產(chǎn)業(yè)園區(qū)類地方政府專項(xiàng)債券市場(chǎng)發(fā)展分析-2024

(一)產(chǎn)業(yè)園區(qū)是國(guó)家和區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要載體(二)深入推進(jìn)地方政府化債背景下，產(chǎn)業(yè)園區(qū)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨政策趨緊壓力 遠(yuǎn)東資信遠(yuǎn)東研究·地方債研究%02014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12中國(guó)：固定資產(chǎn)投資完成額：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資：累計(jì)同比202020212020鑒于產(chǎn)業(yè)園區(qū)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性，長(zhǎng)期以來，全國(guó)各地產(chǎn)業(yè)園區(qū)如雨后春筍涌現(xiàn)。作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要組成內(nèi)容，近年以來很多產(chǎn)業(yè)園區(qū)及其配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)得到了地方政府發(fā)行專項(xiàng)債券募集資金支持。本文從2014年以來我國(guó)發(fā)行的地方政府專項(xiàng)債券之中，選取募集資金支持園區(qū)建設(shè)發(fā)展的、有“園區(qū)”“開發(fā)區(qū)”“產(chǎn)業(yè)園”等相關(guān)貼標(biāo)的專項(xiàng)債券作為產(chǎn)業(yè)園區(qū)類地方政府專項(xiàng)債券(以下簡(jiǎn)稱“園區(qū)類專項(xiàng)債”)統(tǒng)計(jì)分析樣本。圖3顯示，2018年以來，在財(cái)政部《關(guān)于試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益與融資自求平衡的地方政府專項(xiàng)債券品種的通知》FAREASTCREDIT2024年7月12日(財(cái)預(yù)(2017)89號(hào))等重要政策指引下，園區(qū)類專項(xiàng)債發(fā)行市場(chǎng)興起并且得到了快速增長(zhǎng)。其中，2020年專項(xiàng)債券發(fā)行(1.4934萬億元)進(jìn)度達(dá)2024年全年新增專項(xiàng)債限額(3.9萬億元)的38.29%。自2■■發(fā)行面額(億元，左軸)——發(fā)行面額同比2018201920200圖3:園區(qū)類專項(xiàng)債發(fā)行變化0圖4:部分省市2024年上半年發(fā)行園區(qū)類專項(xiàng)債同比變化2018年8月至2024年6月累計(jì)，共有21家地方債發(fā)行人發(fā)行園區(qū)類專項(xiàng)債。從區(qū)域分布看，圖5顯示，園區(qū)等，部分反映了產(chǎn)業(yè)園區(qū)專項(xiàng)債在支持經(jīng)濟(jì)相對(duì)偏弱地區(qū)籌集政府債務(wù)資圖5同時(shí)顯示，江蘇、浙江、安徽、湖北、內(nèi)蒙古、遼寧、北京、上海、重慶、甘肅、寧夏等其余16家地方0目，普遍不具備與頭部產(chǎn)業(yè)園區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。通過申報(bào)地方政府專項(xiàng)債券資金支持，是加快這些產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施2024年廣西壯族自治區(qū)政府產(chǎn)業(yè)園區(qū)專項(xiàng)債券(二期)梧州臨港經(jīng)濟(jì)區(qū)2020年天津市政府產(chǎn)債券(五期)國(guó)家合成生物技術(shù)創(chuàng)新中心核心研發(fā)基地項(xiàng)目設(shè)專項(xiàng)債券(三期)岳麓高新區(qū)智慧一期項(xiàng)目長(zhǎng)沙金霞經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)產(chǎn)城融合(一期)建設(shè)項(xiàng)目中青路北延線道路建設(shè)(含周邊農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)),貨運(yùn)及社會(huì)停車場(chǎng)、城市驛站等瀏陽健康食品產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目2018年四川省工業(yè)園區(qū)建設(shè)專項(xiàng)債券(一宜賓市高縣工業(yè)園區(qū)從園區(qū)類專項(xiàng)債券項(xiàng)目資金來源結(jié)構(gòu)而言，表2選取案例顯示，大部分項(xiàng)目建設(shè)融資以自有資金為主，政府專項(xiàng)債資金為輔；少量項(xiàng)目以自有資金為主，金融機(jī)構(gòu)借款、政府專項(xiàng)債資金為輔。總的來說，發(fā)行園區(qū)類專項(xiàng)債成為眾多園區(qū)及其配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目資金的重要來源。發(fā)行專項(xiàng)債募集資金，不僅起到拓寬資金來源作用，還能起到減輕資金成本壓力作用。2023年以來，場(chǎng)內(nèi)外債券市場(chǎng)發(fā)行的87只7年期以上園區(qū)類專項(xiàng)債，發(fā)行利率2.47%至3.40%不等，中位值為3.02%,顯著低于同期限信貸利率水平。設(shè)項(xiàng)目14.80億元自有資金占比59.47%、申請(qǐng)政府專項(xiàng)債占比40.53%23山東債63園基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目15.3億元自有資金占比50.33%、債務(wù)資金(不含用作資本金19河北債08105.84億元自有資金占比52.76%、通過金融機(jī)構(gòu)融資占比日土縣倉(cāng)儲(chǔ)物流中心(一國(guó)家合成生物技術(shù)創(chuàng)新中心核心研發(fā)基地19.9389億元自籌資金58.87%、政府專項(xiàng)債資金41.13%圖6顯示，2018年以來，園區(qū)類政府專項(xiàng)債、園區(qū)類城投債每年都有發(fā)行，其中，2020年至2023年，園區(qū)類政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)梯級(jí)躍升企穩(wěn)，園區(qū)類城投債發(fā)展規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。2024年上半年，我國(guó)加大地方政債務(wù)、用于給園區(qū)入駐小微企業(yè)發(fā)放貸款等用途。2023年以來，在《關(guān)于金融支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見》(35號(hào)文)等政策推動(dòng)各地方政府加強(qiáng)隱性債務(wù)化解的政策指引下，園區(qū)類城投債用于償還有息債務(wù)等“以對(duì)較低；而園區(qū)類城投債以發(fā)債城投企業(yè)償還，直接體現(xiàn)城投公司信用，融資成本相對(duì)方債與城投債發(fā)行市場(chǎng)有效樣本顯示，2018年1月至2024年6月，園區(qū)類城投債評(píng)級(jí)分布于AA、AA+、AAA和A-1等級(jí)，而園區(qū)類政府專項(xiàng)債評(píng)級(jí)均為AAA。20002018201920202021根據(jù)《財(cái)政部關(guān)于試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益與融資自求平衡的地方政府專項(xiàng)債券品種的通知》(財(cái)預(yù)(2017)89號(hào)文)政策，市縣級(jí)政府確需舉借項(xiàng)目收益專項(xiàng)債的，依法由省級(jí)財(cái)政部門代為分類發(fā)行專項(xiàng)債券、轉(zhuǎn)貸市縣使用。但債券本金的償還來源于專項(xiàng)債券對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目取得的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入，強(qiáng)調(diào)“項(xiàng)目收益與融資自求平衡”。根據(jù)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)省以下財(cái)政體制改革工作的指導(dǎo)意見》(國(guó)辦發(fā)〔2022)20號(hào)文〕,堅(jiān)持省級(jí)黨委和政府對(duì)本地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)總責(zé)，省以下各級(jí)黨委和政府按屬地原則和管理權(quán)限各負(fù)其責(zé)。落實(shí)省級(jí)政府責(zé)任，按屬地原則和管理權(quán)限壓實(shí)市縣主體責(zé)任，通過增收節(jié)支、變現(xiàn)資產(chǎn)等方式化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)降低市縣償債負(fù)擔(dān)，堅(jiān)決查處違法違規(guī)舉債行為。綜合以上政策文件來看，省級(jí)政府償債能力對(duì)于防控包括園區(qū)類專項(xiàng)債在內(nèi)的地方政府債券信用風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用，省級(jí)政府針對(duì)自發(fā)(針對(duì)省本級(jí)債務(wù))和代發(fā)(針對(duì)市級(jí)、區(qū)縣級(jí)債務(wù))地方債的如期還本付息承擔(dān)總責(zé)：而確保項(xiàng)目收益與融資自求平衡則從根本上有助于防范園區(qū)類專項(xiàng)債券信用風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目收益與融資自求平衡是省級(jí)政府針對(duì)項(xiàng)目收益專項(xiàng)債壓實(shí)市縣主體責(zé)任的重要表現(xiàn)。鑒于地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的當(dāng)前政策環(huán)境，以下從省級(jí)政府償債能力、項(xiàng)目收支平衡能力的角度，針對(duì)目前存量園區(qū)類政府專項(xiàng)債券信用狀況展開探討。(一)從省級(jí)政府償債能力角度從截至2024年6月底擁有的園區(qū)類專項(xiàng)債存量來看，山東、湖南、廣西、福建、廣東、云南、廈門等21個(gè)省市區(qū)存續(xù)的園區(qū)類專項(xiàng)債合計(jì)485只，信用評(píng)級(jí)全部為AAA,債券余額合計(jì)15941.32億元。從其中14家地方債發(fā)2024年7月12日行人截至2023年底的政府負(fù)債率反映的償債能力來看，青島、福建(不含廈門)、廈門、山東(不含青島)、陜西地方政府負(fù)債率(左軸)地方政府負(fù)債率(左軸)一地方政府債務(wù)圖7:14家地方債發(fā)行人債務(wù)限額使用、政府負(fù)債率情況(2023)(二)從項(xiàng)目收支平衡的角度廣告收入、物業(yè)管理收入等豐富類型，收入來源與園區(qū)專項(xiàng)債存續(xù)期的支持項(xiàng)目?jī)羰找鎸?duì)于債務(wù)本息覆蓋倍數(shù)有所差異，但預(yù)估為能完全覆蓋本旅游類園區(qū)、人才培訓(xùn)基地等特色園區(qū)則依賴于旅游收入、人才培訓(xùn)收入等特色收入。例如東營(yíng)宿收入、門票收入等。由此可見，園區(qū)類專項(xiàng)債券對(duì)應(yīng)項(xiàng)而這依賴于加強(qiáng)園區(qū)運(yùn)營(yíng)管理和運(yùn)營(yíng)成本控制、增強(qiáng)園區(qū)招商能力(尤其吸引優(yōu)質(zhì)目標(biāo)客戶入駐)等方面。其中，房產(chǎn)租售收入受到房地產(chǎn)政策和市場(chǎng)環(huán)境影響；旅游項(xiàng)目收入則受當(dāng)?shù)芈每傮w來看，園區(qū)定位特色鮮明且符合高質(zhì)量發(fā)展的政策導(dǎo)向，園區(qū)業(yè)主(建設(shè)主體)實(shí)力雄厚，城市營(yíng)商環(huán)境質(zhì)程?hào)|續(xù)用中國(guó)9/12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明21海南債09配套項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)性收入(深海科技城市民健身中心收10年20陜西債11西安市高新區(qū)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新示范基地(環(huán)保產(chǎn)業(yè)孵化器)日土縣倉(cāng)儲(chǔ)物流中心(一期)告位收入東營(yíng)市大型智能(仿真)實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)基地項(xiàng)目需要充分彌補(bǔ)市場(chǎng)化推動(dòng)產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)方面的效率和機(jī)制局限，為各地高起點(diǎn)、高質(zhì)量建設(shè)以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施及其配套設(shè)施發(fā)揮不可或缺作用。對(duì)此，本文提出以尤其強(qiáng)調(diào)向符合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向的特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)傾斜，避免產(chǎn)業(yè)園區(qū)同質(zhì)以及對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)類地方政府專項(xiàng)債券市場(chǎng)建設(shè)。近期在化債一攬子方案推進(jìn)下，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可能有持