逆變器行業(yè)2024年投資策略飯呢西報告：亞非拉火熱、歐洲需求復蘇、美國格局良好

1多國增勢喜人，未來有望成為新增長極去庫拐點已到來，出口數(shù)據(jù)持續(xù)復蘇歐洲市場去庫有望進入尾聲，行業(yè)最差時點已過去。12表：逆變器投資標的估值一覽收盤價（元）EPS（元）PE股票代碼公司名稱評級2024/6/2862.032024E2025E8.252024E92025E300274.SZ605117.SH300763.SZ688032.SH688390.SH603063.SH300827.SZ688348.SH陽光電源德業(yè)股份錦浪科技禾邁股份固德威6.874.273.7911.079.701.371.545.988148增持增持增持增持增持增持增持增持74.345.47171110641.645.01114.7856.1214.9812.581.6584禾望電氣上能電氣昱能科技15.33111510922.362.3010759.008.93數(shù)據(jù)：Wind、證券研究2

2022202320242022202320242022yoy2023yoy2024yoy2022yoy2023yoy2024yoy8.001200.00%1000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%7.006.005.004.003.002.001.000.00250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%7.006.005.004.003.002.001.000.000.00%-50.00%-100.00%-200.00%12345678910

11

12123456789

10

11

123數(shù)據(jù)：海關總署、證券研究亞非拉：受益政策、電價上漲等因素，印度巴基斯坦爆發(fā)式增長

2021202220232024200%20212022202320242022yoy2023yoy2024yoy2022yoy2023yoy2024yoy3.503.002.502.001.501.000.500.005.004.003.002.001.000.00600%150%100%50%500%400%300%200%100%0%0%-50%-100%12345678910

11

12-100%123456789

10

11

124數(shù)據(jù)：海關總署、證券研究

202120222023202420212022202320242022yoy2023yoy2024yoy2022yoy2023yoy2024yoy3.002.502.001.501.000.500.004000%1.201.000.800.600.400.200.00500%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%400%300%200%100%0%0%-500%-100%-200%12345678910

11

1212345678910

11

125數(shù)據(jù)：海關總署、證券研究

圖：

24年1-5月出口至泰國4.47億元，yoy+38.15%圖：

24年1-5月出口至菲律賓2.36億元，yoy+25.51%202120222023202420212022202320242022yoy2023yoy2024yoy2022yoy2023yoy2024yoy1.601.401.201.000.800.600.400.200.00300%250%200%150%100%50%1.201.000.800.600.400.200.00700%600%500%400%300%200%100%0%0%-50%-100%12345678910

11

1212345678910

11

12數(shù)據(jù)：海關總署、證券研究6

圖：全國各省逆變器出口增速分化，浙江省出口顯著領先7數(shù)據(jù)：海關總署、證券研究

圖：歐洲逆變器出口有望持續(xù)復蘇，24年5月出口金額24億元，環(huán)比+13.78%億元202120222023202460350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%2022yoy2023yoy2024yoy504030201000.00%-50.00%-100.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)：海關總署、證券研究8

圖：24Q1美國公共事業(yè)光伏實現(xiàn)爆發(fā)式增長，達到9.8GW，占比83%集中式光伏（MW）

商用光伏（MW）圖：24Q1美國新增光伏裝機同比+93.44%，環(huán)比-17%季度裝機（MW）環(huán)比（右軸）同比（右軸）社區(qū)光伏（MW）戶用光伏（MW）8000700060005000400030002000100001.511300,11%279,2%434,4%0.50-0.5-19800,83%9

圖：24年4月美國組件進口5.5GW，yoy+34.67%圖：24年5-12月美國

1MW+待開發(fā)光伏項目容量約有30.5GW儲能（MW）

太陽能光伏（MW）美國組件進口（GW）同比（%）65432100.40.350.30.250.20.150.11200010000800060004000200000.05010

類別抵免稅型適用情況與制造相關的稅收抵免先進制造業(yè)生產(chǎn)信用（MPTC/45X）可用于在美國生產(chǎn)并在給定年份售出的清潔能源組件可用于在納稅年度內建造，擴建或重新裝備太陽能設備的制造或回收工廠的成本，以及承擔為工業(yè)或制造設施重新配備設備以減少溫室氣體排放至少20%的成本住宅清潔能源抵免（48C）與部署相關的稅收抵免生產(chǎn)稅抵免（PTC/45Y）投資稅抵免（ITC/48E）可用于商業(yè)或公用事業(yè)規(guī)模的太陽能系統(tǒng)，限于運營的前十年可用于在稅收年度內安裝的商業(yè)/公用事業(yè)規(guī)模的太陽能系統(tǒng)的成本可用于在納稅年度內安裝的住宅太陽能光伏系統(tǒng)的成本，包括光伏電池板、系統(tǒng)平衡設備（如機架或逆變器）、安裝成本（包括許可費和檢查費用）、合格費用的銷售稅（獨立）儲能先進能源項目抵免（25D）11

項目補助額附注光伏產(chǎn)品生產(chǎn)補貼多晶硅3USD/kg純度8N以上多晶硅產(chǎn)品補貼金額換算M6每片補貼0.329元美金M10每片補貼硅片12USD/m^20.396元美金G12每片補貼0.529元美金包含晶硅和薄膜電池片組件0.04USD/W0.07USD/W包含晶硅和薄膜包含晶硅和薄膜背板0.4USD/m^2集中式逆變器0.0025USD/W微型逆變器0.11USD/W公用規(guī)模逆變器0.015USD/W工商業(yè)逆變器0.02USD/W住宅逆變器0.065USD/W扭矩管0.87USD/kg結構緊固件2.28USD/kg集中式逆變器(>1MW)公用規(guī)模逆變器(>125kW,<1MW)工商業(yè)逆變器(>20kW,<125kW)住宅逆變器(<20kW)微型逆變器(<650W)逆變器追蹤支架轉軸固件光伏供應鏈廠房補貼至少補助6%，符合薪資、勞工條件者可提高至30%建廠·設備12

PCS15.4%2022

PE40%SolarEdgeEPCPowerEMEAPCS2022

EMEA

PCS15.4%50.8%+PCS2022PCS15.4%2022

EMEA

PCS2022

EMEAPCS陽光電源固德威SMASolaxTesla德業(yè)股份PowerElectronics

陽光電源SolarEdgeEksEnergySolarEdgeFronius古瑞瓦特首航新能源PowerElectronics

SMANidecTeslaGEEPCPowerOthersTeslaEPCPowerOthers陽光電源IngeteamTMEICPowerElectronics

錦浪科技科華數(shù)據(jù)科士達NidecOthersWSTech2.3%2.8%2.7%2.7%3.1%3.7%2.4%5.2%13.9%12.9%9.3%7.9%2.7%21.3%2.9%4.0%4.1%4.9%5.9%3.8%38.7%8.2%11.3%17.2%10.6%4.9%5.3%7.7%5.9%5.5%11.8%14.4%5.4%5.4%14.0%15.4%數(shù)據(jù)：IHS、證券研究數(shù)據(jù)：IHS、證券研究數(shù)據(jù)：IHS、證券研究13

圖：2022年美國光伏逆變器出貨量國內企業(yè)占比僅28%+圖：2022年亞太地區(qū)光伏逆變器出貨量國內企業(yè)占比94%+陽光電源PowerElectronics陽光電源

錦浪科技

上能電氣

古瑞瓦特TMEICGeneralElectronicsSMA正泰電源其他固德威愛士惟科華首航其他EnphaseEnergySolarEdgeTechnologiesIngeteam19%26%29%15%22%12%6%3%11%8%3%3%6%5%6%3%5%4%6%8%數(shù)據(jù)：Wood

Mackenzie、證券研究數(shù)據(jù)：Wood

Mackenzie、證券研究14

小型地面電站

(5

-

20

MW)大型地面電站

(>20MW)地面電站合計20212022874202120229782021122620221852組串式（MW）集中式（MW）合計（MW）組串式占比61020061514521225218412.8%30291312693.1%21425226515.4%30436322895.7%810101985.8%14.2%75.4%24.6%集中式占比97.2%96.9%94.6%94.3%15

圖：2022年美國地面電站大功率段（250-500kW）組串逆變器占比較低圖：2021年全球地面電站三項組串逆變器格局中國內企業(yè)優(yōu)勢明顯20-35kW組串36-100kW組串101-250kW組串251-500kW組串集中式0.35%5.28%0.07%0.03%94.26%數(shù)據(jù)：IHS、證券研究數(shù)據(jù)：

Wood

Mackenzie

、證券研究16

美國是全球微逆最大市場，Enphase一家獨大。受益于NEC2017

新規(guī)支持、安全要求以及分布式光伏的發(fā)展，2022年美國微逆出貨量占全球微逆總出貨量的49.5%，是全球微逆的最大市場，發(fā)展空間廣闊。

從美國微逆市場份額來看，在

NEC2017

的新規(guī)下，美國絕大部分廠商市場份額逐步萎縮，而Enphase在

NEC2017

后引入新的

IQ架構，暫據(jù)技術優(yōu)勢。另外，2018

年美國對中國光伏逆變器施加301關稅，2019年退出美國逆變器市場，種種因素疊加，共同推進了Enphase市占率的不斷提升。2022年Enphase全球市占率為60%，排名第二的禾邁股份僅占14%。國產(chǎn)逆變器企業(yè)在此格局下有望憑借技術積累及低成本優(yōu)勢打破壟斷局面，提升美國市場份額。圖：美國是全球微逆最大市場，占比49.5%圖：2022年微逆市場Enphase一家獨大，占比60%美國美洲其他地區(qū)歐洲亞洲EnphaseEnerygy禾邁昱能德業(yè)Others4%2%12%27%12%50%60%14%19%數(shù)據(jù)：S&P

Global、證券研究數(shù)據(jù)：S&P

Global、證券研究17

作為逆變器產(chǎn)業(yè)第二增長曲線，美國儲能市場空間廣闊且增長迅速。美國2021年儲能裝機量為11GWh，其中大儲占比100%，隨著美國儲能需求持續(xù)增長。預計2023年儲能裝機可達25GWh，2021至2023年CAGR達52.76%，其中戶儲近幾年在美國發(fā)展迅猛，預計2023年戶儲新增裝機20.5GWh，占比82%；大儲新增裝機3GWh，占比15%；工商儲新增裝機1GWh，占比4%。圖：美國儲能市場增長迅速（單位：GWh)圖：美國戶儲市場目前光伏配儲率低，成長空間巨大戶儲工商儲大國澳大利亞歐洲14%20%12627%596040意大利德國70%25201178%020212023E2025E2030E數(shù)據(jù)：Wood

Mackenzie

、證券研究數(shù)據(jù)：BloombergNEF

、證券研究18

2024Q1美國儲能裝機達3512MWh，大儲繼續(xù)高速增長。據(jù)Wood

Mackenzie

統(tǒng)計，2024Q1美國儲能裝機為3512MWh，同比+89%，其中大儲+130%，工商業(yè)-58%，戶用+33%。

美國光伏目前配儲率低，未來成長空間巨大。美國光伏配儲率目前僅為14%，僅為歐洲平均水平27%的一半，遠低于意大利的70%、德國的78%，未來成長空間巨大。據(jù)SEIA測算，光伏配儲率未來將持續(xù)提升，2022年光伏配儲率不及10%，預計至2027年，近

30%的光伏系統(tǒng)將與儲能配對。由此，美國儲能市場容量廣闊，戶儲產(chǎn)業(yè)增速潛力巨大。圖：美國分布式光伏配儲率預計持續(xù)提升，2027年將達近30%圖：2024Q1美國儲能裝機達3512MWh，同比+88.72%儲能裝機（MWh）環(huán)比（右軸）同比（右軸）400.00%僅光伏

光伏+儲能100%16000140001200