期貨市場課件學習教案

會計學1期貨市場第一節(jié)期貨合約與期貨市場一、期貨交易的概念是在現(xiàn)貨交易基礎上發(fā)展起來的，通過在期貨交易所內成交標準化期貨合約的一種交易方式。期貨合約的持有者可以在交割月份前通過反向交易來平倉。如果到了交割月份，交易者手中的合約仍未對沖，持空頭合約者就要備好實貨準備提出交割，持多頭合約者就要備好資金準備接受實物。一般情況下，大多數(shù)合約都在到期前以對沖方式了結，只有極少數(shù)要進行實物交割。

2第1頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場期貨交易的基本特征合約標準化場所固定化結算統(tǒng)一化交割定點化交易經(jīng)紀化保證金制度化商品特殊化3第2頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場二、期貨合約期貨合約是由交易所設計，經(jīng)國家監(jiān)管機構審批上市的標準化的合約。期貨合約的商品品種、數(shù)量、質量、等級、交貨時間、交貨地點等條款都是既定的，是標準化的，唯一的變量是價格。期貨合約在期貨交易所的組織下成交，具有法律效力，價格是在交易所的交易廳里通過公開競價方式或交易所電腦自動撮合而。期貨合約的履行由交易所擔保，不允許私下交易。期貨合約可通過對沖平倉了結履行責任。

4第3頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場合約組成要素交易品種交易數(shù)量和單位最小變動價位，報價須是最小變動價位的整倍數(shù)。每日價格最大波動限制合約月份交易時間最后交易日交割時間交割標準和等級交割地點保證金交易手續(xù)費5第4頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場大連商品期貨交易所玉米期貨合約交易品種：黃玉米交易單位：10噸/手報價單位：元（人民幣）/噸最小變動價位：1元/噸漲跌停板幅度：上一交易日結算價的4％合約月份：1,3,5,7,9,11月交易時間：每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:006第5頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場最后交易日：合約月份第十個交易日最后交割日：最后交易日后第二個交易日交割等級：符合《大連商品交易所玉米交割質量標準（FC/DCED001-2004）》交割地點：大連商品交易所玉米指定交割倉庫最低交易保證金：合約價值的5％交易手續(xù)費：不超過3元/手交割方式：實物交割交易代碼：C上市交易所：大連商品交易所

7第6頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場滬深300股指期貨合約合約標的：滬深300指數(shù)合約乘數(shù)：每點300元報價單位：指數(shù)點最小變動價位：0.2點合約月份：當月、下月及隨后兩個季月交易時間：9:15-11:30；13:00-15:15最后交易日交易時間：9:15-11:30；13:00-15:00每日價格最大波動限制：上一個交易日結算價的±10%最低交易保證金：合約價值的12%最后交易日：合約到期月份的第三個周五（遇法定假日順延）交割日期：同最后交易日交割方式：現(xiàn)金交割交易代碼：IF8第7頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場滬深300股指期貨合約主要交易規(guī)則9交易保證金漲跌停板交易指令撮合機制交易時間交易方向當日結算價交割結算價持倉限制強行平倉強制減倉第8頁/共64頁10第一節(jié)期貨合約與期貨市場交易保證金交易保證金是已被合約占用的保證金。投資者期貨保證金賬戶中的客戶權益超過交易保證金的那部分為可用資金,可用資金不可為負,否則將面臨強行平倉的風險。第9頁/共64頁11第一節(jié)期貨合約與期貨市場漲跌停板漲跌停板幅度通常為上一交易日結算價的±10％，最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±20％。上市當日漲跌停板幅度：

5月、6月合約為掛盤基準價的±10％：

9月、12月合約為掛盤基準價的±20％。第10頁/共64頁12第一節(jié)期貨合約與期貨市場交易指令限價指令是指按照限定價格或更優(yōu)價格成交的指令

——限價指令當日有效，未成交的部分可以撤銷

——限價指令每次最大下單數(shù)量為100張市價指令是指不限定價格的、按照當時市場上可執(zhí)行的最優(yōu)報價成交的指令

——市價指令的未成交部分自動撤銷

——市價指令只能和限價指令撮合成交

——市價指令每次最大下單數(shù)量為50張

——集合競價指令申報時間不接受市價指令申報，集合競價指令撮合時間不接受指令申報。第11頁/共64頁13撮合機制集合競價：集合競價采用最大成交量原則。連續(xù)競價：連續(xù)競價交易按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則撮合成交。——以漲跌停板價申報的指令，按照平倉優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則撮合成交；——限價指令連續(xù)競價交易時，以價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則排序，當買入價大于、等于賣出價則自動撮合成交。撮合成交價等于買入價(bp)、賣出價(sp)和前一成交價(cp)三者中居中的一個價格。當bp≥sp≥cp時,最新成交價=sp當bp≥cp≥sp時,最新成交價=cp當cp≥bp≥sp時,最新成交價=bp。第一節(jié)期貨合約與期貨市場第12頁/共64頁14開盤最后交易日收盤收盤申報時間撮合時間交易時間第一節(jié)期貨合約與期貨市場第13頁/共64頁15交易方向

開倉方向開倉買進開倉賣出平倉方向平倉賣出平倉買進第一節(jié)期貨合約與期貨市場第14頁/共64頁16當日結算價當日結算價是指某一期貨合約最后一小時成交價格按成交量的加權平均價。當日無負債結算：每日收市后，交易所按照當日結算價對結算會員所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用進行清算，對應收應付的款項實行凈額一次劃轉。第一節(jié)期貨合約與期貨市場第15頁/共64頁17當日盈虧當日盈虧=∑[（當日結算價-買入成交價）×合約乘數(shù)×買入量]+∑[（賣出成交價-當日結算價）×合約乘數(shù)×賣出量]+（當日結算價-上一日結算價）×合約乘數(shù)×（上一日買入持倉量-上一日賣出持倉量）當日盈虧在每日結算時進行劃轉，盈利劃入結算會員結算準備金，虧損從結算會員結算準備金中扣劃。第一節(jié)期貨合約與期貨市場第16頁/共64頁18例：計算期貨交易賬戶的資金某客戶在期貨公司開戶后存入保證金50萬元，在2006年12月2日買入滬深300股指期貨0703合約5手，成交價2000點，每點300元。同一天平倉2手，成交價為2100點，當日結算價為2150點，假定保證金比例為15%，手續(xù)費為0.01%。則客戶賬戶情況為：

當日平倉盈余=(2100-2000)*300*2=60000

當日持倉盈余=(2150-2000)*300*3=135000

當日盈余=60000+135000=195000

手續(xù)費=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426

當日權益=500000+195000-426=694574

保證金占用=2150*300*3*15%=290250

可用資金=694574-290250=404324

第一節(jié)期貨合約與期貨市場第17頁/共64頁19交割結算價股指期貨交割結算價為最后交易日標的指數(shù)最后二小時的算術平均價。現(xiàn)金交割：股指期貨合約最后交易日收市后，交易所以交割結算價為基準，劃付持倉雙方的盈虧，了結所有未平倉合約。第一節(jié)期貨合約與期貨市場第18頁/共64頁20持倉限制持倉限額是指交易所規(guī)定的會員或者客戶在某一合約單邊持倉的最大數(shù)量。進行投機交易的客戶號某一合約單邊持倉限額為100手。進行套期保值交易和套利交易的客戶號的持倉按照交易所有關規(guī)定執(zhí)行，不受此項限制。某一合約結算后單邊總持倉量超過10萬手的，結算會員下一交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25％。會員和客戶超過持倉限額的，不得同方向開倉交易。第一節(jié)期貨合約與期貨市場第19頁/共64頁21強行平倉強行平倉是指交易所按有關規(guī)定對會員、客戶持倉實行平倉的一種強制措施。強行平倉條件客戶持倉超出持倉限額標準，且未能在第一節(jié)結束前平倉。因違規(guī)、違約受到交易所強行平倉處罰。根據(jù)交易所的緊急措施應予以強行平倉。交易所規(guī)定應當予以強行平倉的其他情形。第一節(jié)期貨合約與期貨市場第20頁/共64頁22強制減倉

強制減倉是指交易所將當日以漲跌停板價格申報的未成交平倉報單,以當日漲跌停板價格與該合約凈持倉盈利客戶按持倉比例自動撮合成交。同一客戶同一合約上雙向持倉的，其凈持倉部分的平倉報單參與強制減倉計算，其余平倉報單與其反向持倉自動對沖平倉。第一節(jié)期貨合約與期貨市場第21頁/共64頁第一節(jié)期貨合約與期貨市場期貨市場的功能期貨市場的風險轉移功能風險轉移功能是通過套期保值交易來實現(xiàn)的期貨交易將價格風險轉移給愿意承擔風險的投資者期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能期貨交易可以發(fā)現(xiàn)未來的價格趨勢價格發(fā)現(xiàn)功能對資源配置起到積極作用23第22頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值分析期貨市場的套期保值主要以商品期貨為例，金融期貨套期保值的原理與此類似套期保值最基本的做法（經(jīng)典套期保值）是買進或賣出與現(xiàn)貨市場交易數(shù)量相同，但交易頭寸相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進相同的期貨合約，對沖平倉，結清期貨交易帶來的盈利或虧損，以此來補償或抵消現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險或利益。買入套期保值賣出套期保值24第23頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值（１）買入套期保值是指交易者先在期貨市場買入期貨，以便將來在現(xiàn)貨市場中買進現(xiàn)貨時不致因價格上漲而給自己造成經(jīng)濟損失的一種套期保值方式。一般情況下商品需求企業(yè)經(jīng)鎖常扮演買入套期保值者。25第24頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值例：3月1日，某銅加工企業(yè)1個月后需用50噸銅作原材料。此時銅現(xiàn)貨價格每噸17000元。為鎖定成本，規(guī)避將來價格上漲的風險，該企業(yè)在當日買進4月份交割的銅期貨50噸，價格是每噸17100元。到4月1日時，現(xiàn)貨價格漲到每噸17400元，期貨價格漲至17500元。期初價格期末價格盈虧現(xiàn)貨1700017400（買入現(xiàn)貨）虧：40050元期貨17100（買入期貨）17500（賣出期貨平倉）盈：40050元基差-100-100總計：不盈不虧26第25頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值（２）賣出套期保值是指交易者先在期貨市場上賣出期貨合約，以便將來賣出現(xiàn)貨時不致因價格下跌而造成損失的一種套期保值方式。賣出套期保值主要適用于商品提供商，如農(nóng)場主、金屬冶煉企業(yè)例如，銅冶煉企業(yè)為了規(guī)避銅價格下跌的風險，在期貨市場賣出6個月后交割的10000噸銅。當前價格未來價格盈虧現(xiàn)貨1420013700（賣出現(xiàn)貨）虧：10000500元期貨14100（賣出期貨）13600（買入期貨平倉）盈：10000500元基差100100總計：不盈不虧27第26頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值

由于期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格走勢基本一致，但并不完全一樣，傳統(tǒng)套期保值方法（經(jīng)典套期保值方法）是采用1：1的方法，所以經(jīng)常難以達到百分之百保值。由于基差的變化，這種方法常常并不理想，因此怎樣進行套期保值，怎樣盡可能做到回避風險，或在兼顧收益的前提下回避風險，這就是有關最佳套期保值的問題，這也是現(xiàn)代套期保值方法。具體方法有最小風險套期保值、最大效用套期保值、選擇性風險套期保值和組合套期保值等等。28第27頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值最小風險套期保值是將風險最小做為套保目標，通過最小化風險來計算最佳套保比。這種方式對那些絕對的風險回避者才是最優(yōu)的。而對于許多套期保值者來說，他們希望在回避風險的同時，能夠考慮到收益。最大效用套保方法就是以套保者效用的最大化為目標，得出最佳套保比。具體套保策略取決于投資者的效用函數(shù)。選擇性風險套期保值則根據(jù)基差變化而調整，并非是一種優(yōu)化的結果。而對于一個購買原料，生產(chǎn)出產(chǎn)品，然后再銷售產(chǎn)品的商品生產(chǎn)者來說，這就需要組合套期保值方法，同時對多種商品進行套期保值。29第28頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值人們通常把方差看成風險，最小方差看成最小風險，因此這里所謂最小風險套保方法就是指最小方差套保方法?，F(xiàn)假設有一套保者做賣出套期保值，用P1表示開始套保時的現(xiàn)貨價格，P2表示套保結束時的現(xiàn)貨價格，F(xiàn)1表示開始套保時的期貨價格，F(xiàn)2表示結束套保時的期貨價格，Qs表示套期保值者在現(xiàn)貨市場上的成交量，Qf表示套期保值者在期貨市場上的成交量；則在不考慮交易成本的情況下，這段套期保值期間的收益為：30第29頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值由傳統(tǒng)的方差最小方法：要使風險最小，Qf必須滿足一階條件:令，hmr為最小風險套期保值比。31第30頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值若不進行套期保值，則收益為：其方差為：則為衡量套期保值交易的風

險規(guī)避程度的有效性指標32第31頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值利用商品期貨進行套期保值，基差風險是不能忽略的重要因素?；钍侵改骋簧唐吩谀骋惶囟〞r間和地點的現(xiàn)貨價格與該商品在期貨市場的期貨價格之差，即：基差＝現(xiàn)貨價格－期貨價格基差可以是正數(shù)也可以是負數(shù)?，F(xiàn)貨價格高于期貨價格，則基差為正數(shù)，又稱為遠期貼水或現(xiàn)貨升水；現(xiàn)貨價格低于期貨價格，則基差為負數(shù)，又稱為遠期升水或現(xiàn)貨貼水。例如，假設9月28日黑龍江省的一個大豆產(chǎn)地現(xiàn)貨價格1810元／噸，下年度3月份大連商品交易所大豆期貨合約價格是1977元／噸，則基差是-167元／噸。33第32頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值基差主要受分隔現(xiàn)貨與期貨市場間的“時”與“空”兩個因素影響。因此，基差主要包含著兩個市場之間的運輸成本和持有成本。前者反映著現(xiàn)貨與期貨市場間的空間因素；后者反映著兩個市場間的時間因素各地區(qū)的基差隨運輸費用而不同。就同一市場（地點）而言，不同時期的基差反映著持有成本，隨著時間的變動而變動34第33頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值當現(xiàn)貨市場與期貨市場的價格變動完全一致，即在整個保值過程中基差保持不變時，經(jīng)典套期保值非常有效。但實際上這種理想狀態(tài)是很有限的。導致現(xiàn)貨價格與期貨價格差異變化的因素很多，主要有：現(xiàn)貨市場中每種商品有許多種等級，每種等級價格變動幅度不一樣當?shù)噩F(xiàn)貨價格反映了當?shù)厥袌鰻顩r，而這些狀況可能并不影響全國或國際市場狀況的期貨合約價格。當前市場狀況對更遠交割月份的期貨價格的影響小于對現(xiàn)貨市場價格的影響。需套期保值的商品可能與期貨合約規(guī)定的商品種類不盡相同，比如布匹生產(chǎn)商，可能用棉花期貨代替紗線進行套期保值交易。35第34頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值假設有一套期者進行賣出套期保值，則他的收益為：其中，Ps(0)和Ps(t)

分別為0時刻和t時刻的現(xiàn)貨價格，Pf(0,T)和Pf(t,T)分別為0時刻和t時刻的期貨價格，h(t)為套期保值比率。令B(t,T)表示基差，則：36第35頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值在傳統(tǒng)的套期保值理論中，h(t)=1，則：套期保值的收益和風險只與基差有關。若t=T即套期直到接近交割期，如果假設B(T,T)＝０，則上式簡化為：在此假設和策略下，收益情況在套期開始時就可以確定，而與其他因素無關。37第36頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值對于一個經(jīng)典賣出套保者,基于基差變化的一種選擇性套期保值策略，其收益為：為了使R大于０，套保期間基差應該增大。由基差的變化規(guī)律可知，只有在基差與標準基差相比過小時，基差才會有可能增大對于賣出套保者，在基差可能增大時才進行套期保值；同樣對于買入套期者，在基差可能減小時進行套期保值才會比較有利。這就是基于基差變化的一種選擇性套期保值方法。38第37頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值上述討論是對一種商品進行套期保值的，而對于一個購買原料，生產(chǎn)產(chǎn)品，然后再銷售產(chǎn)品的商品生產(chǎn)者來說，應該采取怎樣的套期方式來最大限度地回避風險呢？這就是組合套期問題?，F(xiàn)考慮生產(chǎn)者在０時刻計劃在１時刻買進QI單位原料進行生產(chǎn)。由于在１時刻原料價格

的不確定性，于是該生產(chǎn)者決定在０時刻以價格FI買入XI單位期貨，并在１時刻以期價

賣出XI單位期貨來完成套期。39第38頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值到了２時刻，生產(chǎn)結束，產(chǎn)出產(chǎn)品QO并以未知價格出售，但由于未知，為了鎖定利潤，必須對產(chǎn)品進行套期保值，于是生產(chǎn)者在０時刻以價格FO賣出XO單位期貨，并在２時刻以價格買進，從而完成對QO產(chǎn)品的套期保值。QI和QO的關系由具體生產(chǎn)過程決定。令分別表示套期后的成本和收入，則：40第39頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值為了降低風險，穩(wěn)定成本和收入，必須使和最小化，則可得：41第40頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值以上考慮是相當自然和直觀的，常稱為經(jīng)典組合套期。它通過選定最優(yōu)套保量XI和XO穩(wěn)定成本和收入，從而穩(wěn)定利潤。由于原料和產(chǎn)品的價格有著很大的相關性，而以上的討論卻沒有體現(xiàn)，因此還可進一步探討是否還存在更優(yōu)方案，即風險更小的套期量XI和XO

。穩(wěn)定成本和收入的最終目的是穩(wěn)定利潤，而上述討論中卻沒有直接使利潤風險最小化。接下來按這一思路進行探討，這就是所謂的現(xiàn)代組合套期。令，M代表利潤。以利潤風險最小化最為目標，，則有：42第41頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值43第42頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值求解上式可得：44第43頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值例：某銅業(yè)公司是我國的大中型銅礦開采和加工公司，該公司認為2001年2月15日銅現(xiàn)貨價格17180元／噸，可能是階段性頂部，未來向下運行的可能性較大，該公司預計6月和7月可生產(chǎn)銅5000噸，為避免將來價格下跌引起的損失，該企業(yè)將進行賣出套期保值，如何確定套期保值的數(shù)量？該公司對銅期貨和銅現(xiàn)貨的歷史走勢進行分析，以獲得價格變化的統(tǒng)計特性。首先利用期銅0010合約2000年5月29日至2000年8月18日共60個樣本的歷史數(shù)據(jù)估計出cov(P2,F2)

和var(F2)。然后根據(jù)這些數(shù)據(jù)計算出套期比，根據(jù)該套期比算出要購買的期貨合約數(shù)目，最后計算套期有效性指標。通過對實際歷史數(shù)據(jù)計算，得到：

45第44頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值cov(P2,F2)=49151.61

var(F2)=61898.31要賣出的合約數(shù)46第45頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值計算有效性指標47第46頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套期保值因此，公司決定就以17930元／噸賣出銅期貨0107合約800手，即4000噸，到了2001年7月17日銅的現(xiàn)貨價格到了15780元／噸，銅的期貨價格也到了15780元／噸，這時該公司將800手銅期貨合約平倉，現(xiàn)貨減少損失：（17180－15780）×4000＝5,600,000元由于基差變化而增加收入：（17930－17180）×4000＝3,000,000元48第47頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套利分析期貨市場套利策略主要以股指期貨進行分析套利是利用期貨市場不同月份合約價格或期貨與現(xiàn)貨價格之間的異常變動，構造兩個交易方向相反的頭寸，從而獲得無風險收益49第48頁/共64頁第二節(jié)期貨市場交易策略——套利1．跨期套利例如：12月份的滬深300指數(shù)期貨價格2000，明年3月份的指數(shù)期貨價格1900點，無風險利率為4％（年利率）12月份與明年3月份期貨合約的合理價差（遠月價格-近月價格）應為：

2000

4％

0.25＝20當前兩個合約的價差為：2000-1900＝-100，存在套利機會。投資者可以通過賣出12月份合約，買進明年3月份的合約來進行套利。如果兩個合約的價差縮小，則通過兩個方向交易平倉。如果兩個合約的價差繼續(xù)擴大，則分別持有到期進行交割。5012月份合約3月份合約價差縮小12月份合約價差擴大3月份合約第49頁/共64頁例：0809合約2000點，0812合約2100點，無風險利率4％套利：買入0809合約，賣出0812合約510809合約到期日0812合約價差縮小，反向平倉0809合約到期日0812合約價差擴大，分別持有到期第二節(jié)期貨市場交易策略——套利第50頁/共64頁2．期現(xiàn)套利股指期貨合約到期時會收斂于現(xiàn)貨指數(shù)價位，如果兩者偏離程度超出交易成本，可以通過在期貨和現(xiàn)貨之間構造相反交易進行套利，這就是期現(xiàn)套利。52無套利機會區(qū)間（套利成本區(qū)間）最后交易日期現(xiàn)價格收斂時間價格出現(xiàn)套利機會期貨價格指數(shù)現(xiàn)貨價格第二節(jié)期貨市場交易策略——套利第51頁/共64頁期貨與現(xiàn)貨之間的套利例如，滬深300指數(shù)當前點數(shù)為2000點，3個月后到期的期貨合約的價格為2100點，無風險利率4%。如果忽略交易成本，期貨合約的合理價格為:2000

(1+4％

0.25)＝2020<2100期貨價格被高估。投資者可以通過賣出期貨合約，買進現(xiàn)貨資產(chǎn)來進行套利。一張期貨合約對應的現(xiàn)貨資產(chǎn)價值為：2000

300＝60萬操作期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流借款60萬-60×（1+4%×0.25）＝-60.6萬買進現(xiàn)貨資產(chǎn)-60萬300ST

賣出期貨合約0300

(2100-ST)＝63萬-300ST

合計02.4萬如果不考慮套利成本，當期貨價格高于2020時，可以通過賣出期貨合約套利，如果期貨價格低于2020時，可以通過買入期貨合約來套利。53第二節(jié)期貨市場交易策略——套利第52頁/共64頁如果考慮交易成本，如借貸利差、交易手續(xù)費等，在期貨價格2020附近將出現(xiàn)一個無套利區(qū)間。例如我們假設存款利率為4％，貸款利率為8％?，F(xiàn)貨和期貨的交易手續(xù)費都為0.2%。通過計算可知，無套利區(qū)間為[2012，2048]套利策略1：賣出期貨合約，買進現(xiàn)貨交易內容期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流借入資金60萬-60×（1+8%×0.25）＝-61.2萬買進現(xiàn)貨-60萬300ST－60×0.2%＝300ST－0.12萬賣出期貨合約0300(F-ST)－60×0.2%＝300(F-ST)－0.12萬總計0300F-61.44萬當F>614400

300=2048時，市場存在套利機會；當F<2048時，不能通過上述套利策略套利如果期貨價格為2100，則套利收益為：2100×300－61.44萬＝1.56萬54第二節(jié)期貨市場交易策略——套利第53頁/共64頁套利策略2：買進期貨合約，賣出現(xiàn)貨交易內容期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流賣出現(xiàn)貨60萬-300ST－60×0.2%＝-300ST－0.12萬存款-6060×（1+4%×0.25）＝60.6萬買入期貨合約0300(ST-F)－0.12萬總計060.36萬-300F當F<603600

300=2012時，市場存在套利機會；當F>2012時，不能通過上述套利策略套利因此，該股指期貨的無套利區(qū)間是：2048

F

201255第二節(jié)期貨市場交易策略——套利第54頁/共64頁第三節(jié)期貨價格一、現(xiàn)貨期貨平價原理假設黃金現(xiàn)貨價格為800美元/盎司，美元利率為4％，6個月后到期的期貨合約的合理價格應該是多少？如果期貨價格為820美元/盎司，是否存在套利機會，如何套利。（忽略所有的交易成本，包括期貨交易的保證金）

利用期貨合約和現(xiàn)貨的相反頭寸可以復制一個無風險資產(chǎn)組合，交易策略如下：56第55頁/共64頁如果市場達到無套利均衡，兩種套利策略都不能獲得收益，所以期貨合約的合理價格為816元

57策略1策略2操作當前現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流操作當前現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流

借款800-816賣出現(xiàn)貨800-ST買進現(xiàn)貨-800ST存款-800816賣出期貨0F-ST買進期貨0ST-F合計0F-816合計0816-F第三節(jié)期貨價格第56頁/