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認(rèn)證信息

認(rèn)證類型：個(gè)人認(rèn)證

認(rèn)證主體：奧**（實(shí)名認(rèn)證）

IP屬地：山西

IP屬地：山西 上傳時(shí)間：2024-08-28 格式：DOCX 頁(yè)數(shù)：21 大?。?05.78KB 積分：19.9 舉報(bào) 版權(quán)申訴

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1證券研究報(bào)告|2024年08月27日詳解小商品城業(yè)務(wù)脈絡(luò)，模式獨(dú)特攻守兼?zhèn)涔玖⒆懔x烏市場(chǎng)主要從事市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，旗下國(guó)際商貿(mào)城為廣大外貿(mào)商家提供租鋪運(yùn)營(yíng)等一系列配套服務(wù)，充分分享義烏外貿(mào)景氣度紅利。同時(shí)，近年來(lái)公司打造線上貿(mào)易服務(wù)平臺(tái)Chinagoods、跨境支付結(jié)算業(yè)務(wù)及物流倉(cāng)儲(chǔ)等履約服務(wù)。自去年以來(lái)我們對(duì)公司旗下各業(yè)務(wù)布局做了緊密跟蹤解讀，而目前來(lái)看，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步形成協(xié)同合力，正助力公司實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)租鋪運(yùn)營(yíng)到國(guó)際綜合數(shù)字外貿(mào)服務(wù)商的轉(zhuǎn)變，釋放長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，本文也將對(duì)此做進(jìn)一步詳細(xì)梳理解讀。國(guó)信零售觀點(diǎn)：首先，公司所依托的義烏外貿(mào)市場(chǎng)延續(xù)高景氣度，2024年以來(lái)在全球貿(mào)易環(huán)境多變下，義烏1-7月進(jìn)出口總值3791.0億元，同比增長(zhǎng)18.1%；其中出口3359.7億元，增長(zhǎng)18.5%；在此基礎(chǔ)背景上，公司通過(guò)傳統(tǒng)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新升級(jí)，以及數(shù)智化業(yè)務(wù)賦能，不斷開(kāi)拓新的成長(zhǎng)空間。1）傳統(tǒng)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)通過(guò)數(shù)字化改造提升交易活躍度和服務(wù)水平，從而通過(guò)合理漲租帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，建筑總面積125萬(wàn)㎡的全球數(shù)貿(mào)中心工程建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn),二期工程市場(chǎng)板塊（41萬(wàn)㎡）主體結(jié)頂，預(yù)計(jì)2025年10月試運(yùn)營(yíng)，帶動(dòng)整體主業(yè)進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期。2）線上貿(mào)易平臺(tái)Chinagoods集外貿(mào)服務(wù)、在線商城功能于一體，通過(guò)會(huì)員費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等提供業(yè)績(jī)?cè)隽俊?）跨境支付業(yè)務(wù)順應(yīng)人民幣國(guó)際化趨勢(shì)，解決外貿(mào)商戶在跨境收結(jié)匯領(lǐng)域的核心痛點(diǎn)與瓶頸，以高效資金流轉(zhuǎn)效率贏得業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)。4）依托子公司智捷元港開(kāi)展貿(mào)易履約服務(wù)，包括跨境物流、海外倉(cāng)等，進(jìn)一步構(gòu)建貿(mào)易閉環(huán)生態(tài)。整體來(lái)看，公司獨(dú)特商業(yè)模式依托下的基本面成長(zhǎng)邏輯，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下具有攻守兼?zhèn)涞奶刭|(zhì)，我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為27.06/31.87/40.63億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.4/13.9/10.9倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司整體投資邏輯看：公司背靠持續(xù)高景氣的義烏外貿(mào)市場(chǎng)，其受到的政策及產(chǎn)業(yè)支持力度大，外貿(mào)出口產(chǎn)業(yè)鏈完善，享有的國(guó)際知名度高，具有一定的不可替代性。在此基礎(chǔ)上，一是公司核心業(yè)績(jī)主要來(lái)源的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，當(dāng)前兼具穩(wěn)定及成長(zhǎng)性：公司服務(wù)能力提升下進(jìn)行合理漲租及全球數(shù)貿(mào)中心2025年10月試運(yùn)營(yíng)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)入新的擴(kuò)張期。二是公司近年來(lái)通過(guò)數(shù)智化創(chuàng)新賦能打開(kāi)新增長(zhǎng)點(diǎn)：Chinagoods線上貿(mào)易服務(wù)平臺(tái)、跨境支付YiwuPay等業(yè)務(wù)拓展，構(gòu)建了全球貿(mào)易生態(tài)閉環(huán)系統(tǒng)。整體貿(mào)易數(shù)字化下，數(shù)據(jù)流+資金流數(shù)據(jù)的整合也有助于公司更精準(zhǔn)把握外貿(mào)商家的畫像，未來(lái)提供更多增值服務(wù)業(yè)務(wù)及數(shù)據(jù)要素業(yè)務(wù)的變現(xiàn)。我們認(rèn)為，公司獨(dú)特的商業(yè)模式在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下具有攻守兼?zhèn)涞奶刭|(zhì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告談及義烏貿(mào)易市場(chǎng)，“雞毛換糖”是家喻戶曉的歷史，最早追溯到起于17世紀(jì)清朝，彼時(shí)春節(jié)前后趁各家殺雞宰羊之際，義烏貨郎挑擔(dān)出門，以糖換畜毛，用于改善土地貧瘠的肥料或制成其他商品出售以賺取收入。而這也是義烏經(jīng)商氛圍濃厚、小商品交易活躍的歷史縮影。后隨著改革開(kāi)放后市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)繁榮及對(duì)外出口增長(zhǎng)，在一系列政策支持下，義烏市場(chǎng)日漸活躍，尤其是外貿(mào)經(jīng)濟(jì)，目前成為中國(guó)外貿(mào)出口的一張名片。政策層面，如1984年10月，義烏縣委、縣政府確立“興商建縣”戰(zhàn)略；2011年3月，國(guó)務(wù)院批復(fù)《浙江省義烏市國(guó)際貿(mào)易綜合改革試點(diǎn)總體方案》，是首個(gè)由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的縣級(jí)市綜合改革試點(diǎn)；2013年3月，義烏市開(kāi)始試行市場(chǎng)采購(gòu)貿(mào)易方式，制訂了一系列針對(duì)多批次、多種類、小批量無(wú)票貨物的貿(mào)易便利政策，2013年義烏實(shí)現(xiàn)出口額182.2億美元，同比增長(zhǎng)102.3%，其中市場(chǎng)采購(gòu)占出口總額的73.3%。2014年7月，海關(guān)總署宣布市場(chǎng)采購(gòu)貿(mào)易方式正式確立，增列“1039”監(jiān)管代碼。據(jù)義烏海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年義烏外貿(mào)進(jìn)出口總值5660.5億元，這一數(shù)值較2011年的255.04億元增長(zhǎng)了20多倍，其中出口達(dá)到5005.7億元，同比增長(zhǎng)16%。2024年以來(lái)在全球貿(mào)易環(huán)境多變下，義烏外貿(mào)繼續(xù)保持高景氣，1-7月進(jìn)出口總值3791.0億元，同比增長(zhǎng)18.1%；其中出口3359.7億元，增長(zhǎng)18.5%，出口值占浙江全省份額的15.0%。未來(lái)我們預(yù)計(jì)義烏外貿(mào)在區(qū)域結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下仍具有較高景氣度。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告1、乘“一帶一路”東風(fēng)，義烏出口結(jié)構(gòu)受單一經(jīng)濟(jì)體影響小義烏出口的區(qū)域結(jié)構(gòu)多元化，單一經(jīng)濟(jì)體外貿(mào)環(huán)境變化對(duì)整體景氣度的影響較小。據(jù)義烏海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年進(jìn)出口總值中，非洲占1048.9億元，占比18.53%，美國(guó)占637.8億元，占比11.27%，歐盟占590.6億元，占比10.43%，東盟占507.4億元，占比8.96%。因此，較為均衡的出口市場(chǎng)區(qū)域比例，在當(dāng)前多變的國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)下，為公司帶來(lái)了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。近年來(lái)在“一帶一路”政策東風(fēng)下，義烏對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家出口保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年進(jìn)出口總值2239.3億元，在義烏整體進(jìn)出口總值中的占比為39.56%。因此，通過(guò)對(duì)潛力市場(chǎng)的深度布局，為未來(lái)的進(jìn)一步高速成長(zhǎng)空間打下基礎(chǔ)。資料來(lái)源：義烏市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研2、義烏出口商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提供中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能義烏出口以“小商品”著稱，如服飾箱包、日用百貨等勞密產(chǎn)品為主，這也是全球需求量較大的商品品類，可助力義烏出口不斷做大規(guī)模體量。此外，義烏近年來(lái)積極推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，以新興業(yè)態(tài)為培育重點(diǎn)，基本形成了以智能照明及顯示、光伏、新能源汽車及零部件、生物健康等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為先導(dǎo)、以時(shí)尚產(chǎn)業(yè)等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)為支撐的發(fā)展格局。具體數(shù)據(jù)看，2022年，義烏光伏行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值872.3億元，同比增長(zhǎng)82.8%，增速比全市規(guī)上工業(yè)（36.5%）高46.3個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)新興產(chǎn)業(yè)增加值增速均大幅高于全部規(guī)模以上工業(yè)。2023年義烏高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)112.5%，增速位居浙江省十七強(qiáng)縣市第一。2015年6月啟動(dòng)建設(shè)綠色動(dòng)力小鎮(zhèn)，打造綠色新請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告能源+汽車動(dòng)力的產(chǎn)業(yè)格局，由吉利集團(tuán)投資300億元與義烏政府合作建設(shè)。2023年一季度綠色動(dòng)力小鎮(zhèn)預(yù)估實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值達(dá)14億元，同比增長(zhǎng)200%以上。未來(lái)，義烏將致力于進(jìn)行傳統(tǒng)制造業(yè)數(shù)字化和智能化改造；培育新的基于數(shù)字技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈體系；推動(dòng)人工智能+運(yùn)用，助力義烏傳統(tǒng)商貿(mào)業(yè)提質(zhì)增效。市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主業(yè)指公司所有且負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)的線下市場(chǎng)業(yè)務(wù)，包括國(guó)際商貿(mào)城一至五區(qū)市場(chǎng)、一區(qū)東擴(kuò)和二區(qū)東市場(chǎng)、篁園市場(chǎng)以及生產(chǎn)資料市場(chǎng)等。公司該業(yè)務(wù)收入來(lái)源主要為市場(chǎng)商位使用費(fèi)收入，租金按年或兩年收取，各市場(chǎng)的面積及出租情況如下：市場(chǎng)國(guó)際商貿(mào)城一區(qū)開(kāi)業(yè)時(shí)間2002年9商位數(shù)7656可出租面積95,887.63計(jì)劃價(jià)方式市場(chǎng)價(jià)方式出租率已租商位數(shù)6943已租面積年平均租金（元/已出商位數(shù)710已租面積年平均租金（元/按面積按商位100%99.96%87,148.672,755.948,632.425,230.30一區(qū)東擴(kuò)2016年204744,050.2737413,808.621,333.761,65629,823.272,576.0699.05%99.17%國(guó)際商貿(mào)城二區(qū)2004年108186166,240.005939131,707.781,751.85219531,991.903,262.8698.47%99.36%二區(qū)東擴(kuò)2022年64920,509.5063219,931.802,210.31---97.18%97.38%國(guó)際商貿(mào)城三區(qū)2005年106965150,433.305471.5123,411.201,671.451460.525,669.702,702.6099.10%99.53%國(guó)際商貿(mào)城四區(qū)2008年1016914281,917.9813534222,349.382,133.072806.546,378.152,740.7195.32%96.61%國(guó)際商貿(mào)城五區(qū)2011年46406142,622.666046.5137,058.46861.281,747.902,156.7397.32%96.21%篁園市場(chǎng)2011年45490103,512.22531899,722.021,428.163442,088.9597.05%96.92%生產(chǎn)資料市場(chǎng)2013年1137431,339.8037131,115.40343.60--79.57%79.61%資料來(lái)源：浙江中國(guó)小商品城集團(tuán)股份有限公司2024年度第三期超短期融資券募集說(shuō)明書、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從以上表格數(shù)據(jù)可以看出，公司線下市場(chǎng)整體出租率較高，反映了市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)高景氣度，未來(lái)存在合理漲租的可能性，具體原因包括：1、義烏出口高景氣帶來(lái)持續(xù)商鋪?zhàn)赓U需求，且目前租金整體較低：如前文所述，2023年義烏出口總值達(dá)到5005.7億元，同比增長(zhǎng)16%，且未來(lái)在新興市場(chǎng)拓展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下仍有望持續(xù)增長(zhǎng)，支撐商鋪?zhàn)赓U需求。此外，公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)順應(yīng)義烏商品低成本優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前整體平均租金較低，一是計(jì)劃價(jià)較市場(chǎng)價(jià)仍有提升空間。按照表1的預(yù)測(cè)，計(jì)劃價(jià)下商鋪平均年租金為1714元/㎡，而市場(chǎng)價(jià)方式下商鋪平均年租金為2957元/㎡，是計(jì)劃價(jià)的1.73倍。二是對(duì)于商鋪經(jīng)營(yíng)者而言，租金成本占比較低，我們按照表1數(shù)據(jù)測(cè)算，公司各市場(chǎng)總體平均租金為約1900元/㎡，而公司曾公布2022年線下市場(chǎng)成交額2020.9億元，按照當(dāng)年7.5萬(wàn)個(gè)商鋪計(jì)算，平均成交額為269萬(wàn)元/商鋪，商鋪平均面積為30㎡左右，意味著平均每個(gè)商鋪每平方米的成交額為8.98萬(wàn)元/年，租金占成交額的比重僅為2%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告年平均租金（元/㎡）計(jì)劃價(jià)市場(chǎng)價(jià)兩者價(jià)差幅度（市場(chǎng)價(jià)/計(jì)劃價(jià)-1）國(guó)際商貿(mào)城一區(qū)2,755.945,230.3089.78%一區(qū)東擴(kuò)1,333.762,576.0693.14%國(guó)際商貿(mào)城二區(qū)1,751.853,262.8686.25%二區(qū)東擴(kuò)2,210.31-國(guó)際商貿(mào)城三區(qū)1,671.452,702.6061.69%國(guó)際商貿(mào)城四區(qū)2,133.072,740.7128.49%國(guó)際商貿(mào)城五區(qū)861.282,156.73150.41%篁園市場(chǎng)1,428.162,088.9546.27%生產(chǎn)資料市場(chǎng)343.60-合計(jì)1714.392957.3472.50%資料來(lái)源：浙江中國(guó)小商品城集團(tuán)股份有限公司2024年度第三期超短期融資券募集說(shuō)明書、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2、公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)服務(wù)能力提升，提升商戶對(duì)于漲租和認(rèn)可度。公司線下市場(chǎng)借助AI、數(shù)字化等工具，打造數(shù)字市場(chǎng)小程序、客流分析系統(tǒng)等數(shù)字軟硬件服務(wù)功能，以及線上貿(mào)易平臺(tái)Chinagoods進(jìn)一步拓寬商戶的客戶覆蓋面，提升市場(chǎng)活躍度，為商家增收增利提供助力。為進(jìn)一步推動(dòng)租金市場(chǎng)化，公司也結(jié)合義烏指數(shù)，建立了一套行業(yè)評(píng)價(jià)體系。該體系通過(guò)引入我國(guó)GDP增長(zhǎng)率、市場(chǎng)化租金價(jià)格的波動(dòng)情況、市場(chǎng)景氣指數(shù)、市場(chǎng)商品價(jià)格指數(shù)、行業(yè)景氣度指數(shù)以及區(qū)塊繁榮度指數(shù)等指標(biāo)，構(gòu)建了一個(gè)商位租金差異化定價(jià)模型，預(yù)計(jì)未來(lái)三年租金增長(zhǎng)率將不低于5%。3、全球數(shù)貿(mào)中心2024年以來(lái)已完成市場(chǎng)板塊招商蓄客4000家以上，市場(chǎng)板塊預(yù)計(jì)2025年10月試運(yùn)營(yíng)，帶動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主業(yè)進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期。全球數(shù)貿(mào)中心選址位于義烏市貿(mào)易核心區(qū)域，西至春風(fēng)大道（與國(guó)際商貿(mào)城五區(qū)相鄰）、北至誠(chéng)信大道，東至興隆大街，南至銀海路，總建筑面積125萬(wàn)㎡，其中市場(chǎng)不分面積41萬(wàn)㎡，商業(yè)街3.8萬(wàn)㎡，商務(wù)寫字樓群31萬(wàn)㎡，公寓8.4萬(wàn)㎡及0.7萬(wàn)㎡的貿(mào)易信息集合地，行業(yè)大模型策源地。n線上貿(mào)易Chinagoods平臺(tái)打破物理邊界，集成數(shù)字化產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)公司在2020年推出官方線上貿(mào)易平臺(tái)Chinagoods，助力線下貿(mào)易生態(tài)數(shù)字化，2024上半年實(shí)現(xiàn)GMV450億元，同比增長(zhǎng)40.6%，其經(jīng)營(yíng)主體義烏中國(guó)小商品城大數(shù)據(jù)有限公司2024上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7279.37萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.89%。雖從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)看，Chinagoods目前占比仍較低，但對(duì)于公司向全球綜合貿(mào)易服務(wù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告商轉(zhuǎn)型至關(guān)重要，具體來(lái)看：體納入數(shù)字貿(mào)易服務(wù)閉環(huán)。在線商城主要系市場(chǎng)采購(gòu)的線上化，助力義烏商戶打破了物理邊界，擴(kuò)大了客戶的覆蓋面，截至2024上半年，注冊(cè)采購(gòu)商超累計(jì)超445萬(wàn)人。服務(wù)功能包括：1）第三方服務(wù)功能，引入包括營(yíng)銷服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)物流、運(yùn)營(yíng)支持、內(nèi)容建設(shè)、金融服務(wù)在內(nèi)的第三方服務(wù)功能；2）AI服務(wù)功能，公司2023年與人民網(wǎng)、騰訊、百度、清華大學(xué)等機(jī)構(gòu)達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同發(fā)布了商貿(mào)領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)模型，目前推出了5款A(yù)I自研產(chǎn)品，涵蓋智能翻譯、視頻生成、商品發(fā)布等。截至2024上半年，已有1.7萬(wàn)用戶深度體驗(yàn)小商AI系列，助力市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)戶實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的數(shù)字化升級(jí)。2、全球B2B貿(mào)易在線采購(gòu)需求量大，據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)跨境出口B2B電商市場(chǎng)規(guī)模4.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%，預(yù)計(jì)2025年規(guī)模達(dá)到6.9萬(wàn)億元，2022-2025年復(fù)合增速15.6%。圖9：Chinagoods貿(mào)易平臺(tái)服務(wù)功能1、跨境支付業(yè)務(wù)方面，為進(jìn)一步打通外貿(mào)服務(wù)鏈條，公司2022年收購(gòu)浙江海爾網(wǎng)絡(luò)科技有限公司100%股權(quán)以及其下屬公司快捷通支付服務(wù)有限公司100%股權(quán)，從而擁有了互聯(lián)網(wǎng)支付牌照，并品牌升級(jí)為YiwuPay（義支付）。YiwuPay目前已獲批跨境人民幣結(jié)算和支付機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)，截至2024年6月30日，跨境人民幣支付業(yè)務(wù)交易額超120億人民幣，可支持幣種達(dá)25種，交易覆蓋150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。經(jīng)營(yíng)主體公司快捷通2024上半年也實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)2738.1萬(wàn)元，較去年同期的虧損572萬(wàn)元實(shí)現(xiàn)顯著改善。行業(yè)層面看，出海高景氣度下跨境支付仍有較大增長(zhǎng)空間，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自連連數(shù)字招股書），中國(guó)跨境數(shù)字支付服務(wù)市場(chǎng)的總支付額從2018年的1.8萬(wàn)億元增加至2022年的4.6萬(wàn)億元，年均復(fù)合增速26.4%，且預(yù)計(jì)2027年達(dá)到14.1萬(wàn)億元，2022-2027年均復(fù)合增速25.2%。人民幣國(guó)際化亦呈現(xiàn)積極趨勢(shì)，據(jù)中國(guó)銀行發(fā)布的《2024年人民幣國(guó)際化白皮書》，簽署過(guò)雙邊本幣互換協(xié)議的國(guó)家和地區(qū)增加到41個(gè)，互換規(guī)模超過(guò)4萬(wàn)億元人民幣；截至2023年末，CIPS跨境清算支付清算系統(tǒng)共有139家直接參與者，1346家間接參與者，分別較上年末增加62家和63家。結(jié)算金額看，2023年，中國(guó)跨境人民幣結(jié)算量突破52.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.1%，2023年12月，人民幣在全球支付結(jié)算的使用份額達(dá)到4.14%，較2023年元月提升2.23個(gè)百分點(diǎn)，成為全球第四大支付結(jié)算貨幣。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告資料來(lái)源：中國(guó)銀行《2024年人民幣國(guó)際化白皮書》、國(guó)信證券經(jīng)2、倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)方面，公司2022年與中遠(yuǎn)海運(yùn)物流、普洛斯投資（上海）有限公司合作共同成立合資公司，即浙江智捷元港國(guó)際供應(yīng)鏈科技有限公司，公司出資2.7億元，持股比例27%。智捷元港主要從事貿(mào)易履約服務(wù)，提供國(guó)際物流、海外倉(cāng)等產(chǎn)品。2023年智捷元港發(fā)貨量已超4.7萬(wàn)TEU（國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)箱單位），并與700余家義烏物流商建立了合作關(guān)系，為入駐平臺(tái)的物流商累計(jì)帶來(lái)26%的成本降幅。公司參股智捷元港，助力補(bǔ)充了跨境履約版圖，完善了公司國(guó)際貿(mào)易生態(tài)體系。從以上分析可以看出，公司近年來(lái)一方面強(qiáng)化線下市場(chǎng)服務(wù)和數(shù)字化支持，另外通過(guò)Chinagoods線上貿(mào)易平臺(tái)、YiwuPay等業(yè)務(wù)拓展，構(gòu)建了貿(mào)易生態(tài)閉環(huán)系統(tǒng)，拓展了業(yè)務(wù)增量。此外，公司從線上交易展示到支付形成支付流與信息流閉環(huán)，打通數(shù)據(jù)通道，留存貿(mào)易數(shù)據(jù)將進(jìn)行多元化變現(xiàn)。其中公司已推進(jìn)數(shù)據(jù)要素業(yè)務(wù)進(jìn)展，例如1）基于線上結(jié)算數(shù)據(jù)的貿(mào)易融資征信服務(wù)，整合結(jié)匯數(shù)據(jù)和征信數(shù)據(jù)，為企業(yè)提供高效便利低成本的融資方式；幫助金融機(jī)構(gòu)全面了解客戶信用歷史和財(cái)務(wù)狀況，助力降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2023年，YiwuPay及征信公司與人民銀行義烏市支行及義烏農(nóng)商銀行協(xié)同合作，創(chuàng)新推出全國(guó)首筆基于跨境人民幣結(jié)算數(shù)據(jù)的“征信產(chǎn)品貿(mào)易融資”，為企業(yè)帶來(lái)高效便利低成本的融資方式。2）通過(guò)積累的貿(mào)易數(shù)據(jù)，向商戶提供市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)、消費(fèi)者行為分析、數(shù)字營(yíng)銷、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、定制化智能解決方案等增值服務(wù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告公司2023年在數(shù)據(jù)資源相關(guān)的投入1800萬(wàn)元，2024年公司將持續(xù)擴(kuò)大與數(shù)據(jù)要素相關(guān)的投入，第一季度末，公司可確認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)-數(shù)據(jù)資源的金額將超過(guò)800萬(wàn)元，全年預(yù)計(jì)投入或?qū)⒊?000萬(wàn)元。項(xiàng)目名稱應(yīng)用場(chǎng)景預(yù)計(jì)價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式線上交易智能匹配，AI商貿(mào)垂直大模型，智慧準(zhǔn)推送等用評(píng)估與怖融資等前信用評(píng)授信額度計(jì)算等、消費(fèi)市市走向等通過(guò)積累的貿(mào)易數(shù)據(jù)，結(jié)合大數(shù)據(jù)和人工智能（AI）技術(shù)的應(yīng)用，向商戶提供市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)、消費(fèi)者行為分析、數(shù)字營(yíng)銷、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、定制化智能解決方案等增值服務(wù)，助力商戶降本增效。計(jì)劃將于2024年推出貿(mào)易融資產(chǎn)品，整合結(jié)匯數(shù)據(jù)和征信數(shù)據(jù)，為企業(yè)提供高效便利低成本的融資方式，打破傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融的信息孤島，將數(shù)據(jù)流與資金流無(wú)縫融合。信用報(bào)告：按照金融機(jī)構(gòu)需求提供信用報(bào)告查詢、個(gè)性化接口服務(wù)，幫助金融機(jī)構(gòu)全面了解客戶信用歷史和財(cái)務(wù)狀況；風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警：通過(guò)客戶的買賣交易數(shù)據(jù)分析客戶畫像，及時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析推送至金融機(jī)構(gòu)，防范潛在信用風(fēng)險(xiǎn)；智能獲客：支持潛在用戶動(dòng)態(tài)管理，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化營(yíng)銷為不同用戶群體提供基礎(chǔ)和定制化增值服務(wù)，結(jié)合與外部機(jī)構(gòu)的合作及AIGC技術(shù)，增強(qiáng)義烏指數(shù)數(shù)據(jù)產(chǎn)品的實(shí)用性和創(chuàng)新性，開(kāi)拓多元化收入來(lái)源，為用戶提供更全面、深入的市場(chǎng)洞察和決策支持。Chinagoods相關(guān)的數(shù)據(jù)產(chǎn)品及應(yīng)用倉(cāng)儲(chǔ)物流，供應(yīng)鏈優(yōu)化管理，貿(mào)易履約應(yīng)用，精義支付相關(guān)的數(shù)據(jù)產(chǎn)品及應(yīng)用基于結(jié)算數(shù)據(jù)的貿(mào)易融資征信服務(wù)，信風(fēng)險(xiǎn)管理，預(yù)防和監(jiān)控洗錢和恐金融機(jī)構(gòu)信貸管理全流程優(yōu)化，包括貸征信類數(shù)據(jù)產(chǎn)品及應(yīng)用估與風(fēng)險(xiǎn)控制、貸中監(jiān)控、客戶識(shí)別、指數(shù)類數(shù)據(jù)產(chǎn)品應(yīng)用用于分析宏觀經(jīng)濟(jì)情況、行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)場(chǎng)趨勢(shì)監(jiān)測(cè)、預(yù)測(cè)后u投資建議：主業(yè)有望進(jìn)入業(yè)績(jī)擴(kuò)張期，多業(yè)務(wù)協(xié)同打造國(guó)際綜合數(shù)字外貿(mào)服務(wù)商公司在持續(xù)高景氣的義烏外貿(mào)市場(chǎng)支撐下，首先核心的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，在未來(lái)合理漲租及全球數(shù)貿(mào)中心投產(chǎn)的支撐下，有望進(jìn)入新的業(yè)績(jī)擴(kuò)張期。其次，公司近年來(lái)通過(guò)Chinagoods線上貿(mào)易平臺(tái)、YiwuPay等業(yè)務(wù)拓展，構(gòu)建了貿(mào)易生態(tài)閉環(huán)系統(tǒng)，數(shù)據(jù)流+資金流數(shù)據(jù)的整合也有助于公司更精準(zhǔn)把握外貿(mào)商家的畫像，未來(lái)提供更多增值服務(wù)業(yè)務(wù)?？傮w上，我們認(rèn)為公司的獨(dú)特的商業(yè)模式在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下具有攻守兼?zhèn)涞奶刭|(zhì)。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為27.06/31.87/40.63億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.4/13.9/10.9倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司公司投資收盤價(jià)（元）EPS總市值（億元）代碼名稱評(píng)級(jí)2024/08/2620232024E2025E20232024E2025E2024/08/26600415.SH小商品城優(yōu)于大市8.090.490.490.5815.0016.4013.92443.68301381.SZ賽維時(shí)代優(yōu)于大市20.880.841.141.4736.1218.3114.2083.54資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測(cè)注：賽維時(shí)代為wind一致預(yù)測(cè)u風(fēng)險(xiǎn)提示義烏外貿(mào)出口景氣度下降；全球數(shù)貿(mào)中心建設(shè)不及預(yù)期；商鋪出租率不及預(yù)期；義支付交易流水不及預(yù)期或發(fā)生金融合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告《小商品城（600415.SH）-上半年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)向好，進(jìn)一步完善全球綜合貿(mào)易服務(wù)商定位》——2024-08-16《小商品城（600415.SH）-一季度核心主業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，新興業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)增量》——2024-04-17《小商品城（600415.SH）-2023年業(yè)績(jī)預(yù)告增長(zhǎng)140%-149%，新興業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)》——2024-01-10《小商品城（600415.SH）-獲批開(kāi)展支付機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)，進(jìn)一步強(qiáng)化外貿(mào)綜合服務(wù)能力》——2023-11-07《小商品城（600415.SH）-前三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)43%，數(shù)字貿(mào)易等新興業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)》——2023-10-23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）202220232024E2025E2024E2026E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）202220232024E2025E2026E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物19912923739350405581營(yíng)業(yè)收入762011300138191606920098應(yīng)收款項(xiàng)630708121213211558營(yíng)業(yè)成本6453830693391084413359存貨凈額13301247196822962736營(yíng)業(yè)稅金及附加199146303327370其他流動(dòng)資產(chǎn)12401651235125663189銷售費(fèi)用198240197284398流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)52546544129381123813079管理費(fèi)用5295608509861206固定資產(chǎn)80818896102321328018034研發(fā)費(fèi)用22293441無(wú)形資產(chǎn)及其他64626238598957395490財(cái)務(wù)費(fèi)用149125171145157投資性房地產(chǎn)62807517751775177517投資收益資產(chǎn)減值及公允價(jià)值變10421068200150150長(zhǎng)期股權(quán)投資60337023782384239023動(dòng)000資產(chǎn)總計(jì)3211136219444994619753142其他收入19166(29)(34)(41)短期借款及交易性金融負(fù)債11461799251718212046營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11473105313035994717應(yīng)付款項(xiàng)11911390123017232002營(yíng)業(yè)外凈收支3103000其他流動(dòng)負(fù)債1007510543166801666420438利潤(rùn)總額11503208313035994717流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1241213732204272020824486所得稅費(fèi)用46527420406646長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券39024361436143614361少數(shù)股東損益(1)5568其他長(zhǎng)期負(fù)債516421471521571歸屬于母公司凈利潤(rùn)11052676270631874063長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)44184783483348834933現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）202220232024E2025E2026E負(fù)債合計(jì)1683018515252602509029418凈利潤(rùn)11052676270631874063少數(shù)股東權(quán)益1916182227資產(chǎn)減值準(zhǔn)備00000股東權(quán)益1526217688192212108523697折舊攤銷66176391412021496負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)3211136219444994619753142公允價(jià)值變動(dòng)損失552000財(cái)務(wù)費(fèi)用149125171145157關(guān)鍵財(cái)務(wù)與估值指標(biāo)202220232024E2025E2026E營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)1418(1069)4102(124)2803每股收益0.200.490.490.580.74其它(0)4335每股紅利0.120.110.210.240.26經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流31882426772442688367每股凈資產(chǎn)2.783.233.503.844.32資本開(kāi)支0(1296)(2000)(4000)(6000)ROIC1.66%11.47%18%21%23%其它投資現(xiàn)金流1347000ROE7.24%15.13%14%15%17%投資活動(dòng)現(xiàn)金流(248)(2238)(2800)(4600)(6600)毛利率15%26%32%33%34%權(quán)益性融資(5)0000EBITMargin3%18%22%22%24%負(fù)債凈變化(367)458000EBITDAMargin12%25%29%30%31%支付股利、利息(652)(595)(1173)(1324)(1451)收入增長(zhǎng)26%48%22%16%25%其它融資現(xiàn)金流(3738)1017718(697)225凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-17%142%1%18%27%融資活動(dòng)現(xiàn)金流(5781)744(454)(2020)(1226)資產(chǎn)負(fù)債率52%51%57%54%55%現(xiàn)金凈變動(dòng)(2840)9314470(2353)541股息率1.5%1.3%2.6%3.0%3.3%貨幣資金的期初余額48311991292373935040P/E40.216.616.413.910.9P/B2.92.52.32.11.9EV/EBITDA69