小金屬系列專題之鎢行業(yè)深度報(bào)告：設(shè)備更新疊加光伏鎢絲擴(kuò)產(chǎn)鎢消費(fèi)市場(chǎng)前景廣闊

深深度研究行業(yè)研究證券研究報(bào)告標(biāo)配（維持）小金屬系列專題之鎢行業(yè)深度報(bào)告標(biāo)配（維持）小金屬系列專題之鎢行業(yè)深度報(bào)告分析師：許正堃SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0340523120001電話uzhengkun@n戰(zhàn)略金屬鎢—烈火金剛，工業(yè)牙齒。憑借著諸多優(yōu)良特性，同時(shí)作為一種不可再生的稀缺資源，鎢成為國民經(jīng)濟(jì)中重要的基礎(chǔ)材料和戰(zhàn)略資源，被譽(yù)為“烈火金剛”以及“工業(yè)牙齒分析師：許正堃SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0340523120001電話uzhengkun@申萬有色金屬行業(yè)指數(shù)走勢(shì)資料來源：東莞證券研究所，iFind相關(guān)報(bào)告n供給側(cè)持續(xù)改善，鎢精礦有序供應(yīng)。為保護(hù)我國鎢礦資源并加強(qiáng)有序開采，國家對(duì)鎢礦開采實(shí)行總量控制。2024年第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%）開采總量控制指標(biāo)為62000噸，較2023年第一批的63000噸減少約1.59%，為5年來首次下調(diào)指標(biāo)。鎢礦開采指標(biāo)的下調(diào)，反映出國家針對(duì)鎢行業(yè)供給側(cè)整改的決心，有望促進(jìn)鎢礦有序供給。現(xiàn)階段，我國鎢行業(yè)面臨鎢礦品位下滑、申萬有色金屬行業(yè)指數(shù)走勢(shì)資料來源：東莞證券研究所，iFind相關(guān)報(bào)告n硬質(zhì)合金市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，大規(guī)模設(shè)備更新提振鎢礦需求。2024年3月，國務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》。目前，各地正加快推進(jìn)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案的落地實(shí)施，將進(jìn)一步刺激國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，高端制造、新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來的產(chǎn)品置換、新增需求，為硬質(zhì)合金需求打開新的市場(chǎng)空間。傳統(tǒng)制造業(yè)如汽車、模具等領(lǐng)域?qū)Ω呔獾毒叩男枨髮⑼苿?dòng)硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)業(yè)由低端向高端升級(jí)，硬質(zhì)合金行業(yè)發(fā)展前景廣闊。n光伏用鎢絲前景廣闊，鎢絲金剛線替代加速。8月21日，國家發(fā)改委辦公廳、國家能源局綜合司印發(fā)《能源重點(diǎn)領(lǐng)域大規(guī)模設(shè)備更新實(shí)施方案》的通知。方案提到，支持光伏電站構(gòu)網(wǎng)型改造，通過電力電子技術(shù)、數(shù)字化技術(shù)、智慧化技術(shù)綜合提升電站發(fā)電效率和系統(tǒng)支撐能力。金剛線細(xì)線化以及硅片薄片化為當(dāng)前金剛線發(fā)展的主要趨勢(shì)，在減小金剛線直徑的同時(shí)保證硬度及切割能力便顯得尤其重要。盡管鎢絲成本高于傳統(tǒng)的碳鋼線，但憑借著斷線率低、高硬度、強(qiáng)度高等特性，鎢絲金剛線逐步替代碳鋼線的趨勢(shì)較為確定。此外，國內(nèi)主流鎢企如廈門鎢業(yè)、中鎢高新等正加快擴(kuò)張光伏用鎢絲的產(chǎn)能，在光伏鎢絲產(chǎn)能增加的背景下，未來鎢絲金剛線成本有望降低。n投資建議。大規(guī)模設(shè)備更新下帶來的硬質(zhì)合金需求，以及光伏用鎢絲逐步替代傳統(tǒng)碳鋼線進(jìn)行硅片切割，為當(dāng)下鎢消費(fèi)需求的主要驅(qū)動(dòng)因素。供給端國家嚴(yán)格把控鎢礦供給，下游方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策迎來轉(zhuǎn)向，同時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策有望進(jìn)一步加碼，鎢礦需求有望穩(wěn)中有升，鎢價(jià)或維持高位。建議關(guān)注鎢礦產(chǎn)量占據(jù)優(yōu)勢(shì)的廈門鎢業(yè)（600549）、中鎢高新（000657）、洛陽鉬業(yè)（603993），以及硬質(zhì)合金龍頭企業(yè)新銳股份（688257）。請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。n風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、境外投資國別風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息的風(fēng)險(xiǎn)、原材料和能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、金屬下游實(shí)際需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)、在建項(xiàng)目進(jìn)程不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。1.鎢—烈火金剛，工業(yè)牙齒 41.1鎢—重要的基礎(chǔ)材料和戰(zhàn)略資源 41.2鎢產(chǎn)業(yè)鏈分析 52.鎢礦供給端—總量控制，按需供應(yīng) 63.鎢行業(yè)需求端—硬質(zhì)合金為主，光伏鎢絲需求逐步提升 83.1硬質(zhì)合金 83.1.1切削工具—工業(yè)母機(jī)“牙齒” 3.1.2礦用工具及耐磨工具 3.1.3大規(guī)模設(shè)備更新需求加快硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí) 3.2鎢材、鎢特鋼、鎢化工產(chǎn)品 3.2.1鎢材——光伏鎢絲消費(fèi)增長拉動(dòng)鎢材需求 3.2.2鎢特鋼及鎢化工材料 4.重點(diǎn)公司分析 4.1廈門鎢業(yè)（600549.SH） 4.2中鎢高新（000657.SZ） 4.3洛陽鉬業(yè)（603993.SH） 4.4新銳股份（688257.SH） 5.投資建議 206.風(fēng)險(xiǎn)提示 22插圖目錄 4圖2：中鎢高新數(shù)控刀具產(chǎn)品圖示 4圖3：黑鎢精礦65%主流均價(jià)（萬元/噸） 5圖4：白鎢精礦65%主流均價(jià)（萬元/噸） 5圖5：仲鎢酸銨（APT）市場(chǎng)價(jià)（萬元/噸） 5圖6：鎢粉（99.9%）平均價(jià)格（元/噸） 5圖7：鎢行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全景圖 6圖8：2023年全球鎢精礦產(chǎn)量占比 6圖9：2023年全球鎢精礦儲(chǔ)備占比 6圖10：鎢精礦開采總量控制指標(biāo)（噸） 7圖11：鎢精礦平均價(jià)格（元/噸） 7圖12：2023年中國鎢行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu) 8圖13：硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈圖示 9 請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。圖14：中國硬質(zhì)合金產(chǎn)量結(jié)構(gòu) 圖15：中國硬質(zhì)合金產(chǎn)量（萬噸，%） 圖16：國內(nèi)切削刀具產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 圖17：中國汽車產(chǎn)量當(dāng)月值（萬輛） 圖18：中國汽車銷量當(dāng)月值（萬輛） 圖19：中國刀具企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)梯隊(duì) 圖20：國內(nèi)硅片產(chǎn)量（GW） 圖21：國內(nèi)光伏組件產(chǎn)量（MV） 圖22：多晶硅料（致密料）現(xiàn)貨價(jià)（元/千克） 圖23：廈門鎢業(yè)鎢產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)介紹 圖24：廈門鎢業(yè)2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元） 圖25：廈門鎢業(yè)2023年各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比情況 圖26：中鎢高新2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元） 圖27：中鎢高新2024H1各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比情況 圖28：洛陽鉬業(yè)2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元） 圖29：洛陽鉬業(yè)2024H1各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比情況 圖30：新銳股份2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元） 20圖31：新銳股份2024H1各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比情況 20表格目錄表1：2024年度第一批鎢礦開采總量控制指標(biāo) 表2：硬質(zhì)合金晶粒分類標(biāo)準(zhǔn)（單位:微米） 9表3：新銳股份礦用工具合金產(chǎn)品介紹 表4：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)（截至8月28日收盤價(jià)） 21請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。 鎢是一種銀白色金屬，外形似鋼，具有高密度、高硬度、高電導(dǎo)率、化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定等特點(diǎn)，其熔點(diǎn)為所有金屬中最高的。憑借著諸多優(yōu)良特性，同時(shí)作為一種不可再生的稀缺資源，鎢成為國民經(jīng)濟(jì)中重要的基礎(chǔ)材料和戰(zhàn)略資源。消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，鎢的下游包括硬質(zhì)合金、鎢特鋼、鎢材、鎢化工等，其中硬質(zhì)合金為鎢消費(fèi)的主要領(lǐng)域。硬質(zhì)合金具備高硬度、高強(qiáng)度、耐磨性及耐腐蝕性好等特點(diǎn)，被譽(yù)為“工業(yè)牙齒”，廣泛應(yīng)用于工程機(jī)械、航天航空、國防軍工、汽車制造、礦山開采等制造加工領(lǐng)域，隨著終端制造業(yè)的快速發(fā)展，硬質(zhì)合金下游應(yīng)用領(lǐng)域及市場(chǎng)需求在持續(xù)加大中。圖2：中鎢高新數(shù)控刀具產(chǎn)品圖示數(shù)據(jù)來源：百度百科，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：中鎢高新公司官網(wǎng)，東莞證券研究所2024年上半年，鎢價(jià)受到宏觀面及基本面的共同驅(qū)動(dòng)，國內(nèi)鎢價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑，整體鎢價(jià)重心出現(xiàn)上移。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)顯示，2024年1-6月國內(nèi)黑鎢精礦（65%WO3）均價(jià)為13.44萬元/噸，較2023年同期上漲13.04%；APT（88.5%）均價(jià)為19.84萬元/噸,較2023年同期上漲11.02%。第一季度，時(shí)值春節(jié)假期，國內(nèi)部分鎢礦減產(chǎn)檢修，隨后2024年第一批鎢礦開采總量指標(biāo)出現(xiàn)5年來首次下降，造成鎢精礦供給預(yù)期趨緊，鎢價(jià)開始逐步上行。進(jìn)入第二季度，因國際避險(xiǎn)情緒升溫，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期發(fā)酵，有色金屬價(jià)格出現(xiàn)普漲，期間套利者加大對(duì)金屬鎢的套利炒作，推動(dòng)鎢價(jià)創(chuàng)下階段性新高。5至6月，投機(jī)者獲利出場(chǎng)，基本面上盡管供給緊縮預(yù)期仍存，但因需求端表現(xiàn)平淡，鎢市行情逐步轉(zhuǎn)弱，帶動(dòng)鎢價(jià)下跌。7月下旬以來，國內(nèi)大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)方案加快落地實(shí)施，同時(shí)光伏用鎢絲需求提升，拉動(dòng)鎢礦消費(fèi)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策即將轉(zhuǎn)向，鎢價(jià)再度呈現(xiàn)向上趨勢(shì)。 請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。截至8月27日，黑鎢精礦（65%WO3）價(jià)格為13.90萬元/噸，較8月初上漲0.9萬元；白鎢精礦（65%WO3）價(jià)格為13.80萬元/噸，較8月初上漲1萬元；APT（88.5%）價(jià)格收于20.60萬元/噸,較8月初上漲1.1萬元。圖3：黑鎢精礦65%主流均價(jià)（萬元/噸）圖4：白鎢精礦65%主流均價(jià)（萬元/噸）圖5：仲鎢酸銨（APT）市場(chǎng)價(jià)（萬元/噸）圖6：鎢粉（99.9%）平均價(jià)格（元/噸）鎢的產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游鎢礦的開采、中游冶煉、中間產(chǎn)品制造、以及下游市場(chǎng)應(yīng)用。上游鎢礦開采。此階段包括鎢礦的勘探、選礦及采礦，具備工業(yè)價(jià)值的鎢礦主要包括黑鎢精礦及白鎢精礦。從資源儲(chǔ)備層面看，中國的鎢資源儲(chǔ)量及產(chǎn)量在全球占據(jù)領(lǐng)先地位，其中，湖南、江西、河南三省的鎢資源儲(chǔ)量位居前列。中游冶煉加工。經(jīng)過開采后的鎢礦，加以粉碎、浮選、燒煉、精煉等過程，生產(chǎn)出純度較高的鎢精礦，該環(huán)節(jié)主要采用濕法冶煉及火法冶煉工藝。中間產(chǎn)品制造。鎢精礦經(jīng)過冶煉后得到仲鎢酸銨，仲鎢酸銨進(jìn)一步提純得到鎢含量更高的化合物，包括三氧化鎢、氧化鎢等，進(jìn)而用于制成鎢粉、碳化鎢粉等中間產(chǎn)品。請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。 其中鎢粉是制作鎢材的主要原料，鎢材包括鎢絲、鎢條、鎢桿等產(chǎn)品。下游市場(chǎng)應(yīng)用。鎢的下游包括硬質(zhì)合金、鎢材、鎢特鋼、鎢化工等產(chǎn)品的制造，并根據(jù)需求生產(chǎn)出適用于相應(yīng)終端市場(chǎng)的產(chǎn)品。圖7：鎢行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全景圖我國的鎢礦儲(chǔ)量、鎢礦產(chǎn)量及貿(mào)易量位于全球領(lǐng)先地位。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年中國鎢精礦產(chǎn)量為63000公噸，儲(chǔ)量為2300000公噸，均為世界第一。其他產(chǎn)量靠前的國家分別為越南、俄羅斯、朝鮮，2023年產(chǎn)量分別為3500、2000、1700公噸，其他儲(chǔ)量靠前的國家分別為澳大利亞、俄羅斯及越南，其2023年儲(chǔ)量分別為570000、400000、74000公噸。圖8：2023年全球鎢精礦產(chǎn)量占比圖9：2023年全球鎢精礦儲(chǔ)備占比鎢的消費(fèi)極大的受到經(jīng)濟(jì)及工業(yè)活動(dòng)的影響，其供給與消費(fèi)需求通常緊密聯(lián)系。目前，我國鎢行業(yè)上游鎢礦端的競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中，鎢礦資源及鎢精礦的產(chǎn)能集中在幾家大型企業(yè)，包括廈門鎢業(yè)、洛陽鉬業(yè)、中鎢高新、章源鎢業(yè)等。同作為我國重要的戰(zhàn)略金屬，鎢與稀土的開采均受到國家的產(chǎn)量指標(biāo)控制。為保護(hù)我國鎢礦資源并加強(qiáng)有序開采，國家對(duì)鎢礦開采實(shí)行總量控制。2024年第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%）開采總量控制指標(biāo)為62000噸，較2023年第一批的63000噸減少約1.59%，為5年來首次下調(diào)指標(biāo)，主要因黑龍江省、浙江省、安徽省分別減少800噸、100噸、100噸。鎢礦開采指標(biāo)的下調(diào)，反映出國家針對(duì)鎢行業(yè)供給側(cè)整改的決心，有望促進(jìn)鎢礦有序供給。表1：2024年度第一批鎢礦開采總量控制指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：自然資源部-《自然資源部關(guān)于下達(dá)2024年度圖10：鎢精礦開采總量控制指標(biāo)（噸）圖11：鎢精礦平均價(jià)格（元/噸）請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。 請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明?，F(xiàn)階段，我國鎢行業(yè)面臨著鎢礦品位下滑、白鎢礦使用仍待提升、環(huán)保政策趨嚴(yán)等因素，在鎢礦供給趨嚴(yán)的背景下，整體鎢價(jià)將進(jìn)一步得到支撐。供給側(cè)得到有效管控，因此，鎢行業(yè)下游工業(yè)、制造業(yè)等的需求拉動(dòng)成為決定鎢價(jià)的關(guān)鍵。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2023年中國鎢行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，硬質(zhì)合金占比56鎢特鋼占比17%，鎢化工占比4%。圖12：2023年中國鎢行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：安泰科，廈門鎢業(yè)2023年年作為鎢下游最大的需求領(lǐng)域，硬質(zhì)合金的市場(chǎng)規(guī)模近年來持續(xù)擴(kuò)張。硬質(zhì)合金是指以高硬度難熔金屬的碳化物微米級(jí)粉末（硬化相)為主要成分，以鈷、鎳、鉬等為粘結(jié)劑，通過粉末冶金工藝制造的一種合金材料。通常，硬化相主要為碳化鎢（鎢產(chǎn)業(yè)鏈的中間產(chǎn)品）、碳化鈦等，硬化相決定了硬質(zhì)合金的硬度及耐磨性能，粘結(jié)相主要起粘結(jié)作用，將硬化相粘結(jié)在一起，對(duì)硬質(zhì)合金貢獻(xiàn)韌性。中國是全球最大鎢資源儲(chǔ)藏國，保有鎢儲(chǔ)量占全球鎢資源的58%，湖南、江西兩省的鎢資源最為豐富，儲(chǔ)量占到全國約50%。因硬質(zhì)合金主要原材料為碳化鎢，碳化鎢由鎢精礦冶煉而來，硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)會(huì)根據(jù)鎢礦資源分布情況，呈現(xiàn)區(qū)域化分布的特點(diǎn)。經(jīng)過幾十年來的發(fā)展，中國已成為全球最大的硬質(zhì)合金生產(chǎn)國。 請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。圖13：硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈圖示硬質(zhì)合金具有硬度高、耐磨性好、強(qiáng)度高、韌性強(qiáng)等一系列優(yōu)良性能，是我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈上游為鎢、鈷等金屬氧化物和粉末的開采及冶煉，中下游為礦用、切削和耐磨等領(lǐng)域硬質(zhì)合金生產(chǎn)及硬質(zhì)合金工具制造，包括各種切削工具、刀具、鉆具及耐磨零部件等，被廣泛應(yīng)用于機(jī)械加工、礦山采掘、汽車制造、石油鉆井、電子信息等領(lǐng)域。表2：硬質(zhì)合金晶粒分類標(biāo)準(zhǔn)（單位:微米）按照應(yīng)用領(lǐng)域的不同，硬質(zhì)合金下游可分為切削工具、礦用工具及耐磨工具。根據(jù)新銳股份招股說明書，硬質(zhì)合金通常按照碳化鎢晶粒大小以及其應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行劃分，晶粒度越小，硬質(zhì)合金硬度越高、耐磨性越好，但同時(shí)韌性降低，抗沖擊性較差；晶粒度越大，硬質(zhì)合金抗沖擊性和韌性越好，硬度及耐磨性能降低。因此，納米晶、超細(xì)晶及亞細(xì)晶硬質(zhì)合金，因其硬度高、耐磨和削切刀刃鋒利等特點(diǎn)，廣泛適用于切削工具等領(lǐng)域；細(xì)、中晶硬質(zhì)合金主要用于對(duì)硬度和耐震強(qiáng)度有要求的切削工具、耐磨工具等領(lǐng)域；粗、超粗晶硬質(zhì)合金，具有較高的抗沖擊力和耐磨性，主要用于礦用工具等領(lǐng)域。根據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會(huì)硬質(zhì)合金分會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年，我國不同類型硬質(zhì)合金的產(chǎn)量結(jié)構(gòu)中，切削、耐磨、礦用工具合金的占比分別是45%、27%、25%。 圖14：中國硬質(zhì)合金產(chǎn)量結(jié)構(gòu)圖15：中國硬質(zhì)合金產(chǎn)量（萬噸，%）3.1.1切削工具—工業(yè)母機(jī)“牙齒”切削工具是工業(yè)機(jī)床的“牙齒”，是高檔數(shù)控機(jī)床的重要組成部分，更是實(shí)施制造強(qiáng)國的有力抓手。切削工具在機(jī)械加工領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用，可提升數(shù)控機(jī)床的精密、高速、高效等方面的性能。據(jù)華銳精密招股說明書，裝備機(jī)械行業(yè)中，切削加工約占整個(gè)機(jī)械加工工作量的90刀具技術(shù)在汽車行業(yè)、模具行業(yè)、通用機(jī)械、工程機(jī)械、能源裝備、軌道交通和航空航天等現(xiàn)代機(jī)械制造領(lǐng)域發(fā)揮著越來越重要的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，高效先進(jìn)刀具可明顯提高加工效率，使生產(chǎn)成本降低10%～15%。刀具的質(zhì)量直接決定了機(jī)械制造行業(yè)的生產(chǎn)水平，更是制造業(yè)提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量的最重要因素。由于綜合性能俱佳以及成本較低等特點(diǎn)，硬質(zhì)合金迅速搶占了市場(chǎng)份額，2018年國內(nèi)切削刀具產(chǎn)品市場(chǎng)使用硬質(zhì)合金材料的占比達(dá)到53%。圖16：國內(nèi)切削刀具產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)汽車行業(yè)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)切削工具主要增量需求汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)（包括缸體、缸蓋、曲軸、凸輪軸和連桿）、變速箱、制動(dòng)器、輪轂等零部件制造廣泛采用金屬切削加工工藝，技術(shù)含量高且工藝復(fù)雜，是金屬切削刀具需求量最大的領(lǐng)域之一。2023年，中國汽車產(chǎn)銷量分別為3016.10萬輛、3009.40萬輛，同比增長11.62%和12.02%。圖17：中國汽車產(chǎn)量當(dāng)月值（萬輛）圖18：中國汽車銷量當(dāng)月值（萬輛）數(shù)據(jù)來源：iFind，中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，東莞證券研究所憑借著中國巨大的消費(fèi)潛力及經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力，汽車行業(yè)內(nèi)生需求持續(xù)韌性。此外，依靠完整的汽車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)及持續(xù)提升的品牌實(shí)力，國內(nèi)汽車出口端表現(xiàn)有望繼續(xù)增長。2023年國內(nèi)乘用車優(yōu)惠政策顯著放大，并延續(xù)至2024年，疊加今年各大車企新車型將密集上市的布局下，汽車行業(yè)發(fā)展仍具備巨大的市場(chǎng)空間，對(duì)于數(shù)控刀具的需求也將持續(xù)提升。通用機(jī)械領(lǐng)域需求有望穩(wěn)步增長通用機(jī)械指通用性強(qiáng)、適用性廣等特點(diǎn)的各類機(jī)械，包括電工機(jī)械、農(nóng)用機(jī)械等，其中切削工具應(yīng)用于機(jī)械中不銹鋼法蘭、閥門、液壓件、流體，手機(jī)配件等零部件的精密加工。作為高端裝備制造的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，通用機(jī)械的發(fā)展水平與國家制造業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，硬質(zhì)合金切削工具關(guān)系著通用機(jī)械零部件的加工精度與效率。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年底，通用機(jī)械行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)7889家，擁有資產(chǎn)總額12199.64億元。2023全年，通用機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10217.22億元，同比增長4.28%；實(shí)現(xiàn)利潤總額835.73億元，同比增長10.45%。泵、風(fēng)機(jī)、壓縮機(jī)、閥門、氣體分離及液化設(shè)備、減速機(jī)6種產(chǎn)品完成同比增長。整體來看，2023年，通用機(jī)械行業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量平穩(wěn)增長，需求出現(xiàn)機(jī)構(gòu)性變化，傳統(tǒng)行業(yè)如地產(chǎn)、鋼鐵、建材等市場(chǎng)需求下滑，而光伏、鋰電、火電、核電等行業(yè)需求保持較快增長。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)，智能化、精密化、大型化的高附加值產(chǎn)品需求正快速提升。2024年，國家經(jīng)濟(jì)刺激政策進(jìn)一步發(fā)力，通用機(jī)械行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 有望延續(xù)。據(jù)中國通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2024年行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)將保持在4%-5%的增速。目前我國通用機(jī)械行業(yè)已形成一大批具有較強(qiáng)國際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，對(duì)精密硬質(zhì)合金切削工具的需求將繼續(xù)提升。除汽車、通用機(jī)械外，航空航天、能源工程、軌道交通等行業(yè)隨著技術(shù)更迭與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將貢獻(xiàn)對(duì)高端精密切削刀具的新增需求。根據(jù)中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，我國刀具市場(chǎng)規(guī)模有望在2030年達(dá)到631億元，復(fù)合增長率達(dá)4.14%。礦用及耐磨硬質(zhì)合金方面，下游主要應(yīng)用為大型能源及礦產(chǎn)開采企業(yè)，其硬質(zhì)合金需求與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系較為緊密。礦用硬質(zhì)工具合金是指主要應(yīng)用于牙輪鉆頭、潛孔鉆具等礦用工具的一種硬質(zhì)合金，包括旋轉(zhuǎn)齒等硬質(zhì)合金齒、金剛石復(fù)合片基體等產(chǎn)品，具有抗沖擊性好、高耐磨特點(diǎn)。礦用硬質(zhì)工具合金可制成合金工具，包括牙輪鉆頭、潛鉆工具等，廣泛應(yīng)用于石油鉆探、礦山開采、隧道掘進(jìn)、煤炭開采等終端領(lǐng)域。表3：新銳股份礦用工具合金產(chǎn)品介紹礦用硬質(zhì)合金的市場(chǎng)需求取決于礦產(chǎn)資源、能源及各類基建設(shè)施的投資建設(shè)情況。礦用工具合金主要用于礦產(chǎn)、能源的開采以及基建領(lǐng)域的工具制造。在全球工業(yè)與制造業(yè)的拉動(dòng)下，對(duì)能源和各類礦產(chǎn)的需求與日俱增，帶動(dòng)礦用硬質(zhì)合金的需求上漲。常見的礦用硬質(zhì)合金工具包括鑿巖工具、采掘工具以及勘探工具。具體來看，礦產(chǎn)方面，礦產(chǎn)資源的開采與全球市場(chǎng)的需求量及各類金屬價(jià)格息息相關(guān)，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響較大，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好時(shí)，礦產(chǎn)資源開采活動(dòng)增加，將有效拉動(dòng)礦用硬質(zhì)合金的需求。能源方面，石油鉆采、采煤作業(yè)同為礦用硬質(zhì)合金工具的重要應(yīng)用場(chǎng)景。在對(duì)巖石進(jìn)行切削的過程中，使用的鉆頭主要組成部件是具有超高硬度的硬質(zhì)合金，采煤機(jī)的截割部分使用的截齒使用硬質(zhì)合金可有效沖擊煤體。此外，據(jù)新銳股份招股說明書，除傳統(tǒng)意義上的采礦及能源需求外，礦用硬質(zhì)合金在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域 中的應(yīng)用愈發(fā)廣泛，包括水井牙輪鉆頭用于水井和地?zé)峋_發(fā)，旋挖牙輪鉆頭用于橋梁樁基工程，非開挖牙輪鉆頭用于水平定向穿越工程等，基建投資為礦用硬質(zhì)合金的需求提供新的增量。耐磨硬質(zhì)合金應(yīng)用于各種耐磨領(lǐng)域的工具或制品，包括模具、耐磨零件等。模具是工業(yè)生產(chǎn)中用于制成成型物品的基礎(chǔ)工藝裝備，應(yīng)用廣泛，其下游與汽車、電子設(shè)備、家電等行業(yè)更新及改款等需求密切相關(guān)。耐磨工具常用于模具的制作過程，其加工精度、加工效率和質(zhì)量穩(wěn)定性直接影響到模具的精度、光潔度及使用壽命等。目前，電子設(shè)備的更新迭代，正加速模具行業(yè)向著高精密、自動(dòng)化、新型化等方向發(fā)展，對(duì)耐磨工具的性能要求持續(xù)提升。近年來，我國通用機(jī)械及專用設(shè)備產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，為耐磨工具合金提供了較好的發(fā)展空間。目前主流的工業(yè)加工刀具材料包括高速鋼、硬質(zhì)合金、陶瓷及超硬材料四類。硬質(zhì)合金兼具了硬度及韌性，其硬度、耐磨性等強(qiáng)于高速鋼，韌性優(yōu)于陶瓷及超硬材料。刀具下游應(yīng)用企業(yè)在選擇不同材料刀具的時(shí)候會(huì)綜合考慮刀具成本、加工精度及效率，硬質(zhì)合金刀具的精度及壽命低于超硬材料（原材料為金剛石），但其生產(chǎn)成本更具優(yōu)勢(shì)。從技術(shù)層面看，雖然小部分高精度、加工復(fù)雜的高端制造、精密制造等領(lǐng)域逐步使用超硬刀具替代硬質(zhì)合金，但刀具行業(yè)中仍是以硬質(zhì)合金材料為主。因此，提升硬質(zhì)合金刀具的加工精度、加工效率及使用壽命是維護(hù)其優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵所在。國產(chǎn)替代方面，數(shù)控機(jī)床是高端和智能制造的基礎(chǔ)，對(duì)硬質(zhì)合金工具的要求較高，而目前行業(yè)內(nèi)高端領(lǐng)域產(chǎn)品多為歐美提供商，中高端市場(chǎng)份額為日韓企業(yè)所占據(jù)，國內(nèi)企業(yè)主要占據(jù)中低端產(chǎn)品市場(chǎng)，因此國產(chǎn)替代進(jìn)程亟待提速。目前，隨著國內(nèi)數(shù)控機(jī)床的規(guī)模與日俱增，以及本國企業(yè)的研發(fā)技術(shù)水平不斷提高，高端產(chǎn)品進(jìn)口替代的速度有望加快，或帶動(dòng)硬質(zhì)合金切削工具及產(chǎn)品的需求提速。圖19：中國刀具企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)梯隊(duì) 2024年3月，國務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，《方案》提出，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備更新改造，加快建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域設(shè)備更新，支持交通運(yùn)輸設(shè)備和老舊農(nóng)業(yè)機(jī)械更新，提升教育文旅醫(yī)療設(shè)備水平，開展汽車、家電產(chǎn)品以舊換新，推動(dòng)家裝消費(fèi)品換新。大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案的落地，將進(jìn)一步刺激國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，高端制造、新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來的產(chǎn)品置換、新增需求，為硬質(zhì)合金打開新的市場(chǎng)空間，傳統(tǒng)制造業(yè)如汽車、模具等領(lǐng)域?qū)Ω呔獾毒叩男枨髮⑼苿?dòng)硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)業(yè)由低端向高端升級(jí)，硬質(zhì)合金行業(yè)發(fā)展前景廣闊。鎢材為鎢金屬材料，種類繁多，憑借著優(yōu)質(zhì)的物理及化學(xué)性質(zhì)，鎢材在電子電力、機(jī)械加工等多個(gè)工業(yè)領(lǐng)域得到廣泛使用。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2023年鎢材消費(fèi)量達(dá)到15000噸，同比增加15.03%。具體來看，鎢材包括鎢絲、鎢棒、鎢板、鎢箔等品種，其中鎢絲是鎢材最常見的形式。由于具備高熔點(diǎn)、高電阻率等特點(diǎn)，鎢絲可用于制造白熾燈、電子元件等的加熱元件。近年來，隨著光伏領(lǐng)域的高速發(fā)展，光伏鎢絲的需求快速提升，主要應(yīng)用包括制造太陽能電池電極、太陽能集熱器吸收器及光伏切割線等。2023年，因國內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇緩慢，疊加房地產(chǎn)持續(xù)低迷，硬質(zhì)合金的需求有所下行，而光伏用鎢絲的消費(fèi)量持續(xù)增長。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）統(tǒng)計(jì)，2023年我國硅片產(chǎn)量622.00GW，同比增長67.50%；光伏組件產(chǎn)量499.00GW，同比增長69.30%。圖20：國內(nèi)硅片產(chǎn)量（GW）圖21：國內(nèi)光伏組件產(chǎn)量（MV）數(shù)據(jù)來源：iFind，中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，東莞證券研究所 圖22：多晶硅料（致密料）現(xiàn)貨價(jià)（元/千克）8月21日，國家發(fā)改委辦公廳、國家能源局綜合司印發(fā)《能源重點(diǎn)領(lǐng)域大規(guī)模設(shè)備更新實(shí)施方案》的通知，提到支持光伏電站構(gòu)網(wǎng)型改造，通過電力電子技術(shù)、數(shù)字化技術(shù)、智慧化技術(shù)綜合提升電站發(fā)電效率和系統(tǒng)支撐能力。推動(dòng)老舊光伏電站光伏設(shè)備殘余壽命評(píng)估技術(shù)研發(fā)，鼓勵(lì)通過高效光伏組件、逆變器等關(guān)鍵發(fā)電設(shè)備更新，合理優(yōu)化光伏電站開發(fā)建設(shè)布局和規(guī)模。金剛線細(xì)線化以及硅片薄片化為當(dāng)前金剛線發(fā)展的主要趨勢(shì)，在減小金剛線直徑的同時(shí)保證硬度及切割能力便顯得尤其重要。盡管鎢絲成本高于傳統(tǒng)的碳鋼線，但憑借著斷線率低、高硬度、強(qiáng)度高等特性，鎢絲金剛線逐步替代碳鋼線的趨勢(shì)較為確定。此外，國內(nèi)主流鎢企如廈門鎢業(yè)、中鎢高新等正加快擴(kuò)張光伏用鎢絲的產(chǎn)能，在光伏鎢絲產(chǎn)能增加的背景下，未來鎢絲金剛線成本有望降低。鎢鋼即前述硬質(zhì)合金，鎢特鋼與鎢鋼的區(qū)別主要體現(xiàn)在金屬成分及應(yīng)用領(lǐng)域的不同。鎢特鋼包括鎢系高溫合金、高速鋼等，其中鎢及其他合金元素含量相較鎢鋼更高，可大幅提升鋼材的硬度、耐磨耐熱等特性，使其更多的應(yīng)用于航空航天、國防軍工、高端制造等領(lǐng)域中。鎢化工產(chǎn)品是指以鎢精礦作為原料，經(jīng)過一系列化學(xué)反應(yīng)后制成的各類具有獨(dú)特物理及化學(xué)性質(zhì)的產(chǎn)品，包括鎢酸鹽、鎢氧化物及其他鎢化合物。鎢化工產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域相對(duì)較少，主要作為催化劑應(yīng)用于化工、材料等產(chǎn)業(yè)。因國內(nèi)制造業(yè)的溫和復(fù)蘇，2023年鎢特鋼及鎢化工產(chǎn)品消費(fèi)量與往年基本持平。2023年，鎢特鋼消費(fèi)量為10543噸，較2022年下降326噸，鎢化工產(chǎn)品消費(fèi)量為2658噸，較2022年下降22噸。 4.重點(diǎn)公司分析廈門鎢業(yè)專注于鎢鉬、稀土和能源新材料三大核心業(yè)務(wù)，公司多年來持續(xù)推進(jìn)三大板塊的產(chǎn)業(yè)布局，積極擴(kuò)張鎢鉬深加工、稀土深加工和能源新材料產(chǎn)業(yè)，加快產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)。鎢鉬業(yè)務(wù)是公司最主要的營收及利潤來源，公司擁有完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈，在鎢礦開采、鎢冶煉、鎢粉末、鎢絲材和硬質(zhì)合金深加工領(lǐng)域擁有較為突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司擁有三家在產(chǎn)鎢礦企業(yè)（洛陽豫鷺，寧化行洛坑，都昌金鼎）和一家在建鎢礦企業(yè)（博白巨典公司具備鎢冶煉及粉末產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)能力，規(guī)模與品質(zhì)處于世界前列。公司生產(chǎn)的鎢絲多年穩(wěn)居行業(yè)市場(chǎng)份額前列，經(jīng)年積累的鎢絲技術(shù)開發(fā)能力、加工能力、設(shè)備制造能力、規(guī)模生產(chǎn)能力奠定了公司在鎢絲加工領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，公司生產(chǎn)的光伏用鎢絲產(chǎn)品具有韌性好、線徑細(xì)、斷線率低等特點(diǎn)，可有效提升硅片加工企業(yè)生產(chǎn)效率，公司光伏用鎢絲產(chǎn)品具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。公司生產(chǎn)的硬質(zhì)合金產(chǎn)品具有質(zhì)量優(yōu)、單價(jià)高的特點(diǎn)，產(chǎn)銷規(guī)模為國內(nèi)前列。公司生產(chǎn)的刀具刀片產(chǎn)品定位中高端，擁有較高的研發(fā)實(shí)力，公司建立了切削工具的四大共性技術(shù)平臺(tái)，即基體材料制備技術(shù)、刀型設(shè)計(jì)技術(shù)、涂層技術(shù)和切削應(yīng)用技術(shù)，逐步實(shí)現(xiàn)從賣產(chǎn)品向提供整體解決方案的轉(zhuǎn)變。圖23：廈門鎢業(yè)鎢產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)介紹 公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入171.62億元，同比-8.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.17億元，同比+28.47%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.58億元，同比+18.93%。單季度來看，公司Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.92億元，同比-12.55%，環(huán)比+7.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元，同比+68.09%，環(huán)比+38.17%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利5.57億元，同比+69.30%，環(huán)比+85.05%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率為19.02%，同比增加2.12個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為9.34%，同比增加2.65個(gè)百分點(diǎn)。上半年，公司所屬鎢礦山因鎢精礦價(jià)格上漲，營收同比提升，利潤同比大幅增加。中游鎢冶煉產(chǎn)品通過提升出口份額，利潤得以大幅增加。公司鎢業(yè)務(wù)下游切削工具產(chǎn)品在3C市場(chǎng)領(lǐng)域重點(diǎn)客戶項(xiàng)目取得較好增量，同時(shí)光伏用鎢絲快速擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)銷量及利潤同比大增，推動(dòng)公司鎢業(yè)務(wù)整體向好。目前，廈門虹鷺1000億光伏用鎢絲項(xiàng)目正在進(jìn)行配套基建項(xiàng)目建設(shè)和設(shè)備投資建設(shè)，各項(xiàng)工作按計(jì)劃有序推進(jìn)。圖24：廈門鎢業(yè)2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元）圖25：廈門鎢業(yè)2023年各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比情況中鎢高新主要業(yè)務(wù)包括硬質(zhì)合金和鎢、鉬、鉭、鈮等有色金屬及其深加工產(chǎn)品和裝備的研制、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及貿(mào)易業(yè)務(wù)等。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車制造、航空航天、軌道交通、船舶、海洋工程裝備、軍工、礦山開采、掘進(jìn)、機(jī)械模具加工、集成電路、鋼鐵冶金、半導(dǎo)體等制造加工領(lǐng)域。2024年上半年，公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品產(chǎn)量近7200噸，穩(wěn)居世界第一。公司旗下?lián)碛斜蛔u(yù)為“中國硬質(zhì)合金工業(yè)搖籃”的株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)有限公司、國內(nèi)領(lǐng)跑的硬質(zhì)合金切削刀具綜合供應(yīng)商株洲鉆石切削刀具股份有限公司、全球領(lǐng)先的PCB用精密微型鉆頭及刀具綜合供應(yīng)商深圳市金洲精工科技股份有限公司、國內(nèi)鎢基硬面材料領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司、國內(nèi)最大的鎢粉末制品基地之一南昌硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司以及國內(nèi)最早的鎢、鉬、鉭、鈮等稀有金屬生產(chǎn)基地，國內(nèi)難熔金屬產(chǎn)品類別最廣、系列最多的生產(chǎn)商之一中鎢稀有金屬新材料（湖南）有限公司，以及國內(nèi)鎢、鉬絲材領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者之一成都長城鎢鉬新材料有限責(zé)任公司。 圖26：中鎢高新2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元）圖27：中鎢高新2024H1各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比情況公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.07億元，同比+3.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.47億元，同比-39.30%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.18億元，同比-36.42%。單季度來看，公司Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.40億元，同比+10.06%，環(huán)比+29.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.83億元，同比-41.62%，環(huán)比+30.16%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率為14.91%，同比降低1.34個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為2.66%，同比降低1.62個(gè)百分點(diǎn)。上半年因鎢行業(yè)終端消費(fèi)需求不及預(yù)期，公司切削工具、其他硬質(zhì)合金、難熔金屬等毛利率有所降低。隨著五礦集團(tuán)旗下柿竹園公司的注入，或?qū)⒂行Ы档凸镜逆u精礦成本，從而完善上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司未來成長能力值得期待。公司隸屬于有色金屬礦采選業(yè)，主要從事基本金屬、稀有金屬的采、選、冶等礦山采掘及加工業(yè)務(wù)和礦產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)。目前公司主要業(yè)務(wù)分布于亞洲、非洲、南美洲和歐洲，是全球領(lǐng)先的鎢、鈷、鈮、鉬生產(chǎn)商和重要的銅生產(chǎn)商，同時(shí)公司基本金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)位居全球前三。公司在剛果（金）運(yùn)營著銅鈷資源儲(chǔ)備豐富的TFM及KFM銅礦。公司形成“礦山+貿(mào)易”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式。在礦山端，公司擁有優(yōu)質(zhì)的資源稟賦和豐富的產(chǎn)品組合，完善的生產(chǎn)流程和配套的人才、技術(shù)、管理體系，覆蓋勘探－采礦－選礦－冶煉4個(gè)環(huán)節(jié)，布局新能源金屬銅和鈷，戰(zhàn)略金屬鉬、鎢、鈮及磷肥。貿(mào)易端，IXM構(gòu)建全球金屬貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，擁有全球化的倉儲(chǔ)和物流體系，業(yè)務(wù)覆蓋亞洲、歐洲、南美洲、北美洲等80多個(gè)國家，通過采購－倉儲(chǔ)－運(yùn)輸－銷售－信息5個(gè)環(huán)節(jié)，致力實(shí)現(xiàn)貿(mào)易與礦業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同。2024年上半年公司鎢金屬產(chǎn)量為4020噸，銷量為3994噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.79億元，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量在6500-7500噸之間，在面臨礦石品位下降的背景下，公司三道莊難選礦石鎢回收率實(shí)現(xiàn)突破。 圖28：洛陽鉬業(yè)2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元）圖29：洛陽鉬業(yè)2024H1各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比情況公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1028.18億元，同比+18.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤54.17億元，同比+670.43%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤56.25億元，同比+2457.25%。單季度來看，公司Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入566.97億元，同比+33.58%，環(huán)比+22.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.46億元，同比+766.68%，環(huán)比+61.49%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率為18.38%，同比增加14.09個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為6.16%，同比增加5.45個(gè)百分點(diǎn)。公司在剛果（金）運(yùn)營的TFM及KFM在上半年銅鈷產(chǎn)量大幅增長，推動(dòng)公司營收及利潤大增。隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策即將轉(zhuǎn)向，有色金屬價(jià)格有望再度沖高，公司作為全球領(lǐng)先的銅、鎢、鈷、鈮、鉬生產(chǎn)商，將充分受益于金屬價(jià)格的上漲。新銳股份主要從事硬質(zhì)合金及工具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括硬質(zhì)合金、硬質(zhì)合金工具，其中硬質(zhì)合金包括礦用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金等，硬質(zhì)合金工具則主要是以牙輪鉆頭、潛孔鉆具、頂錘式?jīng)_擊釬具為代表的鑿巖工具和數(shù)控刀片為代表的切削工具。公司依托于硬質(zhì)合金領(lǐng)域的核心技術(shù)和市場(chǎng)地位，將產(chǎn)業(yè)延伸至下游的工具制造領(lǐng)域，形成了硬質(zhì)合金及工具制造上下游產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展的運(yùn)營模式，同時(shí)公司積極拓展海外市場(chǎng)，通過向海外礦山客戶供應(yīng)開采、勘探領(lǐng)域的硬質(zhì)合金鑿巖工具及其配套產(chǎn)品，為其提供礦山耗材綜合解決方案。公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.84億元，同比+13.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.98億元，同比+14.84%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.83億元，同比+14.48%。單季度來看，公司Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.9億元，同比+20.57%，環(huán)比+24.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元，同比+16.64%，環(huán)比+27.91%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率為32.18%，同比減少0.21個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為12.77%，同比減少0.4個(gè)百分點(diǎn)。圖30：新銳股份2019-2024H1歸母凈利潤（百萬元）圖31：新銳股份2024H1各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比情況2024年上半年，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期。上半年，公司繼續(xù)圍繞高效穩(wěn)定生產(chǎn)、自動(dòng)化提升等方面進(jìn)行新工藝、新裝備研發(fā)工作。在礦用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金等硬質(zhì)合金細(xì)分領(lǐng)域，推進(jìn)制備工藝優(yōu)化、新品種研發(fā)、生產(chǎn)流程自動(dòng)化等多項(xiàng)研究和試驗(yàn)；在硬質(zhì)合金工具領(lǐng)域，持續(xù)設(shè)計(jì)開發(fā)多品種、多規(guī)格產(chǎn)品，降低成本提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；在金屬陶瓷領(lǐng)域，將高端棒材作為未來重點(diǎn)發(fā)展方向之一，為公司發(fā)展提供新引擎。5.投資建議戰(zhàn)略金屬鎢—烈火金剛，工業(yè)牙齒。憑借著諸多優(yōu)良特性，同時(shí)作為一種不可再生的稀缺資源，鎢成為國民經(jīng)濟(jì)中重要的基礎(chǔ)材料和戰(zhàn)略資源，被譽(yù)為“烈火金剛”以及“工業(yè)牙齒”。消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，鎢的下游包括硬質(zhì)合金、鎢特鋼、鎢材、鎢化工等，其中硬質(zhì)合金為鎢消費(fèi)的主要領(lǐng)域。硬質(zhì)合金具備高硬度、高強(qiáng)度、耐磨性及耐腐蝕性好等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于工程機(jī)械、航天航空、國防軍工、汽車制造、礦山開采等制造加工領(lǐng)域，隨著終端制造業(yè)的快速發(fā)展以及轉(zhuǎn)型升級(jí)，硬質(zhì)合金下游應(yīng)用領(lǐng)域及市場(chǎng)需求在持續(xù)擴(kuò)大。供給側(cè)持續(xù)改善，鎢精礦有序供應(yīng)。為保護(hù)我國鎢礦資源并加強(qiáng)有序開采，國家對(duì)鎢礦開采實(shí)行總量控制。2024年第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%）開采總量控制指標(biāo)為62000噸，較2023年第一批的63000噸減少約1.59%，為5年來首次下調(diào)指標(biāo)。鎢礦開采指標(biāo)的下調(diào)，反映出國家針對(duì)鎢行業(yè)供給側(cè)整改的決心，有望促進(jìn)鎢礦有序供給。現(xiàn)階段，我國鎢行業(yè)面臨鎢礦品位下滑、白鎢礦使用仍待提升、環(huán)保政策趨嚴(yán)等因素，在鎢礦供給趨嚴(yán)的背景下，整體鎢價(jià)將得到進(jìn)一步支撐。硬質(zhì)合金市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，大規(guī)模設(shè)備更新提振鎢礦需求。2024年3月，國務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》。目前，各地正加快推進(jìn)大規(guī) 模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案的落地實(shí)施，將進(jìn)一步刺激國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，高端制造、新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來的產(chǎn)品置換、新增需求，為硬質(zhì)合金需求打開新的市場(chǎng)空間。傳統(tǒng)制造業(yè)如汽車、模具等領(lǐng)域?qū)Ω呔獾毒叩男枨髮⑼苿?dòng)硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)業(yè)由低端向高端升級(jí)，硬質(zhì)合金行業(yè)發(fā)展前景廣闊。光伏用鎢絲前景廣闊，鎢絲金剛線替代加速。8月21日，國家發(fā)改委辦公廳、國家能源局綜合司印發(fā)《能源重點(diǎn)領(lǐng)域大規(guī)模設(shè)備更新實(shí)施方案》的通知。方案提到，支持光伏電站構(gòu)網(wǎng)型改造，通過電力電子技術(shù)、數(shù)字化技術(shù)、智慧化技術(shù)綜合提升電站發(fā)電效率和系統(tǒng)支撐能力。金剛線細(xì)線化以及硅片薄片化為當(dāng)前金剛線發(fā)展的主要趨勢(shì)，在減小金剛線直徑的同時(shí)保證硬度及切割能力便顯得尤其重要。盡管鎢絲成本高于傳統(tǒng)的碳鋼線，但憑借著斷線率低、高硬度、強(qiáng)度高等特性，鎢絲金剛線逐步替代碳鋼線的趨勢(shì)較為確定。此外，國內(nèi)主流鎢企如廈門鎢業(yè)、中鎢高新等正加快擴(kuò)張光伏用鎢絲的產(chǎn)能，在光伏鎢絲產(chǎn)能增加的背景下，未來鎢絲金剛線成本有望降低。投資建議。大規(guī)模設(shè)備更新下帶來的硬質(zhì)合金需求，以及光伏用鎢絲逐步替代傳統(tǒng)碳鋼線進(jìn)行硅片切割，為當(dāng)下鎢消費(fèi)需求的主要驅(qū)動(dòng)因素。供給端國家嚴(yán)格把控鎢礦供給，下游方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策迎來轉(zhuǎn)向，同時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策有望進(jìn)一步加碼，鎢礦需求有望穩(wěn)中有升，鎢價(jià)或維持高位。建議關(guān)注鎢礦產(chǎn)量占據(jù)優(yōu)勢(shì)的廈門鎢業(yè)（600549）、中鎢高新（000657）、洛陽鉬業(yè)（603993），以及硬質(zhì)合金龍頭企業(yè)新銳股份（688257）。表4：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)（截至8月28日收盤價(jià)）