【中國(guó)南車北車合并的并購(gòu)績(jī)效研究13000字（論文）】

緒論1.1研究背景及意義隨著全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)自身更好更快的發(fā)展，眾多企業(yè)選擇采取并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。1984年，占據(jù)商業(yè)上風(fēng)的企業(yè)收購(gòu)經(jīng)營(yíng)效益差的企業(yè)后實(shí)現(xiàn)了績(jī)效的提升，這是我國(guó)發(fā)生的第一起企業(yè)并購(gòu)。隨之1986年末全國(guó)多地也陸續(xù)有并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生，從此拉開我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的帷幕，并購(gòu)行為越來越多。據(jù)調(diào)查2019年有2500多筆交易完成在中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上完成，金額達(dá)1300億美元。其中，2345筆是國(guó)內(nèi)并購(gòu)，占總交易數(shù)的93%，金額達(dá)1200億元；163筆海外并購(gòu)，占比6.54%，金額大概100億元。受新冠疫情的影響，2020年第二季度全球并購(gòu)市場(chǎng)的交易量下降25%，下半年出現(xiàn)回彈，交易額增長(zhǎng)103%，是有相關(guān)記錄來最大的半年漲幅。雖然并購(gòu)可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，但因其涉及內(nèi)容廣泛復(fù)雜，并購(gòu)過程中存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要研究企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效能否得到改善。所謂并購(gòu)績(jī)效，就是將被并購(gòu)企業(yè)納入本企業(yè)，分析重組后企業(yè)績(jī)效，以此評(píng)價(jià)并購(gòu)成功與否。2000年，國(guó)家為防止壟斷，引入競(jìng)爭(zhēng)格局，按照“沿江而治”的思路將中國(guó)鐵路機(jī)車總公司分為南北車兩家公司。經(jīng)過了十四年的發(fā)展，南車2008年在“A+H”上市，北車也于次年在A股上市。由于我國(guó)軌道交通市場(chǎng)的需求基本得到滿足，南北車使用不良競(jìng)爭(zhēng)方式搶占國(guó)際市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)，致使國(guó)資委不得不推動(dòng)南北車合并。當(dāng)然，也有媒體指出，南北車的海外惡意競(jìng)爭(zhēng)只是合并的直接原因，其主要原因是國(guó)家為推動(dòng)我國(guó)國(guó)有企業(yè)“走出去”，提升我國(guó)國(guó)有企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)推動(dòng)我國(guó)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，完成從“制造大國(guó)”到”制造強(qiáng)國(guó)”的這一轉(zhuǎn)變。本文正是在這樣的背景下，通過研究?jī)纱笊鲜袊?guó)企中國(guó)南車和中國(guó)北車的合并，力求揭示南北車的真實(shí)并購(gòu)績(jī)效，進(jìn)而為我國(guó)企業(yè)將來進(jìn)行并購(gòu)提供可供參考的建議。1.2研究方法本文主要選用指標(biāo)分析法、比較分析法及案例分析法。首先閱讀了大量相關(guān)文獻(xiàn)，歸納企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法，比較各方法的優(yōu)缺點(diǎn)，最終選擇EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)法。然后，通過計(jì)算其EVA值再結(jié)合傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)展開剖析并購(gòu)產(chǎn)生的績(jī)效變化。最后總結(jié)本次經(jīng)驗(yàn)并提出改進(jìn)措施。2基本理論及評(píng)價(jià)方法2.1并購(gòu)績(jī)效相關(guān)概念將兩個(gè)及以上獨(dú)立企業(yè)合并為一個(gè)的活動(dòng)稱為并購(gòu)。并購(gòu)績(jī)效是指完成并購(gòu)，將被并購(gòu)企業(yè)納入本企業(yè)整合后，是否實(shí)現(xiàn)并購(gòu)初衷。2.2并購(gòu)的動(dòng)因并購(gòu)動(dòng)因是指企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的原因或想要達(dá)到的效果。根據(jù)企業(yè)并購(gòu)的目的不同，可以分為：內(nèi)部動(dòng)因?yàn)閷?shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效益、外部動(dòng)因?yàn)閷?shí)現(xiàn)政府政策調(diào)控。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效益可以分為兩方面：一方面是為實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，即擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，使單位產(chǎn)品成本降低，提高其盈利能力，提升在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)在合并后，可以通過提高市場(chǎng)份額，以達(dá)到有利市場(chǎng)地位的目的，從而使企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力處于較高水平。另一方面是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)上對(duì)此的描述是企業(yè)作為一個(gè)整體產(chǎn)生的效應(yīng)，要比企業(yè)各個(gè)部分相互分離單獨(dú)產(chǎn)生的的效應(yīng)之和高，即“1+1>2”。首先，當(dāng)并購(gòu)雙方的管理效率存在差異時(shí)，資本成本率較高與較低的兩個(gè)企業(yè)合并，其整體加權(quán)平均資本成本率必然低于較高的一方，同時(shí)，減少低收益項(xiàng)目的資金占用，將這部分資金投資于高收益項(xiàng)目，則可實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金整體效益的提高。此外，國(guó)家對(duì)不同企業(yè)的稅收可能不同，如盈利企業(yè)與虧損企業(yè)的合并，在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)虧損可用于抵減盈利，從而實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的。我國(guó)很多上市公司屬于國(guó)有控股，政府作為國(guó)有資產(chǎn)的所有者，為了達(dá)到調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)這一目的，或者為滿足國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的需求，會(huì)對(duì)上市公司的合并重組進(jìn)行干預(yù)。當(dāng)然，政府出面對(duì)企業(yè)合并進(jìn)行干預(yù)能夠減少不必要的浪費(fèi)，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置[3]。2.3績(jī)效評(píng)價(jià)方法經(jīng)過上述介紹，清楚了企業(yè)并購(gòu)績(jī)效相關(guān)概念及企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因，此部分介紹企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的幾種方法。1.傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)方法是根據(jù)企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表中數(shù)據(jù)，計(jì)算流動(dòng)比率、資產(chǎn)收益率等傳統(tǒng)指標(biāo)指標(biāo)，比較企業(yè)在并購(gòu)前后的各項(xiàng)能力水平。企業(yè)利用資產(chǎn)賺取收益的水平通過企業(yè)盈利能力指標(biāo)反映；企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定程度通過償債能力指標(biāo)反映；管理者對(duì)資金周轉(zhuǎn)和資產(chǎn)的管理運(yùn)用通過經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)反映；發(fā)展能力反映的是企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展趨勢(shì)。由于公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)受人為控制的影響。2.事件研究法Dolley.J提出，后由Ball等人進(jìn)行完善并推廣的事件研究法主要思路是：根據(jù)不同目的確定事件發(fā)生的前后某一時(shí)間段為事件窗口期，以清潔期的股票價(jià)格的波動(dòng)為標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算超額收益率及累計(jì)超額收益率，以此判斷事件對(duì)公司績(jī)效的影響，清潔期是選取不重疊于窗口期的事件發(fā)生前后時(shí)間段。該方法以股票證券市場(chǎng)的有效性為前提，公司股票價(jià)格必須準(zhǔn)確反映事件對(duì)公司的影響，而現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)無法達(dá)到完全有效，市場(chǎng)上存在影響市場(chǎng)機(jī)制正常發(fā)揮作用的因素。再者，事件研究法的結(jié)果受“窗口期”的選擇影響，時(shí)間過長(zhǎng)不能準(zhǔn)確的測(cè)量并購(gòu)績(jī)效，過短時(shí)間里并購(gòu)績(jī)效可能還未顯現(xiàn)，所以“窗口期”的選擇不同可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)果的截然不同。其次，事件研究法只考慮了流通股，該方法得到的并購(gòu)績(jī)效不能代表公司整體情況。因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)上有流通股與非流通股，非流通股不能隨時(shí)買賣流通且其占比較大，所以事件研究法在我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)用還不太成熟，也存在“窗口期”的選取等因素影響[2]。3.EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)法（1）EVA的概念EVA（經(jīng)濟(jì)增加值），指公司在一定時(shí)期稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)扣除公司全部資本成本的剩余價(jià)值[1]。與傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)相比，EVA指標(biāo)考慮了權(quán)益資本成本，它扣除了包括權(quán)益資本和債務(wù)資本的全部資本使用成本。(2)EVA值的計(jì)算EVA=NOPAT-TC*WACCNOPAT（稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)）：是不包括利息收支的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除所得稅后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。從報(bào)表中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出發(fā)，作出一些必要調(diào)整后得到NOPAT。（具體計(jì)算在第四部分介紹）TC（投入資本總額）：指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)占用的包括權(quán)益資本的全部資本。其計(jì)算是從資本總額出發(fā)，將費(fèi)用化的資本、非日?；顒?dòng)產(chǎn)生和支出的資本、未發(fā)生的相關(guān)利益流入流出的資本、占用的無成本資本、與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無關(guān)的資本等影響剔除。WACC（資本成本）：是企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本按在資本總額中占比為權(quán)重計(jì)算的加權(quán)平均資本成本。（3）EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)及局限性EVA這一指標(biāo)可以展現(xiàn)一家企業(yè)的真實(shí)效益。該指標(biāo)有以下幾點(diǎn)特點(diǎn)：第一，將權(quán)益資本成本納入考慮因素，一家企業(yè)應(yīng)該將權(quán)益資本成本扣除，再衡量自身盈利水平，股東財(cái)富也只體現(xiàn)在收益減去全部資本成本這一部分。也正是EVA的這種特點(diǎn)，它才能表示一定經(jīng)營(yíng)期內(nèi)企業(yè)所創(chuàng)造的股東價(jià)值；第二，會(huì)計(jì)失真對(duì)EVA指標(biāo)的影響較小甚至沒有。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)例如會(huì)計(jì)收益，剩余收益等可能存在會(huì)計(jì)失真的問題，若用這種指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可能不準(zhǔn)確。而EVA相較于這些指標(biāo)來說，它在計(jì)算前修正了一些數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上盡可能消除會(huì)計(jì)失真的影響，所以在反映企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)更準(zhǔn)確真實(shí)；第三，EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)法更傾向于評(píng)價(jià)企業(yè)未來的價(jià)值。傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)企業(yè)的方法存在盲目追求短期利益的可能性，甚至?xí)蛊髽I(yè)管理層做出損失長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展能力的錯(cuò)誤策略。而計(jì)算EVA指標(biāo)前進(jìn)行調(diào)整時(shí)需遵循關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)投資的決策這一理念。因此相比其他指標(biāo)EVA更符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的追求。當(dāng)然，任何事物都很難達(dá)到盡善盡美的要求，EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)法也存在一些局限性。為消除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的歪曲性影響，就必須調(diào)整相關(guān)會(huì)計(jì)信息，調(diào)整數(shù)量與計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性呈正相關(guān)，這就令計(jì)算的難度和復(fù)雜性驟增，妨礙EVA的廣泛應(yīng)用?？紤]到事件研究法在我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)用條件不成熟和“窗口期”選取等因素，未采用事件研究法，而是運(yùn)用EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)法評(píng)價(jià)中車的并購(gòu)績(jī)效，同時(shí)使用傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行作證和補(bǔ)充。3案例介紹全球經(jīng)濟(jì)一體化形勢(shì)下的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，僅依靠自身資本積累的企業(yè)發(fā)展模式無法滿足當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，這就導(dǎo)致眾多企業(yè)選擇通過并購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張的行為發(fā)生。我國(guó)為了合理規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，提出了一系列戰(zhàn)略方法來促進(jìn)制造業(yè)發(fā)展。所以本文對(duì)制造業(yè)并購(gòu)帶來績(jī)效變化的分析對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)展具有借鑒引導(dǎo)意義。3.1中國(guó)南北車并購(gòu)案例簡(jiǎn)介中國(guó)南車公司于2007年成立，次年上市。其主要業(yè)務(wù)有:磁懸浮列車有軌電車、城市軌道交通、貨車以及重要零部件的設(shè)計(jì)、制造、修理及銷售等一系列。中國(guó)南車還從事和軌道相關(guān)的精密制造業(yè)專利及技術(shù)研發(fā)。中國(guó)南車的自主研發(fā)體系較為完善，其研發(fā)能力在世界軌道交通行業(yè)處于比較先進(jìn)的水平。其面向的顧客遍布國(guó)內(nèi)外，國(guó)內(nèi)主要是中國(guó)鐵路總局、中石油及中石化等，國(guó)外則主要是以的歐美國(guó)家為主。2008年中國(guó)北車公司成立，次年A股上市，2014年H股上市。中國(guó)北車主要業(yè)務(wù)有：軌道交通裝備、工程機(jī)械機(jī)電設(shè)備等產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造、及維修服務(wù)等。國(guó)內(nèi)客戶有中國(guó)鐵路總局、中國(guó)石化和中國(guó)石油等，國(guó)外業(yè)務(wù)涉及歐美和亞非拉等地區(qū)，其主要業(yè)務(wù)和市場(chǎng)都與中國(guó)南車存在嚴(yán)重交叉重疊。2014年國(guó)務(wù)院對(duì)國(guó)家城鎮(zhèn)化建設(shè)作出了新的調(diào)整，規(guī)劃將城鎮(zhèn)化列為重點(diǎn)項(xiàng)目，按照中心到四周的原則，在建設(shè)好中心城市的基礎(chǔ)上，向周邊城鎮(zhèn)及鄉(xiāng)鎮(zhèn)輻射。在城鎮(zhèn)建設(shè)過程中，首先就要做好中心城市向城鎮(zhèn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的交通軌道這一工作。城市軌道交通建設(shè)不僅使軌道交通業(yè)迅速發(fā)展，還能帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。自我國(guó)實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略方針，與周邊其他各國(guó)的合作也更為緊密，在國(guó)外市場(chǎng)上，如中東、歐美、亞洲的其他國(guó)家和地區(qū)，都陸續(xù)在對(duì)交通軌道建設(shè)開展翻新投資建設(shè)、對(duì)交通工具進(jìn)行更新和升級(jí)的工作。國(guó)際化的發(fā)展勢(shì)必為我國(guó)軌道交通事業(yè)帶來新的機(jī)會(huì)。中國(guó)南北車在過去的十幾年里為我國(guó)高鐵行業(yè)做出巨大貢獻(xiàn)，作為高鐵新秀而言，因?yàn)閾碛泻芏嗟暮诵募夹g(shù)，短時(shí)間就位居世界首位。在當(dāng)前綠色環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展的全球背景下，中國(guó)南北車在引進(jìn)西方國(guó)家先進(jìn)高鐵技術(shù)的同時(shí)注重自身技術(shù)研發(fā)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，努力爭(zhēng)取海外訂單，提高國(guó)際市場(chǎng)份額。然而近幾年國(guó)內(nèi)鐵路設(shè)備需求增長(zhǎng)放緩，而南北車卻一直在擴(kuò)大自身規(guī)模，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩的背景下，開拓國(guó)際市場(chǎng)成了獲取利潤(rùn)的突破口，由此發(fā)生惡性競(jìng)爭(zhēng)的事件。3.2并購(gòu)過程圖SEQ圖\*ARABIC1中國(guó)南車北車并購(gòu)過程圖3.3并購(gòu)動(dòng)因1.實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)中國(guó)南車和中國(guó)北車有著在產(chǎn)品和技術(shù)等方面極為相似，業(yè)務(wù)范圍也大體一致，兩家企業(yè)處于競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，均可能會(huì)基于自身利益，以低利潤(rùn)的方式進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，這一行為會(huì)削弱雙方的盈利能力。通過這次并購(gòu)活動(dòng)，中國(guó)中車可以實(shí)現(xiàn)資源的重新整合利用，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。2.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)南北車國(guó)外惡性競(jìng)爭(zhēng)事件說明兩家企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和管理上的不協(xié)同，通過這次并購(gòu)，形成了一個(gè)統(tǒng)一的整體，可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理的協(xié)同效應(yīng)，節(jié)約資源。3.政府政策調(diào)控中國(guó)南北車進(jìn)行合并，集分離的優(yōu)勢(shì)于中國(guó)中車一處，可使中車在“一帶一路”沿線國(guó)家建設(shè)中獲得更多機(jī)會(huì)于更廣闊的市場(chǎng)，發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)中國(guó)的高端設(shè)備走出去這一愿景，有助于我國(guó)與沿線國(guó)家建立更加友好的外交關(guān)系。4基于EVA的中國(guó)南北車并購(gòu)績(jī)效分析4.1EVA的調(diào)整1.資本化費(fèi)用資本化費(fèi)用是為將來獲取利益提前支付的款項(xiàng)，所以應(yīng)依據(jù)此部分對(duì)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)和資本總額進(jìn)行調(diào)整，才符合價(jià)值增值的要求，可以促進(jìn)管理者對(duì)有效投資的關(guān)注。由于部分?jǐn)?shù)據(jù)沒能在中國(guó)中車的年報(bào)及相關(guān)信息渠道中找到，本文只考慮了研發(fā)支出的金額，其占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入約3%-4%，為計(jì)算方便均使用3.5%，在10年里分?jǐn)?。具體調(diào)整詳見表1、表2。表SEQ表\*ARABIC12011年-2015年資本化費(fèi)用調(diào)整表計(jì)量單位：億元年度2011年2012年2013年2014年2015年?duì)I業(yè)收入807.11904.56978.861,197.242,419.13資本化費(fèi)用28.2531.6634.2641.9084.67每年均攤2.823.173.344.198.47累計(jì)20.8221.9923.4225.6132.07NOPAT調(diào)整7.429.6710.8416.3052.60TC調(diào)整7.4217.0927.9444.2396.83數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)表SEQ表\*ARABIC22016年-2019年資本化費(fèi)用調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2016年2017年2018年2019年?duì)I業(yè)收入2,297.222,110.132,190.832,290.11資本化費(fèi)用80.4073.8576.6880.15每年均攤8.047.397.678.02累計(jì)38.1143.5049.1755.18NOPAT調(diào)整42.2930.3527.5124.97TC調(diào)整139.12169.47196.98221.95數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)2.財(cái)務(wù)費(fèi)用利息支出和匯兌損益與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不直接相關(guān)，所以計(jì)算EVA值是需將該部分的影響剔除。中國(guó)中車未將匯兌損益的數(shù)據(jù)列出來，本文只考慮利息支出。具體調(diào)整處理見表3、表4。表SEQ表\*ARABIC32011年-2015年財(cái)務(wù)費(fèi)用調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2011年2012年2013年2014年2015年財(cái)務(wù)費(fèi)用10.618.295.9626.2614.58NOPAT調(diào)整10.618.295.9626.2614.58表SEQ表\*ARABIC42016年-2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2016年2017年2018年2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用13.4016.7116.2210.60NOPAT調(diào)整13.4016.7116.2210.60數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)3.資產(chǎn)減值準(zhǔn)備資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的存在致使現(xiàn)金流量不等于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，使管理人員可能進(jìn)行盈余管理的范圍擴(kuò)大,該部分與企業(yè)盈利水平不相關(guān)，因此在計(jì)算EVA時(shí)剔除資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是十分有必要的。詳細(xì)調(diào)整處理見表5、表6。表SEQ表\*ARABIC52011-年-2015年資產(chǎn)減值損失調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2011年2012年2013年2014年2015年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備期末金額1.523.882.2411.3815.23資產(chǎn)減值準(zhǔn)備期初金額4.781.523.882.2424.66當(dāng)期增加額-3.262.36-1.649.13-9.43NOPAT調(diào)整-3.262.36-1.649.13-9.43TC調(diào)整1.523.882.2411.3815.23數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)表SEQ表\*ARABIC62016年-2019年資產(chǎn)減值損失調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2016年2017年2018年2019年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備期末金額23.5127.7414.0715.50資產(chǎn)減值準(zhǔn)備期初金額15.2323.5127.7414.07當(dāng)期增加額8.284.23-13.671.42NOPAT調(diào)整8.284.23-13.671.42TC調(diào)整23.5127.7414.0715.50數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)4.營(yíng)業(yè)外收支生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之外的活動(dòng)發(fā)生的各項(xiàng)收支稱為營(yíng)業(yè)外收支，該部分資金的占用或收入與公司的盈利無關(guān)，因此在計(jì)算EVA值時(shí)扣除該部分的影響。具體調(diào)整處理見表7、表8。表SEQ表\*ARABIC72011年-2015年?duì)I業(yè)外收支調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2011年2012年2013年2014年2015年?duì)I業(yè)外收入5.407.6012.5110.5821.19營(yíng)業(yè)外支出0.551.263.703.389.84營(yíng)業(yè)外收支凈額4.856.348.807.2011.35TC調(diào)整-3.64-4.76-6.60-5.40-8.51表SEQ表\*ARABIC82016年-2019年?duì)I業(yè)外收支調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2016年2017年2018年2019年?duì)I業(yè)外收入20.3410.189.889.79營(yíng)業(yè)外支出2.943.663.801.93營(yíng)業(yè)外收支凈額17.406.526.087.86TC調(diào)整-13.05-4.89-4.56-5.89數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)5.無息流動(dòng)負(fù)債公司經(jīng)營(yíng)過程中占用的不需支付利息的資本，應(yīng)將該部分從投入資本中扣除，調(diào)整處理見表9、表10。表SEQ表\*ARABIC92011年-2015年無息流動(dòng)負(fù)債調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2011年2012年2013年2014年2015年流動(dòng)負(fù)債591.85615.38670.00854.531,690.91有息流動(dòng)負(fù)債158.8964.8770.7627.3273.66無息流動(dòng)負(fù)債432.96550.51599.24827.211617.25TC調(diào)整-432.96-550.51-599.24-827.21-1617.25表SEQ表\*ARABIC102016年-2019年無息流動(dòng)負(fù)債調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2016年2017年2018年2019年流動(dòng)負(fù)債1,842.272,034.901,883.512,001.65短期借款、交易性金融負(fù)債等有息流動(dòng)負(fù)債220.11326.5486.34105.30無息流動(dòng)負(fù)債1,622.161,708.361,797.171,896.34TC調(diào)整-1,622.16-1,708.36-1,797.17-1,896.34數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)6.遞延所得稅遞延所得稅包括遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債，其都不能為企業(yè)帶來未來的收益，也不是當(dāng)期實(shí)際支出的稅負(fù)，不應(yīng)計(jì)入投入資本，也不應(yīng)從稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)中扣除，需對(duì)該部分進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整處理見表11、表12。表SEQ表\*ARABIC112011年-2015年遞延所得稅調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2011年2012年2013年2014年2015年期末遞延所得稅資產(chǎn)金額3.634.705.8611.5327.44期初遞延所得稅資產(chǎn)金額2.873.634.705.8611.53遞延所得稅資產(chǎn)當(dāng)期增加額0.751.071.165.6715.90期末遞延所得稅負(fù)債金額0.270.450.611.172.42期初遞延所得稅負(fù)債金額0.130.270.450.611.17遞延所得稅負(fù)債當(dāng)期增加額0.140.190.160.561.25NOPAT調(diào)整-0.61-0.88-1.01-5.11-14.65TC調(diào)整-3.36-4.24-5.25-10.36-25.02表SEQ表\*ARABIC122016年-2019年遞延所得稅調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2016年2017年2018年2019年期末遞延所得稅資產(chǎn)金額30.0936.9736.4534.01期初遞延所得稅資產(chǎn)金額27.4430.0936.9736.45遞延所得稅資產(chǎn)當(dāng)期增加額2.666.88-0.53-2.44期末遞延所得稅負(fù)債金額2.361.761.591.43期初遞延所得稅負(fù)債金額2.422.361.761.59遞延所得稅負(fù)債當(dāng)期增加額-0.06-0.60-0.17-0.16NOPAT調(diào)整-2.72-7.480.352.28TC調(diào)整-27.74-35.22-34.86-32.58數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)7.在建工程為了獲得將來的收益，提前占用資本的建工程，其短期內(nèi)無法產(chǎn)生相應(yīng)的收入，如果將在建工程納入資本成本考慮范圍，則會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期EVA值降低。因此需將在建工程部分支出從資產(chǎn)總額中扣除。在建工程的調(diào)整處理見表13、表14。表SEQ表\*ARABIC132011年-2015年在建工程調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2011年2012年2013年2014年2015年在建工程35.5430.0536.3832.2585.77TC調(diào)整-35.54-30.05-36.38-32.25-85.77表SEQ表\*ARABIC142016年-2019年在建工程調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2016年2017年2018年2019年在建工程93.2886.4380.9872.44TC調(diào)整-93.28-86.43-80.98-72.44數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)8.EVA稅收從財(cái)務(wù)報(bào)表中所得稅費(fèi)用出發(fā)，將上述項(xiàng)目調(diào)整對(duì)計(jì)算所得稅的影響再次調(diào)整，調(diào)整額與稅率的乘積是所得稅調(diào)整額，調(diào)整后的所得稅就是應(yīng)當(dāng)從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除的金額。EVA稅收調(diào)整計(jì)算見表15、表16。表SEQ表\*ARABIC152011年-2015年EVA稅收調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2011年2012年2013年2014年2015年當(dāng)期所得稅費(fèi)用6.997.408.5912.2029.51所得稅稅率25%25%25%25%25%財(cái)務(wù)費(fèi)用10.618.295.9626.2614.58減值準(zhǔn)備-3.262.36-1.649.13-9.43營(yíng)業(yè)外支出0.551.263.703.389.84營(yíng)業(yè)外收入5.407.6012.5110.5821.19資本化費(fèi)用7.429.6710.8416.3052.60NOPAT調(diào)整-9.47-10.90-10.18-23.32-41.10表SEQ表\*ARABIC162016年-2019年EVA稅收調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2016年2017年2018年2019年當(dāng)期所得稅費(fèi)用30.2523.8823.4427.85所得稅稅率25%25%25%25%財(cái)務(wù)費(fèi)用13.4016.7116.2210.60減值準(zhǔn)備8.284.23-13.671.42營(yíng)業(yè)外支出2.943.663.801.93營(yíng)業(yè)外收入20.3410.189.889.79資本化費(fèi)用42.2930.3527.5124.97NOPAT調(diào)整-41.89-35.07-29.44-35.13數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)4.2計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和資本投入對(duì)調(diào)整事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整后，就可以將各項(xiàng)調(diào)整事項(xiàng)對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和投入資本的影響金額合計(jì)，計(jì)算得到中國(guó)中車的實(shí)際稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與資本投入。表SEQ表\*ARABIC172011年-2015年稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)計(jì)算調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2011年2012年2013年2014年2015年?duì)I業(yè)利潤(rùn)49.5749.5850.5371.32159.13資本化費(fèi)用對(duì)NOPAT影響7.429.6710.8416.3052.60財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)NOPAT影響10.618.295.9626.2614.58資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)NOPAT影響-3.262.36-1.649.13-9.43遞延所得稅對(duì)NOPAT影響-0.61-0.88-1.01-5.11-14.65EVA稅收對(duì)NOPAT影響-9.47-10.90-10.18-23.32-41.10少數(shù)股東損益8.798.439.3413.1722.79NOPAT63.0566.5463.85107.74183.91數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)表SEQ表\*ARABIC182016年-2019年稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)計(jì)算調(diào)整表計(jì)量單位：億元單位：億元2016年2017年2018年2019年?duì)I業(yè)利潤(rùn)151.94147.43147.35158.23資本化費(fèi)用對(duì)NOPAT影響42.2930.3527.5124.97財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)NOPAT影響13.4016.7116.2210.60資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)NOPAT影響8.284.23-13.671.42遞延所得稅對(duì)NOPAT影響-2.72-7.480.352.28EVA稅收對(duì)NOPAT影響-41.89-35.07-29.44-35.13少數(shù)股東損益26.1422.1316.9320.29NOPAT197.45178.31165.27182.66數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)投入資本的計(jì)算結(jié)果見表19、表20。表SEQ表\*ARABIC192011年-2015年投入資本調(diào)整計(jì)算表計(jì)量單位：億元單位：億元2011年2012年2013年2014年2015年資產(chǎn)總額927.861,052.171,211.291,505.653,116.94資本化費(fèi)用對(duì)TC影響7.4217.0927.9444.2396.83營(yíng)業(yè)外收支對(duì)TC影響-3.64-4.76-6.60-5.40-8.51資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)TC影響1.523.882.2411.3815.23無息流動(dòng)負(fù)債對(duì)TC影響-432.96-550.51-599.24-827.21-1,617.25遞延所得稅對(duì)TC影響-3.36-4.24-5.25-10.36-25.02在建工程對(duì)TC影響-35.54-30.05-36.38-32.25-85.77調(diào)整后TC461.32483.59594.00686.031492.45數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)表SEQ表\*ARABIC202016年-2019年投入資本調(diào)整計(jì)算表計(jì)量單位：億元單位：億元2016年2017年2018年2019年資產(chǎn)總額3,383.113,751.713,575.233,835.72資本化費(fèi)用對(duì)TC影響139.12169.47196.98221.95營(yíng)業(yè)外收支對(duì)TC影響-13.05-4.89-4.56-5.89資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對(duì)TC影響23.5127.7414.0715.50無息流動(dòng)負(fù)債對(duì)TC影響-1,622.16-1,708.36-1,797.17-1,896.34遞延所得稅對(duì)TC影響-27.74-35.22-34.86-32.58在建工程對(duì)TC影響-93.28-86.43-80.98-72.44調(diào)整后TC1789.512114.031868.712065.93數(shù)據(jù)來源：中國(guó)中車年報(bào)4.3加權(quán)平均資本成本計(jì)算債務(wù)資本成本率RdEVA理論中的債務(wù)資本成本是指除企業(yè)無息負(fù)債之外其他債務(wù)的資本成本。中車歷年債務(wù)主要為短期借款、長(zhǎng)期借款和債券，根據(jù)這三項(xiàng)債務(wù)在報(bào)表中披露的利率加權(quán)平均得到債務(wù)資本成本率，表21中列出計(jì)算結(jié)果。表SEQ表\*ARABIC21債務(wù)資本成本計(jì)算表年份201120122013201420152016201720182019Rd4.53%4.12%4.67%5.01%4.65%4.59%4.57%4.62%3.63%權(quán)益資本成本率Re由資本資產(chǎn)定價(jià)模型：Re=Rf+β（Rm-Rf）計(jì)算權(quán)益資本成本率?！f（無風(fēng)險(xiǎn)利率）本文以上交所三年期國(guó)債利率評(píng)估中車的無風(fēng)險(xiǎn)利率，具體見表22。表SEQ表\*ARABIC22無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf年份201120122013201420152016201720182019Rf3.10%3.01%3.44%3.83%2.96%2.46%3.27%3.35%2.72%·Rm(股票市場(chǎng)收益率)考慮到Rm應(yīng)反映市場(chǎng)整體情況，所以本文選取覆蓋較多公司的上證綜合指數(shù)作為計(jì)算Rm的依據(jù)。下表列出了2011年-2019年上證綜合指數(shù)年底收盤價(jià)，根據(jù)股票指數(shù)計(jì)算出年收益率，股票市場(chǎng)收益率Rm取這些收益率的平均值。詳細(xì)計(jì)算見表23。表SEQ表\*ARABIC23上證綜合指數(shù)及年收益率時(shí)間股票指數(shù)收益率2011.12.312199.42-2012.12.312269.133.17%2013.12.312115.98-6.75%2014.12.313234.6852.87%2015.12.313534.689.41%2016.12.313103.64-12.31%2017.12.313307.176.56%2018.12.312493.9-24.59%2019.12.313050.1222.30%平均股市收益率Rm6.32%數(shù)據(jù)來源：同花順財(cái)經(jīng)上表計(jì)算得到，Rm為6.32%?！う孪禂?shù)利用電腦軟件excel進(jìn)行回歸分析，因變量為中國(guó)中車股票的收益率，自變量為市場(chǎng)收益率，得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因子β等于1.3962，如圖2所示。圖SEQ圖\*ARABIC2回歸分析圖在表24中代入上述數(shù)據(jù)計(jì)算得到權(quán)益資本成本率。表SEQ表\*ARABIC242011年-2019年權(quán)益資本成本率計(jì)算表年份201120122013201420152016201720182019Rf3.22%2.91%3.10%3.66%3.22%2.55%3.60%3.42%2.69%β1.3962Rm-Rf3.11%3.42%3.23%2.67%3.11%3.78%2.73%2.91%3.64%Re7.61%7.65%7.48%7.32%7.67%7.86%7.54%7.51%7.76%計(jì)算調(diào)整后加權(quán)平均資本成本率WACCWACC=Re其中：E/V表示總投入資本中來源于權(quán)益資本的份額，D/V表示總投入資本中來源于債務(wù)資本的份額，T是企業(yè)所得稅稅率（本文選用25%計(jì)算）在表25中將各年數(shù)據(jù)按公式計(jì)算得到WACC。表SEQ表\*ARABIC252011年-2019年加權(quán)平均資本成本計(jì)算表年份201120122013201420152016201720182019D/V0.700.620.620.660.640.630.620.580.59Rd4.53%4.12%4.67%5.01%4.65%4.59%4.57%4.62%3.63%E/V0.300.380.380.340.360.370.380.420.41Re7.61%7.65%7.48%7.32%7.67%7.86%7.54%7.51%7.76%WACC4.67%4.80%5.02%4.98%5.01%5.06%4.99%5.16%4.81%4.4計(jì)算EVA將上一節(jié)中每年的計(jì)算結(jié)果帶入EVA計(jì)算公式，得到中國(guó)中車2011年-2019年的EVA值。結(jié)果可分為三種情況：EVA大于0，即實(shí)現(xiàn)的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)支付資本成本后還有剩余，可認(rèn)為并購(gòu)為公司股東創(chuàng)造了財(cái)富價(jià)值；EVA小于0，即中國(guó)中車投入資本的成本大于產(chǎn)生的利潤(rùn)，公司的權(quán)益所有者利益流失，并購(gòu)行為未給公司權(quán)益所有者帶來收益；若EVA計(jì)算結(jié)果等于零，表示中車實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)僅夠支付占用資本的成本，并購(gòu)效益不理想。EVA計(jì)算結(jié)果見表26。表SEQ表\*ARABIC262011年-2019年EVA計(jì)算表計(jì)量單位：億元年份201120122013201420152016201720182019NOPAT63.0566.5463.85107.74183.91197.45178.31165.27182.66TC461.32483.59594.00686.031,492.451,789.512,114.031,868.712,065.93WACC4.67%4.80%5.02%4.98%5.01%5.06%4.99%5.16%4.81%EVA41.5143.3234.0573.60109.14106.8872.9268.8783.29將中國(guó)中車的EVA值呈現(xiàn)在圖3中，變動(dòng)情況更加清晰明了。圖SEQ圖\*ARABIC32011年-2019年中國(guó)中車的EVA圖3中能夠看到，中國(guó)中車的EVA值整體上呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是并購(gòu)當(dāng)年的EVA值比前一年增長(zhǎng)了一倍，2015年持續(xù)增長(zhǎng)。可以認(rèn)為2011年-2013年的南北車惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致公司盈利能力下降，2013年的EVA值處于較低水平。又得益于“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，并購(gòu)后的中國(guó)中車在兩年里實(shí)現(xiàn)了EVA值的快速增長(zhǎng)。具體來看，中國(guó)中車并購(gòu)活動(dòng)完成后先后中標(biāo)西方大型招標(biāo)項(xiàng)目，涌現(xiàn)出許許多多新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2015年中車簽訂海外訂單相比上年增長(zhǎng)了126%，金額達(dá)57.81億元。由中國(guó)中車公布的報(bào)告可知，中國(guó)中車并購(gòu)后在出口區(qū)域和出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上發(fā)生巨大變化，并購(gòu)前出口產(chǎn)品主要是機(jī)車、貨車，高端設(shè)備很少，并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生后，高鐵、地鐵、城軌的出口數(shù)量都有增加，說明中國(guó)中車并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，其經(jīng)濟(jì)和技術(shù)實(shí)力得以增強(qiáng)。2017年中國(guó)中車的EVA值大幅下降，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2017年全年?duì)I收同比下降8.14%，下滑原因主要是受新產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)（物流）等大幅下滑的影響，當(dāng)年大幅縮減物流貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模。另外，中國(guó)中車當(dāng)年調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加短期借款，使得資本成本上升，EVA值進(jìn)一步下降。從短期來看，在并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生后的兩年內(nèi)中國(guó)中車實(shí)現(xiàn)了EVA的快速提升，表明此次并購(gòu)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)了積極效益；從長(zhǎng)期來看，雖然2017年的EVA值較2016年大幅下降，但相較并購(gòu)前的EVA值還是有所提升，且距離并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生時(shí)間較久，除了并購(gòu)活動(dòng)還有受其他多方面因素的影響?？傮w來說，中國(guó)中車的這次并購(gòu)活動(dòng)可以評(píng)價(jià)為成功的，實(shí)現(xiàn)了EVA值的提升。4.5傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)鑒于上述EVA指標(biāo)的計(jì)算進(jìn)行了簡(jiǎn)化，此處利用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)南北車的績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算，同時(shí)也可對(duì)EVA的評(píng)價(jià)進(jìn)行驗(yàn)證。從同花順財(cái)經(jīng)獲取下列評(píng)價(jià)指標(biāo)的數(shù)據(jù)。償債能力表SEQ表\*ARABIC272011年-2019年償債能力指標(biāo)償債能力201120122013201420152016201720182019流動(dòng)比率1.071.171.241.211.211.201.261.211.26速動(dòng)比率0.720.770.870.710.750.760.840.760.80資產(chǎn)負(fù)債率（%）69.7362.4561.9065.7863.5663.4162.1958.1358.59通過上表可以看出，2011年到2019年中國(guó)中車的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)平滑，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也維持動(dòng)態(tài)發(fā)展，基本保持在50%-60%之間，且逐年下降，表明公司的償債能力得到提升。中車的流動(dòng)比率維持在安全水平，2013年-2019年更是在1.2左右，意味著公司有較高的償債實(shí)力。企業(yè)的速動(dòng)比率始終在0.7以上，與流動(dòng)比率相差約0.5，意味著僅存貨就可以償還一半的短期債務(wù)，公司存貨過剩，需加強(qiáng)對(duì)存貨周轉(zhuǎn)的關(guān)注。盈利能力表SEQ表\*ARABIC282011年-2019年盈利能力指標(biāo)盈利能力201120122013201420152016201720182019每股收益0.330.300.300.410.430.410.380.390.41銷售凈利率（%）5.885.365.185.545.836.066.175.936.04凈資產(chǎn)收益率（%）16.9613.3612.0113.7912.4711.219.149.068.92由于2011年-2013年南北車之間在國(guó)外的惡性競(jìng)爭(zhēng)，南北車以超低價(jià)格投標(biāo)，盈利能力指標(biāo)逐年降低。2014年并購(gòu)后企業(yè)這三個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)，說明并購(gòu)是具有成效的，但增長(zhǎng)幅度并不明顯。2016年開始又出現(xiàn)下滑，凈資產(chǎn)收益率甚至低于并購(gòu)前，中國(guó)中車在財(cái)務(wù)報(bào)告中解釋，公司物流業(yè)務(wù)規(guī)模的削減與產(chǎn)品交付量的減少，引起營(yíng)業(yè)收入的下降，進(jìn)而表現(xiàn)為盈利能力減弱。營(yíng)運(yùn)能力表SEQ表\*ARABIC292011年-2019年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)營(yíng)運(yùn)能力201120122013201420152016201720182019存貨周轉(zhuǎn)率3.674.044.413.914.273.192.983.093.04應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.514.493.223.544.563.132.783.093.702011年中國(guó)中車應(yīng)賬款周轉(zhuǎn)率較高，是因?yàn)楣緸榻档托刨J風(fēng)險(xiǎn)，奉行了較為嚴(yán)格的信用政策，信用標(biāo)準(zhǔn)和信用條件較為苛刻。2011-2013年公司存貨周轉(zhuǎn)率增長(zhǎng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低，說明公司降低了信用標(biāo)準(zhǔn)，并以此提高了銷售情況。營(yíng)運(yùn)能力的兩個(gè)指標(biāo)在2014-2015年均出現(xiàn)小幅增高，表示并購(gòu)提升了企業(yè)營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)，但2016年又開始出現(xiàn)下跌，中國(guó)中車對(duì)資金與存貨周轉(zhuǎn)狀況的關(guān)注需加強(qiáng)。發(fā)展能力下表列出了中國(guó)中車2011年至2019年發(fā)展能力相關(guān)指標(biāo)表SEQ表\*ARABIC302011年-2019年發(fā)展能力指標(biāo)發(fā)展能力201120122013201420152016201720182019營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）23.9212.078.2120.488.98-5.04-8.143.824.53利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）52.963.763.88159.689.27-4.47-4.424.764.33從上表可以看到，南北車在國(guó)外壓低價(jià)格的惡性競(jìng)爭(zhēng)造成2012年和2013年公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率非常低，且價(jià)格戰(zhàn)也沒有使得中國(guó)中車的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。2014年的并購(gòu)活動(dòng)令中國(guó)中車?yán)麧?rùn)大幅增長(zhǎng)，為中國(guó)中車帶來了利潤(rùn)的積極效益。2016-2017年還處在整合期，所以出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)率。2018年增長(zhǎng)率便由負(fù)轉(zhuǎn)正，2019年保持正增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)率水平并不很高，公司需加快對(duì)資源的優(yōu)化整合，以實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升發(fā)展能力的目的。綜上，從整體來看，中車并購(gòu)后比并購(gòu)前指標(biāo)的表現(xiàn)令人滿意，資產(chǎn)的構(gòu)成也較并購(gòu)前更加堅(jiān)固，營(yíng)運(yùn)能力與發(fā)展能力則仍需改善，公司需加快對(duì)資源的整合優(yōu)化。5結(jié)論與建議5.1研究結(jié)論本文在學(xué)習(xí)并購(gòu)績(jī)效相關(guān)理論后，計(jì)算中國(guó)中車并購(gòu)前后的EVA值，分析其傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，以此評(píng)價(jià)中國(guó)中車的并購(gòu)事件，得出如下結(jié)論：1.EVA值快速增長(zhǎng)，短期效益較好從上述EVA的計(jì)算結(jié)果來看，中國(guó)中車在并購(gòu)后的兩年指標(biāo)明顯優(yōu)于并購(gòu)前，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)績(jī)效的快速提升。2017年和2018年的EVA值較2014年雖有所回落，但依然比并購(gòu)前要高，且在2019年有所回升。所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)的整體情況來看，在并購(gòu)后中車的經(jīng)濟(jì)增加值為正，并購(gòu)事件為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益的增加。2.市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益凸顯南北車在并購(gòu)前的規(guī)模相當(dāng)，業(yè)務(wù)重疊度高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)上均存在相互競(jìng)爭(zhēng)、打壓的情況，造成了資源的浪費(fèi)。中車總資產(chǎn)超過3000億，是全球最大的軌道交通裝備供應(yīng)商，其在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力得以增強(qiáng)，減少了不必要的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)。就營(yíng)業(yè)收入與成本來說，2015-2017年中國(guó)中車在成本控制方面有非常明顯的進(jìn)步，公司對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，減少了物流業(yè)務(wù)所占比重，雖然這導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入下降，但隨之一同下降的營(yíng)業(yè)成本降幅更大。表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向是正確的，較好地利用了并購(gòu)后的市場(chǎng)占有率，規(guī)模效應(yīng)開始凸顯。3.消除惡性競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大海外市場(chǎng)從2015年以來，中國(guó)中車的海外市場(chǎng)份額在不斷擴(kuò)大，各類裝備產(chǎn)品的出口覆蓋全球一百多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告，2015年中國(guó)中車在海外市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)66.91%。南北車的合并將清除我國(guó)企業(yè)間惡意競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，南北車也將以中國(guó)中車這一新面貌參與全球的軌道交通建設(shè)，重新塑造了一個(gè)優(yōu)質(zhì)的中國(guó)化品牌形象，為準(zhǔn)備在國(guó)外有更多發(fā)展的企業(yè)做了一個(gè)正向的引導(dǎo)。4.行業(yè)集中度增強(qiáng)，核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)融合并購(gòu)前南北車各自的核心研發(fā)技術(shù)相互隔絕，呈現(xiàn)出南北對(duì)抗的局面。核心研發(fā)技術(shù)的分離，給中國(guó)鐵路建設(shè)方面的應(yīng)用帶來了阻礙，不利于我國(guó)高鐵“走出去”。并購(gòu)后中國(guó)中車將南北車原本分離的技術(shù)相融合，保留各自的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)對(duì)方的不足。此外，加強(qiáng)了我國(guó)鐵路軌道交通制造業(yè)的集中度，節(jié)約研發(fā)總支出，節(jié)約的資源可用于研究雙方都欠缺的方面，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展打好基礎(chǔ)，發(fā)揮在技術(shù)層面上的優(yōu)勢(shì)，提高在國(guó)際市場(chǎng)上的核心競(jìng)爭(zhēng)力。5.尚需加快資源的優(yōu)化整合中國(guó)中車并購(gòu)?fù)瓿珊笮纬梢粋€(gè)統(tǒng)一的整體，可以很好的解決海外競(jìng)爭(zhēng)問題，但該事件給企業(yè)帶來的績(jī)效提升卻不明顯，究其原因，南北車在合并之前，通過十幾年的發(fā)展都已成為排名前列的軌道交通制造商，它的管理人員主要是從最開始的兩家公司即原南北車組織而成，但這兩家公司公司存在很多差異之處，例如在人員結(jié)構(gòu)與管理模式上具有很大的區(qū)別，這也是中車管理層矛盾重重的重要原因之一，這急需企業(yè)解決。此外兩家公司在業(yè)務(wù)上以及面向的受眾群體上有重合，涉及人員精簡(jiǎn)、機(jī)械精簡(jiǎn)的問題，這些人力資源、物力資源等問