國際經(jīng)濟(jì)學(xué)Robert-JCarbaugh原毅軍中文版12-13章

第12章外匯

國際經(jīng)濟(jì)學(xué)之所以能成為一門專門的學(xué)科，在一定程度上是因?yàn)椴煌瑖沂褂貌煌挠泝r(jià)單位。在美國，

價(jià)格和貨幣是以美元來衡量的，墨西哥的記價(jià)單位是比索，瑞士的計(jì)價(jià)單位是法郎，日本的記價(jià)單位是

日元。一項(xiàng)典型的國際貿(mào)易包括兩個(gè)不同的買賣過程。首先買進(jìn)外幣，然后用外幣支付國際交易。比方

說，法國進(jìn)口商要從美國出口商那里購置貨物，必須先買美元，再用美元支付貨款。因此，為了保證國

際貿(mào)易順利進(jìn)行，需要通過特定的制度安排提供一種有效的機(jī)制，將交易雙方在支付貨幣時(shí)的麻煩降到

最低。這種機(jī)制的存在形式就是外匯市場。

外匯市場

外匯市場(foreign-exchangemark日)是個(gè)人、企業(yè)、政府和銀行買賣外匯和其他債務(wù)工具的組織形式。

在外匯的日常交易中，僅有一小局部真正涉及到貨幣交易，絕大多數(shù)都是銀行存款的轉(zhuǎn)移。美國的主要

銀行，本章考察的是沒有政府限制情況下的外匯市場。但在現(xiàn)實(shí)中，很多貨幣的外匯市場是由政府控制

的。因此，本章所討論的外匯活動(dòng)并不是完全可行的。

如花旗銀行，在國外的分支銀行或聯(lián)行持有外幣存款。美國人可以從當(dāng)?shù)劂y行獲得外匯，當(dāng)?shù)劂y行再向

花旗銀行購置外匯。

外匯市場是世界上規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的市場。全世界每天的外匯交易量達(dá)15000億美元，數(shù)量在2

億美元到5億美元之間的交易并不稀奇。報(bào)價(jià)通常每分鐘變化20次。世界上最活潑的匯率一天之內(nèi)可

以變化18000次以上。

并不是所有的貨幣都參與外匯市場的交易。一種貨幣無法在外匯市場上進(jìn)行交易的原因多種多樣，從國

內(nèi)政局的不穩(wěn)定性到經(jīng)濟(jì)的不確定性。有些時(shí)候，一國生產(chǎn)的產(chǎn)品其他國家不感興趣。由于這一簡單的

原因，外匯市場上也會(huì)不存在該國貨幣的交易。

與股票和商品交易不同，外匯市場不是一個(gè)有組織的結(jié)構(gòu)。它沒有集中的交易場所，對參與規(guī)那么沒有

正式要求，任何一個(gè)國家都可以參與交易。一種貨幣的外匯市場包括所有將該貨幣兌換成它國貨幣的場

所。例如，美元的外匯市場就由所有兌換美元的場所構(gòu)成。紐約、倫敦和東京外匯節(jié)場是世界二最大的

三個(gè)外匯市場。其他的十來個(gè)外匯市場分布在世界各地，如巴黎和蘇黎世。由于外匯交易商隨時(shí)通過

和電腦進(jìn)行聯(lián)絡(luò)，因此，外匯市場的競爭性很強(qiáng)，功能與集中的市場沒有任何差異。

星期一早上，香港的外匯市場開盤，這時(shí)的紐約正是星期天的晚上。隨著一天的行進(jìn)，東京、法蘭克福、

倫敦、紐約、芝加哥、舊金山等地的外匯市場相繼開盤。當(dāng)美國西海岸的外匯市場收盤時(shí)，距離香港星

期二的開盤時(shí)間只有一個(gè)小時(shí)。因此，外匯市場實(shí)際上是連續(xù)24小時(shí)運(yùn)作的：，

典型的外匯市場通過三個(gè)層面發(fā)揮作用：

⑴商業(yè)銀行與其商業(yè)客戶之間的交易，商業(yè)客戶是外匯的最終需求者和供給者；

⑵借助經(jīng)紀(jì)人的國內(nèi)銀行同業(yè)市場交易；

⑶與國外銀行的外匯交易。

出口商、進(jìn)口商、投資者以及旅游者通過商業(yè)銀行買賣外匯，相互之間并不進(jìn)行外匯交易。例如，美國

的一個(gè)汽車經(jīng)銷商要進(jìn)口德國汽車，每輛車的價(jià)格為50000歐元。因?yàn)闆]有歐元賬戶，美國的經(jīng)銷商不

能直接按照歐元價(jià)格開支票。他要到開設(shè)外匯業(yè)務(wù)的美國銀行，比方大通曼哈頓銀行的外匯部辦理外匯

支付。如果匯率是1.1歐元=1美元，那么，美國經(jīng)銷商按每輛車45454.55美元(50000/1.1=45454.55)

的價(jià)格開支票給大通曼哈頓銀行。隨后，大通曼哈頓銀行再以每輛車50000歐元的價(jià)格向德國生產(chǎn)商進(jìn)

行支付。而大通曼哈頓銀行之所以能夠支付歐元，是因?yàn)樗诓ǘ鞯姆中欣镉袣W元支票存款。

辦理外匯業(yè)務(wù)的各大銀行一般不直接進(jìn)行交易，而是使用外匯經(jīng)紀(jì)人的效勞。經(jīng)紀(jì)人的目標(biāo)是使銀行保

持合意的外匯余額。如果一家銀行在某一時(shí)刻的外匯余額偏離合意水平，經(jīng)紀(jì)人就會(huì)替其賣出多余的外

匯，或買進(jìn)缺少的外匯。于是，經(jīng)紀(jì)人創(chuàng)造了一個(gè)大規(guī)模的銀行同業(yè)市場，供銀行買賣外匯＜經(jīng)紀(jì)人那

么從賣出外匯的銀行那里獲得傭金。

外匯市場的第三個(gè)層面是銀行與其國外分行或聯(lián)行的外匯交易。雖然辦理外匯業(yè)務(wù)的美國銀行多達(dá)幾十

家，但只有紐約的幾家大銀行經(jīng)常與外國銀行進(jìn)行交易。其他內(nèi)陸地區(qū)的銀行與紐約的銀行保持聯(lián)行關(guān)

系，滿足自己的外匯需求。紐約的銀行與國外銀行的外匯買賣維持著紐約外匯市場上的外匯供求平衡。

外匯的國際交易主要是通過和計(jì)算機(jī)進(jìn)行的。外匯交易的類型

在買賣外匯時(shí)，銀行承諾在規(guī)定R期，向另一家銀行或客戶支付一定數(shù)量的貨幣。銀行從事的外匯交易

主要包括三種類型：即期、遠(yuǎn)期和掉期。

即期交易(spottransaction)是買賣雙方成交后，在兩個(gè)交易日內(nèi)辦理外匯交割的交易。兩天內(nèi)的外匯交

割被稱為即期交割。按照慣例，交割日是雙方達(dá)成交易后的第二個(gè)交易日。兩天的期限使交易雙方有足

夠的時(shí)間確認(rèn)協(xié)議，在世界各地的銀行賬戶中安排結(jié)算和必要的借貸。

很多時(shí)候，商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)知道，自己在將來某一特定日期會(huì)獲得或支出一定數(shù)量的外幣。比方說，

為了應(yīng)付圣誕前后的銷售高潮，美國一家進(jìn)口公司在8月份向日本訂購了一批收音機(jī)，10月份到貨。

銷售協(xié)議規(guī)定：IO月20日以日元支付貨款。為防范日元升值可能引起的損失，美國進(jìn)口公司可以與銀

行簽訂合約，以指定價(jià)格買入日元，但貨幣的實(shí)際交割日為10月20日，即真正需要日元的那一天。合

約到期時(shí)，進(jìn)口公司用數(shù)量的美元購置日元，支付貨款。這種外匯交易就是遠(yuǎn)期交易(forward

transaction)o

遠(yuǎn)期交易與即期交易的區(qū)別是，遠(yuǎn)期交易的到期日超過了兩個(gè)交易日，可能是幾個(gè)月，甚至幾年。匯率

固定在合約簽訂時(shí)的匯率水平。雖然外匯交易商可能要求某些顧客事先提供擔(dān)保，但在交易實(shí)際發(fā)生前，

并不需要資金易手。

銀行之間的外匯交易還包括掉期交易。貨幣掉期(currencyswap)是在某一時(shí)點(diǎn)將一種貨幣轉(zhuǎn)換成另一種

貨幣，同時(shí)簽訂協(xié)議，在未來某一指定時(shí)刻，再將這種貨幣兌換成原來的貨幣。兩次交易的匯率均事先

約定。通過掉期這種有效的方式，銀行可以用暫不需要的貨幣兌換另一種貨幣，滿足它們在一段時(shí)期內(nèi)

的外匯需求。

例如，大通曼哈頓銀行的美元余額過多，但卻需要英鎊來滿足其公司客戶的需要。同時(shí)，蘇格蘭皇家銀

行擁有過量的英鎊，而美元缺乏。在這種情況下，兩家銀行可以簽訂一項(xiàng)掉期協(xié)議。大通曼哈頓銀行同

意，現(xiàn)在將美元兌換成英鎊，將來再將英鎊重新兌換成美元。蘇格蘭皇家銀行那么同意，現(xiàn)在以英鎊兌

換美元，將來再把美元兌換成英鎊。這里的關(guān)鍵是，一筆掉期交易包括兩次外匯買賣。兩家銀行約定，

以指定的匯率付出和得到一定數(shù)量的貨幣。

銀行同業(yè)交易

在外匯市場上，每分每秒都在進(jìn)行著大量貨幣交易。電信設(shè)備將世界各地的銀行緊密聯(lián)系在一起，銀行

之間能夠及時(shí)溝通。在美國，少數(shù)幾個(gè)貨幣中心銀行擔(dān)負(fù)著絕大多數(shù)的外匯交易。事實(shí)上，與倫敦、東

京、香港、法蘭克福等金融中心的同行一樣，紐約的所有大銀行都積極開展外匯交易業(yè)務(wù)，洛杉磯、芝

加哥、舊金山和底特律等城市的大銀行也是如此。而對美國的大多數(shù)銀行來說，外匯交易在業(yè)務(wù)中所占

的比重并不大。它們通過紐約或其他地方的聯(lián)行從事外匯交易。

所有這些銀行都準(zhǔn)備向客戶買進(jìn)或賣出外匯。交易量低于100萬貨幣單位的交易為零售交易，超出100T

貨幣單位的交易為批發(fā)交易，多發(fā)生在銀行之間，或銀行與大的公司客戶之間。銀行之間的外匯交易構(gòu)

成了銀行同業(yè)市場(interbankmark日)。多數(shù)外匯交易都是在這個(gè)市場上發(fā)生的。

表12?1為1998年美國銀行外匯交易的類型和幣種分布。據(jù)估計(jì)，1998年的日平均外匯交易量為351011

美元。美元是外匯交易市場上最重要的貨幣，其交易額占全部交易額的80%以上。另外四種交易量較

大的貨幣是德國馬克、口元、英鎊和瑞士法郎。三類外匯交易的平均交易規(guī)模分別為：即期交易3500

萬美元/筆，遠(yuǎn)期交易400萬美元/筆，掉期交易3100萬美元/筆。

外匯部一般是各大商業(yè)銀行的利潤中心。一家銀行的外匯交易員總是與其他交易員隨時(shí)聯(lián)絡(luò)，買賣外匯。

在多數(shù)大銀行中，一個(gè)交易員往往專門負(fù)責(zé)一種或幾種外匯。首席交易員決定外匯交易的整體政策和方

向，在滿足客戶外匯需求的同時(shí)，力求為銀行賺取盡可能多的利潤。外匯交易是244,時(shí)進(jìn)行的，匯率在

任何時(shí)候都可能發(fā)生變化。銀行的外匯交易員睡覺不能睡得太實(shí)，因?yàn)槌３?huì)在半夜三更響起，告

訴他們外國市場的匯率大幅波動(dòng)，他們必須隨時(shí)準(zhǔn)備對這類做出反響。為應(yīng)付這種情況，銀行通常

允許高級交易員在家辦公。

在先進(jìn)的電子設(shè)備的幫助下，外匯交易的談判是在電腦終端進(jìn)行的，按一個(gè)鍵就可以確認(rèn)一筆交易。交

易員使用電子交易行情板，即時(shí)登記一筆交易，核實(shí)所在銀行的外匯頭寸。除了白天的外匯交易外，各

主要銀行還建立了夜間貿(mào)易柜臺，利用晚上的匯率波動(dòng)獲利，滿足公司對貨幣交易的需求。在銀行同業(yè)

市場上，一筆交易的數(shù)量至少是100萬貨幣單位。表12?2列出了外匯市場上交易量領(lǐng)先的局部銀行。

美洲銀行或花旗銀行等銀行如何通過外匯交易賺取利潤呢？定期參與銀行同業(yè)市場交易的銀行會(huì)向其他

銀行報(bào)出買價(jià)和賣價(jià)。買價(jià)（bidrate）是銀行買進(jìn)一單位外幣愿意支付的價(jià)格，賣價(jià)（offerrate）那么是銀

行賣出一單位外幣愿意接受的價(jià)格。買價(jià)與賣價(jià)之差就是價(jià)差（spread）。無論在什么時(shí)候，一家銀行的

買價(jià)總是低于賣價(jià)。價(jià)差是用來彌補(bǔ)銀行兌換貨幣的本錢的。參與外匯交易的大銀行提供一種貨幣的買

價(jià)和賣價(jià)，”制造了一個(gè)市場”。

同時(shí)買進(jìn)和賣出外匯的交易員按價(jià)差賺取利潤。例如，花旗銀行報(bào)出的瑞士法郎買.價(jià)和賣價(jià)分別為

0.5851美元和O.5854美元。買價(jià)為0.5851美元/法郎意味著花旗銀行準(zhǔn)備按照這個(gè)價(jià)格用585100

美元買進(jìn)100萬法郎；賣價(jià)為0.5854美元/法郎，表示花旗銀行愿意按照這個(gè)價(jià)格賣出100萬法郎，

收回585400美元。如果花旗銀行能夠同時(shí)買進(jìn)和賣出100萬法郎，就可以賺到300美元。這一利潤等

于價(jià)差（0.0003美元/法郎）乘以交易量（100萬法郎）。

表12.3為2000年2月4日倫敦外匯交易市場收盤時(shí)的買價(jià)與賣價(jià)的價(jià)差。在收盤時(shí)，銀行愿以8.6320

瑞典克郎/美元的價(jià)格買進(jìn)瑞典克郎，以8.6420瑞典克郎/美元的價(jià)格賣出瑞典克郎。因此，價(jià)差為

（8.6420-8.6320）/8.6420=0.0012。缺乏0.1%的價(jià)差在外匯市場上很常見。一種貨幣的價(jià)差隨具

體的外匯交易商和銀行對未來市場條件的總體看法而變化。如果一種貨幣的交易量較小，或被外匯交易

銀行認(rèn)為存在風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)價(jià)的價(jià)差一般會(huì)較大。

除了賺取價(jià)差利潤外，外匯交易員還力圖準(zhǔn)確預(yù)測貨幣的價(jià)格走勢，從中獲利。假定花旗銀行的交易員

預(yù)計(jì)，日元將相對美元升值（走強(qiáng)），他就可能會(huì)抬高買價(jià)和賣價(jià)，勸說別的交易員將日元賣給花旗銀行,

不讓他們從花旗銀行買入日元。于是，花旗銀行的交易員買入的日元多，賣出的日元少。如果日元真的

相對美元升值了，他就可以用較高的價(jià)格賣出日元，賺取利潤。相反，如果花旗銀行的外匯交易員預(yù)測，

日元將相對美元貶值（走弱），他就會(huì)降低日元的買價(jià)與賣價(jià)。由于這種行為鼓勵(lì)日元的賣出，抑制日元

的買進(jìn)，因此，該交易員賣出的日元多，買進(jìn)的日元少。當(dāng)日元如期貶值時(shí)，他就可以按較低的價(jià)格買

回日元，賺取利潤。

如果匯率的變動(dòng)方向與預(yù)期的一致，外匯交易員將賺錢。但是，一旦匯率的變動(dòng)方向與預(yù)期的相反，他

們就要蒙受損失。為了限制外匯交易的可能損失，銀行通?？刂仆鈪R交易員的交易數(shù)量。交易員任買賣

一種外匯時(shí)，要遵守頭寸限量。雖然采取了正式的限制規(guī)定，未經(jīng)許可的超出頭寸限量的外匯交易有時(shí)

還會(huì)給銀行造成大量損失。在銀行的管理層眼中，外匯部門是利潤的來源，投入外匯業(yè)務(wù)的資金回報(bào)率

必須到達(dá)滿意的水平。為此，交易員承當(dāng)了巨大的壓力。

操縱著外匯市場的交易員們

弗雷德.斯卡拉被閃動(dòng)的貨幣價(jià)格、此起彼伏的以及尖聲叫喊著的外匯交易員們包圍著。對于這些

利用經(jīng)濟(jì)分析工具預(yù)測匯率走向的人們，斯卡拉發(fā)表了自己的看法e：”他們的預(yù)測可能是正確的，但

卻不知道如何扣動(dòng)扳機(jī)?！蹦陜H27歲的斯卡拉是漢諾威信托銀行的一級英鎊交易員。昨天早上，他單獨(dú)

做成了大約5億英鎊的外匯交易，在市場上買進(jìn)賣出了上百次。當(dāng)美元1漲時(shí)，他買進(jìn)，下跌時(shí)那么賣

出?！拔覀兪且越疱X為目標(biāo)的人，是財(cái)富的戰(zhàn)士，“他說，“我們沒有盟軍，我們?yōu)殂y行工作，”

貨幣交易員總是神氣十足。當(dāng)政治家們在為美元的匯率討價(jià)還價(jià)的時(shí)候，世界前30.50家大銀行的年

輕交易員口去11正操縱著全球的外匯市場。

為了說明嚴(yán)格管理的外匯交易過程，讓我們到漢諾威實(shí)業(yè)銀行的交易柜臺看一看。

為法郎交易員喝彩

昨天上午7點(diǎn)鐘，交易員班的時(shí)候，瑞士法郎交易員斯考特?萊威受到了英雄般的歡送。他在前一天晚

上買了5500萬美元的法郎，將其中的一局部兌成奧地利先令，這天夜間亞洲外匯市場1先令升值給他

帶來了好運(yùn)。在自己的座位上坐下后，萊威對他的同事們說：“我做得相當(dāng)棒!”早上4點(diǎn)鐘，香港的一

個(gè)交易員打來，雖然攪了他的好覺，但卻幫助他拋出了手中的先令頭寸，賺了超過165000美元的利

澗。其他交易員高舉雙手，為其鼓掌，就像歡送一個(gè)剛剛得分的橄欖球隊(duì)員那樣。

接下來的90分鐘花在了與歐洲銀行的外匯交易上。在電腦交易系統(tǒng)的幫助下，交易員們甚至不用打，

輕輕按一個(gè)鍵，就可以與倫敦、法蘭克?；蛱K黎世的銀行做成生意。典型的做法是，漢諾威實(shí)業(yè)銀行先

買進(jìn)5美元（交易員的行話，指500萬美元）幾秒鐘后再賣出，賺取微利。

俄羅斯人的影響

上午8點(diǎn)31分，英國一家著名的經(jīng)營東歐外匯業(yè)務(wù)的銀行打進(jìn)°漢諾威實(shí)業(yè)銀行的一號英鎊交易員

馬克，雷密格以0.6073英鎊的價(jià)格從該銀行買進(jìn)100億美元。剛放下，他就猛地站起來，在交易廳

里大叫：”俄羅斯人開始拋出了!西塔先生發(fā)表了意見：”俄羅斯人是大戶。如果他們拋出，市場也會(huì)朝

這個(gè)方向變化?！惫?，幾分鐘之后，一個(gè)貨幣經(jīng)紀(jì)人打來，詢問英鎊的買價(jià)。交易員們可以聽見這

個(gè)經(jīng)紀(jì)人用俄語接了另一個(gè)°

漢諾威實(shí)業(yè)銀行的交易員開始賣出美元，指望俄羅斯人賣出更多的英鎊，使英鎊的價(jià)格下跌。然而，沒

料到的是，俄羅斯人突然從市場上消失了。還好，漢諾威能夠逆轉(zhuǎn)外匯交易的方向，沒有因?qū)Χ砹_斯人

的快速反響而遭受損失。

上午9點(diǎn)零3分，這天的第一條重要消息出現(xiàn)在屏幕上。一位新聞發(fā)言人公布：ct美國商業(yè)部副部長認(rèn)

為，美元現(xiàn)在具有競爭力?！崩酌芨裾f，”這對美元有利。他和斯卡拉以0?6742英鎊的價(jià)格買進(jìn)了1000

萬美元:。過了一會(huì)，一個(gè)高級交易員走過來問：”為什么美元升值了？”雷密格開始向他解釋商業(yè)部副部

長發(fā)布的新觀點(diǎn)?！彼朗裁?另一個(gè)交易員嘟嚷了一句。這個(gè)問題得到了解決。在飛快地進(jìn)行了4

筆交易以后，漢諾威實(shí)業(yè)銀行不僅將剛剛購置的1000萬美元全部拋出，還另外賣出T800萬美元。賣

出美元的匯率從0?6882英鎊到0.6998英鎊不等。對一般人來說，從外匯購置價(jià)格獲得的收入實(shí)在微

乎其微，但對貨幣交易員來說卻不是這樣。斯卡拉和雷密格在幾分鐘之內(nèi)為銀行賺了450美元。

艱難的歷程

上午10點(diǎn)左右，英鎊交易員遇到了這天的第一個(gè)難關(guān)。因?yàn)轭A(yù)計(jì)美元將下跌，他們已經(jīng)賣出了美元，

但美元卻在升值。斯卡拉將線在手指上繞來繞去，腳不停地敲擊著地板。雷密格將狠狠地掛上，

叫著：漲了，漲了，開始上漲了。

不再逆流而上的交易員們開始買進(jìn)美元。雷密格宣布：”美元上漲了“。他的美元新頭寸持有的時(shí)間很短,

但也從中獲得了利潤。

整個(gè)上午，銀行和顧客打進(jìn)來的使交易所的板都發(fā)紅了。這塊板連了120條線。11點(diǎn)左

右，最重要的一條線-左下面的那根，開始在漢諾威實(shí)業(yè)銀行的英鎊交易柜臺上閃爍。這是美國政

府的代理人紐約聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行的。好一會(huì)兒，斯卡拉都沒注意到這根線在閃爍。

”這條線打進(jìn)來的時(shí)候，你要以最快的速度接起它，”雷密格責(zé)怪他的伙伴，他們可能要做交易。”

實(shí)際上，當(dāng)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行進(jìn)入外匯市場買賣貨幣時(shí)，它會(huì)與紐約的12家大銀行中的任何一家聯(lián)系，

其與一家銀行的交易通常對其他銀行保密。這一次，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行只是想得到有關(guān)美元的信息。該

銀行的交易員在里問到：“美元時(shí)漲時(shí)跌，不停地波動(dòng)，接下來會(huì)怎么樣?”

解讀聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行的信號

斯卡拉簡要說明了市場的情況，然后問道：”匯率變到多少時(shí)，需要我給您回呢?”

這個(gè)問題看起來雖然無足重輕，但實(shí)際上，斯卡拉是在試探有關(guān)外匯市場的最重要的信息、。目前，交

易員們最擔(dān)憂的是，如果美元下跌得太快，為維持美元價(jià)格，聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行和其他國家的央行可能會(huì)對

市場進(jìn)行干預(yù)。如果能夠預(yù)先知道聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行擔(dān)憂的美元匯率，交易員就可以對干預(yù)行為做更充分的

準(zhǔn)備。

聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行的交易員答道：”如果匯率跌到0.6871,給我打?！辈灰粫?huì)兒，美元匯率就確實(shí)下滑

到這一水平。斯卡拉給聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行打了。但是，聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行并沒有下達(dá)大筆買進(jìn)美元的指令，

它的交易員只是說：”等降得更低的時(shí)候再給我打?！?/p>

這時(shí)，漢諾威實(shí)業(yè)銀行的英鎊交易員開始放棄他們持有的一些用來支撐美元的頭寸，這些頭寸的匯率正

在上漲。不過，交易員們說：“此舉純粹是為了獲得利潤，與聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行的無關(guān)。”

令人頭昏的交易一直持續(xù)到紐約時(shí)間中午，此時(shí)，歐洲的交易日結(jié)束了。直到這個(gè)時(shí)候，漢諾威實(shí)業(yè)銀

行的紐約交易員才能放松一下。在他們的努力下，英鎊交易員做了大約200筆10口美元的交易，獲取

了微利。該銀行的貨幣交易總體情況較好，當(dāng)天賺了大約30萬美元的利潤。

雖然在前線沖鋒陷陣的是年輕的交易員，但在諾威華實(shí)業(yè)銀行這樣的大銀行中，還有一些頂級經(jīng)理人。

他們比交易員看得更遠(yuǎn)，設(shè)定交易頭寸限量，確保銀行不會(huì)因意料之外的損失而陷入困境。但是，外匯

市場開展得極快，嚴(yán)重消耗著交易員的體力和精力。因此，在這一行里，幾乎沒有老手。

1卸127歲的雷密格已是二號英鎊交易員，他擁有霍福茨大學(xué)的MBA學(xué)位，幾年前來到漢諾威實(shí)業(yè)銀

行工作。他的同事斯卡拉只是個(gè)高中畢業(yè)生，但卻擁有近10年的經(jīng)驗(yàn)，漢諾威實(shí)業(yè)銀行看中的正是這

點(diǎn)。一開始，斯卡拉做的是經(jīng)紀(jì)人的雇員，20歲時(shí)晉級為交易員。很多交易員都只有20來歲，他們每

年賺取的工資和獎(jiǎng)金超過10萬美元。

運(yùn)氣的作用

在交易所里，不是僅靠技巧就能獲得成功的。幾乎每個(gè)交易員都有一個(gè)桔祥物。在日元交易柜臺，交易

員們?nèi)啻暌粋€(gè)可愛的小雕像的肚子，或是拍打一個(gè)代表日本太陽的可以晃動(dòng)腦袋的玩具，這些小東西馬

上就會(huì)用日語喊到：“試一試，你可以做到的!”就連麥克風(fēng)上也纏有用日文寫的字條：“我們必勝!”

交易員們開玩笑說，10分鐘對于他們已是一個(gè)長期的概念。馬克?高樂文是漢諾威實(shí)業(yè)銀行的一名經(jīng)

濟(jì)學(xué)家，每當(dāng)他為了。T解市場趨勢而來到交易大廳的時(shí)候，就可以感受到這種差異。”只要一坐在那

兒，我就覺得緊張，“他說，“那是個(gè)很辛苦的工作，我同情他們?！安贿^，有一點(diǎn)令他不滿，那就是，

許多交易員”不像我們所希望的那樣，遵循根本的經(jīng)濟(jì)原理?！?/p>

交易員普遍認(rèn)同這個(gè)看法。漢諾威實(shí)業(yè)銀行的首席日元交易員杰姆斯.楊說道：“我也愿意知道經(jīng)濟(jì)學(xué)

家是怎么想的，但他們考慮的是長期問題，我們這里和長期隔了13層呢!”

銀行管理層疑心美元是否已經(jīng)停止下跌了。楊說：“問題不是，非美國人，賣出美元，從貨幣的貶值中獲利，

而在于如何進(jìn)行這場游戲。"

雷密格補(bǔ)充說，對美國經(jīng)濟(jì)而言，美元的長期暴跌是值得憂慮的。但在交易柜臺沒有時(shí)間感傷。他說：

“我不喜歡在這兒看見美元貶值，因?yàn)橐坏┟涝H值，出國旅游時(shí)，我的錢就買不到那么多東西。但在

做交易的時(shí)候，如果它開始下跌，我就要賣出?！?/p>

解讀牌價(jià)

大多數(shù)日報(bào)每天都會(huì)公布主要貨幣的匯率。匯率(exchangerate)是用另一種貨幣表示的一種貨幣的價(jià)格。

例如，購置1英鎊所需的美元數(shù)量，簡記為ER=美元/英鎊，其中的ER就是匯率。如果ER=2,那么

購置1英鎊就需要2美元(2/1=2)。匯率也可以用購置一單位本國貨幣所需的外國貨幣數(shù)量來表示，且

IJER1英鎊/美元。在我們的例子中，ERo=0.5(1/2=0.5),說明購置1美元需要0.5英鎊。顯然,

ERo是ER的倒數(shù)(ER。=1/ER)o表12-4是2000年1月5日《華爾街日報(bào)》的外匯牌價(jià)。在表上半

部的第2列和第3列，外匯的賣價(jià)是用美元表示的，說明購置1單位外匯需要多少美元。例如，奧地利

先令在星期三的報(bào)價(jià)為0.07497,意思是要買入1先令需要付出0.07497美元。第4歹UH1第5列

那么正相反,說明的是購置1單位美元需要的外匯數(shù)量。在周三的外匯牌價(jià)表上，購置I美元需要13.338

奧地利先令。

表頭上的賣價(jià)是紐約銀行向其他銀行賣出價(jià)值100萬美元以上的外匯時(shí)收取的價(jià)格。表頭還說明報(bào)價(jià)是

當(dāng)天哪一時(shí)刻的，因?yàn)樵谝惶熘?，外匯價(jià)格隨著供給、需求條件的變化時(shí)刻都在波動(dòng)。按照慣例，《華

爾街日報(bào)》發(fā)布收盤時(shí)的匯率，即東部時(shí)問下午4點(diǎn)整。這樣，第二二天的讀者就能獲得最新的匯率信

息。交易量在100萬美元以下的外匯零售交易需要支付額外的交易費(fèi)用，所以采用另外一套匯率。

由自由市場決定的匯率可以頻繁變動(dòng)，在實(shí)際當(dāng)中也確實(shí)如此。例如，當(dāng)英鎊的美元價(jià)格從2美元=1

英鎊上漲2.10美元1英鎊時(shí)，美元就相對英鎊發(fā)生了貶值。貨幣貶值(depreciation)的意思是，購置1

單位外匯需要花費(fèi)的本幣數(shù)量增加了。相反，當(dāng)英鎊的美元價(jià)格下跌，比方說從2美元=1英鎊下降到1.90

美元=1英鎊時(shí)，那么說明，相對于英鎊，美元升值了。貨幣升值(appreciation)是指購置1單位外匯所

需的本幣數(shù)量減少了。

由表12.4上半局部的第2列和第3列可以看出，從星期二到星期三(1月4日到1月5日)，英鎊的美元

價(jià)格從1.6370美元漲到1.6425美元。這表示美元相對英鎊貶值了，也就是英鎊相對美元升值了。為

證明這個(gè)結(jié)論，看一下表中的第4列和第5歹h在從星期二到星期三這段時(shí)間里，美元的英鎊價(jià)格從

0.6109英鎊=1美元跌N0.6088英鎊=1美元。與之相似，從星期二到星期三，美元相對日元升值了，

13元的美元價(jià)格從0.009681美元=1日元下趺到0.009588美元=1日元。相對美元來說，日元那么貶

值了，美元的日元價(jià)格從103.29日元=1美元上漲到104.3日元=1美元。

不管在哪個(gè)國家，絕大多數(shù)的外匯牌價(jià)都用美元表示外匯的價(jià)格。然而，很多時(shí)候，美元并不參與外匯

交易。在這種情況下，交易雙方需要知道兩種非美元貨幣之間的匯率。

比方說，一個(gè)英國進(jìn)口商要用法郎購置瑞士手表，他就需要知道瑞士法郎與英鎊的匯率。任意兩種貨幣

(如法郎和英鎊)的匯率可以用這兩種貨幣相對于第三種貨幣(美元)的匯率來計(jì)算。通過這種方法得出的

匯率稱為交叉匯率(crossexchangerate)。

從表12?上方的紐約外匯市場牌價(jià)可以看出，周三英鎊的美元價(jià)格為1.6425美元，瑞士法郎的美元

價(jià)格為0.6431美元。英鎊對瑞士法郎的匯率可以用下式計(jì)算：

因此，每英鎊可以買到大約2.55瑞士法郎，這就是英鎊和法郎的交叉匯率。用同樣的方法可以計(jì)算出

表12-4中任何兩種貨幣的交叉匯率。

表12-4的下方給出了幾種主要貨幣的交叉匯率。在這里，要知道英鎊與瑞士法郎的匯率，只需找到英

鎊所在列與瑞士法郎所在行的交點(diǎn)，所給的交叉匯率是2.5541。通過同樣的方式，可以在表中直接找

出其他主要貨幣的交叉匯率。

遠(yuǎn)期市場和期貨市場

外匯的買賣即可以立即交割，也可以在未來交割。前者稱做即期市場(Spotmark日)，后者那么稱做遠(yuǎn)

期市場(forwardmark日)。遠(yuǎn)期合約是由那些在幾個(gè)星期或幾個(gè)月后將要收到或支付外匯的經(jīng)濟(jì)個(gè)體簽

訂的。如表12?4所示，紐約外匯市場是世界絕大多數(shù)貨幣的即期市場。然而，正規(guī)的遠(yuǎn)期外匯市場只

對那些流通較廣泛的貨幣開放。需要在將來支付和接受外匯的進(jìn)口商和出口商是遠(yuǎn)期外匯市場的主要參

與者。表12-4中，英鎊、加元、日元以及瑞士法郎等貨幣的遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)是指，在表頭所示日期(2000.1.5)

的1個(gè)月、3個(gè)月或6個(gè)月后的交割價(jià)格。

外匯交易還可以在期貨市場(futuresmark日)上進(jìn)行。在這個(gè)市場上，合約雙方約定將來買賣外匯，并

事先確定一個(gè)雙方都可接受的匯率。遠(yuǎn)期市場和期貨市場的區(qū)別是，只有少數(shù)幾種主要貨幣可以在期貨

市場上進(jìn)行交易。而且，期貨市場對交易地點(diǎn)和交易數(shù)量均有限制。表12-5總結(jié)了遠(yuǎn)期外匯市場和期

貨市場的主要區(qū)別。

芝加哥商品交易所的國際貨幣市tSj(InternationalMon日aryMark日)(IMM)就是一個(gè)期貨市場。1MM

建立于1972年，是從商品期貨市場開展而來的。商品期貨市場是買賣指定數(shù)量的小麥、玉米或其他商

品，但在未來某個(gè)特定日期交割的市場。IMM；t3未來交割的各種金融工具(如外匯)和貴金屬(如黃金)

的買賣提供了便利，特別受小銀行和小企業(yè)的歡送。此外，IMM還是允許個(gè)人進(jìn)行外匯投機(jī)的少數(shù)幾

個(gè)場所之一。IMM的外匯交易僅限于主要貨幣。合約的交割日定在3月、6月、9月和12月的第三個(gè)

星期三。報(bào)價(jià)用每單位外匯的美元價(jià)格來表示，但每份期貨合約的數(shù)量是固定的(如62500英鎊)。

下面看一下，如何閱讀表12?6中所列的IMM期貨報(bào)價(jià)。。報(bào)價(jià)的二方是貨幣名稱、所屬國家和期貨合

約的交易數(shù)量。例如，日元的每份標(biāo)準(zhǔn)合約是購置12507/日元。在合約數(shù)量的右方，可以看到“per

yen(.00廣的字樣，表示所給的價(jià)格是購置1日元所需的美分?jǐn)?shù)量。表中的第一,列是合約”到期月份

(maturitymonths)"*<,以3月為例，余下的1.歹|1分別代表如下的意思：

開盤(open)指的是2000年1月5日早晨IMM開盤后，第一次賣出日元的價(jià)格。開盤價(jià)可能會(huì)與前一個(gè)

交易日的收盤價(jià)不同，這要看世界外匯市場當(dāng)夜的交易情況。因?yàn)閮r(jià)格是用美分/日元表示的，

0.9792IT：J含義就是賣出日元的開盤價(jià)為0.9792美分，日元。用這個(gè)價(jià)格乘以合約的交易量，就可

以算出當(dāng)天開盤后，第一份合約的總價(jià)值：0.9792美分X1250萬=122400美元。

cc高點(diǎn)(high)”、低點(diǎn)(10w)”和“收盤(s日口e)”分別代表當(dāng)天合約的最高價(jià)、最低價(jià)以及收盤價(jià)。這些

數(shù)字共同說明了日元市場當(dāng)天的波動(dòng)程度。開盤價(jià)為0.9792美分/日元，在這一天中，3月份交割的

日元賣價(jià)最高為0.9832美分/日元，最低為0.9682美分/日元，最后以0?9683美分/日7|三的價(jià)

格收盤。用這一價(jià)格乘以合約的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量，可以得到該交易日收盤時(shí)一份日元合約的總價(jià)值：0.9683

美分X12507=121037.5美元。G這一局部改編自Rwurman平”其他人所著的((TheWallStre日

Journal：GuidetoUnderstandingMDnPv?ndMarkPfs^(NewYork：SimonandSchuster*Inc.>1990).

”變化(change)”一欄將該交易日的收盤價(jià)與前一天公布的收盤價(jià)相比擬。正號(+)表示當(dāng)天的收盤價(jià)比前

一天高，負(fù)號(一)表示當(dāng)天的收盤價(jià)比前一天低。以日元為例，3月份交割的日元收盤價(jià)比前一個(gè)交易

日低T0.0108美分。

”期間高點(diǎn)(lifetimehigh)”和“口點(diǎn)(10w)”說明一個(gè)即定的合約在交易過程中價(jià)格的波動(dòng)程度,是反映風(fēng)

險(xiǎn)和收益大小的一個(gè)指標(biāo)?？梢钥闯觯?月份交割的日元價(jià)格為0.9683美分/日元，與合約期間的最

低價(jià)相近。

”未結(jié)清權(quán)igT(oponinterest)”是所有未平倉的合約份數(shù)，即那些還沒有被對沖交易結(jié)清的合約，說明某

項(xiàng)交易合約還剩多少權(quán)益。離1月5日最近的月份吸引了大多數(shù)交易，從3月份和9月份的日元交易未

結(jié)清權(quán)益數(shù)目的差異可以看出這一點(diǎn)。

表12?6的最后一行提供的信息包括：當(dāng)天交易量的估計(jì)值，前一交易日的實(shí)際交易量，所有到期日的

這種貨幣未平倉的合約份數(shù)，前一個(gè)交易日以來合約份數(shù)的變化。12.7外匯期權(quán)

201蜿80年代，外匯市場出現(xiàn)了一種新的形式：期權(quán)市：易j(optionmark日)。簡單說來，期權(quán)(option)

是持有人(買方)與開立人(賣方)之間的一項(xiàng)協(xié)議，給予持有人一種權(quán)利，而非義務(wù)，在指定時(shí)期內(nèi)的任

何時(shí)刻買進(jìn)或賣出金融工具。雖然期權(quán)持有人沒有買賣貨幣的義務(wù)，但期權(quán)開立人卻有履行交易的義務(wù)。

期權(quán)具有一次性的特點(diǎn)，是一種特殊的金融合約，你可以在想使用的時(shí)候才使用它。相反，在遠(yuǎn)期外集

合約中，當(dāng)事人有義務(wù)按指定的匯率完成一項(xiàng)交易。即使市場發(fā)生了變化，這個(gè)人不想再做這筆交易，

他也必須履行合約。

外匯期權(quán)(Foreigivcurrencyoptions)提供給持有人在幾天或幾年之內(nèi)以預(yù)定價(jià)格買賣一定數(shù)量外匯的權(quán)

利。期權(quán)持有人既可以選擇匯率，也可以選擇合約的期限。希望通過套期保值防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)和外

匯投機(jī)商都使用過外匯期權(quán)。

外匯期權(quán)有兩種類型?？礉q期權(quán)(calloption)賦予持有人以指定價(jià)格買進(jìn)外匯的權(quán)力，看跌期權(quán)(put

option)那么使持有人有權(quán)按特定價(jià)格賣出外匯。執(zhí)行期權(quán)的價(jià)格(買進(jìn)或賣出外匯的價(jià)格)被稱為協(xié)定價(jià)

格(strikeprice)。外匯期權(quán)的持有人有權(quán)執(zhí)行合約，但如果無利可圖，也可選擇不履行合約。如果看漲

期權(quán)的持有人要求執(zhí)行期權(quán)，開立人(如美洲銀行、花旗銀行、美林國際銀行)必須交割外匯。當(dāng)看跌期

權(quán)的持有人要求執(zhí)行期權(quán)時(shí)，開立人那么必須買進(jìn)外匯。因?yàn)樨?fù)有這種義務(wù)，期權(quán)合約的開立人要收取

溢價(jià)或手續(xù)費(fèi)(期權(quán)費(fèi))。金融機(jī)構(gòu)一直很愿意開立外匯期權(quán)，因?yàn)檫@會(huì)帶來大量的期權(quán)費(fèi)收入(從事一筆

500萬美元的交易，期權(quán)費(fèi)收入可達(dá)10萬美元)。不過，由于開立人要面對難以捉摸的匯率，簽發(fā)貨幣

期權(quán)是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。

在歐洲和美國，很多外匯都可以進(jìn)行期權(quán)交易。美國的大銀行為其公司客戶開立期權(quán)，形成了外匯期權(quán)

的銀行市場。除此之外，阿姆斯特丹、蒙特利爾以及費(fèi)城的夕b/12交易所也為外匯期權(quán)交易提供了集

中的交易場所。

1984年，為了與各大銀行和交易所發(fā)行的外匯期權(quán)競爭，IMM引入了一種新的期權(quán)工具：外匯期貨合

約期權(quán)。這種期權(quán)賦予持有者的權(quán)利并不是買賣一種貨幣，而是買賣這種貨幣的期貨合約。如，買賣瑞

士法郎的期貨合約，而不是買賣瑞士法郎。這種期權(quán)的持有者有權(quán)在指定的時(shí)間內(nèi)，以指定的價(jià)格買賣

一定數(shù)量的指定貨幣的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約。當(dāng)期權(quán)持有者行使買進(jìn)或賣出外匯期貨的權(quán)利時(shí)，他買賣的期貨

合約實(shí)際上要到到期日才會(huì)履行。

外匯期貨合約期權(quán)給人的第一印象可能是太麻煩。但在那些想進(jìn)行大宗交易，但又很難利用即期或遠(yuǎn)期

外匯市場的小交易商眼中，這種工具卻頗具吸引力。小交易商與銀行進(jìn)行即期外匯交易，必須使用零售

價(jià)格，這種價(jià)格比大宗貨幣交易的批發(fā)價(jià)格要高。而且，銀行經(jīng)常不愿意和小交易商簽訂遠(yuǎn)期合約，因

為合約數(shù)量相對小交易商的財(cái)力而言太大。相反，IMM的外匯期貨合約期權(quán)卻為小交易商帶來了便利。

它們可以很容易地安排大宗的期貨合約，以期權(quán)的形式進(jìn)行交割。

期權(quán)對出口商的好處

為了說明出口商如何利用外匯期權(quán)躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)，看一下虛構(gòu)的波音公司的例子。假定日本一家航空公

司要購置噴氣式飛機(jī)，波音公司進(jìn)行投標(biāo)。在這個(gè)過程中，波音公司不僅要考慮中標(biāo)的不確定性，還必

須應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果波音公司中標(biāo)了，它將在未來收到日元。但如果這段期間日元發(fā)生了貶值，比方

說從115日元=1美元降到120日元：1美元，那么，波音公司持有的日元所能兌換的美元數(shù)量就將減少，

出售噴氣式飛機(jī)的利潤會(huì)下降。

既然波音公司想賣出日元，兌換美元，它可以購置看跌期權(quán)，獲得以特定價(jià)格賣出日元、得到美元的權(quán)

利，以此抵消外匯市場的風(fēng)險(xiǎn)。獲得看跌期權(quán)后，如果波音公司中標(biāo)，就可以承當(dāng)有限的匯率風(fēng)險(xiǎn)。即

使沒能中標(biāo)，損失也只是購置期權(quán)的費(fèi)用。這樣，外匯期權(quán)就為從事國1b,貿(mào)易的企業(yè)提供了一個(gè)最差

情況下的匯率。匯率波動(dòng)給企業(yè)造成的最大損失就是期權(quán)費(fèi)。

讀懂期權(quán)報(bào)價(jià)

金融出版物每天都要公布期貨期權(quán)的價(jià)格（芝加哥商品交易所）和外匯期權(quán)的價(jià)格（費(fèi)城交易所）。表12-7

是2000年1月6日的《華爾街日報(bào)》公布的1月5日的期權(quán)價(jià)格。在芝加哥商品交易所的期貨期權(quán)中，

讓我們看一下瑞士法郎的看漲期權(quán)。這是以指定價(jià)格（協(xié)定價(jià)格）買進(jìn)法郎期貨的權(quán)利。比方說，當(dāng)看漲

期權(quán)的協(xié)定價(jià)格為6400時(shí)，可以買進(jìn)一項(xiàng)期權(quán)，在1月份的到期日之前，以64美分/法郎的價(jià)格買入

125000法郎。購置期權(quán)的價(jià)格（期權(quán)開立人獲得的溢價(jià)收入）是0.9美分/法郎，或1125美元（125000。

0.9美分），外加手續(xù)費(fèi)。以64美分/法郎的價(jià)格購置2月份到期的期貨的期權(quán)費(fèi)為1.43美分/法郎,

或1787.5美元（125000XL43美分）,外加經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用。

再來看看表12-7費(fèi)城交易所的報(bào)價(jià)。費(fèi)城交易所從事標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量貨幣的即期交易。當(dāng)行使看漲期權(quán)時(shí)，

可以馬上獲得外匯。與芝加哥商品交易所的期貨期權(quán)價(jià)格相比，費(fèi)城交易所的外匯期權(quán)價(jià)格采用的是即

期價(jià)格，而不是期貨價(jià)格。這是二者的惟一區(qū)別。以瑞士法郎為例，1月份的看漲期權(quán)費(fèi)為0.38美分

/法郎，或237.5美元（0.38美分。62500）外加經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用。這項(xiàng)期權(quán)的內(nèi)容是在1月份以65美分/

法郎的協(xié)定價(jià)格買進(jìn)62s00瑞d：法郎。

匯率決定.

在自由市場上，均衡匯率是由什么確定的呢？讓我們站在美國的角度，從每單位外匯的美元價(jià)格來考察

匯率。與其他價(jià)格一樣，自由市場上的匯率也是由供求條件決定的。

外匯的需求

一國的外匯需求來自國際收支的借方工程。例如，美國想從英國進(jìn)口商品和效勞，在英國投資，或者向

英國居民進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付，這都會(huì)使美國對英鎊產(chǎn)生需求。

與多數(shù)需求曲線一樣，美國對英鎊的需求量與價(jià)格負(fù)相關(guān)。英鎊的價(jià)格越高，對英鎊的需求量越少。這

種關(guān)系用圖12-1中的曲線Do表示。當(dāng)美元相對英鎊貶值時(shí)（英鎊的美元價(jià)格上漲），美國進(jìn)口商會(huì)發(fā)現(xiàn),

英國的商品和勞務(wù)變貴了，因?yàn)檫M(jìn)口品要以英鎊支付，而購置每個(gè)英鎊所需花費(fèi)的美元數(shù)量增加了。由

于匯率的上升減少了進(jìn)口商品的購置量，美國居民對英鎊的需求將降低。反過來，如果美元相對英鎊升

值，進(jìn)口會(huì)增加，美國居民對英鎊的需求將上升。

供給

外匯的供給是指在其他因素保持不變的情況下，對應(yīng)于不同的匯率，市場提供的外匯數(shù)量。英國的家庭

或企業(yè)進(jìn)口美國的商品和效勞，借錢給美國人，在美國投資，或者歸還美國的債務(wù)，都會(huì)形成對英鎊的

供給。在這些情況下，英國人向外匯市場提供英鎊，換取美元，支付給美國居民。需要注意的是，英鎊

的供給產(chǎn)生于美國國際收支的貸方交易。因此，國際收支與外匯市場存在著聯(lián)系。

均衡匯率由外匯供給曲線和需求曲線的交點(diǎn)決定。外匯的需求與一國國際收支的借方工程相對應(yīng)，外匯

的供給那么反映了國際收支的貸方工程。

英鎊的供給曲線用圖12.1中的S。表示，代表英國人為了獲得購置美國商品、效勞和資產(chǎn)所需的美元,

而向外匯市場提供的英鎊數(shù)量。在該圖中，英鎊的供給量與英鎊的匯率正相關(guān)。當(dāng)美元相對英鎊貶值時(shí)

（英鎊的美元價(jià)格上升），英國人會(huì)更愿意購置美國商品。這當(dāng)然是因?yàn)?，英鎊的美元價(jià)格越高，1英鎊

換得的美元數(shù)量越多，也就能買到更多的美國商品。于是，對英國人來說，美國商品變得廉價(jià)了，他們

將購置更多的美國商品。結(jié)果，英國人向外匯市場提供更多的英鎊兌換美元，支付給美國出口商。

3均衡匯率

只要貨幣管理機(jī)構(gòu)不試圖穩(wěn)定匯率或減少匯率的波動(dòng)，均衡匯率就會(huì)由市場的供求力量決定。在圖12.1

中，外匯市場在D。和S。的交點(diǎn)E點(diǎn)到達(dá)均衡，均衡匯率為2美元/英鎊。在這一匯率水平上，將進(jìn)

行30億英鎊的交易。外匯市場完全出清，即不存在多余的英鎊供給，也沒有過剩的英鎊需求。

如果圖12—1中的供求曲線保持不變，匯率就沒有理由偏離均衡水平。但在實(shí)際中，均衡匯率不會(huì)在

現(xiàn)有水平上停留很長時(shí)間，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，決定外匯需求和供給曲線位置的因素會(huì)發(fā)生變化，從

而導(dǎo)致曲線移動(dòng)。如果英鎊的需求曲線向右移動(dòng)（需求增加），美元相對英鎊就會(huì)貶值；如果英鎊的需求

曲線向左移動(dòng)（需求減少），美元那么會(huì)升值。與之相反，當(dāng)英鎊的供給曲線向右移動(dòng)時(shí)（供給增加），美

元會(huì)相對英鎊升值；當(dāng)英鎊供給曲線向左移動(dòng)時(shí)（供給減少），美元那么將貶值。那么，哪些因素會(huì)導(dǎo)致

這些需求曲線和供給曲線移動(dòng)呢?這將在第13章中討論。

歐元疲軟為美國游客帶來好運(yùn)

1999年，美國到歐洲旅游的人數(shù)陡增。歐洲的共同貨幣歐元匯兌價(jià)值暴跌，幾乎與美元等值。于是，

歐洲大陸成為美國人度假的一個(gè)物美價(jià)廉的目的地。他們住高檔賓館，在環(huán)境幽雅的餐館里用餐，盡情

享受瘋狂購物的樂趣。

1999年，歐元的價(jià)值從1月4日發(fā)行當(dāng)天的1.19美元/歐元跌至7月份的1.01美元/歐元。由于

歐元區(qū)11個(gè)國家的貨幣都與歐元保持著固定匯率，因此，歐元下跌后，法國法郎、意大利里拉、德國

馬克和其他主要?dú)W洲貨幣都開始貶值。1美元在1999年1月相當(dāng)于5法郎，但：至lJ7）q份，卻可以

買到大約6法郎。

伴隨著歐洲貨幣的貶值，往來歐洲的飛機(jī)票也降價(jià)了。這吸引了更多的美國人到歐洲旅游。因此，航空

公司增開了橫跨大西洋的噴氣式飛機(jī)，甚至將飛往亞洲的巨型航班挪到這條航線，因?yàn)閬喼薜慕?jīng)濟(jì)不景

氣。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1999年，共有11507y美國人到歐洲旅游，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，比1998年增長T5%。

美國游客利用幾種方式享受歐元疲軟的好處。比方說，美國航空公司從芝加哥到巴黎的往返機(jī)票價(jià)格為

7428美元，但是如果買兩張單程票，一張以美元支付（3700美元），另一張用法郎支付（折合2511美元）,

總價(jià)就會(huì)降：至U62U美元，同樣的航程可以節(jié)省16%的價(jià)錢。

更好的路線是從芝加哥經(jīng)由多倫多飛往巴黎，因?yàn)樵诙鄠惗?，美元比加元?jiān)挺，整條航線的票價(jià)降到了

4357美元，其中包括由芝加哥飛到多倫多的頭等艙機(jī)票。雖然航空公司并不愿意這樣打折，但由于匯

率下跌，卻不得不這樣做。

美國游客還通過歐洲的互聯(lián)網(wǎng)站訂票，這樣，票價(jià)就可以按當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)算。信用卡公司將歐洲貨幣兌換

成美元，游客就能利用對他們有利的匯率。如果游客認(rèn)為美元相對歐元將繼續(xù)堅(jiān)挺，他們會(huì)盡量防止提

前支付，分批支付旅行費(fèi)用，而不采取一攬子購置的方式。一旦到了歐洲，他們就會(huì)用信用卡支付一切

費(fèi)用。等賬單到達(dá)后，匯率可能變得對他們更有利了。

燙料來源：

美元堅(jiān)挺總是有利，美元疲軟一定不利嗎

是不是美元堅(jiān)挺（升值）總是好事，美元疲軟（貶值）總是壞事呢?美元的堅(jiān)挺或疲軟會(huì)影響許多群體，如消

費(fèi)者、游客、投資者、出口商以及進(jìn)1Z1商。表12-8對這些影響進(jìn)行了總結(jié)。

讓我們看一下20世紀(jì)90年代美元波動(dòng)對美國企業(yè)的影響。1995年，美元貶值，特別是相對日元。這

意味著購置日元需要更多的美元，美國企業(yè)的進(jìn)口變得更昂貴。那么，面對美元的貶值，美國進(jìn)口商做

了哪些調(diào)整呢?下面是一些例子：

高嶺體育用品公司，伊利諾伊州的一家皮革制品制造商由于美元價(jià)值猛跌，亞洲供給商告急的蜂擁

而至：有的說尼龍價(jià)格上漲了，有的說拉鏈本錢上漲了。當(dāng)該公司決定上兩條新的手提包生產(chǎn)線時(shí)，臺

灣和韓國的供給商警告說，紡織品的價(jià)格正在上漲。高嶺公司的解決措施是：提高皮革制品的價(jià)格，轉(zhuǎn)

嫁進(jìn)口本錢上升帶來的損失。

特銳克自行車公司，威斯康星的一家自行車制造商該公司出品的自行車中，一局部由自己生產(chǎn)，一局

部由臺灣制造商加工。兩種情況都需要從日本供給商那里進(jìn)口30%—50%的自行車零件。特銳克公司

付給臺灣生產(chǎn)商的是美元，而這些企業(yè)卻得用日元購置日本零件。開始，特銳克公司并沒有遭受損失，

因?yàn)榕_灣生產(chǎn)商承當(dāng)了匯率變動(dòng)帶來的本錢。但在談判第二年的產(chǎn)品方案時(shí)，臺灣自行車的價(jià)格上漲了。

為降低白行車的國外含量，特銳克公司宣布，在威斯康星州開設(shè)第二家T廠。

從19964999年，美元在外扎：市場卜升值。當(dāng)時(shí)，美國財(cái)政部長羅伯特?羅賓宣布，“美元堅(jiān)挺對美

國有利?！比欢?，問題是，他說的是美國的哪些部門。從下面兩個(gè)例子可以看到，美元升值并沒有給所

有美國人都帶來好處。

電腦網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司，明尼蘇達(dá)的一家網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)制造商1997年，美元升值，該公司出口到日本的網(wǎng)絡(luò)系

統(tǒng)的本錢11升。歐洲企業(yè)的同種產(chǎn)品在日本市場上更有競爭力。結(jié)果，電腦網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司的銷售額”r

降，收入減少了100000美元。

索尼電腦游戲公司，索尼集團(tuán)的美國分公司由于美元相對日元持續(xù)升值，許多日本企業(yè)的美國分公司

開始考慮，是否應(yīng)當(dāng)打道回國。例如，為了獲取美元升值的潛在收益，索尼電腦游戲公司宣布，停止在

美國生產(chǎn)家用游戲，將該業(yè)務(wù)移回日本。

有效匯率：按貿(mào)易額加權(quán)的美元價(jià)值

自1973年以來，美元的匯率每天都在變化。在這種市場決定匯率的環(huán)境下，衡量美元的國際價(jià)值是一

項(xiàng)很麻煩的事情。報(bào)紙的金融專欄頭條一方面說美元相對某些貨幣貶值，一方面又晚美元相對另一些貨

幣升值。普通的老百姓往往被弄得滿頭霧水，搞不清楚美元的實(shí)際價(jià)值。

假定美元相對日元升值10%,相對英鎊貶值5%,那么，美元國際價(jià)值的變化量就是這兩種匯率變化量

的某--DH權(quán)平均值。在市場決定匯率的情況下，美元在一天之內(nèi)相對任何貨幣的價(jià)值都可能發(fā)生變化。

要直接比擬不同時(shí)期美元的匯率，就要把美元與所有貨幣的匯率變化進(jìn)行加權(quán)平均。這個(gè)平均值被稱做

美元的有效匯率(effectiveexchangerate),或美元的貿(mào)易加權(quán)價(jià)值(trade-weighteddollar)。

有效匯率是本國貨幣與主要貿(mào)易伙伴國貨幣匯率的加權(quán)平均值，權(quán)重由該國與每一個(gè)貿(mào)易伙伴國貿(mào)易的

相對重要性決定。廣泛使用的一個(gè)有效匯率指數(shù)是由美國聯(lián)邦儲(chǔ)藏委員會(huì)設(shè)計(jì)的。該指數(shù)反映的是美元

匯率變動(dòng)對美國與10個(gè)工業(yè)國家進(jìn)出口的影響，基期為1”3年3月，即主要工業(yè)國家的匯率市場化的

時(shí)間。

表12?9列出了按貿(mào)易額加權(quán)的美元價(jià)值。美元的名義有效匯率(逐年進(jìn)行比擬)上升，說明美元相對十國

貨幣升值，美國商品的價(jià)格競爭力下降。相反，如果美元的名義有效匯率降，那么代表美元相對這十國

的貨幣貶值，美國商品的價(jià)格競爭力增強(qiáng)。

套匯

我們已經(jīng)看到，外匯的供求如何決定市場匯率。以上分析是從美國(紐約)外匯市場的角度出發(fā)的。那么，

美國外匯市場的匯率與其他國家外匯市場的匯率有什么聯(lián)系呢?當(dāng)約束條件不會(huì)改變外匯市場有效運(yùn)行

的能力時(shí)，正常的市場力量會(huì)使所有貨幣的市場匯率保持一致。也就是說，如果在紐約1英鎊=2美元,

那么在倫敦1美元=0.5英鎊。同一種貨幣在世界不問地方的價(jià)格是一樣的。

匯率之所以會(huì)保持一致，主要是因?yàn)樘讌R(exchangearbitrage)。套匯是在不同的外匯市場上同時(shí)買賣一

種貨幣，以從兩地的匯率差異中賺取利潤。這種行為使同一種貨幣在不同地方的價(jià)格相同，從而形成統(tǒng)

一的市場。

假定在紐約外匯市場上，美元對英鎊的匯率為1英鎊=2美元，在倫敦卻是1英鎊=2.O1美元。外匯交

易者發(fā)現(xiàn)了一個(gè)賺錢的時(shí)機(jī)，他們將在紐約市場上以1英鎊=2美元的價(jià)格買進(jìn)英鎊，然后立即在倫敦

市場上以2.O1美元的價(jià)格拋出。不考慮銀行轉(zhuǎn)賬費(fèi)用和套匯過程中凍結(jié)資金損失的利息收入，每賣

出1英鎊呵賺取1美分的利潤。這個(gè)報(bào)酬看起來無足輕重，但對于一筆100.。。，美元的套匯交易來說,

將有3vf刁5000美元的利潤。幾分鐘之內(nèi)就能賺這么多是相當(dāng)不錯(cuò)的!隨著紐約市場上英鎊需求的增加,

英鎊的美元價(jià)格將超過2美元；而在倫敦市場上，隨著英鎊供給的增加，英鎊的美元價(jià)格將下降，低于

2.01美元。這種套匯過程將一直持續(xù)下去，直到紐約市場上美元對英鎊的匯率與倫敦市場的匯率大致

相等。于是，兩種貨幣間的套匯形成了統(tǒng)一的外匯市場。

上面的例子說明的是兩角套匯(tw0?pointarbitrage),即在兩個(gè)金融中心之間買賣兩種貨幣。三角套匯

(three-pointarbitrage)是更復(fù)雜的一種套匯形式，涉及三個(gè)金融中心和三種貨幣，在三種貨幣間轉(zhuǎn)移資

金，利用匯率差異賺取利潤。這一點(diǎn)可以從下面的例子中看出。

假設(shè)有三種貨幣：美元、瑞j：法郎和英鎊，在紐約、日內(nèi)瓦、倫敦三地進(jìn)行交易。假定三地的匯率如

下：

(1)1英鎊=1.5美元；

(2)1英鎊=4法郎；

(3)1法郎=0.5美元。由于三個(gè)金融市場使用相同的：率，所以兩角套匯無利可圖。但這三個(gè)匯率相互

之間并不一致。于是，為r賺取利潤.一個(gè)套匯者町以用150萬美元進(jìn)行如下操作：

1.用150萬美元購置100萬英鎊；

2.同時(shí)用100萬英鎊購置400萬法郎；

3.同時(shí)賣出4007j法郎，得至“2007j美元。

如果不考慮交易費(fèi)用，這種套匯可以不冒任何風(fēng)險(xiǎn)地賺取50萬美元。

這種交易會(huì)使三地的匯率發(fā)q三變化，最終調(diào)整到一個(gè)恰當(dāng)?shù)乃?，使套匯行為無利可圖。近，年，由

于眾多貨幣交易商在先進(jìn)的計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)幫助下，隨時(shí)監(jiān)控所有金融市場的貨幣報(bào)價(jià)，通過套匯賺錢

的時(shí)機(jī)已經(jīng)越來越少了。在套匯行為的推動(dòng)?Iv,全球范圍內(nèi)的匯率趨于一致。只是因?yàn)榻灰踪M(fèi)用，不

同外匯市場的匯率才存在著微小的差異。

遠(yuǎn)期市場

我們已經(jīng)知道，外匯市場分即期和遠(yuǎn)期兩種。在即期市場上，買賣的貨幣立即交割(通常是在成交后的

兩個(gè)交易日內(nèi))。在遠(yuǎn)期市場上，現(xiàn)在買賣的貨幣要到未來才會(huì)交割，交割日期一般是交易日的1個(gè)月、

3習(xí)或6后。匯率在簽訂合約的時(shí)候確定，但實(shí)際的支付直到交割日才會(huì)發(fā)生。只有經(jīng)常交易的貨幣才

會(huì)被列入遠(yuǎn)期市場的常規(guī)交易，不過，多數(shù)國家的貨幣都可以簽訂單獨(dú)的遠(yuǎn)期合約。

遠(yuǎn)期匯率

遠(yuǎn)期交易結(jié)算所用的匯率稱為遠(yuǎn)期匯率(forwardrate),報(bào)價(jià)方式與即期匯率相同：用另一種貨幣表示的

一種貨幣的價(jià)格。表12—10為2000年1月5日的遠(yuǎn)期匯率。在星期二的外匯牌價(jià)上，1個(gè)月的遠(yuǎn)期

英鎊賣價(jià)為1.6427美元/英鎊，3個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊賣價(jià)羞1.6426美元/英鎊，6個(gè)月的那么為1.6419

美元/英鎊。

一種貨幣的遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常用它的即期匯率來表示。如果一種貨幣在遠(yuǎn)期市場比即修市場更值錢，就稱之

為升水(premium)；當(dāng)這種貨幣在遠(yuǎn)期市場不如即期市場值錢時(shí)，那么稱之為貼水(discount)。遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)

年升(貼)水的計(jì)算公式如下：

由表12-10可知，星期二的1個(gè)月瑞士法郎遠(yuǎn)期賣價(jià)為0.6455美元/法郎，而法郎的即期價(jià)格卻為

0.6431美元。由于法郎的遠(yuǎn)期價(jià)格高于即期價(jià)格，因此，相對美元而言，法郎1個(gè)月的遠(yuǎn)期升水為0.24

美分，或者說，法郎的年升水為4.5%：

那么，遠(yuǎn)期匯率是由什么決定的呢?為什么與即期匯率相比，遠(yuǎn)期匯率會(huì)升水或貼水?一般認(rèn)為，遠(yuǎn)期匯

率是對遠(yuǎn)期合約期間即期匯率變化趨勢的預(yù)測(平均預(yù)期)。如果你想知道，市場認(rèn)為個(gè)月后英鎊將值多

少錢，看一看I月期的遠(yuǎn)期匯率就行了。比方說，如果1英鎊的即期匯率為L6美元，而1月期的遠(yuǎn)

期匯率為1.56美元，那么，市場的觀點(diǎn)就是，個(gè)月英鎊的即期匯率將下降4美分。假設(shè)用一項(xiàng)體育

活動(dòng)來類比的話，遠(yuǎn)期匯率就像棒球比賽的比分差距，即觀眾們普遍猜想的強(qiáng)隊(duì)能夠贏取的分?jǐn)?shù)。

遠(yuǎn)期市場的功能

遠(yuǎn)期市場可用來保護(hù)從事國際貿(mào)易的企業(yè)和投資者，幫助他們回避即期匯率波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。躲避匯率

風(fēng)險(xiǎn)的行為稱做套期保值(Hedging)。將在未來收到或支付外匯的人們會(huì)擔(dān)憂，一旦即期匯率改變，他

們收到的外匯只能兌換到較少的本幣，或者支出的外匯要用更多的本幣來兌換，這會(huì)降低他們的預(yù)期利

潤。

1997年，當(dāng)亞洲貨幣相對美元急劇貶值時(shí)，許多亞洲公司遭受了巨大損失。例如，1997年的第三季度，

泰國的化工巨頭SiamCementPC1公司意外損失了51700萬美元。該公司持有42億美元的外債，全都

沒有套期保值。匯率波動(dòng)造成的損失使SiamCementPCl公司在1994?1996年累積的利潤全部化為烏

有。1997年以前，大多數(shù)亞洲貨幣實(shí)行的是