跨國公司財務(wù)管理課件

跨國公司財務(wù)管理

第一節(jié)外匯與外匯決定理論一、外匯與外匯匯率二、匯率決定理論2一、外匯與外匯匯率外匯(ForeignExchange)是國際匯兌的簡稱。外匯一般需具備三個條件：必須是以外幣表示的資產(chǎn)必須可以兌換成其他形式的資產(chǎn)或以外幣表示的支付手段必須能被實行一定貨幣制度的一國政府所控制3一、外匯與外匯匯率外匯匯率又稱匯價或外匯行市，是指一國貨幣兌換成另一國貨幣的比率，或是指用一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。匯率標(biāo)價法

直接標(biāo)價法：是以一定單位的外國貨幣(如1個外幣單位或100個，1000個……10萬個外幣單位)作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)量的本國貨幣來表示其匯率的形式。

間接標(biāo)價法：是以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的外國貨幣來表示其匯率的標(biāo)價方法。

4一、外匯與外匯匯率匯率分類

基本匯率與套算匯率基本匯率是指一國貨幣對某一關(guān)鍵貨幣的比率。關(guān)鍵貨幣是指在國際上普遍接受的可兌換貨幣或在國際收支中使用最多的貨幣，或本國外匯儲備中占比重最大的貨幣。

買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率買入?yún)R率又稱買入價，是指銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。賣出匯率又稱賣出價，是指銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。

5一、外匯與外匯匯率匯率分類期匯率與遠(yuǎn)期匯率

即期匯率是指外匯買賣成交后，買賣雙方在當(dāng)天或兩個營業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率是指外匯買賣雙方約定在未來一定時期內(nèi)(通常30天~90天為期)進(jìn)行交割的匯率。到了交割日，由買賣雙方按預(yù)計的匯率、金額進(jìn)行錢匯兩清6一、外匯與外匯匯率遠(yuǎn)期匯率與即期匯率遠(yuǎn)期匯率與即期匯率往往不相等，其差額稱作遠(yuǎn)期差價遠(yuǎn)期匯率超過即期匯率，稱之為升水(Premiums)

遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，稱之為貼水(Discounts)

遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率，稱之為平價(Flat或

atPar)。

7一、外匯與外匯匯率直接標(biāo)價法下的升貼水間接標(biāo)價法下的升貼水8一、外匯與外匯匯率匯率變動百分比

計算期初到期末匯率變動百分比，可以表示貨幣市值升降幅度。計算匯率變動百分比，一般先把匯率以直接標(biāo)價法表達(dá)，再采用下列公式計算：

9二、匯率決定理論

購買力平價(Purchasingpowerparity，簡稱PPP)費(fèi)希爾效應(yīng)(FisherEffect)國際費(fèi)希爾效應(yīng)(InternationalFisherEffect)利率平價(InterestRateParity)遠(yuǎn)期匯率與未來即期匯率的關(guān)系

10購買力平價(PPP)購買力平價討論的是匯率變化與貨幣購買力變化之間的關(guān)系

11費(fèi)希爾效應(yīng)費(fèi)希爾效應(yīng)論述的是利率與通貨膨脹率之間的關(guān)系

12費(fèi)希爾效應(yīng)假設(shè)中國和美國的通貨膨脹率分別為7.1%和5%，兩國名義利率分別為12.2%和10%，則：

13費(fèi)希爾效應(yīng)兩國名義利率與通貨膨脹率的關(guān)系

14國際費(fèi)希爾效應(yīng)國際費(fèi)希爾效應(yīng)：即期匯率的變化率(直接標(biāo)價法下的外幣升值率或貶值率)應(yīng)等于兩國的利率之差

15利率平價利率平價描繪的是外匯市場與貨幣市場的平衡關(guān)系。根據(jù)利率平價關(guān)系，如果以證券代表金融資產(chǎn)，兩國風(fēng)險與期限相同證券的利率差別（本國利率減外國利率）在扣除交易成本后應(yīng)等于外幣的遠(yuǎn)期升水或貼水。

16利率平價假設(shè)日本某一投資者擁有100萬日元，投資期為1年，假定外匯市場和貨幣市場的有關(guān)資料如下：即期匯率：111.1日元/美元1年遠(yuǎn)期匯率：108.9日元/美元

日元投資利率1.8%，美元投資利率3.7%這位投資者有兩種選擇：⑴投資于本國銀行，賺取銀行利率；⑵將本幣在現(xiàn)貨市場上以即期匯率S0兌換成外幣(如為美元)，再投資于美國銀行，賺取美國銀行利率。同時為了降低美元投資風(fēng)險，現(xiàn)在要簽訂一個賣出美元的期貨合同，以便鎖定美元在一年后可兌換的日元數(shù)額。

17利率平價投資于日本銀行。1日元本幣1年后變?yōu)?1+id)日元，其投資收益率為：

即一年后1000000日元變?yōu)?018000日元，投資收益率為1.8%18利率平價投資于美國銀行：

第一，將日元兌換成美元

第二，

將美元存入美國銀行，一年后收到：

19利率平價第三，簽訂賣出美元期貨合約，以便一年后將美元本金及利息轉(zhuǎn)換為日元；第四，假設(shè)F0為一年遠(yuǎn)期匯率，一年后，履行美元期貨合約，得到的日元數(shù)為：第五，投資國外的收益率(R)為：

20利率平價投資者到底選擇哪一種投資，不但取決于兩國的利率水平，而且取決于兩國貨幣之間的相互實力的變化。21遠(yuǎn)期匯率與未來即期匯率關(guān)系如果將國際費(fèi)希爾效應(yīng)和利率平價)結(jié)合進(jìn)來，即可得到：即目前的遠(yuǎn)期匯率等于一定時期(一年)后預(yù)計的即期匯率外匯遠(yuǎn)期升水或貼水等于預(yù)計的外匯升值或貶值

22匯率平價關(guān)系

預(yù)計未來即期匯率的

變動率

（+3%）

名義利率差異

（-3%）通貨膨脹率預(yù)期差異

（-3%）遠(yuǎn)期外匯升水或貼水

（+3%）購買力平價費(fèi)希爾效應(yīng)利率平價遠(yuǎn)期匯率做未來即期匯率的無偏

差估計國際費(fèi)希爾效應(yīng)23第二節(jié)外匯風(fēng)險管理一、外匯風(fēng)險類型外匯風(fēng)險的概念外匯風(fēng)險類型二、外匯風(fēng)險防范的財務(wù)策略預(yù)測匯率變動趨勢交易風(fēng)險管理折算風(fēng)險管理24一、外匯風(fēng)險類型外匯風(fēng)險的概念外匯風(fēng)險是指國際債權(quán)債務(wù)中約定以外幣支付時，因匯率變動給公司持有的，以外幣計價的資產(chǎn)、負(fù)債、收入和支出帶來的不確定性。這種不確定性，可使本幣發(fā)生損失，也可能形成收益。

理解外匯風(fēng)險概念時，應(yīng)弄清兩個問題：外匯風(fēng)險對象外匯風(fēng)險構(gòu)成要素：本幣、外幣、時間25一、外匯風(fēng)險的類型外匯交易風(fēng)險外匯折算風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險26二、外匯風(fēng)險防范的財務(wù)策略

預(yù)測匯率變動趨勢

基礎(chǔ)分析國際收支外匯儲備通貨膨脹其他因素技術(shù)分析

27交易風(fēng)險管理

合約保值遠(yuǎn)期外匯市場套期保值貨幣市場套期保值期權(quán)市場套期保值交易風(fēng)險防范的經(jīng)營策略

提前或延期結(jié)匯選擇有利的計價貨幣28交易風(fēng)險防范分析

假設(shè)香港ABC公司在2000年3月向美國出口一批產(chǎn)品，應(yīng)收款項100萬美元，約定6月份付款。ABC公司的資本成本為12%⑴即期匯率：7.825港元/美元⑵3個月遠(yuǎn)期匯率：7.725港元/美元⑶美國3個月期借款利率：年率10.0%(季利率2.5%)⑷美國3個月期投資收益率：年率8.0%(季率2.0%)⑸香港3個月期借款利率：年率8.0%(季率2.0%)⑹香港3個月期投資收益率：年率6.0%(季率1.5%)⑺在柜臺交易(OTC)市場，六月份買進(jìn)賣權(quán)的履約價格為7.7港元/美元，合約單位100萬美元，期權(quán)費(fèi)為1.5%。⑻另外，據(jù)測3個月后即期匯率將為7.835港元/美元

29交易風(fēng)險防范分析ABC公司采用的交易風(fēng)險管理策略有以下幾種：不采取任何保值措施遠(yuǎn)期外匯市場套期保值貨幣市場套期保值外幣期權(quán)市場套期保值

30交易風(fēng)險防范分析不采取保值措施：承擔(dān)外匯風(fēng)險遠(yuǎn)期外匯市場套期保值

ABC公司可按3個月的遠(yuǎn)期匯率在遠(yuǎn)期市場上賣出100萬美元遠(yuǎn)期，三個月后公司將收到美國進(jìn)口商匯來的100萬美元，隨即在遠(yuǎn)期市場上履約交割，得到772.5萬元港幣。遠(yuǎn)期外匯市場套期保值的實質(zhì)是“鎖定”匯率，以使公司的收入不再隨匯率的波動而波動。但這種策略要求對匯率波動的方向做出正確的預(yù)測，如果匯率走勢預(yù)測不正確，仍有可能遭受損失。

31交易風(fēng)險防范分析貨幣市場套期保值

假設(shè)ABC公司決定立即借入美元并將此貸款轉(zhuǎn)換成港幣，到3個月期滿時用收到的應(yīng)收賬款歸還貸款。借入美元的數(shù)額應(yīng)符合“匹配”的原則，即借款到期應(yīng)償還的本利和恰好等于100萬美元的應(yīng)收賬款。如果借款季利率為2.5%，ABC公司應(yīng)借入975610美元(1000000/1.025)。把這筆借款按現(xiàn)行即期匯率7.825港元/美元換成港元，得到7634148港元。

32交易風(fēng)險防范分析貨幣市場套期保值A(chǔ)BC公司可將這筆港幣資本投放于為期三個月的香港貨幣市場，其收益率為1.5%；也可以投資于公司自己的經(jīng)營，其收益率按資本成本計算為3.0%，兩種投資方向的參數(shù)和未來值(港元)為：投資于貨幣市場的期終值

=7634148×(1+1.5%)=7748660港元投資于公司經(jīng)營的期終值

=7634148×(1+3.0%)=7863172港元

33交易風(fēng)險防范分析貨幣市場套期保值相對于遠(yuǎn)期市場來說，貨幣市場套期保值收益高的原因在于兩地的利率差異相對高于遠(yuǎn)期匯率貼水率

遠(yuǎn)期市場套期保值與貨幣市場套期保值等到值的條件：借款總額×(1+r)=遠(yuǎn)期保值總額7634148港元×(1+r)=7725000港元

r=0.0119如果投資收益率高于4.76%，貨幣市場套期保值有利如果投資收益率低于4.76%，遠(yuǎn)期市場套期保值有利

34交易風(fēng)險防范分析期權(quán)市場套期保值

ABC公司當(dāng)日通過柜臺交易市場購買了100萬美元的6月份到期、履約價格為HK$7.7/US$的賣出期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為117375港元(1000000×1.5%×7.825)。若采用資本成本作為折現(xiàn)率或機(jī)會成本，則今天付出的期權(quán)費(fèi)117375港元，相當(dāng)于三個月后的期權(quán)費(fèi)為120896港元(117375×1.03)，單位美元需支付的期權(quán)費(fèi)為0.12港元。

35交易風(fēng)險防范分析期權(quán)市場套期保值：

三個月后，ABC公司收到1000000美元時：如果屆時即期匯率高于7.7港元/美元，公司將放棄行使期權(quán)，而到即期市場出售美元。假設(shè)屆時即期匯率同預(yù)測值相等，即為7.835港元/美元，公司可獲得收入7835000元港元，扣除期權(quán)費(fèi)120896港元，凈收入為7714104港元。

如果屆時港幣升值，給公司帶來的最大損失是固定不變的。假設(shè)屆時匯率低于7.7港元/美元，公司就會選擇行使期權(quán)，即按履約價格賣出美元獲得7700000港元，扣除期權(quán)費(fèi)后的凈收入為7579104港元。這個數(shù)額是ABC公司可得到的最低值36交易風(fēng)險防范分析將期權(quán)套期保值與遠(yuǎn)期套期保值相比較，其比較的等值條件是遠(yuǎn)期匯率加上單位美元的期權(quán)費(fèi)即：7.725港元+0.12港元=7.845港元如果屆時即期匯率大于7.845港元，那么期權(quán)保值的凈收益大于遠(yuǎn)期保值所得如果即期美元升值但沒有超過7.845港元/美元這一匯率，那么遠(yuǎn)期市場套期保值所獲收益較大，因為期權(quán)保值需支付期權(quán)費(fèi)37交易風(fēng)險防范分析將期權(quán)套期保值與不采取任何保值措施相比，其比較的等值條件是：期權(quán)履約價格減去單位期權(quán)費(fèi)

7.7港元-0.12港元=7.58港元如果屆時即期匯率高于7.58港元/美元這一下限，那么不采取任何保值方法能獲較多收益如果屆時即期匯率低于這一下限，期權(quán)保值可獲較多收益38交易風(fēng)險防范的經(jīng)營策略

提前或延期結(jié)匯

這種方法是指在國際支付中，通過預(yù)測支付貨幣匯率的變動趨勢，提前或延期支付有關(guān)款項。即通過更改外匯資本收付日期來抵補(bǔ)外匯風(fēng)險或得到匯價上升的好處

選擇有利的計價貨幣選擇可自由兌換貨幣

付匯用軟貨幣，收匯用硬貨幣

協(xié)議公正的原則

39折算風(fēng)險管理

折算的衡量流動/非流動折算法國外子公司資產(chǎn)負(fù)債表的流動資產(chǎn)和流動負(fù)債項目使用現(xiàn)行匯率折算，其他資產(chǎn)和負(fù)債按歷史匯率折算

貨幣/非貨幣折算法對于現(xiàn)金、應(yīng)收應(yīng)付款、長期借款等用現(xiàn)行匯率折算；對于固定資產(chǎn)、長期投資和存貨，用歷史匯率計算

現(xiàn)行匯率法

所有的資產(chǎn)負(fù)債項目按現(xiàn)行匯率折算

40折算風(fēng)險管理折算損益功能貨幣升值貶值凈風(fēng)險資產(chǎn)正折算增益折算損失負(fù)折算損失折算增益現(xiàn)行匯率下折算損益所謂風(fēng)險性資產(chǎn)是指以報告貨幣（母公司財務(wù)報表所采用的貨幣）計算的價值隨功能貨幣（海外子公司財務(wù)報表所采用的貨幣，通常是子公司所在國家的貨幣）貶值或升值而下降或上升的國外資產(chǎn)和負(fù)債。

41經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理

在大多數(shù)公司中，交易風(fēng)險和折算風(fēng)險通常是由財務(wù)人員負(fù)責(zé)管理，但經(jīng)濟(jì)風(fēng)險往往是公司最高決策者必須參與協(xié)調(diào)和決策的重要工作。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理的目標(biāo)是對未能預(yù)料的匯率變化對公司未來現(xiàn)金流量的影響做出預(yù)測并采取相應(yīng)措施。

管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的主要方法是經(jīng)營多元化和籌資多元化。前者是指在國際范圍內(nèi)分散原料來源、生產(chǎn)和銷售地點。后者是指在多個資本市場以多種貨幣籌措資本。

42第三節(jié)跨國直接投資分析

一、國外投資環(huán)境分析國外直接投資的風(fēng)險國際投資環(huán)境分析法冷熱分析法投資環(huán)境評分分析法二、國外投資資本預(yù)算分析現(xiàn)金流量分析（子公司、母公司）跨國投資風(fēng)險調(diào)整方法43二、國外投資資本預(yù)算分析國外投資現(xiàn)金流量分析應(yīng)注意的問題：

母公司的現(xiàn)金量流和國外投資項目的現(xiàn)金流量各國在稅收體系、金融機(jī)構(gòu)、外匯管制、會計準(zhǔn)則以及金融資產(chǎn)流動的限制等方面對現(xiàn)金流的影響匯率、利率變化、通貨膨脹率變化投資項目的籌資結(jié)構(gòu)及其變化對現(xiàn)金流的影響政治風(fēng)險的高低44二、國外投資資本預(yù)算分析國外子公司投資現(xiàn)金流量：注意匯率變化、通貨膨脹率變化引起的貨幣貶值、東道國干預(yù)等因素對現(xiàn)金流量的影響注意對外投資發(fā)生的有關(guān)成本和收益的貨幣與公司母公司的貨幣不同國外子公司現(xiàn)金流量現(xiàn)值將子公司所在地貨幣轉(zhuǎn)換為母公司所在地貨幣，計算投資凈現(xiàn)值以子公司所在地貨幣計算投資凈現(xiàn)值，然后按現(xiàn)行匯率轉(zhuǎn)換為母公司所在地貨幣45二、國外投資資本預(yù)算分析步驟方法Ⅰ方法Ⅱ123以人民幣估計未來的現(xiàn)金流量根據(jù)預(yù)測匯率將人民幣換算成美元根據(jù)美元的折現(xiàn)率計算現(xiàn)值

以人民幣估計未來的現(xiàn)金流量根據(jù)人民幣折現(xiàn)率計算現(xiàn)值根據(jù)即期匯率將人民幣換算成美元

國外投資項目凈現(xiàn)值計算步驟46資本預(yù)算分析假設(shè)該跨國公司要求以13.4%的投資收益率從中國的投資中收回美元母公司財務(wù)經(jīng)理預(yù)測，名義投資利率在美國為8%，在中國為10%美國的預(yù)期通貨膨脹率為5%，中國的預(yù)期通膨脹率為7%假設(shè)第一年年初即期匯率為8.2人民幣/美元年份12345現(xiàn)金流量8095102115130某美國跨國公司在中國的子公司現(xiàn)金流量

單位：萬元47資本預(yù)算分析首先，計算未來即期匯率12345現(xiàn)金流量（萬元人民幣）預(yù)測的即期匯率（人民幣/美元）現(xiàn)金流量（萬美元）

808.3569.574958.51511.1571028.67811.7541158.84313.0051309.01114.42748資本預(yù)算分析其次，將以美元表示的各年現(xiàn)金流量按可以接受的最小收益率或風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)(1+風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率)=(1+名義利率)((1+風(fēng)險補(bǔ)償率)

假設(shè)預(yù)測風(fēng)險補(bǔ)償率為5%，則：以美元計算：

(1+風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn))=(1+8%)(1+5%)=1.134以人民幣計算：

(1+風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn))=(1+10%)(1+5%)=1.155

49資本預(yù)算分析采用第Ⅰ種方法將以美元表示的現(xiàn)金流量按最小收益率13.4%折現(xiàn)

采用第Ⅱ種方法時，由于人民幣名義利率高于美元利率，因此調(diào)整后的折現(xiàn)率為15.5%?，F(xiàn)以此折現(xiàn)率對人民幣表示的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)

50資本預(yù)算分析將人民幣現(xiàn)值按8.2人民幣元/美元的即期匯率折算為美元為：

51跨國投資風(fēng)險調(diào)整方法國外投資風(fēng)險的調(diào)整與一般投資項目風(fēng)險調(diào)整的方法基本相同，可采用的方法有：縮短投資回收期提高折現(xiàn)率調(diào)整現(xiàn)金流量等為了防止匯率變動的損失，可以在遠(yuǎn)期外匯市場上套期保值52第四節(jié)跨國公司籌資管理一、跨國公司資本來源二、國際籌資中計價貨幣的選擇三、國際籌資風(fēng)險管理53一、跨國公司資本來源

跨國公司內(nèi)部籌資股權(quán)籌資、舉債籌資、其他子公司向某一子公司放貸、公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移東道國籌資國際代理機(jī)構(gòu)和第三國來源籌資國際貿(mào)易籌資54二、國際籌資中計價貨幣的選擇無風(fēng)險條件下計價貨幣的選擇風(fēng)險條件下計價貨幣的選擇公式分析法臨界分析法55無風(fēng)險條件下計價貨幣的選擇假設(shè)某公司年初準(zhǔn)備借入一筆一年期借款，當(dāng)時國際金融市場上有美元和歐元兩種貨幣可供選擇，兩種貨幣當(dāng)時的匯率為1歐元=0.80美元。該公司可直接從銀行借入500萬美元，假定一年期借款利率為15%該公司可以先借入625萬歐元，一年期借款利率為10%，然后兌換成500萬美元。假設(shè)借款在年末一次還本付息。如果公司借入歐元，年末還須用美元購買歐元以償還歐元借款本息687.5萬歐元(625+625×10%)公司將選擇哪一種計價貨幣呢？

56無風(fēng)險條件下計價貨幣的選擇期末匯率歐元美元US$0.80/EURUS$0.85/EURUS$0.75/EUR本息=687.5萬歐元

=550美元成本=50萬美元本息=687.5萬歐元=584.375萬美元成本=84.375萬美元本息=687.5萬歐元=515.625萬美元成本=515-550本息=575萬美元借款成本=75萬美元本息=575萬美元成本=75萬美元本息=575萬美元成本=75萬美元57風(fēng)險條件下計價貨幣的選擇匯率(US$/EUR)0.700.800.901.00

概率(P)0.250.200.450.10

匯率期望值=0.84公式法：這種方法是將借款方案的成本表示為期末匯率的函數(shù)，這種方法是將借款方案的成本表示為期末匯率的函數(shù)：

58

風(fēng)險條件下計價貨幣的選擇當(dāng)X1=US$0.84/EUR時，代入上式可得歐元借款的預(yù)期成本為77.5萬美元。美元借款成本為75萬美元，由于CEUR>C$，

即借歐元成本高于美元借款成本，該公司應(yīng)選擇成本較低的美元借款

59風(fēng)險條件下計價貨幣的選擇臨界分析法：這種方法不需用特定的概率將風(fēng)險數(shù)量化，只需求出兩種借款成本相等時的匯率Xb，然后加以決策。

按上例，當(dāng)CEUR=C$時，可以得到下式：

60風(fēng)險條件下計價貨幣的選擇61三、國際籌資風(fēng)險管理國際籌資風(fēng)險管理的原則均衡的原則保值的原則全過程原則

籌資風(fēng)險管理中的保值工具利率互換貨幣互換期權(quán)62利率互換假設(shè)A，B兩家公司，A公司和B公司都想在資本市場上籌到一筆5年期的100萬美元的貸款，如果它們各去固定利率或浮動利率資本市場上借款，需要支付的利率如表

A公司B公司利差固定利率浮動利率6個月利率11.25%6個月LIBOR+0.5%6個月利率10.25%6個月LIBOR1.0%0.5%63利率互換浮動利率與固定利率互換（無中介）

64利率互換（無中介）浮動利率與固定利率互換籌資成本（無中介）公司互換前成本互換方式互換后成本籌資成本降低率A11.25%從B公司收到IBOR+0.5%支付貸款人LIBOR+0.5支付B公司11.0%11.0%0.25%BLIBOR從A公司收到11.0%支付貸款人10.25%支付A公司LIBOR+0.5%LIBOR-0.250.25%65利率互換（含中介）66利率互換（含中介）公司互換前成本互換方式互換后成本籌資成本降低率A11.25%從中介機(jī)構(gòu)收到LIBOR支付貸款人LIBOR+0.5%支付中介機(jī)構(gòu)10.5%11.0%0.25%BLIBOR從中介機(jī)構(gòu)收到10.40%支付貸款人10.25%支付中介機(jī)構(gòu)LIBORLIBOR-0.250.15%中介機(jī)構(gòu)從A公司收到10.50%從B公司收到LIBOR支付A公司LIBOR支付B公司10.40%0.10%67貨幣互換假設(shè)甲、乙兩公司的債務(wù)幣種及在歐元和美元資本市場上取得貸款的條件如表所示：

美元與歐元借款利率比較甲公司乙公司利差美元借款利率歐元借款利率LIBOR9%LIBOR10.1%01.1%68歐無與美元貨幣互換：假設(shè)貨幣互換是通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，首先是負(fù)債本金的交換；其次是利率交換；最后，歸還負(fù)債時再進(jìn)行本金交換

貨幣互換69貨幣互換與利率互換歐元與美元利率互換

70期權(quán)交易封頂利率期權(quán)它是通過簽訂合同，規(guī)定利率上限的方法來限制浮動利率貸款或其他負(fù)債形式成本的增加

保底利率期權(quán)保底利率期權(quán)與封頂利率期權(quán)的差別在于它不設(shè)利率上限而改設(shè)利率下限，當(dāng)基準(zhǔn)利率低于約定的下限利率時，期權(quán)買方可向賣方收取利率差額

兩頭封期權(quán)

把封頂期權(quán)和保底期權(quán)相結(jié)合，可以構(gòu)成封頂保底的利率期權(quán)。它同時設(shè)上限利率和下限利率，形成一個有限的防范范圍

71利率封頂期權(quán)籌資條件：借入金額100萬美元借入期限3年借款利率6個月LIBOR+0.5%利率封頂期權(quán)合約：合約本金100萬美元合約期限3年基準(zhǔn)利率6個月LIBOR上限利率10.0%期權(quán)費(fèi)

年率0.25%利率封頂期權(quán)合約條件72利率封頂期權(quán)6個月LIBOR（基準(zhǔn)利率）

浮動利率（籌資成本）

買入封頂期權(quán)

實際籌資成本期權(quán)費(fèi)利差8.09.010.011.012.013.08.59.510.511.512.513.50.250.250.250.250.250.250.00.00.01.02.03.08.759.7510.7510.7510.7510.75美元借款成本（%）73利率保底期權(quán)存款條件：存款金額100萬美元存款期限3年存款利率6個月LIBOR-0.5%利率保底期權(quán)合約合約本金100萬美元合約期限3年基準(zhǔn)利率6個月LIBOR下限利率8.0%期權(quán)費(fèi)

年率0.25%利率保底期權(quán)合約條件74利率保底期權(quán)6個月LIBOR（基準(zhǔn)利率）

浮動利率（存款收益率）

買入保底期權(quán)

實際存款收益率期權(quán)費(fèi)利差11.010.09.08.07.06.010.59.58.57.56.55.50.250.250.250.250.250.250.00.00.00.01.0