《我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐的困境、制約及發(fā)展建議》14000字（論文）

V我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐的困境、制約及發(fā)展建議TOC\o"1-2"\h\u7841摘要 112635引言 231950一、不良資產(chǎn)證券化的概述 321379（一）不良資產(chǎn)證券化的界定 36247（二）商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程 321029（三）重啟商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)改革的必要性 48541二、重啟后商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀 515691（一）政策支持不良資產(chǎn)證券化的重啟試點(diǎn) 54077（二）發(fā)行機(jī)構(gòu)有所擴(kuò)大，但發(fā)行規(guī)模不穩(wěn)定 66966（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)品種與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)優(yōu)化 719582（四）產(chǎn)品兌付情況較佳 1226928三、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐的困境與制約 1217321（一）缺乏適合有效的估值定價(jià)體系 1212136（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)池篩選與產(chǎn)品設(shè)計(jì)尚未成熟 1425818（三）不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)成熟度與活躍度有限 1526291（四）不良資產(chǎn)證券化法律環(huán)境有待改善 1626377四、促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議 1720249（一）建立合理有效的估值定價(jià)機(jī)制 1811167（二）提升基礎(chǔ)資產(chǎn)池篩選與產(chǎn)品設(shè)計(jì)的技術(shù) 1910267（三）培育成熟的資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)環(huán)境 2019438（四）改善不良資產(chǎn)證券化法律環(huán)境和加強(qiáng)監(jiān)管 2026187結(jié)語(yǔ) 2220643參考文獻(xiàn)： 23摘要不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，在國(guó)外的資本市場(chǎng)上已經(jīng)經(jīng)過(guò)了幾十年的發(fā)展。不良資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的發(fā)展起到促進(jìn)作用。不僅可以減少不良資產(chǎn)率，還能夠提高不良資產(chǎn)的處置效率，幫助銀行轉(zhuǎn)移并分散金融風(fēng)險(xiǎn)。2016年重啟商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)處于初步開(kāi)展實(shí)踐階段，仍然存在許多不足之處。本文通過(guò)梳理不良資產(chǎn)證券化的概念、流程以及相關(guān)理論，并結(jié)合重啟后不良資產(chǎn)證券化的典型案例，對(duì)現(xiàn)階段開(kāi)展商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐中存在的定價(jià)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)技術(shù)、市場(chǎng)、法律等制約因素進(jìn)行分析。針對(duì)制約因素提出建立合理有效的估值定價(jià)體系、提升基礎(chǔ)資產(chǎn)池篩選與產(chǎn)品設(shè)計(jì)技術(shù)、培育成熟的資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)環(huán)境以及改善不良資產(chǎn)證券化法律環(huán)境和加強(qiáng)監(jiān)管等對(duì)策，以期對(duì)不良資產(chǎn)證券化發(fā)展中相關(guān)技術(shù)和配套制度的建立與完善提供一定的思路，從而不良資產(chǎn)證券化健康有序發(fā)展。關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)證券化；SPV；破產(chǎn)隔離；引言2016年不良資產(chǎn)證券化重啟至今，相較于之前的階段性試點(diǎn)，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行單數(shù)有所增加，產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信用增級(jí)與風(fēng)控結(jié)構(gòu)方面也有所改進(jìn)，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的兌付情況也較為良好。重啟試點(diǎn)改革能夠幫助商業(yè)銀行降低不良資產(chǎn)率，讓不良資產(chǎn)出表處理，從而迅速轉(zhuǎn)移并分散風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量。資產(chǎn)證券化在完善金融市場(chǎng)體系、促進(jìn)金融創(chuàng)新以及降低債務(wù)杠桿等方面也發(fā)揮重要作用。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐的過(guò)程中，雖然取得一定的成果，但由于實(shí)踐處于試點(diǎn)與初步發(fā)展階段，仍然存在一些急需解決的問(wèn)題。交易市場(chǎng)方面，王茜萌、譚帥(2018)認(rèn)為導(dǎo)致不良資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足、交易量萎縮的主要原因在于參與主體的單一、交易對(duì)手同質(zhì)化、債務(wù)違約常態(tài)化等因素[1]。立法配套制度方面，代玉簪(2016)指出在現(xiàn)行的《信托法》賦予委托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)過(guò)大的干預(yù)權(quán)，造成ＳＰＴ處于相對(duì)弱勢(shì)，無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離[2]。茍洲旻(2020)認(rèn)為不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)行既存在相關(guān)立法的缺失，又存在與現(xiàn)行法律相沖突的問(wèn)題。例如不良資產(chǎn)證券化與《公司法》并不契合[3]。張立光(2019)認(rèn)為不良資產(chǎn)證券化存在信息披露框架標(biāo)準(zhǔn)化和透明化程度低、逐筆披露要求不明、存放期披露不詳細(xì)等問(wèn)題[4]。監(jiān)管方面，劉先(2016)認(rèn)為當(dāng)前信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上所采取的是雙部門(mén)監(jiān)管方式，就存在監(jiān)管協(xié)調(diào)與配合的問(wèn)題[5]。定價(jià)方面，鄭彤明(2018)認(rèn)為不良資產(chǎn)證券化缺少統(tǒng)一的、普遍被接受的定價(jià)模式。重啟試點(diǎn)后，商業(yè)銀行主要采用的是賬面價(jià)值法和賬面折扣法，但是在折扣率的確定上存在難度。而市場(chǎng)定價(jià)法和數(shù)據(jù)分析與模型定價(jià)法目前暫時(shí)難以適用[6]。李浩(2019)分析了影響定價(jià)的主要因素，并指出由于不良資產(chǎn)證券化隱藏較高的不確定性、業(yè)務(wù)程度復(fù)雜，因此對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的難度大。評(píng)級(jí)方法與定價(jià)模型難以有效顧及不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的差異性，導(dǎo)致定價(jià)估值困難[7]。易金平(2019)提出信用評(píng)級(jí)存在問(wèn)題。具體表現(xiàn)為信用評(píng)級(jí)的專業(yè)水平不高、評(píng)級(jí)結(jié)果的獨(dú)立性和公正性受到質(zhì)疑以及不良資產(chǎn)的資料有待完善[8]。本文在梳理了商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化重啟以后市場(chǎng)上在產(chǎn)品定價(jià)技術(shù)、基礎(chǔ)資產(chǎn)池篩選與產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)環(huán)境以及法律制度等制約不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的因素，并結(jié)合相關(guān)的案例提出相應(yīng)的解決方法。從推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐進(jìn)程，完善發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。一、不良資產(chǎn)證券化的概述不良資產(chǎn)證券化的界定資產(chǎn)證券化一般有廣義和狹義兩層含義。廣義的資產(chǎn)證券化是將某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合通過(guò)證券化處理以證券資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)運(yùn)營(yíng)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)以及現(xiàn)金資產(chǎn)等類型。狹義的資產(chǎn)證券化是僅指信貸資產(chǎn)證券化。按基礎(chǔ)貸款類型可進(jìn)一步分為住房抵押貸款證券化、消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化、信用卡賬款資產(chǎn)證券化等[9]。不良資產(chǎn)證券化屬于信貸資產(chǎn)證券化。不良資產(chǎn)證券化是對(duì)不良貸款中部分可能回收的資產(chǎn)，在確認(rèn)該部分資產(chǎn)在全部不良貸款中的比例及回收時(shí)間的條件上，將這些不良貸款折現(xiàn)計(jì)算現(xiàn)金流后，通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券來(lái)提高不良貸款的回收率[10]。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程如圖１所示，第一，構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。發(fā)起人根據(jù)自身的融資要求，確定證券化的目標(biāo)，然后對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估分析，選擇構(gòu)建資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)。第二，設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)。即SPV，在不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中起到重要作用。不良資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離原理主要體現(xiàn)在運(yùn)用SPV的交易方式上。第三，轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”。發(fā)起人將不良資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV，實(shí)現(xiàn)從其原始所有人中徹底剝離出來(lái)，避免與原始所有人的其他資產(chǎn)產(chǎn)生權(quán)屬關(guān)系，以達(dá)到保護(hù)投資者的目的[11]。這是資產(chǎn)證券化中核心的一步。第四，信用增級(jí)后，SPV再次聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)[10]。第五，證券承銷商完成證券發(fā)行后將現(xiàn)金收入交由特殊目的機(jī)構(gòu)[12]。SPV根據(jù)協(xié)商好的價(jià)格向發(fā)起人付款。第六，按期償付和最后清算。證券發(fā)行成功后，資金托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性收支管理，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行日常的信托管理，并由資金保管機(jī)構(gòu)向投資者按期償付本息。圖１不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程圖重啟商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)改革的必要性豐富信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的交易品類債券市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題一直都較為突出。具體來(lái)說(shuō)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品普遍存在同質(zhì)化、周期長(zhǎng)、收益率低等問(wèn)題，非標(biāo)類信托產(chǎn)品信息不透明、產(chǎn)品不規(guī)范和存在潛在風(fēng)險(xiǎn)大的問(wèn)題。這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致交易市場(chǎng)上的投資者參與積極性不高。收益高和分散性好是不良資產(chǎn)證券化的兩個(gè)顯著特點(diǎn)，可以為銀行間債券市場(chǎng)提供新的可交易的證券投資品種，其分層結(jié)構(gòu)也滿足了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的投資需求[13]。拓寬不良資產(chǎn)處置渠道，提高處置效率2016年經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，商業(yè)銀行的壓力隨之增長(zhǎng)，不僅需要承受不良貸款余額增加的壓力，還要面對(duì)不良貸款率上升的風(fēng)險(xiǎn)[1]。如何有效地處置增量與存量龐大的不良貸款、提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量、降低銀行信用風(fēng)險(xiǎn)壓力成為保證銀行經(jīng)營(yíng)安全，防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵問(wèn)題。以往常見(jiàn)的不良資產(chǎn)處置方式，如清收、重組、核銷、轉(zhuǎn)讓等，存在著處置環(huán)節(jié)繁復(fù)、處置時(shí)間長(zhǎng)、成本高、銀行利益無(wú)法充分保證等問(wèn)題，影響對(duì)不良資產(chǎn)的處置效果。而不良資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供對(duì)不良資產(chǎn)新的市場(chǎng)化的處置方式，可以在短期內(nèi)將不良資產(chǎn)進(jìn)行批量處置，提高處置效率且銀行利益能夠的到充分保證，從而能夠提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的質(zhì)量，降低銀行經(jīng)營(yíng)壓力。重啟后商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)改革大致分為四個(gè)階段：第一階段(2003年-2004年)，不良資產(chǎn)證券化處于少量嘗試階段；第二階段(2005年-2008年)，不良資產(chǎn)證券化開(kāi)展試點(diǎn)階段；第三階段(2008年-2015年)，不良資產(chǎn)證券化處于暫停階段。第四階段(2016年至今)，不良資產(chǎn)證券化重啟試點(diǎn)改革。本文著重對(duì)2016年重啟試點(diǎn)后的情況進(jìn)行分析。（一）政策支持不良資產(chǎn)證券化的重啟試點(diǎn)2016年政府對(duì)不良資產(chǎn)證券化的重啟試點(diǎn)工作給予大力支持。2016年2月14日，政府公布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》，意見(jiàn)中提出允許少數(shù)符合條件的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展試點(diǎn)工作[1]。不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)第一批試點(diǎn)有序展開(kāi)。同年4月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)頒布《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，旨在規(guī)范不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中信息披露行為，提高交易透明度。次年4月18日，國(guó)務(wù)院同意并轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家發(fā)展改革委《關(guān)于2017年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》，要求“在嚴(yán)格控制試點(diǎn)規(guī)模和審慎穩(wěn)妥前提下，擴(kuò)大銀行不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)參與機(jī)構(gòu)范圍”，第二批試點(diǎn)自此啟動(dòng)。2019年11月，2019年11月，央行牽頭啟動(dòng)第三批不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，20余家銀行入圍，其中有多家農(nóng)商銀行首次入圍。相比前兩批試點(diǎn)，第三批試點(diǎn)新增銀行數(shù)量創(chuàng)新高。2020年6月，銀保監(jiān)會(huì)小范圍下發(fā)《通知(征求意見(jiàn)稿)》和《方案》，擬放開(kāi)單戶對(duì)公不良貸款和批量個(gè)人不良貸款的轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。（二）發(fā)行機(jī)構(gòu)有所擴(kuò)大，但發(fā)行規(guī)模不穩(wěn)定2016年到2020年期間，不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)先后進(jìn)行了三次擴(kuò)容，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)范圍不斷擴(kuò)大，由原先的6家擴(kuò)大至40家。2016年和2017年兩輪試點(diǎn)的審批額度均為500億元。2019年的試點(diǎn)審批額度為1000億元。如圖２所示，2016年重啟后至今，商業(yè)銀行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行單數(shù)整體上有明顯的增加、但發(fā)行規(guī)模并不穩(wěn)定。如商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券的發(fā)行規(guī)模在2017和2019年較前一年在發(fā)行總額上都有所下降；不良資產(chǎn)證券的發(fā)行總額在2020年比2019年上升了137.91億元，增長(zhǎng)較為明顯。但對(duì)比同期的年度審批額度，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的年度發(fā)行總額均未達(dá)到審批額度。因此，不難發(fā)現(xiàn)在政策利好的市場(chǎng)環(huán)境下，作為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)起人的商業(yè)銀行其發(fā)行積極性并不高。圖22016-2020年不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模(數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng))（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)品種與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)優(yōu)化2005年至2015年期間所發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品單數(shù)僅４單，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要以企業(yè)貸款支持證券和微小企業(yè)貸款支持證券為主。相比之下，2016年重啟試點(diǎn)改革后，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型有所增加。如圖３所示，2016年至2020年期間，不同類型基礎(chǔ)資產(chǎn)的不良資產(chǎn)證券都有所發(fā)展。信用卡消費(fèi)類、住房抵押類與企業(yè)類貸款的資產(chǎn)支持證券發(fā)行單數(shù)占總發(fā)行單數(shù)比例較大。由此可見(jiàn)，不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類較重啟試點(diǎn)前相對(duì)多樣，發(fā)展結(jié)構(gòu)也相對(duì)均衡。圖32016-2020年不同基礎(chǔ)資產(chǎn)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行單數(shù)分布在不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的區(qū)域分布方面，如圖4所示2003年至2015年期間，在已經(jīng)發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在區(qū)域集中度較高的問(wèn)題，主要集中在廣東地區(qū)和遼寧地區(qū)，二者占比高達(dá)59.4%。相比之下，如圖5所示，2016年重啟試點(diǎn)改革后，其他省份的占比增長(zhǎng)較為明顯，說(shuō)明在這一階段不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)區(qū)域分布有所分散，廣東地區(qū)和遼寧地區(qū)二者的占比下降到21.3%。不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在區(qū)域分布上相較于重啟前有較明顯的分散，反映出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的區(qū)域分布設(shè)計(jì)有所優(yōu)化。若產(chǎn)品區(qū)域集中度相對(duì)較高，不良資產(chǎn)項(xiàng)目的現(xiàn)金流回收情況將會(huì)極易受到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響。圖42003-2015年不同基礎(chǔ)資產(chǎn)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行單數(shù)分布(數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng))圖52016-2020年不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品地域分布占比(數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng))從不良資產(chǎn)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)看，如圖6所示，2003年至2015年期間，不良貸款所涉及行業(yè)主要集中在批發(fā)和零售業(yè)以及制造業(yè)這三個(gè)行業(yè)占比高達(dá)69.2%。由圖７可以發(fā)現(xiàn)，雖然2016年重啟后，不良資產(chǎn)證券化的行業(yè)分布中，批發(fā)零售業(yè)以及制造業(yè)的占比依然最大，但整體上所占比重下降了19.9%；租賃和商務(wù)服務(wù)行業(yè)、綜合行業(yè)的占比較重啟前均有所增加。2016年重啟試點(diǎn)后，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在行業(yè)分布上相較于之前有較明顯的分散，反映出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的行業(yè)分布設(shè)計(jì)有所優(yōu)化。行業(yè)集中度較高的情況會(huì)使得該項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流受到行業(yè)政策、生產(chǎn)技術(shù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響。圖62003-2015年不良資產(chǎn)行業(yè)分布占比圖72016-2020年不良資產(chǎn)行業(yè)分布占比(數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng))信用增級(jí)通常分為兩種形式，即外部增級(jí)與內(nèi)部增級(jí)。外部信用增級(jí)一般采用第三方擔(dān)保的形式進(jìn)行擔(dān)保，最普遍的形式是公司擔(dān)保信用證、貸款組合保險(xiǎn)和債券保險(xiǎn)。內(nèi)部信用增級(jí)所采用的形式比外部信用增級(jí)所采用的形式更為復(fù)雜，即使不發(fā)生違約，貸款現(xiàn)金流的特征也可能改變，發(fā)起人也會(huì)采用一些內(nèi)部信用增級(jí)的形式。最常用的內(nèi)部信用增級(jí)形式有儲(chǔ)備基金、優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、超額抵押、利差帳戶等[14]。客觀而言，外部信用增級(jí)的成本高于內(nèi)部信用增級(jí)，且在提升投資者的信任程度上效果更明顯[11]。因此，在實(shí)際操作中，為了建立更為有效率、更為完全的結(jié)構(gòu)，鑒于資本成本、運(yùn)行成本與前期費(fèi)用，經(jīng)常會(huì)把內(nèi)部與外部信用結(jié)合起來(lái)進(jìn)行考慮。在信用增級(jí)方式上，2003年-2015年期間，不良資產(chǎn)證券化比較偏向采用以政府為第三方擔(dān)保的外部信用增級(jí)。這會(huì)增加政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，從而造成連帶效應(yīng)的不良循環(huán)[15]。此外，在規(guī)范的銀行貸款機(jī)制沒(méi)有形成之前，被出售的貸款即銀行不良資產(chǎn)普遍存在著程度不等的抵押不足甚至缺乏未來(lái)現(xiàn)金流的狀況。因此，內(nèi)部信用增級(jí)是不良資產(chǎn)證券化發(fā)起人較采用的增級(jí)方式。2016年重啟不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)后，多采用最為常見(jiàn)的優(yōu)先／次級(jí)分層結(jié)構(gòu)的內(nèi)部信用增級(jí)安排，即將資產(chǎn)支持證券分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，償還順序可以分為次級(jí)檔優(yōu)先分配損失進(jìn)行償還或者按比例償還。在該結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)次級(jí)債券，降低債券風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者起到保護(hù)作用。（四）產(chǎn)品兌付情況較佳2016年至2020年12月期間，共有37單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品均已兌付完畢。其中，29單入池資產(chǎn)為信用卡消費(fèi)貸款，4單為企業(yè)貸款，２單為一般消費(fèi)貸款，2單為微小企業(yè)貸款。整體上看，截至2020年12月末，已經(jīng)發(fā)行的不良資產(chǎn)支持證券兌付情況良好數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)三、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐的困境與制約（一）缺乏適合有效的估值定價(jià)體系１．缺乏合理的定價(jià)模型由于不良資產(chǎn)的回收不確定因素較多，因此對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流預(yù)估、評(píng)級(jí)、估值與定價(jià)是不良資產(chǎn)證券化的重難點(diǎn)。不良資產(chǎn)的定價(jià)方式可以采用賬面價(jià)值法和賬面折扣法、市場(chǎng)定價(jià)法和數(shù)據(jù)分析與模型定價(jià)法。重啟試點(diǎn)后，商業(yè)銀行作為發(fā)起人主要采用賬面價(jià)值法和賬面折扣法進(jìn)行定價(jià)。不良資產(chǎn)證券化折扣率若過(guò)低，則價(jià)格優(yōu)勢(shì)不明顯，銀行的利益會(huì)受到影響。但若折扣率過(guò)高則會(huì)降低投資者認(rèn)購(gòu)率，影響銀行的回收率[16]。就發(fā)行人的角度而言，不良貸款證券化的處置收益與整體出售給AMC等其他手段相比優(yōu)勢(shì)不明顯[16]。折扣率低將引起產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)不明顯及收益空間縮小，影響銀行的發(fā)行積極性。2016年重啟試點(diǎn)改革后，商業(yè)銀行提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的折扣率平均值在30%，而批量打包出售給資產(chǎn)管理公司（AMC）的折扣率一般在35%以上[16]。賬面折扣法是一種概率統(tǒng)計(jì)方法，難以適用于具體的貸款項(xiàng)目，并且該方法確定的不良資產(chǎn)的價(jià)值準(zhǔn)確性比較低。同時(shí)，銀監(jiān)管規(guī)定商業(yè)銀行需自持5%的次級(jí)檔產(chǎn)品，這會(huì)使得商業(yè)銀行在項(xiàng)目發(fā)行時(shí)會(huì)消耗一部分資本，使風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法完全出表[6]。相對(duì)具有專業(yè)性的機(jī)構(gòu)則普遍采取數(shù)據(jù)分析與模型定價(jià)法對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。從產(chǎn)品發(fā)行實(shí)際情況看，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)部分發(fā)行相對(duì)容易。有信用評(píng)級(jí)的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券能夠借鑒評(píng)級(jí)的市場(chǎng)利率定價(jià)，但無(wú)評(píng)級(jí)的次級(jí)部分定價(jià)存在困難[16]。由于銀行間債券市場(chǎng)中資產(chǎn)支持證券交易不活躍，無(wú)法形成有效價(jià)格發(fā)行機(jī)制。因此市場(chǎng)定價(jià)法暫時(shí)還是不可行的。綜上，商業(yè)銀行仍沒(méi)有推出一個(gè)被廣泛認(rèn)同且能夠應(yīng)用與實(shí)際操作的定價(jià)模型?；A(chǔ)數(shù)據(jù)不足定價(jià)的關(guān)鍵是需要預(yù)測(cè)不良資產(chǎn)證券未來(lái)現(xiàn)金流，而預(yù)估未來(lái)現(xiàn)金流量需要依靠基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度和一致性會(huì)影響估價(jià)水平，特別是涉及到對(duì)大量抵押、質(zhì)押物的估值。同時(shí)，受到多方因素影響，不良貸款處置較為復(fù)雜，造成預(yù)估的回收現(xiàn)金金額與回收時(shí)間無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，造成估值定價(jià)難度很大。其次，不良資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)還沒(méi)有經(jīng)歷一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，歷史違約數(shù)據(jù)的參考性相對(duì)較低，這也將影響不良資產(chǎn)回收時(shí)間和回收率的預(yù)測(cè)[17]。３．信用評(píng)級(jí)機(jī)制不完善不良資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)仍然處于不完善的狀態(tài)，許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還不能準(zhǔn)確、客觀、獨(dú)立的對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)評(píng)級(jí)是不良資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)，是投資者投資不良資產(chǎn)支持證券的分析基礎(chǔ)。首先，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還處于初級(jí)階段，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)少、創(chuàng)立時(shí)間短、地域分布不均衡以及缺少權(quán)威性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。其次，評(píng)級(jí)技術(shù)水平不達(dá)標(biāo)，多是借用國(guó)際評(píng)級(jí)模型，機(jī)構(gòu)間缺乏統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，這在一定程度上不適合自身國(guó)情。最后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不到位，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在違規(guī)操作，不誠(chéng)信的現(xiàn)象，導(dǎo)致評(píng)級(jí)結(jié)果缺乏真實(shí)性。（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)池篩選與產(chǎn)品設(shè)計(jì)尚未成熟1.基礎(chǔ)資產(chǎn)單一且分散程度不高基礎(chǔ)資產(chǎn)品種單一阻礙不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。如圖2所示，盡管2016年重啟后不良資產(chǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)池種類有所增加，但是主要以信用卡消費(fèi)貸款和住房抵押貸款為主，二者占比超過(guò)60%。總體看來(lái)，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類單一的情況并沒(méi)有得到徹底的轉(zhuǎn)變。此外，資產(chǎn)池中行業(yè)和區(qū)域分布依舊較為集中，這會(huì)造成資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)難以分散。在缺少有效的第三方擔(dān)保的情況下，出現(xiàn)行業(yè)或地域集中違約的情況時(shí)，銀行資金將會(huì)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，甚至將會(huì)影響到整個(gè)金融市場(chǎng)。以2020年興業(yè)銀行發(fā)行的“興瑞2020-4”項(xiàng)目為例，該項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)中借款人的地域分布主要以北京地區(qū)和廣東地區(qū)為主，其中北京地區(qū)的不良貸款余額占比高達(dá)81.95%，廣東地區(qū)為18.05%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)。再如，2020年建設(shè)銀行發(fā)行的“建鑫2020-6”項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)池在行業(yè)分布上以批發(fā)行業(yè)為主，占比高達(dá)42.49%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)2.信用增級(jí)措施有待提高重啟試點(diǎn)已發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都采用了優(yōu)先／次級(jí)內(nèi)部分層信用的增級(jí)方式，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)中次級(jí)產(chǎn)品占比低。商業(yè)銀行為提高發(fā)行的成功率，更多選擇質(zhì)量與收益水平較高、抵質(zhì)押物較完善的信貸資產(chǎn)推向市場(chǎng)[16]。若基礎(chǔ)資產(chǎn)中次級(jí)資產(chǎn)占比較多，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的質(zhì)量下降，將影響商業(yè)銀行的發(fā)行積極性。但是這樣做實(shí)際上會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行根本無(wú)法化解真正意義上的不良資產(chǎn)，導(dǎo)致大量損失級(jí)不良資產(chǎn)依然留存于商業(yè)銀行內(nèi)部，無(wú)法有效降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)和提升資產(chǎn)質(zhì)量。興瑞銀行發(fā)行的“興瑞2020-4”不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目在內(nèi)部信用增級(jí)當(dāng)中也采用了不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目當(dāng)中最為常見(jiàn)的優(yōu)先檔和次級(jí)檔的分層結(jié)構(gòu)。該項(xiàng)目的優(yōu)先檔支持證券占比高達(dá)79%，次級(jí)檔支持證券占比為21%數(shù)據(jù)來(lái)源：興瑞2020年第四期不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行說(shuō)明書(shū)，抵押物全為處置難度較低的房產(chǎn)，產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)池質(zhì)量較高，并沒(méi)有真正意義上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。數(shù)據(jù)來(lái)源：興瑞2020年第四期不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行說(shuō)明書(shū)商業(yè)銀行同時(shí)對(duì)優(yōu)先級(jí)的產(chǎn)品還設(shè)置一個(gè)內(nèi)部流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶以保證資金的流動(dòng)安全。此外還有些不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還設(shè)置了外部流動(dòng)性支持，在項(xiàng)目回款之后，優(yōu)先支付優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的利息，然后再轉(zhuǎn)入一定金額至流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶，使該賬戶余額不少于流動(dòng)性儲(chǔ)備金額，當(dāng)項(xiàng)目回款無(wú)法支付優(yōu)先級(jí)的利息之時(shí)，由次級(jí)檔的資金對(duì)優(yōu)先檔進(jìn)行償付。重啟后商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，大多數(shù)產(chǎn)品普遍存在次級(jí)增信比例較低的問(wèn)題。例如中國(guó)銀行的不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目“中譽(yù)2020-1”，該項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)金償付機(jī)制的設(shè)置里規(guī)定，當(dāng)該不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目當(dāng)中有貸款人發(fā)生違約的時(shí)候，項(xiàng)目當(dāng)中的現(xiàn)金償付機(jī)制會(huì)進(jìn)行調(diào)整，其本質(zhì)是通過(guò)次級(jí)檔先吸收項(xiàng)目于的部分風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)為優(yōu)先檔提供信用支持。但是該項(xiàng)目的次級(jí)檔的支持證券僅占比30%數(shù)據(jù)來(lái)源：中譽(yù)2020年第一期不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)來(lái)源：中譽(yù)2020年第一期不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行說(shuō)明書(shū)最后，由于采用外部信用增級(jí)方式的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的運(yùn)作成本要大于內(nèi)部信用增級(jí)，商業(yè)銀行極少考慮。（三）不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)成熟度與活躍度有限1.投資者結(jié)構(gòu)單一不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存在投資主體尤其次級(jí)投資者主體單薄的問(wèn)題。不良資產(chǎn)支持證券是在銀行間債券市場(chǎng)中發(fā)行，投資者包括銀行、券商、基金、保險(xiǎn)等其他機(jī)構(gòu)[18]。重啟試點(diǎn)后，商業(yè)銀行持有產(chǎn)品份額的市場(chǎng)占比很高，這反映了其他金融機(jī)構(gòu)投資者參與數(shù)量少且參與力度不夠。優(yōu)先級(jí)證券的主要投資者為銀行，而資產(chǎn)管理公司(AMC)主要為次級(jí)證券的投資者。通常優(yōu)先級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)較低、收益也較為有保障，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)都不難判斷風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，次級(jí)證券雖收益高，但其存在高風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)于次級(jí)檔證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及投資能力的要求都較高，這也就使市場(chǎng)中缺乏次級(jí)檔的投資者。通常非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，不具備參與資格。這造成主要購(gòu)買(mǎi)者是銀行或者銀行下設(shè)的自營(yíng)機(jī)構(gòu)，銀行間相互持有通常為持有到期證券，真正的交易市場(chǎng)尚未形成。參與主體和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，發(fā)行規(guī)模小，這大大影響了不良資產(chǎn)證券化的二級(jí)市場(chǎng)交易的活躍度，無(wú)法發(fā)揮二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。尚需提高監(jiān)管協(xié)調(diào)性與有效性不良資產(chǎn)證券化采取的是分業(yè)監(jiān)管方式，即銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)發(fā)行機(jī)構(gòu)監(jiān)管，中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)發(fā)行與交易監(jiān)管。不良資產(chǎn)證券化涉及發(fā)行、審批、信用評(píng)估等多個(gè)環(huán)節(jié)，然而在分業(yè)監(jiān)管機(jī)制，各環(huán)節(jié)需要多個(gè)部門(mén)參與，協(xié)調(diào)成本高。比如證券登記托管與保險(xiǎn)、證券和信托企業(yè)之間的協(xié)調(diào)、監(jiān)管部門(mén)以及保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等分管部門(mén)的溝通等。這會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的發(fā)行成本增加和發(fā)行效率降低。（四）不良資產(chǎn)證券化法律環(huán)境有待改善1.尚無(wú)不良資產(chǎn)證券化的專向立法首先，現(xiàn)行的法律中，尚無(wú)針對(duì)不良資產(chǎn)的專門(mén)立法。不良資產(chǎn)證券化流程中最為關(guān)鍵的是要實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，要建立SPV[17]。SPV作為一個(gè)特殊的法律實(shí)體其目的是解決“破產(chǎn)隔離”而設(shè)計(jì)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)概念和法律概念。它本質(zhì)上是一個(gè)“空殼公司”，只擁有名義上的資產(chǎn)和各項(xiàng)權(quán)益，幾乎不存在較為固定的辦公設(shè)施以及穩(wěn)定的在職人員，經(jīng)營(yíng)范圍也只限于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，持續(xù)期間短暫。雖然現(xiàn)行的《公司法》已經(jīng)取消了對(duì)公司最低注冊(cè)資本的限制，但是SPV仍與《公司法》中的諸多規(guī)定存在沖突。盡管采用以信托模式為主的SPT可以很好的平衡各方之間的關(guān)系保證破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)從而確保投資者的利益，但是仍存在諸多法律上的阻礙。實(shí)踐過(guò)程中，SPV采用以信托模式為主的SPT，而非公司制。在《信托法》中，委托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)有過(guò)大的干預(yù)權(quán)，導(dǎo)致SPT處于相對(duì)弱勢(shì)，無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)“破產(chǎn)隔離”[2]。綜上，不難發(fā)現(xiàn)關(guān)于不良資產(chǎn)證券化的專門(mén)而有效的法律保障和規(guī)制是缺失的。2.配套制度不完善（1）相關(guān)會(huì)計(jì)制度不健全現(xiàn)行的會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則和稅收政策對(duì)資產(chǎn)證券化的約束仍不夠完善，并沒(méi)有出臺(tái)針對(duì)這一金融業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)、稅收政策法規(guī)。在會(huì)計(jì)處理方式上，2005年出臺(tái)的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》資料來(lái)源：財(cái)政文告()中對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)、特定目的信托、受托機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理做出了一些條框式的規(guī)定，但金融創(chuàng)新使得金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移形式多樣化，轉(zhuǎn)移方和受讓方之間的權(quán)利義務(wù)的轉(zhuǎn)移并不明確，金融資產(chǎn)的控制權(quán)或風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是否都轉(zhuǎn)移給購(gòu)買(mǎi)方難以確認(rèn)?，F(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度對(duì)諸如此類的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題還沒(méi)有明確的條款配套[資料來(lái)源：財(cái)政文告()（2）稅收制度不完善在稅收政策方面，不良資產(chǎn)證券化運(yùn)行過(guò)程將會(huì)涉及到印花稅、增值稅和所得稅，如果每個(gè)環(huán)節(jié)繳納的稅收過(guò)高，將會(huì)大大影響投資者的積極性，阻礙證券化的發(fā)展。雖然暫不征收在不良資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中所產(chǎn)生的印花稅，但是各環(huán)節(jié)的增值稅稅負(fù)仍然較重，受托機(jī)構(gòu)的信托報(bào)酬、資產(chǎn)服務(wù)上的服務(wù)費(fèi)以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入都需要繳納增值稅，降低了參與主體的積極性[20]。（3）信息披露制度缺失不良資產(chǎn)證券化在信息披露方面缺少制度規(guī)范。現(xiàn)行規(guī)定中還缺乏對(duì)披露范圍和披露程度等問(wèn)題的規(guī)范性要求，導(dǎo)致信息披露不夠充分。因此投資者很難獲得充足數(shù)據(jù)以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本屬性和可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行分析，只能根據(jù)產(chǎn)品發(fā)行說(shuō)明書(shū)和評(píng)級(jí)報(bào)告來(lái)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和判斷。四、促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議（一）建立合理有效的估值定價(jià)機(jī)制1.完善不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)方法首先，估值定價(jià)主要由該資產(chǎn)池在未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入決定。為了減少估值偏差，需提高發(fā)起機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等其他機(jī)構(gòu)對(duì)不良資產(chǎn)證券化估值定價(jià)的參與度[11]。其次，應(yīng)通過(guò)多種不同方法進(jìn)行估值，選擇最小值作為不良資產(chǎn)的定價(jià)。不同的估值方法會(huì)得出不同的折扣率[18]。同時(shí)，應(yīng)鼓勵(lì)多方參與機(jī)構(gòu)或評(píng)估機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)證券化的估值，以減少估值偏差、提高估值的客觀性和準(zhǔn)確性[21]。美國(guó)主要采取的是期權(quán)調(diào)整利差(OAS)的定價(jià)模型，通過(guò)模擬利率路徑從而預(yù)測(cè)提前還款的行為[22]。OAS模型將利率的期限結(jié)構(gòu)與波動(dòng)性相結(jié)合，并模擬了多數(shù)利率運(yùn)動(dòng)軌跡，所得出的結(jié)果能在一定程度上反映真實(shí)情況，因此具有一定的參考價(jià)值。2.推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)平臺(tái)的建設(shè)應(yīng)加快推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)平臺(tái)的建設(shè)，這要求銀行業(yè)運(yùn)用大數(shù)據(jù)等技術(shù)不斷積累相關(guān)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)平臺(tái)的建設(shè)既要將涉及到不良資產(chǎn)證券化的貸款相關(guān)的行業(yè)、地域、提前償還以及違約情況等數(shù)據(jù)都納入平臺(tái)之內(nèi)，還要及時(shí)公布已發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)據(jù)信息。在貸款提前償還、貸款違約等貸款數(shù)據(jù)完整且準(zhǔn)確的情況下，通過(guò)整理分析得出的違約率等相關(guān)信息準(zhǔn)確性較高，產(chǎn)品定價(jià)也更為準(zhǔn)確、合理。此外，應(yīng)當(dāng)著力增加產(chǎn)品交易量，從而使相關(guān)數(shù)據(jù)信息更加豐富。3.規(guī)范信用評(píng)級(jí)體系，推動(dòng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展有關(guān)監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)的信息紕漏等方面的監(jiān)管，確保監(jiān)督并規(guī)范評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)位于首要地位。不良資產(chǎn)證券化入池資產(chǎn)估值、定價(jià)難，信用評(píng)級(jí)機(jī)制主觀性色彩強(qiáng)，這不是一時(shí)就可以完善的，這需要信用評(píng)級(jí)行業(yè)不斷積累自身實(shí)力，確定行業(yè)統(tǒng)一評(píng)級(jí)方法與標(biāo)準(zhǔn)。為了向不良資產(chǎn)支持證券提供更加專業(yè)的評(píng)級(jí)服務(wù)，可以考慮鼓勵(lì)聘請(qǐng)國(guó)際專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)工作[18]。以美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司為例，在2019年1月28日其獨(dú)資設(shè)立的標(biāo)普信用評(píng)級(jí)(中國(guó))有限公司獲得了進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)展信用評(píng)級(jí)的資格[23]，有國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加持不良資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)工作，可以增強(qiáng)評(píng)級(jí)的可信度，吸引投資者以及學(xué)習(xí)國(guó)際先進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估、定價(jià)方法。（二）提升基礎(chǔ)資產(chǎn)池篩選與產(chǎn)品設(shè)計(jì)的技術(shù)1.合理構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池首先，應(yīng)豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)種類。相較于歐美資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要還是以信用卡消費(fèi)貸款和住房抵押貸款為主，因此建議監(jiān)管部門(mén)在加強(qiáng)信息披露、發(fā)展壯大中介機(jī)構(gòu)的前提下逐漸放寬限制、適當(dāng)擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。另外，對(duì)于已有的發(fā)行規(guī)模較小的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，應(yīng)加大試點(diǎn)力度。其次，在對(duì)入池資產(chǎn)進(jìn)行篩選時(shí)，要考慮不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分散原則能夠幫助資產(chǎn)池降低其整體風(fēng)險(xiǎn)。由于不良貸款自身存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，因此在構(gòu)建資產(chǎn)池時(shí)，發(fā)起人應(yīng)該考慮到區(qū)域集中度與行業(yè)集中度的問(wèn)題。銀行需要完善集中度風(fēng)險(xiǎn)管理制度，對(duì)牽頭單位，進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定和管理，對(duì)地區(qū)與產(chǎn)業(yè)的分布加以集中管理。需要在識(shí)別、度量與監(jiān)測(cè)方面加以完善，建立健全報(bào)告制度，健全風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試的有關(guān)規(guī)范。并依照壓力測(cè)試數(shù)據(jù)，建立風(fēng)險(xiǎn)警戒線，從而健全風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)制。對(duì)不良資產(chǎn)證券化中出現(xiàn)的集中度風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行細(xì)分，比如不同的信貸客戶結(jié)構(gòu)以及行業(yè)、區(qū)域的信貸分布結(jié)構(gòu)等。2.強(qiáng)化信用增級(jí)環(huán)節(jié)商業(yè)銀行在授權(quán)SPV進(jìn)行不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化產(chǎn)品發(fā)行的時(shí)候，內(nèi)外部的信用增級(jí)環(huán)節(jié)是必不可少的。首先，在不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)之時(shí)，應(yīng)該在基礎(chǔ)資產(chǎn)當(dāng)中采取多層次的設(shè)計(jì)，以避免由于次級(jí)資產(chǎn)的增信厚度不夠影響到其對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)的保障程度。其次，超額抵押的方法也可以獲得良好的增信效果，在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)，其價(jià)值較項(xiàng)目專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行的資產(chǎn)支持證券面額要多，這樣在違約事件發(fā)生時(shí)，以超出的部分對(duì)證券進(jìn)行償付，以達(dá)到較強(qiáng)的信用增級(jí)作用。最后，商業(yè)銀行也可以尋求第三方進(jìn)行擔(dān)保，如商業(yè)銀行、基金、保險(xiǎn)公司等擔(dān)保機(jī)構(gòu)的保證來(lái)獲得不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的外部信用增級(jí)。擔(dān)保方式主要有銀行出具備用信用證、金融機(jī)構(gòu)直接擔(dān)保以及保險(xiǎn)公司提供保函等。但這些外部信用增級(jí)措施并不是長(zhǎng)久之計(jì)，不良資產(chǎn)證券化想要進(jìn)一步的發(fā)展和完善，主要還是應(yīng)該發(fā)揮市場(chǎng)化增級(jí)方式的作用。（三）培育成熟的資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)環(huán)境1.培育多元成熟不良資產(chǎn)支持證券投資者投資者對(duì)推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化進(jìn)程具有重要意義。對(duì)于不良資產(chǎn)支持證券投資者集中在商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理公司間的這種現(xiàn)象應(yīng)該積極應(yīng)對(duì)。因此，應(yīng)該不斷擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的范圍，增強(qiáng)信托投資公司、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)的實(shí)力，成為投資主體；鼓勵(lì)外國(guó)投資者將資產(chǎn)放置境外SPV，放寬他們?cè)谫Y產(chǎn)支持證券方面的投資條件，除此以外，還要努力使證券化產(chǎn)品在各銀行之間流通起來(lái)，這樣才能不斷壯大投資隊(duì)伍，使銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷趨于合理[9]。此外，2018年7月銀保監(jiān)會(huì)在《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》中，一方面減少了對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)資金投資信貸資產(chǎn)的部分限制，另一方面也對(duì)不良資產(chǎn)支持證券的融資來(lái)源做出了指導(dǎo)性規(guī)定，即僅允許面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品資金投入不良資產(chǎn)支持證券[1]。2.建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)以及監(jiān)管部門(mén)和其他相關(guān)部門(mén)之間的協(xié)調(diào)就成為保障不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要因素。當(dāng)各個(gè)相關(guān)部門(mén)之間能夠順暢的溝通協(xié)商，審批環(huán)節(jié)的工作效率就會(huì)大大提高，商業(yè)銀行的發(fā)行成本和發(fā)行效率也會(huì)得到提升。因此在兩個(gè)主體監(jiān)管部門(mén)之間設(shè)立用以促進(jìn)溝通的常駐機(jī)構(gòu)是十分有必要的。（四）改善不良資產(chǎn)證券化法律環(huán)境和加強(qiáng)監(jiān)管1.健全相關(guān)法律法規(guī)要不斷完善商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化，不僅僅是銀行本身在處理不良貸款時(shí)需遵循法律法規(guī)，另一方面也需立法制度予以保障和促進(jìn)。首先，對(duì)于SPV公司性質(zhì)予以明確，在公司法中授予其合適的法律主體定位，對(duì)于資產(chǎn)本身的擔(dān)保和評(píng)估以及轉(zhuǎn)讓時(shí)的納稅比例需做特殊規(guī)定，以促進(jìn)其更好地發(fā)展。其次，明確《信托法》的基本定義，設(shè)立《商事信托法》。建議修改《信托法》第２條的規(guī)定，建議將“委托”改為“信托”，實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，以確保能夠充分實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。分別對(duì)民事信托和商事信托進(jìn)行立法，為不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)建良好的法律環(huán)境[24]。只有不斷完善相關(guān)的法律法規(guī)，才能對(duì)不良資產(chǎn)證券化做到更好地引導(dǎo)和規(guī)制。2.完善配套制度建設(shè)(1)健全會(huì)計(jì)制度對(duì)會(huì)計(jì)制度中不利于不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的部分，相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。因此，建議相關(guān)部門(mén)針對(duì)不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的具體實(shí)施環(huán)節(jié)，對(duì)其各個(gè)階段與節(jié)點(diǎn)的實(shí)施細(xì)則與解決方案進(jìn)行詳細(xì)的說(shuō)明，建立相關(guān)會(huì)計(jì)處理制度，以便銀行與其他部門(mén)開(kāi)展合作時(shí)，面對(duì)各種會(huì)計(jì)核算問(wèn)題，能夠按照制度與相關(guān)規(guī)定進(jìn)行處理。建議在涉及到商業(yè)銀行自持的不良資產(chǎn)支持證券的部分應(yīng)進(jìn)行獨(dú)立的會(huì)計(jì)處理，既能使得資產(chǎn)池中的不良資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，也能根據(jù)自持部分計(jì)算出其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。(2)完善稅收制度對(duì)稅收制度中不利于不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的部分，政府要通過(guò)創(chuàng)新一定的稅收制度來(lái)提高發(fā)行不良資產(chǎn)證券化的積極性，降低實(shí)施成本，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)更多地去選擇用證券化的方式，助推不良資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展。因?yàn)?，不良資產(chǎn)證券化的交易鏈條比較長(zhǎng)、交易環(huán)節(jié)較為復(fù)雜、參與主體也比較多，所以要設(shè)計(jì)出更加合理中性的稅收制度，避免重復(fù)征稅。例如SPV對(duì)于基礎(chǔ)池中的貸款利息收入要繳納全額的增值稅，但是多為資產(chǎn)服務(wù)商的發(fā)起人對(duì)于利息收入也要繳納增值稅，這就造成了重復(fù)征稅，所以要在交易環(huán)節(jié)減免一些稅收，引導(dǎo)和鼓勵(lì)更多地投資者選擇資產(chǎn)證券化的方式。同時(shí)，政府應(yīng)該在基于現(xiàn)行稅法相對(duì)接的基礎(chǔ)上，對(duì)交易的各個(gè)環(huán)節(jié)所涉及到的稅收提供一定的優(yōu)惠或者充分的豁免，力求最大限度地減輕不良資產(chǎn)證券化實(shí)施的稅收成本負(fù)擔(dān)[22]。(3)完善信息披露制度建設(shè)首先，推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化信息披露標(biāo)準(zhǔn)的制定，提高不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中各有關(guān)事項(xiàng)和參與主體的信息披露要求并逐步建立信息披露質(zhì)量的評(píng)價(jià)制度。另外，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化各參與主體的信息披露行為的監(jiān)管，以保證各項(xiàng)披露要求被嚴(yán)格執(zhí)行。其次，對(duì)于不良資產(chǎn)，建議逐筆地將借款人、貸款所屬地域和行業(yè)、貸款利率、貸款到期日、貸款規(guī)模、貸款抵押品等核心信息在申請(qǐng)材料中進(jìn)行披露，并向擬參與認(rèn)購(gòu)的合格投資者定向披露。在產(chǎn)品發(fā)行和存續(xù)期內(nèi)，投資者及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)享有相關(guān)權(quán)利以方便了解資產(chǎn)池中每筆資產(chǎn)的明細(xì)信息，從而減少信息不對(duì)稱情況，為投資者及其他市場(chǎng)參與者的決策提供參考依據(jù)。結(jié)語(yǔ)2016年重啟試點(diǎn)改革以后，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐方面取得一定成果。不良資產(chǎn)證券化是金融改革中的創(chuàng)新之舉，既可以加快資本與金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，還可以使貨幣市場(chǎng)與金融市場(chǎng)進(jìn)一步鏈接，加強(qiáng)二者的融合。在實(shí)踐過(guò)程中還能給資本市場(chǎng)上的投資者以更多的選擇，推動(dòng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的創(chuàng)新，是一個(gè)解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題的有效手段。由于不良資產(chǎn)證券化依然處于初步發(fā)展階段，因此還存在一些缺陷。本文主要分析了商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)踐方面存出現(xiàn)的諸如缺乏有效定價(jià)估值體系、基礎(chǔ)資產(chǎn)池篩選與產(chǎn)品設(shè)計(jì)技術(shù)尚未成熟、市場(chǎng)成熟度與活躍度有限、配套法律和制度不夠完善等問(wèn)題。就這些問(wèn)題提出了針對(duì)性的改善方案與措施：推進(jìn)數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)；對(duì)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)方式加以改進(jìn)；健全信用評(píng)級(jí)體系，促進(jìn)信用評(píng)級(jí)行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展；合理構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池；強(qiáng)化信用增級(jí)環(huán)節(jié)；培育多元成熟不良資產(chǎn)支持證券投資者；建立監(jiān)管