海外電池廠聚焦北美市場(chǎng)寧德時(shí)代全球地位和優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大

海外電池廠聚焦北美市場(chǎng)，寧德時(shí)代全球地位和優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大

——海外電池廠專題報(bào)告LGES:

產(chǎn)能利用率低，Q1

業(yè)績(jī)承壓，H2

預(yù)計(jì)改善。LGES

脫胎于LG化學(xué)，布局軟包+圓柱高端路線，主要客戶為特斯拉和大眾。24年Q1全球裝機(jī)21.7GWh,

同環(huán)比+8.4%/-17%,市占率13.7%,同比-1.8pct;24年Q1

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2.6%,同環(huán)比-

4.7/-1.3pct,

扣除IRA補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-0.5%,同環(huán)比-6.6/-1.5pct,

受歐洲產(chǎn)能利用率維持低位，密歇根工廠轉(zhuǎn)產(chǎn)增加固

定成本影響，下半年看，隨著北美大客戶新車型交付，以及通用合資工廠二期投產(chǎn)，H2業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)相比H1大幅改善。三星SDI:電池盈利能力穩(wěn)健，資本開支大幅提升。三

星SDI背靠韓國(guó)第一大財(cái)團(tuán)，布局方形+圓柱高端路線，主要客戶為寶馬、Rivan、大

眾

、Stellantis

。24年Q1全球裝機(jī)8.4GWh,同環(huán)比36.0%/-16.9%,市占率5.3%,同比0.6pct;24

年Q1營(yíng)

業(yè)利潤(rùn)率4.7%,同環(huán)比-1.9/0.2pct,

扣除IRA補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.6%,同環(huán)比-2.0/0.1pct,后續(xù)盈利預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健，隨著

Stellantis

產(chǎn)線25年投產(chǎn)，未來(lái)IRA補(bǔ)貼預(yù)計(jì)大幅增加。松下：動(dòng)力電池業(yè)務(wù)承壓，盈利環(huán)比大幅下滑。松下背靠日本第三大財(cái)團(tuán)，布局圓柱高端路線，主要客戶為Tesla。24年Q1全球裝機(jī)9.3GWh,

同環(huán)比-13%/-16%,市占率5.9%,同比-2.3pct;24年Q1

電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.9%,同環(huán)比1.5/-8.5pct,

扣除IRA補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-5.8%,同環(huán)比-9.2/-9.6pct,

受日本工廠產(chǎn)銷量下滑，固定成本和費(fèi)用影響，IRA

補(bǔ)貼對(duì)松下影

響較大，公司加速北美產(chǎn)能布局，年底量產(chǎn)大圓柱電池。SK

on:電

池Q1

虧損擴(kuò)大，H2

目標(biāo)盈虧平衡。SKon脫胎于SKon,布局軟包高端路線，主要客戶為現(xiàn)代和奔馳。24年Q1全球裝機(jī)7.3GWh,

同環(huán)比-7.2%/-21%,市占率4.6%,同比-1.5pct;24年Q1

電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-19.7%,同環(huán)比-9.3/-

19pct,

扣除IRA補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-22%,同環(huán)比-10/-13pct,

受北美客戶去庫(kù)，銷量和價(jià)格下滑影響，產(chǎn)能利用率下降，

Q2預(yù)計(jì)通過客戶補(bǔ)庫(kù)+優(yōu)化產(chǎn)線，并靈活調(diào)整歐洲+中國(guó)產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，進(jìn)而恢復(fù)盈利能力，目標(biāo)24H2

實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。寧德時(shí)代：?jiǎn)挝挥€(wěn)定超預(yù)期，與海外電池廠拉開差距。寧德24年Q1

全球份額37.1%,同增2.9pct,海外市占率27.5%,超越LGES

成為全球第一，24年隨著返利鎖量、量產(chǎn)神行電池，國(guó)內(nèi)份額預(yù)計(jì)恢復(fù)至45%+,歐洲份額微增至35%+,美國(guó)份

額維持15%,全球份額預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。盈利方面，寧德24年Q1

均價(jià)0.8元/wh,

毛利率29%,環(huán)比微增，單wh

毛利0.22元，

單wh凈利0.095元，歸母凈利率13.2%,領(lǐng)先海外電池廠均值近15個(gè)點(diǎn)，體現(xiàn)公司極強(qiáng)的成本、技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)電池

價(jià)格見底，海外定價(jià)模式可維持，隨著24H2-25

年新增產(chǎn)能預(yù)期減少，行業(yè)供需將有所改善，龍頭盈利能力具備持續(xù)性。投資建議：海外電池廠全球份額略有下降，盈利能力相對(duì)較低，未來(lái)主要發(fā)力北美市場(chǎng)，而寧德時(shí)代全球份額持續(xù)提升，盈利能力維持穩(wěn)定，具備強(qiáng)大的創(chuàng)新基因和能力，后續(xù)通過技術(shù)授權(quán)模式突破北美市場(chǎng)，整體國(guó)內(nèi)電池廠技術(shù)進(jìn)步都較為顯著,

產(chǎn)品具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，并加速布局海外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)26年進(jìn)入收獲期。鋰電整體需求未來(lái)預(yù)計(jì)復(fù)合增速20-25%,其中24

年需求1250-1300GWh,

增長(zhǎng)25%,30年將超4000GWh,電池行業(yè)格局穩(wěn)定，成本曲線較為陡峭，國(guó)內(nèi)價(jià)格已降至底部，隨著產(chǎn)能利用率提升，盈利預(yù)計(jì)迎來(lái)拐點(diǎn)。因此我們看好鋰電板塊的投資機(jī)會(huì)，看好中國(guó)鋰電池企業(yè)的成長(zhǎng)，首推寧德時(shí)代，其次為比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)招古場(chǎng)期

百大+業(yè)：價(jià)校油動(dòng)

機(jī)次增沛下溫◆◆◆2東吳證券so0CHOW

SECURITIESLGES:產(chǎn)能利用率低，Q1業(yè)績(jī)承壓，H2

預(yù)計(jì)改善

LGES

脫胎于LG

化學(xué)，布局軟包+圓柱高端路線，主要客戶為特斯拉和大眾。LG集團(tuán)成立于1947年，是韓國(guó)僅次于三星的第二大財(cái)團(tuán)，旗下子公司有LG電子、LG

display、LG化學(xué)、LG

生活健康等，事業(yè)領(lǐng)域覆蓋電子電

器、化學(xué)能源、通訊與服務(wù)等領(lǐng)域。LG新能源(LG

Energy

Solution,簡(jiǎn)稱LGES)為L(zhǎng)G化學(xué)的子公司，是全

球電池廠商中唯一出身于化學(xué)材料的企業(yè)，電化學(xué)領(lǐng)域?qū)I(yè)布局深而廣，關(guān)鍵電池材料均有技術(shù)儲(chǔ)備，產(chǎn)業(yè)鏈

整合成熟。公司第一批進(jìn)入鋰電行業(yè)，1999年量產(chǎn)消費(fèi)小圓柱，2009年拓展動(dòng)力業(yè)務(wù)，布局軟包+圓柱高端

路線，2024年1-3月公司主要客戶為Tesla(占43%)、大眾(占18%)、通用(占9%)、現(xiàn)代(占7%)

福特

(

占7%)和沃爾沃

(

占6%)

0圖：LGES

發(fā)展歷程開始研

密西根動(dòng)南京消

與現(xiàn)代摩比斯合資建

南京電

20億美元投資建

華友鈷業(yè)合資公

全球第一家同時(shí)加入發(fā)鋰電

力電池研

費(fèi)電池

立HL

Green;LG

Chem

池工廠

設(shè)第二座南京電

司，10萬(wàn)噸正極

RE100和EV100的電池企業(yè)池

發(fā)基地

廠建成

Power美國(guó)工廠成立

完工

池廠

;與吉利合資建

;與現(xiàn)代汽車在印度尼西廠

亞建立動(dòng)力電池合資工廠199220002004200820102011201620182019202020212022消費(fèi)類千億韓元與韓國(guó)現(xiàn)代韓國(guó)吳3.8億美元投大眾歐洲主供訂單LG新能源成立；與與Stellantis集團(tuán)鋰電池投資韓國(guó)合作研發(fā)，倉(cāng)電池建波蘭廠;再投5.7億美元建通用汽車合資成立建立動(dòng)力電池合資實(shí)現(xiàn)量消費(fèi)類電電池用于混廠完工設(shè)波蘭廠，規(guī)劃UItium

Cells工廠產(chǎn)池廠動(dòng)車型2020年產(chǎn)能110GWh早期重消費(fèi)類電池動(dòng)力類研發(fā)起步早東吳證券so0CHOW

SECURITIES合資建廠/合作研發(fā)

綁定客戶公司官網(wǎng)、東吳證券研究所客戶訂單落地

迅速擴(kuò)大產(chǎn)能美國(guó)客戶

快速開拓4◆

LG

新能源23年全球份額96Gwh,

同增34%,歐洲市占率持續(xù)下行，美國(guó)市占率開啟提升。LG

新能源23年

全球裝機(jī)96GWh,同比+34%,全球市占率14%,同比-0.4pct,中國(guó)/歐洲/美國(guó)/其他地區(qū)市占率

2/37/19/18%,同比+0.2/-2.4/+2.3/-2.9pct。24年1-3月全球裝機(jī)21.7GWh,同環(huán)比+8.4%/-17%,市

占率13.7%,同比-1.8pct,

中國(guó)/歐洲/美國(guó)/其他地區(qū)市占率2%/33%/22%/15%,同比+0.1/-6.7/+6.6/-1.9pct。圖：LG

新能源2021-2024年分地區(qū)裝機(jī)市占率—全球

——國(guó)內(nèi)

—

—

歐洲——美國(guó)

——其他5

,SNE,

東吳證券研究所LGES:23

年全球份額14%,同減0.4pct,歐洲市占率持續(xù)下行43.02%38.96%626%37.87%33.83%9.82%

20.27%18.31%14.19%12.51%34.43%31.19%21.65%—24.74%16.48%14.18%11.53%37.10%32.72%21.85%20.16%37.41%36.96%22.07%22.20%46.09%28:02%

17.51%39.89%21.27%16.49%14.06%41.20%1

8.10%15.78%36.44%20.03%16.96%14.64%35.43%19.52%14.53%12.44%34.12%20.65%16.06%13.68%33.61%23.11%15.14%

13.61%45%40%35%30%25%20%15%10%東吳證券so0CHOW

SECURITIES4.2

3%1.71%16.32

%10.71%2.90%1.64%3.15%1.88%12.83%—12.78%1.95%

1.93%2.13%2.26%5%0%1.84%1.86%18.07%16.71%13.80%2.0

1%0.90%2.37%1.12%1.35%50%LGES

23年?duì)I收1861億RMB,

同比+32%。LG

新能源23年?duì)I收33.7萬(wàn)億韓元(1861億RMB),同比+32%,

其中Q1-Q4營(yíng)收8.7/8.8/8.2/8.7萬(wàn)億韓元，同比+101%/+73%/+7.5%/-6.3%,環(huán)比+3%/+0.3%/-

6.3%/5.5%,季度營(yíng)收約463/482/442/479億RMB,呈放緩趨勢(shì)，系歐洲需求放緩，電池單價(jià)下降影響。LGES24年Q1營(yíng)收326億RMB,

同環(huán)比-30%/-29%。

LG新能源24Q1營(yíng)收6.1萬(wàn)億韓元(326億RMB),

同

比-30%,環(huán)比-29%,主要受動(dòng)儲(chǔ)電池需求減弱，以及原材料價(jià)格下降影響。圖：

LGES

年度營(yíng)收及同比增速(萬(wàn)億韓元)

圖：LGES

季度營(yíng)收及環(huán)比增速(萬(wàn)億韓元)60%33.73550%3040%2530%12.620%8.46.510%50%2023公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所東吳證券so0CHOWSECURITIES6注：本報(bào)告統(tǒng)一按照當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入——環(huán)比■營(yíng)業(yè)收入

—

同比25.617.9201920182020202120224020101502.161.210.770.21-0.17-0452018

2019

2020

2021

20222023800%600%400%200%0%-200%-400%0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6■營(yíng)業(yè)利潤(rùn)——環(huán)比0.720.630.520.340.260.200.08-0.37300%

250%

200%

150%

100%

50%0%-50%

-100%

-150%

-200%LGES23年?duì)I業(yè)利潤(rùn)119億RMB,

同增78%。

LG新能源23年?duì)I業(yè)利潤(rùn)2.2萬(wàn)億韓元(119億RMB),

同

比

+78%,其中Q1-Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.63/0.35/0.52/0.34萬(wàn)億韓元，同比+145%/+79%/-1%/+43%,環(huán)比+167%/-45%/+47%/-34%,Q3

提升產(chǎn)能利用率提升+高價(jià)值產(chǎn)品占比提升，Q4下滑受歐洲需求下滑影響，波蘭工廠調(diào)整導(dǎo)致固定成本增加。LGES24年Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.4億RMB,

同環(huán)比-75%/-53%。

LG新能源24Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.16萬(wàn)億韓元(8.4億

RMB),

同比-75%,環(huán)比-53%。受歐洲產(chǎn)能利用率維持低位，密歇根工廠轉(zhuǎn)產(chǎn)增加固定成本影響。Q2北

美客戶新車上市，電池出貨預(yù)計(jì)環(huán)增，但金屬價(jià)格下降存在遲滯，盈利環(huán)比改善有難度，下半年看，隨著

北美大客戶新車型交付，以及通用合資工廠二期投產(chǎn)，H2業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)相比H1

大幅改善。圖

：LGES年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及同比增速(萬(wàn)億韓元)

圖：LGES

季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及環(huán)比增速(萬(wàn)億韓元)■營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

——同比LGES:23

年利潤(rùn)增速78%,歐洲需求下滑，Q4起業(yè)績(jī)承壓

東吳證券so0CHOW

SECURITIES2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.07

omberg,0.35

0.340.24

0.16東吳證券研究所0.52

23年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率6.4%,扣除IRA

補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.4%。LG

新能源23年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率6.4%,同比+1.7pct.

其中Q1-Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率7.2%/4%/6.3%/3.9%,24年Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2.6%,同環(huán)比-4.7/-1.3pct

。剔除IRA補(bǔ)貼后，LG新能源23年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率4.4%。其中Q1-Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.1%/2.7%/3.7%/1%,24年Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-0.5%,同環(huán)比-6.6/-1.5pct。23年IRA補(bǔ)貼37.3億RMB,24Q1對(duì)應(yīng)IRA補(bǔ)貼10億RMB,

同環(huán)比88%/-24%。LG新能源23年IRA補(bǔ)貼

共計(jì)6768億韓元(37.3億RMB),

其中Q1/Q2/Q3/Q4

補(bǔ)貼0.10/0.11/0.22/0.25萬(wàn)億韓元，環(huán)比

+11%/+94%/+16%,24Q1

實(shí)現(xiàn)IRA

補(bǔ)貼1890億韓元(10億RMB),環(huán)比-24%。圖：LGES

季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

圖

：LGES季度剔除IRA

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q10%-0.5%22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q18omberg,

東吳證券研究所8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%3.9%28%6.8%6.0%3.7%27%東吳證券so0CHOW

SECURITIES——營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率——營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率6.1%基地投產(chǎn)時(shí)間規(guī)劃產(chǎn)能202220232025E韓國(guó)-梧倉(cāng)201135203033中國(guó)-南京201514595115145印尼-現(xiàn)代20233001012亞洲合計(jì)210115155190歐洲-波蘭20171157090115歐洲合計(jì)1157090115美國(guó)-密歇根州20132661520美國(guó)-亞利桑那2024E530015美國(guó)-通用-俄亥俄州20224091540美國(guó)-通用-田納西20235001045美國(guó)-通用-密歇根2024F5001050美國(guó)-本田-俄亥俄州2025E40000美國(guó)-現(xiàn)代-佐治亞州2025E300010美國(guó)-豐田202320000加拿大-Stellantis2024E450545北美合計(jì)3441555225總計(jì)679200300530◆25年規(guī)劃產(chǎn)能530Gwh,

亞、歐、北美分別為190Gwh、115Gwh、225Gwh,

戰(zhàn)略聚焦北美擴(kuò)產(chǎn)。◆

產(chǎn)能變化：1)美國(guó)通用合資工廠二期投產(chǎn)，產(chǎn)能計(jì)劃提升至45-50GWh,為通用第三代純電平臺(tái)生產(chǎn)電

池，采用最先進(jìn)的自動(dòng)化系統(tǒng)設(shè)計(jì)，制造效率大幅提升；2)美國(guó)亞利桑那州工廠如期建設(shè)，總產(chǎn)能規(guī)劃

提升至53GWh,其中動(dòng)力46系列大圓柱產(chǎn)能36GWh,

儲(chǔ)能鐵鋰電池產(chǎn)能17GWh;3)印尼現(xiàn)代合資工廠

24年Q2

預(yù)計(jì)投產(chǎn)，產(chǎn)能10GWh;4)加拿大Stellantis合資工廠24年H2

投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)劃45GWh。圖：LGES

全球產(chǎn)能規(guī)劃

(Gwh)O東吳證券so0CHOW

SECURITIESomberg,

東吳證券研究所9◆

新業(yè)務(wù)：①

BMS業(yè)務(wù)：24年3月與高通合作，開發(fā)先進(jìn)BMS解決方案，利用高通的SoC

技術(shù)，打造先進(jìn)的

電池診斷技術(shù)能力；②BSS

業(yè)務(wù)：為電動(dòng)兩輪車提供換電服務(wù)，已在首爾建設(shè)250座換電站，到25年目標(biāo)

在韓國(guó)建成1000座換電站?！艄?yīng)鏈&金融：①鐵鋰正極采購(gòu)：與常州鋰源5年內(nèi)簽訂16萬(wàn)噸長(zhǎng)協(xié)；②符合IRA標(biāo)準(zhǔn)的金屬采購(gòu)：24年簽

署8.5萬(wàn)噸澳礦合同，繼續(xù)在北美建設(shè)原材料供應(yīng)鏈；③融資：24年2月發(fā)行1.6萬(wàn)億韓元債券，以保證美

國(guó)亞利桑那州工廠建設(shè)。◆4680&儲(chǔ)能：46系列預(yù)計(jì)24年Q3

開始量產(chǎn)；23年底已在南京工廠小批量生產(chǎn)鐵鋰電池，25年H2

在南京

工廠規(guī)劃生產(chǎn)長(zhǎng)刀鐵鋰電池，26年美國(guó)亞利桑那州工廠鐵鋰投產(chǎn)(17GWh)圖：LGES

2023年累計(jì)客戶結(jié)構(gòu)

圖：LGES

2024年累計(jì)客戶結(jié)構(gòu)16.53%6.89%42.60%7.23%8.90%17.85%LGES:

大圓柱預(yù)計(jì)24Q3

開啟量產(chǎn)，鐵鋰預(yù)計(jì)25H2

開啟量產(chǎn)16.91%36.40%7.59%7.66%23.98%■TeslaVW

■GW

■

Ford

■volvo

■其

他■TeslaVW

■GW

■Hyundai

■

Ford

■其他omberg,

東吳證券研究所東吳證券so0CHOW

SECURITIES7.46%10三星SDI:

電池盈利能力穩(wěn)健，資本開支大幅提升11

三星SDI

背靠第一大財(cái)團(tuán)，消費(fèi)鋰電第一梯隊(duì)。三星集團(tuán)成立于1938年，是韓國(guó)的第一大財(cái)團(tuán)，年收入相當(dāng)于

韓國(guó)GDP

的20%,旗下子公司有三星電子、三星SDI、三

星SDS、

三星電機(jī)等。三星SDI主營(yíng)電池和電子材料

業(yè)務(wù)(電池占比90%),為第一批進(jìn)入鋰電行業(yè)的企業(yè)，2000年量產(chǎn)消費(fèi)鋰電池，2008年拓展動(dòng)力業(yè)務(wù)，

2010年拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，2010年消費(fèi)市占率全球第一，2014年儲(chǔ)能市占率全球第一。公司主要布局方形+圓柱

路線，2024年1-3月公司主要客戶為寶馬(占36%)、R

ivan(占23%)、大眾(占21%)、Stellantis(占

12%)O圖：三星SDI

發(fā)展歷程收

購(gòu)SBL

與寶馬簽

中國(guó)西收購(gòu)MAGNA

為中國(guó)JAC

與美入動(dòng)力電池領(lǐng)

工

節(jié)

池

答

訂域

戰(zhàn)略

合作開發(fā)最高容量2400mAh

圓柱電池成立越

南分公司消費(fèi)電池市占率2

3

%

,

全球第一連續(xù)5年第一

三星note7爆炸事件日

本Nichicon

與陽(yáng)光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)與ABB合與杜克能合肥子公2017年ESS

產(chǎn)品容量由

家用儲(chǔ)能系統(tǒng)在中國(guó)合資全球市占

作開拓全源簽訂

司開始量

全球市占率

94

Ah

提

升獨(dú)家供應(yīng)

建廠

率

第

一

球微電網(wǎng)36MW

儲(chǔ)

產(chǎn)ESS模塊

38%

至111AhESS

市場(chǎng)

能合同儲(chǔ)能鋰電

市占率

3

1

%

,

全

球第一202120222023擬與中國(guó)公司合作，推進(jìn)小型電池堆疊新工藝匈牙

與

與沃爾沃為寶馬供利電

Webast戰(zhàn)略合作應(yīng)29億歐池廠

o

合作生開發(fā)由動(dòng)的EV電池工

商

田

上

中

電

芯高壓電池

組為美國(guó)和通用在

Rivian提美國(guó)投建

供

電池電芯

RIT&RIS新

工

廠電池和Stellantis合資在美國(guó)設(shè)立StarPlusEnergy立SBL

應(yīng)電池

Motive

剩訂合作備

安

工

電

池

業(yè)

務(wù)

，

打

提

供

圓

柱

國(guó)將為美國(guó)

為大型儲(chǔ)能

SolarEdge項(xiàng)目ESS

供供應(yīng)光伏逆應(yīng)電池

變器Motive,

進(jìn)

余股份

忘錄

開始施通電池組裝環(huán)型動(dòng)力電

Lucid消費(fèi)動(dòng)力儲(chǔ)能20032008201020122014201520162017201820192020公司官網(wǎng)、東吳證券研究所東吳證券so0CHOw

SECURITIES2000韓國(guó)天安

電池廠竣工與博世合資建為寶馬供1216.39%15.79%15.52%14.88%14.41%14%13.37%13.14%12.80%12%11.49%1118%10.39%—10.34%9.50%9.29%8.85%7.84%7.20%6.79%6.22%5.77%4.78%—4.75%4.24%◆三星SDI

23年全球份額4.7%,同增0.01pct,全球份額相對(duì)穩(wěn)定。三星SDI

23年全球裝機(jī)33GWh,同比

36%,全球市占率4.7%,同比0.01pct,國(guó)內(nèi)市占率極低，歐洲/美國(guó)/其他地區(qū)市占率9.6%/13.4%/7.3%,

同比-3.3/+3.9/1.7pct。24年1-3月全球裝機(jī)8.4GWh,

同環(huán)比36.0%/-16.9%,市占率5.3%,同比0.6pct,

歐洲/美國(guó)/其他地區(qū)市占率10.9%/14.9%/4.5%,同比+1.4/+4.3/-1.5pct。圖：三星SDI

2021-2024年分地區(qū)裝機(jī)市占率——全球

——?dú)W洲

—

—

美

國(guó)——

其他地區(qū)18%三星SDI:23年全球份額4.7%,同增0.01pct,全球市占率相對(duì)穩(wěn)定2%0%2021年2023年1月132023年3且

2023年5且

2023年7月2023年9月2023年11且

2024年1月2024年3月,SNE,

東吳證券研究所6.11%4.40%9.08%7.59%4.86%

4.24%

3.68%5.00%

4.97%561%4.70%6.23%5.35%9.73%8.73%13.90%14.07%4.97%4.42%12.31%10.12%917%14.76%11.93%11.10%4.42%4.66%7.93%6.47%5.11%4.76%7.72%4.48%4.71%4.47%9.73%8.29%13.93%13.50%7.99%8.59%6.87%4.65%10.14%11.75%16%10%4%8%6%三星SDI

23年?duì)I收1125億RMB,

同比16.2%。三星SDI23年?duì)I收20萬(wàn)億韓元(1125億RMB),同

比

16

.

2%,其中Q1-Q4營(yíng)收4.8/5.3/5.3/5.0萬(wàn)億韓元，同比44.6%/29.4%/10.5%/-6.4%,環(huán)比-

10.2%/9.8%/1.4%/-6.4%,季度營(yíng)收約250/290/287/276億RMB,

整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。三星SDI24年Q1營(yíng)收244億RMB,同環(huán)比-4.5%/-8.3%。三星SDI24Q1營(yíng)收4.6萬(wàn)億韓元(244億RMB),同比-4.5%,環(huán)比-8.3%。分產(chǎn)品看，EV

收入環(huán)比下降，市場(chǎng)需求放緩，但收入同比上升，受益于P5等高

價(jià)值量產(chǎn)品銷售擴(kuò)大，P6

產(chǎn)品開始為美國(guó)高端車型供貨；ESS收入下降，主要由于淡季影響和部分項(xiàng)目延

遲

；消

費(fèi)收入下降，系淡季影響，圓柱收入下滑。圖：三星SDI

年度營(yíng)收及同比增速(萬(wàn)億韓元)

圖：三星SDI季度營(yíng)收及環(huán)比增速(萬(wàn)億韓元)252015106.950201814■營(yíng)業(yè)收入——環(huán)比5.3

5.3

5.35.048

4.84.64.1■

營(yíng)業(yè)收入

—

—

同比17.610.92021

202270%60%50%40%30%20%10%0%20.4202325%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1東吳證券so0CHOWSECURITIESomberg,東吳證券研究所8.720207.720196543203.12.72.72.4三星SDI

23年?duì)I業(yè)利潤(rùn)74億RMB,同比+7%。三星SDI23年?duì)I業(yè)利潤(rùn)1.3萬(wàn)億韓元(74億RMB),同比7

.

1

%

,

其

中Q1-Q4營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.32/0.39/0.41/0.23萬(wàn)億韓元，同比91.7%/58.5%/-15.1%/-37.0%,環(huán)比-11.9%/22.7%/6.1%/-45.1%。三星SDI24

年Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11億RMB,同環(huán)比-32.2%/-5.1%。三星SDI24Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.21萬(wàn)億韓元(11

億RMB),

同比-32.2%,環(huán)比-5.1%。分產(chǎn)品看，EV利潤(rùn)同比上升，受益高端產(chǎn)品占比提升，電池盈利能

力穩(wěn)?。籈SS利潤(rùn)同比下降；消費(fèi)利潤(rùn)同比上升，系新款手機(jī)的強(qiáng)勁銷售，電動(dòng)工具類利潤(rùn)穩(wěn)定。Q2

看，

EV盈利能力保持穩(wěn)健，繼續(xù)擴(kuò)大P6產(chǎn)品的銷售；ESS

業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)改善，來(lái)源于公用事業(yè)+UPS

需求增長(zhǎng)；消

費(fèi)通過長(zhǎng)協(xié)保證供應(yīng)和盈利，搶先進(jìn)入美國(guó)OPE新市場(chǎng)、印度及中東的兩輪車和踏板車市場(chǎng)。圖：三星SDI年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及同比增速(萬(wàn)億韓元)

圖：三星SDI季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及環(huán)比增速(萬(wàn)億韓元)0.60.480.50.410.390.4150%0.320.30.240200.2

0.170/160.120.10.φ50.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q41Q24東吳證券so0CHOW

SECURITIES■營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

—

—

同比1.30.50.22020

2021

202215

omberg,

東吳證券研究所三星SDI:23

年利潤(rùn)增速7%,高端產(chǎn)品起量，盈利相對(duì)穩(wěn)定400%300%

200%100%

0%-100%

-200%-300%

-400%

-500%-600%1.320231.61.41.21.00.80.60.40.20.00%-50%-100%300%250%200%0.42018■營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

—

—

環(huán)比0.12019100%0.360.230.2150%

23年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率6.6%,扣除IRA補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率6.6%。松下23年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率6.6%,同比0.5pct

。其

中Q1-Q4

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.6%/7.4%/7.7%/4.5%,24年Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.7%,同環(huán)比-1.9/0.2pct

。剔除IRA補(bǔ)

貼

后

，松下23年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率6.6%。其中Q1-Q4

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.6%/7.4%/7.7%/4.5%,24年Q1

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

4.6%,同環(huán)比-2.0/0.1pct

。

23年未披露IRA

補(bǔ)貼，24Q1

對(duì)應(yīng)IRA

補(bǔ)貼0.25億RMB。

三

星SDI

24Q1實(shí)現(xiàn)IRA

補(bǔ)貼0.0047萬(wàn)億韓元

(0.25億RMB),目前利潤(rùn)占比較低，Stellantis

產(chǎn)線25年投產(chǎn)，未來(lái)預(yù)計(jì)大幅提升。圖：三星SDI季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

圖：三星SDI季度剔除IRA

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

—

—

剔除IRA補(bǔ)貼后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率16東吳證券so0CHOWSECURITIESomberg,東吳證券研究所單位：G

Wh地區(qū)投產(chǎn)時(shí)間規(guī)劃產(chǎn)能201820192020202120222023E2024E2025E大型電池韓國(guó)-天安工廠2023E100001111韓國(guó)-蔚山工廠2010555557.5101010韓國(guó)總計(jì)1155558.5111111中國(guó)-西安一期工廠2015150361012.5151515中國(guó)總計(jì)150361012.5151515馬來(lái)西亞第一工廠2023E800000588亞洲總計(jì)3558111521263636匈牙利第一工廠201860510152030354560歐洲總計(jì)60510152030354560美國(guó)-Stellantis-第一合資工廠2025E33000000017通用-印第安納州工廠2025E30000000015美國(guó)總計(jì)64000000032全球總計(jì)15910182635516181128◆

25年規(guī)劃產(chǎn)能128GWh,

亞、歐、北美分別為36GWh、60GWh、32GWh,

戰(zhàn)略聚焦歐美擴(kuò)產(chǎn)?！?/p>

美國(guó)：與Stellantis規(guī)劃第二合資工廠，初始產(chǎn)能34GWh,

預(yù)計(jì)2027年開始投產(chǎn)?！魵W洲：擴(kuò)建現(xiàn)有的匈牙利第二工廠，預(yù)計(jì)將在9月竣工，此外敲定了匈牙利第三座電池工廠，24年超過1萬(wàn)

億韓元將用于建設(shè)第三工廠，計(jì)劃為現(xiàn)代汽車等廠商在歐洲推出的電動(dòng)汽車供應(yīng)電池。表：三星SDI全球產(chǎn)能規(guī)劃

(Gwh)17

司官網(wǎng)，東吳證券研究所東吳證券soOCHOW

SECURITIES◆

24Q1

末資產(chǎn)增至1864億RMB,

公司擴(kuò)建匈牙利、馬來(lái)西亞工廠，在美國(guó)建設(shè)新的合資工廠，同時(shí)積極布局

46系列和鐵鋰電池，24年資本支出預(yù)計(jì)同比大幅提升?！?/p>

新產(chǎn)品進(jìn)展：1)全固態(tài)電池：23年6月建立試驗(yàn)線，目前已收到多家客戶樣品請(qǐng)求，預(yù)計(jì)2027年量產(chǎn)；2)

46系列電池：目前處于送樣階段，計(jì)劃今年完成量產(chǎn)準(zhǔn)備，此外也與21700客戶談判，商談2025年的相關(guān)項(xiàng)

目；3)低成本電池：開

發(fā)NMX

或LFP

Plus平臺(tái)，2026年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，通過性能指標(biāo)、制造工藝進(jìn)行差異化競(jìng)

爭(zhēng)。圖：三星SDI

2023年客戶結(jié)構(gòu)

圖：三星SDI2024年客戶結(jié)構(gòu)10.96%2.34%31.77%14.36%22.09%18.48%4.72%3.22%12.32%35.70%20.98%23.06%■

BMW

Rivian■VW■Stellantis

■TATA

■其他■

BMWRivian■

VW

■

Stellantis

■TATA

■其他oomberg,

東吳證券研究所東吳證券so0CHOW

SECURITIES18松下：動(dòng)力電池業(yè)務(wù)承壓，盈利環(huán)比大幅下滑19松下背靠日本第三大財(cái)團(tuán)，布局圓柱高端路線，主要客戶為Tesla。松下集團(tuán)成立于1918年，背靠日本第三大

財(cái)團(tuán)住友集團(tuán)，定位大型電器制造企業(yè)，集團(tuán)下設(shè)生活、汽車、互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)、能源5大板塊，業(yè)務(wù)較為分散

,其中電池歸屬能源板塊，23年收入占比10%左右。松下專注于圓柱路線，早期以消費(fèi)電子起家，2008年開

始與Tesla合作，主攻NCA高鎳體系，客戶結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，電池盈利能力較弱。2024年1-3月公司主要客戶為

Tesla(占95%)、豐田(占1.6%)、馬自達(dá)(占1.2%)、福特(占0.8%)。圖：松下發(fā)展歷程2020與豐田成立合資公司2022宣布在日本和歌山工廠新建一座生

產(chǎn)4680電池的生產(chǎn)設(shè)施2022為L(zhǎng)ucid供應(yīng)鋰離子電動(dòng)汽車電池

2023與挪威Hexagon

Purus

ASA簽訂了

北美商用車輛汽車電池供應(yīng)合同2017超級(jí)工廠投產(chǎn)2017蘇州工投產(chǎn)，18650年產(chǎn)

能1億只2018大連工廠量產(chǎn)供貨，產(chǎn)能5GWh2018計(jì)劃上海建設(shè)超級(jí)工廠2010

Suminoe工廠投產(chǎn)，全

球最大鋰電工廠，產(chǎn)能6億

只/年2010三洋Kasa工廠開始大

規(guī)模量產(chǎn)混動(dòng)電動(dòng)車鋰電池

2011收購(gòu)三洋1931-19891994-19971998-20082010-2013

2017-20182020至今2023與美國(guó)Sila納米科技公司

簽署協(xié)議購(gòu)買硅負(fù)極材料，生

產(chǎn)能量密度更高的動(dòng)力電池

2024與加拿大NMG

簽署負(fù)極

材料長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議1994成功研發(fā)鋰離子充

電電池1994三洋開始生產(chǎn)圓柱

、方形鋰電池1997

Hamanako工廠累

計(jì)汽車電池產(chǎn)量1億只1998開始研發(fā)方形鋰電池

1999開始生產(chǎn)聚合物電池

2004三洋開始給本田HEV

和福特PHEV生產(chǎn)電池2008開始與特斯拉合作，應(yīng)18650圓柱電池2013Kasai工廠擴(kuò)產(chǎn)2014特斯拉合資16億美元，投建

超級(jí)工廠，生產(chǎn)21700電池2015投資27億元建設(shè)大連工廠1930s開始研發(fā)生產(chǎn)干電池

1960s生產(chǎn)鎘鎳電池、鋰一

次電池1989完成鎳氫電池研發(fā)公司官網(wǎng)、東吳證券研究所東吳證券so0CHOWSECURITIES20◆

松下23年全球份額6.4%,同增-0.6pct,美國(guó)市占率持續(xù)下行。松下23年全球累計(jì)裝機(jī)45GWh,

同

比

+26%,全球市占率6.4%,同比-0.6pct,中國(guó)/歐洲/美國(guó)/其他地區(qū)市占率0.08%/1.2%/39%/6.8%,同

比-0.08/+0.25/-7.8/-4.0pct

。24年1-3月全球裝機(jī)9.3GWh,

同環(huán)比-13%/-16%,市占率5.9%,同比-

2.3pct,

中國(guó)/歐洲/美國(guó)/其他地區(qū)市占率0.04%/0.9%/33%/4.4%,同比-0.1/-0.5/-11.8/-1.8pct。圖：松下2021-2024年分地區(qū)裝機(jī)市占率

一全球

歐洲

美國(guó)

其

他

地

區(qū)

中國(guó)70.00%

62.83%60.00%50.00%松下：23年全球份額6.4%,同增-0.6pct,美國(guó)市占率持續(xù)下行2021年2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月,SNE,

東吳證券研究所23.15%11.99%6.15%0.39%21注：松下財(cái)報(bào)中FY24指東吳證券so0CHOWSECURITIES20.00%10.00%0.00%0.0%0:04%

0.05%

0:64%—0:03%47.68%44.91%34.84%32.35%10.78%7.00%0:98%9.10%4.46%0:94%10.25%6.67%0.08%40.00%30.00%10.48%5.62%2.03%0.16%762%6.22%0:12%7.99%5.40%0:46%8.01%6.05%0:04%39.02%37.00%7.45%5.37%0:09%6.26%0.88%46.38%44.71%41.84%39.78%82%84%7.71%5.01%7.13%4.85%41.38%32.21%30.01%37.77%30.43%33.97%4.09%24%8%松下23年電池營(yíng)收480億RMB,

同比4.9%。松下23年電池營(yíng)收0.92萬(wàn)億日元(462億RMB),同比4.9%,

其中Q1-Q4營(yíng)收0.25/0.24/0.24/0.23萬(wàn)億日元，同比28.4%/4.7%/-1.5%/-7.5%,環(huán)比2.9%/-6.4%

/0

.

0

%

/

-

4

.

0

%

,

季

度電池營(yíng)收約13

2

/119/115/115億RMB,季

度

呈

下

降

趨

勢(shì)

。松下24年Q1

電池營(yíng)收99億RMB,

同環(huán)比-17%/-8%。松下24Q1電池營(yíng)收0.21萬(wàn)億日元(99億RMB),同

比-17.4%,環(huán)比-8.1%,系日本工廠產(chǎn)銷量下滑，其中動(dòng)力收入0.13億日元(63億RMB),同環(huán)比-27%/-

7%,儲(chǔ)能&消費(fèi)收入0.07億日元(36億RMB),

同環(huán)比+10%/-9%。圖：松下年度電池營(yíng)收及同比增速(萬(wàn)億日元)

圖：松下季度電池營(yíng)收及環(huán)比增速(萬(wàn)億日元)東吳證券s00CHOw

SECURITIES0.40.20.02021

202222注：本報(bào)告統(tǒng)一按照當(dāng)其2024F

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1

公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所0.250.200.150.150.100.050.00■營(yíng)業(yè)收入——環(huán)比40%

0.30■營(yíng)業(yè)收入

—

—

同比1.20.250.240.240.230.210.92202320%15%10%5%0%-5%-10%0.240.230.200.2035%30%20%

15%10%5%0%1.00.80.6p.19

0.19-15%0.250.730.87松下23年電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)42億RMB,

同比52.6%。松下23年電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.087萬(wàn)億日元(42億RMB),

同比

+

5

3

%

,

其

中Q1-Q4電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.009/0.030/0.024/0.031萬(wàn)億日元，同比-28%/+83%/+69%

+5000%,環(huán)比+1333%/+251%/-22%/+30%。松下24年Q1

電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.9億RMB,

同環(huán)比+20%/-66%。松下24Q1電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.01萬(wàn)億日元(5億

RMB),

同環(huán)比+20%/-66%,系固定成本和費(fèi)用增加，其中動(dòng)力利潤(rùn)0.005萬(wàn)億日元(2億RMB),同

環(huán)比

9%/-75%,儲(chǔ)能&消費(fèi)利潤(rùn)0.008萬(wàn)億日元(4億RMB),

同環(huán)比+83%/-20%。圖：松下年度電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及同比增速(萬(wàn)億日元)

圖：松下季度電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及環(huán)比增速(萬(wàn)億日元)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)—

同比0.0300.0240.0190.0190.0170.0170.0090.00121Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q10.0870.0572022

202340%0.0230%0.0220%0.0110%0.010%

0.002024E松下：23年利潤(rùn)增速53%,北美需求偏弱，

24Q1

盈利承壓0.0310.0101600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%0.100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.000.0462021omberg,

東吳證券研究所70%0.0460%0.0350%0.0323注：松下財(cái)報(bào)中FY24指東吳證券s00CHOwSECURITIES0.0130.0120.0140.093◆23年電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率11.4%,扣除IRA

補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率3.5%。松下23年電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率11.4%,同比3.3pct。其中Q1-Q4電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.4%/12.7%/9.9%/13.4%,24年Q1電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.9%,同環(huán)比

1.5/-8.5pct,其中動(dòng)力營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率3.8%,同環(huán)比-0.7/-10.3pct,儲(chǔ)能&消費(fèi)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率9.7%,同環(huán)比

+3.9/-1.2pct

。剔除IRA補(bǔ)

貼

后

，

松

下

2

3

年

營(yíng)

業(yè)

利

潤(rùn)

率

3

.

5

%

,

其

中Q1-Q4

營(yíng)

業(yè)

利

潤(rùn)

3.4%/3.9%/0.9%/3.8%,24年Q1

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-5.8%,同環(huán)比-9.2/-9.6pct,動(dòng)力營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-11%,環(huán)比-

10pct。23年IRA

補(bǔ)貼70億RMB,24Q1

對(duì)應(yīng)IRA

補(bǔ)貼23億RMB,

同環(huán)比22.3%/2.3%。松下23年IRA補(bǔ)貼共計(jì)

0.14萬(wàn)億日元(70億RMB),

其中Q2/Q3/Q4補(bǔ)貼0.045/0.047/0.048萬(wàn)億日元，環(huán)比3.3%/2.8%,24Q1實(shí)

現(xiàn)IRA補(bǔ)貼0.049萬(wàn)億日元(23億RMB),

環(huán)比2.3%。圖：松下季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率圖：松下季度剔除IRA營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率松下：23年利潤(rùn)率11.4%,扣除IRA

補(bǔ)貼，利潤(rùn)率僅3.5%——剔除IRA補(bǔ)貼后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率7.2%5.7%3.9%

3.8%3.4%48%-6%-8%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率13.4%12.7%9.9%0.9%0.2%22Q423Q1

23Q223Q3

23Q4

24Q15.7%3.4%6.1%22Q124注：松下財(cái)報(bào)中FY24

指東吳證券so0CHOWSECURITIESomberg,

東吳證券研究所0.2%22Q4

23Q116%14%12%10%8%6%4%8%6%4%2%0%-2%7.2%6.1%23Q223Q3

23Q424Q122Q222Q349%2%0%22Q122Q222Q3-4%規(guī)劃產(chǎn)能20212022美國(guó)-內(nèi)華達(dá)州美國(guó)-堪薩斯州美國(guó)俄克拉荷馬州54(擴(kuò)產(chǎn))3030383838545541552170021700468020162024美國(guó)總計(jì)

114

38

38

38

5974日本-住江+大阪日本-和歌山日本總計(jì)101020101010101010105151010201865046802010年4月2024年Q4合計(jì)

134

40

48

48

7494◆加速北美產(chǎn)能布局，25年整體產(chǎn)能近100GWh。24Q1電池資本開支約45億日元，同環(huán)比+95%/+7%,擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃不變，24年Q2-25

年Q1

預(yù)計(jì)206億RMB,同增47%。貢獻(xiàn)IRA補(bǔ)貼約89億RMB/年。年Q1投產(chǎn)，27年達(dá)產(chǎn)，優(yōu)先21700型號(hào)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)IRA補(bǔ)貼約69億RMB/年?！?)日本-(和歌山+住江+大阪):截至24Q1產(chǎn)能10GWh,

和歌山預(yù)計(jì)24年Q4

批量生產(chǎn)4680電池?！?/p>

1)北美-內(nèi)華達(dá)：截至24Q1產(chǎn)能38-39GWh,◆

2)北美-堪薩斯(在建):設(shè)計(jì)產(chǎn)能30GWh,25mberg,

東吳證券研究所表：松下全球產(chǎn)能規(guī)劃

(Gwh)東吳證券so0CHOW

SECURITIES2

5注：松下財(cái)報(bào)中FY24

指SK

on:電池Q1

虧損擴(kuò)大，H2

目標(biāo)盈虧平衡26

SK

on脫胎于SK集團(tuán)，布局軟包高端路線，主要客戶為現(xiàn)代和奔馳。SK集團(tuán)成立于1953年，是韓國(guó)第三大財(cái)團(tuán)，主要以能源化工、信息通信為兩大支柱產(chǎn)業(yè)。旗下的SK

energy是韓國(guó)最大的綜合能源化工企業(yè)；SK

telecom

是韓國(guó)最大的移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商，SK

hynix是全球第三大DRAM

制造商。SKon為SK

innovation(SK

on)的全資子公司，專注于鋰離子電池業(yè)務(wù)，并由SK

IE

Technoloqv(SK

onET)自供隔膜。公司起步相對(duì)較晚

,2005年起研發(fā)動(dòng)力電池，布局軟包高鎳路線，2024年1-3月公司主要客戶為現(xiàn)代(占55%)、奔馳(占

21%)、福特(占13%)、大眾(占10%)O圖：SK

on發(fā)展歷程200420052008200920102011201220132014201620172018201920202021202220232024被指定為

瑞山建設(shè)量產(chǎn)瑞山電池工廠擴(kuò)建瑞山工匈牙利新瑞山供廠擴(kuò)第二家美第二家匈奔馳電池

電池#1生產(chǎn)擴(kuò)建100Mwh

廠

建電池工

建

國(guó)工廠

牙利工廠廠

商

線

，

2

0

0Mwh

規(guī)

模

生

產(chǎn)

線

(

廠

中、美新設(shè)匈牙利、惠州、鹽規(guī)

模

3

萬(wàn)

輛

規(guī)

模

)

電池廠

中國(guó)常州城工廠量與北京電控、北

心供應(yīng)商新建常州

新建波蘭隔膜常州第二工廠子公司在波隔膜廠

正式運(yùn)營(yíng)

蘭新建隔膜獨(dú)立材料業(yè)務(wù)新建波蘭3/4

二

，

生

產(chǎn)收購(gòu)靈寶華,成S立K子IE公司號(hào)隔膜廠

LiBS和CCs鑫銅箔

Material開始開發(fā)成功研發(fā)

電動(dòng)車專車用大中

用鋰電池型鋰電池電池業(yè)務(wù)成功自行#1號(hào)生產(chǎn)線

開發(fā)分離投入商業(yè)生產(chǎn)

膜(韓國(guó)首家、全球第三家)匈牙利第三座電池工廠與福特在美國(guó)合

資成立BlueOvalSK,

規(guī)劃產(chǎn)能

60GWh歐洲匈牙利第

三工廠投產(chǎn)，

中

國(guó)SKOY鹽

城工廠，規(guī)劃產(chǎn)能分別為

30/33GwhSKonnnovation擬

出售電池材料子公司SK

1E鋰離子分離

膜(LiBS)6、

7號(hào)設(shè)備及柔性覆銅板工

廠竣工公司官網(wǎng)、東吳證券研究所27擴(kuò)建鋰離子分離膜、陶瓷涂層分離膜生產(chǎn)線各2條東吳證券so0CHOw

SECURITIES成為

現(xiàn)

代

起

亞

專用

電池

供應(yīng)商隔膜及其他業(yè)務(wù)最早完成

陶瓷涂層

隔膜商用化汽等公司合資成

立愛思開成為大眾核工廠量產(chǎn)

產(chǎn)開始開發(fā)

純由動(dòng)車電

池

SK

on

23年全球份額4.9%,同減1pct,

市占率穩(wěn)定。SK

on

23年全球累計(jì)裝機(jī)34GWh,

同比+14%,全球市占率4.9%,同比-1pct,歐洲/美國(guó)/其他地區(qū)市占率9.0%/9.9%/15.7%,同比-2.3/-0.1/-9.9pct。

24年1-3月全球裝機(jī)7.3GWh,

同環(huán)比-7.2%/-21%,市占率4.6%,同比-1.5pct,歐洲/美國(guó)/其他地區(qū)市

占率8.7%/10%/9.3%,同比-1.1/+1.8/-12.7pct。圖：SK

on

2021-2024年分地區(qū)裝機(jī)市占率一全球——

歐洲

—

—

美國(guó)

—

—

其他35%

30%29.58

%25%25.0

3%

25.61%22.71%21.0

0%20%18.50%

18.99%,SNE,

東吳證券研究所15%10%5%0%12.05%5.70%1.77%2814.33%

12.21%8.68

%4.75%12.26%10.51%7.15%3.98%15.31

%8:22%4.69%1

2.28%10.82%8.56%4.29%東吳證券so0CHOW

SECURITIES12.34%9

.49%4.52%124

8%11.04%8.49%4.7

7%11.0

5%9.96%7.86

%4.20%1

1.22%

10.00%5.91%10.21%8.41%

7.0

0%5.04%9.53%7.19%3.93%10.78%7.48%

5.43%10.98%9.45%5.38%18:26%5.42%10.57%8.09%

6.91%8.88%5.19%9:6%5.80%80%3.703.313.172.8840%2.52.192.01.680%1.261.291.07-20%0.830.630.53-40%0.021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1SK

on

23年?duì)I收711億RMB,同比+69%。

SK

on

23年?duì)I收12.9萬(wàn)億韓元(711億RMB),同比+69%,其

中Q1-Q4營(yíng)收3.3/3.7/3.2/2.7萬(wàn)億韓元，同比+162%/+187%/+45%/-5%,環(huán)比+15%/+12%/-14%/-

14%,季度營(yíng)收約175/203/171/150億RMB。SK

on24年Q1營(yíng)收90億RMB,

同環(huán)比-49%/-38%。SK

on24Q1營(yíng)收1.68萬(wàn)億韓元(89.5億RMB),同比-49%,環(huán)比-38%,由于北美客戶去庫(kù)，銷量和價(jià)格下滑。圖

：SK

on年度營(yíng)收及同比增速(萬(wàn)億韓元)

圖

：SK

on季度營(yíng)收及環(huán)比增速(萬(wàn)億韓元)160%140%120%100%80%60%40%20%0%12.9020237.622022omberg,東吳證券研究所東吳證券so0CHOWSECURITIES3.0520211412108641.612020■營(yíng)業(yè)收入

——

同

比■營(yíng)業(yè)收入

—

—

環(huán)比0.6920190.352018-60%2060%20%2.72294.00.53.53.01.01.5SK

on

23年?duì)I業(yè)利潤(rùn)-32億RMB,

虧損縮窄46%。

SK

on23年?duì)I業(yè)利潤(rùn)-0.58萬(wàn)億韓元(-32億RMB),同

比+46%,其中Q1-Q4

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-0.34/-0.13/-0.09/-0.02萬(wàn)億韓元，同比-26%/+60%/+36%/+94%,環(huán)

比-2%/+62%/+35%/+78%。SK

on

24年Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-17億RMB,

同環(huán)比+3.8%/-1682%。

SK

on24Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-0.33萬(wàn)億韓元(-17

億RMB),同比虧損縮小3.8%,環(huán)比虧損擴(kuò)大1682%。Q1

業(yè)績(jī)虧損擴(kuò)大主要由于北美客戶去庫(kù)，銷量和價(jià)

格下滑，產(chǎn)能利用率下降。Q2預(yù)計(jì)通過客戶補(bǔ)庫(kù)+優(yōu)化產(chǎn)線，從而提升出貨量，并靈活調(diào)整歐洲+中國(guó)產(chǎn)

能擴(kuò)張節(jié)奏，進(jìn)而恢復(fù)盈利能力，目標(biāo)24H2

實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。圖

：SK

on年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及同比增速(萬(wàn)億韓元)

圖：SK

on季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及環(huán)比增速(萬(wàn)億韓元)2019

202060%40%-0.220%-0.31-0.43-0.6-0.58-20%-0.70-0.8-40%-1-60%-1.070.00-0.05-0.10

-0.09-0.10-0.11-0.15

-0.13

-0.13-0.20

-0.18-0.25-0.30

-0.27-0.31-0.35-0.33

-0|33-0.34-0.34-0.40■營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

—

—

環(huán)比SK

on:23年電池利潤(rùn)-32億元，虧損收窄，24Q1

盈利承壓-1.2

-80%■

營(yíng)

業(yè)

利

潤(rùn)

—

同比200%0%-200%-400%-600%-800%

-1000%-1200%

-1400%-1600%-1800%東吳證券so0