我國上市公司權(quán)益融資現(xiàn)象淺析

我國上市公司權(quán)益融資現(xiàn)象淺析摘要：據(jù)研究，我國上市公司在融資方式的選擇上存在著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。這于西方公司融資先內(nèi)部融資，再發(fā)行公司債券，最后才是股票融資的順序恰恰相反。本文就這一現(xiàn)象做一些探討。關(guān)鍵詞：上市公司股權(quán)融資偏好資本結(jié)構(gòu)原因?qū)Σ咭弧⒁云髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu),主要指的是企業(yè)的長期債務(wù)融資和權(quán)益融資不同比例的組合現(xiàn)代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論始于莫迪格利安尼和米勒提出MM定理,即在一個(gè)完全的資本市場中若不存在稅收代理成本破產(chǎn)成本，則企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改變不會引起企業(yè)市場價(jià)值的增減，但現(xiàn)實(shí)中根本無完全的資本市場存在，并且也存在有稅收代理成本破產(chǎn)成本。按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論,企業(yè)的融資順序應(yīng)遵循啄食理論，

即內(nèi)源融資優(yōu)先債權(quán)融資次之股權(quán)，融資最后債務(wù)融資的利息在企業(yè)所得稅前支付具有稅盾的作用。股息則在企業(yè)所得稅后支付而且股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)要大于債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的回報(bào)率也高于債權(quán)人所以債權(quán)融資的成本要低于股權(quán)融資，成本同時(shí)債權(quán)融資還可以帶來正的財(cái)務(wù)杠桿收益。在西方發(fā)達(dá)國家債權(quán)融資的比例一般高于11%股權(quán)融資的比例低于9%(Cayer,1994)從1996年以來我國連續(xù)多次大幅度降息貸款利率已很低。我國證監(jiān)會也頒布了關(guān)于上市公司配股資格的條件是連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益平均在10%以上,且任何一年均不低于6%。因此無論是從現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論上講還是從我國的現(xiàn)實(shí)情況來看上市公司都應(yīng)優(yōu)先選擇債權(quán)融資方式在我國卻存在股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于債權(quán)融資成本(陳曉、單鑫,1997)的反?，F(xiàn)象，本文試對這種反?，F(xiàn)象的原因作一專門分析。二、正文2.1上市公司融資方式概述

目前，我國上市公司的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資主要是指公司的自由資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分，是在公司內(nèi)部通過計(jì)提折舊而形成現(xiàn)金和通過留用利潤等而增加公司資本。由于在公司內(nèi)部進(jìn)行融資，不需要實(shí)際對外支付利息或股息，不會減少公司的現(xiàn)金流量；同時(shí)由于資金來源于公司內(nèi)部，不發(fā)生融資費(fèi)用，使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資。

內(nèi)源融資對企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性，是公司生存和發(fā)展的重要組成部分。因此，上市公司應(yīng)充分挖掘內(nèi)部資金以及其他各種資源的潛力，如降低生產(chǎn)和經(jīng)營成本，創(chuàng)造更多的利潤；降低存活，壓縮流動資本，合理運(yùn)作公司內(nèi)部資本，如母公司和子公司之間互相提供資本，以及公司閑置資產(chǎn)變賣的籌集資金等。

公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常運(yùn)轉(zhuǎn)以及擴(kuò)充生產(chǎn)能力，都需要大量資金給予支持，這些資金的來源除內(nèi)源資本外，相當(dāng)多的部分要依靠外3.3.

無利息支出

由于沒有利息支出，經(jīng)營效益要優(yōu)于舉債融資。

增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：3.4.股本增加

融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)。

3.5.融資成本高

融資的成本較高，通常為融資額的5％～10％；

3.6會影響現(xiàn)有股東對公司的控制權(quán)

要考慮是否會影響現(xiàn)有股東對公司的控制權(quán)。

四、我國上市公司融資方式選擇的趨勢

長期以來，配股一直是我國上市公司融資的主要方式，但由于該方式存在較多局限性，上市公司的采用逐漸減少。而在國際市場上公司股權(quán)融資以增發(fā)為主，配股較為少見，僅在公司陷入經(jīng)營困境，無法吸引新投資者認(rèn)購的情況下，不得已而為之。我國之所以出現(xiàn)上市公司大規(guī)模配股的現(xiàn)象，是以往股票發(fā)行制度的產(chǎn)物。

近些年來，增發(fā)新股在發(fā)行數(shù)量、規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。已成為上市公司融資的重要渠道，其所推行的市場化發(fā)行機(jī)制也逐漸為市場所認(rèn)同。

現(xiàn)在融資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大變化，融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場中的地位將會逐漸下降。

在國際資本市場上，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一。由于可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券兩者之長，融資規(guī)模大，融資成本低，靈活性強(qiáng)，適應(yīng)性廣，而且可以利用財(cái)務(wù)杠桿來增加股東財(cái)富和優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)點(diǎn)十分明顯。目前由于利率水平，資金使用成本較低，公司支付的債息可作為固定開支計(jì)入企業(yè)成本，避免交納公司所得稅企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出少，避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張。特別在二級市場處于低迷，融資環(huán)境發(fā)生了重大變化的情況下，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券將有助于企業(yè)取得最大的融資效益，尤其是資產(chǎn)負(fù)債率較低的上市公司優(yōu)先選用的融資方式?？梢哉f，可轉(zhuǎn)換債券以其獨(dú)有的特點(diǎn)，對投資者以及企業(yè)有較強(qiáng)的吸引力，從而使其在特定條件下成為上市公司再融資的首選。作為新生事物，今后可轉(zhuǎn)換債券在我國證券市場的應(yīng)用前景十分廣闊。

總結(jié)：從國際發(fā)展趨勢來看，今后我國上市公司在制定融資方案時(shí)，要從實(shí)際出發(fā)，根據(jù)環(huán)境特點(diǎn)和自身?xiàng)l件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時(shí)期內(nèi)的融資中可以綜合采用多種融資方式進(jìn)行組合融資，注重融資方式的優(yōu)化和創(chuàng)新，來實(shí)現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。參考文獻(xiàn)：

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2002年9期

目錄1、引言……1

2、正文……2

2.1上市公司融資方式概述………………2

2.2融資方式的比較………………42.2.1增發(fā)

的特點(diǎn)……………4

2.2.2配股的特點(diǎn)……………43、增發(fā)和配股作為股權(quán)融資優(yōu)缺點(diǎn)……4

3.1不需要支付利息…………………4

3.2無償還本金的要求…………………43.3.

無利息支出…………………53.4.股本增加影響公司的形象和股價(jià)

…………………53.5.融資成本高

融資的成本較高…………………53.6影響現(xiàn)有股東對公司的控制權(quán)…………………54、我國上市公司融資方式選擇的趨勢