石化化工行業(yè)2024年7月投資策略：看好原油、煤層氣、制冷劑、煤制烯烴的投資方向

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2024年06月28日石化化工行業(yè)2024年7月投資策略?xún)?yōu)于大市看好原油、煤層氣、制冷劑、煤制烯烴的投資方向石化化工行業(yè)2024年7月投資觀點(diǎn)：受宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策驅(qū)動(dòng)、階段性補(bǔ)庫(kù)、供給端優(yōu)化等因素驅(qū)動(dòng)，化工品內(nèi)需和外需均有提振空間，部分化工品景氣回暖。7-8月份由于季節(jié)性需求進(jìn)入淡季，化工行業(yè)整體景氣度有所回落，但我們中長(zhǎng)期仍然看好景氣度的整體回升。由于化工中游行業(yè)供給端資本性開(kāi)支規(guī)模較大，且下游行業(yè)對(duì)于傳統(tǒng)化工品的需求增速有所放緩，化工中游細(xì)分行業(yè)供需矛盾依然較為突出。因此，我們更看好中長(zhǎng)期供需格局改善以及具有稀缺資源屬性的化工品投資方向，建議關(guān)注原油、煤層氣、制冷劑等具備資源稀缺及價(jià)格上漲屬性的化工產(chǎn)品。7月，我們重點(diǎn)推薦原油、煤層氣、制冷劑、煤制烯烴等領(lǐng)域投資方向。油氣板塊，原油整體供需偏緊，布倫特油價(jià)有望維持在80-90美元/桶的較高區(qū)間。供給端OPEC+繼續(xù)加大減產(chǎn)力度，延長(zhǎng)自愿限產(chǎn)時(shí)間至二季度末，同時(shí)俄羅斯在2024年二季度進(jìn)一步減產(chǎn)50萬(wàn)桶/天；美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備進(jìn)入補(bǔ)充階段，且頁(yè)巖油資本開(kāi)支不足，供給整體偏緊。需求端隨著全球經(jīng)濟(jì)不斷修復(fù)，逐漸進(jìn)入季節(jié)性需求旺季，油價(jià)有望繼續(xù)煤層氣板塊，中長(zhǎng)期角度我國(guó)天然氣需求增長(zhǎng)較快，非常規(guī)天然氣是增產(chǎn)重要力量。我國(guó)煤層氣目前在沁水盆地和鄂爾多斯盆地東緣成功建立了兩大產(chǎn)業(yè)基地，未來(lái)發(fā)展方向?yàn)橹袦\層新區(qū)域開(kāi)發(fā)及深層煤層氣規(guī)模化開(kāi)發(fā)，規(guī)劃2030年實(shí)現(xiàn)煤層氣產(chǎn)量達(dá)300億立方米，長(zhǎng)遠(yuǎn)時(shí)期逐步實(shí)現(xiàn)1000億立方米年產(chǎn)量。重點(diǎn)推薦【中國(guó)海油】、【中國(guó)石油】。制冷劑板塊，隨著配額管理落地、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨向集中，而下游需求持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)、新型領(lǐng)域、新興市場(chǎng)需求高速發(fā)展，看好三代制冷劑的景氣復(fù)蘇，供需格局向好，發(fā)展趨勢(shì)確定性強(qiáng)，推薦【巨化股份】等。煤制烯烴板塊，煤化工行業(yè)具備高經(jīng)濟(jì)性，煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)顯著。國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行以及煤炭?jī)r(jià)格趨勢(shì)向下的背景下，我們看好煤化工企業(yè)煤制烯烴的低成本比較優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦【寶豐能源】。【中國(guó)海油】經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)異的海上油氣巨頭；【中國(guó)石油】國(guó)內(nèi)最大油氣生產(chǎn)和銷(xiāo)售商，油價(jià)上漲助推業(yè)績(jī)提升；【寶豐能源】煤制烯烴規(guī)模持續(xù)提升，成本將進(jìn)一步優(yōu)化；【巨化股份】氟化工龍頭企業(yè)，看好制冷劑景氣度和氟化液市場(chǎng)前景；【衛(wèi)星化學(xué)】輕烴一體化龍頭，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)；【湖北宜化】依托礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)，化肥領(lǐng)先企業(yè)有望迎來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；下游需求重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司投資昨收盤(pán)總市值EPSPE代碼名稱(chēng)評(píng)級(jí)（元百萬(wàn)元）2024E2025E2024E2025E600938.SH中國(guó)海油優(yōu)于大市32.081,525,941.793.153.2910.29.8601857.SH中國(guó)石油優(yōu)于大市9.691,773,473.280.951.0210.29.5600989.SH寶豐能源優(yōu)于大市16.82123,3914.98.9600160.SH巨化股份優(yōu)于大市23.4163,201.060.740.9531.624.6002648.SZ衛(wèi)星化學(xué)優(yōu)于大市17.6359,389.351.862.309.57.7000422.SZ湖北宜化優(yōu)于大市11.9312,620.350.760.9015.713.3資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)基礎(chǔ)化工證券分析師：楊anglin6@S0980520120002證券分析師：張瑋hangweihang@S0980522010001聯(lián)系人：張歆hangxinyu4@證券分析師：薛uecong@S0980520120001證券分析師：余雙ushuangyu@S0980523120001聯(lián)系人：王新angxinhang@資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《石化化工行業(yè)2024年6月投資策略-看好石化化工行業(yè)景氣度繼續(xù)復(fù)蘇》——2024-06-03《化工行業(yè)2024年5月投資策略-化工景氣有所復(fù)蘇，推薦行業(yè)景氣方向》——2024-04-30《國(guó)信證券-2024年4月油氣月報(bào)：國(guó)際油價(jià)高位震蕩，三桶油業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)》——2024-04-30《生物柴油行業(yè)點(diǎn)評(píng)-生物柴油推廣應(yīng)用試點(diǎn)，國(guó)內(nèi)生物柴油需求有望提升》——2024-04-09《化工行業(yè)2024年4月投資策略-看好油氣、制冷劑、煤制烯烴、民爆的投資方向》——2024-04-02證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2 3.1原油行業(yè)深度跟蹤：油價(jià)有望維持中高區(qū)間，油氣開(kāi)采企業(yè)有望量?jī)r(jià)齊升 73.2煤層氣行業(yè)深度跟蹤：煤層氣屬于非常規(guī)天然氣，有望迎來(lái)快速發(fā)展 3.3制冷劑行業(yè)深度跟蹤：制冷劑景氣度持續(xù)上行，部分企業(yè)配額相互調(diào)整 3.4煤制烯烴行業(yè)深度跟蹤：煤化工行業(yè)具備高經(jīng)濟(jì)性，煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)顯著 24 4.1重點(diǎn)化工品價(jià)格漲跌幅 28 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖1：布倫特油價(jià)走勢(shì)（美元/桶） 圖2：OPEC主要成員國(guó)財(cái)政平衡油價(jià)（美元/桶） 8圖3：美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)量（部） 9圖4：美國(guó)未完鉆油井?dāng)?shù)量（口） 9圖5：美國(guó)原油月度產(chǎn)量及預(yù)測(cè)（千桶/天） 圖6：美國(guó)原油年度產(chǎn)量及預(yù)測(cè)（百萬(wàn)桶/天） 圖7：美國(guó)原油庫(kù)存（千桶） 圖8：上游油氣投資總額與年度變化 圖9：主流機(jī)構(gòu)對(duì)于原油需求的預(yù)測(cè)（百萬(wàn)桶/天） 圖10：中國(guó)原油產(chǎn)量（萬(wàn)噸）及同比（%，右軸） 圖11：中國(guó)原油進(jìn)口量（萬(wàn)噸）及同比（%，右軸） 圖12：中國(guó)主營(yíng)煉廠平均開(kāi)工負(fù)荷率（%） 圖13：山東地?zé)捚骄_(kāi)工負(fù)荷率（%） 圖14：美國(guó)煉油廠原油加工量（千桶/天） 圖15：美國(guó)煉油廠開(kāi)工率（%） 圖16：美國(guó)車(chē)用汽油需求（萬(wàn)桶/天） 圖17：美國(guó)柴油日需求量（千桶/天） 圖18：中國(guó)非常規(guī)天然氣產(chǎn)量（億方） 圖19：中國(guó)非常規(guī)天然氣產(chǎn)量占比及增速 圖20：中國(guó)煤層氣資源有利分布區(qū)域 圖21：中國(guó)煤層氣產(chǎn)量及增速 圖22：中國(guó)煤層氣開(kāi)發(fā)井型示意圖 圖23：地下煤氣化示意圖 圖24：螢石-氫氟酸價(jià)格與價(jià)差走勢(shì) 圖25：二代制冷劑R22價(jià)格與價(jià)差走勢(shì) 圖26：三代制冷劑R32價(jià)格與價(jià)差走勢(shì) 圖27：三代制冷劑R125價(jià)格與價(jià)差走勢(shì) 圖28：三代制冷劑R134a價(jià)格與價(jià)差走勢(shì) 20圖29：三代制冷劑R143a價(jià)格與價(jià)差走勢(shì) 20圖30：三代制冷劑R152a價(jià)格與價(jià)差走勢(shì) 20圖31：二代制冷劑R142b價(jià)格與價(jià)差走勢(shì) 20圖32：《蒙特利爾議定書(shū)》HCFCs淘汰進(jìn)程示意（理論情形） 21圖33：2013-2024年中國(guó)R22生產(chǎn)配額變化趨勢(shì)及預(yù)測(cè) 21圖34：我國(guó)第二代制冷劑R22使用配額分配情況 21圖35：2024年度氫氟碳化物（三代制冷劑）配額方案 22圖36：三代制冷劑配額方案制定公式 22圖37：我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量數(shù)據(jù)季節(jié)圖-月度 23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告圖38：我國(guó)空調(diào)出口數(shù)據(jù)季節(jié)圖-月度 23圖39：我國(guó)家用空調(diào)產(chǎn)量數(shù)據(jù)季節(jié)圖-月度 23圖40：我國(guó)家用空調(diào)出口數(shù)據(jù)季節(jié)圖-月度 23圖41：聚乙烯（PE）各工藝路線稅前裝置毛利（元/噸） 24圖42：聚丙烯（PP）各工藝路線稅前裝置毛利（元/噸） 24圖43：PP、LDPE價(jià)格（元/噸）與原油價(jià)格（美元/桶，右軸） 25圖44：PP、LDPE價(jià)格與動(dòng)力煤價(jià)格（元/噸，右軸） 25圖45：我國(guó)PE各工藝產(chǎn)能占比 25圖46：我國(guó)PP各工藝產(chǎn)能占比 25圖47：2023年P(guān)E下游消費(fèi)結(jié)構(gòu) 26圖48：我國(guó)PE年產(chǎn)量、表觀消費(fèi)量及進(jìn)口依賴(lài)度 26圖49：2023年P(guān)P下游消費(fèi)結(jié)構(gòu) 27圖50：我國(guó)PP年產(chǎn)量、表觀消費(fèi)量及進(jìn)口依賴(lài)度 27表1：OPEC+減產(chǎn)情況（百萬(wàn)桶/天） 表2：煤層氣勘探開(kāi)發(fā)技術(shù)成果 表3：我國(guó)PE供需平衡表（萬(wàn)噸） 27表4：我國(guó)PP供需平衡表（萬(wàn)噸） 28表5：重點(diǎn)化工品價(jià)格漲跌幅前十 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告1、本月核心觀點(diǎn)：看好原油、煤層氣、制冷劑、煤制烯烴的投資方向受宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策驅(qū)動(dòng)、階段性補(bǔ)庫(kù)、供給端優(yōu)化等因素驅(qū)動(dòng)，化工品內(nèi)需和外需均有提振空間，部分化工品景氣回暖。但由于化工中游行業(yè)的供給端資本性開(kāi)支規(guī)模較大，且下游行業(yè)對(duì)于傳統(tǒng)化工品的需求增速有所放緩，化工中游細(xì)分行業(yè)供需矛盾依然較為突出，利潤(rùn)水平或仍將處于歷史較低分位。因此，我們更看好中長(zhǎng)期供需格局改善以及具有稀缺資源屬性的化工品投資方向，建議關(guān)注原油、煤層氣、制冷劑等具備資源稀缺及價(jià)格上漲屬性的化工產(chǎn)品?；て穬r(jià)格方面，6月26日中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)CCPI報(bào)4751，較年初1月2日的4621上漲2.8%。2024年5月中國(guó)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI同比-3.4%，環(huán)比+0.1%，PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正且同比降幅收窄，說(shuō)明主要化工品出廠價(jià)格存在一定修復(fù)。需求端，國(guó)內(nèi)需求方面，近期央行及全國(guó)多地出臺(tái)多項(xiàng)地產(chǎn)刺激政策，國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，財(cái)政部發(fā)行30年超長(zhǎng)期特別國(guó)債，國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)有望得到有效提振，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）也將中國(guó)2024年GDP增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至5%，中長(zhǎng)期看化工行業(yè)整體景氣度有望企穩(wěn)回升。海外需求方面，美國(guó)通脹呈現(xiàn)緩慢回落趨勢(shì)，2024年5月美國(guó)整體CPI環(huán)比持平，核心CPI環(huán)比上漲0.2%，漲幅均低于近12個(gè)月平均值。4月美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）環(huán)比增速為0.3%，核心PCE指數(shù)環(huán)比增速為0.2%，均符合預(yù)期。此外，6月美國(guó)制造業(yè)PMI初值錄得51.7（前值51.3服務(wù)業(yè)PMI初值錄得55.1（前值54.8綜合PMI初值錄得54.6（前值54.4反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，IMF預(yù)計(jì)美國(guó)2024年的實(shí)際GDP增速將達(dá)到2.7%；從中國(guó)出口數(shù)據(jù)看，2024年1月至5月，以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)出口金額累計(jì)同比+6.1%，其中向美國(guó)出口金額累計(jì)同比+3.6%，今年以來(lái)海外需求持續(xù)回暖，對(duì)中國(guó)化工品需求形成了有力提振。庫(kù)存方面，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年4月我國(guó)化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)產(chǎn)成品存貨4314.7億元，同比去年下降3%，較今年2月4432.3億元的階段性高點(diǎn)下降2.2%，化工下游行業(yè)在傳統(tǒng)“金三銀四”需求旺季主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，拉動(dòng)了中游需求回暖，3月及4月制造業(yè)PMI均位于50%的景氣臨界點(diǎn)以上，5月由于季節(jié)性因素回落至49.5%，但同比去年提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)總體保持平穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。供給端，5月29日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》，文件指出要嚴(yán)控?zé)捰汀㈦娛?、磷銨、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能，石化、磷化工等行業(yè)供給側(cè)落后產(chǎn)能有望逐步出清，中長(zhǎng)期供需格局有望改善。行業(yè)資本開(kāi)支方面，2024年一季度，SW石油石化、基礎(chǔ)化工板塊“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”同比增速分別為6.54%、-11.95%，資本開(kāi)支明顯放緩，行業(yè)供需格局有望得到優(yōu)化。7-8月份由于季節(jié)性需求進(jìn)入淡季，化工行業(yè)整體景氣度有所回落，但我們中長(zhǎng)期仍然看好化工行業(yè)景氣度整體回升。綜上所述，我們認(rèn)為部分化工品仍有一定景氣度上漲空間，展望未來(lái)，我們更看好中長(zhǎng)期供需格局改善以及具有稀缺資源屬性的化工品，建議關(guān)注原油、煤層氣、制冷劑等具備資源稀缺及價(jià)格上漲屬性的化工產(chǎn)品。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告7月，我們重點(diǎn)推薦原油、煤層氣、制冷劑、煤制烯烴等領(lǐng)域的投資方向。油氣板塊，原油整體供需偏緊，未來(lái)布倫特油價(jià)有望維持在80-90美元/桶的較高區(qū)間。供給端OPEC+繼續(xù)加大減產(chǎn)力度，OPEC+延長(zhǎng)自愿限產(chǎn)時(shí)間至二季度末，同時(shí)俄羅斯在2024年第二季度進(jìn)一步減產(chǎn)50萬(wàn)桶/天；美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備進(jìn)入補(bǔ)充階段，且頁(yè)巖油資本開(kāi)支不足，增產(chǎn)有限，供給端整體偏緊。需求端隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷修復(fù)，逐漸進(jìn)入季節(jié)性需求旺季，油價(jià)有望繼續(xù)維持較高區(qū)間，重點(diǎn)推薦國(guó)內(nèi)油氣行業(yè)龍頭【中國(guó)海油】、【中國(guó)石油】。煤層氣板塊，中長(zhǎng)期角度我國(guó)天然氣需求維持較快增長(zhǎng)，非常規(guī)天然氣是增產(chǎn)重要力量。我國(guó)煤層氣資源豐富，分布范圍廣，2000m以淺煤層氣資源儲(chǔ)量為30.05萬(wàn)億立方米，資源總量位居世界第三，2023年煤層氣產(chǎn)量139億立方米。我國(guó)煤層氣目前在沁水盆地和鄂爾多斯盆地東緣成功建立了兩大煤層氣產(chǎn)業(yè)基地，未來(lái)發(fā)展方向?yàn)橹袦\層新區(qū)域開(kāi)發(fā)及深層煤層氣規(guī)?；_(kāi)發(fā)，規(guī)劃2030年實(shí)現(xiàn)煤層氣產(chǎn)量達(dá)300億立方米，長(zhǎng)遠(yuǎn)時(shí)期逐步實(shí)現(xiàn)1000億立方米年產(chǎn)量。重點(diǎn)推薦【中國(guó)海油】、【中國(guó)石油】。制冷劑板塊，隨著配額管理落地、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨向集中，而下游需求持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)、新型領(lǐng)域、新興市場(chǎng)需求高速發(fā)展，我們看好三代制冷劑將持續(xù)景氣復(fù)蘇，供需格局向好發(fā)展趨勢(shì)確定性強(qiáng)，三代制冷劑龍頭廠商將迎來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅修復(fù)及復(fù)蘇。伴隨未來(lái)幾年在高性能、高附加值氟產(chǎn)品等應(yīng)用領(lǐng)域的不斷深入，我國(guó)氟化工產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的勢(shì)頭有望延續(xù)。我們建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完整、基礎(chǔ)設(shè)施配套齊全、規(guī)模領(lǐng)先以及工藝技術(shù)先進(jìn)的氟化工龍頭企業(yè)，推薦【巨化股份】等。煤制烯烴板塊，煤化工行業(yè)具備高經(jīng)濟(jì)性，煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)顯著。發(fā)展煤化工替代石油資源，充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)煤炭資源優(yōu)勢(shì)，有利于保障國(guó)家能源戰(zhàn)略安全。國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行以及煤炭?jī)r(jià)格趨勢(shì)向下的背景下，我們看好煤化工企業(yè)煤制烯烴的低成本比較優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦【寶豐能源】。2、本月投資組合我們本月建議的組合包括中國(guó)海油、中國(guó)石油、寶豐能源、巨化股份、衛(wèi)星化學(xué)、湖北宜化?！局袊?guó)海油】經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)異的海上油氣巨頭；【中國(guó)石油】國(guó)內(nèi)最大油氣生產(chǎn)和銷(xiāo)售商，油價(jià)上漲助推業(yè)績(jī)提升；【寶豐能源】煤制烯烴規(guī)模持續(xù)提升，成本將進(jìn)一步優(yōu)化；【巨化股份】氟化工龍頭企業(yè)，看好制冷劑景氣度和氟化液市場(chǎng)前景；【衛(wèi)星化學(xué)】輕烴一體化龍頭，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)；【湖北宜化】依托礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)，化肥領(lǐng)先企業(yè)有望迎來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告3、重點(diǎn)行業(yè)研究3.1原油行業(yè)深度跟蹤：油價(jià)有望維持中高區(qū)間，油氣開(kāi)采企業(yè)有望量?jī)r(jià)齊升原油市場(chǎng)回顧及展望：5月原油價(jià)格震蕩下跌截至5月31日收盤(pán)，WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格為76.99美元/桶，較上月末下跌4.94美元/桶，跌幅為6.0%；布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格為80.47美元/桶，較上月末下跌7.68美元/桶，跌幅為8.7%。5月上旬，巴以就?；饏f(xié)議進(jìn)行會(huì)談，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率不變以及非農(nóng)數(shù)據(jù)降溫，疊加美國(guó)商業(yè)原油周度庫(kù)存大幅增加，市場(chǎng)擔(dān)心原油需求疲軟，原油價(jià)格大幅下跌；5月中下旬中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，美國(guó)自駕旅行旺季到來(lái)，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期OPEC+在6月2日的會(huì)議上會(huì)延長(zhǎng)自愿減產(chǎn)協(xié)議時(shí)間，原油供需預(yù)期有所改善，原油價(jià)格以震蕩為主。EIA在最新的5月月報(bào)中將2024年布倫特價(jià)格預(yù)期從88.55美元/桶調(diào)整至88美元/桶，將2025年布倫特價(jià)格預(yù)期從86.98美元/桶調(diào)整至85美元/桶。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)布倫特原油價(jià)格有望維持80-90美元/桶，價(jià)格中樞有望持續(xù)上行。我們認(rèn)為原油整體供需偏緊，未來(lái)布倫特油價(jià)有望維持在80-90美元/桶的較高區(qū)間。根據(jù)OPEC、IEA、EIA最新5月月報(bào)顯示，2024年原油需求分別為104.46、103.00、102.84百萬(wàn)桶/天（上次預(yù)測(cè)分別為104.46、103.10、102.91百萬(wàn)桶/天），分別較2023年增加225、110、92萬(wàn)桶/天（上次預(yù)測(cè)分別增長(zhǎng)225、120、95萬(wàn)桶/天）。EIA將2024年布倫特價(jià)格預(yù)期從88.55美元/桶調(diào)整至88美元/桶，將2025年布倫特價(jià)格預(yù)期從86.98美元/桶調(diào)整至85美元/桶。供給端OPEC+繼續(xù)加大減產(chǎn)力度，OPEC+延長(zhǎng)自愿限產(chǎn)時(shí)間至二季度末，同時(shí)俄羅斯政府下令其國(guó)內(nèi)各石油公司在2024年第二季度減少石油產(chǎn)量，從第一季度約950萬(wàn)桶/天進(jìn)一步減產(chǎn)50萬(wàn)桶/天，確保在6月底前達(dá)到900萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量目標(biāo)；美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備進(jìn)入補(bǔ)充階段，且頁(yè)巖油資本開(kāi)支不足，增產(chǎn)有限，供給端整體偏緊。需求端隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷修復(fù)，逐漸進(jìn)入季節(jié)性需求旺季，我們認(rèn)為石油需求溫和復(fù)蘇，整體供需相對(duì)偏緊，油價(jià)有望繼續(xù)維持較高區(qū)間。供給端：2024年OPEC+繼續(xù)減產(chǎn)，供應(yīng)或?qū)⒕S持低位請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告OPEC+繼續(xù)加大減產(chǎn)力度，沙特阿拉伯和俄羅斯將減產(chǎn)延長(zhǎng)至2024年二季度，并有望進(jìn)一步延長(zhǎng)減產(chǎn)時(shí)間。由于中東各國(guó)及俄羅斯的財(cái)政盈虧平衡油價(jià)大部分處于65美元/桶以上，出于對(duì)高油價(jià)的訴求，2022年10月第33屆OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，OPEC+產(chǎn)能配額削減200萬(wàn)桶/天OPEC減產(chǎn)127萬(wàn)桶/天，其他國(guó)家減產(chǎn)73萬(wàn)桶/天該產(chǎn)量政策一直延續(xù)至2024年底。從2023年開(kāi)始，OPEC調(diào)價(jià)頻率也將放緩，不再召開(kāi)高頻的月度會(huì)議調(diào)整產(chǎn)量政策，而是每6個(gè)月舉行一次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議（ONOMM每?jī)蓚€(gè)月舉行一次歐佩克+聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)（JMMC）會(huì)議，從而更加保證減產(chǎn)政策的穩(wěn)定性。2023年5月起，OPEC+自愿減產(chǎn)166萬(wàn)桶/天（沙特、俄羅斯各自愿減產(chǎn)50萬(wàn)桶/天），7月起沙特再次自愿額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日原油。兩次減產(chǎn)后，沙特原油日均產(chǎn)量已減至900萬(wàn)桶，為數(shù)年來(lái)的最低水平，該產(chǎn)量政策一直延續(xù)至2024年底。OPEC+同意2024年1月1日起至2024年12月31日將產(chǎn)量目標(biāo)調(diào)整為4046萬(wàn)桶/天。2023年11月第36屆OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，OPEC+再次自愿減產(chǎn)219.3萬(wàn)桶/天，該產(chǎn)量政策目前延續(xù)至2024年6月底。資料來(lái)源：IMF，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理根據(jù)IEA最新發(fā)布的月度報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2024年4月OPEC+產(chǎn)量為4143萬(wàn)桶/天，已經(jīng)減產(chǎn)590萬(wàn)桶/天，減產(chǎn)總體履行率較高，沙特、俄羅斯產(chǎn)量分別為903、930萬(wàn)桶/天，均基本兌現(xiàn)了之前的減產(chǎn)承諾。2024年4月OPEC9國(guó)合計(jì)原油產(chǎn)量相比2024年3月增加約4萬(wàn)桶/天，依舊維持較好的減產(chǎn)力度。出于對(duì)高油價(jià)的訴求，OPEC+減產(chǎn)約束力仍在，對(duì)于油價(jià)可以起到良好的托底作用。國(guó)家2月產(chǎn)量3月產(chǎn)量3月較配額3月配額生產(chǎn)能力實(shí)際減產(chǎn)阿爾及利亞3月產(chǎn)量4月產(chǎn)量4月較配額4月配額生產(chǎn)能力實(shí)際減產(chǎn)剛果0.910.9100.9100.08赤道幾內(nèi)亞0.250.26-0.020.28-0.020.01加蓬0.060.05-0.020.07-0.020.01請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告伊拉克40.170.040.01科威特4.264.240.2440.240.63尼日利亞2.472.490.082.410.080.39沙特阿拉伯1.241.28-0.22-0.220.14阿聯(lián)酋9.029.030.058.980.053.08OPEC9國(guó)產(chǎn)量42.910.241.13伊朗21.5821.620.48利比亞3.253.3委內(nèi)瑞拉4OPEC12國(guó)產(chǎn)量0.860.860.01阿塞拜疆26.8526.975.52哈薩克斯坦0.480.48-0.080.55-0.080.06墨西哥1.621.590.131.470.130.08阿曼1.590.01俄羅斯0.760.7600.7600.09其他9.40.2Non-OPEC合計(jì)0.760.73-0.130.87-0.130.14OPEC+18國(guó)產(chǎn)量14.6714.460.1212.740.120.38OPEC+合計(jì)34.6534.480.5133.970.515.85受制裁影響及高油價(jià)訴求，俄羅斯供給預(yù)期下降。歐盟第六輪對(duì)俄羅斯的制裁結(jié)果為2022年12月5日開(kāi)啟對(duì)俄羅斯海運(yùn)原油的禁運(yùn)，2023年2月5日實(shí)施對(duì)于俄羅斯海運(yùn)石油產(chǎn)品的禁運(yùn)，通過(guò)對(duì)海上運(yùn)輸保險(xiǎn)的控制，對(duì)俄羅斯原油設(shè)定了60美金的上限。后續(xù)俄羅斯的原油供應(yīng)仍有較強(qiáng)不確定性，俄羅斯正在積極通過(guò)貿(mào)易轉(zhuǎn)移的方式將原油賣(mài)到亞洲地區(qū)，預(yù)計(jì)隨著全球原油貿(mào)易格局的重塑，制裁的影響也將逐步減弱。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2024年4月份俄羅斯石油產(chǎn)量為930萬(wàn)桶/天，環(huán)比減少15萬(wàn)桶/天，逐步兌現(xiàn)二季度的減產(chǎn)政策。美國(guó)頁(yè)巖油增速緩慢，戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備進(jìn)入補(bǔ)充周期。在頁(yè)巖油方面，美國(guó)目前資本開(kāi)支意愿仍然較低，仍不具備大幅增產(chǎn)的條件。截至5月24日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量為1310萬(wàn)桶/天，較上周持平；截至5月31日當(dāng)周，美國(guó)活躍石油鉆機(jī)數(shù)量為496部，較上周減少1部；北美活躍壓裂車(chē)隊(duì)數(shù)量為253支，較上周減少4支。2024年5月，美國(guó)原油平均產(chǎn)量為1310萬(wàn)桶/天，較上月持平（0.0%美國(guó)活躍石油鉆機(jī)平均數(shù)量為497部，較上月減少11部（-2.2%北美活躍壓裂車(chē)隊(duì)平均數(shù)量為256支，較上月持平（0.0%）。2024年4月，美國(guó)開(kāi)鉆未完鉆區(qū)域油井?dāng)?shù)為4510口，較上月增加6口（+0.1%）。根據(jù)EIA最新月報(bào)數(shù)據(jù)，2023年美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)102萬(wàn)桶/天至1293萬(wàn)桶/天，并預(yù)計(jì)2024-2025年美國(guó)原油產(chǎn)量分別為1320、1372萬(wàn)桶/天（上次預(yù)測(cè)為1321、1372萬(wàn)桶/天），分別增長(zhǎng)27、51萬(wàn)桶/天（上次預(yù)測(cè)為增長(zhǎng)28、51萬(wàn)桶/天），2024年供給增速大幅放緩。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告資料來(lái)源：貝克休斯，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：貝克休斯，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：EIA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：EIA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理美國(guó)戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備原油庫(kù)存處于歷史低位，政府規(guī)劃持續(xù)補(bǔ)充庫(kù)存。自2021年下半年開(kāi)始，為應(yīng)對(duì)石油緊缺以及石油價(jià)格快速高漲，美國(guó)曾兩次宣布釋放戰(zhàn)略石油，2021-2022年美國(guó)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備共計(jì)2.35億桶，截至2023年底石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備為3.54億桶以下，幾乎降至近年來(lái)最低水平。而在2022年大規(guī)模釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的同時(shí)，美國(guó)政府也在考慮戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的補(bǔ)充問(wèn)題。2023年，美國(guó)能源部正式開(kāi)始了戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的采購(gòu)補(bǔ)充工作。截至5月24日當(dāng)周，美國(guó)原油總庫(kù)存為8.24億桶，較上周減少367.1萬(wàn)桶（-0.4%較上月減少318.3萬(wàn)桶（-0.4%）。其中戰(zhàn)略原油庫(kù)存為3.69億桶，較上周增加48.5萬(wàn)桶（+0.1%），較上月增加301.8萬(wàn)桶（+0.8%）；商業(yè)原油庫(kù)存為4.55億桶，較上周減少415.6萬(wàn)桶（-0.9%較上月減少620.1萬(wàn)桶（-1.3%庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存為3455.4萬(wàn)桶，較上周減少176.6萬(wàn)桶（-4.9%），較上月增加109.8萬(wàn)桶（+3.3%）。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告上游油氣投資增長(zhǎng)緩慢，主要以頁(yè)巖行業(yè)投資為主。油田項(xiàng)目投資效果逐漸減弱，2022年上游油氣投資增長(zhǎng)了11%，預(yù)計(jì)到2023年增長(zhǎng)7%，達(dá)到5000億美元。但根據(jù)IEA的測(cè)算，全球油氣項(xiàng)目成本也有所提升，達(dá)到增加的油田項(xiàng)目投資額50%及以上。2019-2021年油氣項(xiàng)目開(kāi)發(fā)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，直到2021年以后才觸底小幅反彈。油氣項(xiàng)目投資主要以頁(yè)巖氣為主。因此我們認(rèn)為即使未來(lái)油氣資本開(kāi)支不斷增長(zhǎng)，但由于油田投資成本的提升，實(shí)際帶來(lái)的投資效果將逐步減弱。需求端：總體原油需求溫和復(fù)蘇國(guó)際主要能源機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2024年原油需求小幅增長(zhǎng)，但需求增速有所放緩。OPEC、IEA、EIA分別在最新的月報(bào)中預(yù)測(cè)2023年原油需求為102.21、101.90、101.92百萬(wàn)桶/天，較2022年分別增長(zhǎng)256、230、197萬(wàn)桶/天；2024年原油需求分別為104.46、103.00、102.84百萬(wàn)桶/天（上次預(yù)測(cè)分別為104.46、103.10、102.91請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告百萬(wàn)桶/天分別較2023年增加225、110、92萬(wàn)桶/天（上次預(yù)測(cè)分別增長(zhǎng)225、120、95萬(wàn)桶/天）。國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量、加工量穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年1-4月，中國(guó)原油產(chǎn)量為7095.4萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)2.1%；原油進(jìn)口量為18207萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)2.0%；原油累計(jì)加工量為2.41億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)1.1%。2024年5月，中國(guó)主營(yíng)煉廠平均開(kāi)工負(fù)荷為79.2%，較上月降低1.3個(gè)百分點(diǎn)；山東地?zé)捬b置平均開(kāi)工負(fù)荷為55.6%，較上月提高1.1個(gè)百分點(diǎn)。截至2024年5月30日，主營(yíng)煉廠開(kāi)工率為81.5%，較上周提高1.9個(gè)百分點(diǎn)，較上月提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。截至2024年5月30日，山東地?zé)掗_(kāi)工率為54.6%，較上周降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，較上月降低1.4個(gè)百分點(diǎn)。資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理美國(guó)煉廠檢修季結(jié)束，開(kāi)工率逐步提升。2024年5月，美國(guó)煉廠原油平均加工量為1644萬(wàn)桶/天，較上月增加64.0萬(wàn)桶/天（+4.1%主要由于美國(guó)煉廠檢修季結(jié)束，開(kāi)工率逐步提升；美國(guó)煉廠平均開(kāi)工率為91.2%，較上月提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。截至5月24日當(dāng)周，美國(guó)煉廠原油加工量為1708萬(wàn)桶/天，較上周增加60.1萬(wàn)桶/天；美國(guó)煉廠開(kāi)工率為94.3%，較上周增長(zhǎng)2.6個(gè)百分點(diǎn)。2024年5月，美國(guó)汽油平均需求量為989.1萬(wàn)桶/天，較上月增加43.7萬(wàn)桶/天（+4.6%）；美國(guó)柴油平均需求量為491.3萬(wàn)桶/天，較上月增加13.5萬(wàn)桶/天（+2.8%）截至5月24日當(dāng)周，美國(guó)車(chē)用汽油需求量為1010.3萬(wàn)桶/天，較上周增加1.9萬(wàn)桶/天（+0.2%美國(guó)柴油需求量為483.2萬(wàn)桶/天，較上周減少27.6萬(wàn)桶/天（-5.4%）。資料來(lái)源：EIA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：EIA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告資料來(lái)源：EIA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：美國(guó)可再生燃料協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理我們認(rèn)為原油整體供需偏緊，未來(lái)布倫特油價(jià)有望維持在80-90美元/桶的較高區(qū)間。根據(jù)OPEC、IEA、EIA最新5月月報(bào)顯示，2024年原油需求分別為104.46、103.00、102.84百萬(wàn)桶/天（上次預(yù)測(cè)分別為104.46、103.10、102.91百萬(wàn)桶/天），分別較2023年增加225、110、92萬(wàn)桶/天（上次預(yù)測(cè)分別增長(zhǎng)225、120、95萬(wàn)桶/天）。供給端OPEC+繼續(xù)加大減產(chǎn)力度，OPEC+延長(zhǎng)自愿限產(chǎn)時(shí)間至二季度末，同時(shí)俄羅斯政府下令其國(guó)內(nèi)各石油公司在2024年第二季度減少石油產(chǎn)量，從第一季度約950萬(wàn)桶/天進(jìn)一步減產(chǎn)50萬(wàn)桶/天，確保在6月底前達(dá)到900萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量目標(biāo)；美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備進(jìn)入補(bǔ)充階段，且頁(yè)巖油資本開(kāi)支不足，增產(chǎn)有限，供給端整體偏緊。需求端隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷修復(fù)，逐漸進(jìn)入季節(jié)性需求旺季，我們認(rèn)為石油需求溫和復(fù)蘇，整體供需相對(duì)偏緊，油價(jià)有望繼續(xù)維持較高區(qū)間。3.2煤層氣行業(yè)深度跟蹤：煤層氣屬于非常規(guī)天然氣，有望迎來(lái)快速發(fā)展非常規(guī)天然氣是指用傳統(tǒng)技術(shù)無(wú)法獲得自然工業(yè)產(chǎn)量、需用新技術(shù)改善儲(chǔ)集層滲透率或流體黏度等手段才能經(jīng)濟(jì)開(kāi)采的天然氣，主要包括致密氣、頁(yè)巖氣、煤層氣等。中長(zhǎng)期角度我國(guó)天然氣需求維持較快增長(zhǎng)，非常規(guī)天然氣成為增產(chǎn)重要力量。2023年我國(guó)天然氣需求呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，全年天然氣消費(fèi)量為3900億立方米，同比增長(zhǎng)7.2%。按照十四五現(xiàn)代能源體系規(guī)劃，2025年天然氣消費(fèi)量將達(dá)到4200-4600億立方米，復(fù)合增速達(dá)到7%左右，天然氣的消費(fèi)峰值預(yù)計(jì)出現(xiàn)在2040年，約為7000億立方米。非常規(guī)天然氣占全國(guó)天然氣產(chǎn)量比例自2018年的35%上升至43%，成為天然氣產(chǎn)量重要增長(zhǎng)力量。目前我國(guó)非常規(guī)天然氣處于勘探中早期，探明率明顯偏低。未來(lái)，隨著勘探開(kāi)發(fā)不斷拓展和工程技術(shù)進(jìn)步，非常規(guī)天然氣的產(chǎn)量和經(jīng)濟(jì)性有望繼續(xù)提升，有望成為未來(lái)我國(guó)天然氣供應(yīng)的重要組成部分，是增儲(chǔ)上產(chǎn)的主力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理煤層氣是指在成煤過(guò)程中有機(jī)質(zhì)經(jīng)過(guò)生物化學(xué)熱解作用、以吸附、溶解和游離狀態(tài)賦存與煤層之中的天然氣。煤層氣空氣濃度達(dá)到5%-16%時(shí)，遇明火爆炸，是煤礦瓦斯爆炸事故的根源。在采煤之前如果先開(kāi)采煤層氣，煤礦瓦斯爆炸率將降低70%-85%。因此開(kāi)發(fā)利用煤層氣，可以變害為利，保障煤礦的安全生產(chǎn)，整體改善煤炭生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)效益。我國(guó)煤層氣資源豐富，分布范圍廣。我國(guó)2000m以淺煤層氣資源儲(chǔ)量為30.05萬(wàn)億立方米，資源總量位居世界第三。中國(guó)共有42個(gè)主要聚煤盆地，其中煤層氣地質(zhì)資源量超萬(wàn)億立方米以上的有10個(gè)，按資源量大小排名分別是鄂爾多斯盆地、沁水盆地、滇東黔西盆地、準(zhǔn)噶爾盆地、天山盆地、川南黔北盆地、塔里木盆地、海拉爾盆地、二連盆地以及吐哈盆地。從全國(guó)范圍看，這10個(gè)盆地煤層氣地質(zhì)及可采資源總量占比均超過(guò)80%，地質(zhì)資源總量近26萬(wàn)億立方米，可采資源總量達(dá)11萬(wàn)億立方米。地質(zhì)資源量及可采資源量排名全國(guó)前三的依次為鄂爾多斯盆地、沁水盆地和滇東黔西盆地。煤層氣在煤層厚度較大、資源豐富的地區(qū)，煤層氣的儲(chǔ)量較大，開(kāi)發(fā)潛力也較大。我國(guó)煤層氣產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)30多年的探索攻關(guān)在沁水盆地和鄂爾多斯盆地東緣成功建立了兩大煤層氣產(chǎn)業(yè)基地，煤層氣產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模。專(zhuān)業(yè)委員會(huì).第33屆全國(guó)天然氣學(xué)術(shù)年會(huì)（2023）論文集，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告我國(guó)煤層氣開(kāi)發(fā)主要分為3個(gè)階段：（1）“十一五”期間（2006年-2010年）：主要發(fā)展鉆完井技術(shù)和水平井分段壓裂改造技術(shù)，提高鉆井速率、完井質(zhì)量以及壓裂增產(chǎn)效果，研究欠平衡鉆井技術(shù)、高效排水采氣技術(shù)與煤層氣測(cè)井技術(shù)。截止2010年，國(guó)內(nèi)建成煤層氣勘探區(qū)48個(gè)、開(kāi)采與試采區(qū)6個(gè)，施工煤層氣井約5400口，加快沁水盆地和鄂爾多斯盆地煤層氣產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)。（2）“十二五”期間（2011年-2015年開(kāi)發(fā)增產(chǎn)技術(shù)與設(shè)備研發(fā)，強(qiáng)化開(kāi)發(fā)過(guò)程中排采安全監(jiān)控與管理。截止2015年，國(guó)內(nèi)新增煤層氣井約11300口，新增煤層氣探明地質(zhì)儲(chǔ)量3504億立方米，形成沁水盆地和鄂爾多斯盆地煤層氣商業(yè)化開(kāi)發(fā)中心。（3）“十三五”期間（2016年-2020年煤層氣開(kāi)發(fā)邁向低階煤儲(chǔ)層評(píng)價(jià)與深部煤層增產(chǎn)改造，針對(duì)國(guó)內(nèi)煤層縱向多層疊紙?zhí)卣餮芯慷嗝簩臃謮汉喜杉夹g(shù)，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等技術(shù)發(fā)展智能化壓裂和排采技術(shù)，降低開(kāi)發(fā)過(guò)程中對(duì)環(huán)境的影響。國(guó)內(nèi)煤層氣增長(zhǎng)技術(shù)在鉆完井、壓裂改造、排水采氣等方面取得重要突破。我國(guó)科研工作者通過(guò)借鑒、引進(jìn)和研發(fā)，掌握了一套煤層氣開(kāi)發(fā)技術(shù)。我國(guó)煤層氣勘探開(kāi)發(fā)經(jīng)歷了借鑒常規(guī)油氣資源開(kāi)發(fā)技術(shù)、引進(jìn)國(guó)外煤層氣勘探開(kāi)發(fā)技術(shù)和研究與國(guó)內(nèi)煤層特征相適應(yīng)的勘探開(kāi)發(fā)技術(shù)三個(gè)階段，在不斷地探索與試驗(yàn)中，逐漸形成了適合我國(guó)煤層氣效益開(kāi)發(fā)的增產(chǎn)技術(shù)。由早期的直井裸眼洞穴完井、活性水/泡沫壓裂、簡(jiǎn)單機(jī)械抽采，逐漸發(fā)展到可實(shí)現(xiàn)煤層氣有效增產(chǎn)的以水平井、U型井和多分支水平井為核心的鉆完井技術(shù)，以水平井分段壓裂、直井水力波及壓裂、直井分層壓裂、轉(zhuǎn)向重復(fù)壓裂為主的壓裂技術(shù)、以負(fù)壓排采、平衡排采、合層排采為核心的排采技術(shù)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)煤層氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告專(zhuān)業(yè)委員會(huì).第33屆全國(guó)天然氣學(xué)術(shù)年會(huì)（2023）論文集，煤層氣未來(lái)發(fā)展方向?yàn)橹袦\層新區(qū)域開(kāi)發(fā)及深層煤層氣規(guī)模化開(kāi)發(fā)。中國(guó)煤層氣地質(zhì)資源量超過(guò)1萬(wàn)億立方米的大型含煤層氣盆地（群）共有10個(gè)，包括鄂爾多斯、沁水、滇東黔西、準(zhǔn)噶爾、天山、川南黔北、塔里木、海拉爾、二連、吐哈等，總資源量25.55萬(wàn)億立方米，占全國(guó)的85%。目前已投入規(guī)模建產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)有效開(kāi)發(fā)的產(chǎn)業(yè)基地主體位于沁水盆地和鄂爾多斯盆地，其他8個(gè)盆地（群）雖未開(kāi)發(fā)但具有實(shí)現(xiàn)規(guī)模有效開(kāi)發(fā)的資源基礎(chǔ)，發(fā)展前景廣闊。鄂爾多斯盆地東緣（簡(jiǎn)稱(chēng)鄂東緣）大寧—吉縣區(qū)塊吉深6-7平01井在2000m以深的深部（層）煤儲(chǔ)集層獲日產(chǎn)10.1萬(wàn)立方米高產(chǎn)工業(yè)氣流，標(biāo)志著深部（層）煤層氣勘探開(kāi)發(fā)的重大突破，中國(guó)煤層氣總資源量有望成倍增加，為煤層氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模快速發(fā)展提供了新動(dòng)能。地下煤氣化合理協(xié)調(diào)了煤層氣和煤炭開(kāi)采，有望實(shí)現(xiàn)煤層氣的增產(chǎn)。煤炭地下氣化是一種集煤炭和煤層氣開(kāi)發(fā)于一體的安全、環(huán)保、高效、經(jīng)濟(jì)的能源開(kāi)采技術(shù)，該技術(shù)將煤層作為氣化爐，通入氣化劑并合理控制煤原位燃燒產(chǎn)生甲烷、氫氣、一氧化碳等可燃合成氣體。作為煤炭原位開(kāi)采的新技術(shù)，地下煤氣化具有開(kāi)采環(huán)境封閉、污染排放小等優(yōu)點(diǎn)，突破傳統(tǒng)煤層氣“排水-降壓-解吸-擴(kuò)散-滲流”開(kāi)采模式，有效實(shí)現(xiàn)煤層氣的增產(chǎn)。截止目前，國(guó)內(nèi)在山東孫村煤礦、山東肥城曹莊煤礦、山東新汶鄂莊煤礦、甘肅安口煤礦、黑龍江省依蘭煤礦等多個(gè)礦區(qū)開(kāi)展煤炭地下氣化試驗(yàn)研究，逐漸發(fā)展形成了長(zhǎng)壁式氣流法氣化、滲透式煤炭地下氣化和控制后退注氣點(diǎn)煤炭地下氣化等多種成熟的煤炭地下氣化工藝。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告專(zhuān)業(yè)委員會(huì).第33屆全國(guó)天然氣學(xué)術(shù)年會(huì)（2023）論文集，非常規(guī)地質(zhì)理論引領(lǐng)煤層氣域勘探開(kāi)發(fā)突破煤層氣方面，創(chuàng)立中低階煤層氣（煤巖氣）“多源成藏”富集、中深層煤層氣（煤巖氣）與煤系氣“同源疊置”立體成藏等理論認(rèn)識(shí)突破形成低成本勘探重大技術(shù)，創(chuàng)新高效開(kāi)發(fā)重大技術(shù)，建成沁水盆地南部和鄂爾多斯盆地東緣國(guó)家級(jí)煤層氣（煤巖氣）產(chǎn)業(yè)基地。推動(dòng)了從中淺層向深層開(kāi)發(fā)拓展，在沁水盆地和鄂爾多斯盆地等建設(shè)7項(xiàng)煤層氣（煤巖氣）示范工程。技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域管家核心技術(shù)應(yīng)用成效煤層氣、煤巖氣低成本勘探開(kāi)發(fā)重大技術(shù)地質(zhì)綜合評(píng)價(jià)與有利區(qū)預(yù)測(cè)技術(shù)地震一測(cè)井采集、精細(xì)處理與解釋評(píng)價(jià)技術(shù)多分支水平井技術(shù)鉆井工程技術(shù)完井及高效增產(chǎn)技術(shù)排采工藝和低壓集輸技術(shù)①支撐鄂爾多斯盆地東緣整體開(kāi)發(fā)與"三氣合采"示范工程；②)首次在福煤區(qū)實(shí)現(xiàn)工業(yè)產(chǎn)量；突破2000m以深煤層壓裂改造技術(shù)瓶頸；④開(kāi)辟萬(wàn)億立方米規(guī)模低階煤層氣(煤巖氣)勘探新領(lǐng)域中國(guó)煤層氣產(chǎn)業(yè)實(shí)施近期和長(zhǎng)遠(yuǎn)“兩步走”發(fā)展戰(zhàn)略。第1步，將2030年之前分為兩個(gè)階段，第1階段到2025年，實(shí)現(xiàn)理論與技術(shù)的新突破，完成國(guó)家“十四五”規(guī)劃目標(biāo)年產(chǎn)100億立方米，堅(jiān)定產(chǎn)業(yè)發(fā)展信心；第2階段2025年到2030年，形成針對(duì)大部分地質(zhì)條件的適用性技術(shù)，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)300億立方米，在天然氣總產(chǎn)量中占有重要地位。第2步為2030年之后的長(zhǎng)遠(yuǎn)時(shí)期，逐步實(shí)現(xiàn)1000億立方米大產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略。重點(diǎn)推薦【中國(guó)海油】、【中國(guó)石油】。3.3制冷劑行業(yè)深度跟蹤：制冷劑景氣度持續(xù)上行，部分企業(yè)配額相互調(diào)整復(fù)盤(pán)近三年，三代制冷劑價(jià)格走勢(shì)：2020年，受新冠肺炎沖擊、基加利修正案引起的配額爭(zhēng)搶等因素影響，三代制冷劑市場(chǎng)延續(xù)2019年末的疲軟態(tài)勢(shì)，各產(chǎn)品價(jià)格均有下滑。原料氫氟酸在疫情期間連連走低，于2020年5月份到達(dá)全年最低點(diǎn)后反彈回穩(wěn)。R32產(chǎn)能過(guò)剩的狀況仍在延續(xù)，價(jià)格上行受限；R134a價(jià)格達(dá)到了近年來(lái)歷史新低點(diǎn)。下游空調(diào)、汽車(chē)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告行業(yè)2020年產(chǎn)銷(xiāo)量雙雙下滑。2021年上半年，除R32價(jià)格仍在成本線下徘徊外，其余制冷劑價(jià)格均有所回暖，截至2021年6月3R134a較年初漲幅約為13.9%，R125較年初漲幅約為11.5%，R32較年初跌幅約為4.0%，R410a較年初漲幅約為17.6%。2021年8月，隨原材料氫氟酸、甲烷氯化物、乙烷氯化物等價(jià)格持續(xù)上漲，并且在能耗雙控及限電導(dǎo)致制冷劑開(kāi)工率不足，而需求端制冷劑進(jìn)入傳統(tǒng)備貨旺季的背景下，制冷劑產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)明顯反彈，漲價(jià)態(tài)勢(shì)持續(xù)至2021年11月初。隨后，自2021年11月起，在原料端供給逐步釋放的背景下，制冷劑價(jià)格均開(kāi)始普遍回調(diào)。2022年，制冷劑價(jià)格逐步進(jìn)入下行通道。2023年前三季度，制冷劑產(chǎn)品價(jià)格變化有所分化：R125價(jià)格跟隨成本四氯乙烯持續(xù)下跌，近期有所反彈、R32價(jià)格在中低位震蕩，近期開(kāi)始上漲、R134價(jià)格先抑后揚(yáng)。2023年四季度，在進(jìn)入制冷劑傳統(tǒng)備貨旺季、前期企業(yè)及市場(chǎng)低庫(kù)存、配額方案落地預(yù)期細(xì)則階段，以R143a及其相關(guān)混配制冷劑為首的整體制冷劑價(jià)格快速反彈。進(jìn)入2024年，隨配額細(xì)則方案的落地，疊加開(kāi)年空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，部分企業(yè)停產(chǎn)檢修，制冷劑延續(xù)景氣上行趨勢(shì)。1-2月制冷劑價(jià)格較往年更早/提前性地出現(xiàn)了穩(wěn)步上漲。3月份漲價(jià)最明顯的制冷劑品種是R32和R410a，月度環(huán)比上漲14%和9%；4-5月份價(jià)格上漲的制冷劑品種主要是R22；6月份R32價(jià)格進(jìn)一步上漲。據(jù)氟務(wù)在線數(shù)據(jù)，截至6月27日，R22企業(yè)報(bào)盤(pán)高位至35000元/噸，成交主要以3萬(wàn)元/噸附近為主；R134a配額消化進(jìn)度表正常為主，低價(jià)訂單主要以經(jīng)銷(xiāo)商出貨為主，市場(chǎng)報(bào)盤(pán)29000-30000元/噸附近；R32市場(chǎng)零售報(bào)價(jià)35000-36000元/噸，主流空調(diào)需求長(zhǎng)協(xié)訂單逐步向市場(chǎng)價(jià)格靠攏。7月市場(chǎng)仍將表現(xiàn)分化，企業(yè)方面依舊持續(xù)提價(jià)為主。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20證券研究報(bào)告當(dāng)前我國(guó)制冷劑市場(chǎng)正處于三代對(duì)二代制冷劑產(chǎn)品的更替期，四代制冷劑應(yīng)用處于起步階段近年來(lái)，我國(guó)二代制冷劑配額持續(xù)削減中，2025年將進(jìn)一步大幅削減。前期（2020-2022年）我國(guó)制冷劑廠商處于搶占三代制冷劑市場(chǎng)份額的狀態(tài)，目前競(jìng)爭(zhēng)已明顯趨于緩和。2024年初，我國(guó)新一輪的第二代制冷劑配額、首次的三代制冷劑配額已發(fā)放。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21證券研究報(bào)告（1）第二代制冷劑：2015年以來(lái)，隨著二代制冷劑生產(chǎn)配額大幅削減，我國(guó)R22制冷劑生產(chǎn)配額逐步向龍頭企業(yè)集中。2018、2019、2020年，我國(guó)R22生產(chǎn)配額分別為27.43、26.70、22.48萬(wàn)噸；內(nèi)用配額分別為18.90、18.26、13.57萬(wàn)噸。2020年的生產(chǎn)配額較2019年削減了4.22萬(wàn)噸（同比-15.8%）。2023年-2024年，R22生產(chǎn)配額分別為18.18、18.05萬(wàn)噸；內(nèi)用配額分別為11.21、11.10萬(wàn)噸，在2020年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步削減。按削減計(jì)劃進(jìn)度，理論上我們預(yù)計(jì)到2025年，我國(guó)R22生產(chǎn)配額將削減至10萬(wàn)噸左右，到2030-2024年將基本削減至0（保留一定維修量）。截至2024年，我國(guó)二代制冷劑生產(chǎn)配額合計(jì)約為21.1萬(wàn)噸（主要包括R22、R141b、R142b）。（2）三代制冷劑：按照基加利修正案設(shè)置的時(shí)間表，大部分發(fā)達(dá)國(guó)家需要從2019年開(kāi)始削減HFCs，到2029年將削減70%；包括中國(guó)和非洲國(guó)家在內(nèi)的大部分發(fā)展中國(guó)家（第一組發(fā)展中國(guó)家）將在2024年凍結(jié)HFCs消費(fèi)（2020—2022年的均值從2029年啟動(dòng)削減進(jìn)程；包括印度、伊朗、伊拉克、巴基斯坦和海灣國(guó)家在內(nèi)的小部分發(fā)展中國(guó)家（第二組發(fā)展中國(guó)家）可延緩HFCs凍結(jié)和削減，將從2028年凍結(jié)HFCs的消費(fèi)（2024—2026年的均值），從2032年開(kāi)始削減HFCs消費(fèi)量。我國(guó)三代制冷劑的布局窗口期則為2020-2022年。2024年，我國(guó)已經(jīng)對(duì)氫氟碳化物（HFCs）的生產(chǎn)和消費(fèi)進(jìn)行凍結(jié)，我國(guó)三代制冷劑配額已實(shí)現(xiàn)“達(dá)峰”；并將于2029年開(kāi)始縮減；計(jì)劃到2045年削減80%以上。按照《基加利修正案》有關(guān)規(guī)定，我國(guó)HFCs生產(chǎn)和使用的基線值，以噸二氧化碳請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22證券研究報(bào)告當(dāng)量（tCO2）為單位，分別為基線年（2020-2022年）我國(guó)HFCs的平均生產(chǎn)量和平均使用量，再分別加上含氫氯氟烴（HCFCs）生產(chǎn)和使用基線值的65%。確定我國(guó)HFCs生產(chǎn)基線值為18.53億tCO2（含65%HCFCs生產(chǎn)基線值約為4.41億噸，即2024年我國(guó)實(shí)際發(fā)放的HFCs生產(chǎn)配額約為14.12億噸）、HFCs使用基線值為9.05億tCO2（含進(jìn)口基線值0.05億tCO2，65%HCFCs使用基線值約為2.98億噸進(jìn)口配額總量為0.1億tCO2（對(duì)于基線年有進(jìn)口記錄的單位，可以以不超過(guò)最大年度受控用途進(jìn)口量為基準(zhǔn)申請(qǐng)進(jìn)口配額，此外在國(guó)家進(jìn)口基線值基礎(chǔ)上再增加20%）。2024年1月11日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于2024年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物生產(chǎn)、使用和進(jìn)口配額核發(fā)情況的公示》，對(duì)每家企業(yè)、每項(xiàng)產(chǎn)品的生產(chǎn)、使用配額等進(jìn)行了詳細(xì)公示。2024年我國(guó)三代制冷劑的生產(chǎn)/內(nèi)用配額/出口量分別為74.56/34.00/40.56萬(wàn)噸（出口量=生產(chǎn)配額－內(nèi)用生產(chǎn)配額）。值得一提的是，6月，據(jù)《2024年度氫氟碳化物（HFCs）生產(chǎn)配額及含氫氯氟烴（HCFCs）生產(chǎn)配額調(diào)整情況表》，永和股份、巨化股份、阿科瑪、梅蘭、中化藍(lán)天、東岳集團(tuán)、東陽(yáng)光、山東飛源等公司對(duì)HFCs配額進(jìn)行了一定調(diào)整。四代制冷劑：HFOs和自然工質(zhì)制冷劑將是全球制冷劑未來(lái)的發(fā)展方向。目前四代制冷劑受到歐美市場(chǎng)大力推廣使用，而如R1234yf等的全球技術(shù)專(zhuān)利被如Chemours（科慕）公司、Honeywell（霍尼韋爾）公司、Arkema（阿科瑪）公司、Chemours/Honeywell等歐美公司控制與壟斷。我國(guó)第四代制冷劑R1234yf、R1234ze等的應(yīng)用正處于起步階段，目前巨化股份、三愛(ài)富、中欣氟材等公司已實(shí)現(xiàn)代加工或已儲(chǔ)備相應(yīng)技術(shù)，未來(lái)第四代制冷劑將因其卓越性能與環(huán)保性成為第三代HFC制冷劑的綠色替代方案。R1234yf應(yīng)用領(lǐng)域目前主要集中于汽車(chē)行業(yè)：截至2021年底，R1234yf制冷劑已被應(yīng)用于全球超1.2億輛的汽車(chē)?；裟犴f爾宣布為蔚來(lái)汽車(chē)和沃爾沃汽車(chē)在中國(guó)市場(chǎng)提供超低全球變暖潛值的四代制冷劑，也標(biāo)志著蔚來(lái)成為國(guó)內(nèi)首家使用R1234yf制冷劑的汽車(chē)企業(yè)。推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新，家電/汽車(chē)鏈條快速響應(yīng)，制冷劑需求有望提振。2023年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。2024年2月23日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議指出，要推動(dòng)各類(lèi)生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造，鼓勵(lì)汽車(chē)、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)品以舊換新，推動(dòng)耐用消費(fèi)品以舊換新?？照{(diào)方面，雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度依然低迷，且竣工端空調(diào)終端零售市場(chǎng)消費(fèi)并未完全提振；但國(guó)家政策層面提出一系列促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施（家電回收、以舊換新、消費(fèi)補(bǔ)貼和放松限購(gòu)）等政策，發(fā)布為家電業(yè)（如白電空調(diào)等）帶來(lái)重磅利好。2024年4月12日，商務(wù)部等14部門(mén)印發(fā)《推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，聚焦汽車(chē)、家電與家裝廚衛(wèi)三大領(lǐng)域，在開(kāi)展汽車(chē)以舊換新、推動(dòng)家請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23證券研究報(bào)告電以舊換新、推動(dòng)家裝廚衛(wèi)“煥新”等方面提出22條舉措。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2024年1-5月我國(guó)空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)：產(chǎn)量9,415萬(wàn)臺(tái)，同比+18.04%，銷(xiāo)量9,453萬(wàn)臺(tái)，同比+18.23%，其中內(nèi)銷(xiāo)5,030萬(wàn)臺(tái)，同比+11.21%，出口4,423萬(wàn)臺(tái)，同比+27.38%，期末庫(kù)存1,672萬(wàn)臺(tái)，同比-10.38%。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）最新排產(chǎn)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2024年6-7月，國(guó)內(nèi)家用空調(diào)企業(yè)內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)分別同比下滑10.0%和12.5%；而外銷(xiāo)排產(chǎn)分別同比增長(zhǎng)50.5%和34.7%。此外，汽車(chē)行業(yè)，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2024年1-5月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)累計(jì)完成1138.4萬(wàn)輛和1149.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)6.5%和8.3%。出口表現(xiàn)明顯好于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)需求受季節(jié)性因素影響較小。其中，新能源汽車(chē)市場(chǎng)占有率達(dá)到31.1%。由于電動(dòng)汽車(chē)冬季無(wú)法依靠發(fā)動(dòng)機(jī)余熱取暖、只能使用電取暖，故新能源車(chē)對(duì)車(chē)輛熱管理行業(yè)也從“節(jié)能”與“環(huán)保”兩個(gè)方面提出了更高級(jí)、更精準(zhǔn)的要求。新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)的復(fù)雜性顯著增加、單車(chē)價(jià)值提升?！锻苿?dòng)消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》設(shè)定了以下目標(biāo)：通過(guò)加大政策引導(dǎo)支持力度，力爭(zhēng)到2025年，實(shí)現(xiàn)國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)乘用車(chē)加快淘汰，報(bào)廢汽車(chē)回收量較2023年增長(zhǎng)50%；到2027年，報(bào)廢汽車(chē)回收量較2023年增加一倍，二手車(chē)交易量較2023年增長(zhǎng)45%。我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)正在加速轉(zhuǎn)型，由“增量時(shí)代”進(jìn)入了“存量和增量并存的時(shí)代”。近期，隨著配額管理落地、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨向集中，而下游需求持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)、新型領(lǐng)域、新興市場(chǎng)需求高速發(fā)展，我們看好三代制冷劑將持續(xù)景氣復(fù)蘇，供需格局向好發(fā)展趨勢(shì)確定性強(qiáng)，三代制冷劑龍頭廠商將迎來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅修復(fù)及復(fù)蘇。同時(shí)，未來(lái)全球制冷行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是開(kāi)發(fā)出能請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24證券研究報(bào)告效更高、更穩(wěn)定的高效換熱器、壓縮系統(tǒng)，及更環(huán)保/可回收的制冷工質(zhì)，整體提升制冷安全性、技術(shù)實(shí)力、能效水平、環(huán)保性能、并適度降低充注量等。此外，隨著我國(guó)人們生活水平不斷改善和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，氟化工產(chǎn)品以其獨(dú)特的性能，應(yīng)用領(lǐng)域和市場(chǎng)空間不斷拓展，年需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。氟制冷劑的升級(jí)換代，已為氟制冷劑龍頭公司的發(fā)展帶來(lái)了產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇。伴隨未來(lái)幾年在高性能、高附加值氟產(chǎn)品等應(yīng)用領(lǐng)域的不斷深入，我國(guó)氟化工產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的勢(shì)頭有望延續(xù)。我們建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完整、基礎(chǔ)設(shè)施配套齊全、規(guī)模領(lǐng)先以及工藝技術(shù)先進(jìn)的氟化工龍頭企業(yè)。相關(guān)標(biāo)的：【巨化股份】、【三美股份】、【昊華科技】等公司。3.4煤制烯烴行業(yè)深度跟蹤：煤化工行業(yè)具備高經(jīng)濟(jì)性，煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)顯著煤化工助力保障我國(guó)能源安全。我國(guó)能源結(jié)構(gòu)仍然是“富煤、貧油、少氣”，油氣對(duì)外依存度高。以乙烯和丙烯為主的低碳烯烴是重要的基本有機(jī)化工原料，傳統(tǒng)的低碳烯烴生產(chǎn)技術(shù)以石腦油蒸汽裂解為主，強(qiáng)烈依賴(lài)石油資源。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)百萬(wàn)噸級(jí)的烯烴工廠需要有千萬(wàn)噸級(jí)的煉油廠配套提供石腦油原料。發(fā)展煤化工替代石油資源，充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)煤炭資源優(yōu)勢(shì)，有利于保障國(guó)家能源戰(zhàn)略安全。煤制烯烴（CTO）毛利水平往往高于油制烯烴及氣制烯烴。2022年及2023年下半年至今，原油價(jià)格高企帶動(dòng)烯烴成本明顯提升，油制烯烴企業(yè)盈利壓力較大，產(chǎn)能利用率持續(xù)低位，而相應(yīng)的煤制烯烴工藝路線稅前裝置毛利顯著高于油制烯烴的乙烯裂解裝置，成本優(yōu)勢(shì)凸顯。通常，煤制烯烴工藝路線包括CTO與MTO，其中，全產(chǎn)業(yè)鏈的煤制烯烴，即煤制甲醇和甲醇制烯烴配套建設(shè)，簡(jiǎn)稱(chēng)CTO；甲醇制烯烴，即沒(méi)有煤制甲醇，甲醇依賴(lài)外購(gòu)，簡(jiǎn)稱(chēng)MTO。聚乙烯（PE）生產(chǎn)工藝主要有CTO、MTO、乙烯裂解（油制烯烴聚丙烯（PP）生產(chǎn)工藝主要有乙烯裂解、CTO、MTO、PDH（丙烷脫氫制烯烴，氣制烯烴的代表工藝）和外采丙烯制PP。近五年來(lái)，更多時(shí)候CTO裝置生產(chǎn)聚乙烯、聚丙烯的毛利更有優(yōu)勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25證券研究報(bào)告油制烯烴仍為主流工藝，烯烴價(jià)格與油價(jià)相關(guān)性高。目前低碳烯烴的制取主要有三種工藝路線：石腦油制烯烴、煤制烯烴、丙烷脫氫制烯烴（PDH）。其中以石腦油為原料生產(chǎn)乙烯、丙烯，一直是烯烴制取的主要路線。近年來(lái)，隨著以煤為原料生產(chǎn)聚烯烴實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，煤制烯烴項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，煤炭資源豐富的西部地區(qū)成為聚烯烴擴(kuò)能的主要地區(qū)。烯烴價(jià)格與油價(jià)相關(guān)性高。由于全球范圍內(nèi)石腦油制烯烴仍是主流工藝，聚乙烯和聚丙烯價(jià)格與原油價(jià)格相關(guān)度較高，原油價(jià)格是聚烯烴成本面的重要支撐，油價(jià)預(yù)期高位利好聚烯烴價(jià)格穩(wěn)中有升。同樣作為主要能源之一的煤炭與原油價(jià)格總體趨同，但相對(duì)于油價(jià)而言，煤價(jià)與烯烴價(jià)格相關(guān)性略低。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容26證券研究報(bào)告烯烴應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，供需雙增聚乙烯（PE）是乙烯經(jīng)聚合制得的一種熱塑性樹(shù)脂。PE無(wú)臭，無(wú)毒，手感似蠟，具有優(yōu)良的耐低溫性能（最低使用溫度可達(dá)-100至-70℃),化學(xué)穩(wěn)定性好，能耐大多數(shù)酸堿的侵蝕。常溫下不溶于一般溶劑，吸水性小，電絕緣性?xún)?yōu)良。被廣泛的用于薄膜、吹塑、注塑、管材和電線電纜等行業(yè)，2022年P(guān)E第一大下游薄膜占比達(dá)55%。聚丙烯（PP）屬于熱塑性樹(shù)脂，是五大通用合成樹(shù)脂之一。聚丙烯制品在耐熱、耐腐蝕、透明性等方面優(yōu)于其他合成樹(shù)脂，廣泛應(yīng)用于包裝、纖維、汽車(chē)、家電等日用品以及工業(yè)品等領(lǐng)域的生產(chǎn)，近幾年在醫(yī)療領(lǐng)域也有較普遍的應(yīng)用。聚丙烯消費(fèi)量較大的下游產(chǎn)品包括拉絲、注塑和膜料等。2022年拉絲產(chǎn)品占PP下游消費(fèi)比例約為36%，拉絲產(chǎn)品主要用來(lái)生產(chǎn)塑料編織物，例如糧食、化肥和水泥等的包裝。共聚注塑、均聚注塑分別占22%、16%，注塑產(chǎn)品包括小家電、日用品、玩具、洗衣機(jī)、汽車(chē)和周轉(zhuǎn)箱等。PP纖維在醫(yī)療、個(gè)人衛(wèi)生、服裝等領(lǐng)域的應(yīng)用廣泛，聚烯烴管材與PVC管材相比，無(wú)毒、耐溫性好、耐沖擊性強(qiáng)、抗腐蝕性強(qiáng)；與鋼材管材相比，重量輕、耐沖擊性強(qiáng)、抗腐蝕性強(qiáng)，在供水、供暖、供氣用管材上具有明顯優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)聚乙烯供需均增長(zhǎng)。供應(yīng)端，2016年以來(lái)PE產(chǎn)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2018~2023年五年復(fù)合增長(zhǎng)率為12%。2022年開(kāi)始進(jìn)口量下降，進(jìn)口依賴(lài)度由接近50%降至40%以下，2021年出口量開(kāi)始增加。表觀消費(fèi)量2018~2023年五年復(fù)合增長(zhǎng)率在6%，供需雙增。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張放量之后，進(jìn)口依賴(lài)度將繼續(xù)降低。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容27證券研究報(bào)告資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理產(chǎn)能產(chǎn)量進(jìn)口量出口量表觀消費(fèi)量產(chǎn)能利用率（%）進(jìn)口依賴(lài)度（%）20161616145299430241689.8%41.2%201716981554117925270891.5%43.5%201818131583140223296387.3%47.3%201919061794166728343294.1%48.6%202022562032185425386190.1%48.0%202126612290145951369786.1%39.4%202228712438134772371384.9%36.3%202331312735134483393685.2%34.2%2024E34863018119378413386.6%28.9%2025E3911343596481431987.8%22.3%近年來(lái)聚丙烯供需均增長(zhǎng)。供應(yīng)端，2016年以來(lái)PP產(chǎn)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2018~2023年五年復(fù)合增長(zhǎng)率為12%。2022年開(kāi)始進(jìn)口量下降，進(jìn)口依賴(lài)度由2017年的14%降至2023年的8%，2021年出口量開(kāi)始增加。表觀消費(fèi)量2018~2023年五年復(fù)合增長(zhǎng)率在7%，供需雙增。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能增量逐漸釋放之后，進(jìn)口依賴(lài)度進(jìn)一步降低，出口量增加，成本較高的裝置（如乙烯裂解等）產(chǎn)能利用率或?qū)⒔档?。?qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容28證券研究報(bào)告產(chǎn)能產(chǎn)量進(jìn)口量出口量表觀消費(fèi)量產(chǎn)能利用率（%）進(jìn)口依賴(lài)度（%）20162018176930224204787.7%14.7%20172144197931830226792.3%14.0%20182239209232831238993.4%13.7%20192441223534934255091.6%13.7%20202816255445036296990.7%15.2%202131312860318305091.3%10.4%202233943014293319288.8%9.2%202338893225270338383.0%8.0%2024E47443767358679.4%0.4%2025E49943980210378379.7%0.3%國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行以及煤