宏觀交易系列一：市場巨震：原因、影響及展望

市場巨震：原因、影響及展望——宏觀交易系列一觸發(fā)熔斷，三個交易日回落近20%；美元兌日元下跌最大回落3.3%至141.7；韓國核心觀點從跨資產的表現(xiàn)來看，本次市場調整短期體現(xiàn)出的是科技板塊（美股七巨頭、日經、韓股、臺指甚至商品中的比特幣和白銀）調整幅度強于其它結構的特征，背后是圍繞門，至2023年三季度將利率抬升至5.25體經濟增速的放緩和美國金融市場流動性寬松的環(huán)境仍有很大的背離。市場通過快速場提供了更多的政策想象，也為國內政策加力提供了空間，短期內我們維持階段性逢發(fā)布對風險情緒改善的推動可能，預計短期收益率曲線仍有陡峭化空間（2×TS2409-請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明宏觀事件 1核心觀點 1n原因：資產端AI去杠桿和負債端日元加息 n影響：金融擠水分，市場出現(xiàn)短期快速調整 n展望：繼續(xù)維持8月宏觀交易不悲觀的判斷 n風險 宏觀交易回顧 3全球市場調整原因 4資產端：AI去杠桿 4負債端：日本央行加息 5影響和展望 6金融擠水分，市場出現(xiàn)短期快速調整 6繼續(xù)維持8月宏觀交易不悲觀的判斷 7圖1：二季度以來宏觀交易回顧——以美聯(lián)儲降息概率為例|單位：%PCT 3圖2：GRANITESHARES2XLONGNVDADAILYETF走勢 4圖3：失業(yè)率上升觸發(fā)薩姆法則丨單位：% 4圖4：日本投資者對外證券投資丨單位：百億日元 5圖5：日本股市融資凈買入規(guī)模新高丨單位：十億股 5圖6：主要經濟體CDS利差變動丨單位：BP 5圖7：美元利差快速上升丨單位：BP 5圖8：實體和金融市場的背離丨單位：% 6圖9：GDP未著陸但二季度有韌性丨單位：%YOY 6圖10：央行流動性互換工具位于低位丨單位：億美元 6圖11：美聯(lián)儲ONRRP短期降至低位丨單位：千億美元 6圖12：美元、黃金、原油和比特幣的走勢對比|單位：無 7表1：美聯(lián)儲交易宏觀策略跟蹤 8請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明宏觀交易回顧月末美國一季度GDP數(shù)據(jù)的低預期，市場逐漸完成了對“不降息”定價的修第二階段：5-6月整體美聯(lián)儲交易維持穩(wěn)定。一方面依然是國內宏觀政策維持相對謹慎地釋放狀態(tài)，在“緊日子”的約束下，市場宏觀預期不高；另一方面是第三階段：7月份以來，市場重燃了對于美聯(lián)儲“降息交易”的押注。6月底開始公布的系列經濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)調整的跡象，從前瞻的采購經理人指數(shù)，到滯后的勞動力市場失業(yè)率，加劇了市場對于經濟衰退的擔憂。期間雖然也出現(xiàn)了“特朗普交易”和“哈里斯交易”的再通脹預期對于長端利率的影響，向上修復倒掛的收益率曲線，但是短期的主基調圖1：二季度以來宏觀交易回顧——以美聯(lián)儲降息概率為例|單位：%pct0 0ⅠⅡⅢ2024/042024/052024/06請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明全球市場調整原因產收益率調整依然圍繞著科技板塊展開，“擠泡沫”的可能性更大。從負債端來看，7月從跨資產的表現(xiàn)來看，本次市場調整短期體現(xiàn)出的是科技板塊（美股七巨頭、日經、韓股、臺指甚至商品中的比特幣和白銀）調整幅度強于其它結構的特征，背后是圍繞技術泡沫的擔憂：兩倍做多英偉達的GraniteShares2xLongNVDADailyETF(NVDL)，圖2：GraniteShares2xLongNVDADailyETF走勢2024/042024/052024/062024/078642020222023請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明的超額準備金存款利率從之前的-0.1%升至0.1%（不包括法定準備金這是日本央行圖4：日本投資者對外證券投資丨單位：百億日元對國外權益證券:凈賣出(凈資本流入)02022202320圖6：主要經濟體CDS利差變動丨單位：BP86420圖5：日本股市融資凈買入規(guī)模新高丨單位：十億股融資買入(十億股) 0請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明影響和展望門，至2023年三季度將利率抬升至5.25體經濟增速的放緩和美國金融市場流動性寬松PMI均出現(xiàn)回落（服務業(yè)PMI再次回落至榮枯線下高收益?zhèn)钜诧@著上升。從影響上來看，未來需要關注的是金融市場的波動對于消費的放緩（二季度+2.5%）是否因為財富效應而進一步加速，若金融市場波動進一步上升，則未來對于這種景氣度的負面影響可能加強?！鹑跔顩r指數(shù)美國服務業(yè)PMI(右軸)圖10：央行流動性互換工具位于低位丨單位：億美元圖9：GDP未著陸但二季度有韌性丨單位：%YOY0圖11：美聯(lián)儲ONRRP短期降至低位丨單位：千億美元逆回購協(xié)議——財政TGA——銀行存款(右軸)20202021202220232請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明市場通過快速的調整部分改善了背離，我們認為短期不管是金融繼續(xù)向實體回歸（達8月繼續(xù)關注幾個預期差的修復。1）關注中東風險的上升短期對于供給端原材料供應的約束是否加強，美聯(lián)儲雖然下修了通脹的表述，但短期存在商品型通脹上升的風險（聲明中的“somewhat”2）關注經濟預期差的修正，美聯(lián)儲從高利率政策對經濟熱度性都顯示出這一特點，地緣風險的預期擴散對于經濟行為的提前影響有增強短期經濟場提供了更多的政策想象，也為國內政策加力提供了空間，短期內我們維持階段性逢發(fā)布對風險情緒改善的推動可能，預計短期收益率曲線仍有陡峭化空間（2×TS2409-圖12：美元、黃金、原油和比特幣的走勢對比 請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明美美債中債表1：美聯(lián)儲交易宏觀策略跟蹤免責聲明本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、結論及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，投資者并不能依靠本報告