【宏觀專題】全球貨幣轉(zhuǎn)向跟蹤第4期：超半數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體開始降息

證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)未經(jīng)許可，【宏觀專題】——全球貨幣轉(zhuǎn)向跟蹤第4期一、全球貨幣政策轉(zhuǎn)向跟蹤證券分析師：張瑜證券分析師：殷雯卿相關(guān)研究報(bào)告1、全球利率圖譜：超過半數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體開始降息。8證券分析師：張瑜證券分析師：殷雯卿相關(guān)研究報(bào)告2、全球降息預(yù)期：10月以來美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大幅降溫美國：10月以來，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期出現(xiàn)明顯降溫，9月市場對(duì)本輪降息周期終點(diǎn)利率的預(yù)期為3%（對(duì)應(yīng)再降息5次左右）。而10月以來市場對(duì)降息預(yù)期經(jīng)歷了大幅修正，截至11月8日市場預(yù)期2025年末政策利率約4%（對(duì)應(yīng)再降息3次）。從外資機(jī)構(gòu)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期來看：截止2024年10月25日的最新預(yù)測值，外資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期2024年末基準(zhǔn)利率將下降至4.5%（即12月還有1次降息對(duì)2025年的降息預(yù)期分化仍大，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2025年末的基準(zhǔn)利率區(qū)間在3.0%-3.5%（即在今年12月降息25bp的前提下，《【華創(chuàng)宏觀】美國降息的尺度——從貨幣政策歐元區(qū)：降息預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定。市場預(yù)期歐央行2024年12月有望再降息一次，9月以來降息預(yù)期整體平穩(wěn)，且與8月初的降息預(yù)期一致；對(duì)歐央行2025年的降息預(yù)期也相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)截至2025年《【華創(chuàng)宏觀】美國降息的尺度——從貨幣政策英國：降息預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定。此前市場預(yù)期英國央行11月或12月將再降息1次，隨著11月如期降息，12月降息預(yù)期則明顯下降；市場預(yù)計(jì)2025年9月前將再降息2-3次左右，基準(zhǔn)利率下調(diào)至3%-3.25%。日本：日央行加息路徑依然坎坷。日本央行連續(xù)兩次會(huì)議未進(jìn)一步加息，盡管日本央行在會(huì)議聲明中對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹前景的表態(tài)較為樂觀，但日本央行的實(shí)際加息進(jìn)程則相對(duì)謹(jǐn)慎。目前市場日央行下一次加息在12月還是次年1月仍存明顯分歧。3、中國內(nèi)地利率所處位置：8月以來，通脹進(jìn)一步下行帶來中國內(nèi)地實(shí)際利率再度抬升。8月以來中國內(nèi)地名義10Y國債收益率均值大致穩(wěn)定在2.11%-2.15%的區(qū)間內(nèi)，繼續(xù)創(chuàng)2002年以來最低水平。但在通脹進(jìn)一步下行的壓力下，實(shí)際利率反而有所抬升。由7月末的2.2%提高至目前的3%左右，所處2014年以來的分位數(shù)也由50%提升到64%左右；在全球13個(gè)經(jīng)濟(jì)體中仍排11位，仍處于偏高水平。二、全球流動(dòng)性跟蹤1、全球央行流動(dòng)性跟蹤：10月末美歐日英央行總資產(chǎn)規(guī)模回落，由7月末20.28萬億美元下降至19.97萬億美元；總資產(chǎn)/GDP比重也由7月末的38.1%回落至37.5%。資產(chǎn)規(guī)模的下降主要來自美聯(lián)儲(chǔ)與日央行的縮表操作。2、美聯(lián)儲(chǔ)縮表的流動(dòng)性跟蹤：停止縮表或暫時(shí)不急縮表的“數(shù)量”跟蹤信號(hào)：ONRRP賬戶對(duì)沖縮表的緊縮效應(yīng)指標(biāo)1：準(zhǔn)備金賬戶余額。7月末至11月初，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮表1259億美元，目前美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金余額3.26萬億美元，與7月末相比準(zhǔn)備金規(guī)模提升了768億美元，相比縮表前收縮了1019億美元。準(zhǔn)備金余額逆勢增長的原因主要在于ONRRP賬戶余額下降2353億美元，釋放流動(dòng)性對(duì)縮表形成了對(duì)沖。指標(biāo)2：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)端流動(dòng)性投放工具。截至2024年11月，美聯(lián)儲(chǔ)SRF、貼現(xiàn)窗口、央行流動(dòng)性互換用量均未大幅提升，流動(dòng)性短缺問題尚未發(fā)生?？s表的“價(jià)格”跟蹤信號(hào)：回購市場流動(dòng)性壓力有所改善指標(biāo)1：EFFR-IOER利差。目前穩(wěn)定在-7bp，未出現(xiàn)收窄。指標(biāo)2：SOFR-EFFR利差。7月末以來，SOFR-EFFR利差偶有轉(zhuǎn)正，但持續(xù)時(shí)間不超過1周，且以月末為主；相比于7月SOFR-EFFR利差持續(xù)轉(zhuǎn)正，當(dāng)前的回購市場流動(dòng)性短缺狀況明顯改善。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)指標(biāo)3：SOFR-IOER利差。7月SOFR-利率走廊上限IOER利差有所上移，最高達(dá)到-2bp，而當(dāng)前該利差重新回到-8bp左右；同樣反映了7月以來回購市場流動(dòng)性短缺狀況改善。3、全球金融市場流動(dòng)性跟蹤：風(fēng)險(xiǎn)事件增加，資產(chǎn)波動(dòng)加大國債買賣價(jià)差：美、意、德國債買賣價(jià)差均處于低位；日本有所提升，或與近期日本首相選舉帶來的不確定性有關(guān)；不過相比年初兩次價(jià)差大幅走闊相比，當(dāng)前的買賣價(jià)差走闊幅度尚不算大。美元流動(dòng)性溢價(jià)：Libor-OIS利差小幅走闊；日元兌美元掉期點(diǎn)大幅走闊，9月下旬以來，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大幅降溫+美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期+美國大選前的“特朗普交易”，共同帶來了美元指數(shù)大幅走高，疊加日本國內(nèi)的政治風(fēng)險(xiǎn)和加息速度偏慢，帶來日元資金外流壓力加大，推高了日元兌美元掉期點(diǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：全球主要地區(qū)CDS均在歷史低位，信用債市場風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)；美國商業(yè)票據(jù)-EFFR利差甚至轉(zhuǎn)負(fù)，商業(yè)票據(jù)市場流動(dòng)性充裕。風(fēng)險(xiǎn)提示：跟蹤指標(biāo)不全面，各經(jīng)濟(jì)體金融市場流動(dòng)性弱于預(yù)期證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)未經(jīng)許可，基于我們對(duì)2024全球貨幣轉(zhuǎn)向年中，資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)該采用非危機(jī)模式分析范式的判斷，專門設(shè)立了全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的月度跟蹤報(bào)告。通過對(duì)全球貨幣政策轉(zhuǎn)向進(jìn)度的跟蹤來及時(shí)觀察貨幣政策預(yù)測差的變化；對(duì)全球流動(dòng)性環(huán)境的跟蹤來觀察貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)鹑谑袌隽鲃?dòng)性的影響，從而對(duì)我們進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)格判斷提供月頻的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。1、全球貨幣政策轉(zhuǎn)向跟蹤：超過半數(shù)全球主要經(jīng)濟(jì)體開始降息，8月以來，我們跟蹤的全球26個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體中有15個(gè)經(jīng)濟(jì)體降息。不過10月以來，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期出現(xiàn)明顯降溫，截至11月8日市場預(yù)期2025年末政策利率約4%（9月預(yù)期為3%而歐元區(qū)、英國央行降息預(yù)期則相對(duì)平穩(wěn)，日本央行加息之路依然坎坷。2、全球流動(dòng)性跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)縮表的流動(dòng)性壓力出現(xiàn)改善。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的“數(shù)量”跟蹤信號(hào)顯示7月末至11月初盡管美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表，但ONRRP余額的釋放帶來了準(zhǔn)備金規(guī)模反而提升；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的“價(jià)格”跟蹤信號(hào)顯示，回購市場的相關(guān)利差指標(biāo)均有所改善。全球金融市場風(fēng)險(xiǎn)事件增加，資產(chǎn)波動(dòng)加大。特別是日元相關(guān)資產(chǎn)：日本國債買賣價(jià)差走闊、日元兌美元掉期點(diǎn)大幅走闊；背后或與美元快速升值，資本流出日元市場有關(guān)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 6（一）全球利率圖譜：超過半數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體開始降息 6 9 （一）全球央行流動(dòng)性跟蹤：總資產(chǎn)規(guī)?；芈?（二）美聯(lián)儲(chǔ)縮表的流動(dòng)性跟蹤：停止縮表或暫時(shí)不急 2、縮表的“價(jià)格”跟蹤信號(hào)：回購市場流動(dòng)性壓力有所 （三）全球金融市場流動(dòng)性跟蹤 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)5 6 7 8 9 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)6著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的啟動(dòng)，菲律賓、泰國、韓國等新興經(jīng)濟(jì)體也跟隨著啟動(dòng)降息，全球降息潮已全面啟動(dòng)。具體來看其中主要經(jīng)濟(jì)體的表示，經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)仍偏于下行，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨一些阻力；同時(shí)通脹預(yù)計(jì)在明年將會(huì)議聲明中對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹前景的表態(tài)較為樂觀，表示：日本經(jīng)濟(jì)正在其潛在增速的水平下增長，居民收入到消費(fèi)的良性循環(huán)正在強(qiáng)化；物價(jià)方面通脹預(yù)在會(huì)議聲明中，英國央行表示通脹回落繼續(xù)取得進(jìn)展，且預(yù)計(jì)勞動(dòng)力市場繼續(xù)寬松；但同時(shí)也表示貨幣政策需要繼續(xù)保持較長時(shí)間的限制性以抑制通脹回到2%的央行目標(biāo)水25200-5-10-15-20-252008-012008-052008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09全球一致加息全球一致降息全球加息經(jīng)濟(jì)體數(shù)量（個(gè)）全球降息經(jīng)濟(jì)體數(shù)量（個(gè)）資料來源：wind，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)7資料來源：wind，華創(chuàng)證券注：該圖描繪了全球26個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體、每月政策利率的變動(dòng)情況，每格代表1個(gè)月，紅色格代表當(dāng)月該經(jīng)濟(jì)體加息、綠色格代表當(dāng)月該經(jīng)濟(jì)體降息。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)8資料來源：各央行官網(wǎng)，Bloomberg，華創(chuàng)證券整理證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)9立場也并未進(jìn)一步轉(zhuǎn)鴿，反而對(duì)降息進(jìn)程的表態(tài)更為謹(jǐn)慎。前內(nèi)需疲弱，居民可支配收入低且信心不足，歐央行可能需要更大幅度的降息來刺激經(jīng)濟(jì)修復(fù)。200806040202024/11/072024/10/312024/10/242024/10/172024/10/102024/10/032024/09/262024/09/192024/09/122024/09/052024/08/292024/08/222024/08/152024/08/082024/08/012024/11/072024/10/312024/10/242024/10/172024/10/102024/10/032024/09/262024/09/192024/09/122024/09/052024/08/292024/08/222024/08/152024/08/082024/08/014.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0美國2025年全年降息幅度預(yù)期歐元區(qū)截止到2025年7月降息幅度預(yù)期美國12月降息英國12月降息歐元區(qū)12月降息日本12月加息英國截止到2025年8月降息幅度預(yù)期日本2025年7月加息幅度預(yù)期資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)——資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券注：彭博美聯(lián)儲(chǔ)官員立場指數(shù)為正表明官員立場整體偏鷹，指數(shù)越高鷹派程度越強(qiáng)；指數(shù)為負(fù)表明官員立場整體偏鴿，指數(shù)越高鴿派程度越強(qiáng)資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券國債收益率均值大致穩(wěn)定在2.11%-2.15%的區(qū)間內(nèi)，繼續(xù)位數(shù)也由50%提升到64%左右；在全球13個(gè)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)20201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201202202202202202202202202202202202202202202202202202202202全球13個(gè)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際利率運(yùn)行區(qū)間,%中國內(nèi)地實(shí)際利率,%中國內(nèi)地實(shí)際利率排名中國內(nèi)地實(shí)際利率所處分位數(shù),右軸16.0014.0012.0010.008.006.004.002.00-(2.00)2014/092014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/09全球13個(gè)經(jīng)濟(jì)體10Y國債運(yùn)行區(qū)間,%中國內(nèi)地10Y國債名義利率,%中國內(nèi)地名義利率排名中國內(nèi)地名義利率所處分位數(shù),右軸100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：wind，華創(chuàng)證券注：1、樣本經(jīng)濟(jì)體：中國內(nèi)地、歐元區(qū)、美國、韓國、日本、英國、印度、越南、印尼、加拿大、澳大利亞、巴西、墨西哥2、各經(jīng)濟(jì)體名義利率取10Y國債收益率，其中韓國因數(shù)據(jù)可得性選擇5Y國債收益率3、實(shí)際利率=名義利率-CPI同比增速，其中中國內(nèi)地的通脹增速=CPI同比*0.6+PPI同比*0.44、名義利率/實(shí)際利率排名數(shù)越低表明利率水平在全球13個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)越低證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)300,000250,000200,000150,000100,00050,000-8000800060004000200002012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-092024-06m美聯(lián)儲(chǔ)mw歐央行日央行英央行標(biāo)普500指數(shù)，右央行總資產(chǎn)美元標(biāo)普500指數(shù)，右80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2015-012015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07160%140%120%100%80%60%40%20%美國歐元區(qū)英國日本,右軸合計(jì)美國歐元區(qū)英國日本,右軸資料來源：wind，Bloomberg，華創(chuàng)證券于低位。近期美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口工具用量重新回落到20用量提升或?yàn)闀簳r(shí)性因素，并未反映當(dāng)前美國銀行體系流動(dòng)性證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)10,00040,00010,00040,0005,00035,000--5,000-10,000-5,000-10,000-15,000-20,000-25,00025,00020,00015,00010,0005,000-10,0005,000-ONRRPTGA準(zhǔn)備金ONRRPTGA準(zhǔn)備金TGA其他負(fù)債——縮表規(guī)模:國債+MBS資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券單位：億美元2024/012023/012022/012021/012020/012019/012018/012017/012016/012015/012014/012013/012012/012011/012024-092023-092022-092021-092020-092019-092018-092017-092016-092015-092014-092013-092012-092023-082022024/012023/012022/012021/012020/012019/012018/012017/012016/012015/012014/012013/012012/012011/012024-092023-092022-092021-092020-092019-092018-092017-092016-092015-092014-092013-092012-092023-082021-082019-082017-082015-082013-082009-082007-082005-082003-087,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000806040200資料來源：Bloomberg，wind，華創(chuàng)證券有效聯(lián)邦基金利率EFFR運(yùn)行于利率走廊區(qū)間中樞，而規(guī)模的收縮，聯(lián)邦基金市場中流動(dòng)性水位就會(huì)開始下降，有效聯(lián)邦基金利率隨之走高，證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)5454美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性緊縮的跟蹤信號(hào)1：EFFR-利率走廊上限IOER利差逐步收窄。一旦美聯(lián)儲(chǔ)縮表開始引起準(zhǔn)備金規(guī)模的收縮，聯(lián)邦基金市場中流動(dòng)性水位就會(huì)開始下降，有效聯(lián)邦基金利率隨之走高，利率走廊有效性或?qū)⒑芸熳儾?。目前該利差穩(wěn)定在-7bp，未出現(xiàn)收窄政策利率區(qū)間EFFR-IOER,右利率走廊下限:ONRRP利率利率走廊上限:IOEREFFR資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券單位：%54美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性緊縮的跟蹤信號(hào)2：SOFR-EFFR利差轉(zhuǎn)正。回購市場利率提高至聯(lián)邦基金市場利率之上，以吸引GSEs向非銀融出資金54美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性緊縮的跟蹤信號(hào)2：SOFR-EFFR利差轉(zhuǎn)正?；刭徥袌隼侍岣咧谅?lián)邦基金市場利率之上，以吸引GSEs向非銀融出資金7月末以來，SOFR-EFFR利差偶有轉(zhuǎn)正政策利率區(qū)間SOFR-EFFR,右利率走廊下限:ONRRP利率利率走廊上限:IOERSOFREFFR資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券單位：%美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性緊縮的跟蹤信號(hào)3：SOFR連續(xù)一周突破利率走廊上限IOER回購市場利率提高至銀行準(zhǔn)備金利率之上，以吸引銀行向非銀融出資金 目前SOFR-利率走廊上限IOER利差重新回到-8bp左右政策利率區(qū)間SOFR-IOER,右利率走廊下限:ONRRP利率利率走廊上限:IOERSOFR資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券單位：%者將流動(dòng)性重新分配到最需要的地方，從而實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模；而對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而0.5 0-0.5 -1-1.5 -2-2.5 -3-3.52024/082024/032023/102024/082024/032023/102023/052022/122022/072022/022021/092021/042020/112020/062020/012019/082019/032018/102018/052017/122017/072017/022016/092016/042015/112015/062015/012014/082014/032013/102013/052012/122012/072012/022011/092011/042010/112010/062010/01——ReserveDemandElasticity-50th分位數(shù)（%）資料來源：紐約聯(lián)儲(chǔ)，華創(chuàng)證券注：RDE值衡量美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金需求曲線的斜率，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)“充裕準(zhǔn)備金”的貨幣政策框架，聯(lián)邦基金利率應(yīng)該處于準(zhǔn)備金需求曲線斜率（RDE值）適度為負(fù)的區(qū)域；當(dāng)準(zhǔn)備金需求曲線斜率（RDE值）大幅轉(zhuǎn)負(fù)時(shí)，表明準(zhǔn)備金余額已經(jīng)低于“充裕準(zhǔn)備金”規(guī)模，即準(zhǔn)備金余額過低。2011年美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行“充裕準(zhǔn)備金”的貨幣政策框架之前、2019年美聯(lián)儲(chǔ)縮表帶來準(zhǔn)備金短缺之時(shí)，都出現(xiàn)了RDE值大幅為負(fù)。較低水平，長期國債市場流動(dòng)性相對(duì)充裕。歐洲大選風(fēng)險(xiǎn)落地后，意、德國債的買賣價(jià)帶來的不確定性有關(guān)；不過相比年初兩次價(jià)差大幅走闊相比，當(dāng)前的買賣價(jià)差走闊幅度1/news/sp2/research/reserve-demand-elas證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)0.9000.8000.7000.6000.5000.4000.3000.2000.100-1.6001.4001.2001.0000.8000.6000.4000.200-——美國10Y國債買賣價(jià)差(bp.MA5)2024/092024/052024/012023/092023/052023/012022/092022/052022/012021/092021/052021/012020/092020/052020/012019/092019/052019/012024/092024/052024/012023/092023/052023/012022/092022/052022/012021/092021/052021/012020/092020/052020/012019/092019/052019/013.5003.0002.5002.0001.5001.0000.500-7.0006.0005.0004.0003.0002.0001.000-——意大利10Y國債買賣價(jià)差(bp.MA5)2024/092024/052024/012023/092023/052023/012022/092022/052022/012021/092021/052021/012020/092020/052020/012019/092019/052019/012024/092024/052024/012023/092023/052023/012022/092022/052022/012021/092021/052021/012020/092020/052020/012019/092019/052019/01德國10Y國債買賣價(jià)差(bp.MA5)日本10Y國債買賣價(jià)差(bp.MA5)資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券差的大幅飆升；結(jié)合上文縮表的“價(jià)格”跟蹤信號(hào)可以看到，目前暫時(shí)看不到美元的流離岸美元掉期點(diǎn)：近期歐元兌美元掉期點(diǎn)目前仍處于較低水平，歐元區(qū)的離幅走高，疊加日本國內(nèi)的政治風(fēng)險(xiǎn)和加息速度偏慢，帶來日元資金外流壓力加大，推高證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)400350300250200500-502007/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12LIBOR-OIS利差(bp)資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券8030-20-70-1202024/052023/102024/052023/102023/032022/082022/012021/062020/112020/042019/092019/022018/072017/122017/052016/102016/032015/082015/012014/062013/112013/042012/092012/02日元兌美元掉期點(diǎn)pips歐元兌美元掉期點(diǎn)pips資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券（指標(biāo)含義：信用債市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以通過期權(quán)調(diào)整價(jià)差OA250200500500450250200500500450400350300250200150100500806040202024/052023/052022/052021/052020/052019/052018/052017/052016/052015/052014/052013/052012/052024/052023/052022/052021/052020/052019/052018/052017/052016/052015/052014/052013/052012/0510009008007006005004003002002018/012024/092024/052024/012018/012024/092024/052024/010歐洲日本投資級(jí)信用債CDS價(jià)格指數(shù)高收益?zhèn)鵆DS價(jià)格指數(shù)(右軸) 亞洲（除日本）投資級(jí)信用債CDS價(jià)格指數(shù)高收益?zhèn)鵆DS價(jià)格指數(shù)(右軸)資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券資料來源：資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)97531-1250.00200.00150.00100.0097531-1-2024/092024/012023/052022/092022/012021/052020/092024/092024/012023/052022/092022/012021/052020/092020/012019/052018/092018/012017/052016/092016/012015/052014/092014/012013/052012/092012/012011/052010/092010/012024/012023/012022/012021/012020/012019/012018/012017/012016/012015/012014/012013/012012/012011/012010/012009/012008/012007/012006/012005/012004/012003/012002/012001/012000/01商業(yè)票據(jù)-EFFR利差（bp）彭博巴克萊美國公司高收益?zhèn)骄鵒AS(%)商業(yè)票據(jù)-EFFR利差（bp）資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券資料來源：資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批