精密制造平臺化布局AI終端和汽車電子全面發(fā)展-東吳證券

執(zhí)業(yè)證書：S0600522090001maty@執(zhí)業(yè)證書：S0600522090001maty@baoxy@66%55%44%33%22%11% 流通A股市值(百萬元)每股凈資產(元,LF)流通A股市值(百萬元)每股凈資產(元,LF)9.77/24.53 現(xiàn)營業(yè)收入462.3億元，YoY+36.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤23.7億元，思單機產品價值的提升，藍思科技對第一大客戶蘋果公司銷售額從83點評：垂直整合成效顯著，不斷拓寬點評：垂直整合成效顯著，穩(wěn)健增長公司投資點評：垂直整合成效顯著，不斷拓寬點評：垂直整合成效顯著，穩(wěn)健增長年，公司新能源汽車與智能座艙類業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入4n盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入為672.1/859.3/1050.6億元，同比增長23.3%/27.8%/22.公司深度研究 5 5 6 7 92.1.手機：AI手機漸行漸近，折疊屏 9 9 2.3.2.玻璃蓋板發(fā)展趨勢：尺寸增大，曲 2.4.藍思科技：玻璃蓋板領先者，一 2.4.2.收購可成泰州子公司，順利切入金屬 5 5 6 7 7 7 7 9 8 藍思科技是業(yè)內領先的智能設備結構件與功能件廠商，公司在玻璃結構件基礎上，圖1：公司產品業(yè)務布局及主要客戶數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖2：公司股權結構圖（截至2024年9月30日）數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖3：藍思科技全球化生產基地布局數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所公司自2015年上市以來，實現(xiàn)了收入快速增長，營業(yè)收入由2015年的172.3億增下半年起利潤開始逐季好轉，進入新的上行期。0.5%、1.9%。圖4：公司營業(yè)總收入、歸母凈利潤及同比增速0m營業(yè)總收入（億元）mm歸母凈利潤（億元）營收YoY利潤YoY數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖5：2024年上半年公司主要業(yè)務占比數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖6：藍思科技銷售毛利率及凈利率銷售毛利率銷售凈利率 201820192020202數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖7：藍思科技期間費用率 銷售期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率研發(fā)費用率8%6%4%2%2018201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所的1.07%，授予價格為6.34元/股。在業(yè)績考核目標方面，以2022年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為基數(shù)，2023/2024年度歸母凈利潤增長率不低于20%/40%，對應表1：藍思科技2023年股權激勵方案數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所用階段充滿期待。越來越多的品牌表示要加大對AI手機、AIPC的研發(fā)并推向市場，據(jù)市場研究機構IDC的數(shù)據(jù)，2024年上半年全球智能手機出圖8：全球智能手機出貨量（百萬臺）及同比增速0全球智能手機出貨量（百萬臺）YoY數(shù)據(jù)來源：IDC，東吳證券研究所手機是利用大規(guī)模、預訓練的生成式AI模型，實現(xiàn)多模態(tài)內容生成、情境感知，并具備不斷增強的類人能力。硬件方面，Count圖9：AI影像、智能通話、智能搜索應用數(shù)據(jù)來源：三星官網(wǎng)，東吳證券研究所Apple芯片對語言和圖像的理解與創(chuàng)作能力，可做出多種跨a列手機，用戶只需按下相機控制鍵，就能讓AI分析照片中的內容并進一步檢索相息、執(zhí)行翻譯、添加日程安排、查詢ChatGPT等。作為蘋果語音助手的Siri成為Apple圖10：AppleIntelligence根據(jù)描述文本挑選出最適合的照片和視頻數(shù)據(jù)來源：Apple官網(wǎng)，東吳證券研究所機存量規(guī)模將會從2023年的百萬部級別增圖11：生成式AI手機出貨量及滲透率生成式AI手機存量（百萬部，左軸）生成式AI手機滲透率（%，右軸）0數(shù)據(jù)來源：聯(lián)發(fā)科，Counterpoint，東吳證券研究所端手機出貨量比例僅7.18%，滲透率增長空間圖12：全球折疊屏手機滲透率50mm全球折疊屏出貨量（百萬臺，左軸） 全球折疊屏手機滲透率（%，右軸） 全球折疊屏手機在高端手機出貨量占比（%，右軸）20192020202120222023數(shù)據(jù)來源：Counterpoint，IDC，東吳證券研究所整體曝光度，促進消費者教育，使折疊屏觸達更多消費者，鋪墊滲透率進一步提升。圖13：折疊屏手機出貨節(jié)奏加快數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所力，爭搶AI迭代升級的新機遇。展望未來，2024年全年出貨量預計達到2.67AI成為驅動PC市場增長的主要動力。預測到2027年，AIPC全球出貨量預計超過1圖14：全球PC出貨量（百萬臺）0全球PC出貨量（百萬臺）YoY數(shù)據(jù)來源：CounterpointResearch，東吳證券研究所圖15：AIPC出貨量預測非AIPC出貨量（百萬臺)0AIPC出貨量（百萬臺）20222023E2024E2025E2026E2數(shù)據(jù)來源：Canalys，東吳證券研究所2.2.2.XR眼鏡有望成為最受益的AI終端落地載體之一模態(tài)AI是作為個人AIAgent最佳的形態(tài)之一，智能眼鏡正在逐漸成為重要的AI硬件落地形式，尤其有望成為通用的多模態(tài)AI助手的重要載體。圖16：全球VR/AR設備出貨量全球VR/AR設備出貨量（千萬臺）32102023E2026E數(shù)據(jù)來源：IDC，東吳證券研究所圖17：全球VR/AR結構件及功能件市場規(guī)模（億美元）WVR/AR結構件及功能件市場規(guī)模54321020202021E2022E2023E2024E2025E數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan，東吳證券研究所藍寶石材料價格高主要應用于高端產品，市場空間將從2021年的12.1億美元增長到圖18：全球智能手表出貨量（億只）w全球智能手表出貨量（億只）5432102020202120222023數(shù)據(jù)來源：Statista，東吳證券研究所圖19：全球智能手表結構件及功能件市場規(guī)模（億美元）金屬材料塑料材料陶瓷材料50玻璃材料藍寶石材料20202021E2022E2023E2數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan，東吳證券研究所年，按出貨價值計，前五大參與者所占總市場份額約為49最外層蓋板產品。其中，玻璃是智能設備外觀結構及模組方案市場所使用的主要材料，圖20：玻璃蓋板產業(yè)鏈數(shù)據(jù)來源：藍思科技招股說明書，東吳證券研究所圖21：視窗防護玻璃生產工序數(shù)據(jù)來源：藍思科技招股說明書，東吳證券研究所5G通訊以及無線充電對消費電子產品背板材料有特殊要求，目前玻璃背板為最優(yōu)圖22：部分國家主流5G頻段數(shù)據(jù)來源：CSDN，東吳證券研究所圖23：無線充電時金屬背殼上將產生電磁感應數(shù)據(jù)來源：康寧官網(wǎng)，東吳證券研究所表2：不同背板材料對比很好否是高中金屬很堅韌是高是中中否差是低低很堅韌否高否很高很高很好否高否很高很高數(shù)據(jù)來源：伯恩光學招股說明書，F(xiàn)rost&Sullivan，東吳證券研究所長率減少。用作智能手機背板的玻璃之滲透率預期由2020年的51.0%上升至2025年的63.4%。圖24：2015年至2025年全球智能設備外觀結構及模塊方案行業(yè)按材料劃分的明細（百萬美元）（百萬美元）（百萬美元）金屬數(shù)據(jù)來源：伯恩光學招股說明書，F(xiàn)rost&Sullivan，東吳證券研究所圖25：玻璃蓋板示意圖數(shù)據(jù)來源：藍思科技創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行可轉換公司債券募集說明書，東吳證券研究所圖26：歷代iPhone尺寸對比數(shù)據(jù)來源：蘋果官網(wǎng)，東吳證券研究所圖27：2D-2.5D-3D蓋板玻璃對比數(shù)據(jù)來源：中玻網(wǎng)，東吳證券研究所晶粒作為晶種，通過增加新的高溫結晶步驟使玻璃基體內的陶瓷晶體生長晶體化，改圖28：不同蓋板材質參數(shù)對比>700kgf/mm2<200kgf/mm22300kgf/mm2696--->90%(5mm)數(shù)據(jù)來源：國際全觸與顯示展，東吳證券研究所度相較第一代提升50%，并且比其它主流智能手機所使用的玻璃都要堅韌兩倍。華為圖29：iPhone16系列采用的最新一代的超瓷晶面板數(shù)據(jù)來源：中關村在線，東吳證券研究所圖30：Mate50系列使用的昆侖玻璃數(shù)據(jù)來源：手機中國，東吳證券研究所備、自主研發(fā)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)。圖31：公司手機類業(yè)務范圍數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖33：公司筆記本電腦類業(yè)務范圍數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖32：公司可穿戴類業(yè)務范圍數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖34：公司平板電腦類業(yè)務范圍數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所年的60.2億元。2023年，公司改變營收分類口徑，其中智能手機與電腦類業(yè)圖35：公司手機及平板電腦玻璃業(yè)務收入（億元）平板電腦防護玻璃收入（億元）0手機防護玻璃收入（億元）201520162017數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖36：公司手機及平板電腦玻璃收入占比公司手機及平板電腦玻璃合計營收占比201520162017201820192020數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所秉持大客戶策略，伴隨A公司等客戶共同成計營收占比位于79%-83%。2015-2023年圖37：藍思科技前五大客戶銷售收入（億元）圖38：藍思科技對蘋果公司及前五大客戶營收占比0AppleAppleInc.第二名第三名第四名第五名202020212022AppleInc營收占比前五大客戶合計占比20202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖39：藍思科技藍寶石材料數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖40：藍思科技陶瓷材料數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所iPhone機殼的主要工廠，在2019年的收入占可成鋁、鎂、鈦合金等各式新型合金材料手機中框及相關零組件的加工主體。2021-2022年已經(jīng)實施完成，產能效能提升和成本優(yōu)化取得明顯成效，改圖41：藍思科技（泰州）有限公司精密部件生產項目及改擴建項目達產后新增產能65400套數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所2023年營收達122億元，凈利圖42：子公司藍思精密（泰州）營收過百億0營收收入（億元）凈利潤（億元） 凈利率（%）2021數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所品牌客戶整機組裝。2021年剛投產時即獲得小米手機代工訂單，后獲得小米旗艦機型起，公司手機組裝業(yè)務大幅增長，從2021年剛開工虧損2.4億元到2023年首次實現(xiàn)扭虧為盈，團隊和技術越來越成熟，規(guī)模效應開始體現(xiàn)，從2024前圖43：藍思科技（湘潭）營業(yè)收入大幅增長w藍思科技（湘潭）營業(yè)收入（億元）0數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖44：藍思科技（湘潭）凈利潤已扭虧為盈 0.5 w藍思科技（湘潭）歸母凈利潤（億元） 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所視鏡；后者主要是副駕駛娛樂顯示屏和后座娛樂屏。燈及警示燈等輔助駕駛信息，使駕駛員及時了解車輛參數(shù)是否將推動“透明A柱”和電子后視鏡的應用圖45：顯示器在智能汽車中的應用數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產業(yè)研究院，東吳證券研究所年中國乘用車市場（不含進口車型）在售車型中，共有43個品牌布局多屏車型，52個mm中國乘用車多屏聯(lián)屏方案搭載量（單位：萬輛）中國乘用車多屏聯(lián)屏方案占比0數(shù)據(jù)來源：佐思汽車，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：佐思汽車，數(shù)據(jù)來源：佐思汽車，東吳證券研究所在車內顯示屏應用場景增加及中控布局向多屏/聯(lián)屏發(fā)展的趨勢下，汽車顯示屏出圖48：全球車載顯示面板前裝市場出貨量（億片）w全球車載顯示面板前裝市場出貨量及預測（億片）02019202020212022202320數(shù)據(jù)來源：中商產業(yè)研究院，東吳證券研究所圖49：全球車載顯示面板市場規(guī)模（億美元）w全球車載顯示面板市場規(guī)模及預測（億美元）2102019202020212022數(shù)據(jù)來源：中商產業(yè)研究院，東吳證券研究所MicroLED取代。圖50：代表車型中控屏對比數(shù)據(jù)來源：佐思汽研，東吳證券研究所圖51：2024年1-2月中國乘用車中控屏尺寸占比其他15"以上12-15"10-12"8-10"2023年1-2月2024年1-2月數(shù)據(jù)來源：佐思汽研，東吳證券研究所圖52：藍思科技車載業(yè)務布局數(shù)據(jù)來源：藍思科技官網(wǎng)，東吳證券研究所圖53：藍思新能源汽車及智能座艙類收入（百萬元）w藍思科技新能源汽車及智能座艙類收入（百萬元）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖54：藍思科技車載業(yè)務占總收入比例藍思科技車載業(yè)務占總收入比例數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入為672.1/859.3/1050.6億元，同比增長瓷、藍寶石等結構件和模組領域保持深度合作，市場份額穩(wěn)居領先地位。在組裝領域，高端手機及