衍生品市場(chǎng)指標(biāo)如何驅(qū)動(dòng)權(quán)益投資

捕捉情緒拐點(diǎn):衍生品市場(chǎng)指標(biāo)如何驅(qū)動(dòng)權(quán)益投資另類指標(biāo)研究：我們推薦聚焦期權(quán)市場(chǎng)衍生品市場(chǎng)的指標(biāo)為權(quán)益資產(chǎn)的擇時(shí)提供了重要參考。我們特別關(guān)注衍生品市場(chǎng)中傳遞的多空結(jié)構(gòu)，因?yàn)檫@一市場(chǎng)聚集了大量專業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者，他們的交易行為更值得我們關(guān)注研究。期權(quán)市場(chǎng)中什么指標(biāo)最值得關(guān)注？持倉(cāng)量PCR（期權(quán)認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比）作為期權(quán)市場(chǎng)中的關(guān)鍵指標(biāo)，能夠有效反映機(jī)構(gòu)投資者的情緒變化。我們通過(guò)觀察市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，策略在市場(chǎng)情緒低點(diǎn)時(shí)布局反彈機(jī)會(huì)，同時(shí)結(jié)合順趨勢(shì)邏輯作為補(bǔ)充，形成了基于期權(quán)市場(chǎng)的

PCR

驅(qū)動(dòng)綜合策略（OptiPCR

策略）。這個(gè)策略在上證50和滬深300上都可以穩(wěn)定跑贏指數(shù)基準(zhǔn)。構(gòu)建絕對(duì)收益策略：期權(quán)市場(chǎng)指標(biāo)結(jié)合宏觀邏輯考慮到OptiPCR

策略超額收益較強(qiáng)，但是在某些年份絕對(duì)收益相對(duì)較差的不足點(diǎn)。我們構(gòu)建了OptiPCR

策略與宏觀邏輯的有機(jī)結(jié)合的組合策略。通過(guò)將期權(quán)指標(biāo)（PCR）與宏觀因素（如美債周期、匯率變化和北上資金流向）協(xié)同分析，通過(guò)雙重驗(yàn)證增強(qiáng)信號(hào)的可靠性和穩(wěn)定性。策略特點(diǎn)：穩(wěn)健收益、低回撤、高盈虧比自

2017

年以來(lái)，策略表現(xiàn)出色，不僅年化收益達(dá)

13.36%，而且每年獲得正向收益，同時(shí)每年年度最大回撤控制在

11%以內(nèi)，展現(xiàn)了相對(duì)于上證50不錯(cuò)的超額收益能力，同時(shí)絕對(duì)收益表現(xiàn)也比較突出。經(jīng)過(guò)收益分析我們發(fā)現(xiàn)，策略的特性是不追求每次交易都獲利，而是通過(guò)較高的盈虧比結(jié)構(gòu)獲得穩(wěn)健收益。風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告所有分析均基于公開(kāi)信息，不構(gòu)成任何投資建議；報(bào)告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差；報(bào)告中結(jié)論均基于對(duì)歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，但過(guò)往數(shù)據(jù)并不代表未來(lái)表現(xiàn)。2?

期權(quán)市場(chǎng)的領(lǐng)先信號(hào)：識(shí)別情緒與投資機(jī)會(huì)順趨勢(shì)策略：跟隨聰明錢的交易方向反轉(zhuǎn)策略：捕捉情緒拐點(diǎn)的盈利機(jī)會(huì)我們的綜合策略：從多維度提升收益可靠性?

穩(wěn)健收益方案：OptiPCR策略的實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用OptiPCR策略進(jìn)階：融合宏觀邏輯與資金流驅(qū)動(dòng)力策略收益分析：如何做到平衡超額收益與低回撤總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)提示目3錄PCR指標(biāo)（put-call

ratio）PCR指標(biāo)（Put-Call

Ratio）是衡量市場(chǎng)情緒的重要工具，表示看跌期權(quán)（Put）與看漲期權(quán)（Call）的交易量或持倉(cāng)量之比。在持倉(cāng)量PCR中，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)行為是解讀該指標(biāo)的關(guān)鍵，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者通常傾向于賣出期權(quán)以賺取權(quán)利金。當(dāng)持倉(cāng)量PCR較高時(shí)，這可能意味著市場(chǎng)中看跌期權(quán)的持倉(cāng)較多，我們的邏輯是機(jī)構(gòu)在積極賣出Put期權(quán)，而非大規(guī)模買入。這種行為表明機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)下跌的擔(dān)憂較低，認(rèn)為市場(chǎng)可能保持穩(wěn)健或上行趨勢(shì)，反而是一種潛在的看多信號(hào)。相反，較低的PCR值可能意味著機(jī)構(gòu)減少了賣出看跌期權(quán)的意愿，或市場(chǎng)中看漲期權(quán)的持倉(cāng)比例顯著上升，反映出機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)上漲的信心減弱。持倉(cāng)量PCR能夠從機(jī)構(gòu)視角揭示市場(chǎng)行為，具備一定的指標(biāo)獨(dú)特性。Pcr結(jié)果（華夏50ETF期權(quán)510050）Pcr結(jié)果（華泰柏瑞300ETF期權(quán)

510300）指數(shù)點(diǎn)位數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所4PCR數(shù)據(jù)指數(shù)點(diǎn)位PCR數(shù)據(jù)邏輯1：情緒較好時(shí)持續(xù)買入買入條件（PCR

>

五日均值

+

0.05）當(dāng)PCR大于其五日均值+0.05時(shí)，表明市場(chǎng)情緒較為樂(lè)觀，由于機(jī)構(gòu)投資者偏好賣出期權(quán)，這個(gè)時(shí)候我們可以認(rèn)為機(jī)構(gòu)持有Put較多，可能表明市場(chǎng)有上漲的動(dòng)力。策略執(zhí)行

買入。此時(shí)預(yù)計(jì)市場(chǎng)可能會(huì)持續(xù)上漲，持倉(cāng)量的增加意味著市場(chǎng)情緒支持買入操作?？諅}(cāng)條件（PCR

<

五日均值

+

0.05）當(dāng)PCR小于五日均值時(shí)，市場(chǎng)情緒偏向悲觀，可能意味著市場(chǎng)存在下行壓力或情緒轉(zhuǎn)弱。策略選擇

空倉(cāng)，避免在較弱的市場(chǎng)環(huán)境中持倉(cāng)，減少風(fēng)險(xiǎn)。Pcr策略結(jié)果（擇時(shí)標(biāo)的為上證50指數(shù)）Pcr策略績(jī)效收益最大回撤年化波動(dòng)率勝率卡爾瑪比率夏普比率2015-2.59%0.85%2.90%50.00%-3.05-1.362016-0.48%7.77%8.63%46.88%-0.06-0.1920176.32%2.51%5.00%53.49%2.550.98201814.56%6.97%7.85%70.21%2.121.64201916.18%3.32%10.30%51.61%4.91.420207.52%4.01%7.57%44.68%1.640.71202110.46%4.79%8.19%53.33%2.191.12022-14.67%14.81%7.87%34.55%-1-2.2420235.06%2.83%5.61%51.06%1.730.63202414.91%6.59%13.17%64.00%2.731.25總體表現(xiàn)6.16%15.25%8.46%52.33%0.40.59策略凈值超額收益數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所5抄底機(jī)會(huì)的情形另一個(gè)策略思路是，當(dāng)持倉(cāng)PCR達(dá)到滾動(dòng)180天的最低值時(shí)，表示市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒相對(duì)較低，市場(chǎng)情緒可能接近底部，反而是一個(gè)較好的買入信號(hào)。此時(shí)開(kāi)始持有標(biāo)的，持倉(cāng)期為20交易日左右，效果會(huì)比較好。這個(gè)可能和市場(chǎng)的反彈行情有關(guān)系。這一策略通過(guò)觀察市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在情緒低迷時(shí)進(jìn)行布局，捕捉市場(chǎng)情緒反轉(zhuǎn)后的漲幅，提升收益。出現(xiàn)極端情形以后指數(shù)表現(xiàn)開(kāi)始結(jié)束初始價(jià)格賣出價(jià)格收益2017/12/282018/1/252859.053157.4610.4%2018/2/92018/3/152810.032894.983.0%2018/6/272018/7/242452.642563.584.5%2018/12/262019/1/242281.562411.565.7%2020/2/32020/2/282727.092821.043.4%2020/3/182020/4/152625.752764.495.3%2020/10/272020/11/233294.093469.805.3%2020/12/142021/1/113467.773776.538.9%2021/3/102021/4/73532.053558.470.7%2021/6/162021/7/133486.293391.74-2.7%2021/7/272021/8/233126.383099.89-0.8%2022/3/92022/4/72907.182902.48-0.2%2022/9/292022/11/22608.982418.32-7.3%2023/5/252023/6/212564.502519.08-1.8%2023/8/172023/9/132536.492524.54-0.5%2024/9/102024/10/162235.692650.1818.5%出現(xiàn)極端情形以后指數(shù)表現(xiàn)（pct20表示出現(xiàn)信號(hào)出現(xiàn)后20個(gè)交易日的漲跌幅）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所6策略邏輯：情緒低點(diǎn)觸發(fā)買入信號(hào)當(dāng)持倉(cāng)

PCR

指標(biāo)達(dá)到滾動(dòng)

180

天的最低值時(shí)，這通常反映出市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒處于相對(duì)低點(diǎn)，市場(chǎng)情緒可能接近底部。此時(shí)反而是較好的買入時(shí)機(jī)。策略邏輯是，在市場(chǎng)情緒低迷時(shí)布局標(biāo)的，并持有

20

交易日，以捕捉市場(chǎng)情緒恢復(fù)過(guò)程中可能帶來(lái)的反彈收益。這一策略通過(guò)識(shí)別市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在悲觀情緒占主導(dǎo)時(shí)主動(dòng)布局，從而在情緒反轉(zhuǎn)后實(shí)現(xiàn)收益的提升，展現(xiàn)出利用情緒低點(diǎn)進(jìn)行反向操作的前瞻性和盈利潛力。這一策略通過(guò)觀察市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在情緒低迷時(shí)進(jìn)行布局，捕捉市場(chǎng)情緒反轉(zhuǎn)后的漲幅，提升收益。策略結(jié)果策略結(jié)果（擇時(shí)標(biāo)的為上證50指數(shù)）收益最大回撤年化波動(dòng)率勝率卡爾瑪比率夏普比率201819.05%6.78%8.94%68.33%2.561.720196.48%1.46%4.48%58.82%5.461.44202023.35%5.28%10.72%54.79%4.441.9420214.68%7.40%10.71%54.55%0.630.352022-7.91%12.53%12.07%45.00%-0.64-0.772023-3.17%7.15%5.65%40.00%-0.45-0.83202419.24%8.51%14.19%61.54%2.451.35總體表現(xiàn)7.25%17.74%9.37%55.21%0.410.66數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所7在300上應(yīng)用反轉(zhuǎn)策略在滬深300指數(shù)上，該策略同樣取得了顯著效果，表明其核心邏輯具備較強(qiáng)的普適性，而非簡(jiǎn)單的基于歷史數(shù)據(jù)的過(guò)度擬合或數(shù)據(jù)挖掘。這一結(jié)果增強(qiáng)了策略在不同市場(chǎng)環(huán)境中的適用性和可靠性，為進(jìn)一步研究提供了有力的支持。每次抄底操作的情形策略結(jié)果策略結(jié)果（擇時(shí)標(biāo)的為滬深300指數(shù)）開(kāi)始結(jié)束初始價(jià)格賣出價(jià)格收益12020/2/32020/2/283688.363940.056.8%22020/9/242020/10/294563.074772.924.6%32021/3/92021/4/64971.005140.343.4%42021/7/292021/8/254850.274898.161.0%52022/1/272022/3/24619.884578.60-0.9%62022/3/82022/4/64265.394263.840.0%72023/5/182023/6/143956.073864.02-2.3%82023/8/142023/9/83855.913739.99

-3.0%92023/10/242023/11/203487.133576.322.6%102023/12/202024/1/173297.503229.08112024/9/102024/10/163195.763831.59-2.1%19.9%收益最大回撤年化波動(dòng)率勝率卡爾瑪比率夏普比率202013.54%5.05%8.56%57.50%2.691.420211.64%5.43%8.16%52.50%0.310.062022-2.78%8.62%9.78%45.00%-0.33-0.420233.60%5.19%6.85%52.24%0.70.35202413.14%10.99%16.67%50.00%1.440.91總體表現(xiàn)5.68%12.39%10.44%51.36%0.460.45數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所89PCR持倉(cāng)數(shù)據(jù)綜合順趨勢(shì)和反趨勢(shì)邏輯PCR持倉(cāng)數(shù)據(jù)提供了兩種關(guān)鍵邏輯信號(hào)：反轉(zhuǎn)邏輯和順趨勢(shì)邏輯。這兩種邏輯能夠幫助投資者識(shí)別市場(chǎng)情緒變化，為交易決策提供重要依據(jù)。在順趨勢(shì)邏輯中，當(dāng)PCR指標(biāo)持續(xù)向上時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者看多情緒濃厚，價(jià)格可能延續(xù)上行趨勢(shì)（邏輯1）。在反轉(zhuǎn)邏輯中，當(dāng)PCR達(dá)到短期低點(diǎn)時(shí)，通常表明市場(chǎng)情緒過(guò)度樂(lè)觀，投資者普遍看多，但市場(chǎng)可能已經(jīng)處于階段性頂部，未來(lái)行情可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，成為較好的買入信號(hào)（邏輯2）。反之，此時(shí)適合順勢(shì)操作，避免提前抄底。通過(guò)結(jié)合這兩種邏輯，策略能夠動(dòng)態(tài)判斷市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)折點(diǎn)和趨勢(shì)方向，幫助投資者更精準(zhǔn)地把握市場(chǎng)走勢(shì)變化。我們把這個(gè)策略叫做OptiPCR期權(quán)市場(chǎng)PCR驅(qū)動(dòng)策略O(shè)ptiPCR：策略邏輯邏輯1+邏輯2

滿足其一即可為避免出現(xiàn)跳點(diǎn)，造成過(guò)高換手，策略強(qiáng)制要求持倉(cāng)至少3天邏輯1:

PCR向上，順趨勢(shì)邏輯邏輯2:

PCR短期低點(diǎn)，反轉(zhuǎn)邏輯數(shù)據(jù)來(lái)源：華福證券研究所繪制上證50上表現(xiàn)這個(gè)策略的超額收益表現(xiàn)非常穩(wěn)健，歷年均有顯著優(yōu)勢(shì)。從2017年至2024年，超額收益持續(xù)跑贏基準(zhǔn)指數(shù)，同時(shí)，策略的最大回撤始終控制在較低水平（大部分年份在10%以內(nèi)），穩(wěn)定性較好策略的最大回撤出現(xiàn)在2022-2023年，這是策略表現(xiàn)不佳的時(shí)點(diǎn)。而在2023-2024年，策略回撤相對(duì)可控?？傮w來(lái)看，策略超額收益顯著，但絕對(duì)收益上仍有提升空間，我們?cè)诤笪闹袑CR結(jié)合其他指標(biāo)可以獲得進(jìn)一步增強(qiáng)。綜合策略結(jié)果（擇時(shí)標(biāo)的為上證50指數(shù)）綜合策略績(jī)效收益最大回撤年化波動(dòng)率勝率卡爾瑪比率夏普比率20177.92%3.11%6.25%40.85%2.551.0320186.61%14.23%13.22%53.21%0.350.32201931.60%4.41%12.32%45.69%7.622.34202035.18%7.43%15.33%47.22%4.581.9520214.87%10.72%13.74%45.89%0.450.312022-19.83%24.42%15.40%34.59%-0.82-1.512023-2.04%9.25%8.69%35.29%-0.25-0.4202418.28%8.51%15.54%47.92%2.551.29總體表現(xiàn)9.08%29.24%12.97%43.94%0.310.64數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所10策略凈值超額收益滬深300上表現(xiàn)在滬深300上，這個(gè)策略超額收益上面也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。從2020年至2024年，每一年最大回撤都在13%以內(nèi)，其中2020年僅為5.05%，是回撤最低的一年。盡管2022、2023年收益有所下滑，但整體策略的回撤管理依然相對(duì)穩(wěn)健。策略在收益和波動(dòng)之間取得較好平衡，體現(xiàn)出長(zhǎng)期投資價(jià)值。綜合策略結(jié)果（擇時(shí)標(biāo)的為滬深300指數(shù)）綜合策略績(jī)效收益最大回撤年化波動(dòng)率勝率卡爾瑪比率夏普比率202054.10%5.05%14.75%53.18%10.342.9120213.64%9.11%14.40%46.41%0.280.152022-6.33%12.80%15.20%37.82%-0.5-0.4720230.26%11.43%9.92%42.51%-0.01-0.12202412.31%11.39%19.52%43.84%1.310.76總體表現(xiàn)11.22%18.35%15.01%45.17%0.610.71數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所11策略凈值超額收益最新信號(hào)情況（擇時(shí)標(biāo)的為上證50指數(shù)）最新信號(hào)情況（擇時(shí)標(biāo)的為滬深300指數(shù)）最近的信號(hào)情況最近因?yàn)镻CR從底部開(kāi)始的持續(xù)反彈，導(dǎo)致從11月底開(kāi)始，策略發(fā)出了較長(zhǎng)時(shí)間的正向信號(hào)。而在之前9月-10月的反彈行情中，我們的策略則是較早布局，捕捉到了一個(gè)反轉(zhuǎn)信號(hào)點(diǎn)，在大幅上漲之前信號(hào)就決定買入。指數(shù)點(diǎn)位數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所12信號(hào)指數(shù)點(diǎn)位信號(hào)OptiPCR策略的特點(diǎn)PCR順趨勢(shì)策略PCR反轉(zhuǎn)策略特殊性：獨(dú)立于常規(guī)的資金面、技術(shù)面、宏觀面指標(biāo)。反轉(zhuǎn)邏輯：包含一個(gè)反轉(zhuǎn)邏輯，具備一定的領(lǐng)先性。收益穩(wěn)定：超額收益相對(duì)穩(wěn)定，雖然未必能獲得絕對(duì)收益，但不會(huì)跑輸基準(zhǔn)指數(shù)。策略的特點(diǎn)策略的主要缺點(diǎn)回撤控制不足：在2022-2023年無(wú)法有效控制住回撤，可能缺乏周期擇時(shí)能力。結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：不是一個(gè)常規(guī)的周頻或月頻結(jié)構(gòu)，需要持續(xù)跟蹤優(yōu)化。13?期權(quán)市場(chǎng)的領(lǐng)先信號(hào)：識(shí)別情緒與投資機(jī)會(huì)順趨勢(shì)策略：跟隨聰明錢的交易方向反轉(zhuǎn)策略：捕捉情緒拐點(diǎn)的盈利機(jī)會(huì)我們的綜合策略：從多維度提升收益可靠性?穩(wěn)健收益方案：OptiPCR策略的實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用OptiPCR策略進(jìn)階：融合宏觀邏輯與資金流驅(qū)動(dòng)力策略收益分析：如何做到平衡超額收益與低回撤?總結(jié)?風(fēng)險(xiǎn)提示目14錄15OptiPCR策略無(wú)法規(guī)避絕對(duì)收益下跌從綜合策略結(jié)果來(lái)看，OptiPCR策略在上證50指數(shù)上具備獲取超額收益的能力。在市場(chǎng)下跌階段，策略通過(guò)跟隨市場(chǎng)情緒變化實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制，表現(xiàn)出優(yōu)于市場(chǎng)的抗跌性，確保超額收益的穩(wěn)步提升。但是絕對(duì)收益上依然是下跌的，OptiPCR策略無(wú)法作為絕對(duì)收益策略來(lái)使用。綜合策略結(jié)果（擇時(shí)標(biāo)的為上證50指數(shù)）超額收益:

不論市場(chǎng)如何，穩(wěn)定獲得超額收益絕對(duì)收益:

跟隨市場(chǎng)下跌數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所策略凈值超額收益16宏觀層面刻畫的是流動(dòng)性的預(yù)期資金層面刻畫的是短期交易獲利的勝率美債周期美債收益率影響全球風(fēng)險(xiǎn)偏好美債收益率走高時(shí)候，全球流動(dòng)性收緊，新興國(guó)家股市走高變得越來(lái)越困難，美債收益率走低時(shí)候，利好新興國(guó)家股市。010102匯率變化刻畫了資金進(jìn)出中國(guó)市場(chǎng)的情況。匯率貶值說(shuō)明很有可能存在資金外流，匯率升值時(shí)一般企業(yè)愿意結(jié)匯，外部資金也愿意投資中國(guó)。北上資金直接反映外資通過(guò)香港流入A股的情形。外資的流入流出一般也有一定的持續(xù)性。我們的宏觀擇時(shí)框架我們宏觀擇時(shí)框架認(rèn)為外部指標(biāo)對(duì)A股市場(chǎng)具有擇時(shí)效果。從長(zhǎng)周期來(lái)看，觀察美債周期的變動(dòng)趨勢(shì)，短周期上，跟蹤匯率變化和北上資金的變化。數(shù)據(jù)來(lái)源：華福證券研究所繪制17宏觀擇時(shí)框架的核心指標(biāo)：美債周期10年期美債收益率是全球金融市場(chǎng)重要指標(biāo)，它的背后是美國(guó)的貨幣寬松周期，所以一定程度上左右著新興市場(chǎng)國(guó)家的表現(xiàn)。10年期美債收益率我們使用的方法是把每月月末10年期美債收益率和10年期美債收益率均值的18個(gè)月均值放在一起做比較。如果當(dāng)前美債收益率相對(duì)均值偏低，信號(hào)為1，看好股市，如果當(dāng)前美債收益率相對(duì)均值偏高，信號(hào)為-1，對(duì)股市比較謹(jǐn)慎。2021年2月-2024年7月，

10年期美債收益率高于18月均值，信號(hào)為-1，而在2024年7月底，

10年期美債收益率低于18月均值，信號(hào)由-1轉(zhuǎn)為1。11月份信號(hào)一度轉(zhuǎn)為-1，最近12月份信號(hào)為+110年期美債收益率的變化（單位：%）信號(hào)與滬深300對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所指數(shù)點(diǎn)位信號(hào)18宏觀擇時(shí)框架的輔助指標(biāo)：資金流向指標(biāo)該策略通過(guò)兩大核心指標(biāo)識(shí)別短期交易機(jī)會(huì)，提升獲利概率：匯率變化與北上資金動(dòng)向。在匯率變化方面，策略關(guān)注人民幣匯率（USDCNY）的走勢(shì)。當(dāng)

USDCNY

下跌（人民幣升值）時(shí)，市場(chǎng)通常預(yù)期外資流入，利好資產(chǎn)價(jià)格，此時(shí)發(fā)出信號(hào)1為正；而當(dāng)

USDCNY

上升或持平時(shí)，信號(hào)1為負(fù)，反映市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎。在北上資金方面，策略分析過(guò)去一個(gè)月的北上資金凈買入額與過(guò)去12個(gè)月的平均水平對(duì)比。如果近期凈買入額超過(guò)平均水平，表明外資對(duì)A股偏樂(lè)觀，此時(shí)發(fā)出信號(hào)2為正；反之，當(dāng)凈買入低于平均值時(shí)，信號(hào)2為負(fù)，反映市場(chǎng)情緒較為悲觀。通過(guò)結(jié)合匯率變化和北上資金的多維信號(hào)，策略可以動(dòng)態(tài)捕捉市場(chǎng)情緒變化，提高短期交易決策的準(zhǔn)確性。數(shù)據(jù)來(lái)源：華福證券研究所繪制與美債周期邏輯結(jié)合這個(gè)策略的特點(diǎn)是綜合表現(xiàn)穩(wěn)健，整體收益相對(duì)穩(wěn)定，但策略存在空倉(cāng)時(shí)間較長(zhǎng)的問(wèn)題，可能導(dǎo)致部分機(jī)會(huì)收益的流失。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年和2020年的收益表現(xiàn)突出，年化波動(dòng)率適中，但2024年的收益與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)相比有所下降。盡管卡爾瑪比率和夏普比率在歷史表現(xiàn)中保持良好，不過(guò)空倉(cāng)時(shí)間較多，這反映了策略的保守傾向。綜合策略結(jié)果（擇時(shí)標(biāo)的為上證50指數(shù)）綜合策略績(jī)效收益最大回撤年化波動(dòng)率勝率卡爾瑪比率夏普比率201933.30%4.41%12.32%45.69%7.622.34202035.18%7.43%15.33%47.22%4.581.9520211.78%5.14%5.54%45.45%0.340.07202418.42%8.51%14.65%48.72%2.351.26總體表現(xiàn)10.28%8.51%8.84%46.96%1.211.01策略凈值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所19迄今最大回撤滾動(dòng)結(jié)果與資金流向邏輯結(jié)合相比于前一個(gè)策略，這個(gè)策略的特點(diǎn)是大部分時(shí)間都有信號(hào)，有策略操作的時(shí)間會(huì)更多。但是因?yàn)?022-2023年這段時(shí)間整體指數(shù)表現(xiàn)不佳，因此相比只有美債周期邏輯的策略提升比較有限。綜合策略結(jié)果（擇時(shí)標(biāo)的為上證50指數(shù)）綜合策略績(jī)效收益最大回撤年化波動(dòng)率勝率卡爾瑪比率夏普比率20175.33%3.11%5.13%44.00%1.720.76201812.29%3.37%6.08%69.44%3.141.47201925.59%2.45%11.03%46.67%11.212.17202028.32%5.90%12.81%46.00%4.621.8920219.00%5.18%7.71%45.45%1.740.992022-3.66%10.83%9.28%39.47%-0.34-0.5320233.10%6.27%5.12%45.24%0.460.3202413.46%8.51%14.68%48.72%1.931.04總體表現(xiàn)11.32%10.83%9.57%47.62%1.041.04策略凈值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所20迄今最大回撤滾動(dòng)結(jié)果和資金流向+美債周期結(jié)合（信號(hào)等權(quán)相加）整體來(lái)看這個(gè)策略相比于單獨(dú)使用單個(gè)擇時(shí)指標(biāo)表現(xiàn)更好，這個(gè)策略的特點(diǎn)是綜合表現(xiàn)穩(wěn)健，在年化收益率和最大回撤的平衡上表現(xiàn)出色。在某些有彈性的時(shí)間點(diǎn)，比如2019、2020、2024，策略可以捕捉到一些反彈行情。策略年化收益率在2017至2024年間保持在較高水平，同時(shí)最大回撤控制較好，大部分年份回撤在10個(gè)點(diǎn)以內(nèi)?？傮w而言，這種策略是一個(gè)適合穩(wěn)健型投資者的絕對(duì)收益策略。綜合策略結(jié)果（擇時(shí)標(biāo)的為上證50指數(shù)）綜合策略績(jī)效收益最大回撤年化波動(dòng)率勝率卡爾瑪比率夏普比率20175.33%3.11%5.13%44.00%1.720.76201812.29%3.37%6.08%69.44%3.141.47201931.60%4.41%12.32%45.69%7.622.34202035.18%7.43%15.33%47.22%4.581.9520219.00%5.18%7.71%45.45%1.740.992022-3.66%10.83%9.28%39.47%-0.34-0.5320233.10%6.27%5.12%45.24%0.460.3202414.53%8.51%14.75%47.73%2.071.11總體表現(xiàn)12.85%10.83%10.23%47.46%1.191.12策略凈值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所21迄今最大回撤滾動(dòng)結(jié)果最終方案表現(xiàn)我們的最終方案是將PCR趨勢(shì)反轉(zhuǎn)信號(hào)與宏觀信號(hào)相結(jié)合，只有二者同時(shí)發(fā)出正向信號(hào)時(shí)，我們才進(jìn)行買入指數(shù)的操作。為避免出現(xiàn)跳點(diǎn)，造成過(guò)高換手，策略強(qiáng)制要求持倉(cāng)至少3天。策略的一個(gè)顯著優(yōu)勢(shì)是風(fēng)險(xiǎn)收益比的匹配性，年化波動(dòng)率在10%以下時(shí)實(shí)現(xiàn)了較高的收益。然而，2023年后策略收益增速有所放緩，2024年雖然勝率和收益有所回升，但卡爾瑪比率和夏普比率相較2019年仍有一定下降。策略為日頻跟蹤，交易成本為雙邊，5/10000，年化換手率19.3。綜合策略結(jié)果（擇時(shí)標(biāo)的為上證50指數(shù)）綜合策略績(jī)效收益最大回撤年化波動(dòng)率勝率卡爾瑪比率夏普比率20174.67%3.68%5.24%45.28%1.270.62201811.58%3.98%6.14%66.67%2.481.35201931.60%4.41%12.32%45.69%7.622.34202035.18%7.43%15.33%47.22%4.581.9520215.98%6.51%8.63%44.83%0.920.5620220.63%10.83%9.74%44.19%0.06-0.0420236.54%5.66%5.55%47.83%1.130.9202414.53%8.51%14.75%47.73%2.071.11總體表現(xiàn)13.36%11.54%10.41%47.91%1.161.15數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所22策略盈虧比較高收益在“-2%-0”和“0-2%”區(qū)間的次數(shù)最多，表明大部分交易結(jié)果趨于盈虧平衡，策略整體風(fēng)險(xiǎn)較低。然而，整體來(lái)看，出現(xiàn)小幅虧損（“-2%-0”）的可能性明顯高于小幅盈利（“0-2%”）整體來(lái)看，出現(xiàn)小幅虧損的可能性最大。不過(guò)值得注意的是，“>5%”的大幅盈利次數(shù)顯著多于“<

-5%”的極端虧損次數(shù)，清晰地反映出我們的策略有較強(qiáng)的能力捕捉到大幅盈利機(jī)會(huì)最新的信號(hào)結(jié)果（擇時(shí)標(biāo)的為上證50指數(shù)）最終的每次盈利分布情況分年度盈利分布情況年份<

-5%-5%-2%-2%-00-2%2%-5%>

5%201713321201811120191264422020352242021232112022131112023231120241211整體11226151111指數(shù)點(diǎn)位數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所23信號(hào)滬深300和匯率+美債周期結(jié)合從數(shù)據(jù)來(lái)看，該策略整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健，凈值在2020年和2021年實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，2022年由于市場(chǎng)回撤較大，策略錄得負(fù)收益（-2.20%），但有效控制了風(fēng)險(xiǎn)。2024年策略的年化波動(dòng)率提升至17.80%，不過(guò)卡爾瑪比率和夏普比率分別回升至1.26和0.76。我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)策略在滬深300也能適用，說(shuō)明策略底層邏輯具備一定的可靠性。綜合策略結(jié)果（擇時(shí)標(biāo)的為滬深300指數(shù)）綜合策略績(jī)效收益最大回撤年化波動(dòng)率勝率卡爾瑪比率夏普比率202054.10%5.05%14.75%53.18%10.342.9120211.82%7.30%9.33%44.44%0.1-0.032022-2.20%9.82%9.94%43.14%-0.23-0.3320233.17%8.83%6.53%43.28%0.310.23202411.30%10.99%17.80%46.15%1.260.76總體表現(xiàn)12.23%14.84%12.30%48.19%0.820.91數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所24策略凈值迄今最大回撤滾動(dòng)結(jié)果?

期權(quán)市場(chǎng)的領(lǐng)先信號(hào)：識(shí)別情緒與投資機(jī)會(huì)順趨勢(shì)策略：跟隨聰明錢的交易方向反轉(zhuǎn)策略：捕捉情緒拐點(diǎn)的盈利機(jī)會(huì)我們的綜合策略：從多維度提升收益可靠性?

穩(wěn)健收益方案：OptiPCR策略的實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用OptiPCR策略進(jìn)階：融合宏觀邏輯與資金流驅(qū)動(dòng)力策略收益分析：如何做到平衡超額收益與低回撤總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)提示目25錄另類指標(biāo)研究：衍生品市場(chǎng)的指標(biāo)為權(quán)益資產(chǎn)的擇時(shí)提供了重要參考。我們特別關(guān)注衍生品市場(chǎng)中傳遞的多空結(jié)構(gòu)，因?yàn)檫@一市場(chǎng)聚集了大量專業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者，他們的交易行為通常被視為“聰明錢”，更具參考價(jià)值。期權(quán)市場(chǎng)中重要的指標(biāo)：其中，持倉(cāng)量PCR（期權(quán)認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比）作為期權(quán)市場(chǎng)中的關(guān)鍵指標(biāo)，能夠有效反映機(jī)構(gòu)投資者的情緒變化。通過(guò)觀察市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，策略在市場(chǎng)情緒低點(diǎn)時(shí)布局反彈機(jī)會(huì)，同時(shí)結(jié)合順趨勢(shì)邏輯作為補(bǔ)充，形成了基于期權(quán)市場(chǎng)的

PCR

驅(qū)動(dòng)綜合策略（OptiPCR

策略）。期權(quán)市場(chǎng)指標(biāo)結(jié)合宏觀邏輯：最終的策略是

OptiPCR

策略與宏觀邏輯的有機(jī)結(jié)合。通過(guò)將期權(quán)指標(biāo)（PCR）與宏觀因素（如匯率變化和北上資金流向）協(xié)同分析，策略能夠精準(zhǔn)捕捉市場(chǎng)情緒變化，從而顯著提升投資決策的勝率。策略核心在于將微觀市場(chǎng)情緒與宏觀經(jīng)濟(jì)變量有機(jī)整合，通過(guò)雙重驗(yàn)證增強(qiáng)信號(hào)的可靠性和穩(wěn)定性。最終策略表現(xiàn)：自

2017

年以來(lái)，策略表現(xiàn)出色，不僅年化收益達(dá)

13.36%，而且每年獲得正向收益，同時(shí)每年年度最大回撤控制在

11%以內(nèi)，展現(xiàn)了相對(duì)于上證50不錯(cuò)的超額收益能力，同時(shí)絕對(duì)收益表現(xiàn)也比較突出。26?

期權(quán)市場(chǎng)的領(lǐng)先信號(hào)：識(shí)別情緒與投資機(jī)會(huì)順趨勢(shì)策略：跟隨聰明錢的交易方向反轉(zhuǎn)策略：捕捉情緒拐點(diǎn)的盈利機(jī)會(huì)我們的綜合策略：從多維度提升收益可靠性?

穩(wěn)健收益方案：OptiPCR策略的實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用OptiPCR策略進(jìn)階：融合宏觀邏輯與資金流驅(qū)動(dòng)力策略收益分析：如何做到平衡超額收益與低回撤總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)提示目27錄本報(bào)告所有分析均基于公開(kāi)信息，不構(gòu)成任何投資建議；報(bào)告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差；報(bào)告中結(jié)論均