廣東宏大-市場前景及投資研究報告-工業(yè)龍頭企業(yè)民爆行業(yè)整合

廣東宏大（002683

CH）：工業(yè)炸藥龍頭企業(yè)，受益于民爆行業(yè)整合2024年7月9日目錄1.

廣東宏大：國內(nèi)工業(yè)炸藥龍頭企業(yè)2.

民爆行業(yè)受益于行業(yè)整合3.

公司為我國手榴彈龍頭企業(yè)4.

收購江蘇紅光提升軍工企業(yè)形象5.業(yè)務(wù)值得期待6.

募投項目及盈利預(yù)測7.

風(fēng)險提示Forfulldisclosure

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2公司為國內(nèi)工業(yè)炸藥龍頭企業(yè)公司為國內(nèi)工業(yè)炸藥龍頭企業(yè)。公司創(chuàng)建于1988年，是廣東省國資委下屬廣東省環(huán)保集團有限公司控股企業(yè)，是國內(nèi)爆破技術(shù)先進、采剝能力強、礦山工程服務(wù)項目最齊全的礦山民爆一體化服務(wù)商之一。公司擁有軍工“四證”、礦山工程施工總承包一級資質(zhì)、爆破作業(yè)單位許可營業(yè)性一級資質(zhì)、民用爆炸物品生產(chǎn)許可資質(zhì)等，是地方重點保軍企業(yè)之一。公司以礦山工程服務(wù)、民用爆破器材生產(chǎn)與銷售、防務(wù)裝備為主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為客戶提供民用爆破器材產(chǎn)品（含現(xiàn)場混裝）、礦山基建剝離、礦井建設(shè)、整體爆破方案設(shè)計、爆破開采、礦物分裝與運輸?shù)却怪被盗蟹?wù)，同時研發(fā)并銷售。武器系統(tǒng)、精確制藥等防務(wù)裝備產(chǎn)品圖：廣東宏大業(yè)務(wù)分布Forfulldisclosure

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3資料：公司官網(wǎng)，國際整理廣東省人民政府為公司實控人控股股東及實際控制人為廣東省人民政府。廣東省環(huán)保集團有限公司的股東為廣東省人民政府和廣東省財政部，分別持股90%和10%。公司前五大股東為廣東省環(huán)保集團有限公司、鄭炳旭、鄭明釵、王永慶和廣東省伊佩克環(huán)保產(chǎn)業(yè)有限公司，持股比例分別為24.89%、5.98%、4.83%、4.6%和2.4%。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2024年一季報）實控人廣東省人民政府廣東省財政廳90%10%廈門鑫祥景貿(mào)易發(fā)展有限公司廣東省環(huán)保集團有限公司廣東省伊佩克環(huán)保產(chǎn)業(yè)有限公司香港中央結(jié)算有限公司鄭炳旭5.89%鄭明釵4.83%王永慶4.6%24.89%2.4%1.37%0.85%廣東宏大Forfulldisclosure

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4資料：wind，國際整理公司發(fā)展歷程2020年：開拓內(nèi)蒙民爆整合，控股內(nèi)蒙日盛民爆集團2021年：民爆產(chǎn)能產(chǎn)能增長至46.6萬噸，躍居全國第二，深化推進內(nèi)蒙古礦服民爆一體化，控股內(nèi)蒙

內(nèi)蒙民古吉安化工更名2022-2024爆整合2020-20212022年，公司更名為廣東宏大。民爆產(chǎn)能50.1萬噸，位居全國第二.2024年，子公司宏大民爆，根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，更名為宏大民爆集團有限公司。子公司明華公司完成股份制改造，更名為廣東宏2018年，公司軍工業(yè)務(wù)進一步向高端轉(zhuǎn)型。自行投資、自主研制的

武器系統(tǒng)HD-1項目在北方某飛行試驗基地圓滿完成首次超聲速巡航飛行試驗。攜HD-1超音速巡航彈等30余項最新軍品武器裝備，亮相中國國際航空航天博覽會。業(yè)務(wù)統(tǒng)籌2019軍工高端化2019年：1）統(tǒng)籌礦服業(yè)務(wù)發(fā)2018民爆整合20172016年，公司業(yè)務(wù)分為三大板塊：民爆板塊展：組建宏大爆破工程集團有

大防務(wù)科技股份有限公司。限責(zé)任公司，將旗下礦服相關(guān)子公司納入工程集團、礦服板塊、軍工板塊。民爆生產(chǎn)和軍工業(yè)務(wù)分立，打造明華公司為軍工專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，做大做強宏大爆破軍工板塊業(yè)務(wù)。三大板塊20162）統(tǒng)籌民爆業(yè)務(wù)發(fā)展：組建廣東宏大民爆集團有限公司，將旗下民爆相關(guān)公司納入到民爆集團2017年：1）推動廣東省民爆產(chǎn)能整合：收購廣東省四〇一廠77.89%股權(quán)、廣東華威化工有限公司43.07%股權(quán)等，整合加速礦業(yè)一體化地下采礦20142）探索拓展擴大軍工業(yè)務(wù)：明華公司合資成立宏大君和科技、北京宏大和創(chuàng)防務(wù)技術(shù)研究院等2014年，宏大礦業(yè)成立，專注于礦業(yè)一體化，推動低成本綠色礦山建設(shè)。2013上市20122013年，公司成功控股湖南漣邵建設(shè)工程（集團）有限責(zé)任公司，正式進入地下采礦領(lǐng)域。Forfulldisclosure

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5資料：公司官網(wǎng)，國際公司2019-2023年歸母凈利潤復(fù)合增速為24%2019-2023年公司實現(xiàn)營收分別為59.0、64.0、85.3、101.7和115.4億元，分別同比增長29%、8%、33%、19%和14%。2019-2023年，公司營收復(fù)合增速為18%。2019-2023年公司實現(xiàn)凈利潤分別為3.1、4.0、4.8、5.6和7.2億元，分別同比增長43%、32%、19%、17%和28%。2019-2023年公司歸母凈利潤復(fù)合增速為24%。圖：2019-2023年營業(yè)收入及增長率圖：2019-2023年凈利潤及增長率86420504030201001501005040302010002019

2020

2021

2022

20232019

2020

2021

2022

2023歸母凈利潤(億元）同比(%，右軸)營業(yè)總收入(億元）

同比(%，右軸)Forfulldisclosure

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6資料：公司年報，wind，國際整理2023年礦山開采占總營收的77%，占總毛利的62%2023年，公司營業(yè)收入中，礦山開采、民爆器材銷售、起爆器材、防務(wù)裝備、其他主營業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別為89.35、19.76、3.06、1.72和1.54億元，占比分別為77%、17%、3%、1%和1%。2023年，公司毛利中，礦山開采、民爆器材銷售、起爆器材、防務(wù)裝備和其他主營業(yè)務(wù)的毛利分別為15.03、7.17、1.16、0.26和0.24億元，占比分別為63%、30%、5%、1%和1%。圖：2023年收入劃分圖：2023年毛利劃分防務(wù)裝備2%防務(wù)裝備1%

其他主營業(yè)務(wù)起爆器材3%其他主營業(yè)務(wù)起爆器材5%1%民爆器材銷售1%17%民爆器材銷售礦山開采63%礦山開采77%30%Forfulldisclosure

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7資料：wind，國際整理礦服板塊：包括露天礦山、地下礦山以及現(xiàn)場混裝炸藥業(yè)務(wù)公司礦山工程服務(wù)核心業(yè)務(wù)是為客戶提供礦山建設(shè)及采礦服務(wù)，依托領(lǐng)先的爆破技術(shù)，齊全的礦山服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，開展礦山總承包，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的采礦一體化服務(wù)。公司專注于大中型露天礦山、地下礦山以及混裝一體化三大核心業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)涵蓋地質(zhì)勘探、方案設(shè)計與優(yōu)化、礦山建設(shè)、采礦、選礦、環(huán)境治理及礦山整體運營管理等服務(wù)，同時提供包括混裝炸藥、新能源裝備、礦業(yè)開發(fā)咨詢、投融資方案設(shè)計與優(yōu)化等增值服務(wù)。1）露天礦山主要提供包括礦山基建剝離、整體爆破方案設(shè)計、爆破開采、礦物分裝與運輸?shù)却怪被盗蟹?wù)，礦種涉及煤礦、多金屬礦、鐵礦、石灰石礦等。2）地下礦山服務(wù)主要是為大中型地下礦山業(yè)主提供礦建工程建設(shè)、設(shè)備安裝以及采礦工程服務(wù)，礦種涉及有色金屬、煤礦、鐵礦等。表：礦服板塊主要項目板塊名稱項目名稱露天礦山板塊

煤礦項目、鐵礦項目、有色金屬項目、化工項目、廣州順興石場項目”，再擴版圖紫金集團塞爾維亞timok銅金礦項目1#探礦豎井系統(tǒng)工程、中鋁云銅普朗銅礦溜破系統(tǒng)工程、國內(nèi)已竣工最深豎井招金集團瑞海超深豎井掘地下礦山板塊砌工程、山東能源會寶嶺鐵礦采礦工程、張家界水繞四門旅游觀光電梯(百龍旅游電梯)工程、張家界張清公路老木峪隧道工程、礦土安總承包工程現(xiàn)場混裝炸藥業(yè)務(wù)、廣東云浮地面站、全球海拔最高的地面站一-西藏玉龍地面站、鞍礦爆破大孤山地面站世界首創(chuàng)三折疊爆破工程、世界環(huán)保第一爆、環(huán)保爆破典范、國防建港工程、惠州港移山填海筑碼頭工程項目、基坑工程混裝炸藥板塊高新技術(shù)板塊Forfulldisclosure

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8資料：公司官網(wǎng)，2023年半年報，國際整理礦服板塊：加大新疆、西藏及海外市場等重點區(qū)域市場開拓公司礦服板塊秉承“大項目、大客戶”戰(zhàn)略，深耕新疆、內(nèi)蒙、西藏等富礦帶重點區(qū)域，加強大客戶、大項目管理，推動公司長”建設(shè)，加快出海步伐，公司已在塞爾維亞、哥倫比亞、圭亞那期穩(wěn)健高質(zhì)量發(fā)展。同時，公司緊跟國家政策，參與“等多個“

”國家承接多個項目，海外市場份額逐步擴大。2023年，為應(yīng)對新疆、西藏區(qū)域及海外市場的快速增長及產(chǎn)能緊缺的問題，公司積極產(chǎn)能布局，將公司位于其他地區(qū)富余的炸藥產(chǎn)能調(diào)配至新疆、西藏，同時積極探索海外炸藥廠投資的可行性。2023年，新疆、西藏及海外市場營收增長顯著，分別同比增長176.81%、65.15%、33.24%。圖：巴基斯坦塔爾煤田II區(qū)塊項目和新疆黑山煤礦項目Forfulldisclosure

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9資料：公司官網(wǎng)，公司23年年報，國際整理民爆器材：礦山民爆一體化先行者公司民爆板塊把握住國家政策鼓勵民爆行業(yè)橫向及縱向整合的趨勢，形成了民爆板塊與礦服板塊雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略布局，通過投資并購控股了廣東省內(nèi)的大部分民爆生產(chǎn)企業(yè)，也成為我國礦山民爆一體化經(jīng)營模式的先行者。公司在民爆生產(chǎn)領(lǐng)域率先實現(xiàn)5人以下自動化智能生產(chǎn)，首創(chuàng)的液混式膨化硝銨炸藥生產(chǎn)線在全國范圍轉(zhuǎn)讓了二十余條。研發(fā)的CZED-1型數(shù)碼電子雷管及其配套系統(tǒng)推動了行業(yè)科技進步，實現(xiàn)了電子雷管全生命周期管控。在工程爆破服務(wù)領(lǐng)域，與北京MEF型移動式乳膠基質(zhì)站與BCJ-3型現(xiàn)場混裝乳化炸藥車。表：公司民爆板塊主要產(chǎn)品研究總院成功合作研制了國內(nèi)首臺產(chǎn)品名稱產(chǎn)品介紹產(chǎn)品特性適用范圍屬非電雷管，主要由導(dǎo)爆管、管殼、加強帽（或延期體）、起爆藥、猛炸藥組成，發(fā)火過程是導(dǎo)爆管被激發(fā)后，以低速爆轟波在管內(nèi)傳播，末段輸出沖擊波（火焰）沖能引爆加強帽內(nèi)的起爆藥（其中延期雷管是先引燃延期體后引爆起爆藥），繼而引爆殼內(nèi)猛炸藥，從而使整個雷管完全爆轟。主要由腳線、電子延期元件、管殼、加強帽、起爆藥、猛炸藥組成，發(fā)火過

具有網(wǎng)絡(luò)診斷、抗雜電流、抗靜電、程是通過專用起爆設(shè)備對電子雷管進行檢測、充電后進行發(fā)出起爆指令，接

抗射頻、高精度、延期隨意可調(diào)、有著由電子延期芯片內(nèi)部電路對電子雷管的延期時間進行控制，然后由電子延

效減少爆破作業(yè)時候的地震波、提高期芯片內(nèi)部起爆電容進行放電起爆點火藥，末段輸出火焰沖能引爆加強帽內(nèi)

爆破效率、實現(xiàn)炮孔之間達到1ms間具有方便組網(wǎng)、抗雜電流、抗靜電、抗射頻，使用安全可靠等優(yōu)點。導(dǎo)爆管雷管用于大面積爆破、中深孔爆破、水下爆破、建筑物拆除爆破及隧道、巷道掘進爆破或微差爆破，禁止在有瓦斯、礦塵爆炸危險的井下爆破場所使用。工業(yè)數(shù)碼電子雷管的起爆藥，繼而引爆殼內(nèi)猛炸藥，從而使整個雷管完全爆轟。隔的高精度微差爆破要求。具有抗雜散電流、抗靜電，爆速不少簡稱導(dǎo)爆管，基本結(jié)構(gòu)是由導(dǎo)爆藥和塑料管組成，是塑料管內(nèi)壁附有一薄層

于1600米/秒；兩端封口后，可浸入

通過網(wǎng)絡(luò)連接可實現(xiàn)大面積成群爆破、導(dǎo)爆藥的起爆器材，其作用是傳遞低速爆轟波，輸出沖擊波（火焰）沖能。

水深20米，連續(xù)保持8小時，產(chǎn)品性

定向爆破、水下爆破和城市樓房拆除。能不變等特性。塑料導(dǎo)爆管乳化炸藥適用于各類礦山露天爆破和無瓦斯礦塵爆破危險的地下爆破工程，特別適合含水作業(yè)的場地。具有良好的抗水性能和較好的爆炸性能。用乳化技術(shù)制備的油包水型的抗水型工業(yè)炸藥Forfulldisclosure

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10資料：公司官網(wǎng)，國際整理民爆器材：礦山工程服務(wù)的上游環(huán)節(jié)民爆器材生產(chǎn)與銷售是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，是公司礦山工程服務(wù)的上游環(huán)節(jié)，其業(yè)務(wù)現(xiàn)金流好，毛利率較高。民爆器材品種包括炸藥和起爆器材兩大類，其中炸藥主要為固定線炸藥和混裝炸藥，起爆器材主要為電子雷管。民爆產(chǎn)品泛應(yīng)用于礦山開采、水利水電、交通建設(shè)、城市改造、地質(zhì)勘探、爆炸加工及國防建設(shè)等領(lǐng)域。公司民爆業(yè)務(wù)覆蓋民爆產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、流通及使用環(huán)節(jié)，推動實現(xiàn)一體化服務(wù)模式。公司積極調(diào)配產(chǎn)能，通過混裝車業(yè)務(wù)積極切入終端市場，發(fā)揮礦服民爆一體化優(yōu)勢，與礦服業(yè)務(wù)板塊協(xié)同。圖：乳化炸藥自動化生產(chǎn)線和工業(yè)電子雷管自動化生產(chǎn)線Forfulldisclosure

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11資料：2023年年報，國際整理民爆器材：公司工業(yè)炸藥產(chǎn)能位居全國前三截至2024年3月，公司目前擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能49.7萬噸，位居全國前三，產(chǎn)能遍布全國各地，包括廣東、內(nèi)蒙、甘肅、遼寧、黑龍江、西藏、新疆等地區(qū)。表：公司民爆產(chǎn)品許可產(chǎn)能情況（截至2024年3月）產(chǎn)品類別工業(yè)炸藥電子雷管2023年許可產(chǎn)能

2023年產(chǎn)能利用率

在建產(chǎn)能呼倫貝爾吉安化工公司12000噸/年粉狀乳化炸藥擴能至14000噸/年膠狀乳化炸藥，擴能2000噸產(chǎn)能來自宏大民爆產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。甘肅興安民爆靜寧生產(chǎn)點12000噸/年粉狀乳化炸藥擴能至15000噸/年粉狀乳化炸藥，擴能3000噸產(chǎn)能來自宏大民爆產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。49.40萬噸84.27%宏大工程在甘肅金昌市建設(shè)年產(chǎn)3000噸混裝產(chǎn)能，其1000噸來自興安民爆阿克塞生產(chǎn)點，2000噸來自鏡鐵山生產(chǎn)點。宏大工程在西藏拉薩市建設(shè)年產(chǎn)7000噸混裝產(chǎn)能，為公司內(nèi)部產(chǎn)能調(diào)配轉(zhuǎn)入。3334萬發(fā)2000萬發(fā)53.66%0%導(dǎo)爆管雷管、工業(yè)電雷管塑料導(dǎo)爆管

7000萬米中繼起爆具

200噸0%0%Forfulldisclosure

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12資料：公司23年年報，國際整理防務(wù)裝備板塊：公司為全國少數(shù)幾家保留軍品生產(chǎn)能力的企業(yè)公司主要由子公司廣東明華機械有限公司承接軍品業(yè)務(wù)，是全國少數(shù)幾家保留軍品生產(chǎn)能力的企業(yè)。隨著政策的不斷深入，為解決轉(zhuǎn)型高端軍工的人才與技術(shù)難題，軍工板塊搭建了合伙平臺，通過共創(chuàng)共享，引入外部高端人才，推動公司HD-1以及其他高端軍工產(chǎn)品快速崛起。公司形成了“1+N”戰(zhàn)略布局?！?”，以明華公司為主，升級和拓展產(chǎn)品線，擬把明華打造為工板塊的智能制造基地，保障其他軍工子公司產(chǎn)品落地?！癗”，孵化多個智能彈藥及單兵作戰(zhàn)等前瞻性軍工項目研發(fā)平臺。圖：軍工板塊Forfulldisclosure

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13資料：公司官網(wǎng)，國際整理防務(wù)裝備板塊：公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要板塊防務(wù)裝備業(yè)務(wù)是公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重點板塊，也是公司近年大力發(fā)展的板塊。公司以子公司宏大防務(wù)科技為平臺，布局了國內(nèi)及國際軍貿(mào)兩大市場。2023年，公司不斷加強組織建設(shè)及能力配置，引入高端軍工人才及資源，同時繼續(xù)加大科研投入，積極推動國際合作業(yè)務(wù)，通過技改、新擴建廠房等方式強化產(chǎn)品制造能力，以及并購上下游企業(yè)的方式擴大公司的產(chǎn)品種類及市場。2023年度，公司防務(wù)裝備板塊實現(xiàn)營業(yè)收入1.72億元，同比減少40.77%，主要原因是受客戶需求計劃影響，2023年傳統(tǒng)軍品交付量有所減少。圖：公司超音速產(chǎn)品參會Forfulldisclosure

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14資料：公司23年年報，國際整理擬購買雪峰科技21%的股份公司擬以支付現(xiàn)金的方式向新疆農(nóng)牧投購買其所持有的雪峰科技2.25億股股份（占雪峰科技已發(fā)行股份總數(shù)的21.00%）。本次交易完成后，公司將持有雪峰科技已發(fā)行股份總數(shù)的

21.00%，雪峰科技將成為公司的控股子公司。

本次交易標的股份價格擬定為

22.10億元，對應(yīng)雪峰科技每股轉(zhuǎn)讓價格為

9.80

元，不低于交易雙方就本次交易簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》簽署日雪峰科技大宗交易價格范圍的下限（即

5.58

元/股）以及《上市公司國有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》第三十二條規(guī)定的國有股東非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價格下限（即

6.53

元/股）。本次交易符合公司戰(zhàn)略，有利于擴大和鞏固公司在新疆的戰(zhàn)略布局。公司將整合標的公司及上市體系內(nèi)的業(yè)務(wù)資源，充分發(fā)揮與雪峰科技的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，提升公司市場競爭力。

本次交易的目的：1、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合，擴大規(guī)模優(yōu)勢，提升公司的行業(yè)地位；2、把握新疆煤炭產(chǎn)業(yè)重要發(fā)展機遇，實現(xiàn)民爆產(chǎn)品市場份額進一步提升；3、充分發(fā)揮上市公司與標的公司之間的協(xié)同效應(yīng)，提升公司的“礦服民爆一體化”服務(wù)模式的運作水平。圖：雪峰科技2019-2023年營收及其同比圖：雪峰科技2019-2023年歸母凈利潤及其同比8060402003020100108100806040200642(10)02019

2020

2021

2022

20232019

2020

2021

2022

2023營業(yè)總收入（億元）

同比(%，右軸)歸母凈利潤（億元）

同比(%，右軸)Forfulldisclosure

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15資料：廣東宏大控股集團股份有限公司

重大資產(chǎn)購買預(yù)案，國際整理目錄1.

廣東宏大：國內(nèi)工業(yè)炸藥龍頭企業(yè)2.

民爆行業(yè)受益于行業(yè)整合3.

公司為我國手榴彈龍頭企業(yè)4.

收購江蘇紅光提升軍工企業(yè)形象5.業(yè)務(wù)值得期待6.

募投項目及盈利預(yù)測7.

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16民爆行業(yè)：下游主要系基建、礦山等民爆行業(yè)，主要包括民用爆破器材的生產(chǎn)、銷售和爆破工程服務(wù)三大業(yè)務(wù)。民用爆破器材，可簡稱為民爆，指用于非軍事目的、列入民用爆炸物品品名表的各類火藥、炸藥及其制品和雷管、導(dǎo)火索等點火、起爆器材，亦是各種工業(yè)火工品、工業(yè)炸藥及制品的總稱。民爆器材產(chǎn)品按其種類可劃分為工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)導(dǎo)爆索等。從下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)來看，民爆行業(yè)下游約70%應(yīng)用于礦山開采，剩余則主要與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)。圖：中國工業(yè)炸藥下游行業(yè)分布其他20%水利水電2%金屬礦山26%鐵路道路5%非金屬礦山25%煤炭開采22%Forfulldisclosure

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17資料：廣東宏大招股書，華經(jīng)情報網(wǎng)，華經(jīng)情報網(wǎng)引用中國民爆行業(yè)協(xié)會，國際整理工業(yè)炸藥是按照氧平衡原理構(gòu)成的爆炸性混合物工業(yè)炸藥又稱民用炸藥，是以氧化劑和可燃劑為主體，按照氧平衡原理構(gòu)成的爆炸性混合物。工業(yè)上常用的有粉狀硝銨類炸藥（如銨梯炸藥、銨油炸藥、銨松蠟炸藥、膨化硝銨炸藥、粉狀乳化炸藥等）、含水硝銨類炸藥（如漿狀炸藥、水膠炸藥、重銨油炸藥、乳化炸藥等）、硝化甘油炸藥等。目前，銨梯炸藥和硝化甘油炸藥已基本退出了民爆器材產(chǎn)品市場，性能更為安全可靠的膨化硝銨炸藥和乳化炸藥已成為應(yīng)用最為廣泛的工業(yè)炸藥品種。圖：工業(yè)炸藥Forfulldisclosure

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18資料：廣東宏大招股書，國際整理工業(yè)雷管是指工業(yè)炸藥的起爆裝置工業(yè)雷管是指工業(yè)炸藥的起爆裝置，是爆破工程的主要起爆材料，它的作用是產(chǎn)生起爆能來引爆各種炸藥及導(dǎo)爆索、傳爆管。目前工業(yè)雷管主要分為電雷管和導(dǎo)爆管雷管等幾大類。工業(yè)電雷管指由電能作用而發(fā)生爆炸變化的一種雷管，它廣泛應(yīng)用于各種爆破作業(yè)。工業(yè)電雷管按作用時間分為瞬發(fā)電雷管和延期電雷管；導(dǎo)爆管雷管是塑料導(dǎo)爆管雷管的簡稱，它是由導(dǎo)爆管的沖擊波沖能激發(fā)的工業(yè)雷管，由導(dǎo)爆管和火雷管裝配組成，用于無沼氣、煤塵等爆炸危險的爆破工程，按作用時間分為瞬發(fā)導(dǎo)爆管雷管和延期導(dǎo)爆管雷管。圖：工業(yè)雷管Forfulldisclosure

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19資料：廣東宏大招股書，國際整理工業(yè)導(dǎo)爆索是傳遞爆轟波的一種爆破器材工業(yè)導(dǎo)爆索是傳遞爆轟波的一種爆破器材，用以傳爆或引爆炸藥，是爆破中廣泛使用的一種爆破器材。工業(yè)導(dǎo)爆索主要包括普通導(dǎo)爆索、震源導(dǎo)爆索、油氣井用導(dǎo)爆索、其它工業(yè)導(dǎo)爆索。普通導(dǎo)爆索是目前大量使用的爆破器材，適用于一般露天及無沼氣、煤塵爆炸危險的場所，在爆破中起傳爆和引爆炸藥的作用；震源導(dǎo)爆索指用于地震勘探的一種導(dǎo)爆索；油氣井用導(dǎo)爆索指用在油氣井中起引爆傳爆作用的爆破器材。圖：工業(yè)導(dǎo)爆索Forfulldisclosure

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20資料：廣東宏大招股書，國際整理爆破服務(wù)：主要涉及礦山開采、基建項目等工程爆破，就是利用炸藥爆炸所產(chǎn)生的巨大能量對介質(zhì)做功，達到預(yù)定工程目標的作業(yè)，如采礦爆破、巖土開挖爆破、清淤炸礁爆破、建（構(gòu)）筑物拆除爆破、爆炸加工（含金屬破碎切割）、聚能爆破、地震勘探爆破、滅火爆破、圍堰拆除爆破及堰塞壩搶險爆破等。我國工程爆破技術(shù)的發(fā)展歷程是與國家經(jīng)濟建設(shè)的發(fā)展需要密不可分的。圖：爆破服務(wù)Forfulldisclosure

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21資料：《中國工程科學(xué)》，國際整理民爆行業(yè)受益于行業(yè)整合化解過剩產(chǎn)能、提高產(chǎn)業(yè)集中度是未來發(fā)展方向。2018年11月，工信部印發(fā)了《關(guān)于推進民爆行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，明確指出了民爆行業(yè)化解過剩產(chǎn)能、提高產(chǎn)業(yè)集中度的具體舉措。2021年11月15日，工信部發(fā)布“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃的通知，規(guī)劃明確“十四五”民爆行業(yè)發(fā)展主要預(yù)期指標，規(guī)劃形成3至5家具有較強行業(yè)帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業(yè)。表：民爆行業(yè)十四五規(guī)劃內(nèi)容十四五規(guī)劃主要內(nèi)容加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品優(yōu)化升級。全面推廣工業(yè)數(shù)碼電子雷管，除保留少量產(chǎn)能用于出口外，2022年6月底前停止生產(chǎn)、8月底前停止銷售普通工業(yè)雷管；按照工信部安全生產(chǎn)司《關(guān)于進一步做好數(shù)碼電子雷管推廣應(yīng)用工作的通知》，為保障油氣資源及井下煤炭資源開采和能源供應(yīng)，保留油氣井用電雷管產(chǎn)能，停產(chǎn)、停售時間另行通知。暫時保留煤礦許用工業(yè)電雷管生產(chǎn)和銷售，2022年9月底前停止生產(chǎn)、11月底前停止銷售。繼續(xù)壓減包裝型工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能，穩(wěn)步提升企業(yè)(集團)現(xiàn)場混裝炸藥許可產(chǎn)能占工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能比重，并提出2025年現(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)能占工業(yè)炸藥產(chǎn)能比重達到35%以上的目標。推動行業(yè)重組整合，打造龍頭企業(yè)。一是“十四五”期間，重點支持的企業(yè)將由前15家減少到前10家，僅批準上述前10家以及實質(zhì)性重組整合其他企業(yè)的集團內(nèi)進行產(chǎn)能轉(zhuǎn)換和調(diào)整。二是支持行業(yè)龍頭骨干企業(yè)實施跨地區(qū)、跨所有制重組整合，支持民爆企業(yè)聯(lián)優(yōu)并強，對于龍頭骨干企業(yè)及完成實質(zhì)性重組整合、實施拆線撤點減證的企業(yè)給予差異化政策支持，形成3至5家具有較強行業(yè)帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業(yè)。12加快科技創(chuàng)新和智能化制造。要求加快工業(yè)機器人等智能制造應(yīng)用技術(shù)，地下、小型現(xiàn)場混裝生產(chǎn)技術(shù)和系列化乳化基質(zhì)配方、工業(yè)炸藥無人化生產(chǎn)線、在線檢測技術(shù)研發(fā)。開展工業(yè)雷管起爆藥劑制造、雷管裝配人機隔離少（無）人化生產(chǎn)工藝研發(fā)等重點產(chǎn)品和技術(shù)攻關(guān)，加快數(shù)字化智能化改造。34加快推進民爆一體化轉(zhuǎn)型。鼓勵民爆企業(yè)由傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營模式向民爆科研、生產(chǎn)、爆破服務(wù)“一體化”模式方向發(fā)展等，明確提出到2025年末，“實現(xiàn)工業(yè)炸藥產(chǎn)品系列化、性能優(yōu)良且滿足爆破個性化需求，現(xiàn)場混裝炸藥所占比例大幅度提高，‘一體化’服務(wù)模式成為民爆行業(yè)的主要運行模式”的主要任務(wù)。Forfulldisclosure

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22資料：保利聯(lián)合2022年年報，國際整理混裝炸藥通過混裝車混合工業(yè)炸藥現(xiàn)場混裝技術(shù)是指在爆破工地現(xiàn)場制備、材料，裝藥車到工地現(xiàn)場混合、裝藥的一種集成方式。工業(yè)炸藥現(xiàn)場混裝技術(shù)具有較強的適應(yīng)性和優(yōu)越性，它不僅能滿足礦山爆破的要求，同時經(jīng)濟效益和社會效益可觀，生產(chǎn)使用方便，不用外購及儲存成品炸藥?；煅b車是將在地面站制備的炸藥或炸藥半成品運送到爆破現(xiàn)場，繼續(xù)混合后直接裝填到炮孔內(nèi)的混合裝藥設(shè)備，由混制設(shè)備、裝藥設(shè)備、總體設(shè)備三大部分組成：混制設(shè)備可分預(yù)混和最終混制設(shè)備，將原材料預(yù)混成半成品混合物，或制成各種溶液；裝藥設(shè)備包括輸送系統(tǒng)、計量系統(tǒng)、空壓設(shè)備、裝藥控制閥門、裝藥軟管和自動拔管機等；總體設(shè)備包括柴油汽車底盤、動力系統(tǒng)、操縱系統(tǒng)和車頭等。圖：混裝車Forfulldisclosure

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23資料：《工業(yè)炸藥現(xiàn)場混裝技術(shù)的發(fā)展現(xiàn)狀與展望》，百度百科，國際整理2025年混裝炸藥產(chǎn)能占比應(yīng)達35%及以上現(xiàn)場混裝炸藥（包括現(xiàn)場混裝乳化炸藥、現(xiàn)場混裝銨油炸藥和現(xiàn)場混裝粒狀銨油炸藥三個品種）是“十四五”時期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方向。2023年國內(nèi)現(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)量占工業(yè)炸藥總產(chǎn)量的比重為35.77%，占比逐年提升。根據(jù)“十四五”民爆行業(yè)發(fā)展主要預(yù)期指標，到2025年，企業(yè)現(xiàn)場混裝炸藥許可產(chǎn)能占比應(yīng)達到35%及以上。圖：2023年現(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)量占比現(xiàn)場混裝炸藥36%固定線炸藥64%Forfulldisclosure

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24資料：中國民爆協(xié)會，《工業(yè)和信息化部關(guān)于發(fā)布“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安國際整理全發(fā)展規(guī)劃的通知》，華經(jīng)情報網(wǎng)援引中國民爆協(xié)會，預(yù)期到2025年民爆行業(yè)CR10提升至60%及以上按照政府引導(dǎo)、企業(yè)自愿的原則，不斷推進企業(yè)重組整合、投資并購海外企業(yè)，民爆行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度穩(wěn)中有升。排名前15家生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)總值在全行業(yè)占比由2010年的35.45%提高到2015年的50.72%，到2018年到達55.63%?！笆濉睍r期，生產(chǎn)企業(yè)（集團）數(shù)量由145家減少至76家，排名前10家企業(yè)生產(chǎn)總值占比由41%提升至49%，預(yù)期到2025年進一步提升至60%。圖：“十四五”民爆行業(yè)發(fā)展主要預(yù)期指標Forfulldisclosure

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25資料：“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃，民用爆炸物國際整理品行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年），炸藥產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長，混裝炸藥占比提升炸藥產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長。從近五年炸藥產(chǎn)量完成情況看，根據(jù)國家基礎(chǔ)建設(shè)及礦山開采需求，炸藥產(chǎn)量基本穩(wěn)定。2018-2023年中國工業(yè)炸藥年產(chǎn)量分別為427.7、441.0、448.2、441.5、439.1和457.6萬噸，同比變化8.6%、3.1%、1.6%、-1.5%、-0.6%和4.20%?，F(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)品是結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方向，產(chǎn)量增速大于工業(yè)炸藥增速。2018-2023年中國現(xiàn)場混裝炸藥年產(chǎn)量分別為108.1、118.7、128、135.6、148和164萬噸，同比變化13.6%、9.8%、7.9%、5.9%、9.2%和10.6%。圖：2018-2023年中國炸藥產(chǎn)量Forfulldisclosure

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26資料：中國民爆信息微信公眾號援引中爆協(xié)，國際整理民爆行業(yè)受益于行業(yè)整合，未來盈利逐步向上民爆行業(yè)開工率逐步提高，未來盈利逐步向上。從產(chǎn)能利用率情況來看，由于我國民爆行業(yè)長期以來存在著“小、低、散”的生產(chǎn)局面，產(chǎn)業(yè)集中度低，產(chǎn)能過剩問題嚴重，使得我國工業(yè)炸藥行業(yè)整體產(chǎn)能利用率較低。隨著近年來行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)推進，產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提升，我國工業(yè)炸藥產(chǎn)能利用率也隨之不斷增長。據(jù)資料顯示，2020年我國工業(yè)炸藥安全許可產(chǎn)能利用率達83%，同比增加4%。圖：2018-2020年炸藥產(chǎn)能利用率100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%20162017201820192020工業(yè)炸藥產(chǎn)能利用率Forfulldisclosure

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27資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國際整理電子雷管產(chǎn)量呈現(xiàn)快速增長趨勢雷管產(chǎn)量總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢。從近五年雷管產(chǎn)量完成情況看，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和爆破方式的改變，炸藥雷管消耗比逐年下降。2018-2023年中國工業(yè)雷管年產(chǎn)量分別為125000、110000、96000、89000、81000和72000萬發(fā)，同比變化4.4%、12.4%、-12.9%、-6.9%、-9.6%、-10.1%。電子雷管作為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方向，近幾年產(chǎn)量呈現(xiàn)快速增長趨勢。2018-2023年中國電子雷管年產(chǎn)量分別為1601、6002、11699、16415、34396和67000萬發(fā)，同比增長110.8%、271.9%、96.5%、40.3%、109.5%和94.9%。圖：2018-2023年中國雷管產(chǎn)量Forfulldisclosure

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28資料：中國民爆信息微信公眾號援引中爆協(xié)，國際整理爆破服務(wù)總收入穩(wěn)步上升從近五年爆破服務(wù)收入完成情況看，總體呈上升趨勢，我們認為隨著民爆“一體化”的推進，爆破服務(wù)收入現(xiàn)已成為民爆器材行業(yè)重要的經(jīng)濟增長支撐。2018-2023年中國爆破服務(wù)總收入分別為199.1、227.9、253、304.4、329.4和338.04億元，分別同比增長58.8%、27.2%、11.0%、20.3%、8.2%和6.8%。圖:2018-2023年中國爆破服務(wù)收入4003503002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%02018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年爆破服務(wù)收入（億元，左軸）

同比（%，右軸）Forfulldisclosure

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29資料：中國民爆信息微信公眾號援引中爆協(xié)，國際整理民爆行業(yè)受益于硝酸銨價格下跌民爆行業(yè)受益于硝酸銨價格下跌。硝酸銨是炸藥的主要原材料。根據(jù)百川盈孚，截至2024年7月8日，硝酸銨市場價格為2432元/噸，同比下跌9.96%。2019-2023年硝酸銨均價分別為1963.18、1940.17、2319.74、2854.18和2784.03元/噸，分別同比+0.12%、-1.17%、+19.56%、+23.04%和-2.46%。圖：硝酸銨市場均價（元/噸）3500300025002000150010005000Forfulldisclosure

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30資料：百川盈孚，國際整理目錄1.

廣東宏大：國內(nèi)工業(yè)炸藥龍頭企業(yè)2.

民爆行業(yè)受益于行業(yè)整合3.

公司為我國手榴彈龍頭企業(yè)4.

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31公司為我國手榴彈龍頭企業(yè)廣東明華機械有限公司：軍工代號為國營八〇六廠，負責(zé)廣東宏大爆破股份有限公司軍品業(yè)務(wù)，始建于

1965年，地方重點保軍企業(yè)，廣東省唯一一家擁有軍工產(chǎn)品總裝資質(zhì)企業(yè)，擁有軍工“四證”，具有承擔國家各種高新工程項目的資質(zhì)條件和堅實基礎(chǔ)。公司在北京、長沙、廣州、

清遠多地設(shè)有科研辦公場所。明華公司專注于、輕武器、地爆器材、防爆器材的研制生產(chǎn)，是我國從事手榴彈科研生產(chǎn)持續(xù)時間最長、型號最多、生產(chǎn)數(shù)量最大的企業(yè)。2016年開始，明華公司瞄準世界尖端武器裝備研發(fā)前沿，高起點、深度切入高端軍品研制工作。未來，明華公司將逐漸向炮兵武器、戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)武器裝備方面發(fā)展，項目涉及陸軍、海軍、空軍、火箭軍等軍兵種，成為中

國人民等重型、大口徑、精確打擊、

制彈藥系統(tǒng)的可靠供應(yīng)商。圖：公司防務(wù)裝備業(yè)務(wù)收入及其增速圖：公司防務(wù)裝備業(yè)務(wù)毛利潤及其增速6420100%1.51.00.50.0100%50%50%0%0%-50%-50%-100%2019

2020

2021

2022

20232019

2020

2021

2022

2023毛利潤（億元）

同比（右軸）收入（億元）

同比（右軸）Forfulldisclosure

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32資料：公司公告，wind，國際整理目錄1.

廣東宏大：國內(nèi)工業(yè)炸藥龍頭企業(yè)2.

民爆行業(yè)受益于行業(yè)整合3.

公司為我國手榴彈龍頭企業(yè)4.

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33收購江蘇紅光提升公司軍工企業(yè)形象公司完成了收購江蘇紅光化工有限公司54%的股權(quán)，公司業(yè)務(wù)范圍拓展到黑索金的生產(chǎn)和銷售。收購江蘇紅光是公司在防務(wù)裝備領(lǐng)域成為核心國防工業(yè)供應(yīng)商的重要舉措，有利于提升公司的軍工品牌形象，快速構(gòu)建并延伸公司軍工產(chǎn)業(yè)鏈的著力點，豐富公司產(chǎn)品線；有助于公司增強提升對民爆上游原材料的供應(yīng)能力，對公司民爆板塊業(yè)務(wù)具有重要的戰(zhàn)略價值。江蘇紅光于2023年10月正式納入公司合并報表范圍內(nèi)，2023年江蘇紅光實現(xiàn)營收4670.52萬元，實現(xiàn)歸母凈利潤為1152.33萬元。未來，這一板塊將繼續(xù)通過內(nèi)部研發(fā)及積極推動相關(guān)業(yè)務(wù)并購等方式增強防務(wù)裝備板塊的產(chǎn)值和盈利能力。表：江蘇紅光黑索金產(chǎn)品黑索金系列聚黑一16黑索金含量

用途97.5%±0.5%主要用于石油行業(yè)填裝射孔彈。主要用于固體原料添加劑、火箭推進劑、導(dǎo)爆管及民用汽車安全氣囊等。超細黑索金/消焰劑造粒黑索金

76.5%～94.5%紫膠造粒黑索金石墨鈍化黑索金

98%～99%/石墨造粒黑索金

95.8%～97.6%

主要用于裝填工業(yè)雷管。Forfulldisclosure

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34資料

：公司23年年報，廣東宏大控股集團股份有限公司

關(guān)于擬購買控股子公司少數(shù)股權(quán)的公告

，江蘇紅光官網(wǎng)，

國際整理黑索金為當代最重要的單質(zhì)炸藥黑索金是軍民兩用基礎(chǔ)含能材料，廣泛地應(yīng)用于戰(zhàn)斗部裝藥、推進劑、混合炸藥、雷管、起爆具、射孔彈制造、超硬材料加工等領(lǐng)域。含能材料是一類含有爆炸性基團或含有氧化劑和可燃物、能獨立進行化學(xué)反應(yīng)并輸出能量的化合物或混合物，是軍用炸藥、發(fā)射藥和火箭推進劑配方的重要組成部分。當暴露于火中時，黑索金屬為一種具有很強爆炸性的白色粉末或晶體。圖：黑索金化學(xué)構(gòu)成和外觀Forfulldisclosure

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35資料：維基百科，廣東宏大控股集團股份有限公司投資者關(guān)系活動記錄表，國際整理黑索金可應(yīng)用于采礦和軍工領(lǐng)域黑索金在采礦和軍工領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用。1）黑索金在采礦和建筑行業(yè)中的應(yīng)用越來越廣泛。采礦行業(yè)需要高性能產(chǎn)品來進行勘探和巖石開挖活動。由于基礎(chǔ)設(shè)施和巖石開挖活動的增加，尤其是在發(fā)展中國家，預(yù)計黑索金在建筑行業(yè)的市場滲透率也會增長。2）在軍事應(yīng)用中，黑索金既可以與三硝基甲苯

(TNT)等炸藥一起使用，制成回旋，為航空炸彈、地雷和魚雷產(chǎn)生爆炸裝藥，也可以作為雷管的底裝藥。此外，在民用應(yīng)用中，黑索金可用作加熱燃料、煙花、偶爾用作滅鼠劑和拆除街區(qū)。圖：黑索金應(yīng)用于采礦行業(yè)圖：黑索金應(yīng)用于炸彈Forfulldisclosure

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36資料：維基百科，Research，國際整理黑索金為火箭推進劑的成分之一黑索金為火箭推進劑的成分之一?；鸺七M劑是火箭的反作用物質(zhì)。該反作用物質(zhì)以火箭發(fā)動機所能達到的最高速度噴出，產(chǎn)生推力，所需能量可以來自推進劑本身（如化學(xué)火箭）。為了提高新型高能固體推進劑的燃燒速度和比沖量，在配方設(shè)計中，通常添加了大量的黑索金等高能炸藥組分。圖：黑索金應(yīng)用于火箭助推Forfulldisclosure

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37資料：《爆炸與沖擊》，維基百科，國際整理黑索金市場空間廣闊黑索金市場空間廣闊。根據(jù)Grand

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Research，2023年黑索金全球市場規(guī)模估計為69.4億美元，預(yù)計2024年至2030年的復(fù)合年增長率為3.4%。圖：2023-2030E黑索金全球市場規(guī)模（億美元）10080604020020232030EForfulldisclosure

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38資料：維基百科，GrandView

Research，國際整理目錄1.

廣東宏大：國內(nèi)工業(yè)炸藥龍頭企業(yè)2.

民爆行業(yè)受益于行業(yè)整合3.

公司為我國手榴彈龍頭企業(yè)4.

收購江蘇紅光提升軍工企業(yè)形象5.業(yè)務(wù)值得期待6.

募投項目及盈利預(yù)測7.

風(fēng)險提示Forfulldisclosure

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39HD1分為陸基和空基兩種公司面向國際市場的防務(wù)裝備產(chǎn)品主要為公司自主投資研制的列。HD-1超音速巡航采用固體燃料沖壓發(fā)動機，具有簡單、體積小、可靠性高、安全性高等優(yōu)點，但裝配程序也相對復(fù)雜。1）HD-1陸基型

、發(fā)射系統(tǒng)、指揮控制系統(tǒng)、綜合保障系統(tǒng)和訓(xùn)練系統(tǒng)組成。HD-1陸基型武器系統(tǒng)：由

是一型車載六聯(lián)裝(或三聯(lián)裝）傾斜箱式熱發(fā)射的固體沖壓超聲速巡航武器系統(tǒng)，主要用于打擊和摧毀地面和海上目標，可提供戰(zhàn)場縱深精確打擊和火力支援，是一種確保戰(zhàn)略威復(fù)和實施戰(zhàn)術(shù)精確打擊的殺手锏武器系統(tǒng)。2）HD-1A空基型武器系統(tǒng)：由

、發(fā)射系統(tǒng)和綜合保障系統(tǒng)組成。

發(fā)射系統(tǒng)由武器系統(tǒng)HD-1項目，以及自主投資研制的新型制導(dǎo)武器JK系發(fā)射裝置和火控系統(tǒng)兩部分組成?？刹捎幂d機火控進行發(fā)射控制，也可采用獨立火控系統(tǒng)，對載機不進行改裝。圖：HD1超音速巡航Forfulldisclosure

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40資料：廣東宏大21年年報，證券時報網(wǎng)，國際整理JK2多用途是一款對地攻擊JK2多用途是一款對地攻擊。JK-2多用途快速精確察打體系，主要用于在局部對抗、反恐作戰(zhàn)中，對可以從無人機、武裝直升機和地面車輛等多個平臺發(fā)射，構(gòu)建發(fā)現(xiàn)即摧毀的、武裝車輛、敵有生力量和固定工事等目標遂行快速精確摧毀。JK-2系列多用途舵進行控制。由制導(dǎo)探測艙、戰(zhàn)斗部、發(fā)動機和伺服艙4部分組成。

采用滑塊式掛載方式在軌點火方式，全程由空氣圖：中國軍隊多用途Forfulldisclosure

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41資料：證券時報網(wǎng)，中國軍網(wǎng)，國際整理目錄1.

廣東宏大：國內(nèi)工業(yè)炸藥龍頭企業(yè)2.

民爆行業(yè)受益于行業(yè)整合3.

公司為我國手榴彈龍頭企業(yè)4.

收購江蘇紅光提升軍工企業(yè)形象5.業(yè)務(wù)值得期待6.

募投項目及盈利預(yù)測7.

風(fēng)險提示Forfulldisclosure

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42盈利預(yù)測維持盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為8.54、10.25、12.22億元。參考同行業(yè)可比公司估值和公司為工業(yè)炸藥龍頭，我們給予一定估值溢價，給予2024年25倍PE，對應(yīng)合理目標價為28.00元，維持“優(yōu)于大市”評級。(Rmb

mn)20231154313.5%71627.7%0.942024E1360617.9%85419.3%1.122025E1606618.1%102520.0%1.352026E1899818.3%122219.3%1.61營業(yè)收入（百萬元）(+/-)YoY(%)凈利潤（百萬元）(+/-)YoY(%)全面攤薄EPS(元)毛利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)20.7%11.1%20.2%11.8%20.0%12.4%19.8%12.9%Forfulldisclosure

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43資料：wind，國際盈利預(yù)測利潤表（百萬元）營業(yè)總收入營業(yè)成本2023A11543915720.7%460.4%700.6%6585.7%1192870.8%-79861138-4113417471612024E136061086120.2%540.4%880.7%8196.0%1429720.5%08213580135817222042025E160661285320.0%640.4%1040.7%9355.8%1691620.4%08016290162920252442026E189981523219.8%760.4%1230.7%10875.7%1996520.3%085194301943236629215.0%429資產(chǎn)負債表（百萬元）

2023A2024E3635291045329449942316287235343178971783920628664356166371732463219588337602025E42563436536333611564316345933243184632002720633925383874401732463219596367602026E52444064635380213745316390831243188922263720640206416883991732463219510595760現(xiàn)金流量表（百萬元）凈利潤少數(shù)股東損益非現(xiàn)金支出非經(jīng)營收益營運資金變動2023A

2024E

2025E

2026E貨幣資金應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)存貨295829943917162566920854300293353231804

1557-1000

-900082102536033436122242937131-2351819-8000毛利率%營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金率%營業(yè)費用營業(yè)費用率%管理費用管理費用率%EBIT財務(wù)費用財務(wù)費用率%資產(chǎn)減值損失投資收益營業(yè)利潤營業(yè)外收支利潤總額其它流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計長期股權(quán)投資固定資產(chǎn)272790693162142375-251-198經(jīng)營活動現(xiàn)金流

1413資產(chǎn)投資其他-804-239767在建工程431080無形資產(chǎn)71901625920685非流動資產(chǎn)合計資產(chǎn)總計投資活動現(xiàn)金流

-276-9180-89-116-205677-82000-116-116621-71500-116-116988債權(quán)募資股權(quán)募資其他-371172-579短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款預(yù)收賬款2449334616119173246321958315760融資活動現(xiàn)金流

-778現(xiàn)金凈流量356其它流動負債流動負債合計長期借款其它長期負債非流動負債合計負債總計EBITDA所得稅有效所得稅率%少數(shù)股東損益歸屬母公司所有者凈利潤14.2%25615.0%30015.0%360實收資本71685410251222歸屬于母公司所有者權(quán)益

6470少數(shù)股東權(quán)益1475負債和所有者權(quán)益合計

16259723282569479177517839213520027256422637Forfulldisclosure

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44資料：wind，國際盈利預(yù)測EPS（元/股）2024EPE（倍）2024E12公司名稱股票代碼股價（元）20230.290.512025E0.400.72202315202025E1115江南化工易普力002226.SZ002096.SZ平均值4.3411.130.350.6118171814Forfulldisclosure

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資料每股收益均為Wind一致預(yù)期：Wind，國際，股價為2024年7月8日收盤價，國際45目錄1.

廣東宏大：國內(nèi)工業(yè)炸藥龍頭企業(yè)2.

民爆行業(yè)受益于行業(yè)整合3.

公司為我國手榴彈龍頭企業(yè)4.

收購江蘇紅光提升軍工企業(yè)形象5.業(yè)務(wù)值得期待6.

募投項目及盈利預(yù)測7.

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46風(fēng)險提示1、宏觀經(jīng)濟周期；2、安全生產(chǎn)預(yù)期；3、原材料價格波動。Forfulldisclosure

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