資本市場改革系列報(bào)告（十四）：資本市場服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型政策方向：科技培育+并購重組

策略報(bào)告策略報(bào)告資本市場改革系列報(bào)告（十四）資本市場服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型政策方向：科技培育+并購重組證券分析師魏偉投資咨詢資格編號策略深度報(bào)告策略深度報(bào)告證券研究報(bào)告WEIWEI170@張亞婕投資咨詢資格編號S1060517110001ZHANGYAJIE976@研究助理蔣炯楠一般證券從業(yè)資格編號S1060522120026JIANGJIONGNAN597@n政策背景：我國資本市場有望從科技培育、并購重組加大服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。三中全會明確全面深化改革方向及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型路線，資本市場要加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。從當(dāng)前政策線索及美國經(jīng)驗(yàn)來看，科技培育和并購重組有望成為重要抓手。本報(bào)告通過分析我國資本市場科技培育、并購重組的過往經(jīng)驗(yàn)以及對資n政策方向一：資本市場加大服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力，方式上注重投融平衡與加大早期資本，發(fā)展天使投資/風(fēng)險(xiǎn)投資/私募股權(quán)投資，小投早投硬科技，資本市場強(qiáng)調(diào)投資和融資相協(xié)調(diào)。相關(guān)政策密集落地：大基技并購等。2024H1，股權(quán)投資市場延續(xù)降溫趨勢；但國資在加大投入，出資占對二級市場存在估值映射影響。2014-2017張發(fā)展，注冊制拓寬退出渠道，半導(dǎo)體/生物醫(yī)療/機(jī)械制造/清潔技術(shù)等高端制造業(yè)投資案例數(shù)增加；2019下半年A股開啟半導(dǎo)體+新能源行情，2019/7/1-2021/12/31，電力設(shè)備/電子行業(yè)領(lǐng)漲，漲幅為210%和118%。n政策方向二：資本市場加大支持并購重組，側(cè)重支持科技/制造業(yè)/國企改革。2024年監(jiān)管層加碼活躍并購重組市場，側(cè)重支持科勵科創(chuàng)板并購重組、支持產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合協(xié)同、支持吸收合并主動退市、研究大市值公司重組快速審核等，重點(diǎn)服務(wù)新質(zhì)生）；n從歷史經(jīng)驗(yàn)看對二級市場的影響：并購重組行情定價(jià)關(guān)注并購重組業(yè)務(wù)升溫。月A股IPO暫停，市場開始預(yù)期并購重組業(yè)務(wù)增加，逐步購重組業(yè)務(wù)加快落地加碼行情持續(xù)性，下半年證監(jiān)會實(shí)施并購重組分道審核2014-2015年第二次“國九條”政策支持+業(yè)務(wù)放量，年均重大重組數(shù)約340起，行情超額收益放大。期間并購重組業(yè)務(wù)集中于計(jì)算機(jī)/傳媒等互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。2013/1/1-2015/12/31，重組指數(shù)上漲372%，Wind全A漲123%，計(jì)算機(jī)/傳媒企業(yè)受到市場關(guān)注；當(dāng)前市場優(yōu)勝劣汰定價(jià)還未充分，未來仍有上升空間。n市場影響：中期市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會繼續(xù)增加，關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力/先進(jìn)制造業(yè)/國企改革。改革主線明晰，支持新質(zhì)生產(chǎn)力、制造業(yè)、國企改革等領(lǐng)域，資本市場發(fā)力科技培育和并購重組。中期市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會繼續(xù)增加，關(guān)注三條主線：一是新質(zhì)生產(chǎn)力，尤其是科技培育板塊（TMT/國防軍工等二是先進(jìn)制造業(yè)，請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券策略配置·策略深度報(bào)告請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。正文目錄一、政策背景：資本市場有望從科技培育、并購重組加大服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 4二、政策方向一：政策加碼科技培育，注重投融平衡+早期股權(quán)投資 62.12024年新變化：加大服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力，國資主導(dǎo)投向硬科技 2.1歷史經(jīng)驗(yàn)：PE/VC是新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，對二級市場存在估值映射 三、政策方向二：加大活躍并購重組市場，支持科技/制造業(yè)/國企改革 3.12024年新變化：政策鼓勵科技并購/產(chǎn)業(yè)并購，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力/制造業(yè)/國企改革 3.2歷史經(jīng)驗(yàn)：監(jiān)管政策周期往復(fù)發(fā)展，行情定價(jià)關(guān)注并購重組業(yè)務(wù)升溫 17平安證券策略配置·策略深度報(bào)告請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。圖表目錄圖表12024年新“國九條”推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展 圖表22024年以來關(guān)于資本市場支持并購重組、科技培育的政策表述 圖表32009-2024H1我國股權(quán)投資市場投資情況（包含早期、PE、VC） 圖表4外幣基金新募基金的募資規(guī)模加速下滑 圖表5我國私募股權(quán)市場的國有資本主導(dǎo)地位凸顯 圖表62024年上半年我國股權(quán)投資市場行業(yè)分布 圖表72024年上半年我國股權(quán)投資市場部分大額投資案例 圖表82024上半年我國股權(quán)投資市場退出五成以上仍是IPO退出，并購/借殼退出數(shù)量占比小幅上升至9.7% 圖表92019-2023年，股權(quán)投資從IT/互聯(lián)網(wǎng)向半導(dǎo)體/生物醫(yī)藥/機(jī)械制造/清潔技術(shù)等高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型 圖表102014-2015年以及2019-2021年資本市場兩輪科技培育行情：主要指數(shù)表現(xiàn)、行業(yè)表現(xiàn) 圖表11科創(chuàng)板市值前20家企業(yè)主要為半導(dǎo)體、醫(yī)藥、新能源行業(yè)的龍頭企業(yè)（截至2024/8/31） 圖表12A股歷年重大重組事件數(shù)量（以首次披露日計(jì)） 圖表132024年1-8月A股重大重組事件數(shù)：行業(yè)分布 圖表142024年1-8月A股重大重組事件數(shù)：企業(yè)性質(zhì) 圖表15A股歷年定增數(shù)量及規(guī)模變化（以發(fā)行日計(jì)） 圖表16重大重組事件：各階段重組目的事件數(shù)占比 圖表17重大重組事件：各階段企業(yè)性質(zhì)事件數(shù)占比 圖表182013-2016年A股重大重組的事件數(shù)前30的申萬二級行業(yè) 圖表192019-2023年A股重大重組的事件數(shù)前30的申萬二級行業(yè) 圖表20重組指數(shù)和Wind全A走勢 圖表21重大重組事件首次披露日后N日取得超額收益的概率 圖表22重大重組事件首次披露日后N日超額收益的中位數(shù) 平安證券策略配置·策略深度報(bào)告請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。一、政策背景：資本市場有望從科技培育、并購重組加大服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2024年，黨的二十屆三中全會明確全面深化改革方向及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型路線，重點(diǎn)支持新質(zhì)生產(chǎn)力、制造業(yè)、國企改革等領(lǐng)域。局會議的進(jìn)一步部署，三大結(jié)構(gòu)性方向值得關(guān)注：一是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，尤其是科技創(chuàng)新，具體包括支持新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持通用航空和低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升集成電路、工業(yè)母機(jī)、醫(yī)療裝備、儀器儀表、基礎(chǔ)軟件、工業(yè)軟件、先進(jìn)材料等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控水平；制造業(yè)升級，支持企業(yè)用數(shù)智技術(shù)、綠色技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，推動制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展；2024.7.30中推動國資向關(guān)系國家安全領(lǐng)域以及新興產(chǎn)業(yè)集中，建立國有企業(yè)履行戰(zhàn)略使命評價(jià)制度，開展國有經(jīng)濟(jì)增加值核算等。《決定》還強(qiáng)調(diào)深化金融體制改革，結(jié)合新“國九條”政策框架，資本市場在推動經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面的重要性愈發(fā)凸顯。三中全會《決定》強(qiáng)調(diào)深化金融體制改革，以更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具體提到“積極發(fā)展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融，加強(qiáng)對重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)”等等。資本市場改革方面，2024年4月12場“國九條”，強(qiáng)調(diào)以資本市場高質(zhì)量發(fā)展展”章節(jié)中提出，“提升資本市場對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新科技培育、并購重組有望成為資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要抓手。幕式上就“以金融高質(zhì)量發(fā)展推動世界經(jīng)濟(jì)增長”發(fā)表主旨演講，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)資本市場科技培育和并購重組的重要性：一是資本市場積極主動擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，服務(wù)科技創(chuàng)新，壯大耐心資本；二是發(fā)揮好資本市場并購重組主渠道作用，支持上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)橫向、縱向整合協(xié)同，增強(qiáng)核心競爭力，尤其支持創(chuàng)新企業(yè)并購重組?？萍寂嘤矫?，4月中央政治局措并舉活躍并購重組市場”，部署支持并購重組業(yè)務(wù)的重點(diǎn)工作；隨后，資本市場“1+N”政策則進(jìn)行優(yōu)化，包括科創(chuàng)板8條支持科創(chuàng)板并購重另一方面，美國經(jīng)驗(yàn)啟示，資本市場的科技培育、并購重組有效助推了90年代科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。我們在《資本市場改革系列報(bào)告（十三美國資本市場及產(chǎn)業(yè)政策如何支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型》中總結(jié)得出，上世紀(jì)90年代產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的過程，龍頭公司由90年代初的工業(yè)、能源、消費(fèi)為主，發(fā)展到當(dāng)前以科技、醫(yī)療保健為主。資本市場在其企業(yè)融資；二是并購重組，上世紀(jì)美國經(jīng)歷五次并購浪潮，一方面推動其傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能整合升級，另一方面并購重組推動90年代科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展、跨國并購強(qiáng)化企業(yè)全球競爭力等?；仡欉^往，我國資本市場也曾通過科技培育、并購重組支持經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，如2013-2016年互聯(lián)網(wǎng)浪潮時(shí)期的創(chuàng)投市場和并購重組共同發(fā)展、2019-2021年科創(chuàng)板與股權(quán)投資市場共同發(fā)展等；A股市值結(jié)構(gòu)逐步從金融地產(chǎn)向科技制造轉(zhuǎn)型發(fā)展。點(diǎn)，基建與地產(chǎn)、金融板塊的市值占比分別看，目前A股市值前十大個股仍主要集中于銀行、石油石化等傳統(tǒng)行業(yè)，對于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的支持未來仍需進(jìn)一步深化市場改革，加強(qiáng)科技培育。綜合2024年國內(nèi)政策部署和美國經(jīng)驗(yàn)，未來我國資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有望從兩個方面展開：一是加大培育科技企業(yè)（PE/VC/科創(chuàng)板發(fā)展耐心資本；二是支持并購重組，支持新質(zhì)生產(chǎn)力（尤其是科技并購）、制造業(yè)升級、國企改革等。本報(bào)告通過分析我國資本市場科技培育、并購重組的過往經(jīng)驗(yàn)以及對資本市場的定價(jià)影響，梳理2024年最新的政策和市場變化，進(jìn)而展望市場相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。平安證券策略配置·策略深度報(bào)告請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。市場影響：當(dāng)前我國深化改革方向逐漸明晰，結(jié)構(gòu)上加大對新質(zhì)生產(chǎn)力、制造業(yè)升級、國企改革等領(lǐng)域的支持，資本市場部署加大科技培育、并購重組。政策方向明晰之下，市場的中長期結(jié)構(gòu)性機(jī)會有望繼續(xù)增加，建議關(guān)注三條主線：一是新質(zhì)生產(chǎn)力，尤其關(guān)注科創(chuàng)板、耐心資本支持的板塊（TMT/國防軍工等二是高端制造業(yè)，尤其是并購重組支持的產(chǎn)能整圖表12024年新“國九條”推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展圖表22024年以來關(guān)于資本市場支持并購重組、科技培育的政策表述政策/會議主要內(nèi)容2024年并購重組：多措并舉活躍并購重組市場。一是提高對重組估值的包容性，支持交易雙方在市場化協(xié)商的基礎(chǔ)上合理確定交易作價(jià)。二是堅(jiān)持分類監(jiān)管。三市值公司重組實(shí)施“快速審核”，支持行業(yè)龍頭企業(yè)高效并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；進(jìn)一務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，增強(qiáng)上市公司“硬科技”“三創(chuàng)四新”屬性。五是支持上市公2024年行）》鼓勵上市公司綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等工具實(shí)施并購重組產(chǎn)。引導(dǎo)交易各方在市場化協(xié)商基礎(chǔ)上合理確定交易作價(jià)。支持上市公2024年質(zhì)量發(fā)展的若干意見》1、科技培育：推動股票發(fā)行注冊制走深走實(shí)，增強(qiáng)資本市場制產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，更好服務(wù)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、國資國企略實(shí)施和中小企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)展壯大，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。進(jìn)一步暢通“募投管2、并購重組：加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場。鼓勵上市聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量。購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力。加強(qiáng)并購重組監(jiān)管，2024年十六項(xiàng)措施》科技培育：一是建立融資“綠色通道”。二是支持科技型企業(yè)股權(quán)創(chuàng)投基金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。三是加強(qiáng)債券市場的精準(zhǔn)支持。重點(diǎn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)債券融資，鼓勵政策性機(jī)構(gòu)和市場機(jī)構(gòu)為民營科平安證券策略配置·策略深度報(bào)告請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。2024年科技培育：要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。要加強(qiáng)國家戰(zhàn)略科技力量布局，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局建設(shè)未來產(chǎn)業(yè)，運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升2024年施》科技培育：完善創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條的政策環(huán)境和管理制度。一是培三是加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資政府引導(dǎo)和差異化監(jiān)管。四是健全創(chuàng)業(yè)投資退出2024年1、科技培育：積極主動擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。壯大耐心資本，多中長期資金進(jìn)入資本市場，圍繞創(chuàng)業(yè)投資、2、并購重組：支持上市公司運(yùn)用各種資本市場工具增強(qiáng)核心競爭力好資本市場并購重組主渠道作用，助力上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)橫向步加大對創(chuàng)新企業(yè)的支持力度，鼓勵加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購重組，支持相關(guān)上司吸收合并。在支付工具上，鼓勵綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向2024年措施》科技培育：在發(fā)行承銷、并購重組、股權(quán)激勵、交易等方面細(xì)化科創(chuàng)板深化改革的八化科創(chuàng)板上市公司股債融資制度。四是更大力度支持并購重組。五是度。六是完善交易機(jī)制，防范市場風(fēng)險(xiǎn)。七是加強(qiáng)科創(chuàng)板上市公司全鏈條監(jiān)管。八是2024年文章的工作方案》科技培育：為科技型企業(yè)提供“天使投資—創(chuàng)業(yè)投資—私募股權(quán)投資—銀行貸款—資2024年促進(jìn)各類先進(jìn)生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚。鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本適應(yīng)的科技金融體制，加強(qiáng)對國家重大科技任務(wù)和科技型中2024年要培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。要大力推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)，加強(qiáng)關(guān)鍵核心技二、政策方向一：政策加碼科技培育，注重投融平衡+早期股權(quán)投資2.12024年新變化：加大服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力，國資主導(dǎo)投向硬科技2024年，資本市場加大服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力、支持科技培育：政策層面，注重投融平衡與加大早期股權(quán)投資（PE/VC市場層面，國資加大投入，行業(yè)投向進(jìn)一步集中于硬科技。成長機(jī)會仍在蓄勢醞釀。提出“構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，加強(qiáng)對國家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策”“鼓勵創(chuàng)板的發(fā)行承銷、并購重組、股權(quán)激勵、交易等方面的制度規(guī)則，尤其是支持科技并購，支持科創(chuàng)板上市公司收購優(yōu)質(zhì)未請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券策略配置·策略深度報(bào)告盈利“硬科技”企業(yè)，鼓勵綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等方式實(shí)施并購重組，開展股份對價(jià)分期支付研究等。6月又一次出臺促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的系統(tǒng)性政策文件，圍繞創(chuàng)業(yè)投資的“募投管退”全鏈條進(jìn)行了政策優(yōu)化，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)壯大耐心資本、優(yōu)化政府投資基金容錯免責(zé)機(jī)制以發(fā)揮國資引導(dǎo)作用、引導(dǎo)險(xiǎn)資等長期資金投資、拓寬多元化退出渠道。市場層面，2024上半年股權(quán)投資市場仍延續(xù)降溫趨勢。據(jù)清科數(shù)據(jù)，2024年上半年，我國股權(quán)投資市場的新募集基金數(shù)量和金額分別同比下滑49.2%和22.6%（2023年第一，募資端，國資進(jìn)一步加大投入。過去三年，我國股權(quán)投資市場的外資規(guī)模持續(xù)下行，據(jù)清科數(shù)據(jù)，2024年上半年，新募外幣基金規(guī)模同比下降67.0%（相較而言，人民幣基金募資規(guī)模同比下降20.3%降幅較2023年全年的-在2014年、2021年、2023年分別為20.4%、32.1%和40.6%。二是社融機(jī)構(gòu)LP出資金額上漲，合計(jì)披露金額750億元，出資額占比較2023上半年提升2.9pct。第二，投資端，行業(yè)投向進(jìn)一步集中于半導(dǎo)體/機(jī)械設(shè)備/化工原料/清潔技術(shù)代表的硬科技高端制造業(yè)，國資引導(dǎo)作用增強(qiáng)。化工原料及加工、清潔技術(shù)、汽車；其中，IT領(lǐng)域投資金額居首，主要得益于AI領(lǐng)域投資增加。另外，政府投資基金對硬科技投資的引導(dǎo)作用進(jìn)一步凸顯，2024上半年，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期、國額投資案例。第三，退出端，市場整體退出數(shù)量下行，并購/借殼退出占比小幅提升。據(jù)清科數(shù)據(jù)，2024上半年，我國股權(quán)投資市場退出數(shù)量同比下降63.5%，其中，IPO退出數(shù)量占比約55.9%，同比下滑60.3%，并購/借殼退出數(shù)量占比由2023年的6.2%提升至9.7%，同比下滑40.0%，回購和股轉(zhuǎn)交易退出數(shù)量同比下降70.2%。后續(xù)，在“創(chuàng)投17條”擴(kuò)展多元化退出渠道、資本市場活躍并購重組市場尤其是鼓勵科技并購等政策利好下，并購?fù)顺鲇型M(jìn)一步增加。圖表32009-2024H1我國股權(quán)投資市場投資情況（包含早期、PE、VC）投資金額（億元）——案例數(shù)（起，右）800060004000200002014年：第二次“國九條”，2019年：科創(chuàng)板開市，2024年：新“國九條”、20152015年：大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾大基金二期成立到發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、發(fā)創(chuàng)新，“互聯(lián)網(wǎng)+”2020年：“十四五”規(guī)劃2016年：“創(chuàng)投國十條”推進(jìn)產(chǎn)業(yè)高端化智能化綠色化轉(zhuǎn)型國家大基金一期成立注冊制改革啟動；國家創(chuàng)投17條、三中全會提展耐心資本；國家大基金三期成立400020000請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。20142015201620172018201920202021202220232024上半年圖表4外幣基金新募基金的募資規(guī)模加速下滑外幣基金募集金額（人民幣億元）——同比增速（右）35003000250020000平安證券策略配置·策略深度報(bào)告20142015201620172018201920202021202220232024上半年圖表4外幣基金新募基金的募資規(guī)模加速下滑外幣基金募集金額（人民幣億元）——同比增速（右）35003000250020000圖表5我國私募股權(quán)市場的國有資本主導(dǎo)地位凸顯45%40%35%30%25%20%15%10%構(gòu)/政府出資平臺/政府引導(dǎo)基金469%構(gòu)/政府出資平臺/政府引導(dǎo)基金469%..圖表62024年上半年我國股權(quán)投資市場行業(yè)分布投資金額（億元）投資案例數(shù)（起，右）45040040040025020020000廣播電視及數(shù)字電視廣播電視及數(shù)字電視紡織服飾房地產(chǎn)農(nóng)林牧漁教育與培訓(xùn)建筑工程其他能源礦產(chǎn)娛樂傳媒電信及增值業(yè)務(wù)連鎖零售食品飲料金融清潔技術(shù)化工原料及加工機(jī)械制造生物技術(shù)/醫(yī)療健康半導(dǎo)體及電子設(shè)備圖表72024年上半年我國股權(quán)投資市場部分大額投資案例企業(yè)簡稱融資時(shí)間融資金額輪次產(chǎn)業(yè)標(biāo)簽投資方啟明星辰約40.63億元人民幣上市定增垣信衛(wèi)星67億元人民幣A輪衛(wèi)星運(yùn)營商國開制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金等長電科技44億元人民幣A輪半導(dǎo)體國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金二期等月之暗面A輪AI紅杉中國智己汽車超80億元人民幣B輪新能源汽車寧德時(shí)代等川能動力22.65億元人民幣上市定增新能源上海綠色發(fā)展基金、國投創(chuàng)益等請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券策略配置·策略深度報(bào)告圖表82024上半年我國股權(quán)投資市場退出五成以上仍是IPO退出，并購/借殼退出數(shù)量占比小幅上升至9.7%IPO退出（筆）IPO退出占比（右）并購/借殼退出（筆）股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購等其他（筆）—u—并購/借殼退出占比（右）4500400025002000055.9%55.9%30.4%70%60%50%40%30%20%10%0%2.1歷史經(jīng)驗(yàn)：PE/VC是新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，對二級市場存在估過往來看，我國資本市場曾在2014-2017年、2019-2021年加碼支持科技培育、支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。市場發(fā)展離不開政策支持，行業(yè)投向與宏觀背景、產(chǎn)業(yè)政策息息相關(guān)?；仡欉^往早期股權(quán)投資市場發(fā)展歷程：l2014-2017年：PE/VC擴(kuò)張發(fā)展。第二次“國九條”、“創(chuàng)投國十條”政策支持加碼，產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新。2014年5月，資本市場第二次“國九條”出臺，提出支持金融創(chuàng)新、培育私募市場，鼓勵并購重組發(fā)展也為股權(quán)投資國家層面支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的系統(tǒng)性政策文件。產(chǎn)業(yè)政策方面，2014年方向。上述政策支持之下，2014-2017年我國股權(quán)投資市場快行業(yè)投向主要是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)、IT行業(yè)的投資案例數(shù)居前。l2019-2021年：PE/VC與科創(chuàng)板共同發(fā)展?？苿?chuàng)板注冊標(biāo)志注冊制改革正式啟動，為PE/VC進(jìn)一步拓寬退向上，互聯(lián)網(wǎng)、電信、IT、娛樂傳媒、金融行業(yè)的投資案例數(shù)排名下降，半導(dǎo)體及電子設(shè)備、生物技術(shù)與醫(yī)療健康、機(jī)械制造、化工原料及加工、清潔技術(shù)、汽車等高端制造業(yè)的投資案例數(shù)排名上升。l2022-2023年：PE/VC調(diào)整發(fā)展。PE/VC市場受宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展、私募監(jiān)管強(qiáng)化、IPO投融平衡等因素共同影響。續(xù)出臺，進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)監(jiān)管，行業(yè)機(jī)構(gòu)加速洗牌出清。與此同時(shí)，IPO市場轉(zhuǎn)向一二級市場投融資平衡，A股IPO數(shù)量和規(guī)模收縮，進(jìn)一步影響PE/VC退出市場。宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展、監(jiān)管政策收緊、IPO退出端收縮、外幣基金退出等因素共同影響下，我國股權(quán)投資市場熱度明顯下降，投資金額從2021年的1.4萬億元逐級下降至2022年的9000多億元、2023年的6900多億元；行業(yè)投機(jī)械制造、化工原料及加工、清潔技術(shù)行業(yè)的投資案例數(shù)排名居前。平安證券策略配置·策略深度報(bào)告請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。對二級市場的影響來看，PE/VC的行業(yè)投向是新興產(chǎn)業(yè)重要的風(fēng)向標(biāo)，對二級市場存在估值映射影響。2014-2015年，PE/VC科技培育重點(diǎn)支持互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)、電信、IT；期間A股走出互聯(lián)網(wǎng)行情，2014/1/1-2業(yè)高端化/智能化/綠色化，重點(diǎn)支持半導(dǎo)體、新能源等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)；2019年下半年，A股開啟半導(dǎo)體、新能源行情，2019/7/1-2021/12/31，Win科創(chuàng)板也成功培育出一批半導(dǎo)體/醫(yī)藥/新能源等領(lǐng)域的科技龍頭企業(yè)，在市場表現(xiàn)/業(yè)績表現(xiàn)/并購重組資源方面均具有一定優(yōu)勢。截至2024/8/31，科創(chuàng)板市值前20家企業(yè)自上市以來漲中位數(shù)的-15.4%；業(yè)績層面，近三年，代表板塊龍頭的科創(chuàng)50指數(shù)成分股的盈利增速、ROE優(yōu)于板塊整體。圖表92014-2023年，股權(quán)投資從IT/互聯(lián)網(wǎng)向半導(dǎo)體/生物醫(yī)藥/機(jī)械制造/清潔技術(shù)等高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型2014年2019年2021年2023年行業(yè)案例數(shù)（起）行業(yè)案例數(shù)（起）行業(yè)案例數(shù)（起）行業(yè)案例數(shù)（起）互聯(lián)網(wǎng)2164半導(dǎo)體及電子設(shè)備2267電信及增值業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)生物技術(shù)/醫(yī)療健康2517生物技術(shù)/醫(yī)療健康半導(dǎo)體及電子設(shè)備生物技術(shù)/醫(yī)療健康生物技術(shù)/醫(yī)療健康半導(dǎo)體及電子設(shè)備互聯(lián)網(wǎng)機(jī)械制造金融機(jī)械制造455機(jī)械制造化工原料及加工半導(dǎo)體及電子設(shè)備電信及增值業(yè)務(wù)連鎖及零售496清潔技術(shù)清潔技術(shù)娛樂傳媒291化工原料及加工互聯(lián)網(wǎng)286機(jī)械制造金融266食品飲料汽車273娛樂傳媒清潔技術(shù)234清潔技術(shù)食品飲料化工原料及加工連鎖及零售206金融232連鎖及零售食品飲料教育與培訓(xùn)203娛樂傳媒211電信及增值業(yè)務(wù)物流化工原料及加工汽車204能源及礦產(chǎn)教育培訓(xùn)汽車電信及增值業(yè)務(wù)娛樂傳媒農(nóng)林牧漁食品飲料物流農(nóng)林牧漁連鎖零售物流教育與培訓(xùn)金融房地產(chǎn)房地產(chǎn)建筑工程建筑工程能源礦產(chǎn)能源及礦產(chǎn)能源及礦產(chǎn)物流紡織服飾建筑工程房地產(chǎn)45房地產(chǎn)汽車9農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁40教育與培訓(xùn)建筑工程9紡織服裝紡織服裝紡織服裝廣播電視及數(shù)字電視1廣播電視及數(shù)字電視4廣播電視及數(shù)字電視9廣播電視及數(shù)字電視4其他其他其他其他40圖表102014-2015年以及2019-2021年資本市場兩輪科技培育行情：主要指數(shù)表現(xiàn)、行業(yè)表現(xiàn)指數(shù)2014/1/1-2015/12/31區(qū)間漲跌指數(shù)2019/7/1-2021/12/31區(qū)間漲跌萬得全A萬得全A46上證指數(shù)上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板指252漲幅前五的申萬行業(yè)2014/1/1-2015/12/31區(qū)間漲漲幅前五的申萬行業(yè)2019/7/1-2021/12/31區(qū)間漲跌計(jì)算機(jī)電力設(shè)備210紡織服飾綜合基礎(chǔ)化工社會服務(wù)有色金屬輕工制造食品飲料平安證券策略配置·策略深度報(bào)告請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。通信社會服務(wù)房地產(chǎn)汽車交通運(yùn)輸國防軍工電力設(shè)備美容護(hù)理建筑裝飾圖表11科創(chuàng)板市值前20家企業(yè)主要為半導(dǎo)體、醫(yī)藥、新能源行業(yè)的龍頭企業(yè)（截至2024/8/31）45004000250020000 4.6華潤微(半導(dǎo)體)瀾起科技(半導(dǎo)體)晶科能源(光伏設(shè)備)海光信息(半導(dǎo)體)中芯國際(半導(dǎo)體)7006004002000三、政策方向二：加大活躍并購重組市場，支持科技/制造業(yè)/國企改革3.12024年新變化：政策鼓勵科技并購/產(chǎn)業(yè)并購，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力/制造業(yè)/國企改革政策層面，2024年監(jiān)管層進(jìn)一步重視活躍并購重組市場，側(cè)重科技并購和產(chǎn)業(yè)鏈并購，支持新質(zhì)生產(chǎn)力/制造業(yè)/國企改革。2024年2月，證監(jiān)會召開支持上市公司并購重組座談會，提出“進(jìn)一步優(yōu)化并購重組監(jiān)管機(jī)制、大力支持上市公司通過并購重組提升投資價(jià)值”，明確并購重組業(yè)務(wù)方向：提高審核、支持“兩創(chuàng)”公司并購、支持上市公司間的吸收合并等。綜合資本市場政策和產(chǎn)業(yè)政策方向，未來并購重組有望重點(diǎn)支持三個方向：一是新質(zhì)生產(chǎn)力，尤其是科技并購，企業(yè)，鼓勵綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等方式實(shí)施并購重組，開展股份對價(jià)分期支付研究等。二是制造業(yè)升級，尤其是通過產(chǎn)業(yè)鏈并購化解產(chǎn)能問題，促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰；2024.7.30政治局會議提出，防止“內(nèi)卷式”惡性競爭，強(qiáng)化市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道；2024.4.12《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》也提到鼓勵優(yōu)質(zhì)頭部公司吸收合并、支持吸收合并的主動退市等。三是國資國企改革，三中全會強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步深化國資國企改革，推動國有資本和國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，推動國有資本向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中。數(shù)為14起，占比超兩成。請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備汽車圖表132024年1-8月A電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備汽車圖表132024年1-8月A股重大重組事件數(shù)：行業(yè)分布98765432102024年1-8月重大重組事件數(shù)（起）計(jì)交醫(yī)房基輕商電紡非綜傳公家建建農(nóng)食算通藥地礎(chǔ)工貿(mào)子織銀合媒用用筑筑林品圖表12A股歷年重大重組事件數(shù)量（以首次披露日計(jì)）4504002502000重大重組事件數(shù)（起）重大重組事件數(shù)（起）2024年1-8月圖表142024年1-8月A股重大重組事件數(shù)：企業(yè)性質(zhì)其他企業(yè)2%公眾其他企業(yè)2%公眾企業(yè)3%外資企業(yè)中央國有企業(yè)地方國有企地方國有企業(yè)38%民營企業(yè)49%3.2歷史經(jīng)驗(yàn)：監(jiān)管政策周期往復(fù)發(fā)展，行情定價(jià)關(guān)注并購重組業(yè)務(wù)升溫過往來看，A股市場并購重組業(yè)務(wù)發(fā)展離不開監(jiān)管政策的支持和引導(dǎo)，經(jīng)歷幾輪監(jiān)管政策緊縮和寬松周期。始上升。2014年5月，第二次“國九條”提出鼓勵市場化并購重組；同年，監(jiān)管層放開創(chuàng)業(yè)板2015年4月，監(jiān)管層將配套融資比例由25%上調(diào)至100%，進(jìn)一步推升市場并購重組熱潮。l2017-2018年：政策收緊期，疊加商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)升溫，并購平安證券策略配置·策略深度報(bào)告請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》，從豐富重組上市認(rèn)定指標(biāo)、取消重組上市配套融資等方面收緊資產(chǎn)重組監(jiān)管，率，限制再融資間隔期不少于18個月等。2018年，前期大規(guī)模杠桿收購積累的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂升溫，進(jìn)一步拖累并購重組活動。l2019-2023年：政策有所放松，兼顧規(guī)范發(fā)展。2019年以并購重組監(jiān)管政策再度有所放松，新規(guī)提出恢復(fù)重組上市配套融資、取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤”指標(biāo)、縮諾監(jiān)管，持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管并購重組“高估值、高商譽(yù)、高業(yè)績承諾”問題，打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等問題。隨后，監(jiān)管層在2020年、2023年對并購重分別為153家、562家、377家、362家；以首次披結(jié)構(gòu)特征來看，并購重組的產(chǎn)業(yè)方向、企業(yè)性質(zhì)等與宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)。l2013-2016年，宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策推動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，A股并購重組集中于傳媒、計(jì)算機(jī)等互聯(lián)網(wǎng)年，A股約1200起重大重組事件。具有三點(diǎn)結(jié)構(gòu)特征：一是傳媒、計(jì)算機(jī)等互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)居多，重組事件數(shù)前30的二級行業(yè)主要為IT服務(wù)、軟件開發(fā)、光學(xué)光電子、游戲、廣告營銷、通信服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備、影視院線、消費(fèi)電子等；二是多元化戰(zhàn)略和買殼上市活躍，合計(jì)重組事件數(shù)占比近三成；三是民企重組數(shù)占比超六成，國企占比不足三成。l2019-2023年，宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型，半導(dǎo)體、電力設(shè)備、汽車等高端制造業(yè)的重組數(shù)量占比上升。2019-2023年，A股約770起重大重組事件。相較于2013-2016年的重大重征：一是半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信設(shè)備、電池、光伏設(shè)備、汽車零部件高端制造業(yè)的重組事件數(shù)占比上升，其次是電力、化學(xué)制品、化學(xué)原料、房地產(chǎn)開發(fā)、水泥、多元金融等傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能整合；二是多元化和買殼熱度下降，合計(jì)重組事件數(shù)占比約兩成，橫向整合和戰(zhàn)略合作占比過半；三是伴隨國企改革深化，國企重組數(shù)占比提升至45%，民企重組數(shù)占比為53%。從歷史經(jīng)驗(yàn)看對二級市場的影響：并購重組行情定價(jià)關(guān)注并購重組業(yè)務(wù)升溫。上一輪并購重組行情的政策起點(diǎn)是2012年5重組行情；2013年，并購重組業(yè)務(wù)加快落地加碼行情的持續(xù)性，下半年證監(jiān)會實(shí)施并購重組分道審核制，2013H1和H2分量，A股年均重大重組事件數(shù)約340起，行情超額收益放大。期間，并購重組業(yè)務(wù)集中于計(jì)算機(jī)/傳媒等互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。進(jìn)一步映射至二級市場表現(xiàn)：2013/1/1-2015/12/3個股層面，重組事件并非均能提振短期股價(jià)、帶來超額收益，長期定價(jià)更回歸基本面。以重大重組事件首次披露日（T）進(jìn)行階段劃分，分別統(tǒng)計(jì)2013-2016年、2017-2018年、2019-2023年首次披露的重大重組事件對個股股價(jià)的影響，同時(shí)為剔除大盤整體的影響，個股股價(jià)表現(xiàn)均以超額表現(xiàn)進(jìn)行分析。第一，并非所有重組事件均能為個股帶來超額收益，2013-2016年、2017-2018年、2019-2023年，上市公司重大重組首次披露日，個股較大盤取得超額收益的概率分別為60%左右、40%左右、50%左右，也反映出2017-2018年監(jiān)管強(qiáng)化后，市場對于重組事件的超額定價(jià)更趨理性。第二，隨著時(shí)間拉長，市場對重組事件的定價(jià)更加回歸基本面，前期高收益有所回吐，以2013-2016年重大重組事件為樣本，首次披露日后120日，個股較大盤的超額收益中位數(shù)會逐步回落。2024年，并購重組政策起點(diǎn)是2月監(jiān)管層座談會強(qiáng)調(diào)活躍并購重組，但目前市場對并購重組的定價(jià)還未開啟；個股的重組事件定價(jià)表現(xiàn)分化，2024年1-8月A股首次披露的63起重大重組事件中，約五成的個股在首次披露日后15日實(shí)現(xiàn)上漲。請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券策略配置·策略深度報(bào)告圖表15A股歷年定增數(shù)量及規(guī)模變化（以發(fā)行日計(jì)）80006000400020000定增募資（億元）——定增家次（家，右）2014年：第二次“國九條”支2016年9月：“重組新2019年：恢復(fù)重組上市配套融資，放寬重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等；同時(shí)，繼續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管炒殼、并購重組“三高”等問題持金融創(chuàng)新、鼓勵市場化并購重組；創(chuàng)業(yè)板放開再融資；放松對上市公司重大資產(chǎn)重組的審核程序2015年：配套融資比例由25%規(guī)”，增加重組上市認(rèn)配套融資，放寬重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等；同時(shí)，繼續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管炒殼、并購重組“三高”等問題持金融創(chuàng)新、鼓勵市場化并購重組；創(chuàng)業(yè)板放開再融資；放松對上市公司重大資產(chǎn)重組的審核程序2015年：配套融資比例由25%配套融資2017年2月：“再融資新規(guī)”，收緊監(jiān)管上調(diào)至100%9008007006004002000圖表17重大重組事件：各階段企業(yè)性質(zhì)事件數(shù)占比圖表16重大重組事件：各階段重組目的事件數(shù)占比圖表17重大重組事件：各階段企業(yè)性質(zhì)事件數(shù)占比60%50%40%30%20%10%重大重組事件：分重組目的項(xiàng)目數(shù)占比2013-20162017-20182019-2023重大重組事件：分重組目的項(xiàng)目數(shù)占比2013-20162017-20182019-2023財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略合作其他并購目的整體上市業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型垂直整合資產(chǎn)調(diào)整買殼上市多元化戰(zhàn)略橫向整合60%50%40%30%20%10%集體企業(yè)其他企業(yè)外資企業(yè)中央國有企業(yè)集體企業(yè)其他企業(yè)外資企業(yè)中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)民營企業(yè)2013-20162017-20182019-2023請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券策略配置·策略深度報(bào)告4540503000250020004540503000250020000交易總價(jià)值交易總價(jià)值(億元)——2013-2016年重大重組事件數(shù)（起，右）通信設(shè)備通信設(shè)備軍工電子Ⅱ物流計(jì)算機(jī)設(shè)備綜合Ⅱ消費(fèi)電子半導(dǎo)體影視院線醫(yī)療服務(wù)通信服務(wù)中藥Ⅱ化學(xué)原料專用設(shè)備環(huán)境治理電池汽車零部件房地產(chǎn)開發(fā)多元金融般零售化學(xué)制品電網(wǎng)設(shè)備廣告營銷化學(xué)制藥游戲Ⅱ通用設(shè)備光學(xué)光電子電力軟件開發(fā)IT服務(wù)Ⅱ圖表192019-2023年A股重大重組的事件數(shù)前30的申萬二級行業(yè)400035003000250020000交易總價(jià)值(億元)2019-2023年重大重組事件數(shù)（起，右）軍工電子Ⅱ服裝家紡交易總價(jià)值(億元)2019-2023年重大重組事件數(shù)（起，右）光伏設(shè)備包裝印刷燃?xì)猗蜣r(nóng)化制品醫(yī)藥商業(yè)鐵路公路水泥軟件開發(fā)自動化設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備電池中藥Ⅱ其他電子Ⅱ工業(yè)金屬般零售化學(xué)制藥專用設(shè)備通信設(shè)備環(huán)境治理化學(xué)原料房地產(chǎn)開發(fā)光學(xué)光電子化學(xué)制品通用設(shè)備汽車零部件電力4050請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券策略配置·策略深度報(bào)告圖表20重組指數(shù)和Wind全A走勢6,0005,0004,0003,0002,0000重組指數(shù)2012年5月券2013年IPO暫停，并重組指數(shù)/Wind全A（右）商創(chuàng)新大會支購重組業(yè)務(wù)增加，持并購重組市場對重組行情的定價(jià)開啟2010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/03T+120T+360圖表22重大重組事件首次披露日后N日超額收益的中位數(shù)2010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/03T+120T+360圖表22重大重組事件首次披露日后N日超額收益的中位數(shù)0注：T為首次披露日，超額收益相較于Wind全A指數(shù)T+720T+