【基于EVA的我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估探究：以美團(tuán)點(diǎn)評為例9800字（論文）】

基于EVA的我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估研究—以美團(tuán)點(diǎn)評為例目錄TOC\o"1-2"\h\u24959基于EVA的我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估研究—以美團(tuán)點(diǎn)評為例 14372內(nèi)容摘要 18778一、引言 123610（一）研究背景及意義 115715（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 29707二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)差異分析 423929三、EVA模型企業(yè)價(jià)值評估原理概述 525552（一）企業(yè)價(jià)值評估方法 52170（二）EVA的基本理論 630555（三）EVA的計(jì)算 718507（四）基于EVA模型的企業(yè)價(jià)值評估 78244四、EVA模型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估的應(yīng)用-以美團(tuán)點(diǎn)評為例 83580（一）美團(tuán)點(diǎn)評的介紹 88972（二）EVA模型在美團(tuán)點(diǎn)評企業(yè)價(jià)值中的應(yīng)用 819413結(jié)論 1220474參考文獻(xiàn) 13內(nèi)容摘要互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)對我們的生活有很大的影響，相關(guān)企業(yè)的數(shù)量、規(guī)模和影響力每天都在不斷的擴(kuò)大，企業(yè)的價(jià)值引起人們的關(guān)注。在國內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估大多沿用國外的方法，雖然發(fā)展方向已初見雛形，但是在這個(gè)領(lǐng)域我國注重理論缺乏應(yīng)用型研究成果?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)存在本質(zhì)的區(qū)別，其更注重規(guī)模效應(yīng)，其講究的是快速擴(kuò)大規(guī)模以搶占市場，因此需要大量且持久的資金，故使用一般企業(yè)的評估方法套用在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上無法真實(shí)的體現(xiàn)和反映出企業(yè)價(jià)值。本文借用一般傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評估的方法，闡述兩種企業(yè)的差異、傳統(tǒng)評估方法、EVA模型的理論和基于EVA模型的企業(yè)估值等幾個(gè)方面之后，選擇運(yùn)用EVA模型對美團(tuán)點(diǎn)評的企業(yè)各年報(bào)表進(jìn)行深入研究，并估算美團(tuán)點(diǎn)評未來的EVA，最后折現(xiàn)得出美團(tuán)點(diǎn)評公司在基準(zhǔn)日2024年12月31日時(shí)的整體的企業(yè)價(jià)值等于15971.71億元，最后分析計(jì)算出來的結(jié)果。通過本文的運(yùn)用可以發(fā)現(xiàn)EVA模型可以合理運(yùn)用在重資金投入的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估中，比起其他的評估方法EVA模型更能反映出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初期的資金投入，這可以為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估方法積累經(jīng)驗(yàn)。在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的時(shí)代，完善互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估意義深遠(yuǎn)。關(guān)鍵詞：EVA模型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估一、引言（一）研究背景及意義在當(dāng)今社會，僅經(jīng)過十幾年的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)就徹底改變了人們的交流方式和生活方式?；ヂ?lián)網(wǎng)已經(jīng)發(fā)展成了人類生活中最重要的信息交流平臺。隨著我國互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展，我國的互聯(lián)網(wǎng)普及率居世界前列，互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量更是達(dá)到了世界的頂峰，在互聯(lián)網(wǎng)方面我國已成為世界的佼佼者。根據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》的資料顯示，9.40億的用戶規(guī)模是我國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域截止到2024年6月份交出的答卷，互聯(lián)網(wǎng)普及率在全國范圍內(nèi)達(dá)到了67.0%，這個(gè)數(shù)據(jù)表明互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到我們生活中的方方面面，在無形中影響著我們的生活。互聯(lián)網(wǎng)公司的組織結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)公司的組織結(jié)構(gòu)大不相同，所以不能將對傳統(tǒng)的公司使用的評估方法應(yīng)用于現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)公司的評估。與傳統(tǒng)公司相比，互聯(lián)網(wǎng)公司有著根本的不同。互聯(lián)網(wǎng)公司的生存與發(fā)展之間的聯(lián)系著重于用戶的規(guī)模和數(shù)量。但是，如果互聯(lián)網(wǎng)公司想要迅速增加用戶規(guī)模并創(chuàng)造用戶規(guī)模的效果，那么需要投入大量且長久的資金，即互聯(lián)網(wǎng)公司中普遍的“燒錢”行為，從而形成與資本鏈的長度競爭，因此，擁有較長資本鏈的一方會實(shí)現(xiàn)對業(yè)務(wù)的壟斷?；ヂ?lián)網(wǎng)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)要比傳統(tǒng)公司高得多，因此難以實(shí)施能夠支持互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)發(fā)展的傳統(tǒng)融資渠道，例如銀行貸款和債券發(fā)行。資金融資只能依靠股票。因此，在對互聯(lián)網(wǎng)這類型的企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估時(shí)，應(yīng)當(dāng)要對資本的價(jià)值有個(gè)比較確切的見解是很重要的，一般企業(yè)評估比較看重對會計(jì)利潤的分析，沒有對股東價(jià)值有正確的認(rèn)識，這時(shí)使用EVA模型進(jìn)行評估是個(gè)妥當(dāng)?shù)倪x擇，其關(guān)注了企業(yè)的債務(wù)資本成本方面，也關(guān)注了企業(yè)的權(quán)益資本成本，這是EVA方法對于傳統(tǒng)方法與生俱來的優(yōu)勢，企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展能力是EVA所看重的。EVA企業(yè)價(jià)值評估方法還可以滿足互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的評估需求，兩者的結(jié)合是相輔相成的。在本文中，我們將對前人在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估方面的相關(guān)資料的進(jìn)行研究，創(chuàng)建一個(gè)專屬于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評估模型，來促進(jìn)我國對互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值的研究，這是個(gè)較為前沿的、具有實(shí)用價(jià)值的探索，是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)和趣味的課題。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 1.國外的研究現(xiàn)狀關(guān)于企業(yè)價(jià)值的研究源于二十世紀(jì)的歐洲?？梢曰厮莸缴蟼€(gè)世紀(jì)的1906年，IrvingFisher以收入為起點(diǎn)，認(rèn)為所有東西的價(jià)值都和人們對收入的預(yù)期有關(guān)，收入的預(yù)期值再用一定的利息率對收入預(yù)期值進(jìn)行折現(xiàn)為現(xiàn)值，作為資產(chǎn)或財(cái)富的評估價(jià)值，這是世界歷史上最早的關(guān)于企業(yè)價(jià)值評估的理論。隨后的1930年IrvingFisher發(fā)表了折現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DCF模型）[1]。WilliamSharpeetal.（1964）研究出資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAP）。不僅確定了公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系，還將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分為了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的出現(xiàn)不僅充實(shí)了企業(yè)價(jià)值評估時(shí)股權(quán)評估模型的折現(xiàn)率選擇，而且還促進(jìn)了現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的發(fā)展[2]。Bennettstewart（1991）提出了經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法。他從營業(yè)凈利潤中剔除原有的股本的成本和債務(wù)的成本，得到了一個(gè)剩余的值，這個(gè)值就是EVA[3]。SchwartMoon（2000）他把實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算一起結(jié)合起來運(yùn)用到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估中，并假設(shè)期限是極短的，時(shí)間是延續(xù)不斷的，他研究認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估中可以應(yīng)用實(shí)物期權(quán)模型[4]。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀和國外一起比，我國在企業(yè)價(jià)值評估領(lǐng)域開始的比較晚，但資產(chǎn)評估行業(yè)近年來發(fā)展迅速，有著豐富的實(shí)踐基礎(chǔ)，學(xué)術(shù)研究取得了豐碩成果。我國許多學(xué)者為企業(yè)價(jià)值評估理論和實(shí)踐做出了重要貢獻(xiàn)。這個(gè)階段我國的企業(yè)價(jià)值評估研究已經(jīng)有理論基礎(chǔ)，眾多學(xué)者從多個(gè)不同角度進(jìn)行論述。李延喜（2010）完善了EVA的方法和模型，比較了EVA以及DFC兩種估值的方式存在的異同，拆解分析上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，比較得出結(jié)論EVA這種方法更加的貼合真實(shí)價(jià)值[5]。王自然（2018）覺得互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)價(jià)值來源于兩個(gè)部分，第一是現(xiàn)在正在做的業(yè)務(wù)，第二是以后要做的業(yè)務(wù)，他使用現(xiàn)金貼現(xiàn)對以后的業(yè)務(wù)進(jìn)行評估，最后將兩者相加得到企業(yè)整體價(jià)值[6]。王丹和林凡鑫（2018）通過把企業(yè)社會責(zé)任這個(gè)變量和經(jīng)濟(jì)附加值進(jìn)行融合，對企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行了評估計(jì)算[7]。潘迎利（2019）拆解了影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)因素，得出既要進(jìn)行財(cái)務(wù)分析也要考慮非財(cái)務(wù)因素對公司的影響[8]。楊建超（2020）等人說沒有辦法將DCF模型在企業(yè)選擇投資領(lǐng)域中使用。而后他們講述了B-S期權(quán)定價(jià)模型，將其結(jié)合到DCF模型里[9]。王琳琳（2020）認(rèn)為相對于其他的方法，現(xiàn)今所有的方法中能夠運(yùn)用到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)評估里去的并且能產(chǎn)生一定競爭力的是EVA模型。因?yàn)樗梢栽诳紤]收益的同時(shí)也考慮全部資本成本，然而，經(jīng)濟(jì)增加值仍未考慮互聯(lián)網(wǎng)公司在管理方面的靈活性[10]。李然（2021）從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素入手，選取了多個(gè)指標(biāo)，例如活躍用戶數(shù)量、銷售業(yè)績等，然后運(yùn)用數(shù)學(xué)貼近度方法，得出了評估的企業(yè)與其基準(zhǔn)企業(yè)的相似程度然后對相似程度進(jìn)行比較得到價(jià)格乘數(shù)，從而對評估的企業(yè)進(jìn)行量化估值[11]。紀(jì)益成（2021）提出應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)的估值、投資價(jià)值以及相關(guān)問題的理論研究更加優(yōu)化完善企業(yè)價(jià)值評估的體系[12]。謝赤等（2021）企業(yè)的成長性和期權(quán)價(jià)值存在關(guān)系，企業(yè)越能夠創(chuàng)新創(chuàng)造、意味著他的盈利能力越強(qiáng)，以至于這個(gè)企業(yè)的權(quán)益價(jià)值就會越大[13]。盧瑞卿等（2023）根據(jù)屬于重資產(chǎn)類行業(yè)的格力所在行業(yè)的性質(zhì)，采用剔除驅(qū)動(dòng)因素對企業(yè)權(quán)利凈利率存在的影響的修正后的平均市凈利率方法來計(jì)算格力這個(gè)企業(yè)的價(jià)值，從而補(bǔ)充和驗(yàn)算了格力在自由現(xiàn)金流量下的企業(yè)價(jià)值[14]。王晉國（2023）通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)求出了網(wǎng)易公司的EVA，并且判斷出EVA在該類企業(yè)中的適用性[15]。現(xiàn)階段我國企業(yè)價(jià)值評估方法的選擇有很多，但是大多數(shù)方法都是沿用國外的方法，在國外相關(guān)學(xué)者的基礎(chǔ)上加以改進(jìn)和完善，亦或是選用兩種方法并對其進(jìn)行結(jié)合，比如很多學(xué)者使用簡單企業(yè)的財(cái)務(wù)成本數(shù)值來預(yù)測企業(yè)未來的財(cái)務(wù)發(fā)展，基于我國現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，傳統(tǒng)的企業(yè)評估方已經(jīng)并不能完全適用于我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，需要分析各種方法的適用性，以便找到更為全面的方法。綜合國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，目前大量的研究在一定程度上已經(jīng)較為全面的分析了當(dāng)前所使用的企業(yè)價(jià)值評估方法及概括了當(dāng)前使用方法的發(fā)展趨勢。學(xué)者們也在為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估的應(yīng)用中提出了多元的建議和參考意見。就總體而言，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評估研究還是占少數(shù)，而且大部分的研究更加偏重于理論模式方面的分析，缺乏較為全面、系統(tǒng)的將所大數(shù)據(jù)應(yīng)用于文化企業(yè)價(jià)值評估的應(yīng)用型研究成果。因此，本文以美團(tuán)點(diǎn)評為例，在EVA模型和Wind資訊終端的基礎(chǔ)上評估文化企業(yè)價(jià)值，借此系統(tǒng)地深入研究該模式在實(shí)踐中的具體應(yīng)用。二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)差異分析互聯(lián)網(wǎng)公司作為一種新型的公司組織形式，發(fā)展時(shí)間非常短，具有特別的產(chǎn)品和運(yùn)營模式。與傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)相比，作為新興企業(yè)形式的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有明顯特點(diǎn)：（1）產(chǎn)品高速更迭，產(chǎn)品可模仿性強(qiáng)，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展存在較大不確定因素，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大。（2）企業(yè)無形資產(chǎn)占比高，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特有的銷售網(wǎng)絡(luò)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利技術(shù)，導(dǎo)致無形資產(chǎn)難以量化。（3）規(guī)模大，需要大量的財(cái)力支持。企業(yè)如果要吸引大量用戶，就需要大量的資金用來打開市場補(bǔ)貼用戶，社會上常見的融資方式無法滿足這樣大量的資本投入，企業(yè)只能選擇使用其本身的權(quán)益進(jìn)行融資。（4）獲利的模式很特別，并且需要進(jìn)行階段性成長。第一階段需要投入大量資金累積客戶，第二階段用戶持續(xù)增加互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模效應(yīng)帶來收入。上述四個(gè)特征顯示，一般企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在獲利方式和發(fā)展的線路上有著明顯的差異性。首先，從較為直接可見的價(jià)值方面和投資方面入手，一般公司對回報(bào)率這個(gè)值比較重視，重視投資會暴露出及利潤指標(biāo)，并且傾向于關(guān)注金融資本和資本的現(xiàn)狀?；ヂ?lián)網(wǎng)公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)和互聯(lián)網(wǎng)公司的特征表明，按照此方式財(cái)務(wù)資金將遭受長期損失，因此，和用財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量公司價(jià)值相比，市場份額，用戶增長與保留率等。運(yùn)營指標(biāo)更重要。這是因?yàn)?，在市場上通常認(rèn)為，只要有足夠的用戶并且他們在市場上具有壟斷地位和決定性的地位，就可以輕松解決大量流動(dòng)性和獲利能力。第二，從企業(yè)內(nèi)部的視角，資源配置發(fā)展的角度上來看。傳統(tǒng)行業(yè)追求公司內(nèi)部和資源分配與發(fā)展合同方面的收入和支出。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)根據(jù)人力，財(cái)力和物力配置水平制定深入的發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)步打造品牌，擴(kuò)大市場，逐步提高企業(yè)價(jià)值?；ヂ?lián)網(wǎng)公司通常不關(guān)注資源的數(shù)量。它是市場導(dǎo)向和市場導(dǎo)向的?；ヂ?lián)網(wǎng)公司發(fā)展趨勢尤為清楚，因?yàn)樗鼈円杂脩魹閷?dǎo)向，并且在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中用于大規(guī)模業(yè)務(wù)擴(kuò)展和雇用的情況很普遍，因?yàn)樗鼈儠鶕?jù)市場和用戶需求快速擴(kuò)展和調(diào)整資源，具有發(fā)展目標(biāo)并時(shí)刻跟隨市場。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有適應(yīng)形勢，不斷調(diào)整業(yè)務(wù)方向，最大程度地調(diào)配資源，在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)高強(qiáng)度的業(yè)務(wù)壓力，實(shí)現(xiàn)快速增長的行業(yè)特征，形成寡頭壟斷局面。因此顯而易見，發(fā)展節(jié)奏慢的企業(yè)容易被淘汰。綜上所述，需要對與傳統(tǒng)行業(yè)差異進(jìn)行綜合比較，才能更好的選擇互聯(lián)網(wǎng)公司估值方法。三、EVA模型企業(yè)價(jià)值評估原理概述（一）企業(yè)價(jià)值評估方法企業(yè)價(jià)值評估傳統(tǒng)的評估方法有：收益法，通過企業(yè)過去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的趨勢對未來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測，通過選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，來將這些預(yù)測的經(jīng)營收益折現(xiàn)，求取出企業(yè)價(jià)值。企業(yè)評估最經(jīng)常被人們使用到的是自由現(xiàn)金流量，再選擇配合的折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本，折現(xiàn)出企業(yè)的價(jià)值。其基本公式為：（4.1）成本法也成為重置成本法，即在現(xiàn)在情況下，重新構(gòu)建一個(gè)和評估對象在功能、效用上一樣的全新的評估對象，所需要的全部成本之和，減去各項(xiàng)貶值后的差值，最終得到評估價(jià)值。其計(jì)算公式為：企業(yè)價(jià)值=重置成本?功能性貶值?經(jīng)濟(jì)性貶值?實(shí)體性貶值（4.2）市場法也稱比較法，是通過尋找在市場上的可比對象，通過對被評估企業(yè)和選擇的可比對象進(jìn)行對比和分析，并進(jìn)行各因素的相關(guān)修正，得到被評估企業(yè)的企業(yè)價(jià)值。比較法應(yīng)用的前提條件是有個(gè)成熟的市場。其計(jì)算公式為：企業(yè)價(jià)值=參照企業(yè)價(jià)值×乘數(shù)（4.3）互聯(lián)網(wǎng)公司和傳統(tǒng)公司的分析表明，研發(fā)費(fèi)用，市場開發(fā)費(fèi)用和廣告成本在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中所占的比重很大。EVA認(rèn)為，無形資產(chǎn)將從研發(fā)支出中受益，并將其視為互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)發(fā)展所帶動(dòng)的投資。此外，這些投資會帶來利潤回報(bào)，所以EVA可以反映互聯(lián)網(wǎng)公司的未來增長潛力。在這種情況下，EVA的主要思想與互聯(lián)網(wǎng)公司的特征相吻合，互聯(lián)網(wǎng)公司瞬息萬變，其業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和組織活動(dòng)通常適應(yīng)市場條件，并購非常普遍。EVA可以計(jì)算獨(dú)立年限，而無需持續(xù)的現(xiàn)金流量；EVA不僅限于當(dāng)前的財(cái)務(wù)指標(biāo)，還著眼于長期發(fā)展計(jì)劃。因?yàn)樾枰紤]到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)非常重視人力資源培訓(xùn)的特點(diǎn)。研發(fā)費(fèi)用是使用EVA模型的資本來計(jì)算的。由于互聯(lián)網(wǎng)依賴技術(shù)產(chǎn)品的創(chuàng)新，因此研發(fā)成本的考量上被認(rèn)為與EVA相同。從以上幾點(diǎn)可以明顯看出。EVA模型的設(shè)計(jì)與互聯(lián)網(wǎng)公司的特征基本一致，適用性很強(qiáng)。（二）EVA的基本理論20世紀(jì)80年代起源于美國的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）也稱為經(jīng)濟(jì)利潤，主要用于檢查管理績效，在后來被應(yīng)用在企業(yè)評估。其主要有兩個(gè)假設(shè)：第一，只有當(dāng)營業(yè)利潤高于資本成本時(shí)，公司才能獲利，否則公司將蒙受損失。第二，在企業(yè)的凈現(xiàn)值大于零的時(shí)候，企業(yè)就達(dá)到了盈利狀態(tài)并且提高了股東的財(cái)富。這時(shí)候企業(yè)的高層會依據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整一下攤銷、折舊、以及企業(yè)的壞賬等，這時(shí)的凈利潤不可以表達(dá)出企業(yè)的真實(shí)利潤。這時(shí)應(yīng)當(dāng)使用EVA作為企業(yè)的業(yè)績根據(jù)，EVA更好的表達(dá)對企業(yè)高層決策的評價(jià)，從而讓企業(yè)用人更加直觀，提升股東收入。提出經(jīng)濟(jì)增加值這一概念的Stern和Stewart認(rèn)為財(cái)務(wù)和股權(quán)這個(gè)兩個(gè)資本中都帶著成本，企業(yè)在計(jì)算價(jià)值時(shí)應(yīng)當(dāng)從中利潤中扣除這類成本。EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）在2001年被引入中國，衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)無論是經(jīng)營利潤還是凈資產(chǎn)收益率，都是建立在對財(cái)務(wù)的機(jī)會成本。報(bào)表數(shù)據(jù)的分析基礎(chǔ)上，這反映了公司在此期間產(chǎn)生的成本，而與股東的資本投資無關(guān)，EVA是指從稅后凈利潤中將各項(xiàng)資本成本的機(jī)會成本所形成的那部分增加（損失）的利潤扣除，簡而言之稅后經(jīng)營利潤剔除企業(yè)資本成本后剩余部分就是EVA。（三）EVA的計(jì)算EVA指標(biāo)的創(chuàng)新之處除了債權(quán)成本，還關(guān)注了企業(yè)的股東權(quán)益成本注重企業(yè)價(jià)值的成長性，更準(zhǔn)確的認(rèn)識和評價(jià)企業(yè)。計(jì)算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤?總資本成本其中：稅后凈營業(yè)利潤=利潤總額?所得稅費(fèi)用+利息支出總資本成本=資本總額×加權(quán)平均資本成本（四）基于EVA模型的企業(yè)價(jià)值評估在企業(yè)價(jià)值評估中，EVA模型的基本評估思路是：被評估企業(yè)的企業(yè)價(jià)值等于期初全部投入本額加上企業(yè)預(yù)期未來實(shí)現(xiàn)EVA值的現(xiàn)值之和。用公式表示，即：企業(yè)價(jià)值=期初投入資本總額+企業(yè)未來EVA的現(xiàn)值公司在不同的時(shí)期，不同的發(fā)展階段，其創(chuàng)造的價(jià)值將表現(xiàn)出不同的增長速度從而出現(xiàn)了不同的業(yè)務(wù)估值模型，其中比較常見的是一階段模型和二階段模型。一階段模型一階段模型指企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷成長階段和高速發(fā)展階段，步入穩(wěn)點(diǎn)發(fā)展階段，企業(yè)以較低的増長速度持續(xù)穩(wěn)定増長（一般接近宏觀經(jīng)濟(jì)増長率），其計(jì)算公式為：兩階段模型兩階段評估模型適用于企業(yè)目前正處于成長期，此階段企業(yè)在行業(yè)中某些產(chǎn)品具有較高的市場份額，某些技術(shù)具有核心競爭力，企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)都以較高的速度增長，這個(gè)階段是企業(yè)高速發(fā)展的階段，當(dāng)沒有了這些高增長的因素，企業(yè)就不能再取得超額收益，企業(yè)將進(jìn)入穩(wěn)定增長階段用公式表示：在進(jìn)行評估模型的選擇時(shí)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展情況和前景，看企業(yè)在未來是否有導(dǎo)致收入快速增長的因素存在，去判斷使用哪種評估模型更加合理。四、EVA模型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估的應(yīng)用-以美團(tuán)點(diǎn)評為例（一）美團(tuán)點(diǎn)評的介紹“美團(tuán)點(diǎn)評”由美團(tuán)于2019年收購大眾點(diǎn)評后擁有包括酒店旅行、店內(nèi)餐飲、在線食品配送等多個(gè)部門，其中最為大家熟知的就是美團(tuán)點(diǎn)評公司的食品配送業(yè)務(wù)。美團(tuán)點(diǎn)評公司是國內(nèi)領(lǐng)先的生活服務(wù)電子商務(wù)平臺，為提供消費(fèi)者很多便捷的應(yīng)用程序，例如美團(tuán)，美團(tuán)外賣，出租車和摩拜。該服務(wù)涵蓋200多個(gè)類別，包括外賣、酒店旅行、餐飲、出租車等，業(yè)務(wù)范圍覆蓋了全國2800個(gè)縣、地區(qū)和城市。在2022年9月20日，美團(tuán)點(diǎn)評正式上市于香港聯(lián)合交易所。2023年度，年交易總量達(dá)到了4.5億次，整個(gè)平臺活躍的商戶總量有620萬家，平均每位用戶年交易數(shù)達(dá)到27.4筆。目前，美團(tuán)的戰(zhàn)略重點(diǎn)是食品+平臺，以“吃”為核心，為生活服務(wù)行業(yè)構(gòu)建一個(gè)需求和供應(yīng)之間多層次的技術(shù)平臺。（二）EVA模型在美團(tuán)點(diǎn)評企業(yè)價(jià)值中的應(yīng)用1.計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）在企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)中，生產(chǎn)活動(dòng)的目標(biāo)是增加營業(yè)利潤并增加股東權(quán)益。企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)是生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)。隨后，財(cái)務(wù)活動(dòng)構(gòu)成了公司外部融資活動(dòng)的一部分。財(cái)務(wù)活動(dòng)旨在為企業(yè)的生產(chǎn)和運(yùn)營創(chuàng)造資源。凈營業(yè)利潤等于收入減去企業(yè)全部成本。NOPAT=稅后凈利潤+利息支出，通過這個(gè)公式可以求出歷年NOPAT，如表1所示。表1美團(tuán)點(diǎn)評歷年NOPAT計(jì)算表單位：億元人民幣年份20192020202120222023稅后凈利潤-105.19-57.95-189.88-1154.9322.36+利息支出000.097830.620992.2稅后凈營業(yè)利潤-105.19-57.95-189.78-1154.3124.562.計(jì)算資本總額（TC）資本總額是指包括了債務(wù)資本總額和股權(quán)資本總額在內(nèi)的全部資本總額，通過這個(gè)定義可以算出歷年TC，如表2所示。表2美團(tuán)點(diǎn)評歷年TC計(jì)算表單位：億元人民幣年份20192020202120222023股權(quán)資本總額-176.70-255.75-405.01865.10920.54短期借款00.11.621835.53長期借款0004.74.67債務(wù)資本總額00.11.6222.740.2資本總額-176.7-255.65-403.39887.8960.743.計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）投資人將資金投入企業(yè)目的是為了獲得相應(yīng)的回報(bào)，資本成本就是投資人希望獲得的投資報(bào)酬率，企業(yè)的投資者包括債權(quán)人和權(quán)益人，加權(quán)資本成本就是同時(shí)考慮股東及債權(quán)人的機(jī)會成本，根據(jù)企業(yè)的債務(wù)資本和權(quán)益資本的比重及債權(quán)人和股東要求的報(bào)酬率可以確定加權(quán)資本成本。使用公式為：加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本×債務(wù)資本比值（1?所得稅率）+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比值。a.計(jì)算債務(wù)資本成本主要公式是：稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1?所得稅稅率）b.計(jì)算權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本由資本資產(chǎn)定價(jià)模型（）計(jì)算得出。公式中，表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，表示股票貝塔系數(shù)，表示預(yù)期市場報(bào)酬率，，表示市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。使用近期國債收益率當(dāng)做最低無風(fēng)險(xiǎn)利率，是市場年收益率，是市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，依據(jù)國內(nèi)學(xué)者的一般做法，本文選用我國GDP增長率作為市場風(fēng)險(xiǎn)收益，以下信息來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，值源自wind數(shù)據(jù)庫。c.計(jì)算WACC，如表3所示。表3美團(tuán)點(diǎn)評歷年加權(quán)平均資本成本計(jì)算表年份2019年2020年2021年2022年2023年短期債務(wù)00.101.6218.0035.53長期債務(wù)0004.704.67無風(fēng)險(xiǎn)收益率(%)2.30%2.75%3.77%2.69%2.50%Beta0001.710.49市場風(fēng)險(xiǎn)7.04%6.85%6.95%6.75%6.11%股權(quán)成本Ke2.30%2.75%3.77%9.63%4.27%短期利率1.50%1.50%1.50%1.50%1.50%長期利率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%債務(wù)成本Kd03%3%4.35%3.75%加權(quán)平均資本成本(WACC)03%3%9.58%4.27%4.歷年EVA計(jì)算根據(jù)EVA計(jì)算公式EVA=NOPAT?TC×WACC，如表4所示。表4美團(tuán)點(diǎn)評歷年EVA計(jì)算表單位：億元人民幣年份20192020202120222023稅后凈營業(yè)利潤-105.19-57.95-189.78-1154.3124.56資本總額-176.7-255.65-403.39887.8960.74加權(quán)平均資本成本03%3%9.58%4.27%EVA-105.19-50.28-177.68-1239.36-16.465.預(yù)測未來四年凈營業(yè)利潤由于眾所周知營業(yè)收入對計(jì)算NOPAT需要采用的眾多項(xiàng)目具有正向線性關(guān)系，比值通常來說更為平穩(wěn)，因此本文在開展眾多項(xiàng)目增長率的預(yù)估時(shí)主要依照其余事項(xiàng)和營業(yè)收入的比值關(guān)系預(yù)估企業(yè)此后的資本總數(shù)與稅后凈營業(yè)效益。稅后凈利潤增長率采用2020-2023平均增長率，利息支出采用四年利息支出平均占比，如表5所示。表5美團(tuán)點(diǎn)評未來四年凈營業(yè)利潤表預(yù)測表單位：億元人民幣年份2024202120222023稅后凈利潤44.3287.87174.18345.28+利息支出1.082.144.248.40稅后凈營業(yè)利潤45.4090.00178.42353.686.預(yù)測資本總額（TC）本文使用2023年的資本總額增長率8.21%來預(yù)測未來四年的資本總額，如表6所示。表6美團(tuán)點(diǎn)評未來四年TC預(yù)測表單位：億元人民幣年份2024202120222023資本總額1039.671125.091217.531317.567.預(yù)測加權(quán)平均資本成本（WACC）本文假定未來四年美團(tuán)點(diǎn)評資本結(jié)構(gòu)未發(fā)生變化，未來四年加權(quán)平均資本成本選用2023年WACC的值4.27%。8.計(jì)算2024-2023年EVA美團(tuán)點(diǎn)評未來四年EVA的值預(yù)測結(jié)果如表7所示。表7美團(tuán)點(diǎn)評未來四年EVA計(jì)算表單位：億元人民幣年份2024202120222023稅后凈營業(yè)利潤45.4090.00178.42353.68資本總額1039.671125.091217.531317.56加權(quán)平均資本成本4.27%4.27%4.27%4.27%EVA1.0141.96126.43297.429.穩(wěn)定發(fā)展期EVA2023年之后穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期中各種因素的比例與之前對快速發(fā)展時(shí)期的估計(jì)相似，在此不再贅述，上文中已同時(shí)計(jì)算出2023年的EVA值為297.42億元。10.計(jì)算企業(yè)價(jià)值（OV）美團(tuán)點(diǎn)評2023期初投資額為960.74億元人民幣，數(shù)值與上文所得出快速發(fā)展期2024-2023各年度EVA值，帶入二階段EVA估值公式：通過查詢相關(guān)市場數(shù)據(jù)可知，美團(tuán)點(diǎn)評公司2024年12月31日市場價(jià)值為14552.76億元人民幣，與本文評估方法得出的基準(zhǔn)日為2024年12月31日的15971.71億元人民幣市場價(jià)值有所出入，本文評估美團(tuán)點(diǎn)評企業(yè)價(jià)值略高于其市場價(jià)值，約為9.75%。本文所評估美團(tuán)點(diǎn)評公司價(jià)值與美團(tuán)點(diǎn)評公司市場價(jià)值之間存在差值的主要原因如下：（1）企業(yè)存在較多的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，市場上在評估企業(yè)價(jià)值時(shí)有可能存在忽視企業(yè)某些非財(cái)務(wù)因素的價(jià)值，導(dǎo)致市場估值不完善。（2）從美團(tuán)點(diǎn)評公司歷年市場價(jià)值估值趨勢來看，結(jié)合其他電子商務(wù)平臺的企業(yè)市場價(jià)值，可以發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)點(diǎn)評公司的市場價(jià)值暫時(shí)處于一個(gè)比較被估的狀態(tài)，所以美團(tuán)點(diǎn)評公司真正的市場價(jià)值應(yīng)該比當(dāng)前市場價(jià)值要高，會與本文評估的結(jié)果差距更小。

結(jié)論在本文中，分析了傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評估方法和相關(guān)模型對互聯(lián)網(wǎng)公司的適用性，比較了傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評估方法，結(jié)合了互聯(lián)網(wǎng)公司的特點(diǎn)，并使用EVA模型對美團(tuán)點(diǎn)評公司價(jià)值進(jìn)行了評估。在互聯(lián)網(wǎng)公司價(jià)值評估中對EVA績效的理論和實(shí)踐研究得出以下結(jié)論：第一，由于相關(guān)因素的限制，以DCF為代表的收益法，市場法和成本法在評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)時(shí)不僅在理論上難以應(yīng)用，并且在評估互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值方面存在局限性，所以在使用時(shí)比較困難。從選擇什么樣的方法方面來說，使用方法得出的結(jié)果離實(shí)際價(jià)值越近，就離價(jià)值的來源越近，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)方法的結(jié)果離未來收入越近越能運(yùn)用于該類企業(yè)。第二，EVA評估模型在Internet公司評估中具有明顯優(yōu)勢。該方法綜合考慮了股東權(quán)益。這對于準(zhǔn)確評估專注于股權(quán)融資的互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值非常重要?；ヂ?lián)網(wǎng)公司通常會在研發(fā)費(fèi)用上投入大量資金，而EVA方法可以利用它們來充分體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)公司的研發(fā)費(fèi)用。同時(shí)，評估EVA所需的數(shù)據(jù)相對容易獲得，計(jì)算所需的大多數(shù)數(shù)據(jù)可從互聯(lián)網(wǎng)公司的年度報(bào)告中獲得。因此，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展，EVA評價(jià)方法在Internet公司中的應(yīng)用將變得越來越廣泛和詳細(xì)。第三，使用EVA方法評估互聯(lián)網(wǎng)公司也有一些弊端。獲取信息的過程和實(shí)際的計(jì)算過程都非常復(fù)雜，遠(yuǎn)不及DCF方法和市盈率方法那樣計(jì)算簡單且快速；只要錯(cuò)一個(gè)數(shù)字，就會得到有差異的評估結(jié)果，如果想得到更加真實(shí)的評估結(jié)論，就得擁有較強(qiáng)的會計(jì)理論水平和實(shí)踐水平，因?yàn)闀?jì)項(xiàng)目需要進(jìn)行調(diào)整。本文還存在著較大的缺陷，在處理EVA時(shí)每個(gè)值都會影響到評估結(jié)論，對理論知識和會計(jì)經(jīng)驗(yàn)有著很大的要求，本人學(xué)術(shù)尚淺處理的比較粗糙。例如，在預(yù)測EVA的經(jīng)濟(jì)增加值的增長率和折現(xiàn)率時(shí)，處理的比較主觀，可能會對結(jié)果產(chǎn)生不利影響。由于數(shù)據(jù)采集和分析時(shí)間的問題，本文僅對美圖這一家公司進(jìn)行評估，沒有對其他互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行評估從而進(jìn)行橫向?qū)Ρ纫则?yàn)證比較片面，沒有和其他方法的結(jié)果進(jìn)行水平對比分析驗(yàn)證強(qiáng)度略差。本人關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)公司價(jià)值評估建議：首先，后續(xù)研究需要對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)評估系統(tǒng)深入研究。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNIC）的分類，中國互聯(lián)網(wǎng)公司可分為六類：電子商務(wù)，文化媒體，在線金融，軟件工具，在線游戲和綜合類別?；ヂ?lián)網(wǎng)的特殊性也會影響EVA評估的準(zhǔn)確