偉仕佳杰-+IT分銷領(lǐng)軍企業(yè)AI+出海雙輪驅(qū)動

——IT分銷領(lǐng)軍企業(yè)，A證券分析師證券分析師聯(lián)系人伙伴提升運(yùn)營效率、降低交易成本，推動科技企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，跨越經(jīng)聯(lián)系人市場表現(xiàn)：東南亞經(jīng)濟(jì)增長擁有較大潛力，公司持續(xù)發(fā)力東南亞業(yè)務(wù)，為后續(xù)業(yè)績增長提供新動能。近年來東南亞經(jīng)濟(jì)高速增長，后續(xù)仍擁有較大發(fā)展?jié)摿?。根?jù)國際貨幣基金組織預(yù)測，比從2019年的21.4%上漲到2023市場表現(xiàn)：受益于AI終端落地帶來的換機(jī)潮，全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型為IT分銷業(yè)務(wù)帶來增長動力，IT分銷需盈利預(yù)測與評級：公司是亞太地區(qū)領(lǐng)先的科技服務(wù)平臺，兼具高分紅及出海概念，傳統(tǒng)主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、東南亞市場增長不及預(yù)期、跨市場選擇可比公司的風(fēng)險(xiǎn)91,767.08投資案件公司是亞太地區(qū)領(lǐng)先的科技服務(wù)平臺，兼具高分紅及出海概念，傳統(tǒng)主業(yè)IT分銷受益AI浪潮、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，需求回暖。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)營收824/918/1024億港元，9.68/11.76/12.66億港元，同比增長4.9%/21.5%/7.6%，我們選取同樣屬于IT分銷行業(yè)的神州數(shù)碼、新聚思、艾睿電子作為可比公司，2025年平均PE為11X，公司2025年對應(yīng)PE為6X，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，首次覆蓋，給予“買入”評級。消費(fèi)電子及企業(yè)系統(tǒng)：受益于AI終端落地帶來的換機(jī)潮，全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型為IT分銷業(yè)務(wù)帶來增長動力，需求端回暖，公司深耕中國及東南亞市場多年，憑借渠道、資金、營運(yùn)管理建立深厚護(hù)城河。我們參照IDC預(yù)計(jì)，2028年中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型支出規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到7330億美元，2023~2028年預(yù)計(jì)復(fù)合增長率約為15.6%，我們保守估計(jì)公司企業(yè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)2024/2025/2026年收入增速分別為15%/15%/15%；消費(fèi)電子業(yè)務(wù)受益于AI落地終端，結(jié)合公司在東南亞的優(yōu)勢地位，我們預(yù)計(jì)公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)2024/2025/2026年收入增速分別為5%/5%/5%。IT分銷業(yè)務(wù)薄利多銷，參照歷史數(shù)據(jù)情況，我們預(yù)測公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)2024/2025/2026年經(jīng)營溢利率分別為1.66%/1.81%/1.79%，企業(yè)系統(tǒng)2024/2025/2026年業(yè)務(wù)經(jīng)營溢利率分別為1.76%/1.85%/1.73%。云計(jì)算：公司云計(jì)算業(yè)務(wù)占比較低，利潤收入占比均不足10%，根據(jù)中國通信研究院預(yù)測，受益于AI帶來的云技術(shù)革新和企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整，預(yù)計(jì)2023年~2027年我國云計(jì)算市場規(guī)模CAGR高達(dá)36.5%，總體需求高速增長。公司積極拓展與頭部云廠商合作，業(yè)績有望高速增長，我們保守預(yù)計(jì)公司云計(jì)算業(yè)務(wù)2024/2025/2026年收入增速分別為30%/20%/20%，經(jīng)營溢利率分別為3.06%/3.25%/3.公司兼具高股息以及出海概念，同時傳統(tǒng)主業(yè)IT分銷受益AI浪潮、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。1）公司自上市以來連續(xù)22年ROE大于10%，2023年度ROE達(dá)11.7%，上市以來回購及分紅派息高達(dá)33億港元。公司長年以來保持30%的現(xiàn)金分紅，2023年現(xiàn)金分紅比例上升至40%。2）公司緊抓東南亞發(fā)展勢頭，協(xié)助國產(chǎn)品牌出海。公司東南亞的收入占比從2019年的21.4%上漲到2023年的23.8%，而利潤占比則從2019年的29.1%增長到46.2%。2024年上半年，東南亞收入占比達(dá)34.1%，凈利潤占比達(dá)到45.9%，未來占比有望繼續(xù)提升，驅(qū)動公司總體業(yè)績增長。3）受益于AI終端落地帶來的換機(jī)潮，全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型為IT分銷業(yè)務(wù)帶來增長動力，IT分銷需求端回暖。IT分銷薄利多銷，渠道構(gòu)建、資金實(shí)力及營運(yùn)效率是其持續(xù)發(fā)展和市場競爭力的關(guān)鍵因素之一。市場競爭加劇、東南亞市場增長不及預(yù)期、跨市場選擇可比公司的風(fēng)險(xiǎn)請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明1.公司為亞太區(qū)領(lǐng)先的科技服務(wù)平臺 61.1.公司深耕IT分銷三十余年，是亞洲數(shù)字化建設(shè)的助推者 61.2.公司業(yè)績穩(wěn)健增長，提供穩(wěn)定的股東回報(bào) 82.發(fā)力東南亞市場，助力國產(chǎn)品牌出海 2.1.東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿^大，科技巨頭布局東南亞 2.2.公司積極推進(jìn)東南亞業(yè)務(wù)增長，成為公司主要增長點(diǎn) 3.傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)受益AI浪潮驅(qū)動，景氣向上 3.1.受益數(shù)字化轉(zhuǎn)型及AI落地端側(cè)，IT分銷乘勢而上 3.2.IT分銷是公司的壓艙石，渠道建設(shè)+資金實(shí)力+營運(yùn)效率構(gòu)建護(hù)城河 4.云計(jì)算業(yè)務(wù)市場空間廣闊，有望成為公司又一增長曲線 5.盈利預(yù)測與評級 5.1.盈利預(yù)測 5.2.公司估值 6.風(fēng)險(xiǎn)提示 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明圖表目錄圖表1：公司深耕IT分銷三十余年 6圖表2：公司產(chǎn)品覆蓋體系 7 7圖表4：公司管理層情況 7圖表5：公司營業(yè)收入情況（百萬港元；%） 8圖表6：公司歸母凈利潤情況（百萬港元；%） 8圖表7：公司營收結(jié)構(gòu)情況（%） 9圖表8：公司分業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤情況（百萬港元） 9圖表9：公司利潤率情況 9圖表10：公司期間費(fèi)用率情況 9圖表11：公司分紅情況（百萬港元） 10圖表12：公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物情況（百萬港元） 圖表13：公司覆蓋東南亞主要八國經(jīng)濟(jì)高速增長（GDP:十億美元） 10 圖表15：東南亞國家ICT市場概況 圖表16：全球科技巨頭布局東南亞 圖表17：公司在東南亞區(qū)域主要業(yè)務(wù)表現(xiàn) 12圖表18：營收按區(qū)域分同比增速情況 13圖表19：全球智能手機(jī)出貨量（季度） 圖表20：全球PC出貨量（季度） 圖表21：全球智能手機(jī)出貨量（年度） 圖表22：全球PC出貨量（年度） 圖表23：中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型市場支出預(yù)測 圖表24：公司具備廣泛的覆蓋能力 圖表25：公司全面布局AI板塊 圖表26：公司與全球科技巨頭建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系 16圖表27：公司資金充裕 17圖表28：公司擁有良好的營運(yùn)效率（天） 17圖表29：中國云計(jì)算市場規(guī)模及增速（億元;%） 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明圖表30：全球云計(jì)算市場規(guī)模及增速（億美元;%） 圖表31：2023年全球各區(qū)域云計(jì)算市場規(guī)模占比 圖表32：公司一體化云服務(wù)平臺持續(xù)升級 19圖表33：公司深度布局云計(jì)算業(yè)務(wù) 圖表34：關(guān)鍵假設(shè)表 圖表35：可比公司估值表 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明1.公司為亞太區(qū)領(lǐng)先的科技服務(wù)平臺公司是亞太地區(qū)重要的科技產(chǎn)品渠道開發(fā)與技術(shù)方案集成服務(wù)商。公司是亞太地區(qū)領(lǐng)先的專注ICT行業(yè)解決方案的科技平臺，公司1991年成立，2002年在香港上市，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋亞太9個國家、擁有87個分支機(jī)構(gòu)和超過50,000家渠道伙伴，公司專注于提供全品類、一站式的信息化服務(wù)，為合作伙伴提升運(yùn)營效率、降低交易成本，推動科技企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型。圖表1：公司深耕IT分銷三十余年公司與全球知名科技公司合作，為下游企業(yè)提供一站式服務(wù)。公司覆蓋全球80%以上的領(lǐng)先科技公司和新興獨(dú)角獸企業(yè)。公司與華為、阿里、新華三、騰訊、曙光、聯(lián)想、惠普、戴爾、微軟、蘋果、甲骨文、希捷、西部數(shù)據(jù)等300多家世界500強(qiáng)科技企業(yè)建立戰(zhàn)略合作。銷售產(chǎn)品覆蓋云計(jì)算、移動互聯(lián)、系統(tǒng)設(shè)備、軟件、信息安全、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)儲存、計(jì)算機(jī)配件、物聯(lián)應(yīng)用、游戲機(jī)、航拍器及虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品等十二大領(lǐng)域。云計(jì)算業(yè)務(wù)方面提供多云管理平臺、分銷轉(zhuǎn)售、咨詢遷移、運(yùn)維管理、開發(fā)與增值等服務(wù)，合作伙伴包括阿里云、華為、AWS、微軟Azure等全球知名企業(yè)；企業(yè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)涵蓋人工智能、基礎(chǔ)建設(shè)、存儲、軟件、網(wǎng)絡(luò)及安全、計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等多個領(lǐng)域；同時，公司在消費(fèi)電子方面提供智能終端、游戲娛樂、虛擬現(xiàn)實(shí)、整機(jī)外設(shè)及配件等多個領(lǐng)域的品牌產(chǎn)品，如PlayStation、任天堂請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明圖表2：公司產(chǎn)品覆蓋體系公司股權(quán)集中，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，實(shí)控人兼具管理和IT技術(shù)背景。公司實(shí)控人為李佳林及劉莉夫婦，兩人直接及間接合計(jì)持股41.61%，李佳林先生是偉仕佳杰創(chuàng)始人之一，擔(dān)任董事局主席兼CEO，擁有電子工程學(xué)士學(xué)位和工商管理碩士學(xué)位，具備豐富的管理經(jīng)驗(yàn)以及IT行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其余東南亞各國均有CEO深入當(dāng)?shù)厥袌?，制定特色管理?zhàn)略，因地制宜。圖表3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2024年6月30日）圖表4：公司管理層情況姓名職位姓名職位請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明業(yè)公司業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力穩(wěn)步提升。公司受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化以及市場業(yè)務(wù)的拓展，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，近期2016~2023年?duì)I收CAGR約為6.3%。2024上半年公司已實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入401億港元，同比增長17.8%。2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.2億港元，同比增長12.02%，2016~2023年歸母凈利潤C(jī)AGR約為7.6%。圖表5：公司營業(yè)收入情況（百萬港元；%）圖表6：公司歸母凈利潤情況（百萬港元；%）優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，云計(jì)算業(yè)務(wù)高速增長，改善盈利能力。公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要分為三大板塊：消費(fèi)電子、企業(yè)系統(tǒng)、云計(jì)算。這三大板塊業(yè)務(wù)均與全球領(lǐng)先的科技公司合作，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2023年消費(fèi)電子營收占比約為41.13%，企業(yè)系統(tǒng)營收占比約為54.69%，云計(jì)算業(yè)務(wù)營收占比從2020年的2.4%提升至2023年的4.2%。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明圖表7：公司營收結(jié)構(gòu)情況（%）圖表8：公司分業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤情況（百萬港元）公司盈利能力穩(wěn)中有升，費(fèi)用管控能力良好。公司的毛利率和凈利潤率從2016年-2023年基本維持在4.4%和1.3%左右。2024上半年，公司毛利率和凈利潤率分別為4.43%和1.19%。公司各項(xiàng)費(fèi)用水平基本穩(wěn)定，期間費(fèi)用率總體在3%上下波動。2024年上半年公司期間費(fèi)用率穩(wěn)步下行。圖表9：公司利潤率情況圖表10：公司期間費(fèi)用率情況公司在手現(xiàn)金充裕，重視股東回報(bào)，積極回饋投資人。截至2024年中，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物37億港元。自上市以來公司連續(xù)22年ROE上市以來回購及分紅派息高達(dá)33億港元。公司長年以來保持30%的現(xiàn)金分紅，2023年現(xiàn)金分紅比例上升至40%。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明圖表11：公司分紅情況（百萬港元）圖表12：公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物情況（百萬港元）2.發(fā)力東南亞市場，助力國產(chǎn)品牌出海近年來東南亞經(jīng)濟(jì)高速增長，后續(xù)仍擁有較大發(fā)展?jié)摿Α|南亞數(shù)據(jù)中心行業(yè)的迅速增長主要受以下因素驅(qū)動：1）穩(wěn)固的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境和先進(jìn)的信息通信技術(shù)為數(shù)據(jù)中心提供了可靠的支撐；2）完善的基礎(chǔ)設(shè)施保障了其高效運(yùn)轉(zhuǎn)；3）顯著的人口紅利，尤其是年輕人口比例較高，推動了數(shù)字化服務(wù)的需求；4）快速的城市化進(jìn)程和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長，為數(shù)據(jù)中心帶來了廣闊的市場需求和發(fā)展空間；5）此外，東南亞地處亞洲和大洋洲的交通樞紐，擁有得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢，是數(shù)據(jù)中心布局的理想選擇。根據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)測，2024~2029年印尼、柬埔寨、緬甸、泰國、菲律賓、馬來西亞、老撾、新加坡GDP年均復(fù)合增速預(yù)計(jì)分別為7.68%/8.76%/6.05%/4.29%/8.51圖表13：公司覆蓋東南亞主要八國經(jīng)濟(jì)高速增長（GDP:十億美元）-6.38%東南亞迎來IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)浪潮，ICT行業(yè)快速增長，中國與東南亞恢復(fù)ICT領(lǐng)域資本開支投入，2023~2028年預(yù)計(jì)復(fù)合增速超5%。IDC數(shù)據(jù)顯示，2023年東南亞地區(qū)ICT市場總投資規(guī)模約為1500億美元，市場前景可觀，同比增長3.4%，IDC預(yù)計(jì)2024年東南亞ICT市場將逐漸恢復(fù)到疫情前水平，ICT預(yù)算表現(xiàn)出彈性，同比增長約為5.7%，ICT投資規(guī)模正逐步擴(kuò)大，長期來看，2022-2027年各國企業(yè)級ICT市場復(fù)合年均增長率預(yù)計(jì)平均達(dá)到7%。IDC預(yù)測，2028年中國ICT市場規(guī)模接近6915.9億美元，2023~2028年預(yù)計(jì)復(fù)合增長率為5.1%。圖表14：2023~2028年中國ICT市場支出預(yù)測(百萬美元；%)亞賓坡全球科技巨頭紛紛布局東南亞。亞馬遜、谷歌、微軟、蘋果等公司紛紛加大在東南亞的投資，建設(shè)數(shù)據(jù)中心、拓展云服務(wù)，助力本地企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。圖表16：全球科技巨頭布局東南亞2024年5月，微軟計(jì)劃在未來四年向馬來西亞投資22億美元，建設(shè)云計(jì)算和AI算力微軟基礎(chǔ)設(shè)施，并為20萬人提供AI技能培訓(xùn)；微軟還將向印度尼西亞投資17億美元，擴(kuò)公司積極推進(jìn)東南亞業(yè)務(wù)增長。根據(jù)公司2023年年報(bào)，公司在泰國積極拓展合作品牌，與施耐德、ViewSonic等達(dá)成合作，集團(tuán)計(jì)劃在泰國11個省份開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，目前已完成7個省份的布局，提供培訓(xùn)中心、產(chǎn)品及解決方案、云存儲等多元服務(wù)。公司在菲律賓網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)高速增長，PaloAlto和Fortinet提供重要支持。在馬來西亞，公司積極布局新能源領(lǐng)域，與TrinaSolar等簽署協(xié)議，探索電動汽車充電和太陽能逆變器產(chǎn)品的商機(jī)。在印度尼西亞市場，華為、聯(lián)想、三星業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。圖表17：公司在東南亞區(qū)域主要業(yè)務(wù)表現(xiàn)發(fā)力東南亞市場，打造出海業(yè)務(wù)，成為公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。公司營收分地區(qū)來看，主要為北亞和東南亞，公司緊抓東南亞發(fā)展勢頭，協(xié)助國產(chǎn)品牌出海。東南亞的收入占比從2019年的21.4%上漲到2023年的23.8%，而利潤占比則從2019年的29.1%增長到46.2%。2024年上半年，東南亞收入占比達(dá)34.1%，凈利潤占比達(dá)到45.9%。圖表18：營收按區(qū)域分同比增速情況3.傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)受益AI浪潮驅(qū)動，景氣向上近兩年消費(fèi)電子市場需求持續(xù)受壓。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022與2023年連續(xù)兩年全球智能手機(jī)、PC、平板電腦出貨量同比下滑，其中2023年全球智能手機(jī)出貨量為11.7億部，同比下降3.2%，2016年全球智能手機(jī)出貨量達(dá)到頂峰，2021年出貨量小幅反彈后繼續(xù)下降。2023年全球PC出貨量為2.6億臺，同比下降13.9%，2023年全球平板電腦出貨量為1.3億臺，同比下降21.1%。分季度來看消費(fèi)電子近期呈底部復(fù)蘇的態(tài)勢。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，3Q23全球智能手機(jī)出貨開始同比增長，3Q23、4Q23、1Q24、7.6%、4.4%；1Q24全球PC出貨開始同比增長，1Q24、2Q24、3Q24分別實(shí)現(xiàn)同比增長5.1%、5.4%、0.9%。圖表19：全球智能手機(jī)出貨量（季度）圖表21：全球智能手機(jī)出貨量（年度）圖表20：全球PC出貨量（季度）圖表22：全球PC出貨量（年度）隨著AI的端側(cè)落地，AI手機(jī)、AIPC的推出有望打破消費(fèi)電子近年來創(chuàng)新不足無法打動消費(fèi)者換機(jī)的局面，有望推動消費(fèi)電子換機(jī)需求的到來。根據(jù)TechInsights預(yù)計(jì)，生成式AI將是2024年智能手機(jī)市場的焦點(diǎn)，2024年智能手機(jī)出貨量將恢復(fù)低單位數(shù)的增長，主要由新興市場需求復(fù)蘇所帶動，CounterpointResearch預(yù)計(jì)，2024年全球生成式AI智能手機(jī)出貨量將超過1億部，二零二七年將達(dá)5.22億部，在整個智能手機(jī)出貨量當(dāng)中的占比達(dá)40%，年復(fù)合增長率高達(dá)83%。IDC預(yù)計(jì)2024年將是PC的擴(kuò)張年，全球出貨量將達(dá)到2.654億臺，比上一年增長2.0%，因?yàn)锳IPC的推出，最終將推動全球市場在2028年達(dá)到2.922億臺，在2024-2028年預(yù)測期內(nèi)的復(fù)合年增長率(CAGR)為2.4%。我國數(shù)字化轉(zhuǎn)型迎來高速增長，硬件支出占據(jù)主導(dǎo)地位，生成式AI成為核心驅(qū)動力。IDC預(yù)計(jì)，2028年中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型支出規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到7330億美元，全球占比約16.7%，2023~2028年復(fù)合增長率約為15.6%，增速高于數(shù)字化轉(zhuǎn)型全球整體增速。在中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型支出中，硬件將保持主導(dǎo)地位的趨勢，預(yù)計(jì)2023~2028年將一直保持50%左右的投資份額，特別是生成式AI的高速發(fā)展也對中國初期硬件基礎(chǔ)設(shè)施支出起到了拉動作用。IDC預(yù)計(jì)，2028年中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型硬件市場支出將超過3,700億美元，2023-2028年CAGR約為15.6%。2023年數(shù)字化轉(zhuǎn)型AI相關(guān)支出占數(shù)字化轉(zhuǎn)型總支出的5.5%，預(yù)計(jì)2028年這一比例將達(dá)到6.18%，生成式AI的支出2023~2028年復(fù)合增長率達(dá)到32.7%。圖表23：中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型市場支出預(yù)測3.2.IT分銷是公司的壓艙石，渠道建設(shè)+資金實(shí)力+營運(yùn)效率IT分銷渠道構(gòu)建是關(guān)鍵。公司落實(shí)多元化產(chǎn)品戰(zhàn)略，深度布局家庭辦公、游戲娛樂、影音娛樂、智能互聯(lián)、智慧穿戴、智慧教育等領(lǐng)域。在保持線上線下商業(yè)模式創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，集團(tuán)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)板塊策略由做大轉(zhuǎn)變?yōu)樽鰪?qiáng)。上游選擇具有影響力的廠商，下游加深與核心代理商的合作，滿足大客戶多樣化需求。根據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司遍布亞太9個國家，覆蓋87個分支機(jī)構(gòu)，下游渠道合作伙伴約5萬家，服務(wù)19億人群。圖表24：公司具備廣泛的覆蓋能力數(shù)字化轉(zhuǎn)型+AI雙輪驅(qū)動，公司布局AI板塊，穩(wěn)固分銷業(yè)務(wù)基本盤。在AI應(yīng)用方面，公司與Microsoft、SAS、阿里云等國際廠商合作。在AI服務(wù)器領(lǐng)域，與NVIDIA、H3C、華碩、DELL等品牌合作，公司海外人工智能項(xiàng)目數(shù)量及金額大增，1H24年業(yè)績同比增長100%。此外，在國產(chǎn)芯片方面，與華為、華鯤振宇等本土企業(yè)合作，1H24年華為及生態(tài)伙伴AI收入同比增長415%，1H24年昆侖芯相關(guān)業(yè)務(wù)同比增長38%。圖表25：公司全面布局AI板塊公司與全球科技巨頭建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，占據(jù)市場關(guān)鍵位置。公司是英偉達(dá)在泰國和新加坡的最佳總經(jīng)銷商、星鏈在亞洲的首選合作伙伴、亞馬遜科技云精英級總代及原廠授權(quán)培訓(xùn)合作伙伴。此外，公司還成為華為海外市場最大的合作伙伴，以及阿里云最大的渠道合作伙伴。偉仕佳杰與惠普、蘋果等公司維持了超過20年的穩(wěn)定合作，展現(xiàn)了其在全球科技生態(tài)中的影響力與長期信賴。圖表26：公司與全球科技巨頭建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系 234567SEAGATE899IT分銷薄利多銷，資金實(shí)力及營運(yùn)效率是其持續(xù)發(fā)展和市場競爭力的關(guān)鍵因素之一。強(qiáng)大的資金實(shí)力不僅能夠保證企業(yè)在采購和庫存管理方面的靈活性，還能支持其在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、渠道拓展等方面的投入。此外，充裕的資金可以幫助企業(yè)應(yīng)對市場波動，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，確保在市場需求變化時能夠及時調(diào)整策略，從而保持企業(yè)的穩(wěn)定性和競爭優(yōu)勢。高效的運(yùn)營能夠確保資源的最優(yōu)配置，降低成本，提高利潤空間。截至2024年6月30日，公司在手現(xiàn)金36.93億港元，凈負(fù)債率為17%，償債能力充足。圖表27：公司資金充裕圖表28：公司擁有良好的營運(yùn)效率（天）4.云計(jì)算業(yè)務(wù)市場空間廣闊，有望成為公司又一增大模型推動全球云計(jì)算產(chǎn)業(yè)開啟新增長，中國市場潛力較大。根據(jù)中國信息通信研究院數(shù)據(jù)，2023年全球云計(jì)算市場規(guī)模為5864億美元，同比增長19.4%，未來幾年，隨著云計(jì)算與生成式AI、大模型、算力的深度融合，預(yù)計(jì)2027年全球云計(jì)算市場將突破萬億美元，2023年~2027年CAGR高達(dá)18.6%。2023年我國云計(jì)算市場規(guī)模達(dá)6165億元，同比增長35.5%，受益于AI帶來的云技術(shù)革新和企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整，我國云計(jì)算市場有望開啟新一輪高速增長，預(yù)計(jì)2027年我國云計(jì)算市場將突破2.1萬億元，2023年~2027年CAGR高達(dá)36.5%。圖表29：中國云計(jì)算市場規(guī)模及增速（億元;%）圖表30：全球云計(jì)算市場規(guī)模及增速（億美元;%）分區(qū)域看，亞洲市場潛力較大。2023年北美洲云計(jì)算市場規(guī)模占比53.75%，保持領(lǐng)先位置，受益于部分國家的利好政策，亞洲云計(jì)算市場快速發(fā)展，占比為18.95%，與歐洲差距縮小。圖表31：2023年全球各區(qū)域云計(jì)算市場規(guī)模占比2020年公司收購云星數(shù)據(jù)，集中優(yōu)化其多云管理技術(shù)，強(qiáng)化公司在云計(jì)算領(lǐng)域的服務(wù)能力。2006年，公司成立云計(jì)算解決方案事業(yè)部；2014年成立偉仕云安，通過強(qiáng)大的云管理平臺、專業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和豐富的IT資源整合能力，為企業(yè)客戶構(gòu)建云架構(gòu)平臺；2020年公司收購中國領(lǐng)先的云管理平臺軟件和服務(wù)供應(yīng)商云星數(shù)據(jù)（深圳）有限公司，云星數(shù)據(jù)是國內(nèi)首批通過工信部“可信云-多云管理平臺解決方案”認(rèn)證的企業(yè)，中國開源云聯(lián)盟的理事單位，近年來佳杰云星持續(xù)升級一體化云服務(wù)平臺。圖表32：公司一體化云服務(wù)平臺持續(xù)升級公司深度布局云計(jì)算業(yè)務(wù)，為客戶提供一體化服務(wù)產(chǎn)品，包括云咨詢、云遷移、云運(yùn)維、云安全、云優(yōu)化等服務(wù)。偉仕佳杰通過阿里云、華為云、AWS等品牌提供云產(chǎn)品的分銷服務(wù)；在咨詢設(shè)計(jì)階段，提供云戰(zhàn)略咨詢、產(chǎn)品選型、架構(gòu)設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)評估；遷移建設(shè)階段包括云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、私有云平臺部署和數(shù)據(jù)遷移等；在運(yùn)維管理方面，構(gòu)建了自動化運(yùn)維和大數(shù)據(jù)采集的智能監(jiān)控平臺；應(yīng)用和數(shù)據(jù)層面，提供容器和微服務(wù)改造、DevOps服務(wù)以及大數(shù)據(jù)分析；最后在開發(fā)與增值階段，支持軟件和應(yīng)用開發(fā)、云安全方案及數(shù)據(jù)保護(hù)，助力客戶實(shí)現(xiàn)云端性能和成本的優(yōu)化。圖表33：公司深度布局云計(jì)算業(yè)務(wù)5.盈利預(yù)測與評級公司主要分為三大業(yè)務(wù)板塊，分別為消費(fèi)電子、企業(yè)系統(tǒng)、云計(jì)算三大業(yè)務(wù)板塊。消費(fèi)電子及企業(yè)系統(tǒng)：受益于AI終端落地帶來的換機(jī)潮，全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型為IT分銷業(yè)務(wù)帶來增長動力，需求端回暖，公司深耕中國及東南亞市場多年，憑借渠道、資金、營運(yùn)管理建立深厚護(hù)城河。我們參照IDC預(yù)計(jì)，2028年中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型支出規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到7330億美元，2023~2028年復(fù)合增長率2024/2025/2026年收入增速分別為15%/15%/15%；消費(fèi)電子業(yè)務(wù)受益于AI落地終端，結(jié)合公司在東南亞的優(yōu)勢地位，我們預(yù)計(jì)公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)2024/2025/2026年收入增速分別為5%/5%/5%。IT分銷業(yè)務(wù)薄利多銷，參照歷史數(shù)據(jù)情況，我們預(yù)測公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)務(wù)經(jīng)營溢利率分別為1.76%/1.85%/1.73%。云計(jì)算：公司云計(jì)算業(yè)務(wù)占比較低，利潤收入占比均不足10%，根據(jù)中國通信研究院預(yù)測，受益于AI帶來的云技術(shù)革新和企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整，預(yù)計(jì)2023年~2027年我國云計(jì)算市場規(guī)模CAGR高達(dá)36.5%，總體需求高速增長。公司積極拓展與頭部云廠商合作，業(yè)績有望高速增長，我們保守預(yù)計(jì)公司云計(jì)算業(yè)務(wù)2024/2025/2026年收入增速分別為30%/20%/20%，經(jīng)營溢利率分別為3.06%/3.25%/3.23%。圖表34：關(guān)鍵假設(shè)表 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明根據(jù)上述關(guān)鍵假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)營收824/918/1024億港元，同比增長11.5%/11.4%/11.6%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.68/11.76/12.66長4.9%/21.5%/7.6%，我們選取同樣屬于IT分銷行業(yè)的神州數(shù)碼、新聚思、艾睿電子作為可比公司，2025年平均PE為11X，公司2025年對應(yīng)PE為6X，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表35：可比公司估值表EPSPEPB24E25E26E24E25E26ESNX.N新聚思(SYNNEX)9ARW.NELECTRONICS)可766資料來源：wind、yahoofinance，華源證券研究所。注：偉仕佳杰收盤價(jià)為港元，EPS單位為港元；新聚思、艾睿電子收盤價(jià)為美元，EPS單位為美元；神州數(shù)碼收盤價(jià)、EPS為人民幣。神州數(shù)碼盈利預(yù)測來自wind一致預(yù)期，新聚思、艾睿電子盈利預(yù)測來自yahoofinance，偉仕佳杰盈利預(yù)測來自華源證券研究所，pb來自wind6.風(fēng)險(xiǎn)提示市場競爭加?。篒T分銷屬于薄利多銷環(huán)節(jié)，市場競爭可能加劇，導(dǎo)致利潤率下降，對于公司利潤影響較大。東南亞市場增長不及預(yù)期：東南亞地區(qū)貢獻(xiàn)公司近一半凈利潤，是公司后續(xù)增長的核心動因，如果東南亞市場情況惡化，例如東南亞總體經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、市場開拓不及預(yù)期等，可能導(dǎo)致公司總體業(yè)績增長不及預(yù)期。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明跨市場選擇可比公司的風(fēng)險(xiǎn)：我們選取的可比公司為A股上市公司以及美股上市公司，偉仕佳杰為港股上市公司，可比性可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明附錄：財(cái)務(wù)預(yù)測摘要請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明證券分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券