【阿里巴巴并購餓了么財務(wù)績效探析案例（論文）9900字】

Coefficients標準誤差tStatP-valueLower95%Upper95%Intercept0.0009690.0017960.5394670.590776-0.00260.004533XVariable11.29460.2116876.1156241.92E-080.8745661.714633數(shù)據(jù)來源：根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫整理（五）實證結(jié)果分析根據(jù)阿里巴巴并購“餓了么”事件期內(nèi)分析，可以看出事件期內(nèi)阿里巴巴股票實際收益率與預(yù)期收益率總體走勢基本一致。但是在事件期內(nèi)阿里巴巴實際收益率波動遠大于預(yù)期收益率的波動，且在并購發(fā)生后連續(xù)5個交易日超額收益率為負數(shù)。事件期內(nèi)阿里巴巴股票累積超額收益率為-6.916%，從股價的角度說明市場在短期內(nèi)不看好此次并購事件，從股東財富的角度看此次并購績效為負。四、并購中長期績效分析采用財務(wù)指標法對并購事件的中長期財務(wù)績效進行分析主要分為四部分，即盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力。本文通過參考云昕等（2015）《優(yōu)酷土豆并購案例分析——基于事件分析法和會計指標分析法》一文中指標設(shè)計的基礎(chǔ)上，綜合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特點設(shè)計財務(wù)指標如表4.1所示。利用這些財務(wù)指標對比分析“阿里巴巴”并購前后的財務(wù)狀況，以從中長期的角度分析阿里巴巴并購“餓了么”這一并購事件的績效。（一）盈利能力分析為衡量阿里巴巴并購“餓了么”前后盈利能力的變化情況，本文將以總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率和銷售毛利率為主要指標進行分析?？傮w來看，在并購事件發(fā)生后，阿里巴巴總資產(chǎn)凈利率先下降后呈現(xiàn)上升趨勢，2018年9月總資產(chǎn)凈利率大幅下降的原因是報告期內(nèi)凈利潤大幅降低，公司報表附注中對此作了說明，利潤大幅下降主要是資產(chǎn)處置所帶來的一次性虧損導(dǎo)致的。2019年第一季度阿里巴巴總資產(chǎn)凈利率明顯上升，說明資金利用效率提高。并購事件發(fā)生后，阿里巴巴的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率變動趨勢相似，但作為反映股東權(quán)益水平的凈資產(chǎn)收益率的波動更大，并且高于總資產(chǎn)凈利率，說明阿里巴巴利用自有資本獲利的能力較強。和凈資產(chǎn)收益率一樣，阿里巴巴的銷售凈利率自2017年9月至2019年9月呈現(xiàn)“V”字型的發(fā)展趨勢，并在2018年第三季度達到拐點。這一時期阿里巴巴并購企業(yè)較多，被并購企業(yè)因為發(fā)展階段和所處行業(yè)銷售凈利率不高，合并報表后拉低了整體利潤率。此外，阿里巴巴大力布局新零售行業(yè)，以“餓了么”為代表的新零售業(yè)務(wù)需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施、運營、推廣等方面的投入，導(dǎo)致業(yè)務(wù)成本增加，凈利潤減少。從盈利能力的角度看，在并購“餓了么”的一個季度內(nèi)，阿里巴巴總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率都出現(xiàn)明顯的下降，但經(jīng)過整合后，餓了么對集團的發(fā)展起到了促進作用，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率在并購事件發(fā)生后均呈現(xiàn)上升趨勢，快速的整合產(chǎn)生較好的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)的盈利能力增強。圖：4.1盈利能力分析數(shù)據(jù)來源：根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫整理（二）償債能力分析為了對阿里巴巴的長期償債能力和短期償債能力進行系統(tǒng)的分析，本文選取流動比率和資產(chǎn)負債率作為分析指標。從圖4.2可以看出，自并購事件發(fā)生后，阿里巴巴流動比率持續(xù)下降，表明企業(yè)短期償債能力變差。從財務(wù)報表中可以發(fā)現(xiàn)，流動比率持續(xù)下降的原因主要是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的大幅減少，而現(xiàn)金大幅減少的原因是阿里巴巴斥資95億美元現(xiàn)金并購“餓了么”。從長期負債能力分析，資產(chǎn)負債率波動較小，總體比較平穩(wěn)。說明企業(yè)長期負債能力較強，長期財務(wù)風險較低。此次現(xiàn)金并購對阿里巴巴現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響，流動資產(chǎn)大幅減少，短期償債能力變差，短期財務(wù)風險較高，進而對阿里巴巴長期償債能力造成較大的影響。圖：4.2償債能力分析數(shù)據(jù)來源：根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫整理（三）營運能力分析本文選取流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量并購前后營運能力的變化情況。并購事件發(fā)生后，阿里巴巴的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購事件發(fā)生后有所上升，因為在并購“餓了么”之后，阿里巴巴集團主營業(yè)務(wù)收入快速增長進而帶動流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較平穩(wěn)，說明主營業(yè)務(wù)收入的增速與總資產(chǎn)增速持平。說明并購之后阿里巴巴集團內(nèi)部業(yè)務(wù)整合較好，充分利用流動資產(chǎn)，提高了流動資產(chǎn)的綜合使用率，營運能力有所改善。圖：4.3營運能力分析數(shù)據(jù)來源：根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫整理（四）成長能力分析成長能力分析是反映企業(yè)盈利能力、整體資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長的重要方面，能夠在一定程度上代表一個企業(yè)在生產(chǎn)、經(jīng)營活動領(lǐng)域是否有發(fā)展前景的一種體現(xiàn)。本文采用營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率兩種指標對并購前后阿里巴巴成長能力進行評估。通過圖4.4可以看到，并購事件發(fā)生后阿里巴巴營業(yè)收入增長率持續(xù)下降，主要原因是阿里巴巴經(jīng)過多年的快速增長，營業(yè)收入基數(shù)大，增長率相對變低，但仍保持快速增長態(tài)勢。此外，阿里巴巴在云計算、大數(shù)據(jù)和新零售行業(yè)的布局前期投入較大而營業(yè)收入較少在一定程度上也拉低了營業(yè)收入的增長速度。總資產(chǎn)增長率也保持高速增長的態(tài)勢，常年增長率在25%以上。并購事件發(fā)生后，“餓了么”融入阿里巴巴業(yè)務(wù)中，獲得巨大的用戶紅利和流量，并購“餓了么”對公司的營業(yè)收入的增長有積極作用。發(fā)力本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)，加快“新零售”戰(zhàn)略布局。馬云曾多次表示新零售是阿里巴巴未來規(guī)劃的重要布局，計劃將線上業(yè)務(wù)和線下物流有機聯(lián)系起來。2018年12月，“餓了么”與“口碑”整合為本地生活服務(wù)公司，整合后阿里巴巴的持股比例為72%。自整合后到2020年第三季度，阿里巴巴本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)每季度保持10%的增長率，本地生活服務(wù)約占阿里營收比重的5%。并購“餓了么”對公司的營業(yè)收入有積極影響。圖：4.4成長能力分析數(shù)據(jù)來源：根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫整理盡管淘寶是阿里盈利的現(xiàn)金牛，占公司總營收的55%，但傳統(tǒng)電商發(fā)展進入平臺期，獲客難度增大，線上獲客紅利逐漸褪去，用戶增長緩慢。而以外賣為主的即時配送行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮螅鼛啄甑脑鲩L率都保持在30%以上。依靠阿里巴巴，在“餓了么”平臺注冊的商家數(shù)量迅速，訂單量和交易金額穩(wěn)步提升，同時飲品等其他外賣品類也進入“餓了么”的營業(yè)范圍，預(yù)計接下來幾年內(nèi)外賣訂單量將保持快速增長。目前，餓了么在一二線城市訂單占比達65%，但19年第四季度三線及以下城市交易額同比增長45%。三線及以下城市的外賣行業(yè)訂單量增速顯著高于一二線城市，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的普及和外賣消費習(xí)慣的養(yǎng)成，三線及以下城市外賣市場的拓展空間較大，市場訂單量和訂單金額將保持快速增長?？v向并購發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。“餓了么”用戶基礎(chǔ)龐大，物流配送體系完善，阿里巴巴并購“餓了么”，可以整合線上線下資源，利用“餓了么”現(xiàn)有的配送體系，進一步提高競爭力，擴大生態(tài)體系邊界，從而實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)?！梆I了么”擁有海量的消費者和商家的數(shù)據(jù)，為阿里大數(shù)據(jù)云平臺帶來了強大的數(shù)據(jù)支撐，同時借助支付寶獨家支付的方式獲取渠道優(yōu)勢，分析消費者的消費習(xí)慣，為公司發(fā)展戰(zhàn)略的制定提供有力支撐，用數(shù)據(jù)來實現(xiàn)人、貨、場、媒、數(shù)的重構(gòu)，形成縱向合力，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。綜合來看，阿里巴巴并購“餓了么”后不僅將業(yè)務(wù)布局到外賣配送市場領(lǐng)域，同時也獲得了新的經(jīng)濟增長點，“餓了么”所屬的本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)不僅為阿里巴巴帶來可觀的營業(yè)收入，并且增長潛力巨大，成長能力也呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。（五）總結(jié)本節(jié)對阿里巴巴并購“餓了么”這一并購案例的長期績效進行分析，發(fā)現(xiàn)阿里巴巴在并購后由于存在資源整合等潛在問題，在新零售行業(yè)的持續(xù)投入也導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的降低，在并購初期盈利能力受到影響。但經(jīng)過資源整合后，并購的協(xié)同效應(yīng)得到發(fā)揮，盈利能力有明顯的增長。95億美元的現(xiàn)金并購對阿里巴巴的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大的影響，流動比率降低，并購后企業(yè)短期內(nèi)財務(wù)風險提高。營運能力的分析上，阿里巴巴充分利用“餓了么”的資源，發(fā)力本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)，提高了流動資產(chǎn)綜合利用率，營運能力有所改善。并購“餓了么”之后，并購的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)得到充分發(fā)揮，在核心電子商務(wù)業(yè)務(wù)增長進入平臺期、獲客成本不斷提高之后，以外賣配送業(yè)務(wù)為代表的本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)將會成為公司新的收入增長點。并購不僅帶來財務(wù)上的回報，也獲得了成熟的新零售和本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)的流量入口和用戶基礎(chǔ)。五、結(jié)論及對策建議前文對阿里巴巴并購“餓了么”的短期績效和中長期績效進行分析，發(fā)現(xiàn)此次并購總體上對阿里巴巴來說是一次成功的并購事件。但是從并購支付方式的選擇和資源整合等方面也能發(fā)現(xiàn)一些不足之處，根據(jù)這些不足與潛在的風險得到以下相關(guān)的結(jié)論及對策建議。（一）結(jié)論本文基于國內(nèi)外有關(guān)并購和并購績效研究的相關(guān)理論與研究成果，對阿里巴巴并購“餓了么”的財務(wù)績效進行分析，具體結(jié)論如下：基于事件研究法分析阿里巴巴并購“餓了么”的短期績效分析結(jié)果顯示，阿里巴巴在事件期內(nèi)累積超額收益率為-6.916%，并購事件在資本市場上沒有給股東帶來正效益。從股價的角度看，此次以95億美元并購“餓了么”沒有給公司帶來股價的抬升。原因可能包括以下幾點：資本市場對此次并購的高溢價存疑，95億美元的并購價格遠高于并購前資本市場對“餓了么”的估值；阿里巴巴在此次并購之前就前后兩次戰(zhàn)略投資“餓了么”并持有大量的股份，資本市場對此次并購早有預(yù)期，因此并購發(fā)生后沒有帶來股價的抬升；高并購價格導(dǎo)致了阿里巴巴在短期內(nèi)現(xiàn)金流緊張，短期償債能力降低，資本市場對使用大額現(xiàn)金進行并購的方式不太認可?；谪攧?wù)指標分析并購事件的長期績效發(fā)現(xiàn)：并購后的第一個季度阿里巴巴盈利能力受到影響，凈資產(chǎn)收益率達到最低點。并購事件發(fā)生半年后阿里巴巴經(jīng)過資源整合，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)凸顯，盈利能力呈上升趨勢。短期償債能力下降，需關(guān)注其短期償債能力的變化，長期償債能力穩(wěn)定。并購后，流動資產(chǎn)綜合利用率提高，營運能力有所改善，本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，增長潛力巨大。從成長能力看并購可以帶來以下協(xié)同效應(yīng)：發(fā)力本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)，加快“新零售”戰(zhàn)略布局；即時配送行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，尋求新的收入增長點；縱向并購發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。從短期和中長期分別分析此次并購事件的績效，此次并購事件在資本市場在內(nèi)并未給股東帶來短期的超額收益，但企業(yè)的盈利能力，營運能力和成長能力有所提升，以“餓了么”為主導(dǎo)的本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，給阿里巴巴的“新零售”業(yè)務(wù)帶來了極大的提振。本地生活服務(wù)作為阿里巴巴未來重要的布局方向，并購從長期給阿里巴巴帶來明顯的管理協(xié)同和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，結(jié)合并購動因理論評價，此次并購事件是成功的。（二）對策建議結(jié)合并購動因理論評價，此次并購事件是成功的，但在對并購事件分析的過程中也發(fā)現(xiàn)了一些問題并得到了啟示。并購的主要目的在于并購雙方實現(xiàn)資源的協(xié)同利用和管理，從而增加企業(yè)的整體價值。并購能否取得成功的關(guān)鍵是并購后的資源整合與戰(zhàn)略部署，而這需要公司對并購后面臨的各種風險進行有效的分析和鑒別。阿里巴巴并購“餓了么”加快新零售行業(yè)布局，發(fā)力本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)，有效降低了阿里巴巴在新零售領(lǐng)域的銷售費用率。通過整合公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化公司運營流程和人力資源配置、提升內(nèi)部管理水平，并購后“餓了么”深度融入阿里巴巴生態(tài)體系，協(xié)同效應(yīng)明顯。但通過對償債能力和盈利能力的分析，阿里巴巴并購后短期內(nèi)沒有實現(xiàn)良好的整合效果，還需要在業(yè)務(wù)流程、資金管理等方面進一步加強并購整合。價值評估是企業(yè)并購過程中最重要的環(huán)節(jié)，阿里巴巴并購“餓了么”有利于完善新零售布局，但可能存在估值過高的問題，并購帶來的溢價風險較高，由此造成的投資回收期延長會帶來一定的財務(wù)風險。在并購過程中，企業(yè)要對被并購企業(yè)內(nèi)、外部情況進行詳細、全面的評估?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)由于行業(yè)特殊性，企業(yè)固定資產(chǎn)較少，更多的是客戶數(shù)據(jù)和用戶流量的，因此在對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值時要采用財務(wù)指標和非財務(wù)指標相結(jié)合的估值方法。目前國內(nèi)企業(yè)使用頻率較高的并購支付方式是現(xiàn)金和股權(quán)結(jié)合的混合并購方式，除此之外，還有股權(quán)、“換股”、“承債”等支付方式。此次并購類型為現(xiàn)金收購，95億美元的大額現(xiàn)金并購帶來最直接的影響就是現(xiàn)金及其等價物的減少，造成了企業(yè)資金流動性減弱。現(xiàn)金并購優(yōu)勢明顯，支付時比較靈活，對于被并購企業(yè)來說確定性高，但同時也導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風險上升，現(xiàn)金流緊張。因此在并購時應(yīng)結(jié)合自身財務(wù)狀況和發(fā)展狀況，搭配多種支付手段，鼓勵支付工具和融資方式創(chuàng)新。積極創(chuàng)造多種融資和并購渠道，為規(guī)模較大且具有戰(zhàn)略性的并購創(chuàng)造條件。參考文獻[1]HyunKyungChatfield,MichaelC.Dalbor,CollinD.Ramdeen.ReturnsofMergerandAcquisitionActivitiesintheRestaurantIndustry[J].JournalofFoodserviceBusinessResearch,2011,14(3).[2]Bhaumik,S.K.andSelarka,E.,2012,“DoesOwnershipConcentrationImproveM&AOutcomesinEmergingMarkets?:EvidencefromIndia”,JournalofCorporateFinance,18(4),pp,717-726.[3]AbdulRashid,NaziaNaeem.Effectsofmergersoncorporateperformance:AnempiricalevaluationusingOLSandtheempiricalBayesianmethods[J].BorsaIstanbulReview,2017,17(1).[4]AdamZaremba,Micha?P?otnicki.Mergersandacquisitions:Evidenceonpost-announcementperformancefromCEEstockmarkets[J].JournalofBusinessEconomicsandManagement,2016,17(2).[5]BrownStephenJ.,WarnerJeroldB..Measuringsecuritypriceperformance[J].North-Holland,1980,8