10月通脹數(shù)據(jù)點評：物價回升基礎(chǔ)待鞏固

1、食品價格支撐減弱，CPI表現(xiàn)弱于季節(jié)性2、政策效應(yīng)帶動PPI環(huán)比降幅收窄守正

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致遠(yuǎn)目錄圖表：通脹數(shù)據(jù)主要分項資料來源：iFinD，太平洋證券中國10月CPI同比上漲0.3

，預(yù)期漲0.4

，前值漲0.4

。中國10月PPI同比下降2.9

，預(yù)期下降2.5

，前值下降2.8

。（%）2024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-10CPI同比0.30.40.60.50.20.30.30.10.7-0.8-0.3-0.5-0.2食品2.93.32.80.0-2.1-2.0-2.7-2.7-0.9-5.9-3.7-4.2-4.0非食品-0.3-0.20.20.70.80.80.90.71.10.40.50.40.7核心0.20.10.30.40.60.60.70.61.20.40.60.60.6CPI環(huán)比-0.30.00.40.5-0.2-0.10.1-1.01.00.30.1-0.5-0.1食品-1.20.83.41.2-0.60.0-1.0-3.23.30.40.9-0.9-0.8非食品0.0-0.2-0.30.4-0.2-0.20.3-0.50.50.2-0.1-0.40.0核心0.0-0.1-0.20.3-0.1-0.20.2-0.60.50.30.1-0.30.0PPI同比-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4-2.5-2.8-2.7-2.5-2.7-3.0-2.6生產(chǎn)資料-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6-3.1-3.5-3.4-3.0-3.3-3.4-3.0生活資料-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8-0.9-1.0-0.9-1.1-1.2-1.2-0.9PPI環(huán)比-0.1-0.6-0.7-0.2-0.20.2-0.2-0.1-0.2-0.2-0.3-0.30.0生產(chǎn)資料0.1-0.8-1.0-0.3-0.20.4-0.2-0.1-0.3-0.2-0.3-0.30.1生活資料-0.4-0.10.00.0-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1-0.2-0.1-0.2-0.1守正

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致遠(yuǎn)1、食品價格支撐減弱，CPI表現(xiàn)弱于季節(jié)性圖表：CPI環(huán)比及同比圖表：10月CPI環(huán)比CPI邊際有所走弱，穩(wěn)增長政策效果有待觀察。10月CPI同比上漲0.3

，漲幅比上月回落0.1個百分點且不及市場預(yù)期。環(huán)比而言，本月CPI由上月的持平轉(zhuǎn)為下降0.3個百分點，表現(xiàn)弱于季節(jié)性，過去五年、十年及十五年同期環(huán)比變動的均值分別為0.3、0.1、0.1個百分點。9月底以來國內(nèi)穩(wěn)增長政策頻出，從10月份高頻數(shù)據(jù)以及已經(jīng)公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，政策效果的確有所顯現(xiàn)，但本月價格似乎還沒見到回暖信號，我們理解前三季度國內(nèi)需求不足一直是價格回升的關(guān)鍵制約，政策拉動需求再傳導(dǎo)至價格，尤其是終端消費品價格需要時間。2024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/022023/012022/122022/112022/10%2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5中國:CPI:當(dāng)月同比中國:CPI:環(huán)比-0.4-0.20.40.20.00.60.81.0202420232022202120202019201820172016201520142013201220112010200920082007200620052004中國:CPI:環(huán)比資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)1、食品價格支撐減弱，CPI表現(xiàn)弱于季節(jié)性圖表：新漲價及翹尾因素對CPI同比的影響圖表：消費品及服務(wù)同比消費品為主要拖累分項。從新漲價和翹尾因素來看，本月0.3

的CPI同比變動中，翹尾影響約為-0.4個百分點（前值為-0.5個百分點），今年價格變動的新影響約為0.7個百分點（前值為0.9個百分點），同比增速的回落主要受今年價格變動的新影響。就結(jié)構(gòu)而言，消費品拖累相對明顯，本月消費品環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，服務(wù)則擺脫環(huán)比負(fù)增區(qū)間，與上月持平。消費品價格的下降主要有兩方面原因：一是天氣短期擾動減弱，食品價格有所回調(diào)；二是受前期國際油價下跌影響，國內(nèi)能源相關(guān)分項價格持續(xù)下調(diào)。-1.5-1-0.500.511.52023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10

CPI:當(dāng)月同比:翹尾因素CPI:新漲價2.521.510.50-0.5-1-1.5-22023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10

CPI:消費品:當(dāng)月同比CPI:服務(wù):當(dāng)月同比資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)1、食品價格支撐減弱，CPI表現(xiàn)弱于季節(jié)性圖表：10月各分項價格環(huán)比及同比圖表：各分項對CPI同比的拉動主要分項價格普遍弱于季節(jié)性。10月CPI的多數(shù)分項價格同比較上月均有回落，也普遍弱于各自的季節(jié)性（除教育文化分項），尤其是前文提及的食品與能源分項，與季節(jié)性的偏離程度更為明顯。-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0其他用品和服務(wù)教育文化和娛樂醫(yī)療保健衣著居住生活用品及服務(wù)食品煙酒交通和通信同比

環(huán)比-1.0-0.50.00.51.01.5食品衣著生活用品及服務(wù)醫(yī)療保健及個人用品交通和通信教育文化和娛樂居住2024-092024-10資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)1、食品價格支撐減弱，CPI表現(xiàn)弱于季節(jié)性表：部分食品分項價格環(huán)比緊供給有所緩解，食品價格明顯為下降1.2

，弱于近十年同期平調(diào)。本月食品是影響CPI環(huán)比下降的主要疊素，價格由上月上漲0.8

轉(zhuǎn)水平。一方面前期導(dǎo)致鮮菜鮮果供給偏緊的天氣擾動有所消退，另一方面10月生豬出欄量提升，供給較為充足，豬價亦有下跌。10月豬肉、鮮菜、水產(chǎn)品和鮮果本月價格分別環(huán)比下降3.7

、3.0

、2.0和1.0

，合計影響CPI環(huán)比下降約0.20個百分點，占CPI總降幅近七成。151050-5-10-15202023/102023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10

鮮菜豬肉蛋類資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)1、食品價格支撐減弱，CPI表現(xiàn)弱于季節(jié)性圖表：國際油價圖表：交通燃料價格環(huán)比及同比能源亦對整體價格形成下拉作用。10月國際油價波動較強，本月國內(nèi)汽油價格雖有上調(diào)，但上調(diào)幅度較小疊加前期油價下行影響，本月國內(nèi)汽油價格較上月仍有下降，降幅為1.5個百分點，影響CPI環(huán)比下降0.05個百分點左右，是食品之外整體CPI環(huán)比下降的另一拖累分項。6065707580852024/8/302024/9/62024/9/132024/9/202024/9/272024/10/42024/10/112024/10/182024/10/25現(xiàn)貨價:WTI原油現(xiàn)貨價:Brent原油86420-2-4-6-8-10-1243210-1-2-3-4-52023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10交通工具用燃料:環(huán)比交通工具用燃料:同比，右資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)1、食品價格支撐減弱，CPI表現(xiàn)弱于季節(jié)性圖表：服務(wù)價格環(huán)比圖表：核心CPI同比及環(huán)比假期帶動服務(wù)分項價格修復(fù)。與消費品價格表現(xiàn)不同的是，本月服務(wù)分項價格有所回暖，環(huán)比降幅收窄至0，這主要是受國慶假期出行消費的帶動。賓館住宿和旅游價格分別環(huán)比上漲4.1

和1.3

。剔除了食品以及能源的核心CPI環(huán)比也由上月的-0.1

回升至0，可以從以下兩個方面去理解本月核心CPI：一是該指標(biāo)剔除了變動較大的能源與食品，并且邊際而言有所改善，側(cè)面驗證食品與能源是本月CPI同比漲幅回落、環(huán)比下降的主要拖累；二是本月核心CPI環(huán)比降幅雖有收窄，但環(huán)比表現(xiàn)仍弱于季節(jié)性，這表明國內(nèi)需求尚待修復(fù)，價格回升的基礎(chǔ)還需鞏固。-1.5-1.0-0.50.00.51.02023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/101%.5CPI:服務(wù):環(huán)比1.41.210.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.82024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/022023/012022/122022/112022/102022/09核心CPI:環(huán)比核心CPI:同比資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)2、政策效應(yīng)帶動PPI環(huán)比降幅收窄圖表：PPI同比及環(huán)比圖表：生產(chǎn)資料及生活資料同比PPI環(huán)比降幅收窄，但同比依舊下探。10月PPI環(huán)比下降0.1，降幅比上月收窄0.5個百分點，連續(xù)兩個月收窄。同比而言則下降2.9，降幅比上月擴大0.1個百分點，不及市場預(yù)期。其中，翹尾影響約為-0.5個百分點（前值為-0.5個百分點），今年價格變動的新影響約為-2.4個百分點（前值為-2.3個百分點）。10-1-2-3-4-5-62022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/10PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比%PPI:全部工業(yè)品:環(huán)比%0-0.5-1-1.5-2-2.5-3-3.5-42023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比%PPI:生活資料:當(dāng)月同比%資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)2、政策效應(yīng)帶動PPI環(huán)比降幅收窄守正

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致遠(yuǎn)PPI環(huán)比與價格高頻數(shù)據(jù)傳達(dá)出的信號似有差異，如何理解？跟蹤國內(nèi)大宗商品的高頻數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，10月螺紋鋼、鐵礦石、水泥等商品價格因9月底政策環(huán)境的轉(zhuǎn)向有所改善，這與本月PPI環(huán)比下降傳達(dá)出的信號似乎有所背離，對此我們認(rèn)為可以從兩個方面去理解：一則，指標(biāo)口徑方面，高頻大宗商品價格集中于中上游原材料行業(yè)，而PPI還包含著下游生活資料價格的影響，目前上、下游行業(yè)之間存在價差，下游價格承壓更甚，增量政策落地顯效帶動中上游行業(yè)價格上行，但傳導(dǎo)至終端還需時間，因此整體PPI傳達(dá)出的信號不及高頻數(shù)據(jù)那么積極；二則，指標(biāo)同步性方面，高頻數(shù)據(jù)變動往往較PPI也更為領(lǐng)先，大宗商品價格變動向相關(guān)行業(yè)傳導(dǎo)也會耗費一定時間。2、政策效應(yīng)帶動PPI環(huán)比降幅收窄圖表：生產(chǎn)資料細(xì)分項環(huán)比圖表：生活資料細(xì)分項環(huán)比資料來源：Wind

，太平洋證券終端消費修復(fù)有限，生活資料價格承壓。生活資料環(huán)比及同比降幅均進(jìn)一步擴大。10月生產(chǎn)資料價格由上月下降0.8

轉(zhuǎn)為上漲0.1；生活資料價格下降0.4，降幅擴大0.3個百分點；同比來看，生產(chǎn)資料價格下降3.3，降幅與上月相同；生活資料價格下降1.6，降幅擴大0.3個百分點。兩者分化的表現(xiàn)與本月PMI指數(shù)的價格分項（原材料購進(jìn)價格指數(shù)、出廠價格指數(shù)）所反映的內(nèi)容相似，均表明目前下游行業(yè)面臨更大的價格壓力。本月PMI原材料購進(jìn)價格指數(shù)由45.1升至53.4

,

而出廠價格指數(shù)雖從44回升至49.9，但仍低于臨界水平且回升幅度不及原材料購進(jìn)價格指數(shù)。-2.00-1.50-1.00-0.500.000.50采掘工業(yè)原材料工業(yè)加工工業(yè)2024-092024-100.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20食品類 衣著類資料來源：Wind

，太平洋證券一般日用品類耐用消費品類2024-092024-10守正

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致遠(yuǎn)2、政策效應(yīng)帶動PPI環(huán)比降幅收窄政策助力建材類價格止跌回升，促銷活動帶動裝備制造業(yè)價格下行。內(nèi)需定價商品方面，10月建材品類相關(guān)行業(yè)價格出現(xiàn)改善，鋼材、水泥等價格止跌回升，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比連續(xù)下降4個月后轉(zhuǎn)為上漲3.4

，非金屬礦物制品業(yè)價格環(huán)比連續(xù)下降3個月后轉(zhuǎn)為上漲0.4。這主要受一系列增量政策落地顯效的影響，建筑材料的需求有所回暖，推動價格回升；外需定價商品方面，既有有色行業(yè)價格回升的積極帶動，也有原油價格波動下行的下拉效應(yīng)；此外考慮到以舊換新政策不斷推進(jìn)，疊加“雙十一”購物節(jié)活動提前開啟的影響，不少耐用消費品類生產(chǎn)商采取優(yōu)惠促銷的策略，數(shù)碼類、家電類及汽車等重點品類行業(yè)價格邊際上均有下降。本月計算機制造價格環(huán)比下降0.3，家用制冷電器具制造價格下降0.2，電視機制造價格下降0.2，智能消費設(shè)備制造價格下降0.1。汽車制造業(yè)價格下降0.9。圖表：主要行業(yè)PPI同比 圖表：主要行業(yè)PPI環(huán)比-3 -2 -1資料來源：Wind

，太平洋證券01234黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)有色金屬礦采選業(yè)非金屬礦物制品業(yè)黑色金屬礦采選業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制煤炭開采和洗選業(yè)燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)電氣機械及器材