補(bǔ)充養(yǎng)老險(xiǎn)：企職業(yè)年金的歷史、現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)

行業(yè)報(bào)告行業(yè)報(bào)告中國補(bǔ)充養(yǎng)老險(xiǎn)：企職業(yè)年金的歷史、現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)證券分析師第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)，一般指由企業(yè)或行業(yè)團(tuán)體主導(dǎo)發(fā)起的養(yǎng)老保險(xiǎn)，由雇國的第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)主要為企業(yè)年金和職業(yè)年金，定位為第一支柱基本制的模式運(yùn)行，對(duì)居民的老年儲(chǔ)蓄起到了一定的補(bǔ)充作用。市場(chǎng)化運(yùn)作以來年化投資回報(bào)率約為6.0%。待遇水慮到其繳費(fèi)和投資回報(bào)水平較企業(yè)年金更高，待遇估計(jì)也更好。前領(lǐng)取，但配合罰息機(jī)制降低提前領(lǐng)取規(guī)模，保護(hù)職工養(yǎng)老儲(chǔ)平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告正文目錄一、第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)：雇主主導(dǎo)發(fā)起 41.1第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)：在中國主要指企業(yè)年金和職業(yè)年金 41.2企業(yè)年金：當(dāng)前中國第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的核心 1.3職業(yè)年金：中國第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的重要組成部分 二、中國第二支柱發(fā)展現(xiàn)狀：覆蓋少、待遇高 92.1覆蓋：覆蓋面較窄，參保合計(jì)不足1億人 2.2繳費(fèi)：企業(yè)年金比例自定，職業(yè)年金比例法定 2.3管理：企業(yè)年金分賬管理，職業(yè)年金個(gè)人賬戶管理 2.4投資：企業(yè)年金收益平平，職業(yè)年金表現(xiàn)較好 2.5待遇：企業(yè)年金待遇良好，職業(yè)年金暫無披露 三、中國第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的問題與政策建議 163.1核心問題：覆蓋面窄，補(bǔ)充養(yǎng)老作用發(fā)揮受限 3.2政策建議 18 19附錄1本報(bào)告所稱“企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)”的定義 附錄2企業(yè)年金受托人、賬戶管理人、托管人和投資管理人明細(xì)（2023） 附錄3參考文獻(xiàn) 平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告圖表目錄圖表1部分OECD國家老年人收入來源結(jié)構(gòu)（2020年或最新） 4圖表2中國三支柱養(yǎng)老金體系及對(duì)應(yīng)覆蓋人口規(guī)模（人，2023） 圖表390年代中國物價(jià)水平上漲 圖表490年代定期存款利率無法覆蓋物價(jià)漲幅 圖表5稅惠政策出臺(tái)后，企業(yè)年金并未快速推開 圖表6全國推行后，企業(yè)年金覆蓋面依舊較窄 圖表72007年后，企業(yè)年金快速發(fā)展 圖表82007年后，企業(yè)年金覆蓋面持續(xù)增長 圖表92014年新一輪國企改革后，企業(yè)年金發(fā)展放緩 圖表10新增覆蓋職工顯著下滑（萬人） 圖表11職業(yè)年金運(yùn)行方式 圖表122020年后，職業(yè)年金市場(chǎng)化運(yùn)行規(guī)模 圖表13第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋情況推算（含已退休） 圖表14年金繳費(fèi)與職工工資比分布（2023） 圖表15人均企業(yè)年金繳費(fèi)規(guī)模分布（2023） 圖表16部分上市公司企業(yè)年金制度設(shè)計(jì)（2023） 圖表17各省份人均職業(yè)年金繳費(fèi)水平推算（元/月，2023） 圖表18企業(yè)年金及其基金的現(xiàn)行管理模式（2024） 圖表19企業(yè)年金基金分計(jì)劃類型數(shù)量（只） 圖表20單一計(jì)劃兩種運(yùn)作模式的數(shù)量（只） 圖表21職業(yè)年金和職業(yè)年金基金現(xiàn)行管理模式（2024） 圖表22企業(yè)年金基金投資規(guī)模及投資收益率 圖表23含權(quán)益類企業(yè)年金計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模及收益率 圖表24固定收益類企業(yè)年金計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模及收益率 圖表25企業(yè)年金基金養(yǎng)老金產(chǎn)品情況（2023） 圖表26職業(yè)年金基金投資規(guī)模及投資收益率 圖表27企業(yè)年金分期領(lǐng)取人數(shù)及規(guī)模 圖表28企業(yè)年金一次性領(lǐng)取人數(shù)及規(guī)模 圖表29企業(yè)年金基金法人受托管理情況情況（2023） 圖表30企業(yè)年金基金賬戶管理情況（2023） 圖表31企業(yè)年金基金托管情況（2023） 圖表32企業(yè)年金基金投資管理情況（2023） 4/23平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告一、第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)：雇主主導(dǎo)發(fā)起的養(yǎng)老保險(xiǎn)1.1第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)：在中國主要指企業(yè)年金和職業(yè)年金第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)，一般指由企業(yè)或行業(yè)團(tuán)體主導(dǎo)鐵路、銀行等行業(yè)也在19世紀(jì)時(shí)開始廣泛提供養(yǎng)第二支柱4。其最主要的特征，就是由企業(yè)或團(tuán)體發(fā)起，與受益人的工作崗位高度相關(guān)。建立。然而，第一支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)通常僅能滿足老年人的基本生活需求，對(duì)旅游、文娛等多樣化需求的支持力度有限。因此，來自第一、二支柱養(yǎng)老金，以及配套的死亡撫恤等；在部分國家，第二支柱養(yǎng)老金甚至是老年人的最大收入來源。圖表1部分OECD國家老年人收入來源結(jié)構(gòu)（2020年或最新）美國 英國土耳其 瑞士西班牙 南非俄羅斯葡萄牙 挪威新西蘭 荷蘭墨西哥 韓國 意大利愛爾蘭 冰島 希臘 德國 法國丹麥中國大陸智利加拿大澳大利亞第一支柱及部分第二支柱（公共社保計(jì)劃收入）其余第二支柱（工作相關(guān)保險(xiǎn)計(jì)劃收入）第三支柱（資本收入）第四支柱（非盈利機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)及家庭收入)勞動(dòng)及其他收入0%10%20%30%40%50%60%70%年1PensionArchive.TheHistoryofPensionsinUK[R/OL].PensionArchive,20242SeburnP.W..Evolutionofemployer-provideddefinedbenefitpensions[J].MonthlyLaborReview,19913MatthieuLeimgruber.Thehistoricalrootsofadiffusionprocess:ThethreepillardoctrineandEuropeanpensiondebates(1972–1994)[R].GSP,20124WB.Avertingtheoldagecrisis:policiestoprotecttheoldandpromotegrowth.WorldBank[R],1994平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告但由于其強(qiáng)制參與的屬性，發(fā)展速度較快，根據(jù)我們的推測(cè)，截至2023年末職業(yè)年金覆蓋約6077萬人。圖表2中國三支柱養(yǎng)老金體系及對(duì)應(yīng)覆蓋人口規(guī)模（人，2023）1.2企業(yè)年金：當(dāng)前中國第二支柱養(yǎng)老保2000年至2006年，中國明確以后，企業(yè)年金開始進(jìn)入市場(chǎng)化運(yùn)營階段。1.第一階段：企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的試點(diǎn)20世紀(jì)90年代初，中國開始進(jìn)行企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的試點(diǎn)。1951年，新中國開始實(shí)行勞動(dòng)保險(xiǎn)制度，第一支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)大連等地區(qū)開始了企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)5。了企業(yè)年金制度（企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋人員560多萬，積累資金約192億元，覆蓋面和積累水平均比較有限6。除當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平偏低、居民儲(chǔ)蓄能力偏弱外，還有一些其他因素導(dǎo)致企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展緩慢。時(shí)出現(xiàn)多方推諉的問題，直接影響了企業(yè)和職工對(duì)企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的信心。5見：《勞動(dòng)部關(guān)于印發(fā)<關(guān)于建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的意見>的通知》、《郵電企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和職工個(gè)6崔少敏,劉燕生等.中國企業(yè)年金發(fā)展問題研究[J].經(jīng)濟(jì)研究參考,2003平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告乏設(shè)立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的能力。難，進(jìn)一步抑制了企業(yè)和職工的參與意愿。貼等方式提升競(jìng)爭(zhēng)力7。這也在一定程度上影響了企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展。圖表390年代中國物價(jià)水平上漲中國CPI（1978=100）——中國CPI同比（右） 存款利率（右）400080年代末90年代初，中25%20%15%10%-5%2.第二階段：明確重點(diǎn)發(fā)展企業(yè)年金，并開始全國推行圖表490年代定期存款利率無法覆蓋物價(jià)漲幅40%CPI累計(jì)漲幅定期存款累計(jì)收益率定期存款利息難以覆蓋物價(jià)漲幅2000至2006年國務(wù)院明確發(fā)展企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)中的企業(yè)年金，并提出給予稅惠、出臺(tái)了規(guī)范性政策。2000年，國用市場(chǎng)化運(yùn)營、給予稅收優(yōu)惠等諸多事項(xiàng)。2004年，原勞動(dòng)和社會(huì)保障部會(huì)同“一行三會(huì)”發(fā)布《企業(yè)年金試行辦法》和時(shí)也標(biāo)志著企業(yè)年金制度的全面推行。2005年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》，進(jìn)一步明確企業(yè)年金基金采用市場(chǎng)化方式進(jìn)行管理和運(yùn)營。這一時(shí)期企業(yè)年金有所發(fā)展，但整體發(fā)展速度依舊不佳。自2000至2006年末，建立企業(yè)年金的企業(yè)從1.6萬增加到2.4期企業(yè)年金發(fā)展所面臨的問題大致如下。其一，稅收優(yōu)惠僅對(duì)部分企業(yè)有效且抵稅方式不夠明于完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系的試點(diǎn)方案》中，雖然提出對(duì)“企業(yè)繳費(fèi)在工資總額4%以內(nèi)的部分，可從成本中列支”，但對(duì)列支細(xì)節(jié)沒有做出明確規(guī)定，且在非試點(diǎn)地區(qū)并不適用，稅法之中也沒有適用的法條9。這一方面導(dǎo)致了部分企業(yè)在辦理企業(yè)7趙建國,苗利.我國企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展滯后的原因及其解決對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)界,20028崔少敏,劉燕生等.中國企業(yè)年金發(fā)展問題研究[J].經(jīng)濟(jì)研究參考,20039李友元.稅收政策與中國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的完善[J].保險(xiǎn)研究·論壇,2003平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告年金時(shí)不僅沒能享受到實(shí)際的稅惠，反而因備稅承擔(dān)了額外的稅負(fù)部分省份如四川稅惠力度偏低，11企業(yè)參與意愿不夠強(qiáng)烈。同時(shí)，個(gè)人并不能享受到稅惠政策，職工的參與意愿也不強(qiáng)。其二，企業(yè)年金運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制設(shè)計(jì)不夠合理，企業(yè)和職工對(duì)資金安全存在擔(dān)憂。2004年后，雖然國家設(shè)計(jì)了一些一些管理上的亂象，企業(yè)和職工對(duì)資金安全存在一定擔(dān)憂。下），影響了企業(yè)和居民參與企業(yè)年金的意愿12；另一方面體現(xiàn)在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)及其他社會(huì)保險(xiǎn)的繳費(fèi)率高，企業(yè)和個(gè)人缺乏進(jìn)一步繳納企業(yè)年金的能力13,14。圖表5稅惠政策出臺(tái)后，企業(yè)年金并未快速推開建立企業(yè)（萬個(gè)）2.401.603.第三階段：政策逐漸明晰，企業(yè)年金快速發(fā)展圖表6全國推行后，企業(yè)年金覆蓋面依舊較窄企業(yè)年金參加職工（萬人）4000企業(yè)年金參加職工（萬人）400040005609642007年，企業(yè)年金正式開始市場(chǎng)化運(yùn)金一律轉(zhuǎn)交給經(jīng)國家認(rèn)證的市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)管理。2009年，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)、補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)時(shí)免征個(gè)人所得稅，領(lǐng)取時(shí)繳納個(gè)人所得稅的“EET”模式。這一時(shí)期內(nèi)，企業(yè)年金開始快速發(fā)展。10張亞琴.企業(yè)年金制度運(yùn)行中的稅收優(yōu)惠政策問題[J].人口與經(jīng)濟(jì),200812鄧大松,劉昌平.中國企業(yè)年金制度若干問題研究[J].13金維剛.十三五：社保改革發(fā)展面臨的形勢(shì)與重點(diǎn)[J].中國社會(huì)保障,201514張亞琴.企業(yè)年金制度運(yùn)行中的稅收優(yōu)惠政策問題[J].人口與經(jīng)濟(jì),2008平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告圖表82007年后，企業(yè)年金覆蓋面持續(xù)增長25020002008200920102011201220132014201520162017200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%企業(yè)和職工的參與意愿比較有限。2014年國有企業(yè)混合所有制和薪酬改革后，國企從業(yè)人員于飽和的背景下，企業(yè)年金發(fā)展動(dòng)能有所放緩。辦法》進(jìn)行更新。政策弱化了企業(yè)年金的自愿性質(zhì)，鼓勵(lì)引導(dǎo)符合終止，以及中止和恢復(fù)繳費(fèi)的內(nèi)容；適當(dāng)放寬了待遇領(lǐng)取條件和領(lǐng)取方式的限制等。此后，企業(yè)年金再次迎來快速發(fā)展。圖表92014年新一輪國企改革后，企業(yè)年金發(fā)展放緩40000參加企業(yè)年金職工占城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員比例（右）圖表10新增覆蓋職工顯著下滑（萬人）25020002008200920102011201220132014201520162017200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%圖表72007年后，企業(yè)年金快速發(fā)展企業(yè)年金參加職工（萬人）積累基金（億元，右）02293964350003000025000200000圖表72007年后，企業(yè)年金快速發(fā)展企業(yè)年金參加職工（萬人）積累基金（億元，右）022939643500030000250002000001.3職業(yè)年金：中國第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的重要組成部分平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告開始逐漸建立。圖表122020年后，職業(yè)年金市場(chǎng)化運(yùn)行規(guī)模年末投資運(yùn)營規(guī)模（萬億元）年均投資收益率（右）2.564.37%1.29圖表122020年后，職業(yè)年金市場(chǎng)化運(yùn)行規(guī)模年末投資運(yùn)營規(guī)模（萬億元）年均投資收益率（右）2.564.37%1.29圖表11職業(yè)年金運(yùn)行方式二、中國第二支柱發(fā)展現(xiàn)狀：覆蓋少、待遇高本養(yǎng)老保險(xiǎn)的待遇水平大致相當(dāng)。第二支柱覆蓋水平偏低，不足1億人。截至2023年末，中國企業(yè)年金約覆蓋3144萬人，職業(yè)年金覆蓋人數(shù)則缺乏披露。但由于職業(yè)年金為強(qiáng)制性參與，我們可以將機(jī)關(guān)事業(yè)單位基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的參保人數(shù)，視同職業(yè)年金的參保人數(shù)。按此計(jì)算，及以上人口的7.94%。平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告圖表13第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋情況推算（含已退休）職業(yè)年金參保（萬人，機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老改革后）企業(yè)年金參保（萬人） 第二支柱參保人占第一支柱（右，機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老改革后）第二支柱參保人占第一支柱（右，機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老改革前）40000機(jī)關(guān)事業(yè)單機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)改革，職業(yè)年金建立'新農(nóng)保、城居保試1.企業(yè)年金：員工繳費(fèi)、企業(yè)配繳，最高繳費(fèi)不超過工資總額的12%辦法》只明確要求了企業(yè)年金應(yīng)由職工與企業(yè)共同繳費(fèi)，且企業(yè)繳費(fèi)每年不超人繳費(fèi)合計(jì)不超過本企業(yè)職工工資總額的12%，具體落實(shí)辦法由企業(yè)和職工協(xié)商決定。從上市公司實(shí)際情況看，2023年，A股不含ST及金融公信息、532家的信息披露較為完整，可以用于參考。足12%的企業(yè)中，又有相當(dāng)一部分企業(yè)不足3%，這可能反映出部分企業(yè)的當(dāng)年出現(xiàn)部分?jǐn)嗬U等現(xiàn)狀。此外，有少數(shù)公司超過12%，這可能是補(bǔ)繳、基數(shù)變化等因素導(dǎo)致。圖表15人均企業(yè)年金繳費(fèi)規(guī)模分布（2023）比為0%或超過100%的公司數(shù)據(jù)圖表15人均企業(yè)年金繳費(fèi)規(guī)模分布（2023）比為0%或超過100%的公司數(shù)據(jù)圖表14年金繳費(fèi)與職工工資比分布（2023）比為0%或超過100%的公司數(shù)據(jù)平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告體如圖表16所示。圖表16部分上市公司企業(yè)年金制度設(shè)計(jì)（2023）-2.職業(yè)年金：單位和個(gè)人繳費(fèi)比例分別為8%和4%職業(yè)年金方面，繳費(fèi)規(guī)定更加明確，單位和個(gè)業(yè)年金辦法》中明確規(guī)定，單位繳納職業(yè)年金費(fèi)用的比例為本單作人員基本養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)基數(shù)一致。即采用上一年度當(dāng)?shù)厝趶匠擎?zhèn)單位就業(yè)人員平均工資為繳費(fèi)基數(shù)。據(jù)此推算，2023年職業(yè)年金人均繳費(fèi)水平約為10805元/年，900元/月。其中，單位繳費(fèi)約為72以總體計(jì)算的人均繳費(fèi)水平不可直接進(jìn)行比較。圖表17各省份人均職業(yè)年金繳費(fèi)水平推算（元/月，2023）4000單位個(gè)人300.14300.14600.28上海北京西藏廣東海南青海浙江江蘇天津新疆全國湖北福建重慶貴州遼寧甘肅安徽廣西黑龍江湖南河北江西河南平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告1.企業(yè)年金：暫時(shí)性分賬管理，市場(chǎng)化運(yùn)營圖表18企業(yè)年金及其基金的現(xiàn)行管理模式（2024）較好地分?jǐn)偝杀?，降低?zhǔn)入門檻。提高；理事會(huì)模式則由于存在權(quán)責(zé)問題、專業(yè)水平問題等，發(fā)展面臨困境，計(jì)劃數(shù)逐漸萎縮。圖表19企業(yè)年金基金分計(jì)劃類型數(shù)量（只）單一計(jì)劃集合計(jì)劃（右）其他計(jì)劃（右）40001837/610圖表20單一計(jì)劃兩種運(yùn)作模式的數(shù)量（只）單一計(jì)劃:法人受托——單一計(jì)劃:理事會(huì)（右）40000平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告2.職業(yè)年金：個(gè)人賬戶管理，部分市場(chǎng)化運(yùn)營規(guī)定的記賬利率計(jì)算利息，只有剩余部分實(shí)圖表21職業(yè)年金和職業(yè)年金基金現(xiàn)行管理模式（2024）1.企業(yè)年金：固定收益類為主，投資收益率表現(xiàn)平平期貨，養(yǎng)老金產(chǎn)品等。在2018年以前，還可投資于萬能保險(xiǎn)和投資連結(jié)保險(xiǎn)，但在2018年后因風(fēng)險(xiǎn)問題被叫停。類和固定收益類資產(chǎn)，純固定收益類計(jì)劃規(guī)模較小。然而，企率僅為4.4%左右。其中，含權(quán)益類計(jì)劃走勢(shì)與資本市場(chǎng)走勢(shì)高度相關(guān)，自2012年以來年化投資回報(bào)率僅為2.3%左右；固定收益類計(jì)劃走勢(shì)與債市走勢(shì)比較接近，自2012年以來年化投資回報(bào)率僅為2.2%左右。圖表22企業(yè)年金基金投資規(guī)模及投資收益率投資資產(chǎn)金額(億元)未投資資產(chǎn)金額（億元）——當(dāng)年加權(quán)平均收益率(右)3500030000041%45%40%35%30%41%45%40%35%30%25%20%15%10%31480.148%9%10%8%10%·3%6%4%。·3%5%3%?！?%1%-2%-1%-2%-5%平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告圖表24固定收益類企業(yè)年金計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模及收益率全部計(jì)劃:固定收益類:期末資產(chǎn)規(guī)模（億元）——全部計(jì)劃:固定收益類:加權(quán)平均收益率（%，年度，右）4000037141.49%圖表24固定收益類企業(yè)年金計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模及收益率全部計(jì)劃:固定收益類:期末資產(chǎn)規(guī)模（億元）——全部計(jì)劃:固定收益類:加權(quán)平均收益率（%，年度，右）4000037141.49%圖表23含權(quán)益類企業(yè)年金計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模及收益率全部計(jì)劃:含權(quán)益類:期末資產(chǎn)規(guī)模（億元）——全部計(jì)劃:含權(quán)益類:加權(quán)平均收益率（%，年度，右）026503 -1%-2%0.54%格偏保守。截至2023年末，養(yǎng)老金產(chǎn)品資產(chǎn)類型中，權(quán)益類資產(chǎn)的期末資產(chǎn)凈值僅為1266億元，固定收益類資產(chǎn)的資產(chǎn)凈值高達(dá)2.04萬億元。這反映出在多元化配置的背景下，固收類資產(chǎn)仍然是企業(yè)年金基金的主要投偏保守。此外，雖然2020年起企業(yè)年金可以投資于中國香港市場(chǎng)，但港股股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品投資收益率表現(xiàn)較差，實(shí)際運(yùn)作的產(chǎn)品數(shù)量和產(chǎn)品規(guī)模都十分有限，暫時(shí)未能起到分散化投資的作用。圖表25企業(yè)年金基金養(yǎng)老金產(chǎn)品情況（2023）資產(chǎn)類型產(chǎn)品類型實(shí)際運(yùn)作平均管理期末資產(chǎn)凈值(億元)本年以來投資收益率(%)成立以來累計(jì)投資收益率(%)權(quán)益類資產(chǎn)普通股票型1761720.631,103.29-10.3848.33股權(quán)型320.19--34.68股票專項(xiàng)型0.52129.85-3.580.39港股股票型0.6232.86-18.44-43.96其他型7-----小計(jì)-1,266.00-9.8139.83固定收益類資產(chǎn)混合型1401380.474,541.5434.26固定收益型1361350.3310,989.503.7730.78存款0.102,173.453.5210.14債券440.33450.633.8728.86債券基金------信托產(chǎn)品340.19520.220.75債權(quán)投資計(jì)劃370.161,760.114.1523.09其他4-0.08---小計(jì)263218-15,893.893.7424.68小計(jì)403-20,435.433.2026.72流動(dòng)性資產(chǎn)貨幣型37340.201,182.3029.21其他投資資產(chǎn)其他型------合計(jì)0.2622,883.732.3127.79平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告2.職業(yè)年金：起步不久，投資收益率表現(xiàn)優(yōu)于企業(yè)年金資范圍同樣限于境內(nèi)投資和中國香港市場(chǎng)投資，投資資產(chǎn)類型也基本一致。截至2023年末，職業(yè)年金基金投資率達(dá)到6.0%，同期企業(yè)年金基金的年化投資回報(bào)率僅為3.7%圖表26職業(yè)年金基金投資規(guī)模及投資收益率年末投資運(yùn)營規(guī)模（萬億元）當(dāng)年投資收益額（萬億元）——年均投資收益率（右）2.564.37%1.290.100.09企業(yè)年金的領(lǐng)取方式分為按月、分次和一次性領(lǐng)取，分期領(lǐng)取的待遇水平較好。2023年至今，全國每季度約有200至300待遇水平整體良好。待遇差異，可能是由于一次性領(lǐng)取人群多為參與企業(yè)年金計(jì)劃較短，積累水平不高（如工作后不久出國定居）的人群為主。圖表28企業(yè)年金一次性領(lǐng)取人數(shù)及規(guī)模圖表27企業(yè)年金分期領(lǐng)取人數(shù)及規(guī)模圖表28企業(yè)年金一次性領(lǐng)取人數(shù)及規(guī)模4500400025002000人均領(lǐng)取金額（分期領(lǐng)取，元/月）——領(lǐng)取人數(shù)（萬人，右）人均領(lǐng)取金額（一次性領(lǐng)取,人均領(lǐng)取金額（一次性領(lǐng)取,萬元）——領(lǐng)取人數(shù)（萬人，右）987654321040025020015注：假設(shè)分期領(lǐng)取均為按月領(lǐng)取，領(lǐng)取人數(shù)缺失值采用前后值均值平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告三、中國第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的問題與政策建議3.1核心問題：覆蓋面窄，補(bǔ)充養(yǎng)老作用發(fā)揮受限勵(lì)、推動(dòng)建立企業(yè)年金和職業(yè)年金制度，令第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)范發(fā)展，對(duì)居民的老年儲(chǔ)蓄起到了相當(dāng)?shù)难a(bǔ)足作用。然而，目前第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的設(shè)立門檻依然較高、覆蓋面依然較窄，未能惠及廣大職工。然而，當(dāng)前也存在一些其他問題，將部分具有參與補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)意愿主要包含以下幾方面：1.企業(yè)和職工參與補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的動(dòng)力不足期的快速發(fā)展可能更多受到了政治引導(dǎo)的推動(dòng)，企業(yè)年金吸引、留住人才的作用18，可能僅在部分企業(yè)中被重視，并未形成普適性的認(rèn)同。職工方面，金融知識(shí)匱乏，參與意愿不強(qiáng)。中國居民的金融知識(shí)普遍不足，尤其中、西部地區(qū)居民和第一、之下缺乏深入了解的欲望，參與企業(yè)年金的意愿更弱。對(duì)企業(yè)年金的發(fā)展有著重要的激勵(lì)作用19。然而，當(dāng)前中國企業(yè)年金的稅惠政策力度偏弱，激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)過低。就企業(yè)而言，現(xiàn)行稅惠規(guī)定為相關(guān)準(zhǔn)顯然過低，在實(shí)際運(yùn)行過程中沒能起到有效的激勵(lì)作用21。職工方面，稅惠的實(shí)際效惠規(guī)定為單位繳費(fèi)部分、個(gè)人繳費(fèi)在不超過本人繳費(fèi)工資計(jì)稅基數(shù)的4%標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)的部分、投資收益部分，可以暫時(shí)緩繳。然而，在領(lǐng)取企業(yè)年金時(shí)，又要單獨(dú)計(jì)稅繳納。這令職工對(duì)稅惠政策的經(jīng)濟(jì)性產(chǎn)生了擔(dān)憂，天然壓低參與意愿。投資收益率表現(xiàn)難言出色，2007年以來的年化投資回報(bào)率僅為4.4%左右。分的可攜帶性了解不深，并不將企業(yè)繳費(fèi)視為自己的收益。相較于通過企業(yè)年金基金投資，也傾向于自己投資理財(cái)。設(shè)計(jì)，也抑制了企業(yè)和職工的參與意愿。2.過高的參與門檻限制了企業(yè)和居民的參與能力 16鄭秉文.擴(kuò)大參與率:企業(yè)年金改革的抉擇[J].中國人口科學(xué),201718郭磊,蘇濤永.基于信號(hào)博弈的最優(yōu)企業(yè)年金支出決策[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐,201119朱銘來,季成.企業(yè)年金發(fā)展與稅收優(yōu)惠政策20企業(yè)年金能否在企業(yè)所得稅稅前扣除？()21郭磊,蘇濤永.人力資源、稅收、所有制與企業(yè)年金參?！诩彝ソ鹑谖⒂^數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].公共管理學(xué)報(bào),2015平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告門檻，對(duì)于多數(shù)中小企業(yè)而言均難以承受。年金制度中同樣存在22。市場(chǎng)門檻方面，具有參與意愿的職工也可能在沒有設(shè)立企業(yè)年金制度的公司工作。而由于中小企業(yè)的工會(huì)力量薄弱，缺乏與企業(yè)溝通的能力，這部分職工也就無法參與到企業(yè)年金制度當(dāng)中來。3.2政策建議而更好發(fā)揮其補(bǔ)充養(yǎng)老的功能。從設(shè)立和參與、繳費(fèi)、投資、領(lǐng)取四個(gè)環(huán)節(jié)來看，我們認(rèn)為可參考以下改進(jìn)方案：有中國的田間試驗(yàn)甚至發(fā)現(xiàn)，向農(nóng)村居民清還可嘗試將領(lǐng)取時(shí)的繳稅方案，與職工的繳費(fèi)水平掛鉤，僅對(duì)增值部分征繳個(gè)稅，加大稅惠力度。各類考核機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)年金基金的保值增值。前領(lǐng)取的企業(yè)年金資金處以罰息或降低稅惠力度，防止隨意取用年金資金，保護(hù)居民儲(chǔ)蓄。險(xiǎn)在設(shè)計(jì)上更加靈活，保障的范圍也更廣。若能規(guī)范發(fā)展，則將會(huì)為中國的補(bǔ)充養(yǎng)老制度提供更加豐富的產(chǎn)品類型。22馬紅鴿,張志勇,賀曉迎,等.多層次社會(huì)保障體系下機(jī)關(guān)事業(yè)單位編外人員企業(yè)年金制度構(gòu)建[J].西安財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),202323岳希明,范小海.企業(yè)年金參與率的影響因素分析——基于C24郭瑜,田墨.企業(yè)年金參與的影響因素分析25ChangchengSong,FinancialIlliteracyandPensionContributions:AFieldExperimentonCompoundInterestinChina,TheReviewofFinancialStudies,Volume33,Issue2,2020平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告四、風(fēng)險(xiǎn)提示1.本報(bào)告存在測(cè)算數(shù)據(jù)，雖然已經(jīng)盡可能嚴(yán)謹(jǐn)，但不能保證絕對(duì)精確。準(zhǔn)確反映第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)現(xiàn)狀的風(fēng)險(xiǎn)。2.本報(bào)告使用的數(shù)據(jù)多為截面數(shù)據(jù)而非面板數(shù)據(jù)，且由于2023年中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面尚未完全走出疫情的影響；因此，我們對(duì)于現(xiàn)狀的分析可能并不能完全反映第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的長期發(fā)展情況。3.本報(bào)告所有分析，僅基于第二支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的三個(gè)支柱相互關(guān)聯(lián)、相互影響保險(xiǎn)和第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金納入考慮后，可能會(huì)影響本報(bào)告分析及政策建議的適用性。平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告附錄1本報(bào)告所稱“企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)”的定義企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和企業(yè)年金之間的關(guān)系，至今仍然缺乏官方定論。社部沿用。其內(nèi)涵，實(shí)際是將“企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)”一詞，用于特指2000年以前受國家鼓勵(lì)、由企業(yè)所建立的各類補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)。強(qiáng)調(diào)的是這一部分補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，與2000年后建立的企業(yè)年金之間的接續(xù)關(guān)系。例：2007年，原勞動(dòng)和社會(huì)保障部發(fā)布《關(guān)于做好原有企業(yè)年金移交工作的意見》，提到“將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)更名為企提案的答復(fù)》中，也沿用了這一說法，稱“2000年，企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)更名為企業(yè)年金”。2007年，原保監(jiān)會(huì)在《關(guān)于企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)口徑問題的復(fù)函》提出，“企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的具體經(jīng)辦模式包括企業(yè)年金意見》中，也沿用了這一說法，稱“大力拓展企業(yè)年金、商業(yè)團(tuán)體養(yǎng)老保險(xiǎn)等企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)”。的重要組成部分”這一說法。直接將第二支柱等同于企業(yè)年金的問題。第二，在過去一些具有影響力的研究中，通常也將1991年以前由企業(yè)或行業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)施行委托關(guān)系下保險(xiǎn)契約型的運(yùn)作方式較靈活，多數(shù)企業(yè)通常以團(tuán)體養(yǎng)老保險(xiǎn)的形式為員工提供補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，占保險(xiǎn)公司團(tuán)體壽險(xiǎn)的60%-70%”27。圖表29企業(yè)年金基金法人受托管理情況情況（2023）企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)企業(yè)數(shù)(個(gè))職工數(shù)(人)受托管理資產(chǎn)金額(萬元)#計(jì)劃直投養(yǎng)老金產(chǎn)品資產(chǎn)凈值（萬中信信托有限責(zé)任公司195190,8963,772,154.50-平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司27,7505,206,88547,445,932.42649,819.80太平養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司13,1641,939,86916,785,616.53212,104.59建信養(yǎng)老金管理有限責(zé)任公司5,7191,522,63514,928,569.79128,767.81中國工商銀行股份有限公司9,8433,019,28927,948,598.46746,543.39招商銀行股份有限公司956230,9221,655,947.23-26鄧大松,劉昌平等.改革開放30年中國社會(huì)保障制度改革回顧、評(píng)估與展望[M].中國社會(huì)科學(xué)出版社,200927張新生.改革開放40年我國補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度研究[J].湖南科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2018平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告20/23長江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司9,6231,727,41115,446,284.76138,820.46中國人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司35,9417,738,12770,374,917.322,124,863.78泰康養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司10,3032,138,52419,213,923.54292,520.24中國銀行股份有限公司1,328458,5555,631,113.52-中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司6,948908,2289,471,469.84-中國人民養(yǎng)老保險(xiǎn)有限責(zé)任公司949312,7572,180,855.73-合計(jì)122,71925,394,098234,855,383.644,293,440.07圖表30企業(yè)年金基金賬戶管理情況（2023）企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)企業(yè)賬戶數(shù)(個(gè))個(gè)人賬戶數(shù)(個(gè))中國工商銀行股份有限公司51,43413,137,585交通銀行股份有限公司8,6691,360,685上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司2,288261,633招商銀行股份有限公司8,2532,224,781中國光大銀行股份有限公司4,036814,859中信銀行股份有限公司1,071334,561華寶信托有限責(zé)任公司423258,288新華養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司30131,579建信養(yǎng)老金管理有限責(zé)任公司13,9243,828,311中國民生銀行股份有限公司1,016246,721中國銀行股份有限公司15,8834,123,659中國人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司15,7222,494,677泰康養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司1,316292,003平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司1,258502,208長江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司6,3631,058,478太平養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司57782,627中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司9,172384,392中國人民養(yǎng)老保險(xiǎn)有限責(zé)任公司3,368合計(jì)141,72831,440,415圖表31企業(yè)年金基金托管情況（2023）企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)托管資產(chǎn)金額(萬元)中國工商銀行股份有限公司中國建設(shè)銀行股份有限公司中國銀行股份有限公司交通銀行股份有限公司招商銀行股份有限公司中國光大銀行股份有限公司中信銀行股份有限公司上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司中國民生銀行股份有限公司102,682,646.2460,002,660.3246,132,473.9915,928,950.0123,322,484.7812,284,213.1716,423,651.1212,261,415.3024,210,225.785,490,902.27合計(jì)318,739,622.98平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告21/23圖表32企業(yè)年金基金投資管理情況（2023）企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)組合數(shù)(個(gè))組合資產(chǎn)金額(萬元)當(dāng)年加權(quán)平均收益率(%)單一計(jì)劃集合計(jì)劃海富通基金管理有限公司7,947,941.093.89-0.322.33-2.94--華夏基金管理有限公司12,634,651.783.43-0.453.422.55--南方基金管理股份有限公司25020,339,001.763.231.652.81.88--易方達(dá)基金管理有限公司38825,248,121.292.891.222.311.87--嘉實(shí)基金管理有限公司7,845,171.951.190.913.170