人身險(xiǎn)行業(yè)研究框架專題報(bào)告：渠道產(chǎn)品轉(zhuǎn)型深化春回草木業(yè)態(tài)復(fù)蘇

渠道產(chǎn)品轉(zhuǎn)型深化，春回草木業(yè)態(tài)復(fù)蘇人身險(xiǎn)行業(yè)研究框架專題報(bào)告目目錄一、背景介紹：產(chǎn)品、歷程與競爭格局二、盈利拆解：估值、報(bào)表與變動(dòng)分析三、負(fù)債表現(xiàn)：需求、產(chǎn)品與渠道變化四、投資表現(xiàn)：利率、權(quán)益與資產(chǎn)配置五、前景展望：政策規(guī)范下的價(jià)值增長六、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)業(yè)務(wù)流程與產(chǎn)品分類保險(xiǎn)展業(yè)業(yè)務(wù)承保保險(xiǎn)展業(yè)業(yè)務(wù)承?？蛻舴?wù)保險(xiǎn)理賠客戶服務(wù)保險(xiǎn)理賠保單定價(jià)保單條款保單申請(qǐng)保單承保保單保全保單理賠保單結(jié)束保單銷售保單申請(qǐng)保單承保保單保全保單理賠保單結(jié)束保單銷售新單保費(fèi)、續(xù)期保費(fèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用投資收益!保險(xiǎn)資金運(yùn)用投資收益資產(chǎn)管理部門資產(chǎn)管理部門●人身險(xiǎn)產(chǎn)品分類按繳費(fèi)方式按保障特征按產(chǎn)品特征按繳費(fèi)方式按保障特征按產(chǎn)品特征數(shù)據(jù)來源：金監(jiān)總局，東海證券研究所3按保障特征具體劃分按保障特征具體劃分/定期壽險(xiǎn)/定期壽險(xiǎn) 金監(jiān)總局，東海證券研究所4按產(chǎn)品特征具體劃分對(duì)比項(xiàng)目傳統(tǒng)險(xiǎn)分紅險(xiǎn)投連險(xiǎn)保單利率預(yù)定利率固定，保險(xiǎn)雙方存在利率風(fēng)險(xiǎn)較低預(yù)定利率，減少保險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)較低的保證利率，能有效規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)無保證預(yù)定利率，保險(xiǎn)公司不承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)投資收益按固定的預(yù)定利率計(jì)算保單利益按公司產(chǎn)生的盈余進(jìn)行紅利分配大多有保證的回報(bào)率，收益與專門賬戶收益相關(guān)無最低保障，實(shí)際收益由專門賬戶的投資收益決定保單持有人收益固定預(yù)定利率較低預(yù)定固定利率+70%超額收益分紅最低保證利率+全部超額收益全部超額收益保險(xiǎn)公司收益全部超額收益30%超額收益資產(chǎn)管理費(fèi)資產(chǎn)管理費(fèi)投資組合決定權(quán)保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司客戶投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方保險(xiǎn)公司客戶+保險(xiǎn)公司客戶+保險(xiǎn)公司客戶保險(xiǎn)公司盈利性高較高較低低保戶權(quán)益穩(wěn)定性高中中低數(shù)據(jù)來源：金監(jiān)總局，東海證券研究所5??簡易人身險(xiǎn)?團(tuán)體人身意外險(xiǎn)?養(yǎng)老金保險(xiǎn)發(fā)展歷程●以產(chǎn)品和渠道為線索，市場(chǎng)環(huán)境與政策環(huán)境共同驅(qū)動(dòng)人身險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展簡易人身險(xiǎn)?分紅險(xiǎn)?分紅險(xiǎn)2013??快返型?高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)品2016務(wù)，限制舉牌期??長期壽險(xiǎn)2024個(gè)險(xiǎn)代理人渠道激活傳統(tǒng)險(xiǎn)市場(chǎng)2010201020172017202320236?分紅險(xiǎn)?終身壽險(xiǎn)?定期壽險(xiǎn)?兩全保險(xiǎn)20012001?分紅險(xiǎn)?萬能險(xiǎn)?投連險(xiǎn)201920194.025%調(diào)整為3.5% 20214.025%調(diào)整為3.5% 2021保障型產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：金監(jiān)總局，東海證券研究所競爭格局：大型險(xiǎn)企v.s.中小型險(xiǎn)企●市場(chǎng)集中度上升，中國人壽穩(wěn)居龍頭：人身險(xiǎn)行業(yè)目前呈現(xiàn)4+N競爭格局，中國人壽、平安人壽、太保人壽、新華人壽常年市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)top4。同時(shí)保險(xiǎn)行業(yè)具有牌照、規(guī)模、品牌、銷售渠道等較高競爭壁壘，有利于大型險(xiǎn)企龍頭地位鞏以原保費(fèi)測(cè)算的人身險(xiǎn)行業(yè)市占率中國人壽平安人壽太保人壽新華人壽CR4合計(jì)注：保費(fèi)口徑為原保險(xiǎn)保費(fèi)收入，行業(yè)數(shù)據(jù)為人身險(xiǎn)數(shù)據(jù)來源：公司公告，金監(jiān)總局，東海證券研究所7競爭格局：傳統(tǒng)險(xiǎn)企v.s.互聯(lián)網(wǎng)險(xiǎn)企渠道布局優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比產(chǎn)品與品牌優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比優(yōu)勢(shì)方式線上客戶流量線下轉(zhuǎn)化率銷售實(shí)現(xiàn)流程優(yōu)勢(shì)方式線上客戶流量線下轉(zhuǎn)化率銷售實(shí)現(xiàn)流程①獲取客戶②接觸客戶③產(chǎn)品推介④業(yè)務(wù)促成互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)銀行大型傳統(tǒng)險(xiǎn)企中小型銀行大型傳統(tǒng)險(xiǎn)企中小型互聯(lián)網(wǎng)險(xiǎn)企代理人弱弱強(qiáng)數(shù)據(jù)來源：東海證券研究所整理傳統(tǒng)險(xiǎn)企中傳統(tǒng)險(xiǎn)企中高端u傳統(tǒng)險(xiǎn)企客戶：中產(chǎn)凈值客群，個(gè)性化全周期服務(wù)需求品牌：客戶信任感更強(qiáng)產(chǎn)品：差異化、場(chǎng)景化、多樣化，協(xié)同生態(tài)交叉銷售中低中低端u互聯(lián)網(wǎng)險(xiǎn)企客戶：長尾用戶、需求簡單、客單價(jià)低品牌：信任度偏弱，流量+內(nèi)容營銷+爆款營銷產(chǎn)品：單一化、標(biāo)準(zhǔn)化互聯(lián)網(wǎng)險(xiǎn)企互聯(lián)網(wǎng)險(xiǎn)企非標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化非標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化8競爭格局：內(nèi)資險(xiǎn)企v.s.外資險(xiǎn)企●內(nèi)地保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開放力度加大，外資險(xiǎn)企保費(fèi)占比提升1980-19921992-2001200外資在華業(yè)務(wù)許可城市范圍擴(kuò)大外資在華業(yè)務(wù)許可城市范圍擴(kuò)大，頒布《外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例》，形成加入世貿(mào)組織后對(duì)外資保險(xiǎn)公司的基準(zhǔn)備階段試點(diǎn)階段入世過渡階段加速對(duì)外開放階段（億元）0試點(diǎn)對(duì)外開放；允許外資險(xiǎn)企在內(nèi)地設(shè)立分公司；允許設(shè)立合資壽險(xiǎn)外資險(xiǎn)企在中國內(nèi)地的壽險(xiǎn)保費(fèi)收入及市占率201320142015201620172018放開外資險(xiǎn)企銷售的具體保險(xiǎn)產(chǎn)品種類的限制；取消設(shè)立外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的地域限制；允許境外金融機(jī)構(gòu)入股在華外資保險(xiǎn)公司；取消合資壽外資外資數(shù)據(jù)來源：金監(jiān)總局，東海證券研究所9監(jiān)管指標(biāo)：償付能力充足率●償二代二期工程（C-ROSSⅡ)于2022年一季度正式落地實(shí)施，新規(guī)對(duì)資本認(rèn)定更為嚴(yán)格，調(diào)整后的償付能力充足率均有所下降，但綜合償付能力充足率與核心償付能力充足率仍顯著高于100%和50%的監(jiān)管要求?！翊笮碗U(xiǎn)企憑借豐厚的資本實(shí)力，整體顯著高于監(jiān)管要求，且趨嚴(yán)的資本監(jiān)管使得資本質(zhì)量與結(jié)構(gòu)得以進(jìn)一步夯實(shí)，二期工程助推其步入更為規(guī)范的發(fā)展通道。大型上市險(xiǎn)企綜合償付能力充足率表現(xiàn)大型上市險(xiǎn)企核心償付能80%60%80%60%40%20% 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東海證券研究所目目錄一、背景介紹：產(chǎn)品、歷程與競爭格局二、盈利拆解：估值、報(bào)表與變動(dòng)分析三、負(fù)債表現(xiàn)：需求、產(chǎn)品與渠道變化四、投資表現(xiàn)：利率、權(quán)益與資產(chǎn)配置五、前景展望：政策規(guī)范下的價(jià)值增長六、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)估值方法:P/EVP/E估值法：不適用，主要由于投資收入不穩(wěn)定及 續(xù)保單在未來帶來的收益無法體現(xiàn)在當(dāng)期利潤中。P/B估值法：對(duì)于重資產(chǎn)的金融企業(yè)來說較為適用，對(duì)于單一險(xiǎn)種的估值比較更為合理，適用于財(cái)險(xiǎn)折現(xiàn)值。P/EV估值法：是人身險(xiǎn)公司和綜合險(xiǎn)企最為重要的估值方式，其不受保單在簽發(fā)首年對(duì)凈利潤造成的負(fù)面影響，同時(shí)能對(duì)綜合性險(xiǎn)企的業(yè)務(wù)進(jìn)行更好的衡量，進(jìn)而對(duì)保險(xiǎn)集團(tuán)各險(xiǎn)種業(yè)務(wù)進(jìn)行整現(xiàn)率進(jìn)行預(yù)測(cè)，而EV對(duì)于預(yù)測(cè)假設(shè)的高敏感性要求更為嚴(yán)格的預(yù)測(cè)精度。期初內(nèi)含價(jià)值期初內(nèi)含價(jià)值期末內(nèi)含價(jià)值期末內(nèi)含價(jià)值數(shù)據(jù)來源：公司公告，東海證券研究所實(shí)際投資回報(bào)與投資假設(shè)的差異。報(bào)表拆解：“EV+IS”雙報(bào)表體系財(cái)務(wù)報(bào)表體系調(diào)整后凈資產(chǎn)有效業(yè)務(wù)價(jià)值△內(nèi)含價(jià)值財(cái)務(wù)報(bào)表體系調(diào)整后凈資產(chǎn)有效業(yè)務(wù)價(jià)值△內(nèi)含價(jià)值收入端成本端保險(xiǎn)服務(wù)收入 保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用投資業(yè)務(wù)收入承保財(cái)務(wù)損益定價(jià)假設(shè)定價(jià)假設(shè)+精算模型+精算模型++數(shù)據(jù)來源：東海證券研究所整理13壽險(xiǎn)EV增速內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)核心：NBV壽險(xiǎn)EV增速中國人壽13.8%12.2%2.3%-0.2%5.7%-1.3%3.0%3.3%2.4%0.9%7.5%8.1%8.6%7.7%-8.1%-4.6%-4.9%-6.9%0.1%-0.2%-0.1%1.1%2.4%-5.0%1.0%-2.0%3.0%3.6%2.8%1.2%6.8%7.8%8.2%7.6%-6.0%-3.3%-5.5%-5.6%-0.1%0.5%0.7%1.1%中國平安8.9%6.3%中國人壽13.8%12.2%2.3%-0.2%5.7%-1.3%3.0%3.3%2.4%0.9%7.5%8.1%8.6%7.7%-8.1%-4.6%-4.9%-6.9%0.1%-0.2%-0.1%1.1%2.4%-5.0%1.0%-2.0%3.0%3.6%2.8%1.2%6.8%7.8%8.2%7.6%-6.0%-3.3%-5.5%-5.6%-0.1%0.5%0.7%1.1%中國平安8.9%6.3%中國太保11.7%10.3%新華保險(xiǎn)17.3%7.6%NBV拉動(dòng)效應(yīng)中國人壽6.2%4.2%中國平安6.5%4.6%●NBV拉動(dòng)效應(yīng)：EV的重點(diǎn)增量貢獻(xiàn)，每年新業(yè)務(wù)帶來的價(jià)值體現(xiàn)NBV拉動(dòng)效應(yīng)中國人壽6.2%4.2%中國平安6.5%4.6%中國太保5.8%3.9%新華保險(xiǎn)4.5%2.5%EV預(yù)計(jì)回報(bào)率中國人壽8.1%7.9%●EV預(yù)計(jì)回報(bào)：EV的存量增長，每年貢獻(xiàn)穩(wěn)定，持續(xù)拉動(dòng)存量EV中國太保5.8%3.9%新華保險(xiǎn)4.5%2.5%EV預(yù)計(jì)回報(bào)率中國人壽8.1%7.9%中國平安8.7%8.5%中國太保9.1%9.2%新華保險(xiǎn)8.8%8.0%投資經(jīng)驗(yàn)偏差中國人壽2.6%-0.3%中國平安-0.8%-3.0%●投資經(jīng)驗(yàn)偏差：受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，體現(xiàn)為EV預(yù)計(jì)回報(bào)增長，進(jìn)而導(dǎo)致壽險(xiǎn)EV同比減少；也可對(duì)EV產(chǎn)生強(qiáng)勁拉動(dòng)效應(yīng)中國平安8.7%8.5%中國太保9.1%9.2%新華保險(xiǎn)8.8%8.0%投資經(jīng)驗(yàn)偏差中國人壽2.6%-0.3%中國平安-0.8%-3.0%中國太保2.1%-0.4%新華保險(xiǎn)4.3%-0.6%●運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)偏差：體現(xiàn)為險(xiǎn)企死差、費(fèi)差管理，每年波動(dòng)較小，對(duì)EV影響較為有限。中國太保2.1%-0.4%新華保險(xiǎn)4.3%-0.6%運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)偏差運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)偏差中國人壽中國平安中國太保新華保險(xiǎn)-0.6%-2.0%-1.4%0.0%0.1%-1.5%-0.2%14數(shù)據(jù)來源：公司公告，東上市險(xiǎn)企P/EV復(fù)盤：處2014年以來20%-40%分位值權(quán)益與價(jià)值共振，但長端利率下行壓制超額收益權(quán)益與價(jià)值共振，但長端利率下行壓制超額收益利率大幅上行，代理人資格考試取消，資產(chǎn)負(fù)債同步改善，迎接戴維斯雙擊利率大幅上行，代理人資格考試取消，資產(chǎn)負(fù)債同步改善，迎接戴維斯雙擊投資端表現(xiàn)較佳，負(fù)債端承壓影響超額收益宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)上行、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)改善，保險(xiǎn)投資端表現(xiàn)較佳，負(fù)債端承壓影響超額收益宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)上行、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)改善，保險(xiǎn)產(chǎn)品需求提升、代理人降幅收窄。資產(chǎn)端、負(fù)債端逐步向好業(yè)績下滑+NBV增速持續(xù)萎靡，負(fù)債低于預(yù)期，資產(chǎn)端環(huán)境不佳，基本面偏離預(yù)期權(quán)益市場(chǎng)彈性提升，“炒停售”大幅催化負(fù)債需求數(shù)據(jù)來源：Wind，東海證券研究所目目錄一、背景介紹：產(chǎn)品、歷程與競爭格局二、盈利拆解：估值、報(bào)表與變動(dòng)分析三、負(fù)債表現(xiàn)：需求、產(chǎn)品與渠道變化四、投資表現(xiàn)：利率、權(quán)益與資產(chǎn)配置五、前景展望：政策規(guī)范下的價(jià)值增長六、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值(NBV)：負(fù)債端的核心影響因素 △內(nèi)含價(jià)值來源于增量的變動(dòng)來源于增量的變動(dòng) 新單保費(fèi)×新業(yè)務(wù)價(jià)值率產(chǎn)品結(jié)構(gòu)渠道結(jié)構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)渠道結(jié)構(gòu)40%30%20%10% 60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020中國人壽中國人壽中國平安中國太保中國人壽中國平安——中國太保新華保險(xiǎn)2017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司公告，東海證券研究所市場(chǎng)需求：決定新單保費(fèi)增長動(dòng)能●我國人身險(xiǎn)市場(chǎng)增長穩(wěn)健，但密度與深度和國際水平相比仍有較大提升空間，且社保壓力也凸顯商保的重要性與日俱增人身險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模及增速中國人身險(xiǎn)密度（人均保費(fèi)）（萬億元）人身險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模——YoY-右軸（萬億元）1010年CAGR為13.1%36.2%中國人身險(xiǎn)深度（保費(fèi)/GDP）2023：新加坡74%2023：新加坡74%..2023：日本6.8%3.2%3.0%3.1%201120122013201（美元./人）人身險(xiǎn)密度——YoY（美元./人）010年CAGR為9.6%2023年全球平均為361美元/人20112012201320142015（萬億元）我國社?；鹂?cè)笨冢▋|元）（萬億元）社保基金缺口社?；鹗杖隺社保基金收入(剔除財(cái)政預(yù)算補(bǔ)貼)社?；鹑笨? 20132014201520162017201886420數(shù)據(jù)來源：Wind，金監(jiān)總局，Sigma，東海證券研究所18產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：長期繳、保障型產(chǎn)品價(jià)值率更優(yōu)●供需矛盾：高價(jià)值率產(chǎn)品占比降低，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化80%60%40%20%不同類型的產(chǎn)品價(jià)值率各異（以平安人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)為例）長期人壽健康保障型長交兩全年金保障型短交兩全年金保障型新華人壽健康無憂新華人壽健康無憂平安福國壽福產(chǎn)品名稱人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)利差/NBV占比逐步提升（以平安人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)為例）人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體長期保障型業(yè)務(wù) ..201620172018不同類型的產(chǎn)品新單占比（以平安人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)為例）（億元）長期人壽健康保障型長交兩全年金保障型短交兩全年金保障型（億元）產(chǎn)品類型重疾終身00保險(xiǎn)期限相似終身保障內(nèi)容相似120-130種重疾+20種中癥+40種輕癥價(jià)格相似參保人相同時(shí)，價(jià)格無明顯差異數(shù)據(jù)來源：公司公告，東海證券研究所19渠道結(jié)構(gòu)：個(gè)險(xiǎn)代理人渠道價(jià)值率更優(yōu)●個(gè)人代理渠道和銀保渠道仍是最主流的銷售渠道，互聯(lián)網(wǎng)渠道占比差距明顯：個(gè)人代理渠道占比經(jīng)歷了先增后降，目前49%，仍是最主要的銷售渠道，銀保渠道2018年之后呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)渠道占比較少?！駛€(gè)人代理渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率更高，繼續(xù)提高該渠道占比仍是未來渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化方向：個(gè)人代理渠道更適合銷售復(fù)雜的保障型產(chǎn)品，使渠道利潤率、新業(yè)務(wù)價(jià)值率更高?；ヂ?lián)網(wǎng)渠道在獲客效率方面具有優(yōu)勢(shì)，未來仍具增長空間。低低個(gè)險(xiǎn)渠道銀保渠道高高個(gè)人代理銀保渠道公司直銷其他20172018201920202021數(shù)據(jù)來源：今日保，公司公告，東海證券研究所渠道結(jié)構(gòu)：代理人渠道我國保險(xiǎn)代理人數(shù)量近年持續(xù)下滑代理人數(shù)量YoY-右軸（萬人）我國保險(xiǎn)代理人數(shù)量近年持續(xù)下滑代理人數(shù)量YoY-右軸（萬人）0 201320142過去十年代理人規(guī)模擴(kuò)大是保費(fèi)收入增長的重要支撐，近幾年代理人數(shù)量快速下滑，人口紅利下滑使代理人渠道供給不足、亟待轉(zhuǎn)型：2018年后人力增長放緩，2020年代的野蠻擴(kuò)張換取保費(fèi)收入數(shù)量增長的模式將難以為繼。2023年 201320142我國保險(xiǎn)代理人數(shù)占城鎮(zhèn)人口比例002015年8月《關(guān)于保險(xiǎn)中介從業(yè)人員管理有關(guān)問題的通知》中保險(xiǎn)營銷員資格考試正式取消2013201420152數(shù)據(jù)來源：Wind，金監(jiān)總局，東海證券研究所渠道結(jié)構(gòu)：代理人渠道●未來破局點(diǎn)：產(chǎn)能提升與需求匹配代理人數(shù)量下滑至低點(diǎn)，人均銷售額提升成關(guān)鍵：我國代理人滲透率已達(dá)瓶頸，現(xiàn)階段隊(duì)伍規(guī)模下滑也已到平臺(tái)期，后續(xù)收入增長主要靠代理人營銷技能與專業(yè)素質(zhì)提升推動(dòng)人均產(chǎn)能提高。2024年預(yù)定利率下調(diào)帶來的銷售行情火爆，使得月收入較往年有所提升，但仍需關(guān)注收入與產(chǎn)能提升的持續(xù)性。代理人結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，提高代理渠道供給與保險(xiǎn)客戶需求匹配度：2020年末原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于發(fā)展獨(dú)立個(gè)人保險(xiǎn)代理人有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將促進(jìn)我國獨(dú)立代理人發(fā)展。與國外發(fā)達(dá)國家成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)相比，我國代理人學(xué)歷與專業(yè)能力偏低。由于代理人獲客方式與自身學(xué)校、家庭及社會(huì)背景高度相關(guān)，未來代理人隊(duì)伍將進(jìn)一步清虛，學(xué)歷及專業(yè)門檻提升，代理人結(jié)構(gòu)優(yōu)化以應(yīng)對(duì)客戶端升級(jí)的財(cái)富管理需求，提高代理渠道的客戶轉(zhuǎn)化率，并進(jìn)一步拓展高凈值客群。中國壽險(xiǎn)行業(yè)代理人獲客方式我國保險(xiǎn)營銷員月收入分布緣故陌拜或轉(zhuǎn)介紹線上獲客..數(shù)據(jù)來源：《2024中國保險(xiǎn)中介市場(chǎng)生態(tài)白皮書》，東海證券研究所9.0%9.6%5.5%6.1%3000元以下3001-600渠道結(jié)構(gòu)：銀保渠道●銀保渠道：重要性有所提升，分擔(dān)個(gè)險(xiǎn)渠道壓力2019年以來，險(xiǎn)企代理人渠道承壓，代理人規(guī)模調(diào)整，銀保渠道價(jià)值體現(xiàn)，保費(fèi)收入逆勢(shì)提升,銀保渠道在各渠道間保費(fèi)收入占比上升，渠道重要性進(jìn)一步提升。除代理人脫落帶來的保單銷售壓力外，近兩年險(xiǎn)企產(chǎn)品策略重心導(dǎo)向儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，以增額終身壽險(xiǎn)為代表的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)受到市場(chǎng)追捧，而銀行銷售渠道具有客戶資源優(yōu)勢(shì)，天然契合儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷售，進(jìn)一步提升銀保渠道的戰(zhàn)略重要性。銀保渠道保費(fèi)及增速表現(xiàn)銀保渠道保費(fèi)收入占比提升（億元）8,0006,0004,0002,0000銀保渠道保費(fèi)收入YoY-右軸 銀保渠道占比數(shù)據(jù)來源：《2024中國保險(xiǎn)發(fā)展報(bào)告》，東海證券研究所23渠道結(jié)構(gòu)：銀保渠道●銀保渠道：戰(zhàn)略地位提升，掘金大財(cái)富管理雖價(jià)值率弱于個(gè)險(xiǎn)渠道，但價(jià)值貢獻(xiàn)逐步提升。由于銀保渠道大多銷售短期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，價(jià)值率較以銷售保障產(chǎn)品為主的個(gè)險(xiǎn)渠道更低，部分險(xiǎn)企甚至在盈虧平衡點(diǎn)徘徊。但我們觀察到在新單保費(fèi)的快速拉動(dòng)下，銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)上升，我們認(rèn)為其對(duì)價(jià)值的穩(wěn)定作用不可忽視。大財(cái)富管理趨勢(shì)下，銀保業(yè)務(wù)迎來發(fā)展良機(jī)。資管新規(guī)打破銀行理財(cái)剛性兌付屬性，今年以來部分理財(cái)類產(chǎn)品跌破凈值，投資風(fēng)險(xiǎn)上升，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者吸引力下降。具有一定保本屬性的保險(xiǎn)產(chǎn)品能夠滿足投資者多樣化的財(cái)富配置需求。我們預(yù)計(jì)在大財(cái)富管理趨勢(shì)下，銀保業(yè)務(wù)價(jià)量同時(shí)驅(qū)動(dòng)，銀保渠道將有較大發(fā)展前景。8%6%4%2%銀保業(yè)務(wù)NBV在總體中貢獻(xiàn).中國平安中國太保不同險(xiǎn)企銀保業(yè)務(wù)Margin差異較大數(shù)據(jù)來源：公司公告，東海證券研究所24渠道結(jié)構(gòu)：互聯(lián)網(wǎng)渠道●供給困境：渠道滲透率不足+渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率低互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)保費(fèi)收入及增速人身險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)渠道滲透率（億元）0互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)保費(fèi)收入YoY-右軸201620172018人身險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)渠道滲透率 監(jiān)管補(bǔ)位，優(yōu)化結(jié)構(gòu)監(jiān)管完善，健康回暖監(jiān)管寬松，監(jiān)管補(bǔ)位，優(yōu)化結(jié)構(gòu)監(jiān)管完善，健康回暖2014201520年份年份政策名主要內(nèi)容2015《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管暫行辦法》2016《關(guān)于加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理的通知》20182018《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》2018《打贏保險(xiǎn)業(yè)防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的總體方案的通知》加強(qiáng)互2020《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法》劃定參與2021《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》加強(qiáng)和改進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)秩序、防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)2024《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》進(jìn)一步規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，有效防范行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益數(shù)據(jù)來源：Wind，金監(jiān)總局，東海證券研究所渠道結(jié)構(gòu)：互聯(lián)網(wǎng)渠道●破局點(diǎn)：科技賦能+產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，推動(dòng)“量+質(zhì)”同步提升科技賦能保險(xiǎn)：以“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)+保險(xiǎn)”協(xié)同，實(shí)現(xiàn)流量、營銷、場(chǎng)景聯(lián)動(dòng)，降低獲客成本，提高獲客效率，促進(jìn)保單銷售數(shù)量提升。產(chǎn)品高階轉(zhuǎn)型：從流量入口的低價(jià)值率簡單型產(chǎn)品，向高價(jià)值率長期型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，提升客戶粘性，提升價(jià)值增長韌性。傳統(tǒng)線下渠道產(chǎn)品特征偏標(biāo)準(zhǔn)化、簡單偏多樣化、復(fù)雜產(chǎn)品特征偏標(biāo)準(zhǔn)化、簡單偏多樣化、復(fù)雜數(shù)據(jù)來源：東海證券研究所整理低價(jià)值率短期消費(fèi)型產(chǎn)品：航延險(xiǎn)、旅游意外險(xiǎn)等補(bǔ)充保障型產(chǎn)品：百萬醫(yī)療險(xiǎn)、惠民保等低價(jià)值率目目錄一、背景介紹：產(chǎn)品、歷程與競爭格局二、盈利拆解：估值、報(bào)表與變動(dòng)分析三、負(fù)債表現(xiàn)：需求、產(chǎn)品與渠道變化四、投資表現(xiàn)：利率、權(quán)益與資產(chǎn)配置五、前景展望：政策規(guī)范下的價(jià)值增長六、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)資產(chǎn)配置：以固收為主，輔以權(quán)益增強(qiáng)收益●投資范圍：持續(xù)擴(kuò)容，結(jié)構(gòu)多元化。●配置上限：放松權(quán)益資產(chǎn)投資比例限制，上市險(xiǎn)企實(shí)際配置比例較監(jiān)管仍有上升空間。2005-2021年：5%→10%→20%→30%→45% 監(jiān)管政策 總/凈投資收益率 △內(nèi)含價(jià)值△內(nèi)含價(jià)值保險(xiǎn)資金投資范圍相關(guān)政策銀行存款、政府債券、金融債券、中央企業(yè)債、基金、AA級(jí)以1996年《保險(xiǎn)管理暫行規(guī)定》2004-2005新增：銀行次級(jí)定期債務(wù)、可轉(zhuǎn)債、境外投資、境內(nèi)股票《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》新增：新增：基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、未上市銀行的股權(quán)、進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、QDII投資、債權(quán)投資計(jì)劃等非金融企《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》修訂原有保險(xiǎn)投資范圍相關(guān)法規(guī)，并頒布《關(guān)于權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》，此后保險(xiǎn)資金投數(shù)據(jù)來源：金監(jiān)總局，東海證券研究所28長端利率：影響固收資產(chǎn)當(dāng)期與再配置收益●現(xiàn)狀：資負(fù)久期錯(cuò)配，長期利率下行使行業(yè)面臨較大再配置壓力。●應(yīng)對(duì)：提高資負(fù)久期匹配度，從源頭減小再投資與利率風(fēng)險(xiǎn)；積累更多長期資產(chǎn)的險(xiǎn)企具有投資端的長期優(yōu)勢(shì)。 利率↓ 利率↓△內(nèi)含價(jià)值△內(nèi)含價(jià)值△凈利潤（年）負(fù)債久期資產(chǎn)久期債券資產(chǎn)投資占比高864206.39年6.39年數(shù)據(jù)來源：Wind，金監(jiān)總局，東海證券研究所29資本市場(chǎng)表現(xiàn)：影響權(quán)益資產(chǎn)收益且波動(dòng)較大●現(xiàn)狀：權(quán)益資產(chǎn)占比在監(jiān)管限制下仍有較大向上增配空間?！駪?yīng)對(duì)：長期久資產(chǎn)荒背景下，權(quán)益投資仍是提升投資收益水平、對(duì)抗利率下行、維持利差益的重要手段。 201920200滬深300指數(shù)與中債10年期國債到期收益率對(duì)比 滬深300指數(shù)中債10年期國債到期收益率-右軸-2002/01/042002/01/042002/07/232003/02/092003/08/212004/03/092004/09/202005/04/072005/10/242006/05/112006/11/222007/06/112007/12/212008/07/092009/01/222009/08/102010/02/262010/09/092011/03/302011/10/172012/05/022012/11/152013/06/032013/12/172014/07/042015/01/192015/08/052016/02/242016/09/062017/03/242017/10/112018/04/242018/11/082019/05/232019/12/062020/06/282021/01/112021/07/282022/02/152022/08/292023/03/162023/09/272024/04/16數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，東海證券研究所30資產(chǎn)質(zhì)量：非標(biāo)與不動(dòng)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)整體可控●現(xiàn)狀：資管新規(guī)引導(dǎo)下非標(biāo)占比持續(xù)收縮；債權(quán)型資產(chǎn)為主，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益?！駪?yīng)對(duì)：優(yōu)選資產(chǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債久期匹配。上市險(xiǎn)企資產(chǎn)配置評(píng)級(jí)（2024H1數(shù)據(jù)）持倉信用債外評(píng)AAA級(jí)持倉信用債外評(píng)AAA級(jí)公司債權(quán)型金融產(chǎn)品外評(píng)AAA級(jí)持倉公司債券外部信用評(píng)級(jí)為AA及以上持有債權(quán)計(jì)劃和信托計(jì)劃外部信用評(píng)級(jí)AAA持有債權(quán)計(jì)劃和信托計(jì)劃外部信用評(píng)級(jí)AA+企業(yè)債及非政策性銀行金融債AA及以上具有外部信用評(píng)級(jí)的非公開市場(chǎng)融資工具AAA98.8%新華保險(xiǎn)非標(biāo)資產(chǎn)AAA級(jí)（2023數(shù)據(jù)）98.6%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東海證券研究所 2017201820192020在總投資資產(chǎn)占比-物權(quán)投資/不動(dòng)產(chǎn)46.6%57.7%78.4%79.1%22.2%4.3%4.0%目目錄一、背景介紹：產(chǎn)品、歷程與競爭格局二、盈利拆解：估值、報(bào)表與變動(dòng)分析三、負(fù)債表現(xiàn)：需求、產(chǎn)品與渠道變化四、投資表現(xiàn)：利率、權(quán)益與資產(chǎn)配置五、前景展望：政策規(guī)范下的價(jià)值增長六、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請(qǐng)務(wù)保險(xiǎn)新“國十條”完善“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)開放、促協(xié)同”框架●保險(xiǎn)業(yè)新“國十條”從過往兩版在此方面的唯一一條內(nèi)容“加強(qiáng)和改進(jìn)/改善保險(xiǎn)監(jiān)管，防范化解風(fēng)險(xiǎn)”，擴(kuò)展為四條重點(diǎn)內(nèi)容，分別從市場(chǎng)準(zhǔn)入、持續(xù)監(jiān)管、違法違規(guī)行為查處、化解風(fēng)險(xiǎn)等方面做了具體部署，且位次顯著提升，凸顯此輪監(jiān)管重點(diǎn)已從前期的“重規(guī)?！毕蛉缃竦摹疤豳|(zhì)量”轉(zhuǎn)型。建設(shè)一個(gè)市場(chǎng)體系完善、服務(wù)領(lǐng)域廣泛、經(jīng)營誠信規(guī)范、償付能力充足、綜合競爭力較強(qiáng)，發(fā)展速度、質(zhì)量和效益相統(tǒng)一的現(xiàn)代20062006年版保險(xiǎn)業(yè)“國十條”安全穩(wěn)健、誠信規(guī)范，具有較強(qiáng)服務(wù)能力、創(chuàng)新能力和國際競爭力，與我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展努力由保險(xiǎn)大國向保險(xiǎn)強(qiáng)國轉(zhuǎn)變2014年版保險(xiǎn)業(yè)“國十條”監(jiān)管能力和有效性大幅提高20242024年版保險(xiǎn)業(yè)“國十條”條數(shù)條數(shù)《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》時(shí)間2006/6/152014/8/102024/9/8一充分認(rèn)識(shí)加快保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的重要意義總體要求總體要求二加快保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的指導(dǎo)思想、總體目標(biāo)和主要任務(wù)構(gòu)筑保險(xiǎn)民生保障網(wǎng)，完善多層次社會(huì)保障體系嚴(yán)把保險(xiǎn)市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)三積極穩(wěn)妥推進(jìn)試點(diǎn)，發(fā)展多形式、多渠道的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)揮保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理功能，完善社會(huì)治理體系嚴(yán)格保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持續(xù)監(jiān)管統(tǒng)籌發(fā)展城鄉(xiāng)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)，完善多層次社會(huì)保統(tǒng)籌發(fā)展城鄉(xiāng)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)，完善多層次社會(huì)保障體系大力發(fā)展責(zé)任保險(xiǎn)，健全安全生產(chǎn)保障和突發(fā)事件應(yīng)急機(jī)制推進(jìn)自主創(chuàng)新，提升服務(wù)水平提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用水平，支持國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)深化體制改革、提高開放水平，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力加強(qiáng)和改善監(jiān)管，防范化解風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步完善法規(guī)政策，營造良好發(fā)展環(huán)境完善保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償機(jī)制，提高災(zāi)害救助參與度大力發(fā)展“三農(nóng)”保險(xiǎn)，創(chuàng)新支農(nóng)惠農(nóng)方式拓展保險(xiǎn)服務(wù)功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效升級(jí)推進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)改革開放，全面提升行業(yè)發(fā)展水平加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)監(jiān)管，防范化解風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)，優(yōu)化保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境完善現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)發(fā)展的支持政策嚴(yán)肅整治保險(xiǎn)違法違規(guī)行為有力有序有效防范化解保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提升保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)民生保障水平提升保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效深化保險(xiǎn)業(yè)改革開放增強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力強(qiáng)化推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展政策協(xié)同資料來源：金監(jiān)總局，東海證券研究所33預(yù)定利率下調(diào)優(yōu)化負(fù)債成本，分紅險(xiǎn)占比提升豐富產(chǎn)品貨架主動(dòng)壓降預(yù)定利率應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)有效性提升。金融監(jiān)管總局明確自2024年9月1日和10月1日起，新備案的普通型和分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限分別調(diào)整為2.5%和2.0%，我們預(yù)計(jì)會(huì)帶來“短多中稍空長多”的市場(chǎng)影響，即短期“炒停售”有望催化保費(fèi)增長，中期產(chǎn)品競爭力較理財(cái)產(chǎn)品稍有降低，長期緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)，有望提高估值中暑水平。2025年“開門紅”啟動(dòng)，主要有以下特點(diǎn)：一是產(chǎn)品形態(tài)上以分紅險(xiǎn)為主導(dǎo)，在市場(chǎng)利率下行背景下有利于降低負(fù)債成本；二是繳費(fèi)方式上，通過和銀行或第三方合作，以理財(cái)產(chǎn)品形式先行鎖定部分資金，由過去的預(yù)收轉(zhuǎn)為預(yù)錄，確保客戶粘性和轉(zhuǎn)化率的提升；三是價(jià)值體現(xiàn)上，由于渠道端推進(jìn)“報(bào)行合一”和產(chǎn)品端預(yù)定利率下調(diào)，新產(chǎn)品價(jià)值率有所提升。普通型人身險(xiǎn)分紅險(xiǎn)萬能險(xiǎn)4.025%4.025%健康險(xiǎn)與壽險(xiǎn)單月保費(fèi)同比增速表現(xiàn)壽險(xiǎn)單月保費(fèi)同比增速健康險(xiǎn)單月保費(fèi)同比增速預(yù)定利率下↓預(yù)定利率下↓快返年金險(xiǎn) 資料來源：金監(jiān)總局，東海證券研究所34資料來源：Wind，東海證券研究所個(gè)險(xiǎn)改革步入下半場(chǎng)，銀保“報(bào)行合一”夯實(shí)價(jià)值增長基礎(chǔ)●全行業(yè)隊(duì)伍規(guī)模已下滑至10年前水平，上市險(xiǎn)企隊(duì)伍規(guī)模已現(xiàn)企穩(wěn)回升。過去十年代理人規(guī)模擴(kuò)大是保費(fèi)收入增長的重要支撐，2015年代理人資格考試取消推動(dòng)隊(duì)伍規(guī)模迅速放量，2018年后人力增長放緩，2020年代理人受疫情沖擊首次出現(xiàn)7.6%的負(fù)增長，人口紅利下滑使得代理人渠道供給不足，通過代理人數(shù)的野蠻擴(kuò)張換取保費(fèi)收入增長的模式難以為繼。截至2023年末全行業(yè)代理人規(guī)模僅281萬人，規(guī)模已下滑至10年前水平，但上市險(xiǎn)企代理人數(shù)量已于今年開始企穩(wěn)回升。●個(gè)險(xiǎn)渠道步入改革下半場(chǎng)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)提升是轉(zhuǎn)型重點(diǎn)。經(jīng)歷了多年的客觀環(huán)境影響與主觀轉(zhuǎn)型推動(dòng)，現(xiàn)階段已步入渠道改革的下半場(chǎng)，雖然產(chǎn)能有所提升，但仍需關(guān)注收入與產(chǎn)能提升的持續(xù)性。而產(chǎn)代理人隊(duì)伍從量穩(wěn)到質(zhì)增的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折節(jié)點(diǎn)，產(chǎn)能提升才是未來隊(duì)伍發(fā)展的核心。2024年預(yù)定利率下調(diào)帶來的銷售行情火爆，使得月收入較往年有能的持續(xù)提升主要依附于代理人的優(yōu)質(zhì)與留存，以較有競爭力的收入吸引人才加入，以完善的培養(yǎng)體系助力人才成長，以充滿潛力的職業(yè)上升空間吸附人才留存，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)提升將是各大險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型之路的重中之重。我們認(rèn)為主要有兩條改革路徑：1）把握入口關(guān)：以高質(zhì)量增員為核心，改善代理人福利水平，打破惡性循環(huán)。例如2024前三季度，平安新增人力中“優(yōu)+”占比同比提升4pp，太保新人月人均首年規(guī)模保費(fèi)同比增長35%。2）精細(xì)化經(jīng)營：打造分層分級(jí)營銷隊(duì)伍，高質(zhì)量隊(duì)伍產(chǎn)能更為突出。例如2024前三季度，太保月均核心人力規(guī)模同比增長2.4%，核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)同比增長15%。上市險(xiǎn)企代理人產(chǎn)能持續(xù)放大2024H1人均產(chǎn)能同比增長2024Q1-3人均產(chǎn)能同比增長中國人壽中國平安資料來源：公司公告，東海證券研究所個(gè)險(xiǎn)改革步入下半場(chǎng)，銀?！皥?bào)行合一”夯實(shí)價(jià)值增長基礎(chǔ)●雖價(jià)值率弱于個(gè)險(xiǎn)渠道，但銀保渠道價(jià)值貢獻(xiàn)逐步提升。由于銀保渠道大多銷售短期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，價(jià)值率較以銷售保障產(chǎn)品為主的個(gè)險(xiǎn)渠道更低，部分險(xiǎn)企甚至在盈虧平衡點(diǎn)徘徊。但我們觀察到在新單保費(fèi)的快速拉動(dòng)下，銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)上升，我們認(rèn)為其對(duì)價(jià)值的穩(wěn)定作用不可忽視。●取消“1+3”網(wǎng)點(diǎn)合作限制，銀保業(yè)務(wù)迎來大財(cái)富管理發(fā)展良機(jī)。今年金監(jiān)總局發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，取消銀行網(wǎng)點(diǎn)與保險(xiǎn)公司合作的數(shù)量不超過3家的限制，給予業(yè)務(wù)開展更大的靈活性，有望推動(dòng)銀保渠道保費(fèi)持續(xù)提升。此外，資管新規(guī)打破銀行理財(cái)剛性兌付屬性，今年以來部分理財(cái)類產(chǎn)品跌破凈值，投資風(fēng)險(xiǎn)上升，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者吸引力下降，具有一定保本屬性的保險(xiǎn)產(chǎn)品能夠滿足投資者多樣化的財(cái)富配置需求。我們預(yù)計(jì)在大財(cái)富管理趨勢(shì)下，銀保業(yè)務(wù)價(jià)量同時(shí)驅(qū)動(dòng)，銀保渠道將有較大發(fā)展前景。銀保業(yè)務(wù)NBV在總體中貢獻(xiàn)銀保業(yè)務(wù)Margin提升較為顯著 2021w2022w2023w2023H1w2024H1中國平安中國太保2021w2022w2023w2023中國平安資料來源：公司公告，東海證券研究所資料來源：公司公告，東海證券研究所銀保業(yè)務(wù)Margin低于個(gè)險(xiǎn)渠道（以2024H1數(shù)據(jù)測(cè)算）個(gè)險(xiǎn)渠道銀保渠道 中國平安中國平安資料來源：公司公告，東海證券研究所權(quán)益彈性向上，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，投資端展望樂觀●優(yōu)化資產(chǎn)配置，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)。在長端利率持續(xù)下滑趨勢(shì)下，監(jiān)管在負(fù)債端調(diào)整產(chǎn)品預(yù)定利率，資產(chǎn)端優(yōu)化償付能力風(fēng)險(xiǎn)因子，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)，旨在引導(dǎo)保險(xiǎn)公司合理規(guī)劃經(jīng)營業(yè)務(wù)、釋放更廣的投資空間，從而提高資金使用效率和投資回報(bào)?！褚龑?dǎo)中長期資金入市，穩(wěn)增長政策緩解投資端風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。監(jiān)管還積極引導(dǎo)中長期保險(xiǎn)資金入市，并特別強(qiáng)調(diào)提高權(quán)益類資產(chǎn)的配置，一方面滿足新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整下對(duì)高股息資產(chǎn)的配置需求，另一方面也有利于改善投資者結(jié)構(gòu)，為資本市場(chǎng)帶來更加穩(wěn)定和長期的資金來源。穩(wěn)增長的經(jīng)濟(jì)預(yù)期緩解了市場(chǎng)對(duì)投資端的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也得到一定程度緩釋。●聚焦服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力，發(fā)揮耐心資本優(yōu)勢(shì)。監(jiān)管多次提及要加大保險(xiǎn)資金對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、新型基礎(chǔ)設(shè)施以及創(chuàng)業(yè)投資等支持力度。我們認(rèn)為，新質(zhì)生產(chǎn)力的特征與保險(xiǎn)資金等耐心資本特性相匹配，有助于推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)堅(jiān)持長期投資、穩(wěn)健投資、價(jià)值投資。通過這種戰(zhàn)略性的資本配置，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不僅能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)提供強(qiáng)有力的資金支持，同時(shí)也能夠?qū)崿F(xiàn)自身資本的長期增值和風(fēng)險(xiǎn)分散，促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，也是對(duì)于當(dāng)前長端利率低位震蕩環(huán)境下的資產(chǎn)配置的重要補(bǔ)充。上市險(xiǎn)企總投資收益率大幅回暖上市險(xiǎn)企凈投資收益率有所承壓4.1%4.0%4.1%