《企業(yè)社會(huì)責(zé)任與股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響實(shí)證探究》8300字（論文）

企業(yè)社會(huì)責(zé)任與股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響實(shí)證研究TOC\o"1-2"\h\u24851引言 1184222文獻(xiàn)綜述 2258622.1國外文獻(xiàn) 2153772.2國內(nèi)文獻(xiàn) 3192472.3文獻(xiàn)評價(jià) 4174803理論分析與研究假設(shè) 4317644研究設(shè)計(jì) 5266504.1樣本與數(shù)據(jù)來源 5132434.2模型設(shè)定與變量定義 510075實(shí)證分析 749895.1描述性統(tǒng)計(jì) 7225355.2相關(guān)性分析 855625.3多元回歸分析 9194196結(jié)論 111引言當(dāng)今社會(huì)的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，生產(chǎn)工藝和社會(huì)條件也在不停地改變，企業(yè)之間的競爭也越來越激烈，雖然現(xiàn)在很多企業(yè)在追求企業(yè)價(jià)值最大化的同時(shí)，意識(shí)到要努力承擔(dān)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，生產(chǎn)經(jīng)營管理要合規(guī)合法從而獲得長期利益。然而，一些公司為追求自己的短期利益而嚴(yán)重違背社會(huì)道德、無視其社會(huì)責(zé)任，比如網(wǎng)紅奶茶店“喜茶”外賣有蒼蠅、水果盤ATP指數(shù)嚴(yán)重超標(biāo)、“全家”盒飯病菌指數(shù)超標(biāo)等一系列重大食品安全事故，引發(fā)消費(fèi)者信任危機(jī)，這些企業(yè)對于消費(fèi)者和企業(yè)的社會(huì)責(zé)任的忽視，不但給社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展造成了負(fù)面影響，同時(shí)也會(huì)給企業(yè)自身形象造成負(fù)面影響。這一系列事件，也直接地引起了我國政府對于企業(yè)所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任高度重視。公司內(nèi)部治理是確保一個(gè)公司內(nèi)部經(jīng)營管理決策的正確合法性和科學(xué)公正的關(guān)鍵，能夠有效地保障和維護(hù)每一個(gè)利益相關(guān)者的合法利益。而股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)，不僅會(huì)直接影響到公司對于管理層的監(jiān)督和管理層對于市場發(fā)展機(jī)會(huì)的抉擇，同時(shí)還影響企業(yè)對于價(jià)值創(chuàng)造和分配行為的選擇，從而影響公司的價(jià)值。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，容易縱容公司的中小股東的“搭便車”心理，而股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，又容易造成第一大股東為了增加自身的利益侵犯中小股東的利益，甚至嚴(yán)重地?fù)p害了公司的整體利益。因此，擁有合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對于保證公司發(fā)展至關(guān)重要。合理的企業(yè)股權(quán)組織不僅可以幫助減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和成本，減少了利益相關(guān)者之間的矛盾，同時(shí)還可以促進(jìn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，為其樹立良好形象，獲得廣大消費(fèi)者的認(rèn)可和信任，提升企業(yè)的社會(huì)價(jià)值。因此，從所有權(quán)集中度、所有權(quán)平衡度入手，研究所有權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，可以幫助中國企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化自身的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到提升企業(yè)價(jià)值的目的。2文獻(xiàn)綜述2.1國外文獻(xiàn)2.1.1企業(yè)社會(huì)責(zé)任對企業(yè)價(jià)值的影響研究在企業(yè)社會(huì)責(zé)任對于企業(yè)價(jià)值的影響和作用方面，學(xué)術(shù)界存在著不同的看法。大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為企業(yè)不愿意承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，因?yàn)闀?huì)降低其價(jià)值，Crisóstomoetal.（2011）的研究結(jié)果證實(shí)了，企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值之間為負(fù)相關(guān)，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任會(huì)造成企業(yè)價(jià)值的降低[1]。Joseph和Wenbin（2017）通過研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)一個(gè)企業(yè)不積極地履行社會(huì)責(zé)任時(shí)，其價(jià)值要高于積極履行社會(huì)責(zé)任時(shí)的價(jià)值[2]。也有少數(shù)的學(xué)者提出，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以讓企業(yè)的價(jià)值得到提升，Xiangliu（2017）的研究結(jié)果證明，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任雖然會(huì)造成短期效益的降低，但可以增加企業(yè)的長期價(jià)值[3]。2.1.2企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響研究Laeven和Levine（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)，股東之間相互制衡可以加大公司對于管理層進(jìn)行決策時(shí)的監(jiān)督力度，阻止大股東侵害企業(yè)的利益，從而提升企業(yè)的價(jià)值[4]。Reynaetal.（2012）的研究結(jié)果表明，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的股權(quán)集中度越高時(shí)，對于大股東的監(jiān)督和引領(lǐng)能力就越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值因此也就越高[5]。Maury和Pajuste（2005）通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)一家上市公司的股權(quán)制衡度愈高、股東所持股權(quán)比例愈均衡時(shí)，企業(yè)價(jià)值更高[6]。Kimberly和Robert（2016）通過分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)的集中程度對上市公司的價(jià)值所造成的影響都是負(fù)面的[7]。2.1.3企業(yè)社會(huì)責(zé)任與股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響研究前面已經(jīng)敘述企業(yè)社會(huì)責(zé)任與股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)價(jià)值，一般情況下，兩者可以通過調(diào)節(jié)作用影響企業(yè)價(jià)值。Sihametal.（2018）通過研究發(fā)現(xiàn)，首席執(zhí)行官持股比例的增加將導(dǎo)致自愿性企業(yè)社會(huì)責(zé)任的投資水平降低，而非首席執(zhí)行官持股比例的增加將提高自愿性企業(yè)社會(huì)責(zé)任的參與水平，進(jìn)而對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響[8]。Zahraetal.（1993）的研究結(jié)果表明，當(dāng)公司內(nèi)部持股的份額增加時(shí)，公司管理人員會(huì)更加考慮公司的長遠(yuǎn)利益，做出更多社會(huì)責(zé)任投資行為，例如提高產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)以及改善員工的工作環(huán)境等，以此進(jìn)一步提升公司價(jià)值[9]。Cochran和Wood（1984）通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)企業(yè)高管都認(rèn)為承擔(dān)起對社會(huì)的責(zé)任能夠樹立自己公司的形象、增強(qiáng)企業(yè)的品牌親和力，增加消費(fèi)者對本企業(yè)的信任，使得消費(fèi)者更加愿意選擇本公司的服務(wù)和商品，從而提升企業(yè)的價(jià)值[10]。2.2國內(nèi)文獻(xiàn)2.2.1企業(yè)社會(huì)責(zé)任對企業(yè)價(jià)值的影響研究企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，會(huì)大大增加了企業(yè)的經(jīng)營和管理成本，進(jìn)而使得收益減少，李正和向銳（2007）通過研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)價(jià)值和社會(huì)責(zé)任之間存在著負(fù)向的關(guān)系[11]。于曉紅和武文靜（2014）通過分析研究調(diào)查結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任對于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的影響為負(fù)[12]。黃珺和郭志嬌（2015）從技術(shù)創(chuàng)新的角度看，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任可以提高一個(gè)企業(yè)的創(chuàng)造能力，從而提高企業(yè)價(jià)值[13]。唐鵬程和楊樹旺（2016）從價(jià)值的角度出發(fā)，研究企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的影響，他認(rèn)為承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的公司，可以樹立“負(fù)責(zé)任”的形象，獲得投資方的支持，有利于公司的長期發(fā)展[14]。涂紅和鄭淏（2018）通過調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任對于企業(yè)價(jià)值的作用是積極的[15]?；谏鐣?huì)契約理論、利益相關(guān)者理論，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)可以改善自身的財(cái)務(wù)狀況，降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品銷售額，獲得社區(qū)與各級人民政府的大力支持與政策幫助，從而對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極的影響。高猛（2019）通過對自己的研究結(jié)果進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)履行自身的社會(huì)責(zé)任和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系是正，獲得良好的社會(huì)聲譽(yù)，降低財(cái)務(wù)成本，促進(jìn)創(chuàng)新，從而為企業(yè)價(jià)值的提高做出貢獻(xiàn)[16]。2.2.2企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響研究王曉?。?014）的研究結(jié)果表明，第1大股東對企業(yè)的控制會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值[17]。談禮彥（2015）通過分析發(fā)現(xiàn)，通過提高內(nèi)部管理效率可以提高公司的價(jià)值，但是股權(quán)集中度的提高會(huì)抵消這一影響[18]。馮點(diǎn)等（2017）通過研究得出，股權(quán)的集中度與企業(yè)的價(jià)值的關(guān)系為倒“U”型，而股權(quán)制衡度與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不顯著的結(jié)論[19]。王超（2010）通過實(shí)證分析研究，發(fā)現(xiàn)公司的價(jià)值與第一大股東持股比例為倒“U”型的關(guān)系，與前五大股東持股比例和前十大股東持股比例的關(guān)系不顯著[20]。2.2.3企業(yè)社會(huì)責(zé)任與股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響研究王元琳（2015）通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的股權(quán)制衡程度越高，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行的程度就越高，企業(yè)的價(jià)值也會(huì)隨之提高[21]。張彥明等（2018）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，適當(dāng)?shù)靥岣叩谝淮蠊蓶|的持股比例能夠促進(jìn)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行程度，最終使企業(yè)的價(jià)值得到提升[22]。在通過進(jìn)一步的研究之后，張彥明等（2020）發(fā)現(xiàn)公司股權(quán)的集中程度、股權(quán)的相互制衡作用程度、國有股的股權(quán)比例、管理層的持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間的交互作用，對于企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響是正向的[23]。2.3文獻(xiàn)評價(jià)綜上所述，現(xiàn)有國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)的社會(huì)責(zé)任、股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值三者之間的關(guān)系，所進(jìn)行的研究已經(jīng)有了一定的成果。通過企業(yè)價(jià)值的相關(guān)研究，在幫助認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值相關(guān)影響因素上發(fā)揮了重要作用。通過企業(yè)社會(huì)責(zé)任的相關(guān)研究，在分析影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行情況上具有一定認(rèn)識(shí)作用。并且，已經(jīng)有較多的文獻(xiàn)從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度兩個(gè)角度深入研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對于公司價(jià)值的作用，對本文選擇變量也具有借鑒意義。但是，還存在一些不足。通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了大量的分析和回顧，發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)外有很多關(guān)于公司社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值或者股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的研究很多，但是關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值三者之間關(guān)系的研究相對較少。基于此，為了彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足，本文通過實(shí)證分析企業(yè)的社會(huì)責(zé)任對企業(yè)價(jià)值的影響，在驗(yàn)證研企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間存在關(guān)系的基礎(chǔ)上，引入企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)這一變量，并進(jìn)一步分析其是如何調(diào)節(jié)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值之間存在的關(guān)系的。3理論分析與研究假設(shè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對企業(yè)價(jià)值的影響。根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)所需要承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任包括企業(yè)的股東、員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、客戶、政府和社區(qū)，這七個(gè)部分。施逸文（2020）認(rèn)為，當(dāng)一個(gè)企業(yè)承擔(dān)對公司股東和債權(quán)人的社會(huì)責(zé)任時(shí)，可以鼓勵(lì)投資者進(jìn)一步增加其投資，提高公司的融資、籌資能力；企業(yè)積承擔(dān)對全體員工的社會(huì)責(zé)任時(shí)，可以使員工的工作積極性、責(zé)任感得到提升，提高企業(yè)的競爭力和工作效率；企業(yè)承擔(dān)對供應(yīng)商的社會(huì)責(zé)任時(shí)，可以減少企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本，有利于提升企業(yè)的價(jià)值；企業(yè)承擔(dān)對客戶的社會(huì)責(zé)任時(shí)，可以提高客戶對企業(yè)的信任度，有利于提升公司在市場上的占有率[24]。張彥明等（2018）認(rèn)為當(dāng)企業(yè)承擔(dān)對政府的社會(huì)責(zé)任時(shí)，可以促使企業(yè)獲得地方政府的扶持，維持公司的穩(wěn)定發(fā)展；企業(yè)承擔(dān)對社區(qū)的社會(huì)責(zé)任時(shí)，可以擴(kuò)大企業(yè)在社會(huì)上的認(rèn)可度和知名度，有利于推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展[22]。因此，本文提出第一個(gè)假設(shè)：：企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)股權(quán)集中度對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的影響。張海燕和朱文靜（2018）認(rèn)為我國多數(shù)的上市公司具有“一股獨(dú)大”的股份結(jié)構(gòu)，中小股東所持的股份相對較為分散，大股東為了更好地達(dá)到自身經(jīng)濟(jì)利益最大化的目標(biāo)，不關(guān)心其他利益相關(guān)者的利益，只關(guān)心自身短期既得利益，忽略了企業(yè)的長期發(fā)展和社會(huì)責(zé)任，從而對企業(yè)價(jià)值的提升產(chǎn)生影響[25]。張彥明等（2018）認(rèn)為，股權(quán)集中度越高的上市公司，大股東對中小股東的掠奪力度越強(qiáng)，并對管理層的經(jīng)營活動(dòng)積極性造成負(fù)面影響，從而降低企業(yè)的價(jià)值[22]。因此，本文提出第二個(gè)假設(shè)：：股權(quán)集中度對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間存在負(fù)向調(diào)節(jié)關(guān)系。企業(yè)股權(quán)制衡度對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的影響。王元琳（2015）經(jīng)過實(shí)證分析研究得出，認(rèn)為保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)制衡度一方面可以避免因?yàn)楣蓹?quán)過于分散導(dǎo)致監(jiān)督成本升高而缺乏對管理層監(jiān)督的問題，另一方面又可以實(shí)現(xiàn)監(jiān)督內(nèi)部化，保證股東之間相互監(jiān)督制衡，有利于避免內(nèi)外部利益相關(guān)者信息不對稱的問題，從而為實(shí)現(xiàn)共同利益更愿意披露更多社會(huì)責(zé)任信息，以此帶動(dòng)企業(yè)價(jià)值的提升[22]。張彥明等（2020）結(jié)合企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行問題，認(rèn)為當(dāng)股權(quán)制衡度越高時(shí)，在進(jìn)行決策的過程中，就越會(huì)優(yōu)先考慮能夠增加企業(yè)競爭優(yōu)勢、給企業(yè)帶來利益、符合公司長期發(fā)展目標(biāo)的社會(huì)責(zé)任行為[23]。因此，本文提出第三個(gè)假設(shè)：：股權(quán)制衡度對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間存在正向調(diào)節(jié)關(guān)系。4研究設(shè)計(jì)4.1樣本與數(shù)據(jù)來源本文以2017-2019年的滬深兩地A股上市公司為主要研究樣本。剔除異常樣本以保證數(shù)據(jù)的有效性，本文剔除了以下樣本：第一，剔除金融類企業(yè)，這是因?yàn)榕c其他類公司相比，此類上市公司的企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有很大不同。第二，剔除了ST類公司的樣本數(shù)據(jù)，因?yàn)榇祟惞镜呢?cái)務(wù)存在異常。第三，剔除了那些無法獲取完整數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)異常的樣本。第四，本文主要是從國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫中提取相關(guān)變量，并在前期運(yùn)用EXCEL對數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理和計(jì)算。本文在實(shí)證分析中運(yùn)用SPSS24.0軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析以及多元線性回歸。在剔除以上樣本之后，本文一共統(tǒng)計(jì)了3067家上市公司，共9201個(gè)有效樣本。4.2模型設(shè)定與變量定義4.2.1變量定義被解釋變量。本文的被解釋變量為企業(yè)價(jià)值，TobinQ不僅代表了一個(gè)企業(yè)過去的價(jià)值，也能夠體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)未來的價(jià)值，更能夠體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)現(xiàn)在的價(jià)值。因此，本文采用TobinQ來代表企業(yè)的價(jià)值，其計(jì)算公式為：TobinQ=企業(yè)市場價(jià)值/資產(chǎn)總額。解釋變量。本文的解釋變量為企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，本文借鑒張彥明等研究者[23]的算法，從利益相關(guān)者理論出發(fā)，從股東、員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、客戶、政府、社區(qū)7個(gè)方面來選取指標(biāo)進(jìn)行評價(jià)，見表4.1。表4.1社會(huì)責(zé)任指標(biāo)體系社會(huì)責(zé)任評價(jià)指標(biāo)計(jì)算公式對股東的責(zé)任股東權(quán)益率股東權(quán)益/資產(chǎn)總額對員工的責(zé)任員工薪酬率支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金/營業(yè)收入對債權(quán)人的責(zé)任財(cái)務(wù)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用/營業(yè)收入對供應(yīng)商的責(zé)任供應(yīng)商責(zé)任率購買商品以及接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/營業(yè)收入對客戶的責(zé)任營業(yè)成本率營業(yè)成本/營業(yè)收入對政府的責(zé)任稅收比率（支付的各項(xiàng)稅費(fèi)-收到的稅費(fèi)返還）/營業(yè)收入對社區(qū)的責(zé)任社會(huì)捐贈(zèng)率捐贈(zèng)支出/營業(yè)收入計(jì)算公式為：企業(yè)社會(huì)責(zé)任=股東權(quán)益率+員工薪酬率+財(cái)務(wù)費(fèi)用率+供應(yīng)商責(zé)任率+營業(yè)成本率+稅收比率+社會(huì)捐贈(zèng)率。調(diào)節(jié)變量。本文的調(diào)節(jié)變量為企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，選擇股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度作為指標(biāo)。本文選擇第一大股東持股比例，對公司的股權(quán)集中度進(jìn)行衡量；選擇第二至第十大股東持股數(shù)與第一大股東持股數(shù)之比，對股權(quán)的制衡度進(jìn)行衡量?？刂谱兞?。關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究，其他變量也不可忽視。根據(jù)已有的研究成果[18][19][22]，選擇了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率等變量。模型中研究變量的具體定義見表4.2。表4.2研究變量的定義變量類型變量名稱變量定義被解釋變量托賓Q值（TobinQ）企業(yè)市場價(jià)值/資產(chǎn)總額解釋變量企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）股東權(quán)益率+員工薪酬率+財(cái)務(wù)費(fèi)用率+供應(yīng)商責(zé)任率+營業(yè)成本率+稅收比率+社會(huì)捐贈(zèng)率調(diào)節(jié)變量股權(quán)集中度（CR）第1大股東持股數(shù)/總股數(shù)股權(quán)制衡度（ER）第2-10大股東持股數(shù)/第1大股東持股數(shù)控制變量企業(yè)規(guī)模（Size）期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）總負(fù)債/總資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率（Roe）凈利潤/股東權(quán)益平均余額4.2.2模型設(shè)定本文采用多元線性回歸分析的方法對企業(yè)社會(huì)責(zé)任、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行研究，多元回歸模型基本形式如下：（1）設(shè)定模型1，研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系：（2）設(shè)定模型2，研究企業(yè)股權(quán)集中度對企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系所造成的影響：（3）設(shè)定模型3，研究企業(yè)股權(quán)制衡度對企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系所造成的影響：上述模型中，為常數(shù)項(xiàng)，-為分別為各解釋變量的系數(shù)，為殘差。5實(shí)證分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)本文對所選主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表5.1所示。表5.1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果NMINMAXP25P50P75MEANSDTobinQ92010.020031.05180.54120.90051.50631.25571.4024CSR92010.000055.96911.92842.12842.32082.14000.7725CR92010.03000.89090.22460.31580.43290.33770.1462ER92010.01897.05580.41060.80381.39531.03360.8691Size920118.286828.636521.382922.153123.058122.32091.3404Lev92010.00841.79980.26090.40900.55850.41730.1984Roe9201-6.85001.75110.03390.07370.12280.06720.1786根據(jù)表5.1，托賓Q值（TobinQ）最小為0.0200，最大為31.0518，說明企業(yè)的價(jià)值在不同企業(yè)之間存在較大的差異；企業(yè)價(jià)值的平均值為1.2557，說明大部分企業(yè)有較好的增值水平。企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）最小為0.0000，最大為55.9691，說明不同企業(yè)承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的水平不同，部分企業(yè)缺乏了社會(huì)責(zé)任觀念；CSR的平均值為2.1400，標(biāo)準(zhǔn)差為0.7725，表明我國企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行水平相對較差。在企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股權(quán)集中度（CR）的標(biāo)準(zhǔn)差為0.1462，但是不同企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)差異較大，股權(quán)集中度最小為3%，最大為89.09%。股權(quán)制衡度（ER）的平均值為1.0336，最大值為7.0558，最小值僅為0.0189，說明股權(quán)制衡度在不同企業(yè)之間的差異較大。在控制變量中，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（Size）最大值為28.6365，最小值為18.2868，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的平均值為0.4173，這說明大部分的企業(yè)都具有較為合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，凈資產(chǎn)收益率（Roe）的平均值為0.0672，最大值為1.7511，但是最小值僅為-6.8500，表明不同企業(yè)之間的凈資產(chǎn)收益率存在著一定的差距。5.2相關(guān)性分析為了驗(yàn)證上文中所提出的假設(shè)，本文首先進(jìn)行了相關(guān)分析，來逐一衡量各變量之間的相關(guān)性及其統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，分析結(jié)果如表5.2所示。表STYLEREF1\s5.2相關(guān)性分析TobinQCSRCRERSizeLevRoeTobinQ1CSR0.035***1CR-0.084***-0.002*1ER0.052***0.004*-0.695***1Size-0.357***-0.041***0.177***-0.107***1Lev-0.321***-0.069***0.045***-0.097***0.524***1Roe0.025**-0.075***0.131***-0.061**0.079***-0.137***1注：***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平。表5.2給出了各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)。由此表我們可以初步分析得到：企業(yè)價(jià)值（Tobin’sQ）與企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）的相關(guān)系數(shù)為0.035，在1%的顯著性水平上呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)的關(guān)系，表明一個(gè)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大，假設(shè)1得到初步證實(shí)。企業(yè)價(jià)值與企業(yè)股權(quán)集中度（CR）的相關(guān)系數(shù)為-0.084，在1%的顯著性水平上呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系；企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)股權(quán)集中度的相關(guān)系數(shù)為-0.002，在10%的顯著性水平上呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。對于假設(shè)2，仍需進(jìn)一步檢驗(yàn)。企業(yè)價(jià)值與企業(yè)股權(quán)制衡度（ER）的相關(guān)系數(shù)為0.052，在1%的顯著性水平上呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系；企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)股權(quán)制衡度的相關(guān)系數(shù)為0.004，在10%的顯著性水平上呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。對于假設(shè)3，仍需進(jìn)一步檢驗(yàn)。5.3多元回歸分析為了進(jìn)一步地驗(yàn)證前文所提出的假設(shè)，運(yùn)用了多元線性回歸模型，對于企業(yè)的社會(huì)責(zé)任、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行多元回歸檢驗(yàn)，多元回歸分析結(jié)果見表5.3。首先，建立模型（1）對于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間存在的關(guān)系進(jìn)行了驗(yàn)證，然后在模型（1）的基礎(chǔ)上引入調(diào)節(jié)變量，以此展開模型（2）和（3），以此來驗(yàn)證企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系存在的調(diào)節(jié)作用。表5.3檢驗(yàn)結(jié)果(1)(2)(3)CSR0.024***0.061***0.093***(3.085)(4.023)(3.059)CR-0.093(-0.341)ER0.143**(2.081)CSR*CR-0.110*(-1.918)CSR*ER0.061*(1.938)Size-0.276***-0.269***-0.276***(-23.042)(-22.168)(-22.982)Lev-1.263***-1.274***-1.253***(-15.465)(-15.592)(-15.302)Roe0.169**0.199**0.176**(2.176)(2.543)(2.260)R20.1530.1540.153adj_R20.1520.1530.153F332.089***239.319***237.911***N920192019201注：（1）***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平；（2）樣本數(shù)為9201；（3）括號內(nèi)為t值。模型1-3中的R方和調(diào)整后的R方的值均大于0.1，且回歸方程通過了1%的顯著性水平，故模型的估計(jì)結(jié)果總體上是顯著的。通過回歸模型1可知，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任（CSR）與企業(yè)價(jià)值（TobinQ）之間的回歸系數(shù)為0.024且在1%的顯著性水平上呈現(xiàn)出正向相關(guān)的關(guān)系，說明當(dāng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，有可能降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，或者贏得投資人和顧客的青睞以及信任，亦或者得到政府和社區(qū)的支持和扶持，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，故假設(shè)1得到驗(yàn)證。另外在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的分析中，公司規(guī)模的系數(shù)為-0.276，在1%的顯著水平上呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說明企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)的價(jià)值就越差；資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為-1.263，在1%的顯著水平上呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的價(jià)值就越差；凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)為0.169，在5%的顯著水平上呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，說明凈資產(chǎn)的收益率越高，企業(yè)的價(jià)值越好。在模型2和模型3中引入了企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)變量，模型2檢驗(yàn)的是企業(yè)的股權(quán)集中程度對企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系所造成的影響，企業(yè)股權(quán)的集中程度與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的交叉項(xiàng)回歸系數(shù)為-0.110，和企業(yè)價(jià)值在10%的水平上呈現(xiàn)出顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說明企業(yè)的股權(quán)集中程度越高，企業(yè)大股東對整個(gè)企業(yè)的控制力越強(qiáng)，為了自身利益而不愿意履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，從而造成企業(yè)價(jià)值的降低，故假設(shè)2得到驗(yàn)證。另外在企業(yè)的股權(quán)集中程度對企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系的分析中，公司規(guī)模的系數(shù)為-0.269，在1%的顯著水平上呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說明企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)的價(jià)值就越差；資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為-1.274，在1%的顯著水平上呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的價(jià)值就越差；凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)為0.199，在5%的顯著水平上呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，說明凈資產(chǎn)的收益率越高，企業(yè)的價(jià)值越好。模型3檢驗(yàn)的是企業(yè)股權(quán)制衡度對于企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系所可能造成的影響