銀行-“銀行資產(chǎn)管理”深度研究之45：新政策對銀行理財?shù)挠绊?兼論理財資金入市

新政策對銀行理財?shù)挠绊憽嬲摾碡斮Y金入市維持強于大市馬鯤鵬維持強于大市馬鯤鵬makunpeng@楊榮yangrongyj@市場表現(xiàn)6% -4%相關研究報告9月24日以來，各項新政策出臺必然對銀行理財子資產(chǎn)配置和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。我們認為影響主要體現(xiàn)在：增發(fā)混合類和權益類產(chǎn)品；提高權益資產(chǎn)配置比例；或增加公募基金的配置，提高股票型和混合型基金的占比。測算顯示：從產(chǎn)品端，混合類產(chǎn)品的增量空間在1-2萬億，權益類產(chǎn)品的增量空間在1萬億左右；而從資產(chǎn)端，權益類資產(chǎn)的增量空間在2萬億左右，占比10%，公募基金增量空間在1-2萬億。無論是理財產(chǎn)品端抑或是資產(chǎn)端，理財資金入市帶來增量資金規(guī)模合計在2-3萬億左右。新政策出臺后，必然對銀行理財子資產(chǎn)配置和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。我們認為主要影響包括三個方面。其一、對理財子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生影響，其二、對理財子資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，主要是對權益類資產(chǎn)投資產(chǎn)生影響，其三、對理財子資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中公募基金的配置產(chǎn)生影響。基于這些，我們也對理財子資金入市規(guī)新政策對理財子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響。2024年上半年，銀行理財中：混合類產(chǎn)品規(guī)模0.78萬億，占比2.73%，繼續(xù)在下降，權益類產(chǎn)品規(guī)模0.07萬億，占比0.3%，兩者合計規(guī)模不到9000億，占比不到3%。從各個理財子角度來看，混合類產(chǎn)品規(guī)模最大的是農(nóng)銀理財，規(guī)模1291億，占比7.47%；權益類產(chǎn)品規(guī)模最大的是興銀理財，規(guī)模63億，占比0.3%。目前各個理財子混合類和權益類產(chǎn)品規(guī)模和占比較小，同資本市場表現(xiàn)的相關度必然較小，無法分享到資產(chǎn)價格回升帶來的只政策紅利和制度紅利。預計隨著未來資產(chǎn)價格回升，理財子需要增加混合類產(chǎn)品和權益類產(chǎn)品發(fā)行，提高產(chǎn)品的募集規(guī)模，通過業(yè)績比較基準的回升來吸引投資購買，確保理財規(guī)模的穩(wěn)步回升。權益類產(chǎn)品方面可以選擇多發(fā)行指數(shù)型權益類理財產(chǎn)品，獲的同市場指數(shù)上漲相同的收益率。未來混合類產(chǎn)品的增量空間：1-2萬億。如果混合類產(chǎn)品占比達到7%/10%。目前的混合類產(chǎn)品占比只有2.73%，未來可以提升的空間達到4.3%/7.3%，如果按照30萬億理財規(guī)模測算，混合類產(chǎn)品增量規(guī)模有望達到1.3萬億/2.22萬億。未來權益類產(chǎn)品的增量空間：1萬億左右。如果權益類產(chǎn)品占比達到2%/5%。目前1.7%/4.7%，如果按照30萬億理財規(guī)模測算，權益類產(chǎn)品增量規(guī)模有望達到0.51萬億/1.41萬億。銀行行業(yè)深度報告新政策對理財子權益投資的影響。2024年上半年，銀行理財中：權益資產(chǎn)規(guī)模0.86萬億，占比2.8%，繼續(xù)在下降。從各個理財子角度來看，權益類資產(chǎn)規(guī)模最大的是農(nóng)銀理財，規(guī)模916億，占比5.12%；權益類資產(chǎn)占比最高是蘇銀理財，占比為7.72%，規(guī)模490億。目前各個理財子權益類資產(chǎn)規(guī)模和占比較小，同資本市場表現(xiàn)的相關度必然較小，無法分享到資產(chǎn)價格回升帶來的只政策紅利和制度紅利。預計隨著未來資產(chǎn)價格回升，理財子需要提高權益類資產(chǎn)規(guī)模和占比，無論是直接投資疑惑是委外投資，都要在權益類資產(chǎn)規(guī)模和占比上大幅提高。未來權益資產(chǎn)的增量空間：2萬億以上，10%以上。因為股票屬于標準化資產(chǎn)，對資本消耗為零，理論上是股票資產(chǎn)投資沒有上限的限制的。但是各種類型的產(chǎn)品有比例限制，在權益資產(chǎn)占比上，固收類產(chǎn)品上限為20%，混合類產(chǎn)品為80%，權益類產(chǎn)品為100%，按照固收/混合類/權益產(chǎn)品規(guī)模占比97%/3%，如果各類產(chǎn)品權益類資產(chǎn)占比頂格，權益資產(chǎn)的占比上限為22%。如果未來權益類資產(chǎn)占比提高到10%/20%，目前的權益類資產(chǎn)占比只有2.8%，未來可以提升的空間達到7.2%/17.2%，如果按照30萬億理財規(guī)模測算，權益類投資增量資金規(guī)模有望達到2.2—5.2萬億左右。新政策對理財子公募基金投資的影響。2024年上半年，銀行理財中：公募基金投資規(guī)模1.1萬億，占比3.6%，占比止跌回升。從各個理財子角度來看，公募基金投資規(guī)模最大的是招銀理財，規(guī)模1320億，占比4.89%；公募基金占比最高是恒豐理財，占比為7.82%，規(guī)模142億。在影響理財公募基金投資規(guī)模的以上因素中，2024年4季度貨幣政策和財政政策、市場風險偏好這兩因素出現(xiàn)顯著的邊際上的變化，而這兩個因素的邊際變化對理財子公募基金投資的影響是：提高公募基金占比，同時提高股票型基金、混合型基金占比。未來公募基金的增量空間：1萬億—2萬億之間。如果未來公募基金占比提高到8%/10%，未來可以提升的空間達到4.4%/6.4%，如果按照30萬億理財規(guī)模測算，理財需要增配的公募基金規(guī)模有望達到1.32萬億/1.92萬億。理財資金入市規(guī)模預估。最新政策的要求是：銀行理財子的資金作為中長期資金，需要解決入市堵點和難點。無論后續(xù)未來政策如何落地，理財資金進入權益市場主要的方式：增發(fā)混合類和權益類產(chǎn)品，提高權益資產(chǎn)配置比例，或通過增加購買公募基金的方式，提高股票型基金、混合型基金的占比。上文測算顯示：從產(chǎn)品端，增加混合類和權益類產(chǎn)品，混合類產(chǎn)品的增量空間在1-2萬億，而權益類產(chǎn)品的增量空間在1萬億左右；而從資產(chǎn)端，權益類資產(chǎn)的增量空間在2萬億，占比達到10%，同時公募基金增量空間在1-2萬億。這樣看來，無論是理財?shù)漠a(chǎn)品端抑或是資產(chǎn)端，理財資金入市帶來增量資金規(guī)模合計大致在2-3萬億左右。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明1銀行行業(yè)深度報告 3 3 9 圖表目錄 4 4 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2銀行行業(yè)深度報告9月24日以來政策組合券多方發(fā)力，我國權益市場表現(xiàn)超市場預期，在資產(chǎn)價格回升周期中，對銀行理財子資產(chǎn)配置必然產(chǎn)生一定的影響。而且10月18日，央行正式啟動SFISF操作，首批申請額度已超2000億，其中20家機構(gòu)入圍，包括主流券商和3家基金公司；同時股票回購、增持專項再貸款也正式開始實施，首批規(guī)模為3000億。央行支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的兩項政策正式落地。新政策出臺后，必然對銀行理財子資產(chǎn)配置和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。我們認為主要影響包括三個方面的。其一、對理財子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生影響，其二、對理財子資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，主要是對權益類資產(chǎn)投資產(chǎn)生影響，其三、對理財子資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中公募基金的配置產(chǎn)生影響。下文將從以上三個方面展開分析，同時對理財子資金入市的資金規(guī)模展開預估。二、新政策對理財子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響本部分重點分析：新政策對銀行理財子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響。在權益市場回升周期中，理財子不能夠缺席權益市場的大發(fā)展，從而理財子需要通過增發(fā)混合類產(chǎn)品和權益類產(chǎn)品來提高權益資產(chǎn)配置，提高理財子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同資本市場變化的相關度。新政策對理財子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響主要是：增發(fā)混合類產(chǎn)品和權益類產(chǎn)品。我們從三個維度展開分析：目前銀行理財混合類產(chǎn)品和權益類產(chǎn)品綜述；各類理財子這兩類產(chǎn)品的發(fā)行情況；最后我們提出相關建議和預判。其一、銀行理財行業(yè)：混合類產(chǎn)品和權益類產(chǎn)品綜述：混合類持續(xù)下降，權益類先升后降混合類產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)下降。2021-2023年，銀行理財混合類產(chǎn)品規(guī)模在顯著下降，從2021年最高的的2.14萬億，之后逐年下降，2022年和2023年規(guī)模分別為1.41萬億和0.86萬億，在3年間規(guī)模減少1.28億，降幅超過50%。且2024年上半年，混合類產(chǎn)品規(guī)模仍然呈現(xiàn)下降趨勢，2024年上半年混合類存續(xù)余額為0.78萬億，與去年同期的1.11萬億相比，呈現(xiàn)下降趨勢?；旌项惡蜋嘁骖惍a(chǎn)品規(guī)模變化的主要原因是近年來宏觀經(jīng)濟不確定性、資本市場波動影響權益類資產(chǎn)的預期收益和投資者信心?；旌项惍a(chǎn)品占比持續(xù)下降。2021-2023年，銀行理財混合類產(chǎn)品占比在顯著下降，從2021年7.38%，到2022年5.10%，到2023年3.21%再到2024年上半年2.73%，三年半期間，占比下降約60%。權益類產(chǎn)品規(guī)模先回升后下降。2021-2023年，銀行理財權益類產(chǎn)品規(guī)?，F(xiàn)回升后下降，從2021年0.08萬億上升到2022年0.09萬億，2023年又下降至0.08萬億，且2024年上半年，權益類產(chǎn)品規(guī)模為0.07萬億，體現(xiàn)為小幅下降，銀行理財權益類產(chǎn)品始終保持小規(guī)模的整體穩(wěn)定，有小幅先回升后下降的趨勢。權益類產(chǎn)品占比先回升后下降。2021-2023年，銀行理財權益類產(chǎn)品占比呈現(xiàn)出先上升后下降趨勢，從2021年0.28%上升達到2022年0.33%，而后下降到2023年0.30%，2024年上半年占比再次回到0.3%以下。權益類產(chǎn)品占比基本穩(wěn)定在0.3%附近，占比極低?；旌项惡蜋嘁骖惍a(chǎn)品規(guī)模和占比變化的主要原因是近年來宏觀經(jīng)濟不確定性、資本市場波動影響權益類資請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明3銀行行業(yè)深度報告產(chǎn)的預期收益和投資者信心。圖表1：銀行理財混合類產(chǎn)品規(guī)模和占比圖表2：銀行理財權益類產(chǎn)品規(guī)模和占比其二、大行理財子：混合類和權益類產(chǎn)品規(guī)模和占比、工銀理財混合類和權益類產(chǎn)品規(guī)模和占比混合類產(chǎn)品各大行理財子發(fā)行金額差距較大，金額占比高于行業(yè)平均水平。2024年上半年，大行理財子混合類產(chǎn)品金額占比均值為3.03%，高于行業(yè)均值2.73%?？梢钥闯?，農(nóng)銀理財?shù)幕旌项惍a(chǎn)品占全部產(chǎn)品金額比重最高，達到7.47%，規(guī)模為1290.51億；其次為中郵理財，占比達到3.51%，規(guī)模為322.56億；而建信理財?shù)幕旌项惍a(chǎn)品金額占比最低，僅為1.48%。從絕對規(guī)模上來看，農(nóng)銀理財規(guī)模最大，達到1200億以上，其次為工銀理財和中郵理財，達到300億以上，而建信理財混合類產(chǎn)品規(guī)模最小，僅為221.69億元。比較而言，農(nóng)銀理財、工銀理財和中郵理財在混合類產(chǎn)品發(fā)行上有一定的相對優(yōu)勢。圖表3：2024年上半年，大行理財子公司混合類產(chǎn)品狀況權益類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量少，金額占比低于行業(yè)平均水平。大行理財子權益類產(chǎn)品較少，平均權益類產(chǎn)品金額規(guī)模為15.16億。發(fā)行產(chǎn)品金額規(guī)模最高的是工銀理財，產(chǎn)品金額為48.42億，其次是中銀理財，為42.3億；建信理財、農(nóng)銀理財和交銀理財沒有權益類產(chǎn)品。在有權益類產(chǎn)品的大行理財子中，權益類產(chǎn)品金額占比最高的是工銀理財，為0.28%，其次是中銀理財，為0.24%。六大行權益類產(chǎn)品金額占比均值為0.09%，而行業(yè)整體平均占比為0.25%，大行權益類產(chǎn)品金額占比低于行業(yè)均值。比較而言，工銀理財和中銀理財在權益類產(chǎn)品上有相對優(yōu)勢。圖表4：2024年上半年，大行理財子公司權益類產(chǎn)品狀況0請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明4銀行行業(yè)深度報告00工銀理財在混合類產(chǎn)品和權益類產(chǎn)品發(fā)行上均有優(yōu)勢，我們這里重點分析工銀理財在混合類產(chǎn)品和權益類產(chǎn)品發(fā)行方面的特征，主要使用工銀理財縱向時間序列數(shù)據(jù)。工銀理財混合類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和占比先上升后回落。工銀理財混合類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和占比呈現(xiàn)先上升后回落的態(tài)勢，產(chǎn)品規(guī)模方面，從2020年上半年的936.46億逐年攀升至2021年的2172.76億，達到頂峰，此后2022年上半年開始回落，由2022年上半年的1723.18億，逐年下降至2024年上半年的330.08億。工銀理財混合類產(chǎn)品占比在1.5%-13%之間，先高于后低于行業(yè)均值。金額占比方面，工銀理財混合類產(chǎn)品占比在2021年上半年達到頂峰12.48%，此后逐年回落，下降至2024年上半年1.89%，下降趨勢明顯，幅度較大。2021年至2023年上半年，工銀理財混合類產(chǎn)品占比均高于行業(yè)均值1-2個pct，2023年以后，工銀理財混合類產(chǎn)品占比低于行業(yè)均值，分別為2023年3.05%，低于行業(yè)均值3.21%，2024年上半年1.89%，低于工銀理財權益類產(chǎn)品規(guī)模具有一定周期性，較為靈活。2020年中期至2022年中期，工銀理財權益類產(chǎn)品規(guī)模波動性走低，由46.89億下降至39.16億。而到2022年，權益類產(chǎn)品規(guī)模驟增至62.37億，此后繼續(xù)呈現(xiàn)回落趨勢但整體水平仍高于2020年中期至2022年中期，直至2024年中期回落至48.42億，與2020年中期相工銀理財權益類產(chǎn)品占比在0.25%-0.6%之間，占比與行業(yè)均值差距不大。工銀理財權益類產(chǎn)品占比也呈現(xiàn)出一定的周期性，由2020中期0.58%逐漸下降至2022年中期的0.21%，此后走高至2023年中期0.4%，在下降至2024年中期的0.28%，波動性大，較為靈活。工銀理財權益類產(chǎn)品占比與行業(yè)均值相差不大，均在1圖表5：工銀理財混合類產(chǎn)品規(guī)模和占比圖表6：工銀理財權益類產(chǎn)品規(guī)模和占比請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明5銀行行業(yè)深度報告其三、股份制理財子：混合類和權益類產(chǎn)品規(guī)模和占比、招銀理財混合類和權益類產(chǎn)品規(guī)模和占比混合類產(chǎn)品各股份行理財子發(fā)行金額差距較大，金額占比低于行業(yè)平均水平。在股份行理財子中，光大理財?shù)幕旌项惍a(chǎn)品金額和占比均最高，分別為799.56億、5.49%；其次是招銀理財，金額和占比為685.52億、2.81%。恒豐理財發(fā)行的混合類產(chǎn)品金額最少，產(chǎn)品金額為1.5億，占比為0.10%，但是渤銀理財尚未發(fā)行混合類產(chǎn)品。股份行理財子混合類產(chǎn)品金額占比均值為1.27%，而整體行業(yè)平均水平為2.73%，股份行理財子混合類產(chǎn)品占比低于行業(yè)平均水平。從發(fā)行數(shù)量和產(chǎn)品金額占比看，光大理財、招銀理財混合類產(chǎn)品余額最大，占比最高，可以認為：光大理財和招銀理財在混合類產(chǎn)品發(fā)行上有一定的相對優(yōu)勢。圖表7：2024年上半年，股份行理財子公司混合類產(chǎn)品狀況權益類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量少，金額占比低于行業(yè)平均水平。股份行理財子發(fā)行的權益類產(chǎn)品較少，平均權益類產(chǎn)品金額為23.39億。發(fā)行產(chǎn)品金額最高的是興銀理財，產(chǎn)品金額為63.2億，占比0.30%，其次為民生理財，產(chǎn)品金額為43.78億，占比0.46%；發(fā)行產(chǎn)品金額和占比最低的是平安理財，產(chǎn)品金額1.43億，占比為0.01%，渤銀理財、恒豐理財尚未發(fā)行權益類產(chǎn)品。10家股份行權益類產(chǎn)品金額占比均值為0.17%，而整體行業(yè)平均占比為0.25%，股份行理財子的權益類產(chǎn)品金額占比低于行業(yè)均值，可以看出，股份行理財子對于權益類產(chǎn)品的偏好較低。同業(yè)比較可以判斷，興銀理財、民生理財和招銀理財在權益類產(chǎn)品上有相對優(yōu)勢。圖表8：2024年上半年，股份行理財子公司權益類產(chǎn)品3請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明6銀行行業(yè)深度報告華夏理財5.77招銀理財在混合類產(chǎn)品和權益類產(chǎn)品發(fā)行上均有優(yōu)勢，我們這里重點分析招銀理財在混合類產(chǎn)品和權益類產(chǎn)品發(fā)行方面的特征，主要使用招銀理財縱向時間序列數(shù)據(jù)。招銀理財混合類產(chǎn)品規(guī)模有所波動，先上升后下降，表現(xiàn)出回穩(wěn)趨勢。2020年到2021年上半年快速增長，從2020年中期的364.08億元增長至2021年中期的1283.43億元，增長了近四倍，達到了規(guī)模的頂峰。然而，從2022年開始，規(guī)模開始逐漸下降，到2023年中期下降至828.4億元，2023年年末進一步降至583.96億元，接近腰斬。2024年上半年，混合類產(chǎn)品規(guī)模有所回升，達到685.52億元，半年內(nèi)增加了100億元左右。這顯示出招銀理財混合類產(chǎn)品規(guī)模隨著市場環(huán)境和投資策略的變化，波動較大。招銀理財混合類產(chǎn)品占比在1.5%-5%之間，始終低于行業(yè)均值。招銀理財混合類產(chǎn)品占比在2020年至2021年上半年持續(xù)上升，2020年中期的占比為1.55%，到2021年中期占比上升至4.62%，達到最高點。此后，占比開始下降，2023年中期降至3.27%，2023年年末進一步降至2.29%。然而，2024年上半年占比又回升至2.81%?？傮w來看，混合類產(chǎn)品的占比也表現(xiàn)出明顯的周期性變化，先升后降，2024年又有所回升，但總體未達到2021年頂峰時的水平。招銀理財權益類產(chǎn)品規(guī)模先大幅上升后平穩(wěn)回落。招銀理財權益類產(chǎn)品的規(guī)模在2020年到2021年上半年也出現(xiàn)了顯著增長，從2020年中期的9.1億元增長至2021年中期的76.01億元，增幅巨大。但自2021年后，權益類產(chǎn)品的規(guī)模逐漸回落，2022年中期降至65.56億元，2023年進一步下降到46.2億元，2024年上半年又小幅回落至43.02億元。招銀理財權益類產(chǎn)品的規(guī)模隨著資本市場的波動呈現(xiàn)出較為明顯的周期性變化，2021年達到峰值后，逐步回落。招銀理財混合類產(chǎn)品占比在0.05%-0.30%之間，始終低于行業(yè)均值。權益類產(chǎn)品的占比在2020年至2021年上半年逐步上升，2020年中期占比為0.04%，2021年中期占比上升至0.29%。但隨著規(guī)模的下降，2022年中期占比降至0.23%，2023年進一步降至0.18%，2024年上半年占比維持在0.18%的水平?？傮w來看，招銀理財權益類產(chǎn)品的占比在2021年達到高峰后，呈現(xiàn)下降趨勢，并在2023年和2024年相對穩(wěn)定在較低水平，反映出市場對權益類產(chǎn)品的需求有所減弱。圖表9：招銀理財混合類產(chǎn)品規(guī)模和占比圖表10：招銀理財權益類產(chǎn)品規(guī)模和占比請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明7銀行行業(yè)深度報告其四、城商行理財子混合類和權益類產(chǎn)品規(guī)模和占比混合類產(chǎn)品各城商行理財子發(fā)行金額差距較大，金額占比低于行業(yè)平均水平。在6家城商行理財子中，蘇銀理財發(fā)行的混合類產(chǎn)品的產(chǎn)品金額和金額占比均最高，分別為117.58億和1.95%，其次為寧銀理財55.66億和1.37%，南銀理財18.32億和0.40%。杭銀理財發(fā)行的混合類產(chǎn)品金額最少，產(chǎn)品金額為2.36億，占全部產(chǎn)品金額的比重為0.06%。城商行理財子金額占比均值為0.8%，而整體行業(yè)平均水平為2.73%，城商行理財子混合類產(chǎn)品占比低于行業(yè)平均水平，整體在產(chǎn)品的風險偏好上較低。圖表11：2024年上半年，城商行理財子公司混合類權益類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量少，金額占比低于行業(yè)平均水平。城商行理財子發(fā)行的權益類產(chǎn)品較少，平均權益類產(chǎn)品金額為6.72億。發(fā)行產(chǎn)品金額最高的是杭銀理財，產(chǎn)品金額為16.0億；上銀理財尚未發(fā)行權益類產(chǎn)品。權益類產(chǎn)品金額占比最高的是杭銀理財，為0.40%，占比最低的是蘇銀理財，金額占比為0.02%。6家城商行權益類產(chǎn)品金額占比均值為0.17%，而整體行業(yè)平均占比為0.25%，城商行理財子的權益類產(chǎn)品金額占比低于行業(yè)均值，可以看出，城商行理財子對于權益類產(chǎn)品的偏好較低。圖表12：2024年上半年，城商行理財子公司權益類其五、總結(jié)和建議2024年上半年，銀行理財中：混合類產(chǎn)品規(guī)模0.78萬億，占比2.73%，繼續(xù)在下降，權益類產(chǎn)品規(guī)模0.07萬億，占比0.3%，兩者合計規(guī)模不到9000億，占比不到3%。從各個理財子角度來看，混合類產(chǎn)品規(guī)模最大的是農(nóng)銀理財，規(guī)模1291億，占比7.47%；權益類產(chǎn)品規(guī)模最大的是興銀理財，規(guī)模63億，占比0.3%。目前各個理財子混合類和權益類產(chǎn)品規(guī)模和占比較小，同資本市場表現(xiàn)的相關度必然較小，無法分享到資產(chǎn)價格回升帶來的只政策紅利和制度紅利。預計隨著未來資產(chǎn)價格回升，理財子需要增加混合類產(chǎn)品和權益類產(chǎn)品發(fā)行，提高產(chǎn)品的募集規(guī)模，通過業(yè)績比較基準的回升來吸引投資購買，確保理財規(guī)模的穩(wěn)步回升。權益請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明8銀行行業(yè)深度報告類產(chǎn)品方面可以選擇多發(fā)行指數(shù)型權益類理財產(chǎn)品，獲的同市場指數(shù)上漲的相同的收益率。未來混合類產(chǎn)品的增量空間：1-2萬億。如果混合類產(chǎn)品占比達到7%/10%。目前的混合類產(chǎn)品占比只有2.73%，未來可以提升的空間達到4.3%/7.3%，如果按照30萬億理財規(guī)模測算，混合類產(chǎn)品增量規(guī)模有望達到未來權益類產(chǎn)品的增量空間：1萬億左右。如果權益類產(chǎn)品占比達到2%/5%。目前權益類產(chǎn)品占比只有0.3%，未來可以提升的空間達到1.7%/4.7%，如果按照30萬億理財規(guī)模測算，權益類類產(chǎn)品增量規(guī)模有望達三、新政對理財子權益資產(chǎn)投資的影響本部分重點分析：新政策對銀行理財子權益投資的影響。在權益市場回升周期中，理財子不能夠缺席權益市場的大發(fā)展，從而理財子需要提高權益資產(chǎn)投資，提高理財子資產(chǎn)配置同資本市場變化的相關度。新政策對理財子權益投資的影響主要是：提高權益類資產(chǎn)投資的規(guī)模和占比。我們也將從三個維度展開分析：目前銀行理財投資權益資產(chǎn)的綜述；各類理財子投資權益資產(chǎn)的情況；最后我們提出相關建議。其一、銀行理財權益類資產(chǎn)規(guī)模和占比在持續(xù)下降：權益類投資規(guī)模在持續(xù)下降。銀行理財權益投投資規(guī)模從2021年1.02萬億，波動下降到2024年上半年的0.86萬億，降幅近0.2萬億。其中在2021年和2022年上半年，權益類投資規(guī)模在1萬億以上，隨后銀行理財子權益投資規(guī)模就下降到0.8-0.9萬億之間。權益類投資占比也在持續(xù)下降。銀行理財權益投投資占比從2021年3.3%，持續(xù)下降到2024年上半年的2.8%。其中在2023年上半年之前，占比在3%以上，2023年下半年開始占比下降到3%以下。其二、大行理財子權益類資產(chǎn)規(guī)模和占比，以及交銀理財權益資產(chǎn)規(guī)模和占比2024年上半年，大行理財子權益類資產(chǎn)占比均值為2.02%，低于行業(yè)均值。6家大行理財子的權益類資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例平均為2.02%，而2024年上半年行業(yè)平均的權益資產(chǎn)占比為2.8%，大行理財子的權益類資產(chǎn)占比低于行業(yè)均值。6家大行理財子的權益類資產(chǎn)配置占比差異較大，其中占比最高的是農(nóng)銀理財，權益類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為5.12%，規(guī)模為916.05億；而占比最低的建信理財為0.43%，規(guī)模為66.67億。從絕對規(guī)?？?，規(guī)模最大的是農(nóng)銀理財，規(guī)模為916億，其次為交銀理財，而建信理財規(guī)模最小，只有67億，其他理財子權益類資產(chǎn)的規(guī)模在100-250億之間。比較而言，農(nóng)銀理財、交銀理財、中郵理財在權圖表13：各大行理財子公司權益類資產(chǎn)狀況請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明9銀行行業(yè)深度報告到本年上半年，規(guī)模下降到350億左右，呈現(xiàn)基本穩(wěn)定的特點，沒有出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)規(guī)模持續(xù)下降的特征。交銀理財權益類資產(chǎn)占比持續(xù)下行。2021年占比最高，達到6%，2021年到2022年占比基本穩(wěn)定在4%，但是2023年到2024年上半年，占比持續(xù)下降，到2.3%。其三、股份行理財子權益類資產(chǎn)規(guī)模和占比，以及招銀理財權益資產(chǎn)規(guī)模和占比2024年上半年，股份行理財子權益占比均值為類投資上更有優(yōu)勢。股份行理財子的權益類資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例平均為1.43%。而2024年上半年行業(yè)平均的權益資產(chǎn)占比為2.8%，股份行理財子的權益類資產(chǎn)占比低于行業(yè)均值。理財子的權益類資產(chǎn)配置占比差異較大，其中占比最高的是光大理財，占比為3.34%，規(guī)模為514.94億，其次是招銀理財，占比為2.60%，規(guī)模為700.51億，而占比最低的恒豐理財為0.04%，規(guī)模為0.7億。從絕對規(guī)模看，規(guī)模最大的是招銀理財，規(guī)模為700.51億，其次為光大理財，其他理財子權益類資產(chǎn)的規(guī)模在200億之內(nèi)，華夏理財和渤銀理財規(guī)模在100億內(nèi)，而恒豐理財規(guī)模最小。比較而言，招銀理財和光大理財在權益類資產(chǎn)投資上更有優(yōu)勢。圖表14：各股份行理財子公司權益類資產(chǎn)狀況——年半的時間中，權益類資產(chǎn)規(guī)模減少了100益類投資估計都轉(zhuǎn)向了固收類資產(chǎn)。時間中，占比下降3.7%，占比基本上攔腰折斷。在之前，招銀理財權益類資產(chǎn)占比顯著高于行業(yè)均值，但是這兩年以來，權益占比大幅降低，其在權益類投資上的相對優(yōu)勢有所削弱。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)深度報告圖表15：銀行理財權益投資規(guī)模和占比圖表16：交銀理財權益類資產(chǎn)和占比圖表17：招銀理財權益類資產(chǎn)和占比其四、城商行理財子權益類資產(chǎn)規(guī)模和占比權益類資產(chǎn)占比在3%，高于行業(yè)均值，理財子之間的差異較大，蘇銀理財和南銀理財有相對優(yōu)勢。6家城商行理財子的權益類資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例平均3.62%，而2024年上半年行業(yè)平均的權益資產(chǎn)占比為2.8%，城商行理財子的權益類資產(chǎn)占比高于行業(yè)均值。6家理財子的權益類資產(chǎn)配置占比差異較大，其中占比最高的是蘇銀理財和南銀理財，權益類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為7.72%、6.4%，規(guī)模為489.72億和290.01億；寧銀理財占比4.4%，規(guī)模185以，也相對較高；而占比最低的徽銀理財為0.24%，規(guī)模為4.38億?？梢钥闯鎏K銀理財和南銀理財在權益資產(chǎn)投資上有一定的優(yōu)勢。圖表18：各城商行理財子公司權益類資產(chǎn)狀況請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)深度報告銀行行業(yè)深度報告其五、總結(jié)和建議2024年上半年，銀行理財中：權益資產(chǎn)規(guī)模0.86萬億，占比2.8%，繼續(xù)在下降。從各個理財子角度來看，權益類資產(chǎn)規(guī)模最大的是農(nóng)銀理財，規(guī)模916億，占比5.12%；權益類資產(chǎn)占比最高是蘇銀理財，占比為目前各個理財子權益類資產(chǎn)規(guī)模和占比較小，同資本市場表現(xiàn)的相關度必然較小，無法分享到資產(chǎn)價格回升帶來的只政策紅利和制度紅利。預計隨著未來資產(chǎn)價格回升，理財子需要提高權益類資產(chǎn)規(guī)模和占比，無論是直接投資疑惑是委外投資，都要在權益類資產(chǎn)規(guī)模和占比上大幅提高。未來權益資產(chǎn)的增量空間：2萬億以上，10%以上。因為股票屬于標準化資產(chǎn)，對資本消耗為零，理論上是股票資產(chǎn)投資沒有上限的限制的。但是各種類型的產(chǎn)品有比例限制，在權益資產(chǎn)占比上，固收類產(chǎn)品上限為20%，混合類產(chǎn)品為80%，權益類產(chǎn)品為100%，按照固收/混合類/權益產(chǎn)品規(guī)模占比為97%/3%，如果各類產(chǎn)品權益類資產(chǎn)占比頂格，權益資產(chǎn)的占比上限為22%。如果權益類資產(chǎn)占比提高到10%/20%，目前的權益類資產(chǎn)占比只有2.8%，未來可以提升的空間達到7.2%/17.2%，如果按照30萬億理財規(guī)模測算，權益類投資增量資金規(guī)模有望達到2.2—5.2萬億左右。四、新政策對理財子公募基金投資的影響本部分重點分析：新政策對銀行理財子公募基金配置的影響。在權益市場回升周期中，公募基金的表現(xiàn)更好，尤其是股票型基金和混合型基金，而債券型基金和貨幣市場基金表現(xiàn)一般。從而理財子需要提高公募基金的配置比例，同時優(yōu)化公募基金的配置結(jié)構(gòu)，盡量提高股票型基金和混合型基金的配置比例。本年上半年理財子資產(chǎn)配置的一個顯著特征為公募占比提高。在報告期內(nèi)，大行理財子的公募基金上升幅度在1%左右，股份行理財子的公募基金占比明顯上升，在1%-4%左右。比如：工銀理財?shù)墓蓟鹫急葟?023年末的3.02%上升到2024年上半年的4.69%；恒豐理財?shù)墓蓟鹫急葟?023年末的2.77%上升到2024年上半年的7.82%。理財子投資公募基金原因有哪些？目前各家理財子公募基金投資的特征、情況如何？決定公募基金投資規(guī)模的因素都有哪些，未來如如何變化？我們將從以上三個角度來展開分析。（一）理財子投資公募基金原因分析理財子公司選擇公募基金作為重要投資方向，主要源于以下幾個方面的考慮。增厚收益是理財子投資公募基金的主要原因。在利率下行周期中，資產(chǎn)荒在加劇，高收益適宜的資產(chǎn)在減少。而公募基金整體的收益率更有優(yōu)勢，同時組合投資降低風險，品種齊全，理財子可以按照自身的風險收益要求來選擇合適的公募產(chǎn)品，來增厚收益。流動性優(yōu)勢是公募基金的一大特點。理財子公司在面對短期資金配置壓力時，需要快速完成資產(chǎn)配置，而公募基金因其靈活性和便捷性成為理想選擇。與直接投資債券市場相比，公募基金的申購與贖回更為迅速，能夠幫助理財子公司及時調(diào)整資產(chǎn)組合，應對市場變化。公募基金享受稅收優(yōu)惠政策，這在當前理財收益率持續(xù)下滑的情況下顯得尤為重要。增值稅方面，2016請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)深度報告年出臺的相關政策規(guī)定，公募基金買賣股票、債券免征增值稅，而理財?shù)绕渌Y管產(chǎn)品則須繳納3%的增值稅。所得稅方面，根據(jù)2008年頒布的《關于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》，證券投資基金從證券市場中取得的收入，包括利息收入和資本利得，均不征收所得稅。相比之下，購買銀行理財產(chǎn)品實現(xiàn)的資本利得，企業(yè)原則上需要繳納25%的企業(yè)所得稅。因此，通過投資公募基金，理財子公司可以避免這部分所得稅支出，進一步增加了實際收益。QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）額度的優(yōu)勢也為公募基金贏得了理財子公司的青睞。隨著金融市場的開放，越來越多的理財子公司希望通過QDII機制實現(xiàn)海外資產(chǎn)配置。然而，理財子公司自身獲取QDII額度的能力有限，而公募基金管理公司在這方面則更具優(yōu)勢，能夠幫助理財子公司實現(xiàn)全球化資產(chǎn)配置的目標。公募資金在投研體系建設和人力資源上更具優(yōu)勢。理財子公司雖然可以直接投資債券市場，但由于每只理財產(chǎn)品都需要單獨開戶，導致在債券投資、尋找交易對手、賬戶維護等方面的工作量巨大。相比之下，公募基金具備更加成熟的投研體系和更高的管理效率，可以更好地支持理財子公司的投資需求。從人力資源的角度來看，理財子公司普遍面臨著規(guī)模擴張與人力資源投入不足的矛盾。盡管理財子公司可以通過商業(yè)銀行渠道優(yōu)勢實現(xiàn)規(guī)模的穩(wěn)健擴張，但在人力資源配置上，由于受限于商業(yè)銀行的限薪體系和傳統(tǒng)的業(yè)務模式，大多數(shù)理財子公司在人才引進和激勵方面存在短板。這種情況下，理財子公司更傾向于通過與公募基金的合作來彌補自身在投研能力和資產(chǎn)管理上的不足。（二）理財子公募基金投資綜述其一、銀行理財公募基金規(guī)模和占比有所回升：公募基金規(guī)模先下降而后回升。2021-2023年，銀行理財公募基金規(guī)模在顯著下降，從2021年1.25萬億，最高，之后逐年下降，2022年、2023年分別為0.75萬億和0.61萬億，在3年期間規(guī)模減少0.64萬億，直接攔腰折斷。主要是兩次破凈的影響，以及權益市場表現(xiàn)不佳，理財子減少公募配置，提高現(xiàn)金類和銀行存款配置。但是，2024年上半年，公募基金規(guī)模顯著回升，而且突破1萬億，達到1.1萬億。主要原因是負債端規(guī)?；厣?，資產(chǎn)荒嚴重，理財子加大了流動性較高的債券型基金、貨幣型基金配置。公募基金占比也是先下降而后回升。2021-2023年，銀行理財公募基金占比顯著下降，2021年4.00%，2022年為2.70%，2023年為2.10%，在3年期間，占比下降了50%。但在2024年上半年，公募基金占比得到了回升，達到了3.60%，占比再次回到了3%以上。其二、大行理財子公募基金投資規(guī)模和占比、交銀理財公募基金規(guī)模和占比2024年上半年，大行理財子公募基金投資占比均值為3.40%，低于行業(yè)均值。大行理財子公募基金在總的平均占比為3.40%。而2024年上半年行業(yè)平均的公募基金占比為3.6%，大行理財子的公募占比略低于行業(yè)均值?？梢钥闯觯汇y理財?shù)墓蓟鹫急茸罡?，達到5.86%，規(guī)模為912.39億；其次為工銀理財，占比達到4.69%，規(guī)模為851.32億；而農(nóng)銀理財?shù)墓蓟鹫急茸畹停瑑H為1.65%。從絕對規(guī)模來看，交銀理財、工銀理財規(guī)模最大，達到850億以上，其次為建信理財，而中郵理財?shù)囊?guī)模最小。比較而言，交銀理財、工銀理財、建信理財在公募基金投資上更有優(yōu)勢。 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)深度報告交銀理財公募基金投資規(guī)模和占比在大行中最高，我們這里重點分析交銀理要使用交銀理財縱向時間序列數(shù)據(jù)。交銀理財公募基金投資策略更加零活，波動大。交銀理財公募基金規(guī)模波動較大，2年又再次回升，達到912.39億。因此交銀理財公募基金投資規(guī)模隨市場條件和政策環(huán)境變化較大，也說明其公募基金投資策略相對比較靈活。交銀理財公募基金占比在4%-8%之間，顯著高于行業(yè)均值。2021年占比最高，達到7.62%，20223.98%，2023年占比在3.87%-6.34%波動，2024年上半年占比達到5.86%?？偟膩砜?，交銀理財公募基大，但是高于占比高于行業(yè)均值，說明交銀理財在公募基金投資上相較行業(yè)又一定的優(yōu)勢。其三、股份行理財子公募基金投資規(guī)模和占比、招銀理財公募基金規(guī)模和占比股份行理財子公募基金在總資產(chǎn)中的占比平均為4.29%，而2024年上半年行業(yè)平均的公募基金占比為3.6%，股份行理財子的公募占比高于行業(yè)均值?？梢钥闯?，恒豐理財?shù)墓蓟鹫急茸罡?，達到7.82%，規(guī)模為141.71億，其次為華夏理財，占比為5.34%，規(guī)模為409.53億；而浦銀理財?shù)墓蓟鹫急茸畹?，僅為1.36%，規(guī)模為172.2億。從絕對規(guī)模來看，招銀理財規(guī)模最大，達到1319.85億，其次為信銀理財，而恒豐理財?shù)囊?guī)模最少。比較而言，招銀理財和信銀理財子在公募基金投資上更有優(yōu)勢。圖表20：2024年上半年，股份行理財子公司公募基—— 主要使用招銀理財縱向時間序列數(shù)據(jù)。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)深度報告招銀理財公募基金投資具有顯著的周期性。在2020年到2022年中期，招銀理財公募基金規(guī)模持續(xù)回升，2020年的376億提高到2022年中期的1867億，在一年半時間中，規(guī)模的增長了近4倍。但是從2022年中期到2023年2024年上半年又再次回升，達到1319億，半年內(nèi)規(guī)而且周期性較強。達到5.71%；2023年占比為2.68%，占比再次下降到最低點。但是，2024年上半年占比又回升到4.89%?？偟膩砜凑秀y理財公募基金占比周期性也非常顯著，2020-2022年上半2024年上半年又開始回升。圖表21：銀行理財公募基金規(guī)模和占比圖表22：交銀理財公募基金規(guī)模和占比圖表23：招銀理財公募基金規(guī)模和占比其四、城商行理財子公募基金投資規(guī)模和占比2024年上半年，城商行理財子公募基金投資占比相對較低，低于行理財子在報告中披露了公募基金的金額及占比，公募基金在總資產(chǎn)中的平均占比為1.84%。而2024年上半年行業(yè)平均的公募基金占比為3.6%，城商行理財子公募基金占比低于行業(yè)均值，而且只有的行業(yè)的50%,預計主要原因是而蘇銀理財占比最低，僅為0.3%。同時上銀理財?shù)墓蓟鸬呐渲谜急葹?.92%，規(guī)模61.25億，寧銀理財?shù)墓蓟鸬呐渲谜急葹?.89%，規(guī)模37.86億。圖表24：2024年上半年，各城商行理財子公司公請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)深度報告————（三）影響理財子公募基金投資規(guī)模的因素宏觀經(jīng)濟環(huán)境是影響理財子公司投資決策的重要因素之一。例如，在經(jīng)濟增長強勁時期，市場信心通常較高，企業(yè)和消費者支出增加，這可能導致股市上漲，從而吸引理財子公司增加對權益類公募基金的投資。反之，在經(jīng)濟衰退或增長放緩期間，市場情緒可能趨于保守，理財子公司可能會更傾向于配置防御性強、收益穩(wěn)定的債券型公募基金或其他固定收益類產(chǎn)品，以規(guī)避潛在的市場波動風險。貨幣政策和財政政策的變化對理財子公司公募基金投資規(guī)模產(chǎn)生影響。例如，寬松的貨幣政策可能會導致利率下降，從而促使理財子公司減少債券類資產(chǎn)配置，轉(zhuǎn)而增加對股票或混合型基金的投資，因為較低的利率環(huán)境通常有利于股市的表現(xiàn)。相反，緊縮的貨幣政策可能會引發(fā)利率上升，使得債券類資產(chǎn)變得更具吸引力，此時理財子公司可能會相應調(diào)整其資產(chǎn)配置策略。目前階段，我國的貨幣政策和財政政策都相對寬松，屬于雙寬松政策環(huán)境，資產(chǎn)價格將回升，從而理財子需要增加股票型或者混合型基金配置。市場流動性狀況直接影響理財子公司能否迅速地買入或賣出資產(chǎn)。當市場流動性良好時，理財子公司能夠更加靈活地調(diào)整其投資組合，以應對市場變化或滿足客戶的贖回需求。公募基金由于其高度流動性，往往成為理財子公司在流動性管理中的首選工具。流動性不足的市場則可能導致資產(chǎn)價格波動加劇，買賣差價擴大，交易難度增加。這種情況下，理財子公司可能會選擇流動性較好的公募基金作為投資工具，以保證在需要時能夠快速變現(xiàn)，滿足客戶的贖回請求或是抓住市場機會。此外，流動性問題也可能促使理財子公司更傾向于選擇那些管理流動性資產(chǎn)占比較高、流動性管理能力強的公募基金產(chǎn)品。目前階段，我國依然是低利率環(huán)境，在低利率環(huán)境下，流動性足夠充裕，理財子出于流動性考慮而增加配置公募基金的必要性和緊迫性在減弱，但出于適量流動性的考慮，適量的配置公募基金是非常必要的。市場風險偏好對理財子公司在公募基金與其他資產(chǎn)之間配置的比例有著顯著影響。當市場風險偏好上升時，投資者對未來經(jīng)濟前景持樂觀態(tài)度，愿意承擔更高風險以追求高收益，此時理財子公司可能會增加對股票型或混合型公募基金的投資比例，減少固定收益類產(chǎn)品（如債券基金、貨幣市場基金）的配置；相反，當市場風險偏好下降時，投資者傾向于避險，理財子公司則會增加對債券型公募基金等固定收益類產(chǎn)品的投資，減少權益類基金的持有量，以應對市場動蕩和潛在的經(jīng)濟不確定性。理財子公司需根據(jù)市場風險偏好的動態(tài)變化靈活調(diào)整其在公募基金與其他資產(chǎn)之間的配置比例，同時也需考慮客戶的風險承受能力和投資目標，以實現(xiàn)風險與收益的最佳平衡。目前，居民的風險偏好已經(jīng)開始回升，居民存款，無論是活期存款抑或是定期存款都在逐步流出銀行體系，流向股票市場，在居民風險偏好提高過程中，理財子也需要提高股票型或者混合型基金的配置比其四、總結(jié)和建議請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)深度報告2024年上半年，銀行理財中：公募基金投資規(guī)模1.1萬億，占比3.6%，占比止跌回升。從各個理財子角度來看，公募基金投資規(guī)模最大的是招銀理財，規(guī)模1320億，占比4.89%；公募基金占比最高是恒豐理財，在影響理財公募基金投資規(guī)模的以上因素中，2024年4季度貨幣政策和財政政策、市場風險偏好這兩因素出現(xiàn)顯著的邊際上的變化，而這兩個因素的邊際變化對理財子基金投資的影響是：提高公募基金占比，同時提高股票型基金、混合型基金占比。未來公募基金的增量空間：1萬億—2萬億之間。如果未來公募基金占比提高到6%/8%/10%，未來可以提升的空間達到2.4%/4.4%/6.4%，如果按照30萬億理財規(guī)模測算，理財需要增配的公募基金規(guī)模有望達到7200億/1.32萬億/1.92萬億。五、未來，理財資金入市的規(guī)模測算新政策對理財子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響主要是：增發(fā)混合類產(chǎn)品和權益類產(chǎn)品；新政策對理財子權益投資的影響主要是：提高權益類資產(chǎn)投資的規(guī)模和占比。新政策對理財子公募基金投資的影響主要是：提高公募基金的配置比例，同時優(yōu)化公募基金的配置結(jié)構(gòu)，盡量提高股票型基金和混合型基金的配置比例。最新政策的要求是：銀行理財子的資金作為中長期資金，需要解決入市堵點和難點。預計后續(xù)政策層面也將采取多項措施來解決這些堵點和難點，打通理財資金流入股票市場的最后一公里。但是無論政策如何落地，理財資金進入權益市場過程中，主要的方式：增發(fā)混合類和權益類產(chǎn)品，提高權益資產(chǎn)配置比例，或通過購買公募基金的方式，提高股票型基金、混合型基金的占比。通過我們上文測算顯示：從產(chǎn)品端，增加混合類產(chǎn)品和權益類產(chǎn)品，混合類產(chǎn)品的增量空間在1-2萬億，而權益類產(chǎn)品的增量空間在1萬億左右；而從資產(chǎn)端，權益類資產(chǎn)的增量空間在2萬億，占比達到10%；同時公募基金的增量空間在1-2萬億。這樣看來，無論是理財產(chǎn)品端抑或是資產(chǎn)端，理財資金入市帶來的增量資金規(guī)模合計大致在2-3萬億左右。六、風險提示1、經(jīng)濟增速不及預期導致市場預期向下，權益資產(chǎn)表現(xiàn)低于預期。疫情后，居民的消費支出增長相對緩慢，同時由于房地產(chǎn)市場依然處于調(diào)整階段，固定資產(chǎn)投資支出增加不及預期，在消費和投資支出不及預期的情況下，權益資產(chǎn)表現(xiàn)將可能不佳，導致理財資產(chǎn)端收益率下降，這或許誘發(fā)理財破凈。2、債券市場過度調(diào)整導致理財資產(chǎn)端收益率下降的風險。在經(jīng)濟增速不及預期，政策面效果不佳的情況下，債券市場存在調(diào)整的風險，債券市場波動將導致理財資產(chǎn)端收益率下行，誘發(fā)理財破凈。3、投資者風險偏好持續(xù)處于低位的風險。如果經(jīng)濟增速不及預期，居民收入預期向下，風險偏好持續(xù)處于低位，理財子產(chǎn)品風險等級反而提高，出現(xiàn)理財產(chǎn)品發(fā)行困難，理財規(guī)模難以持續(xù)增長。4、報告中的測算都是基于一定合理的假設推導出的結(jié)論，不排除測算結(jié)果可能存在誤差的風險。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明銀行行業(yè)深度報告分析師介紹分析師介紹中信建投研究所董事總經(jīng)理、研委會副主任、金融行業(yè)