5G世界的頻譜資產(chǎn)組合：重新考量頻譜價(jià)值

德勤戰(zhàn)略與運(yùn)營(yíng)咨詢服務(wù)專業(yè)網(wǎng)絡(luò)遍及全球，依托德勤的全方位專業(yè)服務(wù)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)下1|2|3|10|13|16|18|202對(duì)頻譜資產(chǎn)組合妥善估值，可帶來三大裨益。首先，精準(zhǔn)的估值有助無線服務(wù)供應(yīng)商完善頻譜資產(chǎn)的管理、降低運(yùn)營(yíng)和資本成本以及吸引投資。其次，金融界可做出更明智的投資和融資決策。第三，政策制定者可對(duì)頻譜拍賣和共享機(jī)制等重要事項(xiàng)做出更高效的判斷。5G時(shí)代即將來臨，掌握5G技術(shù)并加以運(yùn)用已成為當(dāng)前要?jiǎng)?wù)。譜是一種非比尋常的資產(chǎn)，可提升網(wǎng)絡(luò)效的命脈。企業(yè)可借助技術(shù)投資重塑頻譜的應(yīng)用范疇，而科技發(fā)展也將有助于次級(jí)頻譜發(fā)揮如主要資產(chǎn)的作用。無線服務(wù)供應(yīng)商認(rèn)同這一價(jià)值，因此已在授權(quán)頻譜上投資數(shù)千億美元，從而在全球各地構(gòu)建無線網(wǎng)絡(luò)。1在蜂窩式無線通信的發(fā)展初期，確定頻譜購(gòu)買的合理性相對(duì)簡(jiǎn)單。當(dāng)時(shí)，無線服務(wù)供應(yīng)商需要獲得頻譜以增加連接點(diǎn)和擴(kuò)展新市場(chǎng)。額外頻譜用于支持語音服務(wù)以及文本信息等低數(shù)據(jù)用量應(yīng)用領(lǐng)域，因此需求可以進(jìn)行一定預(yù)測(cè)。后來智能手機(jī)面世，帶來高數(shù)據(jù)用量的應(yīng)用需求。自2000年代末，數(shù)據(jù)需求激增令業(yè)界感到非常意外，無線服務(wù)供應(yīng)商紛紛購(gòu)買頻譜，為的不是擴(kuò)大覆蓋范圍，而是擴(kuò)增容量。然而，即使頻譜的相關(guān)需求已有所轉(zhuǎn)變，但無線服務(wù)供應(yīng)商仍將頻譜視為必要但相對(duì)靜態(tài)的資產(chǎn)，僅在必要時(shí)才購(gòu)買并增添到現(xiàn)存頻譜，以滿足用戶5G的來臨預(yù)計(jì)將會(huì)改變這一態(tài)勢(shì)。5G技術(shù)連同一系列其他新技術(shù)和監(jiān)管方針，包括載波聚合方法、高頻率頻譜接入以及獨(dú)有頻譜共享模式，均將可能開辟各種更為復(fù)雜且要求更高的用例。5G體系結(jié)構(gòu)將推動(dòng)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛汽車、工業(yè)自動(dòng)化、第一響應(yīng)鑒于上述不斷變化的情況，無線服務(wù)供應(yīng)商必須考慮如何調(diào)整戰(zhàn)略，從而以最佳方式評(píng)估頻譜資產(chǎn)組合的價(jià)值并加以運(yùn)用，確保合理運(yùn)用恰當(dāng)?shù)念l譜組合，以實(shí)現(xiàn)擬定覆蓋、性能特征、容量和成本效益。無線服務(wù)供應(yīng)商可有效利用種類均衡的頻段，市場(chǎng)。妥善管理頻譜資產(chǎn)組合將會(huì)是無線服務(wù)供應(yīng)無線服務(wù)供應(yīng)商若能掌握頻譜資產(chǎn)組合管理的秘訣，則可優(yōu)化未來頻譜和技術(shù)投資、確定如何彌補(bǔ)短板并發(fā)掘最佳機(jī)遇。對(duì)于未能破解有關(guān)秘訣的服務(wù)供應(yīng)商，其運(yùn)營(yíng)能力、市場(chǎng)地位和財(cái)務(wù)狀況將會(huì)金融界和政策制定者了解頻譜資產(chǎn)組合價(jià)值也會(huì)有所獲益。投資者若能精確評(píng)估資產(chǎn)組合的價(jià)值，將更好地估計(jì)無線服務(wù)供應(yīng)商的企業(yè)價(jià)值，從而做前已在使用或考慮開放的頻段的固有價(jià)值，從而做出更明智的政策決策，如拍賣規(guī)則與價(jià)格、授權(quán)細(xì)3去十年，聯(lián)邦通信委員會(huì)通過拍賣和重新分配向市場(chǎng)提供了數(shù)百兆赫的頻譜，以滿足日益增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)需求，并支持美國(guó)政府致力成為4G技術(shù)先驅(qū)的首要任務(wù)。2盡管上述舉措已大幅增加美國(guó)無線服務(wù)領(lǐng)域獲分配的頻譜數(shù)量，但數(shù)據(jù)流量的增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)超可用頻譜的增長(zhǎng)（見圖1)。32011年至2016年間的全球移動(dòng)數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)達(dá)18倍。4對(duì)此，無線服務(wù)供應(yīng)商已耗資數(shù)千億美元購(gòu)買可用頻譜許可證，使得頻譜成為其主要資產(chǎn)，且占比兆赫8006004002004,0000m可用授權(quán)頻譜·無線數(shù)據(jù)流量資料來源：Cisco,“VisualNetworkingIndex:Globalmobiledatatra?cforecastupdate,2016–2021whitepaper,”February7,2017、無線寬帶聯(lián)盟的年度行業(yè)報(bào)告、德勤分析4 20062007200820092010201120122013201420152016截至2017年第三季度，全美六大公開交易頻譜的持有人為AT&T、Dish、Sprint、TDS/U.S.Cellular、T-MobileUS和Verizon，這六家的資產(chǎn)負(fù)債表上共持有逾2,650億美元的綜合頻譜資產(chǎn)，幾乎無線服務(wù)供應(yīng)商的上述投資取得良好成效，創(chuàng)造的年收入可媲美全球各地的頻譜投資規(guī)模隨著數(shù)據(jù)需求不斷上升，頻譜成本也相應(yīng)增加。但是，盡管頻譜市場(chǎng)價(jià)值隨著時(shí)間的推移大幅增加，無線服務(wù)供應(yīng)商卻普遍按原始購(gòu)買價(jià)格在資產(chǎn)負(fù)債表列示已購(gòu)買頻譜。因此，頻譜資產(chǎn)組合的真正價(jià)5平均值平均值(1.0x)平均值(1.4x)（Green?eldApproach）估計(jì)公允價(jià)值。8因此，頻譜資產(chǎn)的賬面價(jià)值一般來說并非呈現(xiàn)頻譜資產(chǎn)組合公平市值的良好6）；），注：投資者在做出會(huì)計(jì)結(jié)論或決策前，應(yīng)先咨詢專業(yè)顧問意見并考慮自7價(jià)值被低估產(chǎn)生了一個(gè)問題——即使賬面價(jià)值可作為了解頻譜資產(chǎn)組合價(jià)值的基礎(chǔ)，但其作用的發(fā)揮會(huì)受限于當(dāng)前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。價(jià)格不斷上升時(shí)，賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的差距日益加深，不僅掩蓋去或現(xiàn)在進(jìn)行個(gè)別頻譜購(gòu)買在綜合頻譜資產(chǎn)組合中帶來的潛在協(xié)同效應(yīng)。上述差距的影響遠(yuǎn)不止于頻譜資產(chǎn)組合的運(yùn)營(yíng)價(jià)值。若能更全面地了解無線服務(wù)供應(yīng)商的頻譜價(jià)值推動(dòng)因素（包括個(gè)別頻組和整體頻譜資產(chǎn)組合），將可幫助融資和投資界更好地了解無線服務(wù)供應(yīng)商的整體價(jià)值。但是，對(duì)于頻譜拍賣的結(jié)果（例如哪一家公司的資產(chǎn)組合得到改進(jìn)、哪一家沒有），無論有關(guān)頻譜目前和未來的價(jià)值如何巨大，目前股市反應(yīng)也頗為冷淡。（見“頻譜估值和股東價(jià)值”部分。）妥善估值將有助于無線服務(wù)供應(yīng)商確定、建立和運(yùn)用具有戰(zhàn)略價(jià)值的頻譜資產(chǎn)組合，從而創(chuàng)造新的融資機(jī)會(huì)。無線服務(wù)供應(yīng)商可以利用以頻譜資產(chǎn)為基礎(chǔ)的融資為網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新提供資金，同時(shí)通過資金選例如，2016年末Sprint利用許可證資產(chǎn)組合發(fā)行了35億美元債券，所涉資產(chǎn)價(jià)值約占公司頻譜資產(chǎn)組合總額的14%（按MHz-Pop計(jì)算）。10Sprint以所持頻譜作為債券的抵押，相比于過往交易，能夠減少接近一半的息票，實(shí)現(xiàn)資本成本的大幅降低。個(gè)別頻譜直到現(xiàn)在才被認(rèn)定為寶貴資產(chǎn)，可進(jìn)行交易或用以獲得融資。隨著金融界更加了解按公平市值進(jìn)行頻譜估值的重要性以及影響其價(jià)值的種種因素，則更多融資機(jī)制和投資機(jī)遇將可能應(yīng)運(yùn)而生，即使按賬面價(jià)值計(jì)算，頻譜資產(chǎn)通常在無線服務(wù)供應(yīng)商的企業(yè)價(jià)值中也占據(jù)較大比重。因此，若頻譜資產(chǎn)組合狀況發(fā)生重大變動(dòng)，無線服務(wù)供應(yīng)商的估值和股價(jià)必將遭受嚴(yán)重影響。目標(biāo)頻譜的購(gòu)買可強(qiáng)化資產(chǎn)組合，無線服務(wù)供應(yīng)商可憑借較有優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)組合，改善地區(qū)或建筑物內(nèi)的覆蓋、提升服務(wù)水準(zhǔn)、降低投資和運(yùn)營(yíng)成本、縮短新技術(shù)部署的入市時(shí)間以及更快響應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)情況，從而獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。反之，若無線服務(wù)供應(yīng)商的資產(chǎn)組合未能完全配合戰(zhàn)略和市場(chǎng)狀況，或未有透過明智的購(gòu)買而錯(cuò)過完善資產(chǎn)組合的機(jī)會(huì)，則公司將會(huì)處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，其業(yè)務(wù)表現(xiàn)、價(jià)值和股價(jià)也將可能受到無線服務(wù)供應(yīng)商的頻譜資產(chǎn)組合部署方式也會(huì)對(duì)估值造成影響。若無線服務(wù)供應(yīng)商以明智且審慎的方式部署頻譜，推動(dòng)頻譜的運(yùn)用更加契合戰(zhàn)略重點(diǎn)，例如通過提升網(wǎng)絡(luò)效能以較低成本為高收入客戶提供高價(jià)值的服務(wù)。而公司可以隨時(shí)啟用專作備用的頻譜，以滿足未來增長(zhǎng)需求和支持技術(shù)遷移，讓無線服務(wù)供應(yīng)商可以更快進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。在某些情況8930087250762005434321投資者應(yīng)考慮的主要問題包括：無線服務(wù)供應(yīng)商的頻譜資產(chǎn)組合如何助其推進(jìn)未來增長(zhǎng)計(jì)劃、抗衡競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并維持較低資本和運(yùn)營(yíng)成本？若頻譜管理得當(dāng)，無線服務(wù)供應(yīng)商則可以目標(biāo)成本實(shí)現(xiàn)績(jī)效目在其他因素不變的情況下，若無線服務(wù)供應(yīng)商成功購(gòu)買和部署頗具吸引力的頻譜，則將為企業(yè)價(jià)值帶來乘數(shù)效應(yīng)。分析人員的拍賣預(yù)測(cè)與實(shí)際拍賣結(jié)果之間經(jīng)常存在偏差，且后續(xù)股份交投活動(dòng)乏力，意味著投資者需要顯著提升自身能力，以便了解頻9分析人員估計(jì)與過去四宗主要美國(guó)頻譜拍賣結(jié)果相比聯(lián)邦通信委員會(huì)拍賣#70億–200億美元139億美元139億美元65億–110億美元100億–190億美元 200億–540億美元資料來源：基于公司公開報(bào)告和投資者公告信息去數(shù)十年來，無線服務(wù)供應(yīng)商評(píng)估頻譜價(jià)值的方式發(fā)生了重大變化。在早期，服務(wù)供應(yīng)商致力于增加訂戶數(shù)量和構(gòu)建覆蓋范圍，并且按照人均覆蓋范圍進(jìn)行估值。當(dāng)他們的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到數(shù)據(jù)容量時(shí)，則轉(zhuǎn)為采取網(wǎng)絡(luò)資本規(guī)避方式，相對(duì)于投資于更多發(fā)射塔或更新網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等其他方案，評(píng)估能否以較低資本投資額擴(kuò)增頻譜容量。隨著無線服務(wù)供應(yīng)商依托5G推出物聯(lián)網(wǎng)和新一代服務(wù)，如今估值已取決于頻譜提升效能的容量（見13即使無線服務(wù)供應(yīng)商已通過4G技術(shù)部署較為成熟的頻寬管理計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)增容量和覆蓋范圍，并充分發(fā)揮頻譜資產(chǎn)的能力以及以較低的單位比特成本提供服務(wù)，但是，若干相關(guān)頻譜資產(chǎn)組合價(jià)值的?運(yùn)用更多頻譜以較低網(wǎng)絡(luò)成本獲得同等網(wǎng)絡(luò)容量。持有較多頻譜的無線服務(wù)供應(yīng)商可保持具有?大組相鄰頻譜比相同數(shù)量的分散頻譜更高效。與擁有較多非相鄰頻組的無線服務(wù)供應(yīng)商比較，擁有大組相鄰頻譜的無線服務(wù)供應(yīng)商可以較低資本美國(guó)推出年份1983199520022010美國(guó)推出年份19831995200220103,500萬用戶1.4億用戶3億用戶7.5億臺(tái)設(shè)備超過100億?無線服務(wù)供應(yīng)商同時(shí)需要較低頻率和較高頻率的頻譜，從而有效地提供高效的覆蓋和容量。較低頻率的頻譜可改善覆蓋范圍和建筑物內(nèi)穿透度，而較高頻率的頻譜則可在較短距離傳輸更多?若無線服務(wù)供應(yīng)商持有未采用的頻譜，則可更快地以較低成本遷移到4G和5G等的新網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，而無需使用復(fù)雜、耗時(shí)且可能影響客戶體驗(yàn)的頻譜清除技術(shù)。上述無線服務(wù)供應(yīng)商將在入市時(shí)間盡管如此，無線服務(wù)供應(yīng)商購(gòu)買頻譜并將作資產(chǎn)核算后，即使已重塑頻譜資產(chǎn)組合的應(yīng)用范疇，以發(fā)揮新增頻譜的效用并應(yīng)對(duì)技術(shù)與用例的世代性變化，但他們通常未能因應(yīng)資產(chǎn)組合的變化而重新考量頻譜價(jià)值。他們應(yīng)考慮的因素包括：頻率和頻寬。頻率和頻寬一直是評(píng)估頻譜價(jià)值的主要元素。舉例來說，與兩組5兆赫的非相鄰頻組相比，運(yùn)營(yíng)商一般愿意投入更多資金獲得10兆赫的相鄰頻譜，原因在于規(guī)模較大的頻組可以帶來效率和效能優(yōu)勢(shì)。例如，從3G的5兆赫遷移到4G的10兆赫可將頻譜效率提升十倍以上（見圖8）。14由于防護(hù)頻帶使用的頻譜減少，可實(shí)現(xiàn)更高效的功率分配，此外，較低頻率具備較佳的傳導(dǎo)功能，可以更有效地穿透厚墻和其他障礙物；而較高頻率可傳輸?shù)臄?shù)據(jù)量較高，鑒于其在傳導(dǎo)能力的限制，可以更頻雙工計(jì)劃。由于不同計(jì)劃管理不對(duì)稱流量的方式各有差異，頻段雙工計(jì)劃這一因素日益重要。美國(guó)的4G系統(tǒng)主要采用頻分雙工方式構(gòu)建，但這可能導(dǎo)致即使在通常更多下行方向流量的情況下（如同視頻直播服務(wù)），公司仍需要為上行容量預(yù)留一大部分資產(chǎn)組合。如今，隨著5G即將來臨，時(shí)分雙工方式再度獲得關(guān)注。與頻分雙工相比，時(shí)分雙工通過現(xiàn)代化的多輸入多輸出天線系統(tǒng)，也可實(shí)現(xiàn)設(shè)備體減值和共享。若在不受約束的情況下與頻譜的固有價(jià)值相對(duì)比，多項(xiàng)因素會(huì)導(dǎo)致頻譜價(jià)值的減少，其中包括來自相鄰頻道使用者的訊號(hào)干擾、跨國(guó)監(jiān)管限制、與可優(yōu)先接入頻譜的現(xiàn)有使用者訂立的授權(quán)共享機(jī)制，以及通過設(shè)備認(rèn)證在未授權(quán)頻段內(nèi)協(xié)美國(guó)推出年份19831995200225-30千赫200或美國(guó)推出年份19831995200225-30千赫200或（位元/秒）/赫*包含大規(guī)模多輸入多輸出天線的影響調(diào)共享頻譜。盡管未授權(quán)頻譜可供使用者“免費(fèi)”使用，并無需購(gòu)買有關(guān)使用權(quán)，但能了解無線服務(wù)供應(yīng)商的資產(chǎn)組合中未授權(quán)頻譜的價(jià)值和作用，也清除和構(gòu)建要求。用于提供無線服務(wù)前必須先接受清除處理的頻譜，其短期價(jià)值可能較低。以最近拍賣的600兆赫頻段為例，無線服務(wù)供應(yīng)商必須先清除頻段內(nèi)的廣播公司，才可利用這些資產(chǎn)創(chuàng)造收入。此外，如果無線服務(wù)供應(yīng)商因缺乏融資、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、終端用戶手持設(shè)備或充分標(biāo)準(zhǔn)等因素而未能滿足聯(lián)邦通信委員會(huì)規(guī)定的構(gòu)建要求，則可能面臨喪失許可證的風(fēng)險(xiǎn)。此等要求會(huì)對(duì)頻譜的次級(jí)市場(chǎng)價(jià)值造成影響，一般而言，價(jià)值將隨著許可證取消期限臨手機(jī)和網(wǎng)絡(luò)設(shè)施供應(yīng)情況。支持新頻率的終端用戶設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)設(shè)施的供應(yīng)情況可進(jìn)一步影響頻譜價(jià)值。為免延誤頻譜部署，無線服務(wù)供應(yīng)商、網(wǎng)絡(luò)設(shè)施供應(yīng)商、標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)和設(shè)備生產(chǎn)商必須共同協(xié)作，從而提供契合無線服務(wù)供應(yīng)商的實(shí)施策略的設(shè)施和設(shè)備。國(guó)家或地區(qū)獨(dú)有的標(biāo)準(zhǔn)大多已被全球標(biāo)準(zhǔn)取代，受影響的不僅是無線電接口，還有針對(duì)特定無線服務(wù)供應(yīng)商的頻帶所提供的設(shè)備支持，以及移動(dòng)設(shè)備代工生產(chǎn)商限制了大眾化手機(jī)的頻段數(shù)量。商重點(diǎn)關(guān)注結(jié)合最有可能滿足最大部分市場(chǎng)的頻段，并與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化頻段協(xié)調(diào)一致。了解設(shè)備何時(shí)才能以具有競(jìng)爭(zhēng)力的成本運(yùn)用新頻譜，則將可能影響頻譜的估值方式；隨著5G網(wǎng)絡(luò)的廣泛實(shí)施，以及無線服務(wù)供應(yīng)商開始部署較高頻率的頻段和尚未符合國(guó)譜資產(chǎn)組合的估值如今已非常復(fù)雜，而即將迎來的進(jìn)一步發(fā)展，尤其是頻譜共享的引入和大量高頻頻譜的接入，只會(huì)提升估非傳統(tǒng)的所有權(quán)和接入方式。由于未來能夠供應(yīng)更多6吉赫以下頻譜的機(jī)會(huì)有限，聯(lián)邦通信委員會(huì)最近額外劃撥了1,000兆赫的6吉赫以下頻譜，以未授權(quán)和共享形式用于蜂窩式通信。16擴(kuò)大使用非專利所有權(quán)模式將為未授權(quán)LTE（LTE-U）和授權(quán)輔助接入（LAA）等技術(shù)打開大門，通過在2.5吉赫、3.5吉赫和5吉赫頻段操作未授權(quán)、綜合授權(quán)/未授權(quán)和共享頻譜，助力改善網(wǎng)絡(luò)容量和效能。未授權(quán)頻譜允許獲批準(zhǔn)的設(shè)備使用頻譜，無需聯(lián)邦通信委員會(huì)發(fā)出的許可證，也不設(shè)與其他使用者互相協(xié)調(diào)頻率的嚴(yán)格要求。17該體系最廣為人知的運(yùn)用是2.4吉赫工業(yè)、科學(xué)、醫(yī)學(xué)（ISM）頻段和5吉赫未授權(quán)國(guó)家信息基礎(chǔ)設(shè)施（U-NII）頻段標(biāo)準(zhǔn)，無線無線服務(wù)供應(yīng)商可在無需購(gòu)買許可證的情況下利用該頻譜大幅擴(kuò)展商業(yè)網(wǎng)絡(luò)的容量。但是，有關(guān)頻段在關(guān)鍵應(yīng)用領(lǐng)域的可靠度不足，例如第一響應(yīng)者通信、互聯(lián)車輛之間的通信以及遠(yuǎn)程手術(shù)。此外，為防范干擾，有關(guān)頻段的最大允許傳輸功率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于授權(quán)頻段的水平，導(dǎo)致傳輸范圍嚴(yán)重受限，并使得所需蜂窩基站數(shù)量遠(yuǎn)高于以授權(quán)頻譜操作的由于尋求獲得專屬授權(quán)的額外頻譜存在困難，聯(lián)邦通信委員會(huì)也在考量涉及共享授權(quán)頻譜的所有權(quán)模式。18該方法可讓現(xiàn)有使用者（如政府機(jī)構(gòu)）繼 續(xù)使用頻譜，同時(shí)讓新使用者（如無線服務(wù)供應(yīng)商）能夠間接運(yùn)用頻段，但將受制于地理或干擾問題。與未授權(quán)頻譜比較，共享頻譜一般可以達(dá)到較高功率水平并提供預(yù)見性更高的服務(wù)，但由于共享體制授權(quán)頻譜共享及未授權(quán)頻譜若要從共享頻譜中獲益，就必須先確定規(guī)則集、規(guī)例、工具和數(shù)據(jù)，以推進(jìn)各使用者之間的有效協(xié)調(diào)，因?yàn)槭褂谜咧g的干擾對(duì)頻譜價(jià)值會(huì)造成負(fù)面影響，并給公共服務(wù)帶來問題，例如政府機(jī)構(gòu)在有關(guān)共享頻譜的運(yùn)用中受到干擾。舉例來說，雷達(dá)系統(tǒng)因功率傳輸率較高，可對(duì)蜂窩式系統(tǒng)構(gòu)成干擾，而有關(guān)蜂窩式系統(tǒng)也可對(duì)衛(wèi)星通信構(gòu)成干擾。與專利授權(quán)相比，共享頻譜要求使用者之間高度協(xié)調(diào)，但也讓無線服務(wù)供應(yīng)商根據(jù)自身需求和對(duì)網(wǎng)絡(luò)投資的能力自行選擇適合的共享級(jí)別和體制。因此，上述方法會(huì)對(duì)資產(chǎn)組合估值帶來巨大影響，而影響程盡管未授權(quán)和所有權(quán)共享頻譜可為無線服務(wù)供應(yīng)商擴(kuò)增容量，緩解網(wǎng)絡(luò)擁塞，但上述解決方案不應(yīng)被視為專利授權(quán)頻譜的等效替代品。授權(quán)頻譜在網(wǎng)絡(luò)控制和關(guān)鍵性用例的運(yùn)用中仍然不可或缺。此外，缺乏充分的專利授權(quán)頻譜連接也對(duì)服務(wù)質(zhì)量造成負(fù)高頻率頻譜的發(fā)展。聯(lián)邦通信委員會(huì)也在著力緩解可用授權(quán)頻譜日益短缺的問題。該委員會(huì)最近已計(jì)劃讓無線服務(wù)供應(yīng)商使用中、高頻率（毫米波）頻譜，并首先于2016年開啟了“頻率開發(fā)計(jì)劃”（SpectrumFrontiers）。19該計(jì)劃包含24–39吉赫頻率的頻譜，助力推動(dòng)5G的實(shí)施，以及多個(gè)額外頻段供未來使用。近期半導(dǎo)體和天線領(lǐng)域取得的技術(shù)進(jìn)展促成了波束成型和小型蜂窩基站等應(yīng)用范疇，使上述頻段更適合用于商業(yè)用途，并掀起了一波并購(gòu)浪潮，包括Verizon對(duì)StraightPathCommunications和XOCommunications的收購(gòu)較高頻率的頻譜可應(yīng)用于眾多領(lǐng)域，包括移動(dòng)無線、固定無線（無線寬頻）和無線回程應(yīng)用。由于無線服務(wù)供應(yīng)商期望減低寬頻的“最后一公里”成本，并開辟針對(duì)電線和衛(wèi)星寬頻服務(wù)的全新競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，因此，在固定無線（無線寬頻）和無線回程這兩大領(lǐng)域的應(yīng)用有望首先實(shí)現(xiàn)。盡管上述頻段仍有待考證，但它們將成為未來網(wǎng)絡(luò)不可或缺的一部分。若市場(chǎng)參與者能夠盡快掌握發(fā)揮頻譜最大價(jià)值的方法，將可迅速向市場(chǎng)推出新服務(wù)和解決方案，從而獲得可觀收益。總體而言，聯(lián)邦通信委員會(huì)正考慮開放約5吉赫授權(quán)中頻段和毫米波頻譜作移動(dòng)用途，約為目前美國(guó)無線服務(wù)供應(yīng)商可用的736兆赫授權(quán)6吉赫以下頻譜的七倍。22更為可觀的是，約32吉赫的6吉赫以上未授權(quán)或共享頻譜已被分配或正被考慮中（見圖10）。23盡管較高頻段頻譜的供應(yīng)將為無線服務(wù)供應(yīng)商和整體無線生態(tài)系統(tǒng)帶來巨大機(jī)遇，但其物理特征本質(zhì)上與傳統(tǒng)的6吉赫以下頻譜截然不同。因此，6吉赫以上頻譜帶來相當(dāng)大的管理和投資挑戰(zhàn)。盡管毫米波頻譜仍然處于初期使用階段，但可用頻譜的數(shù)量和特征帶來以頻率范圍劃分的頻譜分配情況（美國(guó)）頻寬（兆赫）7368454,950注：聯(lián)邦通信委員會(huì)正考慮開放少量中頻段頻譜（6吉赫與毫米波之間）供授權(quán)使用，但這并非本文的主要關(guān)注重點(diǎn)。21?基于高頻率頻譜的傳導(dǎo)距離有限（數(shù)百米；而低頻率頻譜是數(shù)公里）、易受雨衰影響、穿透建筑物的能力有限，相對(duì)于以往實(shí)踐，所有者將需要建立極度密集的網(wǎng)絡(luò)和深度光纖連接，并制定計(jì)?較高頻率頻譜的頻段結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)存在于6吉赫以下頻譜的5-10兆赫構(gòu)組也明顯不同。無線服務(wù)供應(yīng)商將需要考慮購(gòu)買和使用更大型的相鄰頻組，部分需要超過200兆赫。?新基站設(shè)計(jì)、選址、電源接入和使用許可在成本和時(shí)間安排方面也非常重要。隨著基站數(shù)量增加，實(shí)體蜂窩基站體積縮小，無線服務(wù)供應(yīng)商將需要考慮在非傳統(tǒng)地點(diǎn)設(shè)置小型蜂窩基站，例如建筑物墻身、電線桿、攤位亭和街燈，并同時(shí)兼顧電源需求、回程要求、規(guī)例和美感等問題?；谏鲜隹紤]因素，若無線服務(wù)供應(yīng)商計(jì)劃購(gòu)買和部署較高頻率的頻譜，則將面臨新的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。隨著技術(shù)的發(fā)展，通信公司的5G部署戰(zhàn)略進(jìn)一步完善，相關(guān)估值模式也已逐漸完善。僅在過去兩年，上述頻段在次級(jí)市場(chǎng)的購(gòu)買價(jià)格按人均加權(quán)方式計(jì)算已上漲十倍。盡管如此，毫米波技術(shù)仍然處于初期發(fā)展階段，在全國(guó)大規(guī)模推行該技術(shù)的可行性仍有待驗(yàn)證。若無線服務(wù)供應(yīng)商正希望了解高頻率頻譜對(duì)其資產(chǎn)組合的影響，應(yīng)緊記以下幾個(gè)主要?高頻率頻譜的性能特征（即速度、容量、時(shí)延和可靠度）可何時(shí)得到改進(jìn)才能支撐高價(jià)值用例，?公司需要對(duì)新頻譜、新網(wǎng)絡(luò)和設(shè)備技術(shù)以及網(wǎng)絡(luò)密集化展開哪些投資，且基于預(yù)期回報(bào)考慮，有?鑒于頻譜分配與拍賣設(shè)計(jì)、頻譜共享原則以及接入權(quán)和小型蜂窩基站部署許可等問題非常重要，無線服務(wù)供應(yīng)商應(yīng)如何處理與監(jiān)管機(jī)構(gòu)、立法機(jī)構(gòu)和當(dāng)?shù)厥姓年P(guān)系？G的來臨將會(huì)對(duì)無線服務(wù)供應(yīng)商的頻譜資產(chǎn)組合價(jià)值產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。網(wǎng)絡(luò)體系結(jié)構(gòu)和用例將發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變，進(jìn)而改變每一頻率段的相關(guān)價(jià)值推動(dòng)因素，并使得資產(chǎn)組合的估值工作更加復(fù)雜。所持頻譜的市場(chǎng)價(jià)值將繼續(xù)偏離于歷史價(jià)格，此外，利用頻段補(bǔ)充整體頻譜資產(chǎn)組合有助實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)目標(biāo)，當(dāng)中每一頻段的補(bǔ)充作用也將對(duì)所持頻譜市場(chǎng)價(jià)值G的來臨將會(huì)對(duì)無線服務(wù)供應(yīng)商的頻譜資產(chǎn)組長(zhǎng)久以來，設(shè)備只連接一座發(fā)射塔，由該發(fā)射塔跟蹤設(shè)備與其他發(fā)射塔的連接情況，并隨著使用者移動(dòng)而切換到下一個(gè)最適合的發(fā)射塔，但這種聯(lián)系方式將發(fā)生改變。5G的體系結(jié)構(gòu)支持設(shè)備在不同頻率上甚至利用不同無線電通信規(guī)程同時(shí)連接多個(gè)發(fā)射塔，從而徹底地改變當(dāng)前模式，并有助實(shí)現(xiàn)多層次的網(wǎng)絡(luò)部署。毫微微蜂窩基站和家居接入點(diǎn)（兩者均為使用者作主機(jī)的設(shè)備）連接寬頻后將與廣域網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)無縫結(jié)合。新體系結(jié)構(gòu)依托成本較低的蜂窩基站，可純粹通過數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)提升性能和可靠度。在這一環(huán)境下，無線服務(wù)供應(yīng)商將繼續(xù)傾向擁有較大型的相鄰頻組，而相鄰頻組仍將比較分散的小型頻組更有價(jià)值。但是，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商可借助載波聚合（見圖11）和多點(diǎn)連接等新興技術(shù)，合理地結(jié)合 一個(gè)頻道，頻寬高達(dá)80兆赫一個(gè)頻道，頻寬高達(dá)110兆赫頻寬最高為20兆赫 通過多點(diǎn)連接技術(shù)，手機(jī)可以聚合來自多個(gè)地點(diǎn)和多種無線電接入技術(shù)產(chǎn)生的流量，因此，無線服務(wù)供應(yīng)商可結(jié)合授權(quán)控制層和未授權(quán)容量，并針對(duì)不同用戶需求使用不同頻率。舉例來說，傳統(tǒng)的2吉赫以下頻譜具備較佳的傳導(dǎo)特性，可用于實(shí)現(xiàn)大型發(fā)射塔的高移動(dòng)性且廣泛覆蓋范圍，而高頻率具備較高頻寬的特性，可用于小型蜂窩基站，以提供較高速度的鏈路和高容量服務(wù)。由于管理較分散的頻譜將需要更多實(shí)體設(shè)施，上述能力的實(shí)現(xiàn)通常具有一定成本。但是，無線服務(wù)供應(yīng)商可以在本質(zhì)上不改變或擴(kuò)充頻譜資產(chǎn)組合的情況下，靈活地增加頻寬、提高高峰用戶數(shù)據(jù)傳輸速率和提升整體網(wǎng)絡(luò)吞吐量。事實(shí)上，載波聚合技術(shù)可深度改變頻譜資產(chǎn)組合的當(dāng)前態(tài)勢(shì)。無線服務(wù)供應(yīng)商若實(shí)施這項(xiàng)技術(shù)，可把相對(duì)分散和相異的頻段資產(chǎn)以虛擬方式合并成為較高效的大頻組，并通過此舉大幅提升有關(guān)資產(chǎn)的載波聚合技術(shù)有力證明了頻段的獨(dú)有技術(shù)和運(yùn)營(yíng)特征在不斷發(fā)展變化，從而改變頻段在無線服務(wù)供應(yīng)商整體頻譜資產(chǎn)組合中發(fā)揮的作用，以及讓公司有機(jī)會(huì)對(duì)比所持頻譜的原始購(gòu)買價(jià)格，重新確定有關(guān)價(jià)值。鑒于頻譜具有戰(zhàn)略價(jià)值，上述轉(zhuǎn)變將可能改變競(jìng)爭(zhēng)格局，推動(dòng)當(dāng)前的落后者成為未來的競(jìng)爭(zhēng)但必須緊記的是，在運(yùn)營(yíng)商運(yùn)用新頻譜提供服務(wù)或者從舊技術(shù)遷移到新技術(shù)之前，所購(gòu)頻譜的預(yù)期收益可能要待多年才可實(shí)現(xiàn)。在很多情況下，公司借助頻譜改進(jìn)網(wǎng)絡(luò)并獲得收入增長(zhǎng)或運(yùn)營(yíng)效益時(shí)，投資者只會(huì)間接地從頻譜價(jià)值的增長(zhǎng)獲得收益。無線服務(wù)供應(yīng)商面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)格局瞬息萬變，在這一情況下，了解所持頻譜、科技發(fā)展與戰(zhàn)略部署三者之間的關(guān)系將有助深入洞察頻譜資產(chǎn)組合戰(zhàn)略如何影響整體企業(yè)價(jià)值。B2x5MHz技術(shù)，無線服務(wù)供應(yīng)商2可同樣實(shí)現(xiàn)40兆赫的虛無線服務(wù)B2x5MHz技術(shù)，無線服務(wù)供應(yīng)商2可同樣實(shí)現(xiàn)40兆赫的虛無線服務(wù)D2x15MHzG2x30MHzA2x5MHz* B2x5MHz無線服務(wù)C2x5MHzD2x10MHz *未運(yùn)用于四載波聚合下行鏈路的頻段。目前標(biāo)準(zhǔn)支持上限為每一載波20譜資產(chǎn)組合估值是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，且其挑戰(zhàn)性只會(huì)不斷加深。要對(duì)頻譜進(jìn)行妥善估值，就必須對(duì)多項(xiàng)相互關(guān)聯(lián)的因素開展實(shí)際評(píng)估，包括：具體頻段的頻譜市場(chǎng)供求情況；對(duì)網(wǎng)絡(luò)和設(shè)備技術(shù)的了解以及對(duì)科技發(fā)展如何影響頻譜價(jià)值、運(yùn)營(yíng)績(jī)效和網(wǎng)絡(luò)投資的了解；對(duì)整體資產(chǎn)組合中個(gè)別頻段的作用和相互影響的考慮；對(duì)拍賣、所有權(quán)模式、構(gòu)建機(jī)制和國(guó)際調(diào)和等重大監(jiān)管舉措的考慮。此外，面對(duì)日益復(fù)雜的需求、越趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局以及行業(yè)史上最巨大的科技進(jìn)步，頻充分提升頻譜資產(chǎn)組合的價(jià)值非常重要。對(duì)無線服務(wù)供應(yīng)商而言，頻譜是至關(guān)重要的資源，而頻譜資產(chǎn)組合很可能是其最大的單項(xiàng)資產(chǎn)。憑借恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合及頻譜戰(zhàn)略，無線服務(wù)供應(yīng)商可以為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，實(shí)現(xiàn)更低的成本架構(gòu)，更快進(jìn)入新市場(chǎng)并利用技術(shù)，以及吸引金融界的投資。反之，若對(duì)頻譜的管理薄弱或缺乏有序管理，則公司了解頻譜資產(chǎn)組合價(jià)值對(duì)金融界和政策制定者也有裨益。投資者可針對(duì)公司前景和頻譜交易的影響做出更明智的決策，并確定新的投資或融資機(jī)遇。政策制定者可對(duì)頻譜供應(yīng)情況、拍賣架構(gòu)和共享方法等政策決策的經(jīng)濟(jì)影響和相互作用做出更佳判斷。頻譜不再是一項(xiàng)靜態(tài)資產(chǎn)，其價(jià)值因技術(shù)、資產(chǎn)組合、規(guī)例和市場(chǎng)狀況的變化而出現(xiàn)大幅度增減。隨著行業(yè)正為邁向5G技術(shù)積極準(zhǔn)備，對(duì)頻譜進(jìn)行妥2.FederalCommunicationsCommission,“FCCannouncesresultsofworld’s?rstbroadcastincentiveauc-tion,”April13,2017;FederalCommunicationsCommission,“Auctionofadvancedwirelessservices(AWS-3)licensescloses,”January30,2015;FederalCommunicationsCommission,“AuctionofHBlocklicensesinthe1915-1920MHzand1995-2000MHzbandscloses,”February27,2014;FederalCommunicationsCommission,“AWSin2000-2020/2180-2200MHz(AWS-4),orderadopted,”December17,2012;FederalCommunicationsCommission,“AmendmentofPart27oftheCommission’srulestogoverntheoperationofwirelesscom-municationsservicesinthe2.3GHzband,”May20,2010;FederalCommunicationsCommission,“Auctionof700MHzbandlicensescloses,”March20,2008;FederalCommunicationsCommission,“Auctionofadvancedwirelessserviceslicensescloses,”September20,2006.Between2007and2017,FCCreleasedatotalof270MHzviaauctionsandreallocations,incl.600MHz,700MHz,AWS-3,AWS-4,PCS,andWCSspectrumbands.3.Cisco,“VisualNetworkingIndex:Globalmobiledatatra?cforecastupdate,2016–2021whitepaper,”February7,2017；無線寬帶聯(lián)盟的年度行業(yè)報(bào)告、德勤分析5.德勤估計(jì)基于年報(bào)數(shù)據(jù)。美國(guó)無線服務(wù)供應(yīng)商包括AT&T、Sprint、T-MobileUS和Verizon；國(guó)際無線服務(wù)供應(yīng)商包括DeutscheTelekom（不含T-MobileUS）、SKTelecom和Vodafone；并對(duì)特定區(qū)域無線服務(wù)供應(yīng)商展開同等分析。7.同上。頻譜投資反映所報(bào)頻譜成本基礎(chǔ)。美國(guó)公司包括AT&T、Sprint、T-MobileUS、TDS/U.S.Cellular和Verizon；歐洲、中東及非洲公司包括DeutscheTelekom（不含T-MobileUS）和Vodafone；亞洲公司包括Grameenphone、Maxis和SKTelecom。8.FinancialAccountingStandardsBoard,ASC350,“Intangibles—goodwillandother”;Interna-tionalFinancialRe-portingStandards,IAS38,“Intangibleassets,”accessedApril11,2018.10.Sprint,“SprintCorporationannouncespricingofprivateplacemento?er-ingofwirelessspectrum-backednotes,”O(jiān)ctober20,2016.11.德勤分析基于公司公開報(bào)告和投資者公告信息。對(duì)交易規(guī)模）的美國(guó)無線服務(wù)供應(yīng)商的股價(jià)及交易基準(zhǔn)日”）前的交易日情況進(jìn)行比較。發(fā)布頻譜拍賣公告的公司包括AT&T、Dish、T-MobileUS和Verizon，將在拍賣達(dá)到至少60億美元的情況下進(jìn)行第73、97、100號(hào)拍賣。企業(yè)并購(gòu)公告包含同等規(guī)模企業(yè)間的交易（Verizon和Alltel、Comcast和NBCUniversal、以及AT&T與DirecTV）。所有公告均于2008年至2017年期間發(fā)布，且所有交易活動(dòng)均在各自期內(nèi)按照標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)進(jìn)行調(diào)整。13.Cisco,“VisualNetworkingIndex.”14.FederalCommunicationsCommission,“Nationalbroadbandplan,”March17,2010;Qualcomm,“Theevolu-tionofmobiletechnologies:1G-2G-3G-4GLTE,”June2014;JeanetteWannstrom,“HSPAoverview,”3GPP,ac-cessedApril26,2018;JeanetteWannstrom,“LTE-Advancedoverview,”3GPP,June2013;AmyNordrum,“5Gresearcherssetnewworldrecordforspectrume?ciency,”IEEESpectrum,May12,2016;Deloitteanalysis.15.FederalCommunicationsCommission,“47CFR1.946,”March18,1998.17.FederalCommunicationsCommission,“Understand