卡牌行業(yè)專題報(bào)告：熱潮背后的IP效應(yīng)與市場(chǎng)潛力

信達(dá)證券CINASECURITIES請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.ciB座本期內(nèi)容提要:本期內(nèi)容提要:），強(qiáng)勁增長外，《航海王》、《游戲王OCG》等卡牌新相較22年同比增長40.5%，艾瑞咨詢預(yù)計(jì)2020-2025年復(fù)合增長率卡牌市場(chǎng)發(fā)展。根據(jù)招股說明書，集換式卡牌業(yè)務(wù)收入占比近九成，2021/2022/2023Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤7.95/16.20/5.78億商：根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研及中國企業(yè)家雜志官方公眾號(hào)，經(jīng)銷商拿貨價(jià)格約元；4）經(jīng)銷商：零售價(jià)與出廠價(jià)（經(jīng)銷商拿貨價(jià)）之間的差額，約5~10%。根據(jù)中國企業(yè)家雜志官方公眾號(hào)，經(jīng)銷商拿貨價(jià)格約為零售人員成本及其他。6）二手交易平臺(tái)：交易平臺(tái)的傭金收入。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.司）、泡泡瑪特；方向二：IP授權(quán)方：奧飛娛樂請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http:// 5 7 5 6 9 12 5 6 7 7 8 8 9 ：： 14 21 22 22請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.ci），2023年度日本玩具市場(chǎng)規(guī)模(單位:百萬日元)2023年度日本玩具市場(chǎng)規(guī)模(單位:百萬日元)分類主要商品202220232022vs2023普通游戲（飲食電子游戲）、立體拼圖、立體拼圖系列(★數(shù)字、手動(dòng)游戲）04高科技潮流玩具互動(dòng)技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、電腦相關(guān)電視人物玩具、電影人物玩具等微型車、軌道玩具、遙控玩具、電動(dòng)玩具、其他（賽車、彈簧、金屬玩具等）換裝玩具（洋娃娃等）人物類/非人物類毛絨玩具09教育玩具教育類卡通毛絨玩具、非卡通毛絨玩具夏季玩具、夏季用品、小型玩具、體育用品裝飾品、禮品等塑料模型、業(yè)余遙控模型、人物模型、鐵路模型等資料來源:日本玩具協(xié)會(huì)，信達(dá)證券研發(fā)中心083988267.55oo2348.912774.1782/2018玩具市場(chǎng)規(guī)模（億日元）卡牌市場(chǎng)規(guī)模（億日元）玩具市場(chǎng)規(guī)模增速卡牌市場(chǎng)規(guī)模增速資料來源:日本玩具協(xié)會(huì)，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.ci-804,179746,627821,888741,518783,651719,087767,02003200420052006200720082009201資料來源:日本玩具協(xié)會(huì)，信達(dá)證券研發(fā)中心123456789資料來源:pokebeach，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.ci資料來源:游戲王官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心根據(jù)萬代南夢(mèng)宮發(fā)布的2023年2-4季度財(cái)報(bào)顯示，萬達(dá)海賊王IP文創(chuàng)銷售額463億日元（約23.21其中球星/明星卡市場(chǎng)規(guī)模為43.6億元，消費(fèi)者規(guī)模為177.8萬人，單用戶年支出為2452元0 資料來源:艾瑞咨詢，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.c0資料來源:艾瑞咨詢，信達(dá)證券研發(fā)中心根據(jù)卡游招股說明書和灼識(shí)咨詢報(bào)告，美國、中國和日本是全球主要的集換式卡牌市場(chǎng)。2022年，按商品交易換式卡牌方面的人均支出為人民幣92.3元，而美國077資料來源:卡游招股說明書、灼識(shí)咨詢，信達(dá)證券研發(fā)中心（指內(nèi)地銷售額32.06億元）占比92.8%，會(huì)員復(fù)購請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.c資料來源:信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:信達(dá)證券研發(fā)中心BAAA資料來源:天眼查、IT桔子、創(chuàng)新企業(yè)匯，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www1）社交價(jià)值與收藏價(jià)值：社交價(jià)值方面，社交性和互動(dòng)性。資料來源:卡游天貓官方旗艦店，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:卡游天貓官方旗艦店，信達(dá)證券研發(fā)中心3）線下渠道滲透到位：線下渠道如專賣店、游戲店和展會(huì)等，為玩家提供了實(shí)地對(duì)面的互動(dòng)，玩家可以直接接觸到新卡牌，參與試玩活動(dòng)，從而增加購買的可能性。此外，線下活動(dòng)如競(jìng)技賽事和社區(qū)聚會(huì)能夠增強(qiáng)玩家之間的社交聯(lián)系，提升他4）直播拆卡拓寬渠道：直播拆卡作為一種新興的推廣方式，正在有效拓寬卡牌市場(chǎng)的渠帶來的實(shí)時(shí)互動(dòng)性使得玩家和觀眾能夠即時(shí)參與其中，增加了觀看的樂趣和參與感。在直播過程中，觀眾不僅可以看到卡牌的拆解過程，還能實(shí)時(shí)獲取關(guān)于卡牌的專業(yè)分析和策略建議，這種參與感顯著提升了用戶的購買欲望；同時(shí)，直播平臺(tái)的廣泛覆蓋和用戶基礎(chǔ)使得卡牌產(chǎn)品能夠接觸到更廣泛的受眾群體，還能夠激發(fā)用戶的收集欲望和競(jìng)爭(zhēng)心理，引發(fā)后續(xù)的分享和討論，進(jìn)一步擴(kuò)散影響力。根據(jù)蟬魔方，2024年以來卡游在天貓平請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www資料來源:卡游官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:海報(bào)新聞，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：算數(shù)指數(shù)-巨量算數(shù)，信達(dá)證券研發(fā)中心“盲盒”玩法在卡牌市場(chǎng)中的引入為其增長提供了新的動(dòng)力，主要體現(xiàn)在稀缺性和二手流通價(jià)值的雙重刺激上。首先，盲盒的設(shè)計(jì)本身就帶有不確定性，玩家在購買時(shí)無法確定自己將獲得哪張卡牌。這種稀缺的好奇心和購買欲望，許多人愿意嘗試購買多盒以獲得心儀的稀有卡牌，從而形成了持續(xù)的消費(fèi)稀缺卡的出現(xiàn)為卡牌增添了收藏價(jià)值，特別是限量版或特殊版卡牌，往往成為玩家爭(zhēng)相追逐的目標(biāo)。稀缺性不僅提升了卡牌的市場(chǎng)價(jià)值，也增強(qiáng)了玩家的成就感和歸屬感。擁有稀有卡牌的玩家，往往愿意在社區(qū)中分享和展示，進(jìn)一步推動(dòng)了卡牌的社交互動(dòng)。此外，二手流通市場(chǎng)的活躍為玩家提供了額外的價(jià)值。在盲盒購買后，玩家如果獲得了不需要的卡牌，可以通過二手市場(chǎng)進(jìn)行交易。這種流通機(jī)制使得卡牌的使用價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值得以提升，玩家可以在一定程度上“投資”他們的卡牌收藏，降低購買盲盒的風(fēng)險(xiǎn)。這種二手流通的便利性不僅促進(jìn)了卡牌的持續(xù)流動(dòng)，還吸引了更多的新用戶參與到這一市場(chǎng)中來。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www為39.5%和38.9%。與此同時(shí)，有82.5%的消費(fèi)者會(huì)有定期購買卡包的習(xí)慣，其中43.4%為高頻購買。高頻購買者的動(dòng)力支撐與球星卡/明星卡消費(fèi)者也有差異，最重要的是追求高價(jià)值卡牌（69.3%），其次才是未知的驚喜感（63.8%)。球星卡/明星卡：大多數(shù)人購買球星卡/明兩者選擇率均超過40%。與此同時(shí)，有82.8%的消費(fèi)者會(huì)有定期購買卡包的習(xí)慣，其中44.5%為高頻購買。支撐這部分高頻購買者的原因主要有，未知的驚喜感（55.6%)、感興趣的新星和新系列持續(xù)出現(xiàn)（54.6%和資料來源:艾瑞咨詢、36氪，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：艾瑞咨詢、36氪，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:艾瑞咨詢、36氪，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www2022年規(guī)模2022年規(guī)模（人民幣：百萬元）2021年規(guī)模（人民幣：百萬元）23Q1~Q3規(guī)模（人民幣：百萬元）占比（%）占比（%）占比（%）經(jīng)銷商渠道2,225.0096.83,826.9092.71,585.0081.2直營渠道17.60.8215.85.2191.49.8零售渠道55.72.488.42.1175.19總計(jì)總計(jì)2,298.301004,131.101001,951.50100資料來源：卡游招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心授權(quán)分銷商來分銷的，但也有一些品牌擁有者會(huì)資料來源：卡游招股書、灼識(shí)咨詢，信達(dá)證券研發(fā)中心貨價(jià)約為零售價(jià)的6折。即出廠價(jià)約零售價(jià)的55%~60%，則出廠價(jià)約為5.5元~6元；IP授權(quán)方：根據(jù)卡游招股說明書，2023年前三季度中數(shù)據(jù)中，IP授權(quán)費(fèi)用占卡游整體請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www經(jīng)銷商：零售價(jià)與出廠價(jià)（經(jīng)銷商拿貨價(jià)）之間的差額，約拿貨價(jià)格約為零售價(jià)的5~6折，取中位數(shù)約55折，經(jīng)銷商分銷給不同下游渠道折零售門店：零售價(jià)-出廠價(jià)（-經(jīng)銷商/分銷商分成）=約40%公司概況：卡游是集換式卡牌運(yùn)營發(fā)行龍頭。根據(jù)招股說明書，集換式卡牌業(yè)務(wù)收入占比近九成，公司于2021/2022/2023Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)總收入22.98/41.31/19.52億元，其中集換式卡牌資料來源：卡游招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：卡游招股說明書，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www資料來源：卡游官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心全渠道優(yōu)勢(shì)：卡牌作為便攜輕量的IP衍生產(chǎn)品之一，目標(biāo)客群以從經(jīng)銷商發(fā)行渠道來看，經(jīng)銷商渠道在2021/2022/20公司持續(xù)拓展非盲盒品類，尤其是近期推出的卡牌、積木等，盲盒收入占比降低至23年請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www資料來源：好物情報(bào)公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心公司概況：國內(nèi)撲克牌和休閑娛樂游戲龍頭，戰(zhàn)略投資卡牌公司以及董事長關(guān)聯(lián)卡牌產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司。資料來源：體育產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www卡淘：卡淘是球星卡收藏交流網(wǎng)站與球星卡交易資料來源：卡淘官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心姚記潮品：公司董事長姚朔斌通過海南鴻言信息科技有間接持有姚記潮品38%的股權(quán)，是其第一大股東，其余營。公司代理發(fā)行的卡牌主要有集換式卡牌游公司概況：幼齡向IP儲(chǔ)備豐富，基于自有IP積極開發(fā)卡）；資料來源：中外玩具網(wǎng)公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www蘆兄弟》《黑貓警長》《中國奇譚》等動(dòng)畫作品資料來源：卡星時(shí)代，信達(dá)證券研發(fā)中心產(chǎn)品介紹：《大鬧天宮》是上海美術(shù)電影制片廠于1961年至1964年間制作的一部彩牌，影視卡牌在《慶余年》播出之前的GMV請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www資料來源：Hitcard潮玩卡公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心計(jì)閱文擁有Hitcard公司10%的股權(quán)。優(yōu)質(zhì)商圈mall布局，單店面積在80-200平左右?！秺W特曼融合激戰(zhàn)》《寶可夢(mèng)加傲樂》《我的世界》受到市場(chǎng)充分認(rèn)可，卡牌銷售收入的快速增長，2023年實(shí)請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w資料來源：華立科技公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心大城市陸續(xù)開設(shè)品牌直營門店、線下線上銷售渠道、線下抽卡機(jī)投放。杰森目前已在廣州、成都等城市成功開設(shè)品牌旗艦店，2024年布局武漢/重慶/西安/杭州/南京/上海/北京全國各地重森旗下產(chǎn)品已進(jìn)駐東南亞/中東/北非/港澳臺(tái)/韓國等國家與地區(qū)。容電商等板塊，以全方位、多觸點(diǎn)、立體化的整合營銷體系，實(shí)現(xiàn)了人、貨、場(chǎng)的高效匹配。資料來源：廣東省玩具協(xié)會(huì)公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w資料來源:國際授權(quán)業(yè)協(xié)會(huì)公眾號(hào)，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w資料來源：Bloomberg，信達(dá)證券研發(fā)中心公司名稱總市值2022歸母凈利潤預(yù)測(cè)（億元）2026E2024E2025E2026E20232024E2025E泡泡瑪特787.54.820.627.229.023.3姚記科技奧飛娛樂94.8-4.048.223.8華立科技29.6-26.822.0上海電影-3.360.129.4閱文集團(tuán)221.6名創(chuàng)優(yōu)品361.86.427.540.58.9嗶哩嗶哩-W632.3-75.0-48.2-14.72.5-42.9251.5平均值24.1資料來源：ifind，信達(dá)證券研發(fā)中心（來源于ifind一致預(yù)測(cè)，平均值除去嗶哩嗶哩-W）政策風(fēng)險(xiǎn)：卡牌的“盲盒”、“抽卡”玩法存在經(jīng)營管理政策風(fēng)險(xiǎn)、未成年人購買限制請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w理學(xué)學(xué)士。2016-2021年任職于天風(fēng)證券，覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、游戲、廣告），），人工智能、虛擬數(shù)字人、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的產(chǎn)覆蓋互聯(lián)網(wǎng)板塊。曾任職于華創(chuàng)證券，所在團(tuán)隊(duì)曾入圍2請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w負(fù)責(zé)本報(bào)告全部或部分內(nèi)容的每一位分析師在此申明，本人析師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告；本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)準(zhǔn)確本報(bào)告是針對(duì)與信達(dá)證券簽