計(jì)算機(jī)-2025：以AI為矛、信創(chuàng)和內(nèi)需為盾

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1科技華泰研究年度策略計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)應(yīng)用計(jì)算機(jī)2025：以AI為矛、信創(chuàng)和內(nèi)需為盾2024年初至12月20日，計(jì)算機(jī)（中信）指數(shù)上漲19.76%。回顧2024年計(jì)算機(jī)行業(yè)整體走勢(shì)，前后呈現(xiàn)“冰火”兩重天的態(tài)勢(shì)。展望2025年，我們看好計(jì)算機(jī)行業(yè)三條投資主線：一、AI應(yīng)用：隨著大模型能力的不斷迭代，2025年AI應(yīng)用將加速商業(yè)化變現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注Agent/數(shù)據(jù)中臺(tái)/AI搜索/多模態(tài)等AI應(yīng)用；二、信創(chuàng)：2027年是信創(chuàng)完成替換的重要里程碑，未來三年有望迎來替換高峰，產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。三、內(nèi)需&出海：看好2025年宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及積極財(cái)政政策落地帶動(dòng)的計(jì)算機(jī)公司業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)療IT、財(cái)稅IT，以及受益于內(nèi)需恢復(fù)&出海需求的工業(yè)軟件板塊。AI應(yīng)用：看好25年放量，關(guān)注Agent/數(shù)據(jù)中臺(tái)/AI搜索/多模態(tài)24Q4美股AI應(yīng)用成為AI產(chǎn)業(yè)鏈美股公司漲幅最高的細(xì)分板塊，核心原因在于24Q3美股AI應(yīng)用業(yè)績(jī)?nèi)嫘迯?fù)，且AI應(yīng)用的商業(yè)模式/業(yè)務(wù)指標(biāo)/銷售預(yù)期都日益明朗。從美股AI應(yīng)用實(shí)際商業(yè)化進(jìn)展來看，端到端應(yīng)用>云廠商（CloudServiceProvider,CSP）>SaaS應(yīng)用（垂直應(yīng)用>平臺(tái)應(yīng)用）>第三方數(shù)據(jù)工具。我們認(rèn)為，AI應(yīng)用作為新型的數(shù)字生產(chǎn)力，24年完成商業(yè)化前期布局，25年有望全面加速，帶動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)共振。看好國內(nèi)四大潛力賽道：2BAgent應(yīng)用、2B數(shù)據(jù)中臺(tái)、2CAI搜索、多模態(tài)AI應(yīng)用。信創(chuàng)：25-27年有望迎來替換高峰，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期受益于行業(yè)信創(chuàng)的持續(xù)推進(jìn)，24Q3信創(chuàng)核心環(huán)節(jié)公司營收和利潤均出現(xiàn)明顯改善。根據(jù)政策要求，2027年是信創(chuàng)完成替換的重要里程碑，隨著時(shí)間臨近，黨政信創(chuàng)和行業(yè)信創(chuàng)均有望迎來全面替換的高峰期。展望2025年：1）中央財(cái)政政策支持有望助推黨政信創(chuàng)重回高景氣；2）行業(yè)信創(chuàng)：金融、運(yùn)營商及電力行業(yè)信創(chuàng)邁入核心系統(tǒng)替換的深水區(qū)，教育、醫(yī)療、交通等行業(yè)信創(chuàng)政策也不短加碼，滲透率有望快速提升。供給端，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈成熟度不斷提升，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)將由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向政策和市場(chǎng)需求雙輪驅(qū)動(dòng)階段，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈公司也將邁入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，重點(diǎn)關(guān)注能夠持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的龍頭公司。內(nèi)需&出海：困境反轉(zhuǎn)，周期與成長共舞展望2025年計(jì)算機(jī)行業(yè)下游需求：從內(nèi)需看，計(jì)算機(jī)板塊順經(jīng)濟(jì)周期屬性明顯，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速上移，帶動(dòng)計(jì)算機(jī)板塊上市公司2025年業(yè)績(jī)修復(fù)。行業(yè)信息化公司經(jīng)營周期與下游行業(yè)景氣強(qiáng)關(guān)聯(lián)，看好兩大細(xì)分方向：1）醫(yī)療/醫(yī)保IT：2025年醫(yī)療IT行業(yè)有望迎來景氣拐點(diǎn)，醫(yī)保部門、衛(wèi)生管理部門和醫(yī)療機(jī)構(gòu)加大IT投入，行業(yè)龍頭公司有望獲得業(yè)績(jī)?cè)鲩L；2）財(cái)稅IT：直接受益于化債和積極財(cái)政政策的財(cái)稅IT板塊。從外需看，未來中國產(chǎn)能將持續(xù)向東南亞、中東、歐洲等地區(qū)輸出，帶來工業(yè)軟件出海機(jī)遇，疊加內(nèi)需恢復(fù)，工業(yè)軟件板塊有望重回增長快車道。投資建議計(jì)算機(jī)三條投資主線公司推薦：1）AI：Agent-金山辦公、福昕軟件，多模態(tài)-虹軟科技；2）信創(chuàng)：硬件龍頭-浪潮信息、打印機(jī)龍頭-納思達(dá)、綜合廠商-太極股份、金融信創(chuàng)-恒生電子；3）內(nèi)需&出海：財(cái)稅IT-中科江南，醫(yī)療IT-嘉和美康、創(chuàng)業(yè)慧康，內(nèi)需-深信服，工業(yè)軟件-中控技術(shù)、寶信軟件。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，財(cái)政政策落地不及預(yù)期，AI大模型能力迭代低于預(yù)期，AI應(yīng)用落地進(jìn)展低于預(yù)期。本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)公開信息的整理，并不代表本團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。研究員SACNo.S0570519080006SFCNo.BQZ938研究員SACNo.S0570515060003SFCNo.BQB164研究員SACNo.S0570521060004研究員SACNo.S0570524080004研究員SACNo.S0570524090001研究員SACNo.S0570524070001xiechunsheng@+(86)2129872036guoyali@+(86)2138476016fanyirui@+(86)2128972228yueboxiong@+(86)2138476087yuanzeshi@+(86)2128972228linhailiang@+(86)2128972228行業(yè)走勢(shì)圖計(jì)算機(jī)應(yīng)用(%)計(jì)算機(jī)滬深300計(jì)算機(jī)應(yīng)用(%)28 (4)(19)(35)Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)金山辦公688111CH351.05買入浪潮信息000977CH61.41買入恒生電子600570CH52.12買入福昕軟件688095CH89.56買入納思達(dá)002180CH35.87買入虹軟科技688088CH48.50買入中科江南301153CH41.25買入寶信軟件600845CH36.89買入中控技術(shù)688777CH60.46買入嘉和美康688246CH39.83買入太極股份002368CH36.94買入深信服300454CH86.09買入創(chuàng)業(yè)慧康300451CH6.82買入資料來源：華泰研究預(yù)測(cè)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2計(jì)算機(jī)2025投資主線：以AI為矛、信創(chuàng)&內(nèi)需為盾 52024年行情回顧：“冰火”兩重天 52025年展望：以AI為矛、信創(chuàng)&內(nèi)需為盾 5AI應(yīng)用：看好25年放量，關(guān)注Agent/數(shù)據(jù)中臺(tái)/AI搜索/多模態(tài) 624年美股AI應(yīng)用復(fù)盤：軟件公司TAM向下游客戶費(fèi)用端拓展 6財(cái)務(wù)指標(biāo)：24Q3業(yè)績(jī)?nèi)嫘迯?fù)，利潤改善優(yōu)于收入改善 6AI指標(biāo)：產(chǎn)品導(dǎo)入順利，25年銷售放量可期 7商業(yè)模式：按用量收費(fèi)或?qū)⒊蔀樾鹿沧R(shí) 8業(yè)務(wù)指引：強(qiáng)化銷售體系，25年經(jīng)營重心或在于應(yīng)用放量 8技術(shù)收購：積極開展AI相關(guān)技術(shù)性收購 925年國內(nèi)AI應(yīng)用展望：四大潛力賽道，關(guān)注2B降本、2C提效 10賽道一：2BAgent有望迎來全面落地 10賽道二：2B數(shù)據(jù)中臺(tái)價(jià)值認(rèn)可度提升 12賽道三：AI搜索或率先構(gòu)建AI商業(yè)化閉環(huán) 13賽道四：多模態(tài)AI應(yīng)用有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破 1525年海外重點(diǎn)事件日歷 17信創(chuàng)：25-27年有望迎來替換高峰，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期 18信創(chuàng)復(fù)盤（2022-2024黨政信創(chuàng)階段性放緩，行業(yè)信創(chuàng)規(guī)模推廣 18信創(chuàng)推進(jìn)節(jié)奏：黨政信創(chuàng)階段性放緩，行業(yè)信創(chuàng)規(guī)?；茝V 18行業(yè)信創(chuàng)規(guī)?；茝V，助力核心環(huán)節(jié)公司2024年?duì)I收加速增長 18信創(chuàng)展望：25-27年黨政信創(chuàng)有望重回高景氣，行業(yè)信創(chuàng)加速滲透 19黨政信創(chuàng)：中央補(bǔ)貼+積極財(cái)政政策，黨政信創(chuàng)25年有望重回增長快車道 20行業(yè)信創(chuàng)：金融/電信/電力進(jìn)一步深化，其他行業(yè)信創(chuàng)有望加速推進(jìn) 21供給側(cè)：華為有望成為本輪信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)導(dǎo)者 27計(jì)算機(jī)行業(yè)需求：周期與成長共舞 30內(nèi)需：計(jì)算機(jī)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)冷熱高度相關(guān) 30外需：計(jì)算機(jī)企業(yè)出海與經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程相關(guān) 32重點(diǎn)公司推薦與風(fēng)險(xiǎn)提示 36重點(diǎn)公司推薦 36風(fēng)險(xiǎn)提示 39免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。3圖表1：2024年計(jì)算機(jī)行情走勢(shì) 5圖表2：美股AI產(chǎn)業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品成熟度進(jìn)展 6圖表3：2024Q3美股AI產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績(jī)超預(yù)期與指引超預(yù)期情況 7圖表4：2024Q1-2024Q3美股AI產(chǎn)業(yè)鏈公司AI相關(guān)指標(biāo)變化 7圖表5：美股AI產(chǎn)業(yè)鏈公司AI產(chǎn)品及其商業(yè)模式 8圖表6：美股AI產(chǎn)業(yè)鏈公司對(duì)于AI產(chǎn)品的相關(guān)電話會(huì)指引 9圖表7：2023-2024年美股AI產(chǎn)業(yè)鏈公司收并購情況 9圖表8：2025年國內(nèi)AI應(yīng)用四大潛力賽道 10圖表9：2B軟件的AI功能全面向Agent應(yīng)用轉(zhuǎn)型升級(jí) 10圖表10：Agent應(yīng)用將對(duì)2B軟件帶來潛在三重變化 圖表11：以Salesforce為例看Agent功能演進(jìn)歷程 圖表12：國內(nèi)Agent應(yīng)用潛在公司AI進(jìn)展梳理 12圖表13：數(shù)據(jù)中臺(tái)產(chǎn)品部分參與廠商的成熟度排序 12圖表14：國內(nèi)數(shù)據(jù)中臺(tái)應(yīng)用潛在公司AI進(jìn)展梳理 13圖表15：海外AI搜索創(chuàng)業(yè)公司典型代表 13圖表16：Perplexity：AI搜索界面示意 14圖表17：Glean：產(chǎn)品架構(gòu)示意 14圖表18：全球搜索引擎市場(chǎng)份額變化（2023.11-2024.11） 14圖表19：中國搜索引擎市場(chǎng)份額變化（2023.11-2024.11） 14圖表20：全球AI搜索引擎web端訪問量統(tǒng)計(jì)（24年11月） 15圖表21：2024年圖像大模型加速迭代 15圖表22：2024年視頻大模型加速迭代 16圖表23：2024年3D大模型加速迭代 16圖表24：國內(nèi)多模態(tài)AI應(yīng)用進(jìn)展梳理 17圖表25：2025年海外AI應(yīng)用相關(guān)大會(huì)整理及預(yù)估時(shí)間 17圖表26：操作系統(tǒng)：麒麟軟件營收及凈利潤同比增速 18圖表27：操作系統(tǒng)：統(tǒng)信軟件營收及凈利潤同比增速 19圖表28：操作系統(tǒng)：麒麟信安營收及歸母凈利同比增速 19圖表29：數(shù)據(jù)庫：達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)營收及凈利潤同比增速 19圖表30：數(shù)據(jù)庫：海量數(shù)據(jù)營收及歸母凈利同比增速 19圖表31：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)推進(jìn)節(jié)奏 20圖表32：2024年下半年黨政信創(chuàng)招投標(biāo)信息（部分） 21圖表33：央國企信息化系統(tǒng)2027年信創(chuàng)替換目標(biāo) 22圖表34：金融信創(chuàng)推進(jìn)節(jié)奏 22圖表35：證券行業(yè)部分信創(chuàng)案例 23圖表36：2024年銀行上線核心系統(tǒng)情況 24圖表37：運(yùn)營商基礎(chǔ)軟件信創(chuàng)推進(jìn)情況 24圖表38：電力行業(yè)信創(chuàng)進(jìn)展情況 25圖表39：電力行業(yè)各環(huán)節(jié)信創(chuàng)替代重點(diǎn)場(chǎng)景 25免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。4圖表40：醫(yī)療信創(chuàng)實(shí)施路徑 26圖表41：醫(yī)療信創(chuàng)招投標(biāo)（部分） 27圖表42：三期安全可靠測(cè)試名單入圍廠商情況 27圖表43：華為國產(chǎn)化布局 28圖表44：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈公司情況 29圖表45：計(jì)算機(jī)重點(diǎn)公司歷史收入及增速情況 30圖表46：計(jì)算機(jī)重點(diǎn)公司收入與PPI波動(dòng)趨勢(shì)同步 30圖表47：創(chuàng)業(yè)慧康醫(yī)療行業(yè)收入增速與全國醫(yī)療總費(fèi)用增速同步 31圖表48：同花順收入與A股總成交額增速呈顯著正相關(guān) 31圖表49：中國信息和通信技術(shù)服務(wù)出口占服務(wù)出口比重不斷提升 32圖表50：中國軟件企業(yè)出海歷程 33圖表51：歐美廠商軟件vs產(chǎn)業(yè)發(fā)展 33圖表52：計(jì)算機(jī)重點(diǎn)公司海外收入情況 34圖表53：計(jì)算機(jī)重點(diǎn)公司海外收入增速 34圖表54：計(jì)算機(jī)重點(diǎn)公司海外收入增速平均值與中國出口金額同比增速呈正相關(guān) 34圖表55：重點(diǎn)公司推薦一覽表 36圖表56：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn) 36圖表57：提及公司一覽表 39免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。5根據(jù)Wind，2024年1月1日至12月20日，中信一級(jí)計(jì)算機(jī)指數(shù)上漲19.76%，在全部30個(gè)行業(yè)中排第7位?；仡?024年計(jì)算機(jī)行業(yè)整體走勢(shì)，前后呈現(xiàn)“冰火”兩重天的態(tài)勢(shì)：1）24年1月1日至9月23日，中信一級(jí)計(jì)算機(jī)指數(shù)下跌26.77%。我們認(rèn)為，1-9月份計(jì)算機(jī)行情下跌背后的基本面因素有二：一是計(jì)算機(jī)行業(yè)是比較典型的后周期產(chǎn)業(yè)，下游客戶多以G端政府和B端企業(yè)為主，因此受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷和財(cái)政支出緊張影響，24年前三季度計(jì)算機(jī)行業(yè)整體業(yè)績(jī)承壓較大；二是AI雖是確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，但受限于算力、模型等能力，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)與美國相比仍相對(duì)滯后。2）24年9月24日至12月20日，中信一級(jí)計(jì)算機(jī)指數(shù)上漲63.54%。我們認(rèn)為，9月24日以來計(jì)算機(jī)行情的大幅上漲，一方面得益于國家出臺(tái)了一系列寬松的貨幣政策及積極的財(cái)政政策，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及財(cái)政支出增加給予了較高的預(yù)期；另一方面，美國AI應(yīng)用商業(yè)化變現(xiàn)加速，國內(nèi)以字節(jié)為代表的互聯(lián)網(wǎng)廠商在大模型及AI應(yīng)用領(lǐng)域積極布局，市場(chǎng)對(duì)于國內(nèi)AI應(yīng)用商業(yè)化變現(xiàn)前景給予樂觀預(yù)期。(元)2422CS計(jì)算機(jī)收盤價(jià)（總股本加權(quán)平均）202024-01-022024-01-162024-01-302024-02-132024-02-272024-03-122024-03-262024-04-092024-04-232024-05-072024-05-212024-06-042024-06-182024-07-022024-07-162024-07-302024-08-132024-08-272024-09-102024-09-242024-10-082024-10-222024-11-052024-01-022024-01-162024-01-302024-02-132024-02-272024-03-122024-03-262024-04-092024-04-232024-05-072024-05-212024-06-042024-06-182024-07-022024-07-162024-07-302024-08-132024-08-272024-09-102024-09-242024-10-082024-10-222024-11-052024-12-032024-12-17資料來源：Wind，華泰研究2025年展望：以AI為矛、信創(chuàng)&內(nèi)需為盾展望2025年，我們看好計(jì)算機(jī)行業(yè)三條投資主線：一、AI應(yīng)用：隨著大模型能力的不斷迭代，2025年AI應(yīng)用將加速商業(yè)化變現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注Agent/數(shù)據(jù)中臺(tái)/AI搜索/多模態(tài)等AI應(yīng)用；二、信創(chuàng)：2027年是信創(chuàng)完成替換的重要里程碑，未來三年有望迎來替換高峰，產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。三、內(nèi)需&出海：看好2025年宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及積極財(cái)政政策落地帶動(dòng)的計(jì)算機(jī)公司業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)療IT、財(cái)稅IT，以及受益于內(nèi)需恢復(fù)&出海需求的工業(yè)軟件板塊。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。624年完成商業(yè)化前期布局，25年有望全面加速。24Q4美股AI應(yīng)用成為AI產(chǎn)業(yè)鏈美股公司漲幅最高的細(xì)分板塊，核心原因在于24Q3美股AI應(yīng)用業(yè)績(jī)?nèi)嫘迯?fù)，且AI應(yīng)用的商業(yè)模式/業(yè)務(wù)指標(biāo)/銷售預(yù)期都日益明朗。從美股AI應(yīng)用的實(shí)際商業(yè)化進(jìn)展來看來看，端到端應(yīng)用>云廠商（CloudServiceProvider,CSP）>SaaS應(yīng)用（垂直應(yīng)用>平臺(tái)應(yīng)用）>第三方數(shù)據(jù)工具。我們認(rèn)為，AI應(yīng)用作為新型的數(shù)字生產(chǎn)力，有望帶動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)共振?？春脟鴥?nèi)四大潛力賽道：2BAgent應(yīng)用、2B數(shù)據(jù)中臺(tái)、2CAI搜索、多模態(tài)AI應(yīng)用。美股AI應(yīng)用23年產(chǎn)品化打磨、24年商業(yè)化導(dǎo)入、25年規(guī)模化鋪開的趨勢(shì)基本明朗。從美股AI應(yīng)用的發(fā)展來看，24Q3美股AI應(yīng)用業(yè)績(jī)?nèi)嫘迯?fù)，AI應(yīng)用的業(yè)務(wù)指標(biāo)/商業(yè)模式/銷售預(yù)期都日益明朗。1）業(yè)務(wù)指標(biāo)：目前公司常用的披露指標(biāo)包括采購AI功能的客戶數(shù)、AI驅(qū)動(dòng)下的RPO/cRPO/ARR增速、AI功能用量等，我們認(rèn)為，AI直接收入體量在25年有望單獨(dú)披露，根據(jù)微軟FY25Q1電話會(huì)，微軟已經(jīng)給出AI相關(guān)業(yè)務(wù)ARR達(dá)100億美元的明確指引；2）商業(yè)模式：Agent應(yīng)用向按用量收費(fèi)轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上在于Agent數(shù)字生產(chǎn)力的定位逐步明確；3）銷售預(yù)期：微軟給出擴(kuò)招銷售人員/強(qiáng)化渠道合作的積極指引，25年或?qū)⒊蔀閼?yīng)用能否大規(guī)模放量的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。從業(yè)務(wù)成熟度來看，當(dāng)前美股AI應(yīng)用的成熟度排序?yàn)椋憾说蕉藨?yīng)用>云廠商（CloudServiceProvider,CSP）>SaaS應(yīng)用（垂直應(yīng)用>平臺(tái)應(yīng)用）>第三方數(shù)據(jù)工具。資料來源：SeekingAlpha、各公司Investor官網(wǎng)、華泰研究財(cái)務(wù)指標(biāo)：24Q3業(yè)績(jī)?nèi)嫘迯?fù)，利潤改善優(yōu)于收入改善美股AI應(yīng)用業(yè)績(jī)?nèi)嫘迯?fù)，利潤改善優(yōu)于收入改善。通過整理美股AI應(yīng)用的24Q3業(yè)績(jī)，我們發(fā)現(xiàn)三大趨勢(shì)：收入修復(fù)、利潤釋放、指引上調(diào)。1）收入端：大部分公司收入實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，我們統(tǒng)計(jì)22家公司中收入超預(yù)期幅度大于3%的公司數(shù)量7家，超預(yù)期幅度大于1%的公司數(shù)量19家；Oracle整體收入低預(yù)期但AI相關(guān)的IaaS收入超預(yù)期增長；2）利潤端：各家公司的利潤改善顯著優(yōu)于收入改善，18家利潤超預(yù)期幅度超10%；3）指引端：除Microsoft、Oracle、Workday、Adobe之外，其余公司均給出超預(yù)期收入指引。我們判斷，業(yè)績(jī)修復(fù)原因主要在于下游客戶IT預(yù)算修復(fù)以及AI拉動(dòng)的增量產(chǎn)品銷售。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。7資料來源：Bloomberg、VisibleAlpha、各公司Investor官網(wǎng)、華泰研究AI指標(biāo)：產(chǎn)品導(dǎo)入順利，25年銷售放量可期AI商業(yè)化導(dǎo)入并非一蹴而就，AI指標(biāo)逐季度改善。美股AI應(yīng)用的商業(yè)化提速，并非是單季度突變，而是逐季的業(yè)務(wù)改善。以Palantir為例，24Q1-24Q3公司RPO同比增速分別為39%、42%、59%，呈現(xiàn)持續(xù)提速狀態(tài)，訂單的快速增長受益于公司AIP產(chǎn)品在2B、2G兩大場(chǎng)景的加速落地。我們認(rèn)為，美股AI應(yīng)用在經(jīng)歷了23年產(chǎn)品化打磨、24年商業(yè)化導(dǎo)入之后，有望在25年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的規(guī)?；侀_。資料來源：Bloomberg、SeekingAlpha、各公司Investor官網(wǎng)、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。8商業(yè)模式：按用量收費(fèi)或?qū)⒊蔀樾鹿沧R(shí)AI應(yīng)用成為數(shù)字生產(chǎn)力，按用量收費(fèi)有望成為新共識(shí)。傳統(tǒng)的SaaS應(yīng)用基本按訂閱席位數(shù)收費(fèi)，與下游客戶員工數(shù)量相關(guān)性較強(qiáng)。AI應(yīng)用早期同樣采用按訂閱席位數(shù)收費(fèi)的商業(yè)模式，例如Microsoft的M365Copilot定價(jià)30美元/人/月，Salesforce的ServiceGPT定價(jià)50美元/人/月。伴隨AI應(yīng)用功能逐步成熟，其替代人工成為新生產(chǎn)力的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，部分公司開始轉(zhuǎn)向按用量收費(fèi)的新商業(yè)模式，例如Salesforce的Agentforce定價(jià)每次對(duì)話2美元，C3.AI的GenerativeAI功能同樣采用按使用量收費(fèi)的新模式（單價(jià)暫未公開披露）。我們認(rèn)為，商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變充分反映了AI應(yīng)用TAM抬升的可能性，下游客戶的人工費(fèi)用預(yù)算有望成為AI應(yīng)用在企業(yè)IT預(yù)算之外的新收入來源。資料來源：各公司Investor官網(wǎng)、SeekingAlpha、華泰研究業(yè)務(wù)指引：強(qiáng)化銷售體系，25年經(jīng)營重心或在于應(yīng)用放量考慮到產(chǎn)品基本成熟，前期試點(diǎn)打磨順利，多家公司圍繞AI業(yè)務(wù)給出積極指引。從科技巨頭來看，擴(kuò)大CAPEX投入仍然是共識(shí)，從業(yè)務(wù)邏輯上看應(yīng)用放量對(duì)于云廠商來說將帶來基礎(chǔ)設(shè)施用量的加速成長；從數(shù)據(jù)工具廠商來看，AI功能的采用率在24H2逐步提速，預(yù)計(jì)25年收入端變化將逐步顯現(xiàn)；從應(yīng)用廠商來看，強(qiáng)化銷售體系建設(shè)成為關(guān)鍵，例如Salesforce計(jì)劃增加1,400名銷售用于推廣Agentforce應(yīng)用，C3強(qiáng)化與Microsoft的渠道合作，預(yù)計(jì)有效銷售將從目前的100名增長至10,000名。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。9資料來源：SeekingAlpha、各公司Investor官網(wǎng)、華泰研究技術(shù)收購：積極開展AI相關(guān)技術(shù)性收購美股公司2023-2024年積極開展技術(shù)性并購并加速產(chǎn)品整合。我們統(tǒng)計(jì)22家公司中有16家在過去兩年中完成過并購/部分股權(quán)收購，其中AI相關(guān)的數(shù)據(jù)處理、NLP分析是熱門方向。技術(shù)收購對(duì)于快速補(bǔ)齊AI能力具有重要作用，也是相關(guān)公司快速拓展AI應(yīng)用的重要手段。我們認(rèn)為，大模型產(chǎn)業(yè)機(jī)遇下，應(yīng)用廠商將進(jìn)一步向大平臺(tái)方向發(fā)展，產(chǎn)業(yè)龍頭的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)、流程優(yōu)勢(shì)都將進(jìn)一步凸顯。資料來源：Bloomberg、各公司Investor官網(wǎng)、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。10綜合海外進(jìn)展與國內(nèi)軟件生態(tài)，我們看好國內(nèi)AI應(yīng)用四大潛力賽道。1）2BAgent應(yīng)用：2BAgent海外落地順利，國內(nèi)2B應(yīng)用相較于海外具有更強(qiáng)的行業(yè)屬性，建議關(guān)注通用型平臺(tái)公司和垂直行業(yè)應(yīng)用兩類Agent落地場(chǎng)景；2）2B數(shù)據(jù)中臺(tái)：企業(yè)數(shù)據(jù)價(jià)值的重要性在AI時(shí)代進(jìn)一步顯現(xiàn)，企業(yè)級(jí)AI應(yīng)用需要高質(zhì)量數(shù)據(jù)基座，2B數(shù)據(jù)中臺(tái)業(yè)務(wù)有望提速；3）2CAI搜索：AI搜索在海外的商業(yè)變現(xiàn)快速增長，且產(chǎn)品價(jià)值正延伸為全新生產(chǎn)力平臺(tái)，國內(nèi)AI搜索有望加速通過流量競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值量釋放；4）多模態(tài)應(yīng)用：圖片、視頻、3D等多模態(tài)模型加速迭代，伴隨算力成本降低與模型能力提升，25年多模態(tài)應(yīng)用有望實(shí)現(xiàn)突破。資料來源：各公司官網(wǎng)、華泰研究賽道一：2BAgent有望迎來全面落地海外2B軟件AI應(yīng)用全面向Agent應(yīng)用升級(jí)，自主性、準(zhǔn)確性是核心特征。海外應(yīng)用廠商Software-as-a-Service向Service-as-a-Software轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，自主性與準(zhǔn)確性是Agent應(yīng)用的重要特征，自主性體現(xiàn)在無需被動(dòng)響應(yīng)人的提示，可提供7*24小時(shí)的服務(wù)，準(zhǔn)確性體現(xiàn)在Agent應(yīng)用的數(shù)據(jù)/背景可配置，擁有可靠穩(wěn)定的輸出能力。從落地實(shí)踐來看，Agent的底層技術(shù)正日益成熟，一是受益于CoT、RL等技術(shù)，Agent的規(guī)劃推理能力正加速優(yōu)化，二是依靠底層業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)融合與治理，Agent的能力邊界進(jìn)一步拓展。資料來源：各公司Investor官網(wǎng)、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。11Agent應(yīng)用對(duì)于2B軟件帶來產(chǎn)品定位、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局的三重潛在變化。1）產(chǎn)品定位：2B軟件公司或?qū)腟oftware-as-a-Service向Service-as-a-Software的轉(zhuǎn)變，AI時(shí)代軟件公司進(jìn)一步將勞動(dòng)力軟件化，AI應(yīng)用定位在企業(yè)降本；2）商業(yè)模式：Software-as-a-Service按訂閱席位付費(fèi)，Software-as-a-Service轉(zhuǎn)變?yōu)榘从昧渴召M(fèi)（Salesforce、C3等已啟用新商業(yè)模型3）競(jìng)爭(zhēng)格局：過去2B軟件市場(chǎng)分工相對(duì)明確，AI時(shí)代Agent價(jià)值提升在于多環(huán)節(jié)融合，后續(xù)各家的業(yè)務(wù)重疊度或提升，競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿　ＹY料來源：SequoiaCapital、華泰研究Agent應(yīng)用的壁壘在于數(shù)據(jù)+流程，看好平臺(tái)型公司的長期優(yōu)勢(shì)。1）數(shù)據(jù)：數(shù)據(jù)質(zhì)量決定Agent應(yīng)用效果，平臺(tái)型軟件擁有更全面的企業(yè)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，有望在技術(shù)前期打造準(zhǔn)確度更高、可靠性更強(qiáng)的應(yīng)用，率先搶占用戶市場(chǎng)；2）流程：流程廣度決定Agent能力邊界，平臺(tái)型軟件覆蓋更復(fù)雜的企業(yè)業(yè)務(wù)流程，后續(xù)Agent有望拓展至多業(yè)務(wù)場(chǎng)景并實(shí)現(xiàn)自主聯(lián)動(dòng)。資料來源：Salesforce官網(wǎng)、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。12區(qū)別于海外2B軟件，國內(nèi)2B軟件具有更強(qiáng)的行業(yè)屬性，因此我們判斷國內(nèi)Agent將沿兩類方向演進(jìn)。一是，平臺(tái)型軟件有望復(fù)制海外路徑，業(yè)務(wù)功能可能更偏向于后臺(tái)業(yè)務(wù)效率提升，相關(guān)廠商包括：用友網(wǎng)絡(luò)、泛微網(wǎng)絡(luò)、博睿數(shù)據(jù)等；二是，垂類行業(yè)Agent或?qū)⑻崴?，業(yè)務(wù)功能可能更偏向于前臺(tái)業(yè)務(wù)效率提升，相關(guān)廠商包能科科技（AI+工業(yè)）等。資料來源：Wind、各公司官網(wǎng)、華泰研究賽道二：2B數(shù)據(jù)中臺(tái)價(jià)值認(rèn)可度提升數(shù)據(jù)價(jià)值成為海外軟件共識(shí)，云廠商、數(shù)據(jù)工具商、應(yīng)用廠商紛紛發(fā)力數(shù)據(jù)中臺(tái)產(chǎn)品。1）云廠商：微軟2023年5月推出MicrosoftFabric功能，打造全新的、綜合性的統(tǒng)一數(shù)據(jù)分析平臺(tái)；2）數(shù)據(jù)工具商：Snowflake2024年6月推出SnowflakeCortex功能，為用戶提供了直接在其數(shù)據(jù)平臺(tái)內(nèi)進(jìn)行AI應(yīng)用開發(fā)的能力；3）應(yīng)用廠商：Palantir的Ontology、Salesforce的Datacloud、ServiceNow的RaptorDB的功能定位均為企業(yè)數(shù)據(jù)中臺(tái)，旨在整合全面的企業(yè)應(yīng)用數(shù)據(jù)，構(gòu)建AI應(yīng)用的底層數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。資料來源：各公司Investor官網(wǎng)、各公司Blog官網(wǎng)、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。13數(shù)據(jù)中臺(tái)的價(jià)值逐步提升，看好后續(xù)業(yè)務(wù)空間拓展。面向AI的數(shù)據(jù)中臺(tái)產(chǎn)品具有三大特征：全量企業(yè)數(shù)據(jù)聚合（數(shù)據(jù)聚合）、高質(zhì)量企業(yè)數(shù)據(jù)治理（數(shù)據(jù)清洗）、面向AI應(yīng)用開發(fā)的工程環(huán)境（開發(fā)生態(tài)）。國內(nèi)相關(guān)公司包括：星環(huán)科技、普元信息、第四范式等。資料來源：Wind、各公司官網(wǎng)、華泰研究賽道三：AI搜索或率先構(gòu)建AI商業(yè)化閉環(huán)AI搜索重塑知識(shí)檢索范式，對(duì)于個(gè)人/企業(yè)提效起到重要作用。目前海外2C、2B均涌現(xiàn)了商業(yè)模式成功的AI搜索產(chǎn)品。2C：PerplexityAI。Perplexity成立于2022年，由前OpenAI研究員AravindSrinivas、Meta研究科學(xué)家DenisYarats等人共同創(chuàng)立。公司年化收入從2024年1月的500萬美元增長至10月的5000萬美元，實(shí)現(xiàn)10倍成長。2024年11月，Perplexity完成5億美元融資，最新估值達(dá)90億美元。Perplexity在模型上早期采用OpenAI的GPT模型，現(xiàn)在增加自研模型做特定領(lǐng)域的增強(qiáng)推理，數(shù)據(jù)源包括Google、Bing搜索引擎。2B：Glean。Glean成立于2019年，由前谷歌工程師ArvindJain創(chuàng)立。2024年2月公司年化收入達(dá)5,500萬美元，DAU與MAU比例約為40%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)企業(yè)SaaS的10-20%，客戶包括Databricks、Duolingo、Grammarly和SonyElectronics等知名企業(yè)，最新估值達(dá)46億美元。Glean在模型上采用OpenAI模型作為支持，同時(shí)適配Anthropic的Claude、Google的Gemini模型，數(shù)據(jù)源為企業(yè)的跨應(yīng)用數(shù)據(jù)。資料來源：Bloomberg、各公司Investor官網(wǎng)、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。14資料來源：Perplexity官網(wǎng)、華泰研究資料來源：Glean官網(wǎng)、華泰研究AI搜索賽道通常“后來者”居上，產(chǎn)品成功三要素：模型能力、檢索數(shù)據(jù)質(zhì)量、流量入口。AI搜索對(duì)于傳統(tǒng)搜索引擎是產(chǎn)品模式、用戶習(xí)慣、商業(yè)化邏輯的三重顛覆，因此行業(yè)頭部搜索引擎的轉(zhuǎn)型速度通常不及其他同行企業(yè)。海外微軟Bing、創(chuàng)業(yè)公司Perplexity的AI搜索產(chǎn)品全面上線，Google的AIOverview功能仍在測(cè)試階段。我們判斷，國內(nèi)公司有望復(fù)制海外經(jīng)驗(yàn)，打造AI搜索的明星產(chǎn)品。國內(nèi)相關(guān)公司：三六零、字節(jié)跳動(dòng)。%959085807523/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1123/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/11Google bing91.591.591.6 90.990.8 91.5 90.990.8 91.591.691.4 90.5 90.0 90.5 90.0 91.191.090.089.390.089.33.23.33.33.93.94.04.24.23.9%20840資料來源：Statcounter官網(wǎng)、華泰研究11%807060bing56.2 68.566.4 52.153.451.952.8bing56.2 68.566.4 52.153.451.952.852.853.961.160.160.660.2504030201011.517.513.416.531.733.530.525.526.231.733.530.514.30203040506070809010.70203040506070809010.723/23/24/024/24/24/24/24/24/24/24/24/24/資料來源：Statcounter官網(wǎng)、華泰研究三六零：24年12月全新升級(jí)納米搜索（原名為360AI搜索定位為“搜、讀、寫、創(chuàng)”一體的新搜索產(chǎn)品。1）模型上：360的CoE（Collaboration-of-Experts，專家協(xié)同）架構(gòu)，集成了百度、字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴、騰訊、華為、智譜、月之暗面等國內(nèi)16家大模型廠商超50款大模型。2）功能上：AI全家桶：整合了一堆AI小應(yīng)用和第三方大模型；AI內(nèi)容工廠：一鍵AI內(nèi)容轉(zhuǎn)語音、視頻。3）流量上：360AI搜索10月訪問量達(dá)2.87億次，11月達(dá)2.83億次，目前網(wǎng)站、APP、小程序同時(shí)上線，后續(xù)流量入口有望全面打開。4）商業(yè)模式上：收入為廣告收入，成本為推理+人工成本。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。15資料來源：官網(wǎng)、華泰研究賽道四：多模態(tài)AI應(yīng)用有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破海外多模態(tài)模型24年底密集更新。圍繞圖像、視頻、3D模型，海外廠商密集推出新款模型，在模型輸出質(zhì)量上實(shí)現(xiàn)全新升級(jí)。1）圖像：24年10月Adobe在MAX2024大會(huì)上推出Firefly2.0模型，進(jìn)一步提升圖像輸出的可控性；2）視頻：24年12月OpenAI發(fā)布SoraTurbo版本、Google發(fā)布Veo2模型，進(jìn)一步強(qiáng)化視頻模型對(duì)于物理世界運(yùn)動(dòng)規(guī)律的理解能力；3）3D：24年12月Google發(fā)布Genie2.0模型，能生成各種可控制動(dòng)作、可玩的3D環(huán)境，還可以用于訓(xùn)練和評(píng)估具身Agent。我們認(rèn)為，底層模型能力提升有望帶動(dòng)上層應(yīng)用實(shí)現(xiàn)功能突破，看好明年多模態(tài)應(yīng)用的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。資料來源：Bloomberg、各公司Investor官網(wǎng)、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。16資料來源：Bloomberg、各公司Investor官網(wǎng)、華泰研究資料來源：Bloomberg、各公司Investor官網(wǎng)、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。17模型成熟是應(yīng)用落地的基礎(chǔ)要素，看好25年多模態(tài)應(yīng)用業(yè)務(wù)進(jìn)展。從多模態(tài)模型的能力來看，國內(nèi)大模型與海外大模型的差距較小，且視頻語料數(shù)量充足，我們認(rèn)為在多模態(tài)AI應(yīng)用場(chǎng)景，國內(nèi)廠商或具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。相關(guān)公司：萬興科技、福昕軟件、虹軟科技、漢儀股份、焦點(diǎn)科技。資料來源：Wind、各公司Investor官網(wǎng)、華泰研究海外AI應(yīng)用進(jìn)展仍是國內(nèi)AI應(yīng)用預(yù)期的重要催化，關(guān)注3月、9月、12月等重要時(shí)段。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，3月為海外公司春季發(fā)布會(huì)的密集時(shí)段；9月為秋季發(fā)布會(huì)、用戶生態(tài)大會(huì)的密集時(shí)段；12月多為業(yè)務(wù)創(chuàng)新大會(huì)的密集時(shí)段；建議關(guān)注明年海外公司的AI進(jìn)展更新。資料來源：Bloomberg、各公司Investor官網(wǎng)、華泰研究預(yù)測(cè)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。18信創(chuàng)推進(jìn)節(jié)奏：黨政信創(chuàng)階段性放緩，行業(yè)信創(chuàng)規(guī)?；茝V根據(jù)億歐智庫，自2020年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)“元年”至今，我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)已走過第5年。2020-2021年，黨政信創(chuàng)全面推進(jìn)中央、省、市電子公文系統(tǒng)的國產(chǎn)化替換，2022年主要進(jìn)行收尾驗(yàn)收工作；2023年黨政信創(chuàng)開始向區(qū)縣下沉，但由于財(cái)政支出緊張等因素，2023-2024年，黨政信創(chuàng)階段性放緩。行業(yè)信創(chuàng)方面，2021-2022年金融、電信行業(yè)信創(chuàng)先行試點(diǎn)，電力行業(yè)緊隨其后；根據(jù)億歐智庫，2022年9月底，國資委發(fā)布79號(hào)文，大力推動(dòng)央國企信創(chuàng)替代，目標(biāo)是重點(diǎn)行業(yè)央國企要在2027年底實(shí)現(xiàn)100%信創(chuàng)替代，行業(yè)信創(chuàng)開始加速。2023-2024年，金融、運(yùn)營商、能源行業(yè)信創(chuàng)加速推進(jìn)，成為推動(dòng)相關(guān)公司營收增長的重要驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)信創(chuàng)規(guī)?；茝V，助力核心環(huán)節(jié)公司2024年?duì)I收加速增長2022年由于黨政信創(chuàng)電子公文系統(tǒng)替換進(jìn)入收尾工作，需求下降，導(dǎo)致信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司營收和利潤同比增速放緩，如操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等信創(chuàng)核心環(huán)節(jié)公司營收同比增速均出現(xiàn)了顯著的下降。2023年以來，隨著行業(yè)信創(chuàng)的加速推進(jìn)，核心環(huán)節(jié)相關(guān)公司營收和利潤增速開始持續(xù)回升。如操作系統(tǒng)代表廠商麒麟軟件、統(tǒng)信軟件以及數(shù)據(jù)庫龍頭達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的營收和凈利潤同比增速均出現(xiàn)了快速回升，麒麟信安2023年?duì)I收和凈利潤同比大幅下滑主要是因?yàn)閲佬袠I(yè)信息化建設(shè)放緩所致。2024年前三季度，由于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷及地方財(cái)政支出緊張，計(jì)算機(jī)行業(yè)公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，但信創(chuàng)核心環(huán)節(jié)公司受益于金融、運(yùn)營商、能源等行業(yè)信創(chuàng)的持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。尤其24Q3，核心環(huán)節(jié)公司營收和利潤均出現(xiàn)明顯改善。如操作系統(tǒng)環(huán)節(jié)，麒麟軟件24Q3營收同比增長27.3%，凈利潤同比增長82.24%，相比24H1營收同比增速（14.13%）和凈利潤同比增速（4.89%）有顯著提升；麒麟信安24Q3營收同比增長82.07%，其中操作系統(tǒng)收入同比增長93.58%，相比24H1也有顯著改善（24H1營收yoy+41.06%,其中操作系統(tǒng)收入同比增長46.06%）。數(shù)據(jù)庫環(huán)節(jié)，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)24年三季報(bào)營收yoy+40.96%；歸母凈利yoy+47.48%；其中Q3單季營收yoy+74.46%；歸母凈利yoy+58.60%。160%140%120%100%80%60%40%20%0%麒麟軟件營收yoy麒麟軟件凈利潤yoy2019202020212022202324H124Q3資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。19統(tǒng)信軟件營收yoy統(tǒng)信軟件凈利潤yoy11.8%200% 0% -200% -400%200% 0% -200% -400% -600% -800%-1000%-1200%-1400%58.6%-46.5%2021202220231H24資料來源：Wind，華泰研究250%200%150%100%50%0%-50%-100%250%200%150%100%50%0%-50%-100% 達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)營收yoy達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)歸母凈利yoy202020212022202324Q124Q224Q3資料來源：Wind，華泰研究麒麟信安營收yoy麒麟信安歸母凈利yoy500%400%300%200%100% 0%-100%麒麟信安營收yoy麒麟信安歸母凈利yoy2019202020212022202324Q124Q224Q3資料來源：Wind，華泰研究 海量數(shù)據(jù)營收yoy海量數(shù)據(jù)歸母凈利yoy300%200%100% 0%-100%-200%-300%-400%-500%-600% 海量數(shù)據(jù)營收yoy海量數(shù)據(jù)歸母凈利yoy202020212022202324Q124Q224Q3資料來源：Wind，華泰研究中國構(gòu)建自主可控的科技產(chǎn)業(yè)鏈緊迫性持續(xù)提升。國內(nèi)IT產(chǎn)業(yè)面臨三大趨勢(shì)：數(shù)字化、智能化及國產(chǎn)化，在當(dāng)前中美科技關(guān)系愈發(fā)緊張背景下，國產(chǎn)化成為國內(nèi)IT產(chǎn)業(yè)發(fā)展的確定性趨勢(shì)之一。2024年12月2日，美國商務(wù)部產(chǎn)業(yè)安全局（“BIS”）發(fā)布了關(guān)于先進(jìn)計(jì)算半導(dǎo)體與半導(dǎo)體制造物項(xiàng)出口管制臨時(shí)新規(guī)（“AC/S&SMEIFR”）的最新修訂。這是美國商務(wù)部第四輪修訂，其分別于2022年10月7日、2023年10月17日和2024年3月29日進(jìn)行過三輪修訂。本次修訂進(jìn)一步收緊對(duì)半導(dǎo)體制造設(shè)備、存儲(chǔ)芯片等物項(xiàng)的對(duì)華出口管制，并將140家中國實(shí)體增列至出口管制“實(shí)體清單”。中國構(gòu)建自主可控的科技產(chǎn)業(yè)鏈，解決“卡脖子”問題的緊迫性愈發(fā)強(qiáng)烈，上游要建立自主可控的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，下游要建立自主可控的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)從基礎(chǔ)軟硬件到上層應(yīng)用系統(tǒng)的全面自主可控。25-27年將是黨政信創(chuàng)和行業(yè)信創(chuàng)全面替換的高峰期，重點(diǎn)關(guān)注能夠持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的核心環(huán)節(jié)龍頭公司。隨著信創(chuàng)政策、資金、標(biāo)準(zhǔn)等的持續(xù)出臺(tái)和加碼，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈成熟度不斷提升，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)將由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向政策和市場(chǎng)需求雙輪驅(qū)動(dòng)階段，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司也將邁入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。重點(diǎn)關(guān)注能夠持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的龍頭公司。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。20資料來源：億歐智庫，華泰研究黨政信創(chuàng)：中央補(bǔ)貼+積極財(cái)政政策，黨政信創(chuàng)25年有望重回增長快車道23年下半年黨政信創(chuàng)開始向區(qū)縣下沉，但資金問題成為黨政信創(chuàng)推進(jìn)緩慢的最大障礙。23年10月，中國政府采購網(wǎng)發(fā)布《金東區(qū)江東鎮(zhèn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)信創(chuàng)試點(diǎn)項(xiàng)目》招標(biāo)公告，首次提到了“鄉(xiāng)鎮(zhèn)（街道）黨政機(jī)關(guān)深化信創(chuàng)替代工作試點(diǎn)”，打響了區(qū)縣（鄉(xiāng)鎮(zhèn)）試點(diǎn)的第一槍。但由于地方財(cái)政資金緊張，因此23年下半年至24年上半年，黨政區(qū)縣信創(chuàng)推進(jìn)速度較慢。政府信創(chuàng)采購標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，助推黨政信創(chuàng)加快向區(qū)縣下沉。根據(jù)財(cái)政部官網(wǎng)，2023年12月，財(cái)政部、工業(yè)和信息化部印發(fā)七項(xiàng)基礎(chǔ)軟硬件政府采購需求，對(duì)操作系統(tǒng)、一體式計(jì)算機(jī)、臺(tái)式計(jì)算機(jī)等列出采購標(biāo)準(zhǔn)。2024年3月11日，中央政府采購網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于更新中央國家機(jī)關(guān)臺(tái)式計(jì)算機(jī)、便攜式計(jì)算機(jī)批量集中采購配置標(biāo)準(zhǔn)的通知》明確要求：鄉(xiāng)鎮(zhèn)以上黨政機(jī)關(guān)，以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)以上黨委和政府直屬事業(yè)單位及部門所屬為機(jī)關(guān)提供支持保障的事業(yè)單位在采購臺(tái)式計(jì)算機(jī)、便攜式計(jì)算機(jī)時(shí)，應(yīng)當(dāng)將CPU、操作系統(tǒng)符合安全可靠測(cè)評(píng)要求納入采購需求。政府采購標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)不僅將信創(chuàng)核心品類聚焦于“計(jì)算機(jī)終端、服務(wù)器、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫”四大類，還明確了“鄉(xiāng)鎮(zhèn)(街道)以上黨政機(jī)關(guān)”的執(zhí)行范圍，有望推動(dòng)黨政信創(chuàng)向區(qū)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)加快推進(jìn)。24年下半年，隨著超長期特別國債以及專項(xiàng)債券等增量資金落地，黨政信創(chuàng)招投標(biāo)明顯加速。隨著財(cái)政增量資金的落地，9月份以來，黨政信創(chuàng)招投標(biāo)明顯加速，其中區(qū)縣一級(jí)的信寧波市江北區(qū)行政事業(yè)單位采購1227臺(tái)信創(chuàng)臺(tái)式機(jī)和85臺(tái)筆記本等。展望25-27年，隨著中央財(cái)政補(bǔ)貼的資金支持，黨政信創(chuàng)有望重回增長快車道。從招投標(biāo)內(nèi)容來看，以臺(tái)式機(jī)/筆記本、服務(wù)器等終端廠商和操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫為代表的信創(chuàng)核心品類廠商有望在黨政區(qū)縣信創(chuàng)采購潮中最先受益。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。21時(shí)間黨政信創(chuàng)項(xiàng)目金額（萬元）江蘇省市場(chǎng)監(jiān)管系統(tǒng)信創(chuàng)改造需求1400海關(guān)總署發(fā)布《2024年海關(guān)信息化建設(shè)所需服務(wù)器設(shè)備（01包）》采購項(xiàng)目5961聊城高新區(qū)政務(wù)信創(chuàng)云項(xiàng)目備案通過50008月23日杭州全市信創(chuàng)一朵云租用服務(wù)項(xiàng)目76978月30日蘇州市發(fā)布《信創(chuàng)云平臺(tái)》招標(biāo)公告1408山西省省級(jí)政務(wù)云服務(wù)采購項(xiàng)目160200湖北省電子政務(wù)外網(wǎng)升級(jí)整合項(xiàng)目13700福建省司法廳發(fā)布戒毒管理局信創(chuàng)改造項(xiàng)目2114福建省發(fā)改委發(fā)布【福建省監(jiān)獄管理局信創(chuàng)改造項(xiàng)目】4223.94海關(guān)總署發(fā)布《2024年9至12月政府采購意向-海關(guān)信息化設(shè)備更新批量集中采購項(xiàng)目》450009月27日北京市石景山區(qū)電子政務(wù)外網(wǎng)信創(chuàng)云項(xiàng)目614.24寧波市江北區(qū)行政事業(yè)單位信創(chuàng)計(jì)算機(jī)采購項(xiàng)目673桑植縣大數(shù)據(jù)中心發(fā)布信創(chuàng)設(shè)備采購需求5000海豐縣中心城區(qū)智能數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目（一期）4499.11文山州生態(tài)環(huán)境業(yè)務(wù)設(shè)備及終端信創(chuàng)項(xiàng)目浦江縣公安局信創(chuàng)電腦2024年采購項(xiàng)目210杭州市余杭區(qū)黨政機(jī)關(guān)系統(tǒng)深化信創(chuàng)改造服務(wù)(2024年度)項(xiàng)目545.02寧波市國資委監(jiān)管單位信創(chuàng)產(chǎn)品集中采購2024年度第二批（軟件、終端硬件）尼木縣2024年信創(chuàng)設(shè)備采購項(xiàng)目742.7廣西壯族自治區(qū)都安瑤族自治縣2024年、2025年信創(chuàng)非涉密臺(tái)式計(jì)算機(jī)采購312.5環(huán)江毛南族自治縣2024年信創(chuàng)臺(tái)式計(jì)算機(jī)及配套辦公軟件采購72資料來源：全國公共資源交易平臺(tái)，各省市公共資源交易中心，華泰研究黨政信創(chuàng)潛在存量替換市場(chǎng)空間廣闊廣東省黨政信創(chuàng)仍有近80%系統(tǒng)需要替代。據(jù)南方都市報(bào)，24年11月7日，2024大灣區(qū)網(wǎng)絡(luò)安全大會(huì)在長隆國際會(huì)展中心舉行，廣東省政務(wù)服務(wù)和數(shù)據(jù)管理局安全管理處羅處長就“廣東深化信創(chuàng)工作的實(shí)踐與思考”進(jìn)行分享介紹。從2021年開始，廣東連續(xù)印發(fā)了《廣東省數(shù)字政府改革建設(shè)“十四五”規(guī)劃》等系列文件，明確提出要提高信創(chuàng)產(chǎn)品在黨政機(jī)關(guān)日常辦公應(yīng)用系統(tǒng)和重要基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)用的廣度和深度，特別是明確了要按照“信創(chuàng)為常態(tài)、非信創(chuàng)為例外”來加大政務(wù)信息化的推動(dòng)。截至2024年11月，廣東全省鄉(xiāng)鎮(zhèn)（街道）以上黨政機(jī)關(guān)近80%的系統(tǒng)需在2027年前完成對(duì)應(yīng)的信創(chuàng)適配改造或下線計(jì)劃。全國黨政信創(chuàng)存量替換市場(chǎng)空間廣闊。廣東省黨政信創(chuàng)是全國黨政信創(chuàng)的縮影，從廣東省黨政信創(chuàng)推進(jìn)的進(jìn)度，我們可以合理推斷，全國黨政信創(chuàng)離2027年完成替換仍有較大的距離，全國黨政信創(chuàng)存量替換空間仍然十分廣闊。行業(yè)信創(chuàng)：金融/電信/電力進(jìn)一步深化，其他行業(yè)信創(chuàng)有望加速推進(jìn)79號(hào)文加速了央國企信創(chuàng)的推進(jìn)。根據(jù)億歐智庫，22年9月底國資委出臺(tái)了79號(hào)文，全面指導(dǎo)并要求央國企落實(shí)信息化系統(tǒng)的信創(chuàng)國產(chǎn)化改造。其中，明確要求所有中央企業(yè)自2023年1月起，每季度末向國資委報(bào)送信創(chuàng)系統(tǒng)替換進(jìn)度；最終要求2027年底前，全部央國企必須完成信息化系統(tǒng)的信創(chuàng)改造工作。79號(hào)文出臺(tái)后，以金融、運(yùn)營商、能源為代表的行業(yè)信創(chuàng)推進(jìn)速度明顯加快，2027年成為信創(chuàng)完成替換的重要里程碑，隨著時(shí)間的臨近，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)入新一輪加速期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。22資料來源：億歐智庫，華泰研究金融信創(chuàng)：向核心系統(tǒng)替換加速邁進(jìn)，中小金融機(jī)構(gòu)信創(chuàng)替代加速金融信創(chuàng)（2020-2024OA已基本完成信創(chuàng)替代，非核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)信創(chuàng)替換快速推進(jìn)。1）2020-2022年為金融信創(chuàng)試點(diǎn)推進(jìn)期。根據(jù)艾瑞咨詢《2023年中國金融信創(chuàng)行業(yè)研究報(bào)告》，2020-2022年為金融信創(chuàng)試點(diǎn)期，一是試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的信創(chuàng)基礎(chǔ)軟硬件投入占比持續(xù)提升；二是試點(diǎn)機(jī)構(gòu)逐步實(shí)現(xiàn)了OA、郵件等外圍系統(tǒng)的信創(chuàng)替換，并逐步向非核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)如財(cái)務(wù)、人事等外圍系統(tǒng)信創(chuàng)替換演進(jìn)。資料來源：艾瑞咨詢，華泰研究2）2023年開始，金融信創(chuàng)推進(jìn)顯著提速。在頭部金融機(jī)構(gòu)驗(yàn)證了技術(shù)可行性、場(chǎng)景可行性，并評(píng)估了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)后，區(qū)域性銀行、證券、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)也開始大規(guī)模規(guī)劃云平臺(tái)、國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫相關(guān)項(xiàng)目。2023年下半年，區(qū)域性銀行開始加速信創(chuàng)改造。2023年6月證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃(2023-2025年)》，鼓勵(lì)有條件的證券公司在2023-2025年信息科技平均投入金額不少于上述三個(gè)年度平均凈利潤的10%或平均營業(yè)收入的7%。2024年，證券、保險(xiǎn)信創(chuàng)加速推進(jìn)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。23金融IT廠商恒生電子信創(chuàng)案例頂點(diǎn)軟件信創(chuàng)案例信創(chuàng)案例平安基金：2024年11月，上線恒生新一代TA系統(tǒng)，并實(shí)現(xiàn)全棧信創(chuàng)適配招商證券：2023年12月，恒生UF3.0在招商證券完成全鏈路信創(chuàng)適配；24年11月25日，招商證券上線恒生全棧信創(chuàng)PB2.0。華福證券：2024年上線恒生O45平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)包括數(shù)據(jù)庫、服務(wù)器、操作系統(tǒng)、中間件在內(nèi)的投資交易系統(tǒng)的全棧信創(chuàng)人保資產(chǎn)：2024年5月，信創(chuàng)適配的恒生非標(biāo)資產(chǎn)管理系統(tǒng)3.0在中國人保資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱人保資產(chǎn)）成功上線太平養(yǎng)老：2023年4月，信創(chuàng)適配的恒生商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)解決方案在太平養(yǎng)老正式落地；24年6月，太平養(yǎng)老進(jìn)行了TA、理財(cái)銷售、資金清算、客戶數(shù)據(jù)中心、財(cái)富終端、反洗錢等多套系統(tǒng)的信創(chuàng)適配中郵證券：2023年以來已陸續(xù)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理、運(yùn)營管理等9套核心信息系統(tǒng)的信創(chuàng)適配與上線；24年6月實(shí)現(xiàn)新一代估值系統(tǒng)的信創(chuàng)適配上線中國銀河：2023年，中國銀河完成了整個(gè)場(chǎng)外代銷和投顧業(yè)務(wù)的自主創(chuàng)新改造浙商證券：24年1月，信創(chuàng)適配的恒生LDP極速交易系統(tǒng)在浙商證券上線，交易性能提升300%東方證券：24年4月，東方證券新一代場(chǎng)外交易訂單系統(tǒng)完成全客戶、全業(yè)務(wù)、全鏈路的信創(chuàng)適配，生產(chǎn)單軌運(yùn)行！24年8月，UF3.0融資融券交易系統(tǒng)全客戶切換，融資融券清算系統(tǒng)完成信創(chuàng)適配國金證券：23年11月，恒生LDP極速交易系統(tǒng)（信創(chuàng)適配）在國金證券順利落地，實(shí)現(xiàn)證券、兩融、期權(quán)全業(yè)務(wù)品類支持新交易體系與信創(chuàng)領(lǐng)域:A5在東吳證券全棧信創(chuàng)全面上線以來，已穩(wěn)定運(yùn)行一年，性能及穩(wěn)定性得到了充分驗(yàn)證；同時(shí)，中信證券、上海證券、南京證券等機(jī)構(gòu)的A5建設(shè)也在持續(xù)進(jìn)行中；中國銀河、海通證券，完成A5場(chǎng)外交易系統(tǒng)上線；中國銀河、光大證券完成HTS升級(jí)，實(shí)現(xiàn)專業(yè)交易的核心自主可控“財(cái)富+”信創(chuàng)領(lǐng)域:攜手中國銀河、廣發(fā)證券、海通證券、申萬宏源證券、國信證券等在資產(chǎn)管理、產(chǎn)品管理、投顧管理、員工服務(wù)、理財(cái)與銷售等方面實(shí)現(xiàn)信創(chuàng)化?！皺C(jī)構(gòu)+”信創(chuàng)領(lǐng)域：攜手中信證券、中金公司、招商證券、海通證券、申萬宏源證券、光大證券等在機(jī)構(gòu)交易、機(jī)構(gòu)理財(cái)、機(jī)構(gòu)銷售等方面實(shí)現(xiàn)信創(chuàng)化。資管信創(chuàng)領(lǐng)域:攜手太平洋資管、信達(dá)證券資管、華夏理財(cái)、鵬華基金等在產(chǎn)品生命周期管理、營銷管理、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等方面實(shí)現(xiàn)信創(chuàng)化。運(yùn)營信創(chuàng)領(lǐng)域:攜手國泰君安、海通證券、興業(yè)證券、國投證券等在集團(tuán)運(yùn)營、數(shù)字化運(yùn)營等方實(shí)現(xiàn)信創(chuàng)化。資料來源：恒生電子官微，頂點(diǎn)軟件官微，華泰研究金融信創(chuàng)未來展望（2025-2027）趨勢(shì)1：信創(chuàng)替換由外圍系統(tǒng)向核心系統(tǒng)加速邁進(jìn)。根據(jù)信息化觀察網(wǎng)，2020年為國有大行和股份制銀行信創(chuàng)選型關(guān)鍵期，大小機(jī)下移進(jìn)展較快，2021-2022年頭部銀行的核心系統(tǒng)改造進(jìn)入建設(shè)和交付期。2024年監(jiān)管部門要求，金融行業(yè)要在2027年實(shí)現(xiàn)所有系統(tǒng)的信創(chuàng)改造，2028年則要實(shí)現(xiàn)核心系統(tǒng)單軌運(yùn)行，即不再保留原來的技術(shù)棧。一般而言，金融機(jī)構(gòu)規(guī)劃信創(chuàng)項(xiàng)目的落地周期相對(duì)較長，核心系統(tǒng)改造基本需要3-4年，一般業(yè)務(wù)系統(tǒng)也需要一年左右。因此，預(yù)計(jì)2025年前后金融行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)升級(jí)會(huì)取得顯著進(jìn)展。據(jù)騰訊云副總裁胡利明所述，全國有獨(dú)立IT部門的銀行共計(jì)約200家，近年來已經(jīng)立項(xiàng)重新搭建新一代核心系統(tǒng)已經(jīng)超80家。趨勢(shì)2：數(shù)據(jù)庫是金融核心系統(tǒng)替換的重中之重，未來三年有望迎來重大市場(chǎng)機(jī)會(huì)。隨著金融信創(chuàng)進(jìn)一步向核心業(yè)務(wù)深化，數(shù)據(jù)庫替換將成為重中之重。根據(jù)信息化觀察網(wǎng)，2023年多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合做過一個(gè)摸底，國外數(shù)據(jù)庫在銀行核心系統(tǒng)占比仍在80%以上。根據(jù)金融信息化研究所2022年編撰的《金融業(yè)數(shù)據(jù)庫供應(yīng)鏈安全發(fā)展報(bào)告》顯示，2022年銀行業(yè)辦公系統(tǒng)與一般系統(tǒng)中國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫使用比例已突破50%，但在核心系統(tǒng)使用比例仍在15%左右。國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫正從“可用”向“好用”邁進(jìn)，隨著2027年期限臨近，國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫將迎來重大市場(chǎng)機(jī)會(huì)。趨勢(shì)3：中小金融機(jī)構(gòu)信創(chuàng)替代有望加速。隨著2027年全面國產(chǎn)化替代的時(shí)間節(jié)點(diǎn)迫近，中小金融機(jī)構(gòu)的布局正在加快。但中小金融機(jī)構(gòu)信創(chuàng)替換面臨的挑戰(zhàn)更大，一是中小金融機(jī)構(gòu)自身技術(shù)實(shí)力相對(duì)較弱，在信創(chuàng)替換時(shí)面臨更多技術(shù)難題；二是當(dāng)前信創(chuàng)技術(shù)棧整體的性價(jià)比仍比傳統(tǒng)IOE的技術(shù)棧弱，因此也會(huì)對(duì)中小機(jī)構(gòu)帶來較大的投入壓力。我們認(rèn)為，中小金融機(jī)構(gòu)信創(chuàng)替代加速，有望給第三方IT解決方案供應(yīng)商帶來更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。24時(shí)間2024年銀行核心系統(tǒng)上線情況2024年初杭州銀行新一代核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)成功投產(chǎn)上線。新核心系統(tǒng)是業(yè)內(nèi)首個(gè)實(shí)際投產(chǎn)的云原生、分布式、全棧國產(chǎn)化的銀行核心系統(tǒng)。2024年1月廣發(fā)銀行信用卡國產(chǎn)化分布式核心系統(tǒng)成功投產(chǎn)上線。新系統(tǒng)在參考復(fù)用國產(chǎn)化銀行核心技術(shù)成果的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步應(yīng)用容器云、單元化部署等新技術(shù)，支持資源更快擴(kuò)充、故障更快隔離，為業(yè)務(wù)運(yùn)行提供高可用、高性能的系統(tǒng)支持。3月24日梅州客商銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)全棧自主可控改造項(xiàng)目正式全面投產(chǎn)上線。涵蓋服務(wù)器、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫的核心系統(tǒng)全棧自主可控改造全部完成。5月26日郵儲(chǔ)銀行新一代信用卡核心系統(tǒng)第三批次正式投產(chǎn)上線。完成了數(shù)據(jù)遷移平臺(tái)的建設(shè)，標(biāo)志著系統(tǒng)已進(jìn)入業(yè)務(wù)切換前的最后準(zhǔn)備階段。郵儲(chǔ)銀行個(gè)人、公司新一代核心系統(tǒng)已先后投產(chǎn)上線。山西省農(nóng)商銀行新一代核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)投產(chǎn)上線興業(yè)銀行分布式零售客戶信息管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目成功上線8月23日浙江稠州商業(yè)銀行新一代核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)升級(jí)資料來源：新浪財(cái)經(jīng)，中國電子銀行網(wǎng)，華泰研究運(yùn)營商信創(chuàng)：硬件國產(chǎn)化率持續(xù)提升，基礎(chǔ)軟件信創(chuàng)替代有望加速運(yùn)營商服務(wù)器硬件國產(chǎn)化率持續(xù)提升。運(yùn)營商行業(yè)于2020年開始信創(chuàng)，有序推進(jìn)包括一般系統(tǒng)和核心系統(tǒng)在內(nèi)的國產(chǎn)化替換。信創(chuàng)國產(chǎn)服務(wù)器占運(yùn)營商招標(biāo)比重正逐年增加，鯤鵬系、海光系、飛騰系等國產(chǎn)CPU型號(hào)服務(wù)器產(chǎn)品均參與其中。如中國聯(lián)通2022年服務(wù)器信創(chuàng)占比約40.47%；中國移動(dòng)服務(wù)器集采中國產(chǎn)服務(wù)器的比例從2021年的21%左右提升至2023年的43.47%；中國電信也從服務(wù)器國產(chǎn)化率也從2021年的19.9%提升至2023年的47.3%。2024年運(yùn)營商集采大標(biāo)頻出，且國產(chǎn)化率進(jìn)一步提升。24年7月份，中國移動(dòng)PC服務(wù)器集中采購的數(shù)量達(dá)到26萬臺(tái)，總體金額約162億；10月21日，中國電信采購168億服務(wù)器，國產(chǎn)化率達(dá)67.8%。隨著服務(wù)器硬件國產(chǎn)化率的持續(xù)走高，運(yùn)營商也加快了國產(chǎn)基礎(chǔ)軟件的替換速度。展望25-27年，以GPU為核心的AI服務(wù)器和基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用系統(tǒng)的國產(chǎn)化替代有望成為運(yùn)營商信創(chuàng)的重要內(nèi)容。運(yùn)營商中國移動(dòng)操作系統(tǒng)信創(chuàng)進(jìn)度2023年，與麒麟軟件攜手打造了通信行業(yè)首個(gè)大規(guī)模采用國產(chǎn)操作系統(tǒng)的標(biāo)桿工程，覆蓋了營業(yè)廳、辦公、生產(chǎn)運(yùn)維等三個(gè)核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景，部署了銀河麒麟桌面操作系統(tǒng)超過10萬數(shù)據(jù)庫信創(chuàng)進(jìn)度截至2024年，中國移動(dòng)全國1/3的省份選擇OceanBase數(shù)據(jù)庫進(jìn)行信創(chuàng)替換，覆蓋近20個(gè)核心中國聯(lián)通套并覆蓋超過20個(gè)?。▍^(qū)、市）2021年，中國聯(lián)通軟件研究院率先啟動(dòng)CentOS遷移試點(diǎn)工作，選擇聯(lián)通云平臺(tái)、cBSS微服務(wù)、計(jì)費(fèi)出賬、5GSA智匯消息、新客服外呼中心作為實(shí)際利舊替代場(chǎng)景，采用統(tǒng)信業(yè)務(wù)系統(tǒng)及300余個(gè)實(shí)例2022年，GoldenDB均以第一份額中標(biāo)中國聯(lián)通的國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫集采，份額達(dá)到60%中國電信服務(wù)器操作系統(tǒng)進(jìn)行遷移替換。2023年，寧夏電信、杭州電信、以及河南電信超萬級(jí)規(guī)模采購銀河麒麟桌面、服務(wù)器以及嵌入式操作系統(tǒng)進(jìn)行政務(wù)云等網(wǎng)信市場(chǎng)合作。24年9月12日，中國電信發(fā)布招標(biāo)國產(chǎn)桌面操作系統(tǒng)34萬套，金額上限9900萬（含增值稅）。資料來源：麒麟軟件官網(wǎng)，統(tǒng)信軟件官網(wǎng)，OceanBase官網(wǎng)，摩天輪，中國電信陽光采購網(wǎng)，華泰研究電力信創(chuàng)：行業(yè)信創(chuàng)排頭兵，工業(yè)軟件是未來替換核心電力行業(yè)信創(chuàng)進(jìn)展：硬件替換率已較高，辦公軟件基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。根據(jù)國資委央企名錄，我國現(xiàn)有央企98家，其中包括“兩大電網(wǎng)、六大發(fā)電、兩建、一裝備”等共11家電力央企。根據(jù)億歐智庫，2020年后，以國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等企業(yè)為代表，電力行業(yè)積極推進(jìn)信創(chuàng)工作。從芯片、通信設(shè)備、終端設(shè)備等基礎(chǔ)硬件，數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)等基礎(chǔ)軟件，到企業(yè)ERP、身份認(rèn)證系統(tǒng)、辦公軟件等應(yīng)用軟件，再到核心調(diào)度/電力營銷/數(shù)據(jù)采集等核心系統(tǒng)，兩網(wǎng)均已開展國產(chǎn)化適配及試點(diǎn)工作。截至2023年，電力行業(yè)IT基礎(chǔ)設(shè)施替換率60%左右，硬件替換率高于軟件，業(yè)務(wù)涉及的工業(yè)軟件可替，但性能有差距，未來信創(chuàng)重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)工業(yè)軟件自主可控與應(yīng)用能力的統(tǒng)一。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。25資料來源：億歐智庫《2023年中國電力行業(yè)自主可控發(fā)展研究報(bào)告》，華泰研究電力行業(yè)信創(chuàng)空間：根據(jù)億歐智庫《2023中國電力行業(yè)自主可控發(fā)展研究報(bào)告》測(cè)算，預(yù)計(jì)2027年電力行業(yè)信創(chuàng)目標(biāo)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)PC出貨量約為150萬臺(tái)，服務(wù)器約為34萬臺(tái)。根據(jù)PC市場(chǎng)單價(jià)6000元，以及服務(wù)器市場(chǎng)單價(jià)10萬元計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模，2027年P(guān)C市場(chǎng)規(guī)模約為90億，服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模約為340億。電力行業(yè)CPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、辦公軟件、ERP幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的信創(chuàng)目標(biāo)市場(chǎng)到2027年有望達(dá)到133億。25-27年基礎(chǔ)軟件和核心工業(yè)軟件的國產(chǎn)化將是電力行業(yè)信創(chuàng)的重點(diǎn)。展望未來，除操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫等基礎(chǔ)軟件替換外，電力行業(yè)信創(chuàng)替代重點(diǎn)環(huán)節(jié)及場(chǎng)景還包括發(fā)電環(huán)節(jié)的核心系統(tǒng)-分散控制系統(tǒng)（DCS輸/變/配電環(huán)節(jié)的智能運(yùn)維系統(tǒng)，用電環(huán)節(jié)的智能電表（基于國產(chǎn)操作系統(tǒng)）以及基于國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件的調(diào)度系統(tǒng)。資料來源：億歐智庫，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。26教育、醫(yī)療、工業(yè)信創(chuàng)：政策加碼，2025年信創(chuàng)滲透率有望提升教育信創(chuàng)：政策持續(xù)加碼。2022年4月，教育部發(fā)布《義務(wù)教育信息科技課程標(biāo)準(zhǔn)（2022息科技課程”對(duì)促進(jìn)科技創(chuàng)新自主可控、維護(hù)國家安全的重要基礎(chǔ)性意義。2022年9月，中央制定千億政策貼息+專項(xiàng)再貸款“組合拳”，支持教育等10個(gè)領(lǐng)域的設(shè)備購置和更新改造。貼息貸款重點(diǎn)涉及高等教育、職業(yè)教育及實(shí)訓(xùn)教育等。2024年12月11日，教育部和國家版權(quán)局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好教育系統(tǒng)軟件正版化工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）。要求2027年底前，教育系統(tǒng)軟件正版化工作長效機(jī)制基本建立，教育系統(tǒng)軟件正版率顯著提升，全面使用正版操作系統(tǒng)軟件、辦公軟件和殺毒軟件。各地各校要將軟件正版化工作與教育數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)安全、信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新等工作相銜接，整體設(shè)計(jì)、一體推進(jìn)。醫(yī)療信創(chuàng)：政策陸續(xù)出臺(tái)，信創(chuàng)招投標(biāo)增加。2023年9月，上海市衛(wèi)健委聯(lián)合多部門發(fā)布《醫(yī)療信創(chuàng)工作實(shí)施方案》通知中明確要求，市級(jí)醫(yī)院2025年6月前完成全面信創(chuàng)改造工作，首批信創(chuàng)醫(yī)院在2024年6月前完成50%以上的信創(chuàng)改造工作。24年6月，天津市衛(wèi)健委發(fā)布《天津市智慧醫(yī)院能力提升三年行動(dòng)計(jì)劃（2024-2026年）》，《三年行動(dòng)計(jì)劃》在“基本原則”部分提到：“夯實(shí)網(wǎng)絡(luò)安全和數(shù)據(jù)安全防護(hù)體系，增強(qiáng)安全技術(shù)支撐能力，穩(wěn)步推進(jìn)醫(yī)療系統(tǒng)國產(chǎn)化，確保我市健康醫(yī)療信息安全可控?！辟Y料來源：上海衛(wèi)健委《醫(yī)療信創(chuàng)工作實(shí)施方案》，華泰研究醫(yī)療信創(chuàng)政策的陸續(xù)出臺(tái)，驅(qū)動(dòng)醫(yī)療信創(chuàng)加快了替代步伐，2024年以來，醫(yī)療行業(yè)信創(chuàng)招投標(biāo)顯著增加。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。27時(shí)間2024年4月項(xiàng)目武漢市陽邏中心醫(yī)院新一代智慧醫(yī)院和大數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容醫(yī)院信息化底層基礎(chǔ)的信創(chuàng)改造；對(duì)現(xiàn)有醫(yī)院信息系統(tǒng)進(jìn)行改造升級(jí)等金額（萬元）120002024年5月上海第九人民醫(yī)院祝橋院區(qū)開辦信息化項(xiàng)目子系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目硬件系統(tǒng)、軟件系統(tǒng)、信息安全系統(tǒng)、智能專區(qū)建設(shè)項(xiàng)目（基礎(chǔ)軟硬件需要滿足信創(chuàng)要求）11651.272024年5月上海市第六人民醫(yī)院臨港院區(qū)二期擴(kuò)建開辦配套信息化項(xiàng)目子系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、專用硬件、專用軟件、信息安全、信創(chuàng)存儲(chǔ)設(shè)備5443.82024年5月泉州市第一醫(yī)院電腦的采購意向262套信創(chuàng)電腦（需符合信創(chuàng)要求，終端整機(jī)、操作系統(tǒng)、流版軟件、殺毒軟件等154.92024年8月浙江省人民醫(yī)院富陽院區(qū)發(fā)布2024年8月采購意向軟件系統(tǒng)本地化遷移及信創(chuàng)、云原生、國密改造等初步軟件預(yù)算為4260萬元，云資源租用、本地超融合、本地安全及辦公配套初步硬件預(yù)算為4602萬元88622024年9月《虹口區(qū)北部公共衛(wèi)生中心信息化建設(shè)項(xiàng)目可研報(bào)告》獲得區(qū)數(shù)據(jù)局批復(fù)項(xiàng)目第一階段主要以硬件設(shè)備采購和數(shù)據(jù)遷移為主；第二階段主要以非核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)信創(chuàng)改造和配套能力提升為主；第三階段主要以核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)信創(chuàng)改造和配套能力提升為主》2024年10月福州市衛(wèi)健委統(tǒng)一信息化及設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目市級(jí)區(qū)域平臺(tái)、市級(jí)醫(yī)院信息系統(tǒng)、信創(chuàng)基礎(chǔ)硬件和功能優(yōu)化和安全建設(shè)四大方面190002024年10月2024年10月上海市虹口區(qū)衛(wèi)健委信息中心發(fā)布11月采購需求陜西省衛(wèi)生健康信息中心發(fā)布“三秦智醫(yī)助理”系統(tǒng)暨基層能力提升（智慧健康一期）項(xiàng)目采購需求北部公共衛(wèi)生中心信息化建設(shè)費(fèi)用（第一、二階段）采用符合陜西省政務(wù)云“信創(chuàng)”環(huán)境要求的云原生、微服務(wù)等技術(shù)架構(gòu)，在陜西省“智慧健康”框架下，建設(shè)基層衛(wèi)生一體化應(yīng)用、基層人工智能輔助智慧醫(yī)療、基層衛(wèi)生綜合監(jiān)管等業(yè)務(wù)子系統(tǒng)3619.875074.152024年10月蘇州科技城醫(yī)院超融合一體化建設(shè)項(xiàng)目需符合信創(chuàng)要求，包括服務(wù)器、存儲(chǔ)、操作系統(tǒng)、流版軟件、殺毒軟件等1549資料來源：全國公共資源交易平臺(tái)，各省市公共資源交易中心，華泰研究工業(yè)信創(chuàng)：設(shè)備更新政策加速工業(yè)領(lǐng)域國產(chǎn)化替代。24年9月20日，為加強(qiáng)對(duì)推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新和技術(shù)改造工作的指導(dǎo)，依據(jù)《大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》和《推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》，工信部組織編制了《工業(yè)