2016中級財務管理講義

2016年盛戈-中級財務管理基礎精講課程

第五章籌資管理（下）

一、本章結(jié)構

二、本章分值

2012單選2題、多選1題、判斷2題、綜合0.1+0.6題16

2013單選2題、多選1題、判斷2題、計算1題11

2014單選3題、多選2題、判斷1題、綜合0.5題15

2015單選3題、多選1題、判斷1題、綜合0.5題11

第一節(jié)混合（衍生工具）籌資

混合籌資主要包括兼具股權與債務特性的混合融資（如：可轉(zhuǎn)換債券）和其他衍生工具融資（如：認

股權證）。

一、可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是一種混合性證券，是公司普通債券和證券期權的組合體?？赊D(zhuǎn)換債券的持有人在一定期

限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價格或轉(zhuǎn)換比例，自由的選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。

不可分離的可轉(zhuǎn)換其轉(zhuǎn)股權與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價格,

分

債券在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票

類

可分離交易的可轉(zhuǎn)這類債券在發(fā)行時附有認股權證，是認股權證和公司債券的組合，發(fā)行

換債券上市后，公司債券和認股權證各自獨立流通、交易。

（-）可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)

證券期權性可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上是一種未來的買入期權

資本轉(zhuǎn)換件在正常持有期，屬于債權性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成股票后，屬于股權性質(zhì)

一般會有贖回條款和回售條款

①通常，公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度時，公司會

贖回與回售按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。

②公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度時，債券持有人可

按事先約定的價格將所持債券回賣給發(fā)行公司。

【2014判斷】1.可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按一定的價格購買普通股股票的權利，因為可轉(zhuǎn)換債

券具有買入期權的性質(zhì)。（）

【答案】V【解析】可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按一定的價格購買普通股股票的權利，因為可轉(zhuǎn)

換債券具有買入期權的性質(zhì)。

（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素

要素說明

1.標的股票一般是發(fā)行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。

2.票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚至低于同期銀行存款利率。

在轉(zhuǎn)換期內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價格。在債券發(fā)售時，所確定的轉(zhuǎn)換

3.轉(zhuǎn)換價格價格一般比發(fā)售日股票市場價格高出一定比例，如高出10%?30%。

（轉(zhuǎn)股價格）我國規(guī)定，以發(fā)行前一個月股票的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股

價格。

每一份可轉(zhuǎn)債在既定的價格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。

4.轉(zhuǎn)換比率

轉(zhuǎn)換比率=債券面值+轉(zhuǎn)換價格。

可轉(zhuǎn)債持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權的有效期限。

短于或等于債券期限。

5.轉(zhuǎn)換期

【提示】由于轉(zhuǎn)換價格高于公司發(fā)債時股價，投資者一般不會在發(fā)行后立即

行使轉(zhuǎn)換權

發(fā)債公司按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定。

贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一定時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度

時。

6.贖回條款

設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權，因此又被稱

為加速條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有

人支付較高的債券利率所蒙受的損失。［2012判斷】

債券持有人有權按照事先約定的價格將債權賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。

回售一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度

7.回售條款

時。

回售有利于降低投資者的持券風險【2011判斷】

強制性轉(zhuǎn)換條款是指在某些條件具備之后,債券持力.人必須將可轉(zhuǎn)換他券轉(zhuǎn)換

為股票,無權要求償還債券本金的條件規(guī)定?？赊D(zhuǎn)換假券發(fā)行之后.其股票價格可

8.

能出現(xiàn)Ei大波動。如果股價長期低于轉(zhuǎn)股價格，又未設計震回條款，投賁者不公轉(zhuǎn)

股。這種忸況卜二公司可設置強制性轉(zhuǎn)換條款保證可轉(zhuǎn)換假券順利地轉(zhuǎn)換成股票.

領防投資并到明架中擠兌引發(fā)公司破產(chǎn)的悲痛。

【提示】贖回條款和強制性轉(zhuǎn)換條款對發(fā)行公司有利，而回售條款對債券持有人有利。

【2011】判斷50.對附有回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券持有人而言，當標的公司股票價格在一段時間內(nèi)連

續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達到一定幅度時，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護自身的利益。()

【答案】V【解析】可轉(zhuǎn)換債券的回售條款是指債券持有人有權按照事前約定的價格將債券賣回給發(fā)

債公司的條件規(guī)定?；厥垡话惆l(fā)生在公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度時?；厥?/p>

對于投資者而言實際上是一種賣權，有利于降低投資者的持券風險。

[2012判斷】48.企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時，可通過贖回條款來避免市場利率大幅下降后仍需支付較

高利息的損失。()

【答案】V【解析】設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權，因此又被稱為加

速條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高債券利率所蒙受的損失。

所以本題的說法正確。

(三)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件

根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定.上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債界,除

■了應當符合增發(fā)股票的一般條件之外.還應當符合以下條件：

■(1)最近3個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%c扣除非經(jīng)常性

■損益后的凈利澗與扣除前的凈利潤相比.以低者作為加權平均凈資產(chǎn)收益率的計算

■依據(jù)。

■(2)本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期期末凈資產(chǎn)額的40%

(3)及近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息。

除符合公開發(fā)行股票的一般條件外，還應當符合的規(guī)定包括：

分

(1)公司最近一期末未經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；

離

(2)最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息；

交

(3)最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券1年的利息；

易

(4)本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近--期末凈資產(chǎn)額的40%,預計所附認股權全部

可

行權后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額等。

轉(zhuǎn)

【提示】分離交易可轉(zhuǎn)債募集說明書應當約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦

債

予債券持有人一次回售的權利。

(四)可轉(zhuǎn)換債券籌資特點

1.籌資靈活性(企業(yè)先以債務方式取得資金，到了轉(zhuǎn)換期，持有者轉(zhuǎn)換為股票，避免

了還本付息之負擔)

可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的債務籌資功能和股票籌資功能結(jié)合起來，籌資性質(zhì)和時間上具

優(yōu)點有靈活性。

2.資本成本較低

可轉(zhuǎn)換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率，降低了公司的籌資成本；此外，

在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時，公司無需另外支付籌資費用，又節(jié)約了股票的籌資成

本。

3.籌資效率高（新股發(fā)行時機不佳，先發(fā)行可轉(zhuǎn)債，以其將來變相發(fā)行普通股）

可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格往往高于當時本公司的股票價格。在公司發(fā)行

新股時機不佳時，可以先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，以其將來變相發(fā)行普通股。

4.存在不轉(zhuǎn)換的財務壓力

缺點

5.存在回售的財務壓力

二、認股權證

認股權證是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權在一定時間內(nèi)以約定價格認購該公司發(fā)行的

一定數(shù)量的股票。

（-）認股權證的基本性質(zhì)

本質(zhì)上是一種股票期權，屬于衍生金融工具，具有實現(xiàn)融資和股票期權激勵的

證券期權性雙重功能。但認股權證本身是一種認購普通股的期權，它沒有普通股的紅利收

入，也沒有普通股相應的投票權。

投資者可以通過買入認股權證獲得市場價與認購價之間的股票差價收益。因此

是一種投資工具

它是一種具有內(nèi)在價值的投資工具。

【2015單選】4.下列各種籌資方式中，企業(yè)無需支付資金占用費的是（）。

A.發(fā)行債券B.發(fā)行優(yōu)先股

C.發(fā)行短期票據(jù)D.發(fā)行認股權證

【答案】D

【解析】發(fā)行債券、發(fā)行短期票據(jù)需要支付利息費用，發(fā)行優(yōu)先股需要支付優(yōu)先股的股利，這些都會

產(chǎn)生資金的占用費，發(fā)行認股權證不需要資金的占用費。所以選項D是正確的。

（二）認股權證籌資特點

1、是一種融資促進工具（順利實現(xiàn)融資）

2、有助于改善上市公司的治理結(jié)構

在認股權證有效期間，上市公司管理層及其大股東任何有損公司價值的行為，都可能降低上市公司的

股價，從而降低投資者執(zhí)行認股權證的可能性，這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。所以，認股

權證能夠約束上市公司的敗德行為，并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。

3、作為激勵機制的認股權證有利于推進上市公司的股權激勵機制。

通過給予管理者和重要員工一定的認股權證，可以把管理者和員工的利益與企業(yè)價值成長緊密聯(lián)系在

一起，建立一個管理者與員工通過提升企業(yè)價值在實現(xiàn)自身財富增值的利益驅(qū)動機制。

[2013多選】4.下列各項中，屬于認股權證籌資特點的有（）。

A.認股權證是一種融資促進工具B.認股權證是一種高風險融資工具

C.有助于改善上市公司的治理結(jié)構D.有利于推進上市公司的股權激勵機制

【答案】ACD【解析】認股權證籌資的特點：（1）認股權證是一種融資促進工具；（2）有助于改

善上市公司的治理結(jié)構；（3）有利于推進上市公司的股權激勵機制。所以，選項A、C、D正確

【例5-1]某特種鋼股份有限公司為A股上市公司，20x7年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構，公司擬分兩階段投資建

設某特種鋼生產(chǎn)線，以填補國內(nèi)空白。該項目第一期計劃投資額為20億元，第二期計劃投資額為18億元,

公司制定了發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的融資計劃。

經(jīng)有關部門批準，公司于20x7年2月1日按面值發(fā)行了2000萬張、每張面值100元的分離交易可轉(zhuǎn)

換公司債券，合計20億元，債券期限為5年，票面年利率為1%（如果單獨按面值發(fā)行一般公司債券，票面

年利率需要設定為6%）,按年計息。同時，每張債券的認購人獲得公司派發(fā)的15份認股權證，權證總量為

30000萬份，該認股權證為歐式認股權證；行權比例為2:1（即2份認股權證可認購1股A股股票），行權

價格為12元/股。認股權證存續(xù)期為24個月（即20x7年2月1日至20x9年2月1日），行權期為認股權證

存續(xù)期最后五個交易日（行權期間權證停止交易）。假定債券和認股權證發(fā)行當日即上市。

公司20x7年年末A股總數(shù)為20億股（當年未增資擴股），當年實現(xiàn)凈利潤9億元。假定公司20x8年上

半年實現(xiàn)基本每股收益0.30元，上半年公司股價一直維持在每股10元左右。預計認股權證行權期截止前

夕，每份認股權證價格將為1.5元（公司市盈率維持在20倍的水平）。

根據(jù)上述資料，計算分析如下：

第一，發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券后，20x7年可節(jié)約的利息支出為：

20X（6%-1%）X11/12=0.92（億元）

第二，20x7年公司基本每股收益為9/20=0.45（元/股）

第三，為實現(xiàn)第二次融資，必須促使權證持有人行權，為此股價應當達到的水平為12元。

20x8年基本每股收益應達到的水平：12/20=0.60（元）

第四，公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標是分兩階段融通項目第一期、第二期所需資金，

特別是努力促使認股權證持有人行權，以實現(xiàn)發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的第二次融資；主要風險是第

二次融資時，股價低于行權價格，投資者放棄行權，導致第二次融資失敗。

第五，公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應當采取的具體財務策略主要有：

（1）最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項目的效益，改善經(jīng)營業(yè)績。

（2）改善與投資者的關系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現(xiàn)。

三、優(yōu)先股

優(yōu)先股是指股份右限公司發(fā)行的具有優(yōu)先權利、和時優(yōu)先于一般普通種類股份

的股份種類。在利澗分旭及剩余財產(chǎn)清償分配的權利方向.優(yōu)先股持有人優(yōu)先于普

通股股東：但在參與公司決策管理等方面,優(yōu)先股的權利受到限制

(―)優(yōu)先股的基本性質(zhì)

1.約定股息

相對于普通股而言.優(yōu)先股的股利收益是卦先約定的.也是相對固定的。由于

優(yōu)先股的股息率獷先已經(jīng)作規(guī)定.因此優(yōu)先股的股息一般不會根據(jù)公司經(jīng)營情況而

變化.而旦優(yōu)先股一股也不再參與公司普通股的利澗分紅。但優(yōu)先股的固定股息率

各年可以不同,另外.優(yōu)先股也可以采用浮動股息率分配利潤。公司*程中規(guī)定優(yōu)

先股采用固定股息率的.可以在優(yōu)先股存續(xù)期內(nèi)采取相同的固定股息率.或叨確每

年的固定股息率,各年J度的股息率可以不同；公司*程中規(guī)定優(yōu)先股采用浮動股息

率的.應當叨確優(yōu)先股仆續(xù)期內(nèi)索血股息率的計算h法O

2.權利優(yōu)先

優(yōu)先股在年度利潤分闿和剩余財產(chǎn)清償分配方向,JI有比普通股股東優(yōu)先的權

利。優(yōu)先股可以先于泮通股援得股息.公司的可分限利潤先分給優(yōu)先股.剩余部分

再分給普通股。在剩余財產(chǎn)力面.優(yōu)先股的清償順存先于普通股而次于債權人。一

旦公司處于清算：.剁余財產(chǎn)先分給債權人.再分給優(yōu)先股股東.最后分給普通股

股東.

優(yōu)先股的優(yōu)先權利是相對于存通股而言的.與公司僦權人不同.優(yōu)先股股東不

可以要:求經(jīng)營成果不佳無法分配股利的公司支付固定股息：優(yōu)先股股東也不可以要

求無法支付股息的公司進入破產(chǎn)程序.不能向人艮法院提出企業(yè)市整、和解或各破

產(chǎn)油曾山請一

3.權利范圍小

優(yōu)先股股東一般沒有選舉權和被選舉權.對股份公司的重大經(jīng)背事項無表決

權。僅在股東大會表決與優(yōu)先股股東自身利益直接相關的特定事項時.具有有限表

決權,例如，修改公司章程中與優(yōu)先股股東利益相關的事項條歙時，優(yōu)先股股東有

表決權。

(―)優(yōu)先股的種類

1.固定股息率優(yōu)先股和浮動股息率優(yōu)先股

優(yōu)先股股息率在股權存續(xù)期內(nèi)不作調(diào)整的.稱為固定股息率優(yōu)先股：優(yōu)先股

股息率根據(jù)約定的計克方法進行調(diào)整的.稱為浮動股息率優(yōu)先股。優(yōu)先股采用浮

動股息率的.在優(yōu)先股存續(xù)期內(nèi)票面股息率的計算方法在公司格程中要事先

明確，

2.強制分紅優(yōu)先股與非強制分始優(yōu)先股

公司在章程中規(guī)定.在有可分間稅后利潤時必須向優(yōu)先股股東分冏利泗的.稱

之為強制分紅優(yōu)先股.否則即為非強制分紅優(yōu)先股。

3.累枳優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股

根據(jù)公司內(nèi)當年可分配利泡不足而未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息.差額部分是

否累計到下一會計年度.可分為累樹優(yōu)先股和柞累枳優(yōu)先股。米枳優(yōu)先股是指公司

在某一時期所獲盈利不足.導致當年可分配利潤不足以支付優(yōu)先股股息時.則將應

付股息累枳到次年或以后某一年盈利時.在普通股的股息發(fā)放之前,連同本年優(yōu)先

股股息一并發(fā)放。作累積優(yōu)先股則是指公司不足以支付優(yōu)先股的全部股息時.對所

欠股息部分：優(yōu)先股股東不能要求公司在以后年僮補發(fā)，

4.參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股

根據(jù)優(yōu)先股股東按照確定的股息率分抵股息后.是否有權同普通股股東一起參

加剩余稅后利潤分配,可分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股。持有人只能獲取一定股

息但不能參加公司額外分紅的優(yōu)先股.稱為非參與優(yōu)先股。持有人除可按規(guī)定的股

息率優(yōu)先獲得股息外.還可與普通股股東分享公司的剩余收益的優(yōu)先股.稱為參與

優(yōu)先股。對于有權同普通股股東一起參加剩余利潤分配的參與優(yōu)先股.公司章程應

明確優(yōu)先股股東參與剩余利澗分配的比例、條件等'H項。

5.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可找換優(yōu)先股

根據(jù)優(yōu)先股是并可以轉(zhuǎn)換成除通股.可分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不"I轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指在規(guī)定的時間內(nèi).優(yōu)先股股東或發(fā)行人可以按照一定的轉(zhuǎn)換比率

把優(yōu)先股換成該公司泮通股。否則是不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。

6.可回購優(yōu)先股和不可回購優(yōu)先股

根據(jù)發(fā)行人或優(yōu)先股股東是否享亦要求公司網(wǎng)購優(yōu)先股的權利.可分為可回購

優(yōu)先股和不可回購優(yōu)先股一可網(wǎng)購優(yōu)先股是指允許發(fā)行公司按發(fā)行價加上一定比例

的補償收益回購的優(yōu)先股，公司通常作認為可以JIJ較低股息率發(fā)行新的優(yōu)先股時.

用此方法網(wǎng)購已發(fā)行的優(yōu)先股股票。不附有回購條款的優(yōu)先股.則被稱為不可回購

優(yōu)先股。網(wǎng)購優(yōu)先股包括發(fā)行人要求贖回優(yōu)先股和投資并要求回W優(yōu)先股兩種情

況，應作公司章程和招股文件中規(guī)定其具體條件,發(fā)行人饕求贖回優(yōu)先股的.必捌

完全支付所欠股息。

根據(jù)我國2014年起實行的《優(yōu)先股試點管理辦法》：優(yōu)先股每股票面金額為

I。0元；上市公司不R發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普?通股的優(yōu)先股：上市公司公開發(fā)行的優(yōu)先

股.應當在公司章程中規(guī)定以下事項:

(1)采取固定股息率：

(2)在仃可分配稅后利潤的惘況下必須向優(yōu)先股股東分配股息：

(3)未向優(yōu)先股股東足演派發(fā)股息的差欷部分應當累枳到下一會計年度：

(4)優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后.不再同普通股股東一起參加

剩余利澗分配。

(三)優(yōu)先股的好點

優(yōu)先股既像公司債券.又像公司股票.閃此優(yōu)先股號費屬于混合籌資.其籌賁

特點兼有偵芬號費和股權籌資性質(zhì)。

1.仃利于豐富資本市場的投資結(jié)構

優(yōu)先股有利于為投資并提供多元化投資欒道.增加固定收益型產(chǎn)品。有不現(xiàn)金

紅利的投貫并可投資優(yōu)先股.而希望分享公司經(jīng)苕成果成K的投資者則可以選擇普

通股，

2.仃利于股份公m股權資本結(jié)構的調(diào)整

發(fā)行優(yōu)先股.是股份公司股權賀本結(jié)構調(diào)整的重:要方式。公司費本結(jié)構調(diào)整

中.既包掂債務資本和股權資本的結(jié)構調(diào)整.也包括股權資本的內(nèi)部結(jié)構調(diào)整。

3.仃利于保障普通股收益和舊制權

優(yōu)先股的每股收益是固定的,只要凈利洞增加并1L高于優(yōu)先股股息.普通股的

每股收益就會上升。為外.優(yōu)先股股東無表決權.因此不影響普通股股東對企業(yè)的

控制權.也網(wǎng)本上不會稀樣原普通股的權益。

4.有利于降低公m財務風險

優(yōu)先股股利不是公司必須償付的一項法定債務.如果公司財務狀況惡化*經(jīng)?泮

成果不佳.這種股利可以不支付.從而相對避免「企業(yè)的財務負擔。由于優(yōu)先股沒

有艦定速終到期II.它實質(zhì)上是一種永續(xù)性俳款c優(yōu)先股的收㈣由企業(yè)決定.企業(yè)

可在右利條件下收的優(yōu)先股.〃.仃較大的靈活作。發(fā)行優(yōu)先股.增加了權益資木.

從而改并了公司的財務狀況二對于高成長企業(yè)來說.承諾給優(yōu)先股的股息與其成長

性相比而言是比較低的。同時.m于發(fā)行優(yōu)先股相當于發(fā)行無限期的似界.可以狹

得長期的低成本資金.僅優(yōu)先股乂不是負債而是權益貴本.能夠提鬲公司的賽產(chǎn)旗

瞋，總之.從財務角度上看.優(yōu)先股儂于股債連接產(chǎn)品。作為資本.可以降低企業(yè)

整體負債率：作為負債,可以增加長期資金來源.有利于公司的長久發(fā)展。

5.可能給股份公司帶來一定的財務JK力

首先是資本成本相對于債務較高。主饕址由于優(yōu)先股股息不能抵藏所得稅,而

債務利息可以抵減所汨稅。這是利用優(yōu)先股籌資的最大不利閃素，其次是股利支付

相對于普通股的固定件。針對固定股.也率優(yōu)先股、強耦分紅優(yōu)先股.可或積優(yōu)先股

而言.股利支付的冏定性可能成為企業(yè)的一項財務負擔，

第二節(jié)資金需要量預測

資金需要量是籌資的數(shù)量依據(jù)，必須科學合理地進行預測。

一、因素分析法（預測年度總需求）

是以有關項目基期年度的平均資金需要量為基礎，根據(jù)預測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務和資

含義

金周轉(zhuǎn)加速的要求，進行分析調(diào)整，來預測資金需要量的一種方法。

資金需要量=（基期資金平均占用額一不合理資金占用額）X（1土預測期銷售增減

公式

率）X（1土預測期資金周轉(zhuǎn)速度變動率）

評價計算簡便，容易掌握，但預測結(jié)果不太精確

適用品種繁多、規(guī)格復雜、資金用量較小的項目

【例5-2】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分200萬元，預計本年銷

售增長5%,資金周轉(zhuǎn)加速296。要求計算預測年度資金需要量。

『正確答案』預測年度資金需要量=（2200-200）X（1+5%）X（1-2%）=2058（萬元）

【2013單選】13.甲企業(yè)本年度資金平均占用額為3500萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分為500萬元。

預計下年度銷售增長5%,資金周轉(zhuǎn)加速2%,則下年度資金需要量預計為（）萬元。

A.3000B.3087C.3150D.3213

【答案】B

【解析】本題考核資金需要量預測的因素分析法。資金需要量=（基期資金平均占用額-不合理資金占

用額）X（1土預測期銷售增減率）X（1-預測期資金周轉(zhuǎn)速度增長率）=（3500-500）X（1+5%）X（1-2%）

=3087（萬元）。

[2011]單選11.某公司2011年預計營業(yè)收入為50000萬元，預計銷售凈利率為10%,股利支付率

為60%。據(jù)此可以測算出該公司2011年內(nèi)部資金來源的金額為（）。

A.2000萬元B.3000萬元C.5000萬元D.8000萬元

【答案】A【解析】預測期內(nèi)部資金來源=預測期銷售收入X預測期銷售凈利率X（1-股利支付率），

則本題20n年內(nèi)部資金來源的金額=50000X10%X（1-60%）=2000（萬元）

二、銷售百分比法（預測年度增量需求）

（一）基本原理

假設：某些資產(chǎn)和某些負債隨銷售額同比例變化（或者銷售百分比不變）。【此12綜合涉及】

【理解】比如基期應收賬款為100萬元，基期銷售額為1000萬元，則應收賬款的銷售百分比為10%。

假定該比例不變，當銷售額為2000萬元時，應收賬款為2000X10%=200（萬元）。

從增量角度考慮，當銷售額增加10萬元時，應收賬款的增加為：10Xl（?=l（萬元）。

隨銷售額同比例變化的資產(chǎn)——敏感資產(chǎn)

隨銷售額同比例變化的負債一一敏感負債

【2014單選】5.采用銷售百分比法預測資金需求量時，下列各項中，屬于非敏感性項目的是（）。

A.現(xiàn)金B(yǎng).存貨C.長期借款D.應付賬款

【答案】C【解析】敏感性負債是指隨銷售收入變動而變動的經(jīng)營性短期債務，長期借款屬于籌資性

的長期債務，不包括在內(nèi)，所以本題選擇C選項。

（1）需要增加的資金量=增加的資產(chǎn)一增加的負債

增加的資產(chǎn)=增量收入X基期敏感資產(chǎn)占基期銷售額的百分比

增加的負債=增量收入X基期敏感負債占基期銷售額的百分比

（2）外部融資需求量=增加的資產(chǎn)一增加的負債一增加的留存收益

增加的留存收益=預計銷售收入X銷售凈利率X利潤留存率【2011單選】

外部融資需求量=增加的資產(chǎn)一增加的負債一增加的留存收益

=A/SiXAS-B/SiXAS-S2XPXE

式中，A為隨銷售變化的資產(chǎn)（敏感資產(chǎn)）；B為隨銷售變化的負債（敏感負債）；Si為基期銷售額；S2

A

為預測期銷售額；為銷售的變動額；P為銷售凈利率；E為利潤留存比率；及為敏感資產(chǎn)占基期銷售額

B

的百分比；記■為敏感負債占基期銷售額的百分比。

（二）基本步驟

1、確定隨銷售額而變動的資產(chǎn)和負債項目（敏感資產(chǎn)和敏感負債）

【注意】（1）做題時并不需要判斷敏感資產(chǎn)和敏感負債，題中一般會明確說明。具體地說，如果題中

說明了某項資產(chǎn)或負債占銷售收入的比例，則意味著該資產(chǎn)或負債為敏感資產(chǎn)或敏感負債。

（2）如果存在長期資產(chǎn)的增加，計算外部融資需求量時，公式還需要加上△非敏感資產(chǎn)。

2、確定敏感資產(chǎn)與敏感負債的銷售百分比

3、根據(jù)增加的銷售額、預計銷售收入、銷售凈利率和利潤留存率，確定需要增加的籌資數(shù)量

需要說明的是，如果非敏感性資產(chǎn)增加，則外部籌資需要量也應相應增加。

【例5-3】光華公司2008年12月31日的簡化資產(chǎn)負債表如表5T所示。假定光華公司2008年銷售額

10000萬元，銷售凈利率10%,利潤留存率40%。2009年銷售預計增長率為20%。公司有足夠的生產(chǎn)能力，

無需追加固定資產(chǎn)投資。

要求：計算外部融資需求量。

表5T光華公司資產(chǎn)負債表（20x2年12月31日）單位：萬元

資產(chǎn)金額與銷售關系％負債與權益金額與銷售關系％

短期借款2500N

現(xiàn)金5005應付賬款100010

應收賬款150015預提費用5005

存貨300030公司債券1000N

固定資產(chǎn)3000N實收資本2000N

留存收益1000N

合計800050合計800015

『正確答案」

首先，確定有關項目及其與銷售額的關系百分比（見上表）

其次，確定需要增加的資金量

需要增加的資金量=2000X（50%-15%）=700（萬元）

最后，確定外部融資需求量

外部融資需求量=700—12000X10%X40%=220（萬元）

【例?計算題】（學員自己看）已知：某公司2009年銷售收入為20000萬元，2009年12月31日的資產(chǎn)

負債表（簡表）如下：資產(chǎn)負債表（簡表）

2009年12月31日單位：萬元

資產(chǎn)期末余額負債及所有者權益期末余額

貨幣資金1000應付賬款1000

應收賬款3000應付票據(jù)2000

存貨6000長期借款9000

固定資產(chǎn)7000實收資本4000

無形資產(chǎn)1000留存收益2000

資產(chǎn)總計18000負債與所有者權益合計18000

該公司2010年計劃銷售收入比上年增長20%,為實現(xiàn)這一目標，公司需新增設備一臺，需要320萬元

資金。據(jù)歷年財務數(shù)據(jù)分析，公司流動資產(chǎn)與流動負債隨銷售額同比率增減。假定該公司2010年的銷售凈

利率可達到10%,凈利潤的60%分配給投資者。

要求：

（1）計算2010年流動資產(chǎn)增加額；

（2）計算2010年流動負債增加額；

（3）計算2010年公司需增加的營運資金；

（4）計算2010年的留存收益；

（5）預測2010年需要對外籌集的資金量。

『正確答案』

（1）流動資產(chǎn)增長率為2096

2009年末的流動資產(chǎn)=1000+3000+6000=10000（萬元）

2010年流動資產(chǎn)增加額=10000X20%=2000（萬元）

（2）流動負債增長率為20%

2009年末的流動負債=1000+2000=3000（萬元）

2010年流動負債增加額=3000X20%=600（萬元）

（3）2010年公司需增加的營運資金=流動資產(chǎn)增加額一流動負債增加額

=2000-600=1400（萬元）

（4）2010年的銷售收入=20000X（1+20%）=24000（萬元）

2010年的凈利潤=24000X10%=2400（萬元）

2010年的留存收益=2400X（1-60%）=960（萬元）

（5）2010年需要對外籌集的資金量=（1400+320）-960=760（萬元）

三、資金習性預測法

（-）資金習性的含義

資金習性是指資金變動與產(chǎn)銷量變動之間的依存關系。按資金習性可將資金分為不變資金、變動資金

和半變動資金。

不變資金：一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動影響的資金。

變動資金：隨產(chǎn)銷量變動而同比例變動的資金。

半變動資金：雖然隨產(chǎn)銷量變動而變動，但不成正比例變動的資金。

【提示】

（1）半變動資金可以分解為不變資金和變動資金，最終將資金總額分成不變資金和變動資金兩部分，

即資金總額（y）=不變資金（a）+變動資金（bx）。

（2）根據(jù)資金總額（y）和產(chǎn)銷量（x）的歷史資料，利用回歸分析法或高低點法可以估計出資金總額

和產(chǎn)銷量直線方程中的兩個參數(shù)a和b,用預計的產(chǎn)銷量代入直線方程，就可以預測出資金需要量。

（二）資金需求量預測的形式

1、根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關系來預測（以回歸直線法為例）

設產(chǎn)銷量為自變量x,資金占用量為因變量y,它們之間關系可用下式表示：y=a+bx

式中：a為不變資金：b為單位產(chǎn)銷量所需變動資金。

只要求出a、b,并知道預測期的產(chǎn)銷量，就可以用上述測算資金需求情況。

”Ex）少j-＞口品

b

辦2-3刈2

【例5-4］某企業(yè)歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如表5-2所示。2009年預計銷售量為1500萬件，試計算

2009年的資金需要量。

表5-2產(chǎn)銷量與資金變化情況表

年度產(chǎn)銷量（Xi）（萬件）資金占用（YJ（萬元）

200312001000

20041100950

20051000900

200612001000

200713001050

200814001100

表5-3資金需要量預測表（按總額預測）

年度產(chǎn)銷量Xi（萬件）資金占用%（萬元）XJiX.2

20031200100012000001440000

2004110095010450001210000

200510009009000001000000

20061200100012000001440000

20071300105013650001690000

20081400110015400001960000

合計n=6EXi=7200EYi=6000LXiYi=7250000EXi2=8740000

把表5-3的有關資料代入公式計算a、b：

%-SXJSXJ/J

a=--------2-------2----

Jr；1

8740000x6000-7200x7250000一—

=---------------------Z-----=4001萬兀I

6x8740000-72002

x仍-SXjS/,

b=------

如i-0中

6x7250000-7200x6000

=-------------------~=。。!萬兀）

6x5?74nnnn-7?nn2

把a=400、b=0.5代入P=a+』,x得:

y=400+0.5x

把2009年預計銷售量1500萬件代入上式，得出2009年資金需要量為：

400+0.5X1500=1150（萬元）

2、采用逐項分析法預測，先分項后匯總的方法預測（以高低法為例說明）

【原理】【應用】一一先分項后匯總

根據(jù)兩點可以確定一條直線原理，將高點和低點的數(shù)（1）分項目確定每一項目的a、b。

據(jù)代入直線方程y=a+bx就可以求出a和b。把高某項目單位變動資金（b）

點和低點代入直線方程得：最高收入期資金占用量-最低收入期資金占用量

/最高收入期資金占用量=2+5乂最高銷售收入=最高銷售收入-最低銷售收入

1最低收入期資金占用量=2+5乂最低銷售收入某項目不變資金總額（a）=最高收入期資金占

解方程得：用量一bX最高銷售收入

最融入期資金占用量■最低收入期資金占用量或=最低收入期資金占用量一bx最低銷售收入

最高銷售收入-最低$第收入（2）匯總個項目的a、b,得到總資金的a、b。

,2=最高收入期資金占用量-bX最高銷售收入a和b用如下公式得到：

、或=曷假收入期冷余占用量-bx：&假銷售收入a=（ai+a?+…+a“,）—（aM+i+…+a”）

【提示】在題目給定的資料中，高點（銷售收入b=（bi+bz+…+ba）—（bm+l+…+bn）

最大）的資金占用量不一定最大；低點（銷售收入最式中，a.,a?…a.分別代表各項資產(chǎn)項目不變資

小）的資金占用量不一定最小。金,…a”分別代表各項負債項目的不變資金。b?

”…b“，分別代表各項資產(chǎn)項目單位變動資金，

分別代表各項負債項目的單位變動資金。

（3）建立資金習性方程，進行預測

【例5-5］某企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關系如表5-4o

表5-4現(xiàn)金與銷售收入變化情況表單位：元

年度銷售收入Xi現(xiàn)金占用Yt

20012000000110000

20022400000130000

20032600000140000

20042800000150000

20053000000160000

根據(jù)以上資料采用高低點法計算如下:

160000-110000

b=-----------=0.05

^nnnnnn-^nnnnnn

a=160000-0.05X3000000=10000（元）或=110000—0.05X2000000=10000（元）

存貨、應收賬款、流動負債、固定資產(chǎn)等也可根據(jù)歷史資料作這樣的劃分，然后匯總列于表5-5中。

表5-5資金需要量預測表（分項預測）單位：元

年度不變資金（a）每一元銷售收入所需變動資金（b）

流動資產(chǎn)

現(xiàn)金10000