金融工程2024年回顧及2025年展望：指數(shù)化投資步入快車道指增產(chǎn)品超額繼續(xù)衰減

報告摘要22024年對于量化投資來說是充滿挑戰(zhàn)的一年。在年初流動性危機導致的極端行情中，量化策略普遍遭遇大幅回撤；9月底市場行情快速啟動以來，由于持股分散、權重板塊低配以及大多風格因子表現(xiàn)不佳等原因，量化指增策略再次遭遇集體回撤。從主要風格因子表現(xiàn)來看，今年各大類風格因子延續(xù)性也普遍較差，疊加上半年市場流動性收縮，今年量化策略整體表現(xiàn)較為一般。其中，高頻量價因子整體表現(xiàn)不及預期，部分以量價交易數(shù)據(jù)為主的策略表現(xiàn)相對較差。從公募指增產(chǎn)品歷年表現(xiàn)來看，近幾年滬深300、中證500及中證1000等指增產(chǎn)品超額收益不斷收斂。市場整體上來看，PB仍處于歷史較低水平，仍具有較大修復空間。從基金業(yè)績上來看，各類型主動權益基金中正收益基金數(shù)量占比超五成，金融地產(chǎn)主題基金領漲。QDII權益基金業(yè)績亮眼，業(yè)績領先基金多投資于全球/美國，行業(yè)主題集中于TMT和科技主題。降息周期中海外資產(chǎn)有望受益，海外基金標簽體系助力篩選優(yōu)質(zhì)標的。從發(fā)行申購上來看，ETF基金保持高景氣增長，年初以來整體規(guī)模漲超1.6萬億元，合計規(guī)模近3.5萬億元，主要增量貢獻來源為資金申購。國資、保險為代表的機構投資者大幅增持寬基ETF標的，市場資金持續(xù)申購ETF基金帶來一定投資機會。本報告基于歷史數(shù)據(jù)分析，歷史規(guī)律未來可能存在失效的風險；市場可能發(fā)生超預期變化；各驅(qū)動因子受環(huán)境影響可能存在階段性失效的風險。目錄3contents01

市場擇時：估值仍處于歷史相對低位02

行業(yè)比較：金融板塊景氣改善較為顯著量化選股：高頻因子低頻化近期快速修復基金業(yè)績：超半數(shù)權益基金收益為正，QDII基金業(yè)績亮眼發(fā)行申購：股票指數(shù)型基金發(fā)行回暖，ETF基金高景氣增長風險提示1.1

滬深300指數(shù)股債收益差處于歷史均值股債收益差指標對于中長周期市場擇時具有較好的指示意義，我們以股票指數(shù)市盈率的倒數(shù)

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10年期國債收益率來刻畫股債收益差。截至2024年12月13日，滬深300指數(shù)股債收益差為6.12，位于均值與+1倍標準差之間，市場未來仍有較大上行空間。滬深300指數(shù)股債收益差曲線2014年2月2019年1月2020年3月2024年9月4資料來源：Wind,方正證券研究所1.2

主要板塊估值：PB仍有較大修復空間59.27%59.71%49.59%37.83%50.58%51.72%全部A股全部A股(非金融石油石化)主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份)科創(chuàng)板18.9131.0614.1837.0160.8461.59127.2838.2576.9937.7096.75204.66218.11172.0711.5116.809.7521.9128.1028.1041.8117.8728.6714.2340.9160.5160.5170.6695.58%14.76%26.81%11.80%9.53%26.85%27.56%全部A股全部A股(非金融石油石化)主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份)科創(chuàng)板1.512.181.202.303.553.553.823.865.563.818.1213.9513.9512.941.181.671.001.692.202.202.471.852.521.533.224.264.264.8923.50%PE(TTM)PB_LF從主要板塊估值來看，大部分板塊PE(TTM)處于50歷史分位數(shù)附近，PB_LB則處于20歷史分位數(shù)附近，從長期來看仍有較大修復空間。主要板塊估值主要板塊對比 2024/12/13 最大值 最小值 中位數(shù) 當前估值所處歷史的百分位5資料來源：Wind,方正證券研究所1.3

主要指數(shù)估值：創(chuàng)業(yè)板估值仍處于歷史低位63.34%59.86%57.95%54.54%39.48%59.60%56.19%60.37%27.00%16.25%19.65%上證綜指上證50上證180滬深300中證500中證1000深證100深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板50萬得全A14.5610.6011.1912.6626.8841.7422.4326.1425.7534.5932.0218.9034.5027.5930.0331.9192.75144.8264.5763.4764.61137.86141.8438.248.906.947.128.0115.5818.9412.8812.1716.0422.8820.6111.5113.5410.2010.7712.3328.8938.7821.9223.9230.5549.9949.1817.8459.29%22.59%21.05%20.94%18.26%20.27%19.92%26.95%22.21%5.81%26.35%24.69%上證綜指上證50上證180滬深300中證500中證1000深證100深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板50萬得全A1.351.181.191.341.802.142.472.262.544.154.571.613.853.733.823.905.898.145.565.757.6915.0116.233.961.121.020.991.151.381.491.811.702.022.513.241.271.531.291.341.532.282.622.892.813.924.915.821.9218.70%最小值中位數(shù)當前估值所處歷史的百分位PB_LFPE(TTM)主要指數(shù)對比2024/12/13最大值從主要指數(shù)估值來看，2024年9月以來大部分指數(shù)估值都得到明顯估值修復，但創(chuàng)業(yè)板估值仍處于歷史低位。主要指數(shù)估值6資料來源：Wind,方正證券研究所1.4

主要行業(yè)估值：順周期相關行業(yè)估值仍處于歷史低位2024/12/13最大值最小值中位數(shù) 當前估值所處歷史的百分位2024/12/1322.68%4.34%21.75%5.30%8.81%11.34%12.19%15.62%14.76%31.25%25.57%20.68%23.88%65.28%12.93%5.16%27.78%28.01%28.81%27.71%10.27%7.31%33.67%34.10%35.03%25.08%42.57%8.31%43.24%23.41%43.50%34.76%47.76%14.22%50.86%23.74%51.35%16.83%52.59%55.06%41.85%39.35%67.79%46.32%68.33%6.04%68.98%33.54%69.11%57.36%69.91%46.68%70.32%64.50%78.73%20.13%84.31%37.75%90.53%50.16%社會服務農(nóng)林牧漁公用事業(yè)有色金屬食品飲料紡織服飾通信銀行醫(yī)藥生物電力設備環(huán)保建筑裝飾輕工制造石油石化美容護理家用電器基礎化工交通運輸非銀金融煤炭傳媒機械設備建筑材料鋼鐵電子國防軍工汽車綜合商貿(mào)零售計算機房地產(chǎn)26.8224.3117.6519.4921.6221.8033.085.7132.7632.4623.2410.3827.5516.5237.0415.3124.7017.4517.3712.8043.9932.4926.7228.3455.1270.4626.0364.0439.6873.8042.02209.69133.5174.38140.3162.9663.1495.0619.2674.3799.9989.4550.11113.2937.6779.1332.3176.5543.2966.4950.80141.84136.0750.69153.73118.10245.8250.28120.5571.38159.7050.8717.4014.9513.7812.5316.5214.989.234.3120.3113.6414.717.1014.239.0417.2510.5512.529.9510.805.7419.4912.819.985.3420.3224.139.8020.7113.1229.486.8050.6543.9123.2439.0030.9725.8138.466.6037.1838.7532.4112.0732.0718.0639.0816.0625.2417.3117.2812.5040.8029.2319.0321.3046.5858.9421.2046.9328.4353.0814.4597.91%3.212.461.562.124.571.792.750.512.632.491.510.811.881.273.422.541.871.371.381.402.822.471.201.003.593.182.461.681.984.000.829.807.374.547.1812.666.236.603.488.357.428.323.936.394.227.234.855.303.975.496.3911.486.214.392.796.948.384.457.755.5115.764.702.072.021.261.683.001.301.320.422.101.461.060.581.271.111.751.771.411.090.910.841.641.600.870.721.651.851.350.931.182.290.543.693.431.903.025.652.012.480.934.163.252.941.462.241.783.992.982.491.531.901.473.252.542.121.173.433.242.252.642.183.991.778.49%申萬一級行業(yè)對比PE（TTM）PB_LF最大值 最小值 中位數(shù) 當前估值所處歷史的百分位從主要行業(yè)估值來看，目前社服、消費等順周期行業(yè)估值仍較低，電子計算機等行業(yè)估值觸及短期高點。主要行業(yè)估值7資料來源：Wind,方正證券研究所8目錄contents01

市場擇時：估值仍處于歷史相對低位02

行業(yè)比較：金融板塊景氣改善較為顯著量化選股：高頻因子低頻化近期快速修復基金業(yè)績：權益基金整體虧損，TMT主題基金逆市上漲發(fā)行申購：基金發(fā)行行情冷淡，ETF保持高景氣增長風險提示2.1

A股市場各年份行業(yè)分化均較為明顯9資料來源：Wind,方正證券研究所申萬一級行業(yè)各年度表現(xiàn)34.59%-2.67%-21.34%-17.55%6.11%45.51%-25.37%17.30%-14.69%-16.90%121.16%-4.80%28.10%-31.92%-24.89%12.27%25.97%-7.89%-10.47%-4.58%-3.25%22.93%-14.67%13.28%-4.93%-1.36%63.18%-9.19%14.48%-4.85%-22.50%33.67%23.40%25.75%-15.60%3.05%-8.33%19.96%-31.32%-3.05%-15.95%72.69%41.00%34.71%-24.83%-28.50%-9.77%32.14%22.03%3.77%-20.95%-19.54%31.08%56.99%-31.40%43.03%-1.87%42.73%21.28%39.33%15.84%-24.76%-0.02%235.38%17.95%7.25%-36.54%16.04%36.05%73.77%-42.37%13.47%-12.70%71.97%18.56%42.78%-0.74%-41.38%39.39%196.86%14.40%3.29%-20.13%17.20%45.85%14.60%-34.34%-0.52%-9.53%46.90%38.43%12.62%5.01%-34.34%-10.50%54.37%13.61%-31.30%-7.08%-4.60%-0.22%8.80%-32.70%-13.60%-13.47%45.51%32.82%13.23%-11.83%-33.30%4.45%-49.20%12.83%-15.63%-3.41%2.57%0.24%17.28%-30.17%6.53%-22.60%32.56%64.76%5.27%-4.23%-32.72%-11.51%-16.31%12.36%8.97%-25.47%1.37%9.75%48.05%-24.53%-11.26%-30.32%100.29%40.31%66.95%-4.52%-34.46%26.44%160.33%9.99%-6.79%-25.30%11.17%57.98%27.19%-31.04%-16.65%-18.58%28.50%53.89%33.35%-5.66%-33.09%18.38%57.74%9.66%-26.19%-25.43%47.86%94.71%24.37%-34.95%-8.46%-17.18%60.47%31.55%32.24%-18.68%-42.53%20.22%67.14%9.27%-8.70%-20.31%40.47%34.77%24.27%-41.04%15.39%-6.17%15.38%38.39%-29.64%13.64%-41.81%22.10%8.33%8.57%16.80%-26.07%-0.47%7.86%21.20%-39.58%-23.10%-32.39%76.74%17.53%107.02%-5.39%-22.36%-2.72%17.76%8.49%-26.39%-11.17%-11.89%-10.85%22.75%-28.79%0.80%-17.69%44.85%65.28%-11.94%31.73%-22.00%-24.16%-33.60%8.39%-5.37%-10.96%16.39%-7.92%-2.12%-29.27%-6.26%-0.44%14.08%83.31%-12.27%18.54%-32.03%5.82%-1.08%7.81%-1.16%-16.36%31.38%0.98%5.12%-29.72%-7.05%-17.69%22.90%55.68%10.78%5.69%-22.72%-12.14%1.66%7.20%-7.04%-22.84%20.64%-1.48%0.50%-45.62%-2.60%-14.39%42.87%27.20%55.43%2.36%-26.16%9.19%-2.90%7.10%3.31%-20.74%14.83%31.06%23.92%-35.11%-10.19%-16.84%46.77%41.87%9.60%-5.57%-36.28%28.11%39.44%5.14%-12.23%10.57%13.81%13.05%26.13%-39.30%-21.47%-12.89%71.18%45.60%12.36%-3.08%-27.11%16.01%57.78%4.50%4.32%-13.93%20.25%6.72%11.13%-25.26%-4.68%-3.72%5.30%22.06%3.52%1.65%-25.87%-31.10%-36.59%3.06%4.12%10.95%39.60%7.05%10.89%-32.73%12.86%0.08%-9.49%25.67%-42.66%-4.78%-27.32%-9.19%-38.56%2.12%-8.18%-23.78%34.06%4.90%-2.09%-29.62%19.74%-8.13%1.80%78.34%-17.27%-4.78%-28.24%-28.32%-43.96%0.06%-22.01%-2.23%-10.27%99.38%27.92%-10.61%-4.17%-21.19%78.45%37.24%19.47%5.24%-24.25%8.51%198.35%-0.95%-7.25%-20.04%11.65%15.76%19.27%-36.62%-12.62%-14.36%89.86%28.83%21.48%-2.57%-30.85%1.79%9.43%-1.05%-14.69%-19.08%37.19%34.98%24.22%-31.72%-3.81%-7.13%55.01%27.39%6.54%0.28%-31.06%-22.40%8.16%-1.12%-22.64%-26.13%4.46%23.74%51.03%-30.30%6.05%0.03%26.85%42.95%-8.36%4.32%-32.71%14.43%8.85%-3.59%0.34%-14.66%3.39%-7.08%7.09%-34.33%-23.85%-13.56%89.17%33.27%8.16%-10.15%-25.52%7.51%-27.98%-3.96%-32.03%-6.74%0.13%57.94%26.31%-22.79%-4.37%-10.38%42.26%-4.03%21.34%25.24%-23.86%27.08%61.54%-6.90%-14.94%-15.12%-6.01%84.97%72.87%-21.95%53.85%7.43%26.58%16.03%-7.36%-0.74%-10.37%20.81%281.08%-7.80%-13.13%-11.43%-4.93%18.29%45.45%-22.44%-12.62%-8.58%66.77%16.27%17.29%-5.05%-31.18%21.06%29.33%-9.29%-7.05%-20.34%-5.73%51.10%36.85%-27.67%3.56%-13.46%56.68%16.02%36.56%8.47%-30.89%29.69%104.84%43.88%57.78%47.48%67.40%110.23%75.88%35.02%77.70%39.82%117.19%125.19%149.68%56.56%37.68%70.49%330.28%行業(yè) 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2010年至今非銀金融銀行通信家用電器電子汽車商貿(mào)零售交通運輸計算機國防軍工電力設備有色金屬傳媒房地產(chǎn)建筑裝飾公用事業(yè)環(huán)保機械設備綜合石油石化煤炭鋼鐵社會服務輕工制造基礎化工建筑材料紡織服飾美容護理食品飲料農(nóng)林牧漁醫(yī)藥生物年度最大收益差2.2

結合宏觀經(jīng)濟周期的多因素行業(yè)/板塊輪動模型10影響行業(yè)/板塊漲跌分化的原因有很多，宏觀層面，經(jīng)濟周期是重要因素之一；中觀層面，景氣改善是驅(qū)動行業(yè)/板塊漲跌的重要推手，業(yè)績的邊際變化具有較強的指導意義；微觀層面，資金流入流出、微觀交易結構也在一定程度上影響行業(yè)/板塊分化。因此，我們結合宏觀“貨幣+信用”周期模型，以及估值、業(yè)績、分析師預期、資金流、微觀交易特征等不同維度的驅(qū)動因子，構建了多因素行業(yè)/指數(shù)輪動模型。資料來源：方正證券研究所宏觀、中觀、微觀信息相結合的行業(yè)輪動框架2.3

多因素行業(yè)模型歷史表現(xiàn)綜合宏觀-中觀-微觀信息的行業(yè)輪動模型表現(xiàn)較為出色，年化收益為15.96，相對于行業(yè)等權指數(shù)年化超額收益10.01。結合宏觀經(jīng)濟周期的多因素行業(yè)模型表現(xiàn)行業(yè)模型分年度表現(xiàn)11資料來源：Wind,方正證券研究所2.4

自下而上構建基本面景氣度指標資料來源：方正證券研究所通過上市公司財務數(shù)據(jù)可以判斷出企業(yè)的盈利情況，行業(yè)或板塊也類似。對于不同行業(yè)或板塊，由于成分股的差異較大，直接對比指數(shù)的財務指標會存在較大的偏差，因此，我們在對指數(shù)構建盈利因子時均需考慮其業(yè)績的邊際變化情況。我們計算指數(shù)基本財務指標如營業(yè)利潤、歸母凈利潤、ROE等累計值、TTM及單季度的同比及環(huán)比指標，然后通過時間序列標準化的方式，計算其Zscore指標，時間窗口為最近8個季度。對不同指數(shù)分別計算其自身景氣度邊際改善情況12資料來源：Wind,方正證券研究所2.5

合成后的基本面景氣改善因子單調(diào)性非常理想我們篩選ROE/凈利潤/營業(yè)利潤等維度財務指標，經(jīng)過上述處理后合成行業(yè)景氣變化因子，合成因子Rank

IC達到8.52，且各分組表現(xiàn)出較好的單調(diào)性。基本面景氣改善因子換手較低，每年僅調(diào)整三次，基于基本面景氣改善因子的行業(yè)輪動策略表現(xiàn)出較好的分化能力?；久婢皻飧纳埔蜃臃纸M單調(diào)性較好 基本面景氣改善因子多空分組分化明顯13資料來源：Wind,方正證券研究所2.6

大類行業(yè)板塊的景氣度情況金融板塊景氣度變化TMT板塊景氣度變化醫(yī)藥板塊景氣度變化中游制造板塊景氣度變化周期板塊景氣度變化消費板塊景氣度變化14資料來源：Wind,方正證券研究所2.7

哪些行業(yè)景氣度環(huán)比改善明顯？非銀金融行業(yè)景氣度變化銀行業(yè)景氣度變化電子行業(yè)景氣度變化醫(yī)藥生物行業(yè)景氣度變化煤炭行業(yè)景氣度變化計算機行業(yè)景氣度變化15資料來源：Wind,方正證券研究所目錄16contents01

市場擇時：估值仍處于歷史相對低位02

行業(yè)比較：金融板塊景氣改善較為顯著量化選股：高頻因子低頻化近期快速修復基金業(yè)績：權益基金整體虧損，TMT主題基金逆市上漲發(fā)行申購：基金發(fā)行行情冷淡，ETF保持高景氣增長風險提示3.1

今年以來量化策略遭遇兩次大幅回撤，因子有效性下降明顯2024年對于量化投資來說是充滿挑戰(zhàn)的一年。在年初流動性危機導致的極端行情中，量化策略普遍遭遇大幅回撤；9月底市場行情快速啟動以來，由于持股分散、權重板塊低配以及大多風格因子表現(xiàn)不佳等原因，量化指增策略再次遭遇集體回撤。年初公募中證500指增與中證1000指增產(chǎn)品平均超額收益9月以來公募指數(shù)增強產(chǎn)品平均超額收益17資料來源：Wind,方正證券研究所3.1

今年以來量化策略遭遇兩次大幅回撤，因子有效性下降明顯從主要風格因子表現(xiàn)來看，今年各大類風格因子延續(xù)性也普遍較差，疊加上半年市場流動性收縮，今年量化策略整體表現(xiàn)較為一般。其中，高頻量價因子整體表現(xiàn)不及預期，部分以量價交易數(shù)據(jù)為主的策略表現(xiàn)相對較差。今年以來主要風格因子多頭超額收益表現(xiàn)18資料來源：米筐,Wind,方正證券研究所3.2

指增產(chǎn)品整體超額收益繼續(xù)衰減從公募指增產(chǎn)品歷年表現(xiàn)來看，近幾年滬深300、中證500及中證1000等指增產(chǎn)品超額收益不斷收斂。今年以來截至2023年11月30日，滬深300指增產(chǎn)品規(guī)模加權平均超額收益為-0.07，中證500指增產(chǎn)品規(guī)模加權平均超額收益為0.48，中證1000指增產(chǎn)品規(guī)模加權平均超額收益為1.52。公募指增產(chǎn)品近年來規(guī)模加權超額收益表現(xiàn)19資料來源：Wind,方正證券研究所3.3

高頻因子低頻化系列回顧20“適度冒險”——《成交量激增時刻蘊含的alpha信息——多因子選股系列研究之一》“完整潮汐”——《個股成交量的潮汐變化及“潮汐”因子構建——多因子選股系列研究之二》“勇攀高峰”——《個股波動率的變動及“勇攀高峰”因子構建——多因子選股系列研究之三》“球隊硬幣”——《個股動量效應的識別及“球隊硬幣”因子構建——多因子選股系列研究之四》“云開霧散”——《波動率的波動率與投資者模糊性厭惡——多因子選股系列研究之五》“飛蛾撲火”——《個股股價跳躍及其對振幅因子的改進——多因子選股系列研究之六》“草木皆兵”——《顯著效應、極端收益扭曲決策權重和“草木皆兵”因子——多因子選股系列研究之八》“水中行舟”——《個股成交額的市場跟隨性與“水中行舟”因子——多因子選股系列研究之九》“花隱林間”——《推動股價變化的因素分解與“花隱林間”因子——多因子選股系列研究之十》“待著而救”——《大單成交后的跟隨效應與“待著而救”因子——多因子選股系列研究之十一》“多空博弈”——《股票日內(nèi)多空博弈激烈程度度量與“多空博弈”因子構建——多因子選股系列研究之十三》“協(xié)同效應”——《日內(nèi)協(xié)同股票性價比度量與“協(xié)同效應”因子構建——多因子選股系列研究之十六》“一視同仁”——《成交量激增與驟降時刻的對稱性與“激流勇進”因子構建——多因子選股系列研究之十八》“激流勇進”——《個股交易放量期間的買入強度刻畫與“激流勇進”因子構建——多因子選股系列研究之十九》3.4

高頻因子歷史表現(xiàn)均較為出色“勇攀高峰”、“水中行舟”、“待著而救”、“激流勇進”等因子的平均相關性則普遍較低。多空組合信息比率多空組合最大回-9.21%-4.5436.31%3.62-7.37%-3.9523.23%2.645.98%4.313.14多空組合月度勝率86.62%79.58%8-9.50%-4.4719.82%38.06%3.38-10.05%29.14%2-4.32-4.2835.09%-4.1930.67%多空組合年化波動率10.04%8.79%6.32%11.28%9.99%10.83%8.65-8.93%-8.65%-8.67%-4.5331.25%-9.35%-5.0132.84%-8.81%-3.87-9.50%-5.10-10.43%因子名稱

Rank

IC

Rank

ICIR

多空組合年化收益率適度冒險完整潮汐勇攀高峰球隊硬幣云開霧散飛蛾撲火草木皆兵水中行舟花隱林間待著而救多空博弈協(xié)同效應一視同仁激適度冒險完整潮汐勇攀高峰球隊硬幣云開霧散飛蛾撲火草木皆兵水中行舟花隱林間待著而救多空博弈協(xié)同效應一視同仁激流勇進適度冒險100.00%45.95%44.07%43.90%64.71%66.74%54.66%34.80%55.46%27.51%67.91%46.86%41.09%33.38%完整潮汐100.00%34.87%36.08%49.79%41.93%47.60%30.43%38.78%31.82%49.04%48.36%39.05%35.79%勇攀高峰100.00%27.78%50.80%39.97%36.26%19.79%32.10%19.85%40.17%32.66%27.95%22.89%球隊硬幣100.00%42.80%47.04%50.25%29.61%35.45%29.72%42.10%50.63%42.26%39.66%云開霧散100.00%49.88%50.23%45.20%61.39%50.81%62.17%58.51%38.21%30.86%飛蛾撲火100.00%58.20%26.77%40.46%18.11%57.43%46.23%56.26%38.83%草木皆兵100.00%30.35%43.35%27.22%54.98%60.78%59.55%42.98%水中行舟100.00%51.02%57.30%35.84%48.33%25.27%24.99%花隱林間100.00%43.94%55.45%47.91%36.80%28.90%待著而救100.00%32.45%52.36%22.10%22.62%多空博弈100.00%47.58%45.83%42.55%協(xié)同效應100.00%49.72%36.61%一視同仁100.00%49.78%激流勇進100.00%21資料來源：米筐,Wind,方正證券研究所3.5

合成綜合量價因子表現(xiàn)大幅好于單個細分因子“綜合量價”因子十分組及多空對沖凈值走勢“綜合量價”因子十分組分年度表現(xiàn)進一步我們將上述因子正交化后簡單等權合成為綜合量價因子，其表現(xiàn)相較于單個因子大幅提升。綜合量價因子績效空組合表現(xiàn)綜合量價因子 -從分組表現(xiàn)來看，綜合量價因子各年份表現(xiàn)均較為出色，多頭組合年化收益率為26.95，空頭組合年化收益率為-15.15。因子名稱因子績效十分組多Rank

ICRank

ICIR年化收益率年份分組1分組2分組3分組4分組5分組6分組7分組8分組9分組10 多頭-空2013年41.38%31.59%24.95%22.42%14.43%14.02%11.24%14.84%6.51%-2.22%2014年76.02%62.13%56.44%47.24%46.51%42.36%36.06%42.80%36.36%2015年153.64%124.97%115.52%109.77%93.57%72.92%82.69%72.96%2016年12.28%2.07%-1.10%-1.32%-7.76%-11.74%-15.00%2017年-6.55%-7.63%-5.48%-7.77%-6.19%-9.37%2018年-17.71%-21.27%-23.31%-23.49%-24.04%2019年37.86%35.24%34.75%35.03%32020年29.61%28.66%28.33%22021年46.73%32.21%322022年-3.55%-12023年20218.22資料來源：米筐,Wind,方正證券研究所3.6

今年以來多數(shù)因子多空表現(xiàn)仍不錯但多頭超額收益下降今年以來上述因子整體表現(xiàn)較往年下降明顯，各分組單調(diào)性仍未恢復。各因子中“云開霧散”、“球隊硬幣”、“花隱林間”等因子今年年Rank

IC均值較高，分別為-6.96、-6.85、-6.75?！凹ち饔逻M”、“球隊硬幣”

因子多空收益表現(xiàn)出色，分別為29.90、29.39。今年以來各因子表現(xiàn)因子名稱適度冒險Rank

IC Rank

ICIR 多空組合收益率

多空組合波動率

多空組合信息比率

多空組合最大回撤-5.47% -1.84 18.43% 17.35% 1.06 -9.09%-4.11%-2.310.903.36%1.317.90%8.67%0.74-6.81%-2.801.87-6.96%1.030.71-4.23%-5.34%-1.90-1.45-1.881.61-5.88%-6.75%-2.12-2.19-5.16%-1.77-6.46%-2.30-5.47%-1.97-5.16%-2.220.741.261.511.011.411.64完整潮汐勇攀高峰球隊硬幣云開霧散飛蛾撲火草木皆兵水中行舟花隱林間待著而救多空博弈協(xié)同效應一視同仁激流勇進5.21%1.9629.39%17.53%12.63%20.57%9.90%21.01%18.11%15.63%18.27%19.22%29.90%8.81%11.66%15.72%16.96%17.69%12.79%13.43%16.62%11.97%15.48%13.01%11.70%11.54%2.59-5.84%-7.09%-7.51%-8.81%-11.42%-6.02%-6.59%-8.44%-3.00%-7.34%-7.80%-5.45%-4.84%23資料來源：米筐,Wind,方正證券研究所3.7

6月份之后綜合量價因子表現(xiàn)快速修復從合成的綜合量價因子多頭超額收益曲線來看，今年上半年高頻因子整體持續(xù)回撤，進入三季度之后，受紅利行情分化、市場交易活躍度提升等影響，高頻因子表現(xiàn)快速修復，三季度以來綜合量價因子多頭超額收益為5.63，年初以來“綜合量價”因子多空相對收益為14.15，多頭組合超額收益約為1.65。月頻調(diào)倉“綜合量價”因子多空凈值曲線月頻調(diào)倉“綜合量價”因子多頭超額曲線24資料來源：米筐,Wind,方正證券研究所3.8 周頻調(diào)倉下“綜合量價”因子表現(xiàn)明顯好于月頻相較而言，在周頻調(diào)倉下，今年“綜合量價”因子的表現(xiàn)要明顯好于月頻調(diào)倉。今年以來多空收益約為44.07，多頭組合超額收益約為7.02。周頻調(diào)倉“綜合量價”因子多空凈值曲線周頻調(diào)倉“綜合量價”因子多頭超額曲線25資料來源：米筐,Wind,方正證券研究所目錄26contents01

市場擇時：估值仍處于歷史相對低位02

行業(yè)比較：金融板塊景氣改善較為顯著量化選股：高頻因子低頻化近期快速修復基金業(yè)績：超半數(shù)權益基金收益為正，QDII基金業(yè)績亮眼發(fā)行申購：基金發(fā)行行情冷淡，ETF保持高景氣增長風險提示年初以來（0101-1213），普通股票/偏股混合/靈活配置/平衡混合型基金的收益率中位數(shù)分別為6.42

/5.70/5.50/7.91，正收益基金數(shù)量占比超五成；少數(shù)績優(yōu)產(chǎn)品收益表現(xiàn)亮眼，年初以來漲幅超過50。金融地產(chǎn)主題基金業(yè)績表現(xiàn)亮眼，平均上漲26.39

；另有TMT、港股主題基金平均漲幅均超10

。醫(yī)藥生物主題基金表現(xiàn)糟糕，年初以來平均跌幅超10；全市場基金（主動管理）和全市場基金（主動量化）平均收益分別為5.85

和7.81

。主動權益基金年初以來收益分布情況不同類型主動權益基金年初以來收益表現(xiàn)4.1

各類型主動權益基金中正收益基金數(shù)量占比超五成，金融地產(chǎn)主題基金領漲資料來源：Wind，方正證券研究所274.2

QDII權益基金業(yè)績亮眼，業(yè)績領先基金多投資于全球/美國萬得各類型基金指數(shù)中，QDII股票型基金指數(shù)領漲，年初以來漲幅達18.61

，漲幅領先境內(nèi)股票型基金、偏股混合型基金等各類型基金指數(shù)。QDII基金中年初以來的累計收益排名前十的基金回報亮眼，年初以來收益均超35

?？儍?yōu)基金多投資于全球和美國，行業(yè)主題集中于TMT和科技主題。年初以來各類型基金收益表現(xiàn)（

）年初以來QDII基金累計收益前十名基金代碼基金簡稱投資區(qū)域投資類型年初以來收益（

）012584.OF南方中國新興經(jīng)濟9個月持有A全球全市場基金58.23009225.OF天弘中證中美互聯(lián)網(wǎng)A全球行業(yè)主題-TMT42.29012060.OF富國全球消費精選A人民幣全球行業(yè)主題-消費41.71019265.OF南方港股數(shù)字經(jīng)濟A中國香港行業(yè)主題-TMT41.24017436.OF華寶納斯達克精選A美國全市場基金39.76159509.OF景順長城納斯達克科技市值加權ETF美國行業(yè)主題-科技主題39.62012920.OF易方達全球成長精選A全球全市場基金38.45005698.OF華夏全球科技先鋒人民幣全球行業(yè)主題-科技主題37.04000043.OF嘉實美國成長人民幣美國全市場基金36.93513850.OF易方達MSCI美國50ETF美國寬基指數(shù)36.77006373.OF國富全球科技互聯(lián)人民幣A全球行業(yè)主題-TMT36.65資料來源：Wind，方正證券研究所284.2

降息周期中海外資產(chǎn)有望受益，海外基金標簽體系助力篩選優(yōu)質(zhì)標的美國加息周期已告一段落，債券市場反應迅速，中美利差持續(xù)高位但逐步收窄，海外債券配置價值值得關注。國內(nèi)投資者的全球多區(qū)域多資產(chǎn)配置熱情高漲，公募FOF基金大幅增持海外權益和債券基金，F(xiàn)OF基金所配置的海外資產(chǎn)中，海外債基規(guī)模占比連續(xù)四個季度超過30

。美債與其他大類資產(chǎn)相關性低，納入組合可分散風險。美債波動性相對較高，長期持有性價比平平，波段性交易中交易節(jié)奏是關鍵；匯率影響不可忽視，長久期安全墊更為充裕?！逗Ｍ饣鹑皥D系列（一）：海外基金分類框架與標簽體系》和《海外基金全景圖系列（三）：海外債券基金特征標簽體系及適用投資策略》標簽體系助力投資者篩選不同投資場景和需求下的海外基金產(chǎn)品。海外權益基金分類體系 海外債券基金分類體系資料來源：Wind，方正證券研究所29年初以來（0101-1213），純債基金凈值穩(wěn)步上漲，含權債基收益表現(xiàn)亮眼。固定收益基金方面，短期純債/中長期純債型基金表現(xiàn)較佳，年初以來收益率中位數(shù)分別為2.90和4.36。含權債基方面，一級債基/二級債基/偏債混合基金年初以來收益率中位數(shù)分別為4.59

、5.13

和5.59

，部分頭部績優(yōu)產(chǎn)品年初以來收益超20。固定收益基金年初以來收益分布情況4.3

固定收益基金收益整體表現(xiàn)出色，含權債基收益表現(xiàn)亮眼資料來源：Wind，方正證券研究所30不同類型指數(shù)基金年初以來收益表現(xiàn)不同類型FOF基金年初以來收益表現(xiàn)年初以來（0101-1213），金融地產(chǎn)主題指基收益表現(xiàn)亮眼，平均漲幅達31.0

，另有TMT、商品指數(shù)基金平均上漲超20

；僅醫(yī)藥生物主題指基年初以來收益為負，平均下跌10.4。不同類型FOF基金年初以來平均收益均為正值，高權益?zhèn)}位FOF領漲，目標風險-積極型/普通FOF-偏股/普通FOF-平衡等中高權益?zhèn)}位FOF平均收益分別為6.89

、6.11和6.08。低權益?zhèn)}位FOF基金年初以來漲幅相對較低，平均收益在5以內(nèi)。4.4

金融地產(chǎn)主題指基收益表現(xiàn)領先，中高權益?zhèn)}位FOF領漲31.0%資料來源：Wind，方正證券研究所3122.5%22.3%19.3%18.5%16.8%16.5%16.5%15.8%15.1%14.1%11.5%10.9%8.2%

8.1%5.8%4.2%

3.7%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%金融地產(chǎn)TMT商 海 滬品 外 港指 指 深基 基 寬基SmartBeta基基 寬基制 值 創(chuàng) 主 場 市 主造 寬 業(yè) 題 寬 值 題軍工-10.4%中 大 科 其 全 中 科 周 國 消 債 新 醫(yī)游 市 創(chuàng) 他 市 小 技 期 防 費 券 能 藥指 源 生基 主 物題32目錄contents01

市場擇時：估值仍處于歷史相對低位02

行業(yè)比較：金融板塊景氣改善較為顯著量化選股：高頻因子低頻化近期快速修復基金業(yè)績：權益基金整體虧損，TMT主題基金逆市上漲發(fā)行申購：股票指數(shù)型基金發(fā)行回暖，ETF基金高景氣增長風險提示5.1

股票指數(shù)型基金發(fā)行回暖，主動權益基金發(fā)行持續(xù)低位資料來源：Wind，方正證券研究所3337421899355002004006008002472020年1-11月2021年1-11月2022年1-11月2023年1-11月2024年1-11月632.342142.716015.551265.04112.61544.800500010000150002020年1-11月2021年1-11月2022年1-11月2023年1-11月2024年1-11月2024年1-11月，全市場新發(fā)基金產(chǎn)品1023只，合計募資10713.05億元，發(fā)行數(shù)量相較2023年同期小幅減少98只，募資規(guī)模同比增加958.73億元。股票指數(shù)型基金發(fā)行回暖，主動權益基金發(fā)行持續(xù)低位。1-11月，股票指數(shù)基金發(fā)行374只，為近五年最高值，募資規(guī)模達2142.71億元，較去年同期增幅達87.36

。主動權益基金合計募資632.34億元，較去年同期1268.21億元降幅達50.14

，募資規(guī)模也遠低于2020年和2021年同期水平。債券型基金發(fā)行情況較好，純債基金合計募資6015.55億元，較2023年同期增加13.16

。含權債基合計募資1265.04億元，較2023年同期水平略有降低。FOF基金和其他類型基金（QDII/商品/REITs）整體發(fā)行規(guī)模較小，2024年1-11月分別募資112.61億元和544.80億元。不同類型基金發(fā)行數(shù)量（單位：只） 不同類型基金發(fā)行規(guī)模（單位：億元）5.2

主動權益基金月度發(fā)行規(guī)模持續(xù)低迷34主動權益基金月度發(fā)行變化單位：億元、只。資料來源：Wind，方正證券研究所純債基金月度發(fā)行變化股票指數(shù)基金月度發(fā)行變化FOF基金月度發(fā)行變化含權債基月度發(fā)行變化0204060800200400600800合計發(fā)行規(guī)模新發(fā)基金數(shù)量0204060801000200400600800合計發(fā)行規(guī)模 新發(fā)基金數(shù)量05101520050100150200250合計發(fā)行規(guī)模新發(fā)基金數(shù)量05101520010020030025 400合計發(fā)行規(guī)模新發(fā)基金數(shù)量02040608010005001,0001,5002,0002,500合計發(fā)行規(guī)模 新發(fā)基金數(shù)量其他類型基金月度發(fā)行變化05010015020001,0002,0003,0004,000合計發(fā)行規(guī)模新發(fā)基金數(shù)量5.3ETF基金保持高景氣增長，年初以來整體規(guī)模漲超16000億元截止2024年11月末，全市場ETF基金（不含貨幣ETF）總數(shù)為996只，較2023年末增加126只；合計管理規(guī)模34967.6億元，較2023年末增加16455.8億元，增幅高達88.9

。35資料來源：Wind，方正證券研究所ETF市場規(guī)模上漲的最主要增量貢獻來源為投資者申購基金份額，1-11月資金申購所帶來的規(guī)模增量為11274.2億元；基金凈值變化所致的規(guī)模變化貢獻次之，為4129.5億元；另有新發(fā)基金募資貢獻1052.1億元?；痤愋鸵患壏诸惗壏诸惢饠?shù)量202411

規(guī)模（億元）

2023

年末規(guī)模（億元）

規(guī)模增幅（億元）

新發(fā)貢獻（億元）

申贖貢獻（億元）

凈值貢獻（億元）

大市值9614341.714216.2510125.46646.077888.821590.56中小市值442767.171109.341657.834.261104.33549.24寬基指數(shù)全市場22210.89197.9012.995.91-20.1027.18科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)554287.692831.381456.312.83779.17674.31滬港深739.0831.457.630.001.795.84消費43577.67515.7861.897.4682.29-27.86醫(yī)藥生物56986.97954.7332.242.52126.46-96.74TMT1181835.731435.46400.2751.2538.68310.34股票ETF中游制造60511.48615.62-104.1311.23-121.736.37行業(yè)主題國防軍工金融地產(chǎn)391109.811000.32109.490.00-187.47296.967253.59232.5821.020.00-0.2921.31周期38123.43122.291.1420.92-21.842.05新能源主題47219.61184.5835.0329.1311.71-5.80科技主題38106.1593.5512.600.006.476.13其他主題45458.23464.54-6.3120.66-86.6459.67SmartBeta泛紅利其他32643.90402.65241.2657.19145.8238.2544150.15116.3433.8121.014.538.26港股912414.311785.95628.3683.99285.53258.84海外ETF美股251066.38552.96513.427.55325.87180.00其他海外19570.43463.87106.5614.40-22.88115.05債券ETF201511.38805.07706.3148.12647.6910.50商品ETF17693.19309.63383.570.00286.6096.97指增ETF3388.6169.5619.0517.53-0.562.08合計99634967.5618511.7716455.791052.0511274.244129.51不同類型ETF基金數(shù)量規(guī)模情況一覽（截至2024年11月末）5.4寬基指數(shù)ETF獲大額申購，股票指數(shù)基金規(guī)模逼近主動權益分類型來看，市場資金主要流向?qū)捇笖?shù)標的，以滬深300ETF、中證A50ETF為代表的大市值寬基板塊年初以來凈申購額高達7888.8億元，中小市值及科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)寬基板塊凈申購額分別為1104.3億元和779.2億元；與之相對，金融地產(chǎn)、新能源等行業(yè)主題板塊出現(xiàn)資金凈流出。市場資金持續(xù)申購ETF基金，帶動被動指數(shù)型基金規(guī)模不斷攀升。截至2024年11月末，股票指數(shù)基金（剔除ETF聯(lián)接基金）合計規(guī)模3.37萬億元，同期主動權益基金規(guī)模3.74萬億元，二者僅相差3668.47億元，未來有望實現(xiàn)規(guī)模反超。7888.81104.3779.2647.7325.9 285.5286.6 145.8126.582.338.711.76.54.5

1.8-0.3

-0.6-20.1-21.8-22.9-86.6-121.7-187.5-10000100020003000400050006000700080009