期貨市場(chǎng)課件學(xué)習(xí)教案

會(huì)計(jì)學(xué)1期貨市場(chǎng)第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)一、期貨交易的概念是在現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，通過在期貨交易所內(nèi)成交標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的一種交易方式。期貨合約的持有者可以在交割月份前通過反向交易來平倉。如果到了交割月份，交易者手中的合約仍未對(duì)沖，持空頭合約者就要備好實(shí)貨準(zhǔn)備提出交割，持多頭合約者就要備好資金準(zhǔn)備接受實(shí)物。一般情況下，大多數(shù)合約都在到期前以對(duì)沖方式了結(jié)，只有極少數(shù)要進(jìn)行實(shí)物交割。

2第1頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)期貨交易的基本特征合約標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)所固定化結(jié)算統(tǒng)一化交割定點(diǎn)化交易經(jīng)紀(jì)化保證金制度化商品特殊化3第2頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)二、期貨合約期貨合約是由交易所設(shè)計(jì)，經(jīng)國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批上市的標(biāo)準(zhǔn)化的合約。期貨合約的商品品種、數(shù)量、質(zhì)量、等級(jí)、交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)等條款都是既定的，是標(biāo)準(zhǔn)化的，唯一的變量是價(jià)格。期貨合約在期貨交易所的組織下成交，具有法律效力，價(jià)格是在交易所的交易廳里通過公開競(jìng)價(jià)方式或交易所電腦自動(dòng)撮合而。期貨合約的履行由交易所擔(dān)保，不允許私下交易。期貨合約可通過對(duì)沖平倉了結(jié)履行責(zé)任。

4第3頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)合約組成要素交易品種交易數(shù)量和單位最小變動(dòng)價(jià)位，報(bào)價(jià)須是最小變動(dòng)價(jià)位的整倍數(shù)。每日價(jià)格最大波動(dòng)限制合約月份交易時(shí)間最后交易日交割時(shí)間交割標(biāo)準(zhǔn)和等級(jí)交割地點(diǎn)保證金交易手續(xù)費(fèi)5第4頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)大連商品期貨交易所玉米期貨合約交易品種：黃玉米交易單位：10噸/手報(bào)價(jià)單位：元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位：1元/噸漲跌停板幅度：上一交易日結(jié)算價(jià)的4％合約月份：1,3,5,7,9,11月交易時(shí)間：每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:006第5頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)最后交易日：合約月份第十個(gè)交易日最后交割日：最后交易日后第二個(gè)交易日交割等級(jí)：符合《大連商品交易所玉米交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（FC/DCED001-2004）》交割地點(diǎn)：大連商品交易所玉米指定交割倉庫最低交易保證金：合約價(jià)值的5％交易手續(xù)費(fèi)：不超過3元/手交割方式：實(shí)物交割交易代碼：C上市交易所：大連商品交易所

7第6頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)滬深300股指期貨合約合約標(biāo)的：滬深300指數(shù)合約乘數(shù)：每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位：指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位：0.2點(diǎn)合約月份：當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間：9:15-11:30；13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間：9:15-11:30；13:00-15:00每日價(jià)格最大波動(dòng)限制：上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金：合約價(jià)值的12%最后交易日：合約到期月份的第三個(gè)周五（遇法定假日順延）交割日期：同最后交易日交割方式：現(xiàn)金交割交易代碼：IF8第7頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)滬深300股指期貨合約主要交易規(guī)則9交易保證金漲跌停板交易指令撮合機(jī)制交易時(shí)間交易方向當(dāng)日結(jié)算價(jià)交割結(jié)算價(jià)持倉限制強(qiáng)行平倉強(qiáng)制減倉第8頁/共64頁10第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)交易保證金交易保證金是已被合約占用的保證金。投資者期貨保證金賬戶中的客戶權(quán)益超過交易保證金的那部分為可用資金,可用資金不可為負(fù),否則將面臨強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)。第9頁/共64頁11第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)漲跌停板漲跌停板幅度通常為上一交易日結(jié)算價(jià)的±10％，最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20％。上市當(dāng)日漲跌停板幅度：

5月、6月合約為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±10％：

9月、12月合約為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±20％。第10頁/共64頁12第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)交易指令限價(jià)指令是指按照限定價(jià)格或更優(yōu)價(jià)格成交的指令

——限價(jià)指令當(dāng)日有效，未成交的部分可以撤銷

——限價(jià)指令每次最大下單數(shù)量為100張市價(jià)指令是指不限定價(jià)格的、按照當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上可執(zhí)行的最優(yōu)報(bào)價(jià)成交的指令

——市價(jià)指令的未成交部分自動(dòng)撤銷

——市價(jià)指令只能和限價(jià)指令撮合成交

——市價(jià)指令每次最大下單數(shù)量為50張

——集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)時(shí)間不接受市價(jià)指令申報(bào)，集合競(jìng)價(jià)指令撮合時(shí)間不接受指令申報(bào)。第11頁/共64頁13撮合機(jī)制集合競(jìng)價(jià)：集合競(jìng)價(jià)采用最大成交量原則。連續(xù)競(jìng)價(jià)：連續(xù)競(jìng)價(jià)交易按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交。——以漲跌停板價(jià)申報(bào)的指令，按照平倉優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交；——限價(jià)指令連續(xù)競(jìng)價(jià)交易時(shí)，以價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則排序，當(dāng)買入價(jià)大于、等于賣出價(jià)則自動(dòng)撮合成交。撮合成交價(jià)等于買入價(jià)(bp)、賣出價(jià)(sp)和前一成交價(jià)(cp)三者中居中的一個(gè)價(jià)格。當(dāng)bp≥sp≥cp時(shí),最新成交價(jià)=sp當(dāng)bp≥cp≥sp時(shí),最新成交價(jià)=cp當(dāng)cp≥bp≥sp時(shí),最新成交價(jià)=bp。第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)第12頁/共64頁14開盤最后交易日收盤收盤申報(bào)時(shí)間撮合時(shí)間交易時(shí)間第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)第13頁/共64頁15交易方向

開倉方向開倉買進(jìn)開倉賣出平倉方向平倉賣出平倉買進(jìn)第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)第14頁/共64頁16當(dāng)日結(jié)算價(jià)當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按成交量的加權(quán)平均價(jià)。當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算：每日收市后，交易所按照當(dāng)日結(jié)算價(jià)對(duì)結(jié)算會(huì)員所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用進(jìn)行清算，對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)實(shí)行凈額一次劃轉(zhuǎn)。第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)第15頁/共64頁17當(dāng)日盈虧當(dāng)日盈虧=∑[（當(dāng)日結(jié)算價(jià)-買入成交價(jià)）×合約乘數(shù)×買入量]+∑[（賣出成交價(jià)-當(dāng)日結(jié)算價(jià)）×合約乘數(shù)×賣出量]+（當(dāng)日結(jié)算價(jià)-上一日結(jié)算價(jià)）×合約乘數(shù)×（上一日買入持倉量-上一日賣出持倉量）當(dāng)日盈虧在每日結(jié)算時(shí)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)，盈利劃入結(jié)算會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金，虧損從結(jié)算會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃。第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)第16頁/共64頁18例：計(jì)算期貨交易賬戶的資金某客戶在期貨公司開戶后存入保證金50萬元，在2006年12月2日買入滬深300股指期貨0703合約5手，成交價(jià)2000點(diǎn)，每點(diǎn)300元。同一天平倉2手，成交價(jià)為2100點(diǎn)，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為2150點(diǎn)，假定保證金比例為15%，手續(xù)費(fèi)為0.01%。則客戶賬戶情況為：

當(dāng)日平倉盈余=(2100-2000)*300*2=60000

當(dāng)日持倉盈余=(2150-2000)*300*3=135000

當(dāng)日盈余=60000+135000=195000

手續(xù)費(fèi)=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426

當(dāng)日權(quán)益=500000+195000-426=694574

保證金占用=2150*300*3*15%=290250

可用資金=694574-290250=404324

第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)第17頁/共64頁19交割結(jié)算價(jià)股指期貨交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后二小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)?，F(xiàn)金交割：股指期貨合約最后交易日收市后，交易所以交割結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，劃付持倉雙方的盈虧，了結(jié)所有未平倉合約。第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)第18頁/共64頁20持倉限制持倉限額是指交易所規(guī)定的會(huì)員或者客戶在某一合約單邊持倉的最大數(shù)量。進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號(hào)某一合約單邊持倉限額為100手。進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶號(hào)的持倉按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，不受此項(xiàng)限制。某一合約結(jié)算后單邊總持倉量超過10萬手的，結(jié)算會(huì)員下一交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25％。會(huì)員和客戶超過持倉限額的，不得同方向開倉交易。第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)第19頁/共64頁21強(qiáng)行平倉強(qiáng)行平倉是指交易所按有關(guān)規(guī)定對(duì)會(huì)員、客戶持倉實(shí)行平倉的一種強(qiáng)制措施。強(qiáng)行平倉條件客戶持倉超出持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，且未能在第一節(jié)結(jié)束前平倉。因違規(guī)、違約受到交易所強(qiáng)行平倉處罰。根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予以強(qiáng)行平倉。交易所規(guī)定應(yīng)當(dāng)予以強(qiáng)行平倉的其他情形。第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)第20頁/共64頁22強(qiáng)制減倉

強(qiáng)制減倉是指交易所將當(dāng)日以漲跌停板價(jià)格申報(bào)的未成交平倉報(bào)單,以當(dāng)日漲跌停板價(jià)格與該合約凈持倉盈利客戶按持倉比例自動(dòng)撮合成交。同一客戶同一合約上雙向持倉的，其凈持倉部分的平倉報(bào)單參與強(qiáng)制減倉計(jì)算，其余平倉報(bào)單與其反向持倉自動(dòng)對(duì)沖平倉。第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)第21頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)的功能期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是通過套期保值交易來實(shí)現(xiàn)的期貨交易將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能期貨交易可以發(fā)現(xiàn)未來的價(jià)格趨勢(shì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)資源配置起到積極作用23第22頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值分析期貨市場(chǎng)的套期保值主要以商品期貨為例，金融期貨套期保值的原理與此類似套期保值最基本的做法（經(jīng)典套期保值）是買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易數(shù)量相同，但交易頭寸相反的商品期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出或買進(jìn)相同的期貨合約，對(duì)沖平倉，結(jié)清期貨交易帶來的盈利或虧損，以此來補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或利益。買入套期保值賣出套期保值24第23頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值（１）買入套期保值是指交易者先在期貨市場(chǎng)買入期貨，以便將來在現(xiàn)貨市場(chǎng)中買進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)不致因價(jià)格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種套期保值方式。一般情況下商品需求企業(yè)經(jīng)鎖常扮演買入套期保值者。25第24頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值例：3月1日，某銅加工企業(yè)1個(gè)月后需用50噸銅作原材料。此時(shí)銅現(xiàn)貨價(jià)格每噸17000元。為鎖定成本，規(guī)避將來價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，該企業(yè)在當(dāng)日買進(jìn)4月份交割的銅期貨50噸，價(jià)格是每噸17100元。到4月1日時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格漲到每噸17400元，期貨價(jià)格漲至17500元。期初價(jià)格期末價(jià)格盈虧現(xiàn)貨1700017400（買入現(xiàn)貨）虧：40050元期貨17100（買入期貨）17500（賣出期貨平倉）盈：40050元基差-100-100總計(jì)：不盈不虧26第25頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值（２）賣出套期保值是指交易者先在期貨市場(chǎng)上賣出期貨合約，以便將來賣出現(xiàn)貨時(shí)不致因價(jià)格下跌而造成損失的一種套期保值方式。賣出套期保值主要適用于商品提供商，如農(nóng)場(chǎng)主、金屬冶煉企業(yè)例如，銅冶煉企業(yè)為了規(guī)避銅價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)賣出6個(gè)月后交割的10000噸銅。當(dāng)前價(jià)格未來價(jià)格盈虧現(xiàn)貨1420013700（賣出現(xiàn)貨）虧：10000500元期貨14100（賣出期貨）13600（買入期貨平倉）盈：10000500元基差100100總計(jì)：不盈不虧27第26頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值

由于期貨市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)基本一致，但并不完全一樣，傳統(tǒng)套期保值方法（經(jīng)典套期保值方法）是采用1：1的方法，所以經(jīng)常難以達(dá)到百分之百保值。由于基差的變化，這種方法常常并不理想，因此怎樣進(jìn)行套期保值，怎樣盡可能做到回避風(fēng)險(xiǎn)，或在兼顧收益的前提下回避風(fēng)險(xiǎn)，這就是有關(guān)最佳套期保值的問題，這也是現(xiàn)代套期保值方法。具體方法有最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值、最大效用套期保值、選擇性風(fēng)險(xiǎn)套期保值和組合套期保值等等。28第27頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值是將風(fēng)險(xiǎn)最小做為套保目標(biāo)，通過最小化風(fēng)險(xiǎn)來計(jì)算最佳套保比。這種方式對(duì)那些絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)回避者才是最優(yōu)的。而對(duì)于許多套期保值者來說，他們希望在回避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，能夠考慮到收益。最大效用套保方法就是以套保者效用的最大化為目標(biāo)，得出最佳套保比。具體套保策略取決于投資者的效用函數(shù)。選擇性風(fēng)險(xiǎn)套期保值則根據(jù)基差變化而調(diào)整，并非是一種優(yōu)化的結(jié)果。而對(duì)于一個(gè)購買原料，生產(chǎn)出產(chǎn)品，然后再銷售產(chǎn)品的商品生產(chǎn)者來說，這就需要組合套期保值方法，同時(shí)對(duì)多種商品進(jìn)行套期保值。29第28頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值人們通常把方差看成風(fēng)險(xiǎn)，最小方差看成最小風(fēng)險(xiǎn)，因此這里所謂最小風(fēng)險(xiǎn)套保方法就是指最小方差套保方法。現(xiàn)假設(shè)有一套保者做賣出套期保值，用P1表示開始套保時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，P2表示套保結(jié)束時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，F(xiàn)1表示開始套保時(shí)的期貨價(jià)格，F(xiàn)2表示結(jié)束套保時(shí)的期貨價(jià)格，Qs表示套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的成交量，Qf表示套期保值者在期貨市場(chǎng)上的成交量；則在不考慮交易成本的情況下，這段套期保值期間的收益為：30第29頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值由傳統(tǒng)的方差最小方法：要使風(fēng)險(xiǎn)最小，Qf必須滿足一階條件:令，hmr為最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值比。31第30頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值若不進(jìn)行套期保值，則收益為：其方差為：則為衡量套期保值交易的風(fēng)

險(xiǎn)規(guī)避程度的有效性指標(biāo)32第31頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值利用商品期貨進(jìn)行套期保值，基差風(fēng)險(xiǎn)是不能忽略的重要因素?；钍侵改骋簧唐吩谀骋惶囟〞r(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品在期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格之差，即：基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格基差可以是正數(shù)也可以是負(fù)數(shù)?，F(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，則基差為正數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期貼水或現(xiàn)貨升水；現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格，則基差為負(fù)數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期升水或現(xiàn)貨貼水。例如，假設(shè)9月28日黑龍江省的一個(gè)大豆產(chǎn)地現(xiàn)貨價(jià)格1810元／噸，下年度3月份大連商品交易所大豆期貨合約價(jià)格是1977元／噸，則基差是-167元／噸。33第32頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值基差主要受分隔現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)間的“時(shí)”與“空”兩個(gè)因素影響。因此，基差主要包含著兩個(gè)市場(chǎng)之間的運(yùn)輸成本和持有成本。前者反映著現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)間的空間因素；后者反映著兩個(gè)市場(chǎng)間的時(shí)間因素各地區(qū)的基差隨運(yùn)輸費(fèi)用而不同。就同一市場(chǎng)（地點(diǎn)）而言，不同時(shí)期的基差反映著持有成本，隨著時(shí)間的變動(dòng)而變動(dòng)34第33頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)完全一致，即在整個(gè)保值過程中基差保持不變時(shí)，經(jīng)典套期保值非常有效。但實(shí)際上這種理想狀態(tài)是很有限的。導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格差異變化的因素很多，主要有：現(xiàn)貨市場(chǎng)中每種商品有許多種等級(jí)，每種等級(jí)價(jià)格變動(dòng)幅度不一樣當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)格反映了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)狀況，而這些狀況可能并不影響全國或國際市場(chǎng)狀況的期貨合約價(jià)格。當(dāng)前市場(chǎng)狀況對(duì)更遠(yuǎn)交割月份的期貨價(jià)格的影響小于對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的影響。需套期保值的商品可能與期貨合約規(guī)定的商品種類不盡相同，比如布匹生產(chǎn)商，可能用棉花期貨代替紗線進(jìn)行套期保值交易。35第34頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值假設(shè)有一套期者進(jìn)行賣出套期保值，則他的收益為：其中，Ps(0)和Ps(t)

分別為0時(shí)刻和t時(shí)刻的現(xiàn)貨價(jià)格，Pf(0,T)和Pf(t,T)分別為0時(shí)刻和t時(shí)刻的期貨價(jià)格，h(t)為套期保值比率。令B(t,T)表示基差，則：36第35頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值在傳統(tǒng)的套期保值理論中，h(t)=1，則：套期保值的收益和風(fēng)險(xiǎn)只與基差有關(guān)。若t=T即套期直到接近交割期，如果假設(shè)B(T,T)＝０，則上式簡(jiǎn)化為：在此假設(shè)和策略下，收益情況在套期開始時(shí)就可以確定，而與其他因素?zé)o關(guān)。37第36頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值對(duì)于一個(gè)經(jīng)典賣出套保者,基于基差變化的一種選擇性套期保值策略，其收益為：為了使R大于０，套保期間基差應(yīng)該增大。由基差的變化規(guī)律可知，只有在基差與標(biāo)準(zhǔn)基差相比過小時(shí)，基差才會(huì)有可能增大對(duì)于賣出套保者，在基差可能增大時(shí)才進(jìn)行套期保值；同樣對(duì)于買入套期者，在基差可能減小時(shí)進(jìn)行套期保值才會(huì)比較有利。這就是基于基差變化的一種選擇性套期保值方法。38第37頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值上述討論是對(duì)一種商品進(jìn)行套期保值的，而對(duì)于一個(gè)購買原料，生產(chǎn)產(chǎn)品，然后再銷售產(chǎn)品的商品生產(chǎn)者來說，應(yīng)該采取怎樣的套期方式來最大限度地回避風(fēng)險(xiǎn)呢？這就是組合套期問題?，F(xiàn)考慮生產(chǎn)者在０時(shí)刻計(jì)劃在１時(shí)刻買進(jìn)QI單位原料進(jìn)行生產(chǎn)。由于在１時(shí)刻原料價(jià)格

的不確定性，于是該生產(chǎn)者決定在０時(shí)刻以價(jià)格FI買入XI單位期貨，并在１時(shí)刻以期價(jià)

賣出XI單位期貨來完成套期。39第38頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值到了２時(shí)刻，生產(chǎn)結(jié)束，產(chǎn)出產(chǎn)品QO并以未知價(jià)格出售，但由于未知，為了鎖定利潤(rùn)，必須對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，于是生產(chǎn)者在０時(shí)刻以價(jià)格FO賣出XO單位期貨，并在２時(shí)刻以價(jià)格買進(jìn)，從而完成對(duì)QO產(chǎn)品的套期保值。QI和QO的關(guān)系由具體生產(chǎn)過程決定。令分別表示套期后的成本和收入，則：40第39頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值為了降低風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定成本和收入，必須使和最小化，則可得：41第40頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值以上考慮是相當(dāng)自然和直觀的，常稱為經(jīng)典組合套期。它通過選定最優(yōu)套保量XI和XO穩(wěn)定成本和收入，從而穩(wěn)定利潤(rùn)。由于原料和產(chǎn)品的價(jià)格有著很大的相關(guān)性，而以上的討論卻沒有體現(xiàn)，因此還可進(jìn)一步探討是否還存在更優(yōu)方案，即風(fēng)險(xiǎn)更小的套期量XI和XO

。穩(wěn)定成本和收入的最終目的是穩(wěn)定利潤(rùn)，而上述討論中卻沒有直接使利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)最小化。接下來按這一思路進(jìn)行探討，這就是所謂的現(xiàn)代組合套期。令，M代表利潤(rùn)。以利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)最小化最為目標(biāo)，，則有：42第41頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值43第42頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值求解上式可得：44第43頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值例：某銅業(yè)公司是我國的大中型銅礦開采和加工公司，該公司認(rèn)為2001年2月15日銅現(xiàn)貨價(jià)格17180元／噸，可能是階段性頂部，未來向下運(yùn)行的可能性較大，該公司預(yù)計(jì)6月和7月可生產(chǎn)銅5000噸，為避免將來價(jià)格下跌引起的損失，該企業(yè)將進(jìn)行賣出套期保值，如何確定套期保值的數(shù)量？該公司對(duì)銅期貨和銅現(xiàn)貨的歷史走勢(shì)進(jìn)行分析，以獲得價(jià)格變化的統(tǒng)計(jì)特性。首先利用期銅0010合約2000年5月29日至2000年8月18日共60個(gè)樣本的歷史數(shù)據(jù)估計(jì)出cov(P2,F2)

和var(F2)。然后根據(jù)這些數(shù)據(jù)計(jì)算出套期比，根據(jù)該套期比算出要購買的期貨合約數(shù)目，最后計(jì)算套期有效性指標(biāo)。通過對(duì)實(shí)際歷史數(shù)據(jù)計(jì)算，得到：

45第44頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值cov(P2,F2)=49151.61

var(F2)=61898.31要賣出的合約數(shù)46第45頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值計(jì)算有效性指標(biāo)47第46頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套期保值因此，公司決定就以17930元／噸賣出銅期貨0107合約800手，即4000噸，到了2001年7月17日銅的現(xiàn)貨價(jià)格到了15780元／噸，銅的期貨價(jià)格也到了15780元／噸，這時(shí)該公司將800手銅期貨合約平倉，現(xiàn)貨減少損失：（17180－15780）×4000＝5,600,000元由于基差變化而增加收入：（17930－17180）×4000＝3,000,000元48第47頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套利分析期貨市場(chǎng)套利策略主要以股指期貨進(jìn)行分析套利是利用期貨市場(chǎng)不同月份合約價(jià)格或期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的異常變動(dòng)，構(gòu)造兩個(gè)交易方向相反的頭寸，從而獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益49第48頁/共64頁第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套利1．跨期套利例如：12月份的滬深300指數(shù)期貨價(jià)格2000，明年3月份的指數(shù)期貨價(jià)格1900點(diǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率為4％（年利率）12月份與明年3月份期貨合約的合理價(jià)差（遠(yuǎn)月價(jià)格-近月價(jià)格）應(yīng)為：

2000

4％

0.25＝20當(dāng)前兩個(gè)合約的價(jià)差為：2000-1900＝-100，存在套利機(jī)會(huì)。投資者可以通過賣出12月份合約，買進(jìn)明年3月份的合約來進(jìn)行套利。如果兩個(gè)合約的價(jià)差縮小，則通過兩個(gè)方向交易平倉。如果兩個(gè)合約的價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，則分別持有到期進(jìn)行交割。5012月份合約3月份合約價(jià)差縮小12月份合約價(jià)差擴(kuò)大3月份合約第49頁/共64頁例：0809合約2000點(diǎn)，0812合約2100點(diǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率4％套利：買入0809合約，賣出0812合約510809合約到期日0812合約價(jià)差縮小，反向平倉0809合約到期日0812合約價(jià)差擴(kuò)大，分別持有到期第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套利第50頁/共64頁2．期現(xiàn)套利股指期貨合約到期時(shí)會(huì)收斂于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)位，如果兩者偏離程度超出交易成本，可以通過在期貨和現(xiàn)貨之間構(gòu)造相反交易進(jìn)行套利，這就是期現(xiàn)套利。52無套利機(jī)會(huì)區(qū)間（套利成本區(qū)間）最后交易日期現(xiàn)價(jià)格收斂時(shí)間價(jià)格出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)期貨價(jià)格指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套利第51頁/共64頁期貨與現(xiàn)貨之間的套利例如，滬深300指數(shù)當(dāng)前點(diǎn)數(shù)為2000點(diǎn)，3個(gè)月后到期的期貨合約的價(jià)格為2100點(diǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率4%。如果忽略交易成本，期貨合約的合理價(jià)格為:2000

(1+4％

0.25)＝2020<2100期貨價(jià)格被高估。投資者可以通過賣出期貨合約，買進(jìn)現(xiàn)貨資產(chǎn)來進(jìn)行套利。一張期貨合約對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)值為：2000

300＝60萬操作期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流借款60萬-60×（1+4%×0.25）＝-60.6萬買進(jìn)現(xiàn)貨資產(chǎn)-60萬300ST

賣出期貨合約0300

(2100-ST)＝63萬-300ST

合計(jì)02.4萬如果不考慮套利成本，當(dāng)期貨價(jià)格高于2020時(shí)，可以通過賣出期貨合約套利，如果期貨價(jià)格低于2020時(shí)，可以通過買入期貨合約來套利。53第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套利第52頁/共64頁如果考慮交易成本，如借貸利差、交易手續(xù)費(fèi)等，在期貨價(jià)格2020附近將出現(xiàn)一個(gè)無套利區(qū)間。例如我們假設(shè)存款利率為4％，貸款利率為8％?，F(xiàn)貨和期貨的交易手續(xù)費(fèi)都為0.2%。通過計(jì)算可知，無套利區(qū)間為[2012，2048]套利策略1：賣出期貨合約，買進(jìn)現(xiàn)貨交易內(nèi)容期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流借入資金60萬-60×（1+8%×0.25）＝-61.2萬買進(jìn)現(xiàn)貨-60萬300ST－60×0.2%＝300ST－0.12萬賣出期貨合約0300(F-ST)－60×0.2%＝300(F-ST)－0.12萬總計(jì)0300F-61.44萬當(dāng)F>614400

300=2048時(shí)，市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)；當(dāng)F<2048時(shí)，不能通過上述套利策略套利如果期貨價(jià)格為2100，則套利收益為：2100×300－61.44萬＝1.56萬54第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套利第53頁/共64頁套利策略2：買進(jìn)期貨合約，賣出現(xiàn)貨交易內(nèi)容期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流賣出現(xiàn)貨60萬-300ST－60×0.2%＝-300ST－0.12萬存款-6060×（1+4%×0.25）＝60.6萬買入期貨合約0300(ST-F)－0.12萬總計(jì)060.36萬-300F當(dāng)F<603600

300=2012時(shí)，市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)；當(dāng)F>2012時(shí)，不能通過上述套利策略套利因此，該股指期貨的無套利區(qū)間是：2048

F

201255第二節(jié)期貨市場(chǎng)交易策略——套利第54頁/共64頁第三節(jié)期貨價(jià)格一、現(xiàn)貨期貨平價(jià)原理假設(shè)黃金現(xiàn)貨價(jià)格為800美元/盎司，美元利率為4％，6個(gè)月后到期的期貨合約的合理價(jià)格應(yīng)該是多少？如果期貨價(jià)格為820美元/盎司，是否存在套利機(jī)會(huì)，如何套利。（忽略所有的交易成本，包括期貨交易的保證金）

利用期貨合約和現(xiàn)貨的相反頭寸可以復(fù)制一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，交易策略如下：56第55頁/共64頁如果市場(chǎng)達(dá)到無套利均衡，兩種套利策略都不能獲得收益，所以期貨合約的合理價(jià)格為816元

57策略1策略2操作當(dāng)前現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流操作當(dāng)前現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流

借款800-816賣出現(xiàn)貨800-ST買進(jìn)現(xiàn)貨-800ST存款-800816賣出期貨0F-ST買進(jìn)期貨0ST-F合計(jì)0F-816合計(jì)0816-F第三節(jié)期貨價(jià)格第56頁/