巴菲特給MBA的講話-佛羅里達(dá)大學(xué)的一次演講

巴菲特給MBA的講話——佛羅里達(dá)大學(xué)的一次演講這里翻譯的不是一篇文章，而是一個(gè)Video。確切的說(shuō)，是WarrentBuffet（巴菲特）在UniversityofFlorida商學(xué)院的一次演講。在演講里，巴菲特談投資，談做人，使譯者受益匪淺。在這里翻出來(lái)以饗讀者。我想先講幾分鐘的套話，然后我就主要來(lái)接受你們的提問(wèn)。我想談的是你們的所思所想。我鼓勵(lì)你們給我出難題，暢所欲言，言無(wú)不盡。（原文：我希望你們?nèi)有└唠y度的球，如果你們的投球帶些速度的話，我回答起來(lái)會(huì)更有興致）你們幾乎可以問(wèn)任何問(wèn)題，除了上個(gè)禮拜的TexasA&M的大學(xué)橄欖球賽，那超出我所能接受的極限了。我們這里來(lái)了幾個(gè)SunTrust（譯者注：美國(guó)一家大型商業(yè)銀行）的人。我剛剛參加完CocaCola的股東大會(huì)（譯者注：WarrenBuffett的投資公司是CocaCola的長(zhǎng)期大股東之一），我坐在吉米*威廉姆斯邊上。吉米領(lǐng)導(dǎo)了SunTrust多年。吉米一定讓我穿上這件SunTrust的T恤到這來(lái)。我一直試著讓老年高爾夫聯(lián)盟給我贊助，但是都無(wú)功而返。沒(méi)想到我在SunTrust這，卻做的不錯(cuò)。吉米說(shuō)，基于SunTrust存款的增長(zhǎng)，我會(huì)得到一定比例的酬勞。所以我為SunTrust鼓勁。（譯者注：巴菲特在開(kāi)玩笑）關(guān)于你們走出校門(mén)后的前程，我在這里只想講一分鐘。你們?cè)谶@里已經(jīng)學(xué)了很多關(guān)于投資方面的知識(shí)，你們學(xué)會(huì)如何做好事情，你們有足夠的IQ能做好，你們也有動(dòng)力和精力來(lái)做好，否則你們就不會(huì)在這里了。你們中的許多人都將最終實(shí)現(xiàn)你們的理想。但是在智能和能量之外，還有更多的東西來(lái)決定你是否成功，我想談?wù)勀切〇|西。實(shí)際上，在我們Omaha（譯者注：BerkshireHathaway公司的總部所在地）有一位先生說(shuō)，當(dāng)他雇人時(shí)，他會(huì)看三個(gè)方面：誠(chéng)信，智能，和精力。雇一個(gè)只有智能和精力，卻沒(méi)有誠(chéng)信的人會(huì)毀了雇者。一個(gè)沒(méi)有誠(chéng)信的人，你只能希望他愚蠢和懶惰，而不是聰明和精力充沛。我想談的是第一點(diǎn)，因?yàn)槲抑滥銈兌季邆浜髢牲c(diǎn)。在考慮這個(gè)問(wèn)題時(shí)，請(qǐng)你們和我一起玩玩這個(gè)游戲。你們現(xiàn)在都是在MBA的第二年，所以你們對(duì)自己的同學(xué)也應(yīng)該都了解了。現(xiàn)在我給你們一個(gè)來(lái)買(mǎi)進(jìn)10％的你的一個(gè)同學(xué)的權(quán)利，一直到他的生命結(jié)束。你不能選那些有著富有老爸的同學(xué)，每個(gè)人的成果都要靠他自己的努力。我給你一個(gè)小時(shí)來(lái)想這個(gè)問(wèn)題，你愿意買(mǎi)進(jìn)哪一個(gè)同學(xué)余生的10％。你會(huì)給他們做一個(gè)IQ測(cè)試嗎，選那個(gè)IQ值最高的？我很懷疑。你會(huì)挑那個(gè)學(xué)習(xí)成績(jī)最好的嗎，我也懷疑。你也不一定會(huì)選那個(gè)最精力充沛的，因?yàn)槟阕约罕旧砭鸵呀?jīng)動(dòng)力十足了。你可能會(huì)去尋找那些質(zhì)化的因素，因?yàn)檫@里的每個(gè)人都是很有腦筋的。你想了一個(gè)小時(shí)之后，當(dāng)你下賭注時(shí)，可能會(huì)選擇那個(gè)你最有認(rèn)同感的人，那個(gè)最有領(lǐng)導(dǎo)才能的人，那個(gè)能實(shí)現(xiàn)他人利益的人，那個(gè)慷慨，誠(chéng)實(shí)，即使是他自己的主意，也會(huì)把功勞分予他人的人。所有這些素質(zhì)，你可以把這些你所欽佩的素質(zhì)都寫(xiě)下來(lái)。（你會(huì)選擇）那個(gè)你最欽佩的人。然后，我這里再給你們下個(gè)跘兒。在你買(mǎi)進(jìn)10％你的同學(xué)時(shí)，你還要賣出10％的另外一個(gè)人。這不是很有趣嗎？你會(huì)想我到底賣誰(shuí)呢？你可能還是不會(huì)找IQ最低的。你可能會(huì)選那個(gè)讓你厭惡的同學(xué)，以及那些令你討厭的品質(zhì)。那個(gè)你不愿打交道的人，其他人也不愿意與之打交道的人。是什么品質(zhì)導(dǎo)致了那一點(diǎn)呢？你能想出一堆來(lái)，比如不夠誠(chéng)實(shí)，愛(ài)占小便宜等等這些，你可以把它們寫(xiě)在紙的右欄。當(dāng)你端詳紙的左欄和右欄時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)有意思的一點(diǎn)。能否將橄欖球扔出60碼之外并不重要，是否能在9秒3之內(nèi)跑100碼也不重要，是否是班上最好看的也無(wú)關(guān)大局。真正重要的是那些在紙上左欄里的品質(zhì)。如果你愿意的話，你可以擁有所有那些品質(zhì)。那些行動(dòng)，脾氣，和性格的品質(zhì)，都是可以做到的。它們不是我們?cè)谧拿恳晃涣λ荒芗暗?。再看看那些右欄里那些讓你厭惡的品質(zhì)，沒(méi)有一項(xiàng)是你不得不要的。如果你有的話，你也可以改掉。在你們這個(gè)年紀(jì)，改起來(lái)比在我這個(gè)年紀(jì)容易得多，因?yàn)榇蠖鄶?shù)這些行為都是逐漸固定下來(lái)的。人們都說(shuō)習(xí)慣的枷鎖開(kāi)始輕得讓人感受不到，一旦你感覺(jué)到的時(shí)候，已經(jīng)是沉重得無(wú)法去掉了。我認(rèn)為說(shuō)得很對(duì)。我見(jiàn)過(guò)很多我這個(gè)年紀(jì)或者比我還年輕10歲，20歲的人，有著自我破壞性習(xí)慣而又難以自拔，他們走到哪里都招人厭惡。他們不需要那樣，但是他們已經(jīng)無(wú)可救藥。但是，在你們這個(gè)年紀(jì)，任何習(xí)慣和行為模式都可以有，只要你們?cè)敢?，就只是一個(gè)選擇的問(wèn)題。就象本杰明.格拉姆（上個(gè)世紀(jì)中葉著名的金融投資家）一樣，在他還是十幾歲的少年時(shí)，他四顧看看那些令人尊敬的人，他想我也要做一個(gè)被人尊敬的人，為什么我不象那些人一樣行事呢？他發(fā)現(xiàn)那樣去做并不是不可能的。他對(duì)那些令人討厭的品質(zhì)采取了與此相反的方式而加以摒棄。所以我說(shuō)，如果你把那些品質(zhì)都寫(xiě)下來(lái)，好好思量一下，擇善而從，你自己可能就是那個(gè)你愿意買(mǎi)入10％的人！更好的是你自己本就100％的擁有你自己了。這就是我今天要講的。(注：我非常喜歡這一段，講的就是integrety高于一切。）下面就讓我們開(kāi)始談?wù)勀銈兯信d趣的。我們可以從這兒或那兒舉起的手開(kāi)始。下面是前幾天提交的“巴菲特的一次演講”的第二部分，主要集中于與學(xué)生們的問(wèn)答交流。問(wèn)題：你對(duì)日本的看法？巴菲特：我不是一個(gè)太宏觀的人。現(xiàn)在日本10年期的貸款利息只有1％。我對(duì)自己說(shuō)，45年前，我上了本杰明.格拉姆的課程，然后我就一直勤勤懇懇，努力工作，也許我應(yīng)該比1％掙的多點(diǎn)吧？看上去那不是不可能的。我不想卷入任何匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以我會(huì)選擇以日元為基準(zhǔn)的資產(chǎn)，如地產(chǎn)或企業(yè)，必須是日本國(guó)內(nèi)的。我唯一需要做的就是掙得比1％多，因?yàn)槟鞘俏屹Y金的成本?？芍钡浆F(xiàn)在，我還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)一家可以投資的生意。這真的很有趣。日本企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率都很低。他們有少數(shù)企業(yè)會(huì)有4％，5％，或6％的回報(bào)。如果日本企業(yè)本身賺不了多少錢(qián)的話，那么其資產(chǎn)投資者是很難獲得好的回報(bào)的。當(dāng)然，有一些人也賺了錢(qián)。我有一個(gè)同期為本杰明.格拉姆工作過(guò)的朋友。那是我第一次買(mǎi)股票的方法，即尋找那些股票價(jià)格遠(yuǎn)低于流動(dòng)資本的公司，非常便宜但又有一點(diǎn)素質(zhì)的公司。我管那方法叫雪茄煙蒂投資法。你滿地找雪茄煙蒂，終于你找到一個(gè)濕透了的，令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口。那一口可是免費(fèi)的。你把它撿起來(lái)，抽上最后一口，然后扔了，接著找下一個(gè)。這聽(tīng)上去一點(diǎn)都不優(yōu)雅，但是如果你找的是一口免費(fèi)的雪茄煙，這方法還值得做。不要做低回報(bào)率的生意。時(shí)間是好生意的朋友，卻是壞生意的敵人。如果你陷在糟糕的生意里太久的話，你的結(jié)果也一定會(huì)糟糕，即使你的買(mǎi)入價(jià)很便宜。如果你在一樁好生意里，即使你開(kāi)始多付了一點(diǎn)額外的成本，如果你做的足夠久的話，你的回報(bào)一定是可觀的。我現(xiàn)在從日本沒(méi)發(fā)現(xiàn)什么好生意。也可能日本的文化會(huì)作某些改變，比如他們的管理層可能會(huì)對(duì)公司股票的責(zé)任多一些，這樣回報(bào)率會(huì)高些。但目前來(lái)看，我看到的都是一些低回報(bào)率的公司，即使是在日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)候。說(shuō)來(lái)也令人驚奇，因?yàn)槿毡具@樣一個(gè)完善巨大的市場(chǎng)卻不能產(chǎn)生一些優(yōu)秀的高回報(bào)的公司。日本的優(yōu)秀只體現(xiàn)在經(jīng)三十年前，柯達(dá)公司的城墻和可口可樂(lè)的城墻是一樣難以逾越的。如果你想給你6個(gè)月的小孩子照張像，20年或50年后你再來(lái)看那照片，你不會(huì)象專業(yè)攝影師那樣來(lái)衡量照片質(zhì)量隨著時(shí)間的改變，真正決定購(gòu)買(mǎi)行為的是膠卷公司在你的心目中的地位?？逻_(dá)向你保證你今天的照片，20年，50年后看起來(lái)仍是栩栩如生，這一點(diǎn)對(duì)你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯達(dá)就有那樣的魅力，它占據(jù)了每個(gè)人的心。在地球上每個(gè)人的心里，它的那個(gè)小黃盒子都在說(shuō)，柯達(dá)是最好的。那真是無(wú)價(jià)的。現(xiàn)在的柯達(dá)已經(jīng)不再獨(dú)占人們的心。它的城墻變薄了，富士用各種手段縮小了差距?？逻_(dá)讓富士成為奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)的贊助商，一個(gè)一直以來(lái)由柯達(dá)獨(dú)占的位置。于是在人們的印象里，富士變得和柯達(dá)平起平坐起來(lái)。與之相反的是，可口可樂(lè)的城墻與30年前比，變得更寬了。你可能看不到城墻一天天的變化。但是，每次你看到可口可樂(lè)的工廠擴(kuò)張到一個(gè)目前并不盈利，但20年后一定會(huì)的國(guó)家，它的城墻就加寬些。企業(yè)的城墻每天每年都在變，或厚或窄。10年后，你就會(huì)看到不同。我給那些公司經(jīng)理人的要求就是，讓城墻更厚些，保護(hù)好它，拒競(jìng)爭(zhēng)者于墻外。你可以通過(guò)服務(wù)，產(chǎn)品質(zhì)量，價(jià)錢(qián)，成本，專利，地理位置來(lái)達(dá)到目的。我尋找的就是這樣的企業(yè)。那么這樣的企業(yè)都在做什么生意呢？我要找到他們，就要從最簡(jiǎn)單的產(chǎn)品里找到那些（杰出的企業(yè)）。因?yàn)槲覜](méi)法預(yù)料到10年以后，甲骨文，蓮花，或微軟會(huì)發(fā)展成什么樣。比爾.蓋茨是我碰到過(guò)的最好的生意人。微軟現(xiàn)在所處的位置也很好。但是我還是對(duì)他們10年后的狀況無(wú)從知曉。同樣我對(duì)他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10年后的情形也一無(wú)所知。雖然我不擁有口香糖的公司，但是我知道10年后他們的發(fā)展會(huì)怎樣?；ヂ?lián)網(wǎng)是不會(huì)改變我們嚼口香糖的方式的，事實(shí)上，沒(méi)什么能改變我們嚼口香糖的方式。會(huì)有很多的（口香糖）新產(chǎn)品不斷進(jìn)入試驗(yàn)期，一些以失敗告終。這是事物發(fā)展的規(guī)律。如果你給我10個(gè)億，讓我進(jìn)入口香糖的生意，打開(kāi)一個(gè)缺口，我無(wú)法做到。這就是我考量一個(gè)生意的基本原則。給我10個(gè)億，我能對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有多少打擊？給我100個(gè)億，我對(duì)全世界的可口可樂(lè)的損失會(huì)有多大？我做不到，因?yàn)?，他們的生意穩(wěn)如磐石。給我些錢(qián)，讓我去占領(lǐng)其他領(lǐng)域，我卻總能找出辦法把事情做到。所以，我要找的生意就是簡(jiǎn)單，容易理解，經(jīng)濟(jì)上行得通，誠(chéng)實(shí)，能干的管理層。這樣，我就能看清這個(gè)企業(yè)10年的大方向。如果我做不到這一點(diǎn)，我是不會(huì)買(mǎi)的。基本上來(lái)講，我只會(huì)買(mǎi)那些，即使紐約證交所從明天起關(guān)門(mén)五年，我也很樂(lè)于擁有的股票。如果我買(mǎi)個(gè)農(nóng)場(chǎng)，即使五年內(nèi)我不知道它的價(jià)格，但只要農(nóng)場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)正常，我就高興。如果我買(mǎi)個(gè)公寓群，只要它們能租出去，帶來(lái)預(yù)計(jì)的回報(bào)，我也一樣高興。人們買(mǎi)股票，根據(jù)第二天早上股票價(jià)格的漲跌，決定他們的投資是否正確，這簡(jiǎn)直是扯淡。正如格拉姆所說(shuō)的，你要買(mǎi)的是企業(yè)的一部分生意。這是格拉姆教給我的最基本最核心的策略。你買(mǎi)的不是股票，你買(mǎi)的是一部分企業(yè)生意。企業(yè)好，你的投資就好，只要你的買(mǎi)入價(jià)格不是太離譜。這就是投資的精髓所在。你要買(mǎi)你看得懂的生意，你買(mǎi)了農(nóng)場(chǎng)，是因?yàn)槟愣r(nóng)場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)。就是這么簡(jiǎn)單。這都是格拉姆的理念。我6、7歲就開(kāi)始對(duì)股票感興趣，在11歲的時(shí)買(mǎi)了第一只股票。我沉迷于對(duì)圖線，成交量等各種技術(shù)指標(biāo)的研究。然后在我還是19歲的時(shí)候，幸運(yùn)地拿起了格拉姆的書(shū)。書(shū)里說(shuō)，你買(mǎi)的不是那整日里上下起伏的股票標(biāo)記，你買(mǎi)的是公司的一部分生意。自從我開(kāi)始這么來(lái)考慮問(wèn)題后，所以一切都豁然開(kāi)朗。就這么簡(jiǎn)單。我們只買(mǎi)自己諳熟的生意。在坐的每一個(gè)人都懂可口可樂(lè)的生意。我卻敢說(shuō)，沒(méi)人能看懂新興的一些互聯(lián)網(wǎng)公司。我在今年的BerkshireHathaway的股東大會(huì)上講過(guò)，如果我在商學(xué)院任教，期末考試的題目就是評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值，如果有人給我一個(gè)具體的估價(jià)，我會(huì)當(dāng)場(chǎng)暈倒的（笑）。我自己是不知道如何估值的，但是人們每天都在做！如果你這么做是為了去競(jìng)技比賽，還可以理解。但是你是在投資。投資是投入一定的錢(qián)，確保將來(lái)能恰當(dāng)幅度地賺進(jìn)更多的錢(qián)。所以你務(wù)必要曉得自己在做什么，務(wù)必要深入懂得（你投資的）生意。你會(huì)懂一些生意模式，但絕不是全部。問(wèn)題：就如你剛才所說(shuō)，你已經(jīng)講了事情的一半，那就是去尋找企業(yè)，試著去理解商業(yè)模式，作為一個(gè)擁有如此大量資金的投資者，你的積累足以讓你過(guò)功成身退?；氐劫?gòu)買(mǎi)企業(yè)的成本，你如何決定一個(gè)合適的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)？巴菲特：那是一個(gè)很難作出的決定。對(duì)一個(gè)我不確信（理解）的東西，我是不會(huì)買(mǎi)的。如果我對(duì)一個(gè)東西非常確信，通常它帶給我的回報(bào)不會(huì)是很可觀的。為什么對(duì)那些你只有一絲感覺(jué)會(huì)有40％回報(bào)的企業(yè)來(lái)試手氣呢？我們的回報(bào)不是驚人的高，但是一般來(lái)講，我們也不會(huì)有損失。1972年，我們買(mǎi)了See’sCandy（一家糖果公司）。See’sCandy每年以每磅1.95美元的價(jià)格，賣出1千6百萬(wàn)磅的糖果，產(chǎn)生4百萬(wàn)的稅前利潤(rùn)。我們買(mǎi)它花了2千5百萬(wàn)。我和我的合伙人覺(jué)得See’sCandy有一種尚未開(kāi)發(fā)出來(lái)的定價(jià)魔力，每磅1.95美元的糖果可以很容易地以2.25的價(jià)錢(qián)賣出去。每磅30分的漲價(jià)，1千6百萬(wàn)磅就是額外的4百80萬(wàn)呀，所以2千5百萬(wàn)的購(gòu)買(mǎi)價(jià)還是劃算的。我們從未雇過(guò)咨詢師。我們知道在加州每個(gè)人都有一個(gè)想法。每個(gè)加州人心中對(duì)See’sCandy都有一些特殊的印象，他們絕對(duì)認(rèn)這個(gè)牌子的糖。在情人節(jié)，給女孩子送See’sCandy的糖，她們會(huì)高興地親它。如果她們把糖扔在一邊，愛(ài)理不理，那我們的生意就糟糕了。只要女孩子親吻我們的糖，那就是我們要灌輸給加州人腦子里的，女孩子愛(ài)親See’sCandy的糖。如果我們能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，我們就可以漲價(jià)了。我們?cè)?972年買(mǎi)的See’sCandy，那之后，我們每年都在12月26日，圣誕節(jié)后的第一天，漲價(jià)。圣誕節(jié)期間我們賣了很多糖。今年，我們賣了3千萬(wàn)磅糖，一磅賺2個(gè)美元，總共賺了6千萬(wàn)。十年后，我們會(huì)賺得更多。在那6千萬(wàn)里，5千5百萬(wàn)是在圣誕節(jié)前3周賺的。耶穌的確是我們的好朋友（笑）。這確實(shí)是一樁好生意。如果你再想想，關(guān)于這生意的重要一點(diǎn)是，多數(shù)人都不買(mǎi)盒裝巧克力來(lái)自己消費(fèi)，他們只是用它來(lái)做為生日或節(jié)日的饋贈(zèng)禮品。情人節(jié)是每年中最重要的一天。圣誕節(jié)是迄今為止最最重要的銷售季節(jié)。女人買(mǎi)糖是為了圣誕節(jié)，她們通常在那前后2－3周來(lái)買(mǎi)。男人買(mǎi)糖是為了情人節(jié)。他們?cè)诨丶业穆飞祥_(kāi)著車，我們?cè)谑找魴C(jī)節(jié)目里放廣告，“內(nèi)疚，內(nèi)疚”，男人們紛紛從高速路上出去，沒(méi)有一盒巧克力在手，他們是不敢回家的。情人節(jié)是銷售最火的一天。你能想像，在情人節(jié)那天，See’sCandy的價(jià)錢(qián)已經(jīng)是11美元一磅了（譯者注：又漲價(jià)了）。當(dāng)然還有別的牌子的糖果是6美元一磅。當(dāng)你在情人節(jié)的時(shí)候回家（這些都是關(guān)于See’sCandy深入人心的一幕幕場(chǎng)景，你的那位接受你的禮品，由衷地感謝你，祝福剩下的一年），遞給你的那位（6塊錢(qián)的糖），說(shuō)，“親愛(ài)的，今年我買(mǎi)的是廉價(jià)貨”？這絕不可能行得通！在某種程度上，有些東西和價(jià)格是沒(méi)關(guān)系的，或者說(shuō)，不是以價(jià)格為導(dǎo)向的。這就像迪斯尼。迪斯尼在全世界賣的是16.95或19.95美元的家庭影像制品。人們，更具體的說(shuō)，那些當(dāng)媽媽的對(duì)迪斯尼有著特殊的感情。在座的每個(gè)人在心中對(duì)迪斯尼都有著一些情愫。如果我說(shuō)環(huán)球影視，它不會(huì)喚起你心中的那種特殊情愫；我說(shuō)20世紀(jì)?？怂构荆阋膊粫?huì)有什么反應(yīng)。但是迪斯尼就不同。這一點(diǎn)在全世界都如此。當(dāng)你的年紀(jì)變老的時(shí)候，那些（迪斯尼的）影像制品，你可以放心讓小孩子每天在一邊看幾個(gè)小時(shí)。你知道，一個(gè)這樣的影片，小孩子會(huì)看上20遍。當(dāng)你去音像店時(shí)，你會(huì)坐在那兒，把十幾種片子都看上一遍，然后決定你的孩子會(huì)喜歡哪一部？這種可能性很小。別的牌子賣16.95，而迪斯尼的賣17.95，你知道買(mǎi)迪斯尼的不會(huì)錯(cuò)，所以你就買(mǎi)了。在某些你沒(méi)有時(shí)間的事情上，你不一定非要做高質(zhì)量的決定。而作為迪斯尼而言，就可以因此以更高的價(jià)格，賣出多得多的影片。多好的生意！而對(duì)其他牌子來(lái)講，日子就不那么好過(guò)了。夢(mèng)想家們一直努力打造出類似于迪斯尼概念的品牌，來(lái)同它在世界范圍內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，取代人們心中對(duì)迪斯尼的那份特殊情愫。比如，環(huán)球影視吧，媽媽們不會(huì)在音像店里買(mǎi)他們的片子，而放棄迪斯尼的。那是不可能發(fā)生的?？煽诳蓸?lè)是在全球范圍內(nèi)和喜悅的情緒關(guān)聯(lián)在一起的。不管你花多少錢(qián)，你想讓全世界的50億人更喜歡RC可樂(lè)（譯者注：巴菲特杜撰出來(lái)的飲料牌子），那是做不到的。你可以搞些詭計(jì)，做折扣促銷，等等，但都是無(wú)法得逞的。這就是你要的生意，你要的城墻。問(wèn)題：在你購(gòu)買(mǎi)公司的分析過(guò)程里，是否有些數(shù)字會(huì)告訴你不要買(mǎi)？哪些東西是質(zhì)化的，哪些東西是量化的？巴菲特：最好的買(mǎi)賣里，從數(shù)字的角度來(lái)講，幾乎都要告訴你不要買(mǎi)。你可能對(duì)（被購(gòu)買(mǎi)公司的）產(chǎn)品的印象是非常之深，但是你對(duì)那套雪茄煙蒂式的廉價(jià)思維已經(jīng)根深蒂固。我曾經(jīng)擁有一個(gè)風(fēng)力發(fā)電公司。相信我，風(fēng)力發(fā)電公司如同雪茄煙蒂一般廉價(jià)。我們買(mǎi)的也很便宜，只相當(dāng)于公司流動(dòng)資金的三分之一的價(jià)錢(qián)。我們卻實(shí)賺了錢(qián)，但是這種收益是不可復(fù)制的，更象是一次性的買(mǎi)賣。你可不想做那樣的事情，但我經(jīng)歷了那樣一個(gè)階段，在那個(gè)階段里，我還買(mǎi)過(guò)租車公司等等一些生意。談到質(zhì)化的東西，我可能在接到電話的那一刻就能感受到了。幾乎我們買(mǎi)的所有企業(yè)，只需要10分鐘，15分鐘的分析。我今年買(mǎi)了兩個(gè)企業(yè)。GeneralRe（譯者注：全球最大的再保險(xiǎn)公司之一）是一個(gè)180億的交易。我連它們的總部都沒(méi)去過(guò)。我希望它們的的確確有個(gè)總部（譯者注：巴菲特在開(kāi)玩笑）。在那之前，我買(mǎi)了ExecutiveJet，主要做部分擁有小型飛機(jī)的生意（譯者注：美國(guó)近年來(lái)，很流行私人擁有飛機(jī)。但畢竟花銷很大，不是一般人能承受得起。所以，買(mǎi)一部分飛機(jī)的擁有權(quán)，這樣你可以有一段你自己的飛行計(jì)劃和路線，變得很實(shí)際）。在我們買(mǎi)之前，我也沒(méi)去過(guò)它的公司總部。四年前，我給我的家庭買(mǎi)了一個(gè)飛機(jī)計(jì)劃的四分之一擁有權(quán)。我親身體會(huì)了他們的服務(wù)，我也看到了這些年它們的迅速發(fā)展。（在購(gòu)買(mǎi)交易發(fā)生之前，）我拿到了它們的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。如果你不能馬上足夠了解所作的生意，即使你花上一二個(gè)月，情況也未見(jiàn)得會(huì)有多少改觀。你必須對(duì)你可能了解的和不能了解的有個(gè)切身體會(huì)，你必須對(duì)你的能力范圍有個(gè)準(zhǔn)確的認(rèn)知。范圍的大小無(wú)關(guān)大局，重要的是那個(gè)范圍里的東西。哪怕在那個(gè)范圍里只有成千上萬(wàn)家上市公司里的30個(gè)公司，只要有那30家，你就沒(méi)問(wèn)題。你所做的就應(yīng)當(dāng)是深入了解這30家公司的業(yè)務(wù)，你根本不需要去了解和學(xué)習(xí)其他的東西。在我早年的時(shí)候，我做了大量功課來(lái)熟悉生意上的事情。我們走出去，采取所謂‘抹黃油’的方式，去與企業(yè)的用戶談，與企業(yè)以前的雇員談，與企業(yè)的供應(yīng)商談，我們能找到的每一個(gè)人。每次我看到業(yè)界的專業(yè)人員，舉例來(lái)說(shuō)，我對(duì)采煤業(yè)有興趣，我會(huì)遍訪每一家采煤公司，問(wèn)每一位CEO,“如果要在業(yè)界買(mǎi)一家公司，你認(rèn)為我該買(mǎi)哪一家？為什么？”如果你把這些片段的信息串起來(lái)，你會(huì)學(xué)到很多業(yè)界的信息。當(dāng)你問(wèn)到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的時(shí)候，你會(huì)得到非常相似的答案。比如說(shuō)，如果你有一個(gè)解決一切問(wèn)題的良方，那么你首先要解決的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)？為什么？通過(guò)這種手段，你很快會(huì)發(fā)現(xiàn)誰(shuí)是業(yè)界最好的企業(yè)。做投資的好處是你不用學(xué)習(xí)日新月異的知識(shí)和技能。當(dāng)然你愿意那么去做，就另當(dāng)別論了。四十年前你了解的口香糖的生意，現(xiàn)如今依舊適用，沒(méi)有什么變化。我認(rèn)識(shí)一個(gè)人，他的岳父去世了，丟下一間他創(chuàng)建的制鞋公司。這個(gè)人托GoldmanSachs來(lái)賣掉這家公司。他和我的一個(gè)朋友在佛羅里達(dá)打高爾夫，提到了這件事。我朋友讓他給我打電話。他打了，結(jié)果我們用五分鐘談成了這樁生意。我認(rèn)識(shí)這個(gè)人，我基本了解制鞋生意，所以我就買(mǎi)了。質(zhì)化的方面定了后，就是價(jià)格了。我的答案只有是或者不是，很簡(jiǎn)單，談判的時(shí)候沒(méi)什么圈子可兜。只要價(jià)格合適，我就會(huì)買(mǎi)。不然的話，談判之前我很快樂(lè)，談判不成我也一樣。問(wèn)題：可口可樂(lè)最近發(fā)布了對(duì)未來(lái)季度調(diào)低盈利預(yù)期的消息。你對(duì)可口可樂(lè)并沒(méi)有因?yàn)樵诿绹?guó)之外的許多問(wèn)題，包括亞洲危機(jī)，造成的負(fù)面影響而撒謊怎么看？巴菲特：我很喜歡他們（的誠(chéng)實(shí)）。事實(shí)上，在未來(lái)20年，可口可樂(lè)在國(guó)際上的市場(chǎng)增長(zhǎng)要比在美國(guó)國(guó)內(nèi)好得多。在美國(guó)國(guó)內(nèi)的人均消費(fèi)量會(huì)增長(zhǎng)，但在別的國(guó)家的增長(zhǎng)會(huì)快得多?？煽诳蓸?lè)可能會(huì)有一段3個(gè)月，也可能是3年的艱難時(shí)期，但不會(huì)是未來(lái)的20年。人們?cè)谌澜绲姆秶鷥?nèi)高效地工作，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)換取一瓶可樂(lè)（巴菲特舉起手中的可樂(lè)瓶），就占他們每天所獲得的勞動(dòng)報(bào)酬的比例而言，實(shí)在是一筆很好的買(mǎi)賣。實(shí)際上，我是一天五瓶（笑）。在1936年的時(shí)候，我第一次用25美分買(mǎi)了6瓶可樂(lè)（單賣是5美分一瓶）。那是6.5盎司的瓶子，2美分的瓶子押金，實(shí)際上是6.5盎司的可樂(lè)只要5美分?，F(xiàn)在是12盎司的罐子，如果你在周末去買(mǎi)大瓶裝的，減少一些在包裝上的費(fèi)用，你基本上可以花20美分多一點(diǎn)買(mǎi)12盎司。你現(xiàn)在在每盎司上花的錢(qián)只是1936年的兩倍多一點(diǎn)點(diǎn)。相對(duì)于人們不斷增長(zhǎng)的購(gòu)買(mǎi)力而言，可樂(lè)實(shí)際上在年復(fù)一年地變得越來(lái)越便宜。在全世界的兩百多個(gè)國(guó)家里，這個(gè)有著一百多年歷史的產(chǎn)品的人均消費(fèi)量每年都在增長(zhǎng)。它霸占著飲料市場(chǎng)，真的是難以置信。有一件人們可能不懂，但卻使這個(gè)產(chǎn)品有著數(shù)以百億元的價(jià)值的簡(jiǎn)單事實(shí)就是可樂(lè)沒(méi)有味覺(jué)記憶。你可以在9點(diǎn)，11點(diǎn)，下午3點(diǎn)，5點(diǎn)喝上一罐，5點(diǎn)時(shí)你喝的味道和你一早上9點(diǎn)喝的味道一樣好。其他的飲料如甜蘇打水，橙汁，根啤都做不到這一點(diǎn)，它們對(duì)味道有著累積作用（譯者注：累積使味覺(jué)麻木），重復(fù)的飲用會(huì)使你厭煩。我們?cè)赟ee’sCandy的雇員可以免費(fèi)享用公司生產(chǎn)糖果。在他們第一天工作的時(shí)候，他們渴著勁兒吃。但在那之后，他們?cè)俪云饋?lái)就跟要花錢(qián)買(mǎi)似的。為什么？巧克力一樣有著味覺(jué)累積。但是可樂(lè)就沒(méi)有味覺(jué)累積。這意味著，全世界的人們可以每天都可以消費(fèi)很多次可樂(lè)，而不是其他的飲料，所以你得到的就是可樂(lè)之難以企及的人均消費(fèi)量。在今天，全世界范圍內(nèi)可樂(lè)的日銷售量超過(guò)800億盎司。這個(gè)數(shù)目還在年復(fù)一年地增長(zhǎng)。增長(zhǎng)還體現(xiàn)在無(wú)論是以國(guó)家計(jì)還是人均計(jì)的消費(fèi)量上。20年后，在美國(guó)之外的增長(zhǎng)講遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)國(guó)內(nèi)。我分外看好國(guó)際市場(chǎng)的前景。（目前可樂(lè)的國(guó)際危機(jī)，）短期來(lái)講對(duì)他們確實(shí)有消極的影響，但這不是一個(gè)大不了的問(wèn)題?？煽诳蓸?lè)公司于1919年上市，那時(shí)的價(jià)格是40美元左右。一年后，股價(jià)降了50％，只有19美元。看起來(lái)那是一場(chǎng)災(zāi)難。瓶裝問(wèn)題，糖料漲價(jià)，你總能發(fā)現(xiàn)這樣那樣的原因讓你覺(jué)得那不是一個(gè)合適的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。一些年之后，又發(fā)生了大蕭條，第二次世界大戰(zhàn)，核武器競(jìng)賽等?？偸怯性颍ㄗ屇悴毁I(mǎi)）。如果你在一開(kāi)始40塊錢(qián)買(mǎi)了一股，然后你把派發(fā)的紅利進(jìn)行再投資（買(mǎi)入可口可樂(lè)的股票），一直到現(xiàn)在，那股可樂(lè)股票的價(jià)值是5百萬(wàn)。這個(gè)事實(shí)壓倒了一切。如果你看對(duì)了生意模式，你就會(huì)賺很多錢(qián)。切入點(diǎn)的時(shí)機(jī)是很難把握的。所以，如果我擁有的是一個(gè)絕佳的生意，我絲毫不會(huì)為某一個(gè)事件的發(fā)生，或者它對(duì)未來(lái)一年的影響等等而擔(dān)憂。當(dāng)然，在過(guò)去的某些個(gè)時(shí)間段，政府施加了價(jià)格管制政策。企業(yè)因而不能漲價(jià)，即使最好的企業(yè)有時(shí)也會(huì)受影響，我們的See’sCandy糖果不能在12月26日漲價(jià)。但是，管制該發(fā)生的時(shí)候就會(huì)發(fā)生，它絕不會(huì)把一個(gè)杰出的企業(yè)蛻變成一個(gè)平庸的企業(yè)。政府是不可能永遠(yuǎn)實(shí)施管制政策的。一個(gè)杰出的企業(yè)可以預(yù)計(jì)到將來(lái)可能會(huì)發(fā)生什么，但不一定會(huì)準(zhǔn)確到何時(shí)會(huì)發(fā)生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何時(shí)”上。如果對(duì)“什么”的判斷是正確的，那么對(duì)“何時(shí)”大可不必過(guò)慮。問(wèn)題：談?wù)勀阃顿Y上的失誤吧。巴菲特：你有多少時(shí)間？（譯者注：巴菲特的幽默在這里表現(xiàn)得淋漓盡致）關(guān)于失誤的有趣的一點(diǎn)是，在投資上，至少對(duì)我和我的合伙人而言，最大的失誤不是做了什么，而是沒(méi)有做什么。對(duì)于我們所知甚多的生意，當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)到時(shí)，我們卻猶豫了，而不是去做些什么。我們錯(cuò)過(guò)了賺取數(shù)以十億元計(jì)的大錢(qián)的好機(jī)會(huì)。不談那些我們不懂的生意，只專注于那些我們懂的。我們確實(shí)錯(cuò)過(guò)了從微軟身上賺大錢(qián)的機(jī)會(huì)，但那并沒(méi)有什么特殊意義，因?yàn)槲覀儚囊婚_(kāi)始就不懂微軟的生意。但是對(duì)于在醫(yī)療保健股票上理應(yīng)賺得的幾十億，我們卻錯(cuò)過(guò)了。當(dāng)克林頓政府推出醫(yī)療保健計(jì)劃時(shí)，醫(yī)療保健公司獲益非淺。我們應(yīng)當(dāng)在那上面賺得盤(pán)滿缽滿的，因?yàn)槲叶抢锩娴囊蚬?0年代中期，我們應(yīng)當(dāng)在FannieMae（譯者注：美國(guó)一家受政府支持，專做二級(jí)房貸的超大型公司）上獲利頗豐，因?yàn)槲覀円菜愕们鍌€(gè)中的究竟。這些都是數(shù)以十億計(jì)的超級(jí)錯(cuò)誤，卻不會(huì)被GAAP會(huì)計(jì)法則抓個(gè)現(xiàn)形。你們所看到的錯(cuò)誤，比如我買(mǎi)下了幾年前我買(mǎi)的USAir（譯者注：巴菲特在這筆交易中幾乎損失了全部的投資，3.6個(gè)億）。當(dāng)我手里有很多現(xiàn)金的時(shí)候，我就很容易犯錯(cuò)誤。查理（譯者注：巴菲特的合伙人）讓我去酒吧轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，不要總滯留在辦公室里（笑）。但是我一有閑錢(qián)，又總在辦公室里，我想我是夠愚昧的，這種事時(shí)有發(fā)生。總之，我買(mǎi)了USAir的股票，雖然沒(méi)人逼著我買(mǎi)。現(xiàn)在我有一個(gè)800的電話號(hào)碼，每次我打算買(mǎi)航空公司的股票后，我就打這個(gè)電話。我跟他們講我很蠢，老犯錯(cuò)，他們總是勸我別買(mǎi)，不斷地和我聊，讓我別掛電話，不要倉(cāng)促地做任何決定。最后，我就會(huì)放棄要購(gòu)買(mǎi)的沖動(dòng)。（譯者注：真有這么回事嗎？聽(tīng)起來(lái)像是巴菲特在開(kāi)玩笑）于是我買(mǎi)了USAir的股票?？瓷先ノ覀兊耐顿Y要打水漂了，而且我們的投資也確實(shí)幾乎全打了水漂，（那筆糟糕的投資）理應(yīng)全軍覆沒(méi)的。我因?yàn)閮r(jià)錢(qián)非常誘人而買(mǎi)了那些股票，但是那絕不是個(gè)誘人的行業(yè)。我對(duì)所羅門(mén)的股票犯了同樣的錯(cuò)誤，股票本身價(jià)廉誘人沒(méi)錯(cuò)，但那應(yīng)該是杜絕涉足的行業(yè)。你可以說(shuō)那是一種犯錯(cuò)的模式。你中意具體交易的條件，但不感冒交易公司所處的行業(yè)。我以前犯過(guò)這樣的錯(cuò)誤，很可能將來(lái)我還會(huì)犯這樣的錯(cuò)誤。但更大的錯(cuò)誤還是我一開(kāi)始所講的因猶豫和遲疑所致。當(dāng)我只有1萬(wàn)塊錢(qián)的時(shí)候，我投資了兩千在汽修廠，而且肉包子打狗，那筆機(jī)會(huì)成本高達(dá)60個(gè)億（笑），是個(gè)大錯(cuò)。當(dāng)Berkshire的股價(jià)下降時(shí)，我還能感受好些，因?yàn)槟且步档土似迯S的購(gòu)買(mǎi)成本（笑），以及20％的機(jī)會(huì)成本。當(dāng)你聊到從失敗中汲取經(jīng)驗(yàn)時(shí)，我篤信你最好還是從他人的失敗中來(lái)學(xué)習(xí)吧，越多越好（笑）。在Berkshire公司里，我們絕不花一點(diǎn)時(shí)間來(lái)緬懷過(guò)去。我和我的合伙人是40年的哥們了，從沒(méi)有任何的爭(zhēng)吵。我們有很多事情上會(huì)有不同的見(jiàn)解，但從沒(méi)有過(guò)爭(zhēng)吵，我們也從不回顧過(guò)去。我們總是對(duì)未來(lái)充滿希冀，都認(rèn)為牽絆于‘如果我們那樣做了。。?！募僭O(shè)是不可理喻的，那樣做不可能改變既成的事實(shí)。你只能活在現(xiàn)在時(shí)。你也許可以從你過(guò)去的錯(cuò)誤中汲取教訓(xùn)，但最關(guān)鍵的還是堅(jiān)持做你懂的生意。如果是一個(gè)本質(zhì)上的錯(cuò)誤，比如涉足自己能力范圍之外的東西，因?yàn)槠渌私ㄗh的影響等等，所以在一無(wú)所知的領(lǐng)域做了一些交易，那倒是你應(yīng)該好好學(xué)習(xí)的。你應(yīng)該堅(jiān)守在憑自身能力看得透的領(lǐng)域。當(dāng)你做出決策時(shí)，你應(yīng)該看著鏡子里的自己，捫心自問(wèn)，“我以一股55元的價(jià)格買(mǎi)入100股通用汽車的股票是因?yàn)?。。?！薄Ｄ銓?duì)自己所有的購(gòu)買(mǎi)行為負(fù)責(zé)，必須時(shí)刻充滿理性。如果理由不充分，你的決定只能是不買(mǎi)。如果僅僅是有人在雞尾酒會(huì)上提起過(guò)，那么這個(gè)理由遠(yuǎn)未充分。也不可能是因?yàn)橐恍┏山涣炕蚣夹g(shù)指標(biāo)看上去不錯(cuò)，或盈利等等。必須確實(shí)是你想擁有那一部分生意的原因，這一直是我們盡量堅(jiān)持做到的，也是格拉姆教給我的。問(wèn)題：談?wù)勀壳暗慕?jīng)濟(jì)形式和利率，和將來(lái)的走向？巴菲特：我不關(guān)心宏觀的經(jīng)濟(jì)形式。在投資領(lǐng)域，你最希望做到的應(yīng)該是搞清楚那些重要的，并且是可以搞懂的東西。對(duì)那些既不重要，又難以搞懂的東西，你忘了它們就對(duì)了。你所講的，可能是重要的，但是難以拎清。了解可口可樂(lè)，Wrigley（譯者注：美國(guó)一家營(yíng)銷口香糖的公司），或柯達(dá)，他們的生意是可以拎得清的。當(dāng)然你的研究最后是否重要還取決于公司的評(píng)估，當(dāng)前的股價(jià)等因素。但是我們從未因?qū)暧^經(jīng)濟(jì)的感覺(jué)來(lái)買(mǎi)或者不買(mǎi)任何一家公司。我們根本就不讀那些預(yù)估利率，企業(yè)利潤(rùn)的文章，因?yàn)槟切╊A(yù)估真的是無(wú)關(guān)痛癢。1972年，我們買(mǎi)了See’sCandy，那之后不久政府實(shí)施了價(jià)格管制，但那又怎么樣呢，（如果我們因?yàn)閮r(jià)格管制的原因沒(méi)有買(mǎi)）我們就錯(cuò)過(guò)了以2千5百萬(wàn)買(mǎi)下一個(gè)現(xiàn)如今稅前利潤(rùn)6千萬(wàn)的生意！我們不愿因?yàn)樽陨肀揪筒痪ǖ囊恍╊A(yù)估而錯(cuò)過(guò)買(mǎi)到好生意的機(jī)會(huì)。我們根本就不聽(tīng)或不讀那些涉及宏觀經(jīng)濟(jì)因素的預(yù)估。在通常的投資咨詢會(huì)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們會(huì)做出對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的描述，然后以那為基礎(chǔ)展開(kāi)咨詢活動(dòng)。在我們看來(lái)，那樣做是毫無(wú)道理的。假想AlanGreenspan（譯者注：上一任美聯(lián)儲(chǔ)主席）在我一邊，RobertRubin（譯者注：克林頓時(shí)期美財(cái)長(zhǎng)）在我另一邊，即使他們都悄悄告訴我未來(lái)12個(gè)月他們的每一步舉措，我是無(wú)動(dòng)于衷的，而且這也不會(huì)對(duì)我購(gòu)買(mǎi)ExecutiveJets飛機(jī)公司或GeneralRe再保險(xiǎn)公司，或我做的任何事情有一絲一毫的影響。巴菲特：我在華爾街上工作了兩年多。我在東西海岸都有最好的朋友。能見(jiàn)到他們讓我很開(kāi)心，當(dāng)我去找他們的時(shí)候，總是會(huì)得到一些想法。但是最好的能對(duì)投資進(jìn)行深思熟慮的方法就是去一間沒(méi)有任何人的屋子，只是靜靜地想。如果那都不能讓你想的話，沒(méi)有什么可以。（身處華爾街的）缺點(diǎn)就是，在任何一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，華爾街的情況都太極端了，你會(huì)被過(guò)度刺激，好像被逼著每天都要去做點(diǎn)什么。錢(qián)德勒家族花兩千塊錢(qián)買(mǎi)了可口可樂(lè)公司，除此之外，就不要再做其他的事情了。事情的關(guān)鍵是無(wú)為而治，即使在1919年也不要賣（錢(qián)德勒家族在這一年賣掉了可樂(lè)公司）。所以，你所找尋的出路就是，想出一個(gè)好方法，然后持之以恒，盡最大可能，直到把夢(mèng)想變成現(xiàn)實(shí)。在每五分鐘就互相叫價(jià)一個(gè)來(lái)回，人們甚至在你的鼻子底下報(bào)價(jià)的環(huán)境里，想做到不為所動(dòng)是很難的。華爾街靠的是不斷的買(mǎi)進(jìn)賣出來(lái)賺錢(qián)，你靠的是不去做買(mǎi)進(jìn)賣出而賺錢(qián)。這間屋子里的每個(gè)人之間每天互相交易你們所擁有的股票，到最后所有人都會(huì)破產(chǎn)，而所有錢(qián)財(cái)都進(jìn)了經(jīng)紀(jì)公司的腰包。相反地，如果你們象一般企業(yè)那樣，50年巋然不動(dòng)，到最后你賺得不亦樂(lè)乎，而你的經(jīng)紀(jì)只好破產(chǎn)。就像一個(gè)醫(yī)生，依賴于你變更所用藥品的頻率而賺錢(qián)。如果一種用藥就能包治百病，那么他只能開(kāi)一次處方，做一次交易，他的賺頭也就到此為止了。但是，如果他能說(shuō)服你每天更新處方是一條接往健康的通途，他會(huì)很樂(lè)于開(kāi)出處方，你也會(huì)燒光你的錢(qián)，不但不會(huì)更健康，反而處境會(huì)更差。你應(yīng)該做的是遠(yuǎn)離那些促使你做出倉(cāng)促?zèng)Q定的環(huán)境。華爾街自有它的功效，在我回Omaha之前，每六個(gè)月都有一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的單子的事情去做，一大批公司去考察，我會(huì)讓自己做的事情對(duì)得起旅行花的錢(qián)。然后，我會(huì)（離開(kāi)華爾街）回Omaha，仔細(xì)考量。問(wèn)題：投資人如何來(lái)給Berkshire或微軟這樣從來(lái)不分紅的公司估值？巴菲特：這是個(gè)關(guān)于Berkshire從來(lái)不分紅的問(wèn)題。Berkshire將來(lái)也不會(huì)分紅，這是一個(gè)我可以擔(dān)保的承諾（笑）。你能從Berkshire得到的是將（紅利）放進(jìn)安全的存款箱，每年你可以拿出來(lái)好好地把玩一翻，然后再把它放回原位。這樣，你會(huì)得到巨大的自我滿足感?？蓜e小瞧了這樣的自我滿足感?。ㄗg者：像不像葛朗臺(tái)數(shù)錢(qián)？）當(dāng)然，這里的核心問(wèn)題是我們能否讓截留下來(lái)的錢(qián)財(cái)以可觀的幅度升值。這是我們一直孜孜以求的。查理和我的立身之本也在此處。當(dāng)然，這項(xiàng)任務(wù)正變得越來(lái)越難。我們管的錢(qián)越多，就越難做到（以可觀的幅度升值）。如果Berkshire的大小只有現(xiàn)在的百分之一，我們升值的幅度要比現(xiàn)在好得多。如果我們能做到不斷地升值，那么派發(fā)紅利自然是不明智的。到目前為止，我們做到了讓截留下來(lái)的紅利再投資勝過(guò)直接派發(fā)紅利。但是，沒(méi)有人可以保證在將來(lái)還能這樣。在某一個(gè)階段，總會(huì)有物極必反的時(shí)候。保持持續(xù)增長(zhǎng)是我們努力的目標(biāo)。那也是唯一衡量我們公司價(jià)值的標(biāo)尺。公司總部的大小等等都不能用來(lái)衡量公司的價(jià)值。Berkshire有4萬(wàn)5千名雇員，但在總部只有12人和3千5百平方英尺（譯者注：300多平米）的辦公室。這一點(diǎn)我們不打算改變。我們用公司的表現(xiàn)來(lái)評(píng)估自己，我們也以此來(lái)謀生。相信我，比起從前來(lái)，（保持持續(xù)增長(zhǎng)）難得多了。問(wèn)題：什么時(shí)候你會(huì)認(rèn)為你的投資已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了它的增長(zhǎng)極限？巴菲特：理想的情況是當(dāng)你購(gòu)買(mǎi)生意的時(shí)候，你不希望你買(mǎi)的企業(yè)有一個(gè)增長(zhǎng)極限。我買(mǎi)可口可樂(lè)公司的時(shí)候，我不希望10年，15年后看到可樂(lè)彈盡糧絕。不排除有這個(gè)可能，但可能性接近于零。我們想看到的是，當(dāng)你買(mǎi)一個(gè)公司，你會(huì)樂(lè)于永久地持有那個(gè)公司。同樣的道理，當(dāng)人們買(mǎi)Berkshire的股票的時(shí)候，我希望他們打算一輩子持有它。因?yàn)檫@樣或那樣的原因，這可能行不通。我不想說(shuō)，這是唯一的購(gòu)買(mǎi)股票的方式，但是我希望依據(jù)那樣的方式來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票的一群人加入Berkshire，因?yàn)槲也幌Ｍ偸强吹揭蝗翰煌墓蓶|。我實(shí)際上對(duì)Berkshire股東的變化更替實(shí)行跟蹤。舉個(gè)例子，如果有一個(gè)教堂，我是行禱告之人，看到做禮拜的人每個(gè)星期都換掉一半，我不會(huì)說(shuō)，這真是太好了，看看我的成員流動(dòng)性有多強(qiáng)呀（笑）。我寧愿在每個(gè)星期天看到教堂里坐滿了同樣那么一批人。當(dāng)我們考量生意的時(shí)候，這就是我們的原則?；旧衔覀儗ふ夷切┐蛩阌谰贸钟械纳狻Ｄ菢拥钠髽I(yè)并不多。在一開(kāi)始，我的主意比資金多得多，所以我不斷地賣出那些我認(rèn)為吸引力差些的股票以便來(lái)購(gòu)買(mǎi)那些新近發(fā)現(xiàn)的好生意。但這已經(jīng)不是我們現(xiàn)在的問(wèn)題了。（譯者注：我們現(xiàn)在不缺錢(qián)，而是缺好生意)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的五年后，我們希望彼時(shí)如同此時(shí)一般的滿意。如果有一些極其龐大的兼并機(jī)會(huì)，也可能我們需要賣出一些股票（來(lái)籌措資金）。當(dāng)然，我很樂(lè)于擁有那樣的問(wèn)題。我們?cè)谫?gòu)買(mǎi)企業(yè)時(shí)從來(lái)不預(yù)先定下一個(gè)目標(biāo)價(jià)。比如，如果我們的買(mǎi)入價(jià)是30，當(dāng)股價(jià)到達(dá)40，50，60，或100時(shí)，我們就賣，諸如此類。我們不再如此的行事。當(dāng)我們花2500萬(wàn)買(mǎi)私有公司See’sCandy時(shí)，我們沒(méi)有“如果有人出5000萬(wàn)我們就賣”的計(jì)劃。那不是一個(gè)考量生意的正確方式。我們考量生意的方式是，隨著時(shí)間的推移，是否買(mǎi)下的企業(yè)會(huì)帶來(lái)越來(lái)越多的利潤(rùn)？如果對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答是肯定的，任何其他問(wèn)題都是多余的。問(wèn)題：你是如何看待對(duì)所羅門(mén)的投資的？類似的，長(zhǎng)期管理資金的買(mǎi)賣？巴菲特：我們投資所羅門(mén)的原因是，在1987年9月，所羅門(mén)公司是一家9％資產(chǎn)被證券化的企業(yè)，道指在這一年漲了35％，之前我們賣了很多股票，一下子手里有了很多現(xiàn)金，并且看上去我們暫時(shí)不會(huì)用得到它們。所以，在這個(gè)我通常不會(huì)購(gòu)買(mǎi)股票的行業(yè)里，我們采用了這種有吸引力的證券形式，購(gòu)買(mǎi)了所羅門(mén)。這是一個(gè)錯(cuò)誤。最后結(jié)果還不錯(cuò)，但那不是我應(yīng)該做的。我應(yīng)該再等等，這樣一年后我會(huì)多買(mǎi)一些可口可樂(lè)公司的股票，或者我在當(dāng)時(shí)就該買(mǎi)，即便可樂(lè)那時(shí)的賣價(jià)真的不便宜。對(duì)于長(zhǎng)期管理資金，我們，隨著時(shí)間的推移，積累了對(duì)和證券有關(guān)的其他生意的了解。其中一個(gè)就是套利。套利，我做了45年，格拉姆做了30年。套利是必須靠近電話，我自己也必須東奔西跑地做，因?yàn)樗笪腋o跟大市的脈動(dòng)?，F(xiàn)在我已經(jīng)不做了，除非出現(xiàn)我自己看得懂，又是極大的套利機(jī)會(huì)。我這一輩子可能做了300樁，可能更多，套利的交易。套利本身是很好的生意。長(zhǎng)期管理資金有很多套利的頭寸，它前10名的頭寸可能占據(jù)了90％的資金。我對(duì)那前10名的頭寸有一些了解。我雖然不了解其中所有的細(xì)節(jié)，但是我已經(jīng)掌握足夠多的信息。同時(shí)，交易中我們將得到可觀的折扣，我們也有足夠的本錢(qián)打持久戰(zhàn)，所以我們覺(jué)得交易可以進(jìn)行。我們是可能在那樣的交易中賠錢(qián)的。但是，我們占據(jù)了一些有利因素，我們是在我們懂得的領(lǐng)域作戰(zhàn)。我們還有一些其他的頭寸，不像長(zhǎng)期管理資金那么大，因?yàn)橄衲敲创笠?guī)模的確實(shí)不多。那些頭寸或涉及到收益曲線的關(guān)系（譯者注：YieldCurve），或跟不同時(shí)期發(fā)布的政府債券有關(guān)等等（譯者注：ontherun,offtherun)。如果在證券業(yè)足夠長(zhǎng)的話，這些品種都是要接觸到的。它們不是我們的核心生意，平均大概占到我們年收益的0.5%至0.75%，算是額外的一點(diǎn)驚喜吧。問(wèn)題：談一談投資多元化吧。巴菲特：如果你不是一個(gè)職業(yè)投資者，如果你的目標(biāo)不是遠(yuǎn)超大多數(shù)人表現(xiàn)的話，那么你就需要做到最大可能的投資多元化。98％，99％，甚至更高比例的人需要盡可能地去多元化，而不是不斷地買(mǎi)進(jìn)賣出。你們面臨的選擇就是管理成本很低的指數(shù)類的共同基金了。（譯者注：指數(shù)類的基金指用計(jì)算機(jī)模型來(lái)模擬股票指數(shù)，如道瓊斯指數(shù)，納斯達(dá)克指數(shù)，所包含的股票，權(quán)重，和走勢(shì)。投資者可以將指數(shù)基金當(dāng)成普通股票來(lái)投資）如果你認(rèn)為擁有部分美國(guó)是值得的話，就去買(mǎi)指數(shù)基金。你擁有了一部分美國(guó)。對(duì)此我沒(méi)有任何異議，那就是你應(yīng)該的做法，除非你想給投資游戲帶些懸念，并著手對(duì)企業(yè)做評(píng)估。一旦你進(jìn)入對(duì)企業(yè)做評(píng)估的領(lǐng)域，下定決心要花時(shí)間，花精力把事情做好，我會(huì)認(rèn)為投資多元化，從任何角度來(lái)說(shuō)，都是犯了大錯(cuò)。那天我在SunTrust的時(shí)候，有人問(wèn)了一個(gè)問(wèn)題。如果要做到真正懂生意的話，那么你懂的生意可能不會(huì)超過(guò)6個(gè)。如果你真的懂6個(gè)生意的話，那就是你所需要的所有多元化，我保證你會(huì)因此而賺很多錢(qián)。把錢(qián)放在第七個(gè)主意上，而不是選擇投更多的錢(qián)于最好的主意，絕對(duì)是個(gè)錯(cuò)誤。很少有人會(huì)因他們第七好的主意而賺錢(qián)，很多人卻因?yàn)樗麄冏畎舻闹饕舛l(fā)財(cái)。我認(rèn)為，對(duì)任何一個(gè)擁有常規(guī)資金量的人而言，如果他們真的懂得所投的生意，6個(gè)已經(jīng)綽綽有余了。在我最看好的生意中，我只擁有一半左右。我自己就沒(méi)有去做所謂的投資多元化。許多我所知曉的做的不錯(cuò)的人都沒(méi)有多元化他們的投資。唯一的例外是WalterSchloss（譯者注：同巴菲特一樣，也是本杰明.格拉姆的門(mén)生。他的基金收益50年來(lái)一直領(lǐng)先大市），他做到了多元化，投資了方方面面。我管他叫諾亞，因?yàn)樗诿總€(gè)行業(yè)都投兩個(gè)企業(yè)。（笑）（譯者注：諾亞方舟的典故）問(wèn)題：你如何區(qū)分P&G和可口可樂(lè)公司？巴菲特：P&G是一個(gè)很好的公司，有著很強(qiáng)的行銷網(wǎng)絡(luò)，旗下有很多名牌，等等。如果你告訴我，我要離開(kāi)20年，這期間我們家族的資產(chǎn)都放在了P&G上面，我不會(huì)感到不高興的。P&G是我5％的選擇之一。20年的時(shí)間，它不會(huì)消亡的。但是，未來(lái)20年，30年的時(shí)間里，相對(duì)于P&G，我對(duì)可口可樂(lè)公司的單位增長(zhǎng)率，定價(jià)能力更看好些。目前可樂(lè)的定價(jià)能力可能差些。設(shè)想以下，數(shù)以十億計(jì)的日均消費(fèi)量，多一分錢(qián)，那就是一千萬(wàn)。Berkshire擁有8％的股份，那就是每天80萬(wàn)?？瓷先ゲ皇遣豢赡埽皇菃?？現(xiàn)在就想漲價(jià)，在很多市場(chǎng)是行不通的。但假以時(shí)日，二十年后，可樂(lè)在單位消費(fèi)量里一定賺得更多，并且總量上也會(huì)賣得更多。我不確信這個(gè)漲幅會(huì)有多大，但是我確信一定會(huì)增長(zhǎng)。我不認(rèn)為P&G的主要產(chǎn)品有可樂(lè)這樣的統(tǒng)治力，有這樣的消費(fèi)量增長(zhǎng)率，但是P&G依舊是好公司。即使我可能會(huì)更中意其他一些公司，但是那樣的公司鳳毛麟角。問(wèn)題：麥當(dāng)勞的20年前景如何？巴菲特：麥當(dāng)勞的情況里，許多因素都起作用，特別是海外的因素。麥當(dāng)勞在海外的處境比在美國(guó)國(guó)內(nèi)要強(qiáng)勢(shì)一些。這個(gè)生意隨著時(shí)間的推移，會(huì)越來(lái)越難。人們，那些等著派發(fā)禮物的孩子除外，不愿每天都吃麥當(dāng)勞。喝可樂(lè)的人，今天喝五罐，明天可能還會(huì)喝五罐?？觳蜆I(yè)比這要艱難得多。但是，如果你一定要在快餐業(yè)里，世界范圍里這個(gè)行業(yè)規(guī)模是巨大的，選擇一家的話，你會(huì)選麥當(dāng)勞。它有著最好的定位。雖然對(duì)小孩子雖是美味，對(duì)成人而言它卻不是最好吃的。近來(lái)，它進(jìn)入了用降價(jià)來(lái)促銷的領(lǐng)域，而不是靠產(chǎn)品本身來(lái)銷售。我個(gè)人更中意那些靠產(chǎn)品本身就賣錢(qián)的公司。在這一點(diǎn)上，我更喜歡吉列。人們不是因?yàn)檫€有一些附送的小禮品而買(mǎi)Mark3。在本質(zhì)上，吉列的產(chǎn)品更強(qiáng)勢(shì)些。Berkshire擁有很多吉列的股票。當(dāng)你想到幾十億的男人臉上每天每夜長(zhǎng)出的胡子，更好的是，還有女人的兩條腿，你晚上的睡眠一定會(huì)很香甜。那才是你要的生意。如果你想的是下個(gè)月我要用什么降價(jià)策略來(lái)壓制漢堡王（譯者注：BergerKing），如果它們和迪斯尼簽了協(xié)議，而我卻沒(méi)有。。。等等。我偏愛(ài)那些獨(dú)立的產(chǎn)品，不需要做降價(jià)促銷這些噱頭來(lái)讓它更有吸引力。雖然你可以用那些伎倆來(lái)做好生意，比如，麥當(dāng)勞就是一個(gè)非常優(yōu)秀的企業(yè)，但它終究不像可樂(lè)那樣，像可樂(lè)那樣的幾乎也沒(méi)有。如果你一定要在那個(gè)領(lǐng)域買(mǎi)一家企業(yè)，就買(mǎi)奶酪皇后吧！我是開(kāi)玩笑的，還是買(mǎi)麥當(dāng)勞吧。一段時(shí)間以前，Berkshire買(mǎi)了奶酪皇后，所以我在這兒給奶酪皇后不知羞恥地做廣告（笑）。問(wèn)題：你對(duì)能源基礎(chǔ)行業(yè)的公司怎么看？巴菲特：我考慮了很久了，因?yàn)檫@方面的投資要花很多錢(qián)的。我甚至考慮過(guò)要徹底買(mǎi)下一個(gè)公司。我們Omaha公司總部的一個(gè)人員通過(guò)CalEnergy（譯者注：一家位于Omaha的地?zé)崮茉垂荆┳隽艘恍┩顿Y。但是，對(duì)于能源行業(yè)在政府的調(diào)控下究竟會(huì)如何發(fā)展，我還不是太懂。我看到了一些因素對(duì)高成本的企業(yè)在曾經(jīng)的壟斷地域是如何的具有破壞性。我不確信哪家會(huì)因而得益，程度又是如何等等。當(dāng)然，不同的能源企業(yè)的成本會(huì)有高有低。水利發(fā)電的成本是每千瓦2分錢(qián)，它們的優(yōu)勢(shì)就非同小可了。但是在它們所產(chǎn)出的電力里，它們自己能保留多少，它們又可以把多少電力發(fā)送到區(qū)外，我還沒(méi)想通。所以，對(duì)于這個(gè)行業(yè)未來(lái)十年的情況，我還看不清。（譯者注：在美國(guó)，發(fā)電公司的電力交易和定價(jià)并不完全是市場(chǎng)行為，而是有政府做管理調(diào)控的）但這的確是一個(gè)我一直以來(lái)不斷考量的行業(yè)。一旦我理出些頭緒，我會(huì)付諸行動(dòng)的。我曉得產(chǎn)品的吸引力，各個(gè)方面用戶需要的確定性，還有現(xiàn)在這些公司的價(jià)錢(qián)可能很便宜，等等。我只是不確定在未來(lái)的十年里，誰(shuí)會(huì)從中賺大錢(qián)，所以我還處于觀望的態(tài)度。問(wèn)題：為什么資本市場(chǎng)更青睞大型企業(yè)，而不是小型企業(yè)？巴菲特：我們不在乎企業(yè)的大小，是巨型，大型，小型，還是微型。企業(yè)的大小無(wú)所謂。真正重要的因素是，我們對(duì)企業(yè)，對(duì)生意懂多少；是否是我們看好的人在管理它們；產(chǎn)品的賣價(jià)是否具有競(jìng)爭(zhēng)力。從我自己管理Berkshire的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我需要將從GeneralRe帶來(lái)的750到800個(gè)億的保費(fèi)進(jìn)行投資。我只能投資5樁生意，我的投資因而就只局限于那些大公司。如果我只有10萬(wàn)塊，我是不會(huì)在乎所投資企業(yè)的大小的，只要我懂得它們的生意就行。在我看來(lái)，總體而言，大企業(yè)過(guò)去十年來(lái)表現(xiàn)非常杰出，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)人們的預(yù)期。沒(méi)人能預(yù)計(jì)到美國(guó)公司的資產(chǎn)收益率能接近于20％。這主要?dú)w功于特大型公司。由于較低的利息率，和高得多的資產(chǎn)回報(bào)率，對(duì)這些公司的評(píng)估也必然會(huì)顯著的上調(diào)。如果把美國(guó)公司假想成收益率20％的債券，比起收益率13％的債券自然是好得多。這是近些年來(lái)確實(shí)發(fā)生的情況，是否會(huì)一直如此，那是另外一個(gè)問(wèn)題。我個(gè)人對(duì)此表示懷疑。除了我所管理資金多少的因素，我不會(huì)在乎企業(yè)的大小。See’sCandy在我們買(mǎi)它時(shí)，還只是一個(gè)年收入二千五百萬(wàn)的生意。如果我們現(xiàn)在還能找到一個(gè)類似的，即使按照我們公司現(xiàn)在的運(yùn)作規(guī)模，我也樂(lè)于買(mǎi)下它。（我認(rèn)為）是那些令人確信的因素才真正重要。問(wèn)題：在過(guò)去的五年里，不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的主流都是私有的。你對(duì)不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的證券化有何高見(jiàn)？巴菲特：巨大的不動(dòng)產(chǎn)業(yè)債務(wù)的證券化的確是近來(lái)資本市場(chǎng)里的一個(gè)疑難癥結(jié)。以房屋貸款為基礎(chǔ)的證券了無(wú)生氣。我指的是商業(yè)房貸，而不是居民房貸。我想你的問(wèn)題是關(guān)于資產(chǎn)（證券化）方面的。擁有公司是一種很不好的擁有資產(chǎn)的方式。如果你把公司收入稅攤派給個(gè)人，因而個(gè)人就可以只交納一種稅。如果是常規(guī)的公司形式，人們被迫兩次繳稅（譯者注：一次公司，一次個(gè)人）。在不動(dòng)產(chǎn)業(yè)，你不需要那樣做的，（真那樣的話）回報(bào)上會(huì)因繳稅而受很大的影響。REIT（譯者注：專門(mén)投資不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的共同基金，公司稅率很低，但主要盈利都要派發(fā)給股東),巧妙避開(kāi)了法律的規(guī)定，因而人們不需要兩次繳納。但是它們的管理費(fèi)用也很高。如果你進(jìn)入不動(dòng)產(chǎn)業(yè)，舉例講你如果買(mǎi)最簡(jiǎn)單的REIT，每年有8％的收益，除去1％或1.5％的費(fèi)用后，所得也不是那么有吸引力了。對(duì)只有千把塊錢(qián)或5千塊錢(qián)的投資，可能還可以。但是如果是百萬(wàn)級(jí)的投資，直接去買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)可能更劃算些，這樣你能避免在中間人上可觀的開(kāi)銷。在不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，我們鮮有令人激動(dòng)的發(fā)現(xiàn)。看到一些特大型的地產(chǎn)公司，有些人可能會(huì)有些迷惑，我在這里試著不冒犯在座的各位，這里舉一個(gè)例子，得克薩斯太平洋土地基金，這個(gè)有著百年歷史的公司，在得克薩斯州有著幾百萬(wàn)公頃的土地，每年賣掉1％的土地，并以那為基準(zhǔn)，得出一個(gè)比市場(chǎng)行情高得多的估價(jià)。我認(rèn)為，如果你是土地的擁有者，那樣的估價(jià)是毫無(wú)道理的。你不可能交易50％，甚至是20％的土地，這比流動(dòng)性很差的股票還要差得多。我認(rèn)為對(duì)許多不動(dòng)產(chǎn)公司的估價(jià)都是愚蠢的，都是那些不曾擁有土地的人或是想賣出大量土地套現(xiàn)的人的伎倆。REIT基金今年的市場(chǎng)表現(xiàn)很不好，這個(gè)你們可能都知道。不難想象它們將會(huì)變成沒(méi)人要的一類，同你的不動(dòng)產(chǎn)賣價(jià)相比，它們會(huì)以很大的折扣賤賣。事情會(huì)變得很有趣。因?yàn)榻酉聛?lái)的問(wèn)題是REIT基金的管理層是否會(huì)同你斗爭(zhēng)到底，因?yàn)椋ㄙu出不動(dòng)產(chǎn)的過(guò)程中）他們不得不放棄管理物業(yè)的收入。他們的實(shí)際利益同股東的正好相反。我總是在想，REIT基金一直在鼓吹他們優(yōu)秀的不動(dòng)產(chǎn)和廉價(jià)的股票，而管理層卻在市場(chǎng)上賣股票，比如他們說(shuō)28塊錢(qián)的股票很便宜了，他們卻在28元以下賣股票，這顯然是自相矛盾的。但是，我們還是在關(guān)注著這一塊。我們懂得這個(gè)行業(yè)，在不同的時(shí)段，我們會(huì)考慮進(jìn)行一些特大筆的交易。如果有長(zhǎng)期資金管理公司的事件在不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域里發(fā)生了，我們會(huì)敞開(kāi)胸懷的。問(wèn)題是其他許多人也會(huì)紛至沓來(lái)的，所以出現(xiàn)讓我們興奮的價(jià)格的可能性并不大。問(wèn)題：據(jù)我的理解，在你的理論里，熊市對(duì)抄底買(mǎi)家是很有利的。你是如何預(yù)計(jì)，在一個(gè)走下坡路的市場(chǎng)里，你的長(zhǎng)期性盈利狀況呢？巴菲特：對(duì)于大市的走勢(shì)，我一無(wú)所知。雖然我的偏好無(wú)足輕重，但是我希望它向下調(diào)整。市場(chǎng)對(duì)我的感情是無(wú)暇顧及的（笑）。這是在你學(xué)習(xí)股票時(shí)，首要了解的一點(diǎn)。如果你買(mǎi)了100股通用汽車之后，對(duì)通用一下子充滿了感情。當(dāng)它降價(jià)時(shí)，你變得暴躁，怨天尤人；當(dāng)它攀升時(shí)，你沾沾自喜，自以為聰明，對(duì)通用也是喜愛(ài)有加。你變得如此情緒化。但是，股票卻不曉得誰(shuí)買(mǎi)了它。股票只是一個(gè)物質(zhì)存在而已，它并不在乎誰(shuí)擁有了它，又花了多少錢(qián)，等等。我對(duì)市場(chǎng)的感情是不會(huì)有一絲回報(bào)的。我們這里靠的是一個(gè)異常冰冷的肩膀（笑）。未來(lái)10年里，在座的每個(gè)人可能都是股票的凈買(mǎi)家，而不