巴菲特給MBA的講話-佛羅里達(dá)大學(xué)的一次演講

巴菲特給MBA的講話——佛羅里達(dá)大學(xué)的一次演講這里翻譯的不是一篇文章，而是一個(gè)Video。確切的說，是WarrentBuffet（巴菲特）在UniversityofFlorida商學(xué)院的一次演講。在演講里，巴菲特談投資，談做人，使譯者受益匪淺。在這里翻出來以饗讀者。我想先講幾分鐘的套話，然后我就主要來接受你們的提問。我想談的是你們的所思所想。我鼓勵(lì)你們給我出難題，暢所欲言，言無不盡。（原文：我希望你們?nèi)有└唠y度的球，如果你們的投球帶些速度的話，我回答起來會(huì)更有興致）你們幾乎可以問任何問題，除了上個(gè)禮拜的TexasA&M的大學(xué)橄欖球賽，那超出我所能接受的極限了。我們這里來了幾個(gè)SunTrust（譯者注：美國一家大型商業(yè)銀行）的人。我剛剛參加完CocaCola的股東大會(huì)（譯者注：WarrenBuffett的投資公司是CocaCola的長期大股東之一），我坐在吉米*威廉姆斯邊上。吉米領(lǐng)導(dǎo)了SunTrust多年。吉米一定讓我穿上這件SunTrust的T恤到這來。我一直試著讓老年高爾夫聯(lián)盟給我贊助，但是都無功而返。沒想到我在SunTrust這，卻做的不錯(cuò)。吉米說，基于SunTrust存款的增長，我會(huì)得到一定比例的酬勞。所以我為SunTrust鼓勁。（譯者注：巴菲特在開玩笑）關(guān)于你們走出校門后的前程，我在這里只想講一分鐘。你們在這里已經(jīng)學(xué)了很多關(guān)于投資方面的知識(shí)，你們學(xué)會(huì)如何做好事情，你們有足夠的IQ能做好，你們也有動(dòng)力和精力來做好，否則你們就不會(huì)在這里了。你們中的許多人都將最終實(shí)現(xiàn)你們的理想。但是在智能和能量之外，還有更多的東西來決定你是否成功，我想談?wù)勀切〇|西。實(shí)際上，在我們Omaha（譯者注：BerkshireHathaway公司的總部所在地）有一位先生說，當(dāng)他雇人時(shí)，他會(huì)看三個(gè)方面：誠信，智能，和精力。雇一個(gè)只有智能和精力，卻沒有誠信的人會(huì)毀了雇者。一個(gè)沒有誠信的人，你只能希望他愚蠢和懶惰，而不是聰明和精力充沛。我想談的是第一點(diǎn)，因?yàn)槲抑滥銈兌季邆浜髢牲c(diǎn)。在考慮這個(gè)問題時(shí)，請你們和我一起玩玩這個(gè)游戲。你們現(xiàn)在都是在MBA的第二年，所以你們對自己的同學(xué)也應(yīng)該都了解了?，F(xiàn)在我給你們一個(gè)來買進(jìn)10％的你的一個(gè)同學(xué)的權(quán)利，一直到他的生命結(jié)束。你不能選那些有著富有老爸的同學(xué)，每個(gè)人的成果都要靠他自己的努力。我給你一個(gè)小時(shí)來想這個(gè)問題，你愿意買進(jìn)哪一個(gè)同學(xué)余生的10％。你會(huì)給他們做一個(gè)IQ測試嗎，選那個(gè)IQ值最高的？我很懷疑。你會(huì)挑那個(gè)學(xué)習(xí)成績最好的嗎，我也懷疑。你也不一定會(huì)選那個(gè)最精力充沛的，因?yàn)槟阕约罕旧砭鸵呀?jīng)動(dòng)力十足了。你可能會(huì)去尋找那些質(zhì)化的因素，因?yàn)檫@里的每個(gè)人都是很有腦筋的。你想了一個(gè)小時(shí)之后，當(dāng)你下賭注時(shí)，可能會(huì)選擇那個(gè)你最有認(rèn)同感的人，那個(gè)最有領(lǐng)導(dǎo)才能的人，那個(gè)能實(shí)現(xiàn)他人利益的人，那個(gè)慷慨，誠實(shí)，即使是他自己的主意，也會(huì)把功勞分予他人的人。所有這些素質(zhì)，你可以把這些你所欽佩的素質(zhì)都寫下來。（你會(huì)選擇）那個(gè)你最欽佩的人。然后，我這里再給你們下個(gè)跘兒。在你買進(jìn)10％你的同學(xué)時(shí)，你還要賣出10％的另外一個(gè)人。這不是很有趣嗎？你會(huì)想我到底賣誰呢？你可能還是不會(huì)找IQ最低的。你可能會(huì)選那個(gè)讓你厭惡的同學(xué)，以及那些令你討厭的品質(zhì)。那個(gè)你不愿打交道的人，其他人也不愿意與之打交道的人。是什么品質(zhì)導(dǎo)致了那一點(diǎn)呢？你能想出一堆來，比如不夠誠實(shí)，愛占小便宜等等這些，你可以把它們寫在紙的右欄。當(dāng)你端詳紙的左欄和右欄時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)有意思的一點(diǎn)。能否將橄欖球扔出60碼之外并不重要，是否能在9秒3之內(nèi)跑100碼也不重要，是否是班上最好看的也無關(guān)大局。真正重要的是那些在紙上左欄里的品質(zhì)。如果你愿意的話，你可以擁有所有那些品質(zhì)。那些行動(dòng)，脾氣，和性格的品質(zhì)，都是可以做到的。它們不是我們在座的每一位力所不能及的。再看看那些右欄里那些讓你厭惡的品質(zhì)，沒有一項(xiàng)是你不得不要的。如果你有的話，你也可以改掉。在你們這個(gè)年紀(jì)，改起來比在我這個(gè)年紀(jì)容易得多，因?yàn)榇蠖鄶?shù)這些行為都是逐漸固定下來的。人們都說習(xí)慣的枷鎖開始輕得讓人感受不到，一旦你感覺到的時(shí)候，已經(jīng)是沉重得無法去掉了。我認(rèn)為說得很對。我見過很多我這個(gè)年紀(jì)或者比我還年輕10歲，20歲的人，有著自我破壞性習(xí)慣而又難以自拔，他們走到哪里都招人厭惡。他們不需要那樣，但是他們已經(jīng)無可救藥。但是，在你們這個(gè)年紀(jì)，任何習(xí)慣和行為模式都可以有，只要你們愿意，就只是一個(gè)選擇的問題。就象本杰明.格拉姆（上個(gè)世紀(jì)中葉著名的金融投資家）一樣，在他還是十幾歲的少年時(shí)，他四顧看看那些令人尊敬的人，他想我也要做一個(gè)被人尊敬的人，為什么我不象那些人一樣行事呢？他發(fā)現(xiàn)那樣去做并不是不可能的。他對那些令人討厭的品質(zhì)采取了與此相反的方式而加以摒棄。所以我說，如果你把那些品質(zhì)都寫下來，好好思量一下，擇善而從，你自己可能就是那個(gè)你愿意買入10％的人！更好的是你自己本就100％的擁有你自己了。這就是我今天要講的。(注：我非常喜歡這一段，講的就是integrety高于一切。）下面就讓我們開始談?wù)勀銈兯信d趣的。我們可以從這兒或那兒舉起的手開始。下面是前幾天提交的“巴菲特的一次演講”的第二部分，主要集中于與學(xué)生們的問答交流。問題：你對日本的看法？巴菲特：我不是一個(gè)太宏觀的人?，F(xiàn)在日本10年期的貸款利息只有1％。我對自己說，45年前，我上了本杰明.格拉姆的課程，然后我就一直勤勤懇懇，努力工作，也許我應(yīng)該比1％掙的多點(diǎn)吧？看上去那不是不可能的。我不想卷入任何匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以我會(huì)選擇以日元為基準(zhǔn)的資產(chǎn)，如地產(chǎn)或企業(yè)，必須是日本國內(nèi)的。我唯一需要做的就是掙得比1％多，因?yàn)槟鞘俏屹Y金的成本?？芍钡浆F(xiàn)在，我還沒有發(fā)現(xiàn)一家可以投資的生意。這真的很有趣。日本企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率都很低。他們有少數(shù)企業(yè)會(huì)有4％，5％，或6％的回報(bào)。如果日本企業(yè)本身賺不了多少錢的話，那么其資產(chǎn)投資者是很難獲得好的回報(bào)的。當(dāng)然，有一些人也賺了錢。我有一個(gè)同期為本杰明.格拉姆工作過的朋友。那是我第一次買股票的方法，即尋找那些股票價(jià)格遠(yuǎn)低于流動(dòng)資本的公司，非常便宜但又有一點(diǎn)素質(zhì)的公司。我管那方法叫雪茄煙蒂投資法。你滿地找雪茄煙蒂，終于你找到一個(gè)濕透了的，令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口。那一口可是免費(fèi)的。你把它撿起來，抽上最后一口，然后扔了，接著找下一個(gè)。這聽上去一點(diǎn)都不優(yōu)雅，但是如果你找的是一口免費(fèi)的雪茄煙，這方法還值得做。不要做低回報(bào)率的生意。時(shí)間是好生意的朋友，卻是壞生意的敵人。如果你陷在糟糕的生意里太久的話，你的結(jié)果也一定會(huì)糟糕，即使你的買入價(jià)很便宜。如果你在一樁好生意里，即使你開始多付了一點(diǎn)額外的成本，如果你做的足夠久的話，你的回報(bào)一定是可觀的。我現(xiàn)在從日本沒發(fā)現(xiàn)什么好生意。也可能日本的文化會(huì)作某些改變，比如他們的管理層可能會(huì)對公司股票的責(zé)任多一些，這樣回報(bào)率會(huì)高些。但目前來看，我看到的都是一些低回報(bào)率的公司，即使是在日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)候。說來也令人驚奇，因?yàn)槿毡具@樣一個(gè)完善巨大的市場卻不能產(chǎn)生一些優(yōu)秀的高回報(bào)的公司。日本的優(yōu)秀只體現(xiàn)在經(jīng)三十年前，柯達(dá)公司的城墻和可口可樂的城墻是一樣難以逾越的。如果你想給你6個(gè)月的小孩子照張像，20年或50年后你再來看那照片，你不會(huì)象專業(yè)攝影師那樣來衡量照片質(zhì)量隨著時(shí)間的改變，真正決定購買行為的是膠卷公司在你的心目中的地位?？逻_(dá)向你保證你今天的照片，20年，50年后看起來仍是栩栩如生，這一點(diǎn)對你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯達(dá)就有那樣的魅力，它占據(jù)了每個(gè)人的心。在地球上每個(gè)人的心里，它的那個(gè)小黃盒子都在說，柯達(dá)是最好的。那真是無價(jià)的?，F(xiàn)在的柯達(dá)已經(jīng)不再獨(dú)占人們的心。它的城墻變薄了，富士用各種手段縮小了差距?？逻_(dá)讓富士成為奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)的贊助商，一個(gè)一直以來由柯達(dá)獨(dú)占的位置。于是在人們的印象里，富士變得和柯達(dá)平起平坐起來。與之相反的是，可口可樂的城墻與30年前比，變得更寬了。你可能看不到城墻一天天的變化。但是，每次你看到可口可樂的工廠擴(kuò)張到一個(gè)目前并不盈利，但20年后一定會(huì)的國家，它的城墻就加寬些。企業(yè)的城墻每天每年都在變，或厚或窄。10年后，你就會(huì)看到不同。我給那些公司經(jīng)理人的要求就是，讓城墻更厚些，保護(hù)好它，拒競爭者于墻外。你可以通過服務(wù)，產(chǎn)品質(zhì)量，價(jià)錢，成本，專利，地理位置來達(dá)到目的。我尋找的就是這樣的企業(yè)。那么這樣的企業(yè)都在做什么生意呢？我要找到他們，就要從最簡單的產(chǎn)品里找到那些（杰出的企業(yè)）。因?yàn)槲覜]法預(yù)料到10年以后，甲骨文，蓮花，或微軟會(huì)發(fā)展成什么樣。比爾.蓋茨是我碰到過的最好的生意人。微軟現(xiàn)在所處的位置也很好。但是我還是對他們10年后的狀況無從知曉。同樣我對他們的競爭對手10年后的情形也一無所知。雖然我不擁有口香糖的公司，但是我知道10年后他們的發(fā)展會(huì)怎樣?；ヂ?lián)網(wǎng)是不會(huì)改變我們嚼口香糖的方式的，事實(shí)上，沒什么能改變我們嚼口香糖的方式。會(huì)有很多的（口香糖）新產(chǎn)品不斷進(jìn)入試驗(yàn)期，一些以失敗告終。這是事物發(fā)展的規(guī)律。如果你給我10個(gè)億，讓我進(jìn)入口香糖的生意，打開一個(gè)缺口，我無法做到。這就是我考量一個(gè)生意的基本原則。給我10個(gè)億，我能對競爭對手有多少打擊？給我100個(gè)億，我對全世界的可口可樂的損失會(huì)有多大？我做不到，因?yàn)?，他們的生意穩(wěn)如磐石。給我些錢，讓我去占領(lǐng)其他領(lǐng)域，我卻總能找出辦法把事情做到。所以，我要找的生意就是簡單，容易理解，經(jīng)濟(jì)上行得通，誠實(shí)，能干的管理層。這樣，我就能看清這個(gè)企業(yè)10年的大方向。如果我做不到這一點(diǎn)，我是不會(huì)買的?；旧蟻碇v，我只會(huì)買那些，即使紐約證交所從明天起關(guān)門五年，我也很樂于擁有的股票。如果我買個(gè)農(nóng)場，即使五年內(nèi)我不知道它的價(jià)格，但只要農(nóng)場運(yùn)轉(zhuǎn)正常，我就高興。如果我買個(gè)公寓群，只要它們能租出去，帶來預(yù)計(jì)的回報(bào)，我也一樣高興。人們買股票，根據(jù)第二天早上股票價(jià)格的漲跌，決定他們的投資是否正確，這簡直是扯淡。正如格拉姆所說的，你要買的是企業(yè)的一部分生意。這是格拉姆教給我的最基本最核心的策略。你買的不是股票，你買的是一部分企業(yè)生意。企業(yè)好，你的投資就好，只要你的買入價(jià)格不是太離譜。這就是投資的精髓所在。你要買你看得懂的生意，你買了農(nóng)場，是因?yàn)槟愣r(nóng)場的經(jīng)營。就是這么簡單。這都是格拉姆的理念。我6、7歲就開始對股票感興趣，在11歲的時(shí)買了第一只股票。我沉迷于對圖線，成交量等各種技術(shù)指標(biāo)的研究。然后在我還是19歲的時(shí)候，幸運(yùn)地拿起了格拉姆的書。書里說，你買的不是那整日里上下起伏的股票標(biāo)記，你買的是公司的一部分生意。自從我開始這么來考慮問題后，所以一切都豁然開朗。就這么簡單。我們只買自己諳熟的生意。在坐的每一個(gè)人都懂可口可樂的生意。我卻敢說，沒人能看懂新興的一些互聯(lián)網(wǎng)公司。我在今年的BerkshireHathaway的股東大會(huì)上講過，如果我在商學(xué)院任教，期末考試的題目就是評估互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值，如果有人給我一個(gè)具體的估價(jià)，我會(huì)當(dāng)場暈倒的（笑）。我自己是不知道如何估值的，但是人們每天都在做！如果你這么做是為了去競技比賽，還可以理解。但是你是在投資。投資是投入一定的錢，確保將來能恰當(dāng)幅度地賺進(jìn)更多的錢。所以你務(wù)必要曉得自己在做什么，務(wù)必要深入懂得（你投資的）生意。你會(huì)懂一些生意模式，但絕不是全部。問題：就如你剛才所說，你已經(jīng)講了事情的一半，那就是去尋找企業(yè)，試著去理解商業(yè)模式，作為一個(gè)擁有如此大量資金的投資者，你的積累足以讓你過功成身退?；氐劫徺I企業(yè)的成本，你如何決定一個(gè)合適的價(jià)格來購買企業(yè)？巴菲特：那是一個(gè)很難作出的決定。對一個(gè)我不確信（理解）的東西，我是不會(huì)買的。如果我對一個(gè)東西非常確信，通常它帶給我的回報(bào)不會(huì)是很可觀的。為什么對那些你只有一絲感覺會(huì)有40％回報(bào)的企業(yè)來試手氣呢？我們的回報(bào)不是驚人的高，但是一般來講，我們也不會(huì)有損失。1972年，我們買了See’sCandy（一家糖果公司）。See’sCandy每年以每磅1.95美元的價(jià)格，賣出1千6百萬磅的糖果，產(chǎn)生4百萬的稅前利潤。我們買它花了2千5百萬。我和我的合伙人覺得See’sCandy有一種尚未開發(fā)出來的定價(jià)魔力，每磅1.95美元的糖果可以很容易地以2.25的價(jià)錢賣出去。每磅30分的漲價(jià)，1千6百萬磅就是額外的4百80萬呀，所以2千5百萬的購買價(jià)還是劃算的。我們從未雇過咨詢師。我們知道在加州每個(gè)人都有一個(gè)想法。每個(gè)加州人心中對See’sCandy都有一些特殊的印象，他們絕對認(rèn)這個(gè)牌子的糖。在情人節(jié)，給女孩子送See’sCandy的糖，她們會(huì)高興地親它。如果她們把糖扔在一邊，愛理不理，那我們的生意就糟糕了。只要女孩子親吻我們的糖，那就是我們要灌輸給加州人腦子里的，女孩子愛親See’sCandy的糖。如果我們能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，我們就可以漲價(jià)了。我們在1972年買的See’sCandy，那之后，我們每年都在12月26日，圣誕節(jié)后的第一天，漲價(jià)。圣誕節(jié)期間我們賣了很多糖。今年，我們賣了3千萬磅糖，一磅賺2個(gè)美元，總共賺了6千萬。十年后，我們會(huì)賺得更多。在那6千萬里，5千5百萬是在圣誕節(jié)前3周賺的。耶穌的確是我們的好朋友（笑）。這確實(shí)是一樁好生意。如果你再想想，關(guān)于這生意的重要一點(diǎn)是，多數(shù)人都不買盒裝巧克力來自己消費(fèi)，他們只是用它來做為生日或節(jié)日的饋贈(zèng)禮品。情人節(jié)是每年中最重要的一天。圣誕節(jié)是迄今為止最最重要的銷售季節(jié)。女人買糖是為了圣誕節(jié)，她們通常在那前后2－3周來買。男人買糖是為了情人節(jié)。他們在回家的路上開著車，我們在收音機(jī)節(jié)目里放廣告，“內(nèi)疚，內(nèi)疚”，男人們紛紛從高速路上出去，沒有一盒巧克力在手，他們是不敢回家的。情人節(jié)是銷售最火的一天。你能想像，在情人節(jié)那天，See’sCandy的價(jià)錢已經(jīng)是11美元一磅了（譯者注：又漲價(jià)了）。當(dāng)然還有別的牌子的糖果是6美元一磅。當(dāng)你在情人節(jié)的時(shí)候回家（這些都是關(guān)于See’sCandy深入人心的一幕幕場景，你的那位接受你的禮品，由衷地感謝你，祝福剩下的一年），遞給你的那位（6塊錢的糖），說，“親愛的，今年我買的是廉價(jià)貨”？這絕不可能行得通！在某種程度上，有些東西和價(jià)格是沒關(guān)系的，或者說，不是以價(jià)格為導(dǎo)向的。這就像迪斯尼。迪斯尼在全世界賣的是16.95或19.95美元的家庭影像制品。人們，更具體的說，那些當(dāng)媽媽的對迪斯尼有著特殊的感情。在座的每個(gè)人在心中對迪斯尼都有著一些情愫。如果我說環(huán)球影視，它不會(huì)喚起你心中的那種特殊情愫；我說20世紀(jì)福克斯公司，你也不會(huì)有什么反應(yīng)。但是迪斯尼就不同。這一點(diǎn)在全世界都如此。當(dāng)你的年紀(jì)變老的時(shí)候，那些（迪斯尼的）影像制品，你可以放心讓小孩子每天在一邊看幾個(gè)小時(shí)。你知道，一個(gè)這樣的影片，小孩子會(huì)看上20遍。當(dāng)你去音像店時(shí)，你會(huì)坐在那兒，把十幾種片子都看上一遍，然后決定你的孩子會(huì)喜歡哪一部？這種可能性很小。別的牌子賣16.95，而迪斯尼的賣17.95，你知道買迪斯尼的不會(huì)錯(cuò)，所以你就買了。在某些你沒有時(shí)間的事情上，你不一定非要做高質(zhì)量的決定。而作為迪斯尼而言，就可以因此以更高的價(jià)格，賣出多得多的影片。多好的生意！而對其他牌子來講，日子就不那么好過了。夢想家們一直努力打造出類似于迪斯尼概念的品牌，來同它在世界范圍內(nèi)競爭，取代人們心中對迪斯尼的那份特殊情愫。比如，環(huán)球影視吧，媽媽們不會(huì)在音像店里買他們的片子，而放棄迪斯尼的。那是不可能發(fā)生的。可口可樂是在全球范圍內(nèi)和喜悅的情緒關(guān)聯(lián)在一起的。不管你花多少錢，你想讓全世界的50億人更喜歡RC可樂（譯者注：巴菲特杜撰出來的飲料牌子），那是做不到的。你可以搞些詭計(jì)，做折扣促銷，等等，但都是無法得逞的。這就是你要的生意，你要的城墻。問題：在你購買公司的分析過程里，是否有些數(shù)字會(huì)告訴你不要買？哪些東西是質(zhì)化的，哪些東西是量化的？巴菲特：最好的買賣里，從數(shù)字的角度來講，幾乎都要告訴你不要買。你可能對（被購買公司的）產(chǎn)品的印象是非常之深，但是你對那套雪茄煙蒂式的廉價(jià)思維已經(jīng)根深蒂固。我曾經(jīng)擁有一個(gè)風(fēng)力發(fā)電公司。相信我，風(fēng)力發(fā)電公司如同雪茄煙蒂一般廉價(jià)。我們買的也很便宜，只相當(dāng)于公司流動(dòng)資金的三分之一的價(jià)錢。我們卻實(shí)賺了錢，但是這種收益是不可復(fù)制的，更象是一次性的買賣。你可不想做那樣的事情，但我經(jīng)歷了那樣一個(gè)階段，在那個(gè)階段里，我還買過租車公司等等一些生意。談到質(zhì)化的東西，我可能在接到電話的那一刻就能感受到了。幾乎我們買的所有企業(yè)，只需要10分鐘，15分鐘的分析。我今年買了兩個(gè)企業(yè)。GeneralRe（譯者注：全球最大的再保險(xiǎn)公司之一）是一個(gè)180億的交易。我連它們的總部都沒去過。我希望它們的的確確有個(gè)總部（譯者注：巴菲特在開玩笑）。在那之前，我買了ExecutiveJet，主要做部分擁有小型飛機(jī)的生意（譯者注：美國近年來，很流行私人擁有飛機(jī)。但畢竟花銷很大，不是一般人能承受得起。所以，買一部分飛機(jī)的擁有權(quán)，這樣你可以有一段你自己的飛行計(jì)劃和路線，變得很實(shí)際）。在我們買之前，我也沒去過它的公司總部。四年前，我給我的家庭買了一個(gè)飛機(jī)計(jì)劃的四分之一擁有權(quán)。我親身體會(huì)了他們的服務(wù)，我也看到了這些年它們的迅速發(fā)展。（在購買交易發(fā)生之前，）我拿到了它們的經(jīng)營數(shù)據(jù)。如果你不能馬上足夠了解所作的生意，即使你花上一二個(gè)月，情況也未見得會(huì)有多少改觀。你必須對你可能了解的和不能了解的有個(gè)切身體會(huì)，你必須對你的能力范圍有個(gè)準(zhǔn)確的認(rèn)知。范圍的大小無關(guān)大局，重要的是那個(gè)范圍里的東西。哪怕在那個(gè)范圍里只有成千上萬家上市公司里的30個(gè)公司，只要有那30家，你就沒問題。你所做的就應(yīng)當(dāng)是深入了解這30家公司的業(yè)務(wù)，你根本不需要去了解和學(xué)習(xí)其他的東西。在我早年的時(shí)候，我做了大量功課來熟悉生意上的事情。我們走出去，采取所謂‘抹黃油’的方式，去與企業(yè)的用戶談，與企業(yè)以前的雇員談，與企業(yè)的供應(yīng)商談，我們能找到的每一個(gè)人。每次我看到業(yè)界的專業(yè)人員，舉例來說，我對采煤業(yè)有興趣，我會(huì)遍訪每一家采煤公司，問每一位CEO,“如果要在業(yè)界買一家公司，你認(rèn)為我該買哪一家？為什么？”如果你把這些片段的信息串起來，你會(huì)學(xué)到很多業(yè)界的信息。當(dāng)你問到競爭對手的時(shí)候，你會(huì)得到非常相似的答案。比如說，如果你有一個(gè)解決一切問題的良方，那么你首先要解決的競爭對手是誰？為什么？通過這種手段，你很快會(huì)發(fā)現(xiàn)誰是業(yè)界最好的企業(yè)。做投資的好處是你不用學(xué)習(xí)日新月異的知識(shí)和技能。當(dāng)然你愿意那么去做，就另當(dāng)別論了。四十年前你了解的口香糖的生意，現(xiàn)如今依舊適用，沒有什么變化。我認(rèn)識(shí)一個(gè)人，他的岳父去世了，丟下一間他創(chuàng)建的制鞋公司。這個(gè)人托GoldmanSachs來賣掉這家公司。他和我的一個(gè)朋友在佛羅里達(dá)打高爾夫，提到了這件事。我朋友讓他給我打電話。他打了，結(jié)果我們用五分鐘談成了這樁生意。我認(rèn)識(shí)這個(gè)人，我基本了解制鞋生意，所以我就買了。質(zhì)化的方面定了后，就是價(jià)格了。我的答案只有是或者不是，很簡單，談判的時(shí)候沒什么圈子可兜。只要價(jià)格合適，我就會(huì)買。不然的話，談判之前我很快樂，談判不成我也一樣。問題：可口可樂最近發(fā)布了對未來季度調(diào)低盈利預(yù)期的消息。你對可口可樂并沒有因?yàn)樵诿绹獾脑S多問題，包括亞洲危機(jī)，造成的負(fù)面影響而撒謊怎么看？巴菲特：我很喜歡他們（的誠實(shí)）。事實(shí)上，在未來20年，可口可樂在國際上的市場增長要比在美國國內(nèi)好得多。在美國國內(nèi)的人均消費(fèi)量會(huì)增長，但在別的國家的增長會(huì)快得多?？煽诳蓸房赡軙?huì)有一段3個(gè)月，也可能是3年的艱難時(shí)期，但不會(huì)是未來的20年。人們在全世界的范圍內(nèi)高效地工作，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)換取一瓶可樂（巴菲特舉起手中的可樂瓶），就占他們每天所獲得的勞動(dòng)報(bào)酬的比例而言，實(shí)在是一筆很好的買賣。實(shí)際上，我是一天五瓶（笑）。在1936年的時(shí)候，我第一次用25美分買了6瓶可樂（單賣是5美分一瓶）。那是6.5盎司的瓶子，2美分的瓶子押金，實(shí)際上是6.5盎司的可樂只要5美分?，F(xiàn)在是12盎司的罐子，如果你在周末去買大瓶裝的，減少一些在包裝上的費(fèi)用，你基本上可以花20美分多一點(diǎn)買12盎司。你現(xiàn)在在每盎司上花的錢只是1936年的兩倍多一點(diǎn)點(diǎn)。相對于人們不斷增長的購買力而言，可樂實(shí)際上在年復(fù)一年地變得越來越便宜。在全世界的兩百多個(gè)國家里，這個(gè)有著一百多年歷史的產(chǎn)品的人均消費(fèi)量每年都在增長。它霸占著飲料市場，真的是難以置信。有一件人們可能不懂，但卻使這個(gè)產(chǎn)品有著數(shù)以百億元的價(jià)值的簡單事實(shí)就是可樂沒有味覺記憶。你可以在9點(diǎn)，11點(diǎn)，下午3點(diǎn)，5點(diǎn)喝上一罐，5點(diǎn)時(shí)你喝的味道和你一早上9點(diǎn)喝的味道一樣好。其他的飲料如甜蘇打水，橙汁，根啤都做不到這一點(diǎn)，它們對味道有著累積作用（譯者注：累積使味覺麻木），重復(fù)的飲用會(huì)使你厭煩。我們在See’sCandy的雇員可以免費(fèi)享用公司生產(chǎn)糖果。在他們第一天工作的時(shí)候，他們渴著勁兒吃。但在那之后，他們再吃起來就跟要花錢買似的。為什么？巧克力一樣有著味覺累積。但是可樂就沒有味覺累積。這意味著，全世界的人們可以每天都可以消費(fèi)很多次可樂，而不是其他的飲料，所以你得到的就是可樂之難以企及的人均消費(fèi)量。在今天，全世界范圍內(nèi)可樂的日銷售量超過800億盎司。這個(gè)數(shù)目還在年復(fù)一年地增長。增長還體現(xiàn)在無論是以國家計(jì)還是人均計(jì)的消費(fèi)量上。20年后，在美國之外的增長講遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國國內(nèi)。我分外看好國際市場的前景。（目前可樂的國際危機(jī)，）短期來講對他們確實(shí)有消極的影響，但這不是一個(gè)大不了的問題?？煽诳蓸饭居?919年上市，那時(shí)的價(jià)格是40美元左右。一年后，股價(jià)降了50％，只有19美元?？雌饋砟鞘且粓鰹?zāi)難。瓶裝問題，糖料漲價(jià)，你總能發(fā)現(xiàn)這樣那樣的原因讓你覺得那不是一個(gè)合適的買入時(shí)機(jī)。一些年之后，又發(fā)生了大蕭條，第二次世界大戰(zhàn)，核武器競賽等?？偸怯性颍ㄗ屇悴毁I）。如果你在一開始40塊錢買了一股，然后你把派發(fā)的紅利進(jìn)行再投資（買入可口可樂的股票），一直到現(xiàn)在，那股可樂股票的價(jià)值是5百萬。這個(gè)事實(shí)壓倒了一切。如果你看對了生意模式，你就會(huì)賺很多錢。切入點(diǎn)的時(shí)機(jī)是很難把握的。所以，如果我擁有的是一個(gè)絕佳的生意，我絲毫不會(huì)為某一個(gè)事件的發(fā)生，或者它對未來一年的影響等等而擔(dān)憂。當(dāng)然，在過去的某些個(gè)時(shí)間段，政府施加了價(jià)格管制政策。企業(yè)因而不能漲價(jià)，即使最好的企業(yè)有時(shí)也會(huì)受影響，我們的See’sCandy糖果不能在12月26日漲價(jià)。但是，管制該發(fā)生的時(shí)候就會(huì)發(fā)生，它絕不會(huì)把一個(gè)杰出的企業(yè)蛻變成一個(gè)平庸的企業(yè)。政府是不可能永遠(yuǎn)實(shí)施管制政策的。一個(gè)杰出的企業(yè)可以預(yù)計(jì)到將來可能會(huì)發(fā)生什么，但不一定會(huì)準(zhǔn)確到何時(shí)會(huì)發(fā)生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何時(shí)”上。如果對“什么”的判斷是正確的，那么對“何時(shí)”大可不必過慮。問題：談?wù)勀阃顿Y上的失誤吧。巴菲特：你有多少時(shí)間？（譯者注：巴菲特的幽默在這里表現(xiàn)得淋漓盡致）關(guān)于失誤的有趣的一點(diǎn)是，在投資上，至少對我和我的合伙人而言，最大的失誤不是做了什么，而是沒有做什么。對于我們所知甚多的生意，當(dāng)機(jī)會(huì)來到時(shí)，我們卻猶豫了，而不是去做些什么。我們錯(cuò)過了賺取數(shù)以十億元計(jì)的大錢的好機(jī)會(huì)。不談那些我們不懂的生意，只專注于那些我們懂的。我們確實(shí)錯(cuò)過了從微軟身上賺大錢的機(jī)會(huì)，但那并沒有什么特殊意義，因?yàn)槲覀儚囊婚_始就不懂微軟的生意。但是對于在醫(yī)療保健股票上理應(yīng)賺得的幾十億，我們卻錯(cuò)過了。當(dāng)克林頓政府推出醫(yī)療保健計(jì)劃時(shí)，醫(yī)療保健公司獲益非淺。我們應(yīng)當(dāng)在那上面賺得盤滿缽滿的，因?yàn)槲叶抢锩娴囊蚬?0年代中期，我們應(yīng)當(dāng)在FannieMae（譯者注：美國一家受政府支持，專做二級房貸的超大型公司）上獲利頗豐，因?yàn)槲覀円菜愕们鍌€(gè)中的究竟。這些都是數(shù)以十億計(jì)的超級錯(cuò)誤，卻不會(huì)被GAAP會(huì)計(jì)法則抓個(gè)現(xiàn)形。你們所看到的錯(cuò)誤，比如我買下了幾年前我買的USAir（譯者注：巴菲特在這筆交易中幾乎損失了全部的投資，3.6個(gè)億）。當(dāng)我手里有很多現(xiàn)金的時(shí)候，我就很容易犯錯(cuò)誤。查理（譯者注：巴菲特的合伙人）讓我去酒吧轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，不要總滯留在辦公室里（笑）。但是我一有閑錢，又總在辦公室里，我想我是夠愚昧的，這種事時(shí)有發(fā)生?？傊?，我買了USAir的股票，雖然沒人逼著我買?，F(xiàn)在我有一個(gè)800的電話號(hào)碼，每次我打算買航空公司的股票后，我就打這個(gè)電話。我跟他們講我很蠢，老犯錯(cuò)，他們總是勸我別買，不斷地和我聊，讓我別掛電話，不要倉促地做任何決定。最后，我就會(huì)放棄要購買的沖動(dòng)。（譯者注：真有這么回事嗎？聽起來像是巴菲特在開玩笑）于是我買了USAir的股票?？瓷先ノ覀兊耐顿Y要打水漂了，而且我們的投資也確實(shí)幾乎全打了水漂，（那筆糟糕的投資）理應(yīng)全軍覆沒的。我因?yàn)閮r(jià)錢非常誘人而買了那些股票，但是那絕不是個(gè)誘人的行業(yè)。我對所羅門的股票犯了同樣的錯(cuò)誤，股票本身價(jià)廉誘人沒錯(cuò)，但那應(yīng)該是杜絕涉足的行業(yè)。你可以說那是一種犯錯(cuò)的模式。你中意具體交易的條件，但不感冒交易公司所處的行業(yè)。我以前犯過這樣的錯(cuò)誤，很可能將來我還會(huì)犯這樣的錯(cuò)誤。但更大的錯(cuò)誤還是我一開始所講的因猶豫和遲疑所致。當(dāng)我只有1萬塊錢的時(shí)候，我投資了兩千在汽修廠，而且肉包子打狗，那筆機(jī)會(huì)成本高達(dá)60個(gè)億（笑），是個(gè)大錯(cuò)。當(dāng)Berkshire的股價(jià)下降時(shí)，我還能感受好些，因?yàn)槟且步档土似迯S的購買成本（笑），以及20％的機(jī)會(huì)成本。當(dāng)你聊到從失敗中汲取經(jīng)驗(yàn)時(shí)，我篤信你最好還是從他人的失敗中來學(xué)習(xí)吧，越多越好（笑）。在Berkshire公司里，我們絕不花一點(diǎn)時(shí)間來緬懷過去。我和我的合伙人是40年的哥們了，從沒有任何的爭吵。我們有很多事情上會(huì)有不同的見解，但從沒有過爭吵，我們也從不回顧過去。我們總是對未來充滿希冀，都認(rèn)為牽絆于‘如果我們那樣做了。。?！募僭O(shè)是不可理喻的，那樣做不可能改變既成的事實(shí)。你只能活在現(xiàn)在時(shí)。你也許可以從你過去的錯(cuò)誤中汲取教訓(xùn)，但最關(guān)鍵的還是堅(jiān)持做你懂的生意。如果是一個(gè)本質(zhì)上的錯(cuò)誤，比如涉足自己能力范圍之外的東西，因?yàn)槠渌私ㄗh的影響等等，所以在一無所知的領(lǐng)域做了一些交易，那倒是你應(yīng)該好好學(xué)習(xí)的。你應(yīng)該堅(jiān)守在憑自身能力看得透的領(lǐng)域。當(dāng)你做出決策時(shí)，你應(yīng)該看著鏡子里的自己，捫心自問，“我以一股55元的價(jià)格買入100股通用汽車的股票是因?yàn)?。。。”。你對自己所有的購買行為負(fù)責(zé)，必須時(shí)刻充滿理性。如果理由不充分，你的決定只能是不買。如果僅僅是有人在雞尾酒會(huì)上提起過，那么這個(gè)理由遠(yuǎn)未充分。也不可能是因?yàn)橐恍┏山涣炕蚣夹g(shù)指標(biāo)看上去不錯(cuò)，或盈利等等。必須確實(shí)是你想擁有那一部分生意的原因，這一直是我們盡量堅(jiān)持做到的，也是格拉姆教給我的。問題：談?wù)勀壳暗慕?jīng)濟(jì)形式和利率，和將來的走向？巴菲特：我不關(guān)心宏觀的經(jīng)濟(jì)形式。在投資領(lǐng)域，你最希望做到的應(yīng)該是搞清楚那些重要的，并且是可以搞懂的東西。對那些既不重要，又難以搞懂的東西，你忘了它們就對了。你所講的，可能是重要的，但是難以拎清。了解可口可樂，Wrigley（譯者注：美國一家營銷口香糖的公司），或柯達(dá)，他們的生意是可以拎得清的。當(dāng)然你的研究最后是否重要還取決于公司的評估，當(dāng)前的股價(jià)等因素。但是我們從未因?qū)暧^經(jīng)濟(jì)的感覺來買或者不買任何一家公司。我們根本就不讀那些預(yù)估利率，企業(yè)利潤的文章，因?yàn)槟切╊A(yù)估真的是無關(guān)痛癢。1972年，我們買了See’sCandy，那之后不久政府實(shí)施了價(jià)格管制，但那又怎么樣呢，（如果我們因?yàn)閮r(jià)格管制的原因沒有買）我們就錯(cuò)過了以2千5百萬買下一個(gè)現(xiàn)如今稅前利潤6千萬的生意！我們不愿因?yàn)樽陨肀揪筒痪ǖ囊恍╊A(yù)估而錯(cuò)過買到好生意的機(jī)會(huì)。我們根本就不聽或不讀那些涉及宏觀經(jīng)濟(jì)因素的預(yù)估。在通常的投資咨詢會(huì)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們會(huì)做出對宏觀經(jīng)濟(jì)的描述，然后以那為基礎(chǔ)展開咨詢活動(dòng)。在我們看來，那樣做是毫無道理的。假想AlanGreenspan（譯者注：上一任美聯(lián)儲(chǔ)主席）在我一邊，RobertRubin（譯者注：克林頓時(shí)期美財(cái)長）在我另一邊，即使他們都悄悄告訴我未來12個(gè)月他們的每一步舉措，我是無動(dòng)于衷的，而且這也不會(huì)對我購買ExecutiveJets飛機(jī)公司或GeneralRe再保險(xiǎn)公司，或我做的任何事情有一絲一毫的影響。巴菲特：我在華爾街上工作了兩年多。我在東西海岸都有最好的朋友。能見到他們讓我很開心，當(dāng)我去找他們的時(shí)候，總是會(huì)得到一些想法。但是最好的能對投資進(jìn)行深思熟慮的方法就是去一間沒有任何人的屋子，只是靜靜地想。如果那都不能讓你想的話，沒有什么可以。（身處華爾街的）缺點(diǎn)就是，在任何一個(gè)市場環(huán)境下，華爾街的情況都太極端了，你會(huì)被過度刺激，好像被逼著每天都要去做點(diǎn)什么。錢德勒家族花兩千塊錢買了可口可樂公司，除此之外，就不要再做其他的事情了。事情的關(guān)鍵是無為而治，即使在1919年也不要賣（錢德勒家族在這一年賣掉了可樂公司）。所以，你所找尋的出路就是，想出一個(gè)好方法，然后持之以恒，盡最大可能，直到把夢想變成現(xiàn)實(shí)。在每五分鐘就互相叫價(jià)一個(gè)來回，人們甚至在你的鼻子底下報(bào)價(jià)的環(huán)境里，想做到不為所動(dòng)是很難的。華爾街靠的是不斷的買進(jìn)賣出來賺錢，你靠的是不去做買進(jìn)賣出而賺錢。這間屋子里的每個(gè)人之間每天互相交易你們所擁有的股票，到最后所有人都會(huì)破產(chǎn)，而所有錢財(cái)都進(jìn)了經(jīng)紀(jì)公司的腰包。相反地，如果你們象一般企業(yè)那樣，50年巋然不動(dòng)，到最后你賺得不亦樂乎，而你的經(jīng)紀(jì)只好破產(chǎn)。就像一個(gè)醫(yī)生，依賴于你變更所用藥品的頻率而賺錢。如果一種用藥就能包治百病，那么他只能開一次處方，做一次交易，他的賺頭也就到此為止了。但是，如果他能說服你每天更新處方是一條接往健康的通途，他會(huì)很樂于開出處方，你也會(huì)燒光你的錢，不但不會(huì)更健康，反而處境會(huì)更差。你應(yīng)該做的是遠(yuǎn)離那些促使你做出倉促?zèng)Q定的環(huán)境。華爾街自有它的功效，在我回Omaha之前，每六個(gè)月都有一個(gè)長長的單子的事情去做，一大批公司去考察，我會(huì)讓自己做的事情對得起旅行花的錢。然后，我會(huì)（離開華爾街）回Omaha，仔細(xì)考量。問題：投資人如何來給Berkshire或微軟這樣從來不分紅的公司估值？巴菲特：這是個(gè)關(guān)于Berkshire從來不分紅的問題。Berkshire將來也不會(huì)分紅，這是一個(gè)我可以擔(dān)保的承諾（笑）。你能從Berkshire得到的是將（紅利）放進(jìn)安全的存款箱，每年你可以拿出來好好地把玩一翻，然后再把它放回原位。這樣，你會(huì)得到巨大的自我滿足感。可別小瞧了這樣的自我滿足感?。ㄗg者：像不像葛朗臺(tái)數(shù)錢？）當(dāng)然，這里的核心問題是我們能否讓截留下來的錢財(cái)以可觀的幅度升值。這是我們一直孜孜以求的。查理和我的立身之本也在此處。當(dāng)然，這項(xiàng)任務(wù)正變得越來越難。我們管的錢越多，就越難做到（以可觀的幅度升值）。如果Berkshire的大小只有現(xiàn)在的百分之一，我們升值的幅度要比現(xiàn)在好得多。如果我們能做到不斷地升值，那么派發(fā)紅利自然是不明智的。到目前為止，我們做到了讓截留下來的紅利再投資勝過直接派發(fā)紅利。但是，沒有人可以保證在將來還能這樣。在某一個(gè)階段，總會(huì)有物極必反的時(shí)候。保持持續(xù)增長是我們努力的目標(biāo)。那也是唯一衡量我們公司價(jià)值的標(biāo)尺。公司總部的大小等等都不能用來衡量公司的價(jià)值。Berkshire有4萬5千名雇員，但在總部只有12人和3千5百平方英尺（譯者注：300多平米）的辦公室。這一點(diǎn)我們不打算改變。我們用公司的表現(xiàn)來評估自己，我們也以此來謀生。相信我，比起從前來，（保持持續(xù)增長）難得多了。問題：什么時(shí)候你會(huì)認(rèn)為你的投資已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了它的增長極限？巴菲特：理想的情況是當(dāng)你購買生意的時(shí)候，你不希望你買的企業(yè)有一個(gè)增長極限。我買可口可樂公司的時(shí)候，我不希望10年，15年后看到可樂彈盡糧絕。不排除有這個(gè)可能，但可能性接近于零。我們想看到的是，當(dāng)你買一個(gè)公司，你會(huì)樂于永久地持有那個(gè)公司。同樣的道理，當(dāng)人們買Berkshire的股票的時(shí)候，我希望他們打算一輩子持有它。因?yàn)檫@樣或那樣的原因，這可能行不通。我不想說，這是唯一的購買股票的方式，但是我希望依據(jù)那樣的方式來購買股票的一群人加入Berkshire，因?yàn)槲也幌Ｍ偸强吹揭蝗翰煌墓蓶|。我實(shí)際上對Berkshire股東的變化更替實(shí)行跟蹤。舉個(gè)例子，如果有一個(gè)教堂，我是行禱告之人，看到做禮拜的人每個(gè)星期都換掉一半，我不會(huì)說，這真是太好了，看看我的成員流動(dòng)性有多強(qiáng)呀（笑）。我寧愿在每個(gè)星期天看到教堂里坐滿了同樣那么一批人。當(dāng)我們考量生意的時(shí)候，這就是我們的原則?；旧衔覀儗ふ夷切┐蛩阌谰贸钟械纳?。那樣的企業(yè)并不多。在一開始，我的主意比資金多得多，所以我不斷地賣出那些我認(rèn)為吸引力差些的股票以便來購買那些新近發(fā)現(xiàn)的好生意。但這已經(jīng)不是我們現(xiàn)在的問題了。（譯者注：我們現(xiàn)在不缺錢，而是缺好生意)購買企業(yè)的五年后，我們希望彼時(shí)如同此時(shí)一般的滿意。如果有一些極其龐大的兼并機(jī)會(huì)，也可能我們需要賣出一些股票（來籌措資金）。當(dāng)然，我很樂于擁有那樣的問題。我們在購買企業(yè)時(shí)從來不預(yù)先定下一個(gè)目標(biāo)價(jià)。比如，如果我們的買入價(jià)是30，當(dāng)股價(jià)到達(dá)40，50，60，或100時(shí)，我們就賣，諸如此類。我們不再如此的行事。當(dāng)我們花2500萬買私有公司See’sCandy時(shí)，我們沒有“如果有人出5000萬我們就賣”的計(jì)劃。那不是一個(gè)考量生意的正確方式。我們考量生意的方式是，隨著時(shí)間的推移，是否買下的企業(yè)會(huì)帶來越來越多的利潤？如果對這個(gè)問題的回答是肯定的，任何其他問題都是多余的。問題：你是如何看待對所羅門的投資的？類似的，長期管理資金的買賣？巴菲特：我們投資所羅門的原因是，在1987年9月，所羅門公司是一家9％資產(chǎn)被證券化的企業(yè)，道指在這一年漲了35％，之前我們賣了很多股票，一下子手里有了很多現(xiàn)金，并且看上去我們暫時(shí)不會(huì)用得到它們。所以，在這個(gè)我通常不會(huì)購買股票的行業(yè)里，我們采用了這種有吸引力的證券形式，購買了所羅門。這是一個(gè)錯(cuò)誤。最后結(jié)果還不錯(cuò)，但那不是我應(yīng)該做的。我應(yīng)該再等等，這樣一年后我會(huì)多買一些可口可樂公司的股票，或者我在當(dāng)時(shí)就該買，即便可樂那時(shí)的賣價(jià)真的不便宜。對于長期管理資金，我們，隨著時(shí)間的推移，積累了對和證券有關(guān)的其他生意的了解。其中一個(gè)就是套利。套利，我做了45年，格拉姆做了30年。套利是必須靠近電話，我自己也必須東奔西跑地做，因?yàn)樗笪腋o跟大市的脈動(dòng)。現(xiàn)在我已經(jīng)不做了，除非出現(xiàn)我自己看得懂，又是極大的套利機(jī)會(huì)。我這一輩子可能做了300樁，可能更多，套利的交易。套利本身是很好的生意。長期管理資金有很多套利的頭寸，它前10名的頭寸可能占據(jù)了90％的資金。我對那前10名的頭寸有一些了解。我雖然不了解其中所有的細(xì)節(jié)，但是我已經(jīng)掌握足夠多的信息。同時(shí)，交易中我們將得到可觀的折扣，我們也有足夠的本錢打持久戰(zhàn)，所以我們覺得交易可以進(jìn)行。我們是可能在那樣的交易中賠錢的。但是，我們占據(jù)了一些有利因素，我們是在我們懂得的領(lǐng)域作戰(zhàn)。我們還有一些其他的頭寸，不像長期管理資金那么大，因?yàn)橄衲敲创笠?guī)模的確實(shí)不多。那些頭寸或涉及到收益曲線的關(guān)系（譯者注：YieldCurve），或跟不同時(shí)期發(fā)布的政府債券有關(guān)等等（譯者注：ontherun,offtherun)。如果在證券業(yè)足夠長的話，這些品種都是要接觸到的。它們不是我們的核心生意，平均大概占到我們年收益的0.5%至0.75%，算是額外的一點(diǎn)驚喜吧。問題：談一談投資多元化吧。巴菲特：如果你不是一個(gè)職業(yè)投資者，如果你的目標(biāo)不是遠(yuǎn)超大多數(shù)人表現(xiàn)的話，那么你就需要做到最大可能的投資多元化。98％，99％，甚至更高比例的人需要盡可能地去多元化，而不是不斷地買進(jìn)賣出。你們面臨的選擇就是管理成本很低的指數(shù)類的共同基金了。（譯者注：指數(shù)類的基金指用計(jì)算機(jī)模型來模擬股票指數(shù)，如道瓊斯指數(shù)，納斯達(dá)克指數(shù)，所包含的股票，權(quán)重，和走勢。投資者可以將指數(shù)基金當(dāng)成普通股票來投資）如果你認(rèn)為擁有部分美國是值得的話，就去買指數(shù)基金。你擁有了一部分美國。對此我沒有任何異議，那就是你應(yīng)該的做法，除非你想給投資游戲帶些懸念，并著手對企業(yè)做評估。一旦你進(jìn)入對企業(yè)做評估的領(lǐng)域，下定決心要花時(shí)間，花精力把事情做好，我會(huì)認(rèn)為投資多元化，從任何角度來說，都是犯了大錯(cuò)。那天我在SunTrust的時(shí)候，有人問了一個(gè)問題。如果要做到真正懂生意的話，那么你懂的生意可能不會(huì)超過6個(gè)。如果你真的懂6個(gè)生意的話，那就是你所需要的所有多元化，我保證你會(huì)因此而賺很多錢。把錢放在第七個(gè)主意上，而不是選擇投更多的錢于最好的主意，絕對是個(gè)錯(cuò)誤。很少有人會(huì)因他們第七好的主意而賺錢，很多人卻因?yàn)樗麄冏畎舻闹饕舛l(fā)財(cái)。我認(rèn)為，對任何一個(gè)擁有常規(guī)資金量的人而言，如果他們真的懂得所投的生意，6個(gè)已經(jīng)綽綽有余了。在我最看好的生意中，我只擁有一半左右。我自己就沒有去做所謂的投資多元化。許多我所知曉的做的不錯(cuò)的人都沒有多元化他們的投資。唯一的例外是WalterSchloss（譯者注：同巴菲特一樣，也是本杰明.格拉姆的門生。他的基金收益50年來一直領(lǐng)先大市），他做到了多元化，投資了方方面面。我管他叫諾亞，因?yàn)樗诿總€(gè)行業(yè)都投兩個(gè)企業(yè)。（笑）（譯者注：諾亞方舟的典故）問題：你如何區(qū)分P&G和可口可樂公司？巴菲特：P&G是一個(gè)很好的公司，有著很強(qiáng)的行銷網(wǎng)絡(luò)，旗下有很多名牌，等等。如果你告訴我，我要離開20年，這期間我們家族的資產(chǎn)都放在了P&G上面，我不會(huì)感到不高興的。P&G是我5％的選擇之一。20年的時(shí)間，它不會(huì)消亡的。但是，未來20年，30年的時(shí)間里，相對于P&G，我對可口可樂公司的單位增長率，定價(jià)能力更看好些。目前可樂的定價(jià)能力可能差些。設(shè)想以下，數(shù)以十億計(jì)的日均消費(fèi)量，多一分錢，那就是一千萬。Berkshire擁有8％的股份，那就是每天80萬?？瓷先ゲ皇遣豢赡?，不是嗎？現(xiàn)在就想漲價(jià)，在很多市場是行不通的。但假以時(shí)日，二十年后，可樂在單位消費(fèi)量里一定賺得更多，并且總量上也會(huì)賣得更多。我不確信這個(gè)漲幅會(huì)有多大，但是我確信一定會(huì)增長。我不認(rèn)為P&G的主要產(chǎn)品有可樂這樣的統(tǒng)治力，有這樣的消費(fèi)量增長率，但是P&G依舊是好公司。即使我可能會(huì)更中意其他一些公司，但是那樣的公司鳳毛麟角。問題：麥當(dāng)勞的20年前景如何？巴菲特：麥當(dāng)勞的情況里，許多因素都起作用，特別是海外的因素。麥當(dāng)勞在海外的處境比在美國國內(nèi)要強(qiáng)勢一些。這個(gè)生意隨著時(shí)間的推移，會(huì)越來越難。人們，那些等著派發(fā)禮物的孩子除外，不愿每天都吃麥當(dāng)勞。喝可樂的人，今天喝五罐，明天可能還會(huì)喝五罐?？觳蜆I(yè)比這要艱難得多。但是，如果你一定要在快餐業(yè)里，世界范圍里這個(gè)行業(yè)規(guī)模是巨大的，選擇一家的話，你會(huì)選麥當(dāng)勞。它有著最好的定位。雖然對小孩子雖是美味，對成人而言它卻不是最好吃的。近來，它進(jìn)入了用降價(jià)來促銷的領(lǐng)域，而不是靠產(chǎn)品本身來銷售。我個(gè)人更中意那些靠產(chǎn)品本身就賣錢的公司。在這一點(diǎn)上，我更喜歡吉列。人們不是因?yàn)檫€有一些附送的小禮品而買Mark3。在本質(zhì)上，吉列的產(chǎn)品更強(qiáng)勢些。Berkshire擁有很多吉列的股票。當(dāng)你想到幾十億的男人臉上每天每夜長出的胡子，更好的是，還有女人的兩條腿，你晚上的睡眠一定會(huì)很香甜。那才是你要的生意。如果你想的是下個(gè)月我要用什么降價(jià)策略來壓制漢堡王（譯者注：BergerKing），如果它們和迪斯尼簽了協(xié)議，而我卻沒有。。。等等。我偏愛那些獨(dú)立的產(chǎn)品，不需要做降價(jià)促銷這些噱頭來讓它更有吸引力。雖然你可以用那些伎倆來做好生意，比如，麥當(dāng)勞就是一個(gè)非常優(yōu)秀的企業(yè)，但它終究不像可樂那樣，像可樂那樣的幾乎也沒有。如果你一定要在那個(gè)領(lǐng)域買一家企業(yè)，就買奶酪皇后吧！我是開玩笑的，還是買麥當(dāng)勞吧。一段時(shí)間以前，Berkshire買了奶酪皇后，所以我在這兒給奶酪皇后不知羞恥地做廣告（笑）。問題：你對能源基礎(chǔ)行業(yè)的公司怎么看？巴菲特：我考慮了很久了，因?yàn)檫@方面的投資要花很多錢的。我甚至考慮過要徹底買下一個(gè)公司。我們Omaha公司總部的一個(gè)人員通過CalEnergy（譯者注：一家位于Omaha的地?zé)崮茉垂荆┳隽艘恍┩顿Y。但是，對于能源行業(yè)在政府的調(diào)控下究竟會(huì)如何發(fā)展，我還不是太懂。我看到了一些因素對高成本的企業(yè)在曾經(jīng)的壟斷地域是如何的具有破壞性。我不確信哪家會(huì)因而得益，程度又是如何等等。當(dāng)然，不同的能源企業(yè)的成本會(huì)有高有低。水利發(fā)電的成本是每千瓦2分錢，它們的優(yōu)勢就非同小可了。但是在它們所產(chǎn)出的電力里，它們自己能保留多少，它們又可以把多少電力發(fā)送到區(qū)外，我還沒想通。所以，對于這個(gè)行業(yè)未來十年的情況，我還看不清。（譯者注：在美國，發(fā)電公司的電力交易和定價(jià)并不完全是市場行為，而是有政府做管理調(diào)控的）但這的確是一個(gè)我一直以來不斷考量的行業(yè)。一旦我理出些頭緒，我會(huì)付諸行動(dòng)的。我曉得產(chǎn)品的吸引力，各個(gè)方面用戶需要的確定性，還有現(xiàn)在這些公司的價(jià)錢可能很便宜，等等。我只是不確定在未來的十年里，誰會(huì)從中賺大錢，所以我還處于觀望的態(tài)度。問題：為什么資本市場更青睞大型企業(yè)，而不是小型企業(yè)？巴菲特：我們不在乎企業(yè)的大小，是巨型，大型，小型，還是微型。企業(yè)的大小無所謂。真正重要的因素是，我們對企業(yè)，對生意懂多少；是否是我們看好的人在管理它們；產(chǎn)品的賣價(jià)是否具有競爭力。從我自己管理Berkshire的經(jīng)驗(yàn)來看，我需要將從GeneralRe帶來的750到800個(gè)億的保費(fèi)進(jìn)行投資。我只能投資5樁生意，我的投資因而就只局限于那些大公司。如果我只有10萬塊，我是不會(huì)在乎所投資企業(yè)的大小的，只要我懂得它們的生意就行。在我看來，總體而言，大企業(yè)過去十年來表現(xiàn)非常杰出，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人們的預(yù)期。沒人能預(yù)計(jì)到美國公司的資產(chǎn)收益率能接近于20％。這主要?dú)w功于特大型公司。由于較低的利息率，和高得多的資產(chǎn)回報(bào)率，對這些公司的評估也必然會(huì)顯著的上調(diào)。如果把美國公司假想成收益率20％的債券，比起收益率13％的債券自然是好得多。這是近些年來確實(shí)發(fā)生的情況，是否會(huì)一直如此，那是另外一個(gè)問題。我個(gè)人對此表示懷疑。除了我所管理資金多少的因素，我不會(huì)在乎企業(yè)的大小。See’sCandy在我們買它時(shí)，還只是一個(gè)年收入二千五百萬的生意。如果我們現(xiàn)在還能找到一個(gè)類似的，即使按照我們公司現(xiàn)在的運(yùn)作規(guī)模，我也樂于買下它。（我認(rèn)為）是那些令人確信的因素才真正重要。問題：在過去的五年里，不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的主流都是私有的。你對不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的證券化有何高見？巴菲特：巨大的不動(dòng)產(chǎn)業(yè)債務(wù)的證券化的確是近來資本市場里的一個(gè)疑難癥結(jié)。以房屋貸款為基礎(chǔ)的證券了無生氣。我指的是商業(yè)房貸，而不是居民房貸。我想你的問題是關(guān)于資產(chǎn)（證券化）方面的。擁有公司是一種很不好的擁有資產(chǎn)的方式。如果你把公司收入稅攤派給個(gè)人，因而個(gè)人就可以只交納一種稅。如果是常規(guī)的公司形式，人們被迫兩次繳稅（譯者注：一次公司，一次個(gè)人）。在不動(dòng)產(chǎn)業(yè)，你不需要那樣做的，（真那樣的話）回報(bào)上會(huì)因繳稅而受很大的影響。REIT（譯者注：專門投資不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的共同基金，公司稅率很低，但主要盈利都要派發(fā)給股東),巧妙避開了法律的規(guī)定，因而人們不需要兩次繳納。但是它們的管理費(fèi)用也很高。如果你進(jìn)入不動(dòng)產(chǎn)業(yè)，舉例講你如果買最簡單的REIT，每年有8％的收益，除去1％或1.5％的費(fèi)用后，所得也不是那么有吸引力了。對只有千把塊錢或5千塊錢的投資，可能還可以。但是如果是百萬級的投資，直接去買不動(dòng)產(chǎn)可能更劃算些，這樣你能避免在中間人上可觀的開銷。在不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，我們鮮有令人激動(dòng)的發(fā)現(xiàn)?？吹揭恍┨卮笮偷牡禺a(chǎn)公司，有些人可能會(huì)有些迷惑，我在這里試著不冒犯在座的各位，這里舉一個(gè)例子，得克薩斯太平洋土地基金，這個(gè)有著百年歷史的公司，在得克薩斯州有著幾百萬公頃的土地，每年賣掉1％的土地，并以那為基準(zhǔn)，得出一個(gè)比市場行情高得多的估價(jià)。我認(rèn)為，如果你是土地的擁有者，那樣的估價(jià)是毫無道理的。你不可能交易50％，甚至是20％的土地，這比流動(dòng)性很差的股票還要差得多。我認(rèn)為對許多不動(dòng)產(chǎn)公司的估價(jià)都是愚蠢的，都是那些不曾擁有土地的人或是想賣出大量土地套現(xiàn)的人的伎倆。REIT基金今年的市場表現(xiàn)很不好，這個(gè)你們可能都知道。不難想象它們將會(huì)變成沒人要的一類，同你的不動(dòng)產(chǎn)賣價(jià)相比，它們會(huì)以很大的折扣賤賣。事情會(huì)變得很有趣。因?yàn)榻酉聛淼膯栴}是REIT基金的管理層是否會(huì)同你斗爭到底，因?yàn)椋ㄙu出不動(dòng)產(chǎn)的過程中）他們不得不放棄管理物業(yè)的收入。他們的實(shí)際利益同股東的正好相反。我總是在想，REIT基金一直在鼓吹他們優(yōu)秀的不動(dòng)產(chǎn)和廉價(jià)的股票，而管理層卻在市場上賣股票，比如他們說28塊錢的股票很便宜了，他們卻在28元以下賣股票，這顯然是自相矛盾的。但是，我們還是在關(guān)注著這一塊。我們懂得這個(gè)行業(yè)，在不同的時(shí)段，我們會(huì)考慮進(jìn)行一些特大筆的交易。如果有長期資金管理公司的事件在不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域里發(fā)生了，我們會(huì)敞開胸懷的。問題是其他許多人也會(huì)紛至沓來的，所以出現(xiàn)讓我們興奮的價(jià)格的可能性并不大。問題：據(jù)我的理解，在你的理論里，熊市對抄底買家是很有利的。你是如何預(yù)計(jì)，在一個(gè)走下坡路的市場里，你的長期性盈利狀況呢？巴菲特：對于大市的走勢，我一無所知。雖然我的偏好無足輕重，但是我希望它向下調(diào)整。市場對我的感情是無暇顧及的（笑）。這是在你學(xué)習(xí)股票時(shí)，首要了解的一點(diǎn)。如果你買了100股通用汽車之后，對通用一下子充滿了感情。當(dāng)它降價(jià)時(shí)，你變得暴躁，怨天尤人；當(dāng)它攀升時(shí)，你沾沾自喜，自以為聰明，對通用也是喜愛有加。你變得如此情緒化。但是，股票卻不曉得誰買了它。股票只是一個(gè)物質(zhì)存在而已，它并不在乎誰擁有了它，又花了多少錢，等等。我對市場的感情是不會(huì)有一絲回報(bào)的。我們這里靠的是一個(gè)異常冰冷的肩膀（笑）。未來10年里，在座的每個(gè)人可能都是股票的凈買家，而不