未完待續(xù)-本輪行情的高度和運行路徑預測

1/15請務必閱讀正文之后的免責條款部分策略專題研究——本輪行情的高度和運行路徑預測核心觀點“藍籌牛”。四輪牛市多具有資本市場改革和流動性寬松特征。對比主要指數(shù)的歷史走勢，當前“924行情”與08年金融危機后“市場先大幅下跌，后在政策刺的政策出臺后，受利好消息刺激，市場首先經(jīng)歷一波估值驅(qū)動的快速反彈，然后經(jīng)過回踩整固后將依據(jù)基本面邏輯二次上攻。市場再度活躍，直接利好包括非銀和地產(chǎn)在內(nèi)的大金融板塊。伴隨著資產(chǎn)價格的回升，財富效應將一定程度提振消費者信心，間接利好消費板塊，并對股市形成正反饋。短期金融消費均將有所表現(xiàn)，形成雙輪驅(qū)動的邏輯格局。主線二：分母先行，估值反彈。美聯(lián)儲如期開啟降息周期，海外流內(nèi)金融及資本市場政策力度超預期，無風險利率下降，風險偏好回升。多因素共的科技成長板塊。主線三：財政跟進，分子加力。本輪金融政策已經(jīng)率先寬松，財較強。未來寬財政的方向可能為擴赤字、增發(fā)國債、減稅降費、安排財政補貼促進消費等，重點關注財政發(fā)力方向，傳統(tǒng)上包括大宗消費、新舊基建與信創(chuàng)?；笖?shù)可能挑戰(zhàn)2021年以來最大跌幅的0.618分位。節(jié)奏上建議采取“兩階上行”源、計算機、傳媒等板塊，保持倉位是關鍵。上行第二階段：分化之后再上漲。政策不及預期、地緣政治風險、歷史不代表未來、個股觀點以行業(yè)團隊為準。執(zhí)業(yè)證書號：S1230524070005liaojingchi@執(zhí)業(yè)證書號：S1230524060002wangdaji@相關報告2024.10.04告》2024.09.29策略專題研究2/15請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 6 6 12 133/15請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：各行業(yè)“一硬兩低”組合基本數(shù)據(jù)一覽 策略專題研究4/15請務必閱讀正文之后的免責條款部分1歷史比較：本輪行情邏輯或可類比2008至2009“四萬億?！陛喆伍_始時間結束時間持續(xù)時間（天）開始點位結束點位漲跌幅重要事件第一輪2005年6月6日2007年10月16日8629986,124513.5%2005年4月20日，股權分置改革開始第二輪2008年11月10日2009年8月4日2671,7823,47895.1%2008年11月，國務院提出“四萬億”第三輪2014年7月21日2015年6月12日3262,0495,178152.7%2014年7月，兩融業(yè)務監(jiān)管放寬第四輪2019年1月4日2021年2月18日7762,4413,73252.9%2019年初央行超預期降準100bp，2020年初美聯(lián)儲開啟無限量QE資料來源：Wind，浙商證券研究所互換便利和股票回購、增持專項再貸款。互換便利首期操作規(guī)模為5000億元，資金只能投公司股票。策略專題研究5/15請務必閱讀正文之后的免責條款部分實際情況是，924政策驅(qū)動和賺錢效應的催化下，A股走出歷史罕見的超強走勢，僅用5個資料來源：Wind、通達信，浙商證券研究所危機時，當時從4772.93跌至1269.29點。大政圖2：2009年四萬億后，上證50反彈至此前跌幅的0.382分位和0.5分位之間資料來源：Wind、通達信，浙商證券研究所策略專題研究6/15請務必閱讀正文之后的免責條款部分2他山之石：參考日經(jīng)225歷史走勢，指數(shù)快速上行后有整固需相互交叉，由實力雄厚的大銀行、大證券公司來挽救瀕臨倒閉的中小證券公司。我們發(fā)現(xiàn)，快速反彈，利好政策持續(xù)出臺，推動指數(shù)震蕩上行，日經(jīng)2CCA——日經(jīng)225收盤價資料來源：Wind，浙商證券研究所3主線探索：先虛后實、分母先行、財政跟進通過財富效應拉動消費，促進內(nèi)循環(huán)暢通。過去兩年，A股較好地發(fā)揮了融資功能。2022-策略專題研究7/15請務必閱讀正文之后的免責條款部分以投資者為本?！?24金融一攬子政策”發(fā)布以來，資本市場顯著升溫，財富效應明顯，A股“融資市”或逐步向“投資市”轉(zhuǎn)變，這背后關系到經(jīng)濟增長驅(qū)動力增長階段后，消費對經(jīng)濟增長的貢獻率將明顯上升，增長模式由投資拉動轉(zhuǎn)為消費拉動。77%、74%，同期日本從64%升至77%，而中國則從64%下降至54%左右，具有廣闊提升空9590858075706560555045197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022美國英國法國德國中國日本資料來源：Wind，浙商證券研究所末，場外公募基金個人投資者數(shù)量為7.59億人，占2022年總人口的53.8%。股市運行穩(wěn)步向好，有助于改善居民收入預期，提高消費傾向、降低儲蓄傾向。策略專題研究8/15請務必閱讀正文之后的免責條款部分耐用性消費品的帶動作用更強，而對日常必需品消費的2.00.50.0-0.5-1.0 2008-032008-112009-072010-03` 2008-032008-112009-072010-03`2013-07\2015-072016-032016-11"2017-072018-032019-07 2020-032020-112021-072022-032022-112023-072024-03\5500500045004000350030002500200015001000500金融業(yè)對GDP累計同比的拉動%房地產(chǎn)業(yè)對GDP累計同比的拉動%批發(fā)零售業(yè)對GDP累計同比的拉動%上證綜指點（右軸）資料來源：Wind，浙商證券研究所險偏好回升，分母敏感性板塊有望率先受益。利率下行對估值提升的拉動，通常在盈利增速底部區(qū)間較為顯著。例程超，我國股票市場的財富效應研究[J].財經(jīng)理論與實踐，2022.趙慶明，郭孟暘，我國股市財富效應對居民消費影響的實證檢驗[J].證券市場導報，2020.數(shù)據(jù)來源：證券時報，/paper/zqsb/html/2009-09/09/content_117760.htm策略專題研究9/15請務必閱讀正文之后的免責條款部分上演。90705030-10-30-502006Q12006Q32007Q12007Q32008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q32010Q1\2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q3'2014Q12015Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1!2021Q3-'\2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12006Q12006Q32007Q12007Q32008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q32010Q1\2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q3'2014Q12015Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1!2021Q3-'\2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q15.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5萬得全A歸母凈利潤增速（非金融石油石化）%萬得全A:PE_TTM倍R007%（右軸）資料來源：Wind，浙商證券研究所90705030-10-30凈利潤增速%預測-凈利潤增速%資料來源：Wind，浙商證券研究所注：2024、2025、2026年凈利潤預測數(shù)據(jù)取自Wind（截至2024年10月3日）策略專題研究10/15請務必閱讀正文之后的免責條款部分政府性基金收入累計同比分別為-2.6%、-21.1%，當收入下行但支出相對剛性時，可考403530252052006-012007-012006-012007-012008-012009-012010-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01-5-10M1:同比%M2:同比%資料來源：Wind，浙商證券研究所504030202018-022018-072019-052018-022018-072019-05 2020-032020-082021-012022-042022-092023-072023-122024-05-10-20-30水利管理業(yè):累計同比%狹義基建投資:累計同比%資料來源：Wind，浙商證券研究所2）促消費政策仍有一定必要性和提升空間。一方面，受地方化債影響，今年專項債發(fā)持范圍有可能進一步擴大。的收入占比，適當降低企業(yè)稅負，從而調(diào)動地方政府和微觀市場主體的積極性。策略專題研究11/15請務必閱讀正文之后的免責條款部分20502022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07-5-10家用電器和音像器材通訊器材金銀珠寶化妝品資料來源：Wind，浙商證券研究所806040202017-022017-072017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03-20-40地方政府性基金收入:累計同比%地方土地使用權出讓收入:累計同比%資料來源：Wind，浙商證券研究所4配置建議：采用“兩階上行”配置思路，后續(xù)緊跟“三條主線”律，本輪反彈大概率至少會收復2021年2月以來最大回撤的0.382分位。由于國慶期間港計大概率會先繼續(xù)沖高，上證50有望直接越過此前下跌的0.382分位，“一波流”直擊圖12：上證50有望挑戰(zhàn)此前最大跌幅的0.5分位資料來源：Wind、通達信，浙商證券研究所策略專題研究12/15請務必閱讀正文之后的免責條款部分一旦節(jié)后市場出現(xiàn)沖高回落、震蕩整固，可以依據(jù)“先虛后實”“分母先行”“財政跟進”三條主線，在回調(diào)時優(yōu)選行業(yè)和個股，爭取在第二輪上漲5各行業(yè)四季度推薦股票池：“一硬兩低”組合行業(yè)名稱股票代碼行業(yè)漲跌距2021年以來最高點跌幅2024年EPS（每股收益）PE（市盈率）BVPS（每股凈資產(chǎn)）PB（市凈率利潤增速20242025202420252024202520242025非銀行金融華泰證券34.56%35.72%-1.80%-2.73%-3.79%1.301.4514.0012.0020.9922.220.840.79非銀行金融中國人壽23.84%35.72%0.00%6.55%34.84%1.011,3243.6933.3817.5018.952.512.32非銀行金融香港交易所56.10%20.30%-28.94%3.96%5.59%9.8810.9733.0030.0041.5542.857.857.61房地產(chǎn)越秀地產(chǎn)65.38%31.12%-36.58%9.82%8.15%0.861.004.473.8425.8026.410.150.14食品飲料古井貢酒39.41%36.33%-31.95%20.00%29.00%11.1913.7518.1414.7750.1661.814.053.28食品飲料勁仔食品32.60%36.33%-29.32%24.25%42.18%0.660.8420.9116.433.664.503.773.07智飛生物60.40%28.90%-77.33%24.80%24.80%4.685.657.145.9116.2720.002.051.67藥明康德25.41%28.90%-68.32%-3.06%4.82%3.463.6015.1314.5423.1026.602.271.97朗姿股份31.97%22.43%-75.73%15.39%38.83%0.710.8523.7319.827.217.762.332.16科銳國際69.84%30.57%-67.67%17.79%5.63%1.081.3420.5716.5510.2011.542.171.92寧德時代33.84%30.35%-32.33%10.30%7.90%10.8312.2323.2620.6056.1368.364.493.68陽光電源29.70%30.35%-21.81%19.42%28.18%5.846.9517.0514.3319.8726.815.013.71計算機廣聯(lián)達40.98%32.21%-79.09%6.56%6.99%0.420.5532.1924.583.724.272.492.17計算機恒生電子39.20%32.21%-61.87%8.34%17.30%0.881.1825.9919.384.96華虹公司36.96%29.38%-36.68%1.62%-42.52%0.651.1058.2834.4524.3725.231.551.50路維光電33.39%29.38%-37.97%34.74%40.97%1.091.4223.3517.796.137.484.133.39機械三一重工16.26%25.21%-59.64%7.56%38.23%0.740.9525.6019.918.789.732.151.94機械杭氧股份41.24%24.80%-44.81%8.75%-1.25%1.221.4719.3616.089.6210.042.462.35國防軍工中國海防19.61%26.23%-38.35%3.08%6.97%0.460.5542.3235.5311.8212.372.132.03國防軍工中航西飛22.61%26.23%-32.99%16.73%28.84%0.400.5168.6854.647.357.713.753.58紡織服裝安踏體育39.18%37.62%-43.00%12.00%36.70%4.944.8718.6518.9320.8323.004.424.01紡織服裝波司登24.18%37.62%-22.46%13.10%14.00%0.320.3612.9811.431.311.373.173.02銀行寧波銀行29.41%14.40%-34.83%5.17%5.88%4.064.274.964.7131.3634.990.640.58銀行招商銀行19.82%14.40%-23.58%-1.72%0.17%5.645.666.676.6540.8144.490.920.85拓普集團27.12%21.06%-26.72%38.80%36.60%1.742.2326.5920.749.7511.464.744.04星宇股份12.44%21.06%-35.57%28.50%36.50%5.276.6528.0222.2136.8742.344.013.49石化金禾實業(yè)12.52%24.80%-50.37%16.29%46.23%1.812.3712.569.5913.8715.711.641.44石化華恒生物49.25%24.80%-56.09%77.43%27.42%2.503.6617.7412.1517.7920.352.502.18有色金屬中礦資源29.16%21.67%-51.33%-25.89%-54.22%1.391.6126.3022.7018.0019.101.601.50有色金屬華友鈷業(yè)35.87%21.67%-73.38%5.36%12.52%1.952.4115.1012.2022.1024.501.000.90農(nóng)林牧漁圣農(nóng)發(fā)展31.22%26.69%-57.40%11.37%33.83%0.710.9619.5414.458.709.311.591.49農(nóng)林牧漁隆平高科23.75%26.69%-58.38%10.88%158.78%0.390.5729.2620.024.745.312.412.15福能股份14.19%13.93%-28.12%3.80%4.27%48.379.6510.891.000.89資料來源：Wind，浙商證券研究所注：2024和2025年財務數(shù)據(jù)為預測值，來自浙商研究所預測或取自Wind一致預期策略專題研究13/15請務必閱讀正文之后的免責條款部分間期）：升。蘇。展花航資料來源：Wind，浙商證券研究所6風險提示策略專題研究