2024年中國(guó)煤炭行業(yè)中期信用觀察-供給寬松延續(xù)與價(jià)格下行的壓力

中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)特別評(píng)論圖3：煤炭進(jìn)口情況（萬(wàn)噸、%）圖4：分國(guó)別煤炭進(jìn)口（萬(wàn)噸、%）35,000015012,00010010,0008,000506,0000圖3：煤炭進(jìn)口情況（萬(wàn)噸、%）圖4：分國(guó)別煤炭進(jìn)口（萬(wàn)噸、%）35,000015012,00010010,0008,000506,00004,000-502,000-1000原煤累計(jì)進(jìn)口原煤累計(jì)同比（右軸）煉焦煤累計(jì)進(jìn)口煉焦煤累計(jì)同比（右軸）俄羅斯 澳大利亞 印尼 蒙古資料來(lái)源：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，中誠(chéng)信國(guó)際整理2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072020年2021年2022年2023年2024年1~7月圖5圖5：國(guó)內(nèi)煤炭庫(kù)存變化情況（萬(wàn)噸）8,000.007,500.007,000.006,500.006,000.005,500.005,000.004,500.0022,000.0021,000.0020,000.0019,000.0018,000.0017,000.0016,000.0015,000.0014,000.00煤炭企業(yè)庫(kù)存CCTD主流港口庫(kù)存月度均值統(tǒng)調(diào)電廠庫(kù)存月度均值（右軸）2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-071年全國(guó)煤炭供應(yīng)量將穩(wěn)中有升。2024年以來(lái)，受需求走弱的影響，全國(guó)煤炭消費(fèi)同比有所下降。電力行業(yè)仍是煤炭需求的重要支撐，但水電持續(xù)發(fā)力對(duì)火電需求擠出效應(yīng)明顯；鋼材和建材受下游需求低迷影響耗煤量有所弱化；1CCTD202313.5720241~77.000.87138~12月，全0.203 中國(guó)煤炭行業(yè)中期展望 中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)特別評(píng)論能仍偏弱。2024年1~735,8144.8%9善，電煤需求整體呈弱企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。鋼鐵行業(yè)是煤炭第二大需求行業(yè)，2024年1~72.20%年5292024—2025（2024—20252,0002025152024年月2632024年1~710.012.88.4%年1~74中國(guó)煤炭行業(yè)中期展望圖6：四大行業(yè)耗煤變化情況（%）圖圖6：四大行業(yè)耗煤變化情況（%）圖7：基建投資增長(zhǎng)放緩、房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷15.0025.00%10.0020.0015.005.0010.000.005.00-5.000.00-10.00-5.002019 2020 2021 2022 2023 2024.1~7-10.00電力耗煤量增速建材耗煤量增速鋼鐵耗煤量增速化工耗煤量增速-15.00制造業(yè):累計(jì)同比基建投資(不含電力):累計(jì)同比房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計(jì)同比資料來(lái)源：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，中誠(chéng)信國(guó)際整理2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07。2024保持增長(zhǎng)，而需求增長(zhǎng)勢(shì)能偏弱，煤炭?jī)r(jià)格將延續(xù)弱走勢(shì)。從不同產(chǎn)品具體價(jià)格來(lái)看，動(dòng)力煤方面，20242024年1~2圖8：秦皇島動(dòng)力煤（Q5000）交易價(jià)月度均值走勢(shì)（元/圖8：秦皇島動(dòng)力煤（Q5000）交易價(jià)月度均值走勢(shì)（元/噸）750730710690670650630動(dòng)力煤(Q5000)綜合交易價(jià)動(dòng)力煤(Q5000)年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08中國(guó)煤炭行業(yè)中期展望 中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)特別評(píng)論202420241~76,822.813.402024；但圖9：分區(qū)域主焦煤月度均價(jià)走勢(shì)（元/噸）3,500.003,300.003,100.002,900.002,700.002,500.002,300.002,100.00圖9：分區(qū)域主焦煤月度均價(jià)走勢(shì)（元/噸）3,500.003,300.003,100.002,900.002,700.002,500.002,300.002,100.001,900.001,700.001,500.00西北華東中南西南資料來(lái)源：WIND，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖10：CECI采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)變化情況585654525048圖10：CECI采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)變化情況58565452504846444240供給指數(shù)需求指數(shù)庫(kù)存指數(shù)價(jià)格指數(shù)資料來(lái)源：CECI，中誠(chéng)信國(guó)際整理2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-01-052024-01-122024-01-052024-01-122024-01-192024-01-262024-02-022024-02-092024-02-162024-02-232024-03-012024-03-082024-03-152024-03-222024-03-292024-04-052024-04-122024-04-192024-04-262024-05-032024-05-102024-05-172024-05-242024-05-312024-06-072024-06-142024-06-212024-06-282024-07-052024-07-122024-07-192024-07-262024-08-022024-08-092024-08-162024-08-23 中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)特別評(píng)論2024年上半年煤炭?jī)r(jià)格延續(xù)下行趨勢(shì)，企業(yè)盈利能力同比下降，其中山西地區(qū)的煤企疊加減產(chǎn)影響，凈利潤(rùn)下降程度高于平均水平，而煤電聯(lián)營(yíng)企業(yè)則在煤炭?jī)r(jià)格下行周期中體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。由于短期內(nèi)煤炭供需關(guān)系仍將延續(xù)寬松格局，預(yù)計(jì)2024年下半年煤炭企業(yè)的盈利水平或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。圖11：樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)及現(xiàn)金流情況圖12：按收入構(gòu)成分析樣本企業(yè)凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流和營(yíng)業(yè)毛利率變化情況營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）凈利潤(rùn)（億元，左軸）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元，左軸）30,000 平均營(yíng)業(yè)毛利率（%，右軸） 3020,000 2010,000 100 02023H1 2024H1平均凈利潤(rùn)（億元，左軸）250 平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元，左軸）30平均營(yíng)業(yè)毛利率（%，右軸）200 2520150151001050 50 022H22圖11：樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)及現(xiàn)金流情況圖12：按收入構(gòu)成分析樣本企業(yè)凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流和營(yíng)業(yè)毛利率變化情況營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）凈利潤(rùn)（億元，左軸）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元，左軸）30,000 平均營(yíng)業(yè)毛利率（%，右軸） 3020,000 2010,000 100 02023H1 2024H1平均凈利潤(rùn)（億元，左軸）250 平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元，左軸）30平均營(yíng)業(yè)毛利率（%，右軸）200 2520150151001050 50 022H22H1 22H22H1 22H22H1煤+電 煤+貿(mào)易 煤+化工資料來(lái)源：iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理2024年上半年煤炭?jī)r(jià)格回落，煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力同步下降；但是在前期項(xiàng)目落地的背景下，資本支出保持一定規(guī)模。債務(wù)規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿小幅增長(zhǎng)，償債指標(biāo)有所弱化，但整體債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有所改善。預(yù)計(jì)2024年末，在經(jīng)營(yíng)承壓投資不減背景下，煤炭企業(yè)對(duì)外融資需求將增加，債務(wù)規(guī)模及財(cái)務(wù)杠桿或?qū)⑦M(jìn)一步攀升。從現(xiàn)金流來(lái)看，受煤炭?jī)r(jià)格下降的影響，2024年上半年樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流合計(jì)數(shù)較上年同期下降中國(guó)煤炭行業(yè)中期展望2021-022021-052021-082021-112022-022022-052021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05圖13：近年來(lái)煤炭行業(yè)杠桿情況（%）圖14：購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)情況（億元）68.0066.0064.0062.0060.0058.0056.0054.001,0009008007006005004003002001002023H12024H1煤炭開采和洗選業(yè):資產(chǎn)負(fù)債率0資料來(lái)源：iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理10.65%至2,340.62+2024年6（總債務(wù)=短期借款+圖13：近年來(lái)煤炭行業(yè)杠桿情況（%）圖14：購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)情況（億元）68.0066.0064.0062.0060.0058.0056.0054.001,0009008007006005004003002001002023H12024H1煤炭開采和洗選業(yè):資產(chǎn)負(fù)債率0資料來(lái)源：iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來(lái)源：iFind，中誠(chéng)信國(guó)際整理中國(guó)煤炭行業(yè)中期展望 中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)特別評(píng)論圖15：樣本企業(yè)償債指標(biāo)及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)情況經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/總債務(wù)（X，左軸）短期債務(wù)占比（%，右軸）1.20圖15：樣本企業(yè)償債指標(biāo)及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)情況經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/總債務(wù)（X，左軸）短期債務(wù)占比（%，右軸）1.201.000.800.600.400.200.009080706050403020100央企山東陜西山西內(nèi)蒙安徽河南河北江蘇甘肅注：半年報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/總