ESG專題研究：出海必修課海外ESG風險排雷

請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告|2024年06月18日ESGESG專題研究出海必修課：海外ESG風險排雷益嚴格的海外環(huán)境、社會和治理（ESG）監(jiān)管標準。而國內人群結構、經濟為出海企業(yè)規(guī)避展業(yè)風險的側重點。隨著全球對環(huán)境、策略研究·策略專題證券分析師：王angkai8@S0980521030001聯系人：李晨ichenguang@中小板/月漲跌幅(%)創(chuàng)業(yè)板/月漲跌幅(%)AH股價差指數A股總/流通市值(萬億元)5892.75/-1.341806.19/-3.15 141.0470.01/63.81資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理《策略周思考-關注龍頭，紅利成長可兼得》——2024-06-17《全球ESG資金追蹤表（2024年第四期）-債券型ESG基金投資熱度延續(xù)，資金持續(xù)凈流入》——2024-06-12《策略實操系列專題（七）-基于行業(yè)動量策略構建投資組合》——2024-06-12《策略周思考-以大為美，價值優(yōu)先》——2024-06-11《策略專題研究-PB-ROE再審視：好價格、好行業(yè)、好公司》——2024-06-07證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 4 5日本政府養(yǎng)老投資基金 5挪威政府全球養(yǎng)老基金 9 13 14請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3證券研究報告圖表目錄圖1：我國經濟外向型特征顯著 4圖2：GPIF負責ESG的關鍵部門 6圖3：信息披露之于GPIFESG投資的作用機理 7圖4：GPIF各資產類別的關鍵ESG事項 7圖5：GPIFESG指數框架 8圖6：GPIFESG指數介紹 9圖7：GPFG治理結構 10圖8：GPFGESG風險監(jiān)控的方法論 11圖9：被列入GPFG排除名單的原因（2006-2024） 12圖10：被列入GPFG觀察名單的原因（2016-2024） 12圖10:2020-2024年美國“實體清單”擴展情況（截至止2024年6月） 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4證券研究報告海外ESG風險——企業(yè)出海必修課當前，逆全球化思潮抬頭，單邊主義和保護主義的趨勢日益明顯，世界經濟的復蘇乏力，局部地區(qū)的沖突和動蕩事件頻發(fā)，世界正步入一個充滿動蕩和變革的新時代。面對二戰(zhàn)后國際秩序所面臨的系統(tǒng)性重構，以及持續(xù)加劇的逆全球化趨勢，習近平總書記以其深邃的洞察力提出了指導性的意見："我們必須用全面、辯證、長遠的視角來分析當前的經濟形勢，努力在危機中尋找新的機會，在變革中開辟新的局面，充分發(fā)揮我國作為世界最大市場的巨大潛力和作用。"基于這一重要思想，2020年8月，習近平總書記在經濟社會領域專家座談會上進一步闡明了構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進新發(fā)展格局的基本要義。這為我們辯證認識百年未有大變局下的機遇與挑戰(zhàn)，把握和利用好發(fā)展戰(zhàn)略機遇期，實現經濟高質量發(fā)展指明了方向。2001年加入世界貿易組織以來，中國經濟迅速融入經濟全球化進程，外向型特征日益顯著。在這一時期，我國外貿模式的主要特點是“兩頭在外、大進大出”，原材料供應和商品銷售均在國門之外，我國主要依托勞動力優(yōu)勢從事加工貿易，扮演“世界工廠”角色。然而，這一模式正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。一方面，隨著逆全球化潮流的興起，我國的原材料進口和商品出口都遭遇了越來越多的障礙，貿易保護主義的抬頭給我國的外貿帶來了不小的壓力。另一方面，世界經濟復蘇乏力，國際市場需求持續(xù)萎縮，進一步加劇了我國外貿的不確定性。面對當下困境，企業(yè)選擇"出海"建廠，從傳統(tǒng)的"出口貿易"模式轉向更加主動的"出海貿易"策略，這無疑是一種應對逆全球化浪潮和應對脫鉤斷鏈風險的有效途徑。這種轉變不僅是對外部環(huán)境變化的積極適應，更是企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略的一次重要升級。通過在海外建立生產基地，企業(yè)可以更直接地接觸和了解當地市場，更好地滿足當地消費者的需求，同時也能有效規(guī)避貿易壁壘，降低運營成本。更重要的是，"出海貿易"有助于企業(yè)拓展新的增長空間，實現多元化發(fā)展。在全球經濟一體化的大背景下，企業(yè)需要具備更加開放的視野和更加靈活的經營策略，請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5證券研究報告以應對不斷變化的市場環(huán)境。在中資企業(yè)紛紛揚帆出海的浪潮中，企業(yè)不僅要應對法律、稅收等硬性約束，更面臨著日益嚴格的海外環(huán)境、社會和治理（ESG）監(jiān)管標準。而國內人群結構、經濟結構與海外國家大相徑庭，所面臨的社會問題也大不相同，ESG監(jiān)管側重內容也隨之變化，能否適應并滿足海外國家的ESG監(jiān)管要求、規(guī)避ESG視角的展業(yè)和投資風險，已經成為中資企業(yè)在海外市場取得成功的關鍵因素，同時也是其必須精通的一門必修課。這不僅關乎企業(yè)能否順利進入并深耕海外市場，還關系到企業(yè)的長遠發(fā)展和國際形象。海外養(yǎng)老金ESG投資策略隨著全球對環(huán)境、社會及治理（ESG）標準的關注持續(xù)升溫，諸如日本的政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）和挪威的全球養(yǎng)老基金（GPFG）等國際大型投資基金，正在引領一場投資理念的變革。這些基金通過實施更加嚴格的ESG標準來篩選投資對象，不僅對企業(yè)提出了更高的要求，也為市場樹立了新的投資標桿。這一趨勢意味著，未來企業(yè)在吸引投資時，不僅要關注財務表現，更要重視其在環(huán)境保護、社會責任和公司治理方面的表現。ESG標準將成為衡量企業(yè)價值和可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標。對于企業(yè)而言，這既是挑戰(zhàn)也是機遇。企業(yè)需要重新審視自身的運營模式，將ESG理念融入到戰(zhàn)略規(guī)劃、日常管理和企業(yè)文化中。這不僅有助于提升企業(yè)的社會責任形象，更能增強其在資本市場的吸引力。適應當地的ESG監(jiān)管要求，已成為中資出海型企業(yè)融入全球價值鏈的必要舉措。日本政府養(yǎng)老投資基金日本政府養(yǎng)老金投資基金（GovernmentPensionInvestmentFund,GPIF）創(chuàng)立于2006年，資金來源為適齡人員的強制和自愿繳納、雇主繳納。根據GPIF的2023年度報告，其總資產規(guī)模為2247025億日元（約14407億美元）。GPIF的ESG投資策略由三個部門專責制定和推進，并直接向董事會報告，受董事會監(jiān)督，具體如下圖：請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容6證券研究報告GPIF的ESG投資依賴于企業(yè)的ESG信息披露，GPIF明確了不同披露框架各自的優(yōu)勢特點，如TCFD在氣候相關財務信息公開方面具有優(yōu)勢。在投資策略方面，GPIF對ESG信息有判斷性運用、系統(tǒng)運用、被動操作等多種策略，完善的信息披露體系是多策略背后的核心基礎。在判斷型運用方面，ESG信息被用來分析公司的基本面，這些信息有助于加深對單個公司的理解，如企業(yè)價值創(chuàng)造過程和重點公司的競爭力來源；在系統(tǒng)運用方面，GPIF以系統(tǒng)性超額收益為目標，使用智能量子策略進行跟蹤；被動操作策略中，GPIF利用ESG評級評分進行被動管理；此外，ESG還注重進行"影響力投資"，除了投資風險/回報之外，還強調被投資公司對世界的影響（經濟、環(huán)境和社會）。通過多種策略的結合運用，GPIF實現了從個別到系統(tǒng)的全面分析，并對社會責任的履行作出進一步探索，而多策略靈活實現的背后也離不開如國際綜合報告框架、SASB、GRI等標準的支持。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容7證券研究報告2024年4月GPIF出臺了最新的資產管理人在做正向篩選時應重點關注的ESG事項清單（如下圖），包括被動型和主動型的股權投資以及國內債券。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容8證券研究報告2017年開始，GPIF將ESG指數納入其投資ESG評估公司對話，對話核心主題包括1）擴大被評估的企業(yè)：增加納入ESG評價的企業(yè)，可以促進更多企業(yè)重視自身ESG評價、提高整個市場的可持續(xù)性；（2）促進ESG評估公司與企業(yè)展開對話：ESG評估公司與企業(yè)的對話可增強企業(yè)側信息公開的程度、便于進行企業(yè)間信息的橫向比較3）改善ESG評估方法：要求評估公司公開改善的詳細措施，并反饋給企業(yè)、增強與企業(yè)交流4）ESG評估公司和指數公司的治理結構：要求評估公司、指數公司在ESG評價、股票構成的決定中保持高透明和中立性?！癋TSE指數”是全球ESG指數中歷史最悠久的指數之一，它選擇具有絕對ESG分數得分較高的股票，并將行業(yè)權重調整為中性；“明晟日本精選領先指數（JapanSelectLeadersIndex）”將各種ESG風險整合到投資組合中，納入了每個行業(yè)中ESG得分相對較高的股票；“明晟日本女性賦權指數（JapanEmpoweringWomenIndex）”根據《促進婦女參與和晉升法》披露信息計算性別多樣性得分，并從每個行業(yè)中篩選出得分較高的公司；“SPX/JPX碳效率指數（JPXCarbonEfficientIndex）”旨在增加碳收入足跡較低且積極披露碳排放信息的公司的指數權重。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容9證券研究報告總體而言，GPIF支持運用這些ESG指數進行正向篩選，通過衡量被投對象的ESG績效和可持續(xù)表現來選定投資標的，而不是進行排除某種特定行業(yè)或業(yè)務類型的負面篩選，將一些在某個維度表現不佳但總體而言具有發(fā)展?jié)摿Φ臉说倪^早排除。挪威政府全球養(yǎng)老基金挪威全球養(yǎng)老基金（GovernmentPensionFundGlobal,GPFG）設立于1990年。該基金資金來源為挪威的石油收入，主要投資于股票、固定收入、房地產和可再生能源基礎設施，截至2023年總規(guī)模約為15089億美元。GPFG由挪威銀行負責運營管理；而財政部在單獨的授權中規(guī)定了基金的總體投資框架，以及風險管理、報告和負責任管理方面的要求。具體而言，GPFG的運營有一套治理結構，其中挪威議會、財政部、挪威銀行執(zhí)行委員會和挪威銀行投資管理委員會(NBIM)各司其職，各負其責?；鸬母鱾€管理層級均設有完善的控制和監(jiān)督機構。金字塔底層的監(jiān)管和授權必然會更加詳細。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容10證券研究報告近年，挪威著重出臺政策進行負面排除和優(yōu)質篩選，限制GPFG的投資范圍，推動GPFG投資向綠色產業(yè)傾斜。2009年，挪威政府為GPFG制定了單獨的環(huán)境投資任務，計劃投資于環(huán)保資產或技術，包括氣候友好型能源、碳捕獲和儲存、水技術和環(huán)境服務等；2019年3月，GPFG遵循中央銀行的建議，逐步剔除油氣勘探和開采類公司的股票；同年6月，挪威議會投票決定GPFG將從約150家石油、天然氣和煤炭行業(yè)的公司中撤出，涉及資產超過130億美元，是本基金歷史上規(guī)模最大的一次化石燃料撤資。在2021年，《全球政府養(yǎng)老基金的道德框架》中建議，GPFG應當避免投資于生產煙草、大麻、武器和煤炭，以及其他排放溫室氣體等涉及嚴重環(huán)境破壞的公司。在GPFG的投資組合中，GPFG致力于將環(huán)境、社會和治理(ESG)要素納入投資決策，并評估公司創(chuàng)造長期價值的能力。這有助于其開展風險管理并識別潛在投資機會，通過投資實現低碳經濟的轉型。在投資決策過程中，投資組合經理需要充分考慮ESG要素，確保投資標的具有與GPFG期望一致的ESG整合。2023年，GPFG投資經理參與了2,100場與投資對象討論ESG主題的會議，并參與了745家公司的投票決策。這些公司幾乎涵蓋了GPFG的最大投資，約占GPFG股權投資市值的62%。同時，GPFG還系統(tǒng)地監(jiān)控其投資組合中的ESG風險。GPFG利用各種數據源進行ESG風險監(jiān)控，包括公司披露的信息，GPFG從收集和整合公司披露信息的供應商處購買的數據，以及從投資的市場獲取經濟和社會數據等。目前，GPFG有一套互補的工具和方法來進行ESG風險監(jiān)控。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容11證券研究報告主要的四個工具包括：①季度預篩選：基于根據全球市場加權指數在全球范圍內分散投資。GPFG的指數提供商是FTSE，FTSE將在每季度更新該指數，結合GPFG的內部流程，每季度定期開展投資標的的ESG風險評估。2023年，GPFG篩選了1,048家公司，并確定317家面臨較高的ESG風險，其中263家被列入內部監(jiān)控名單，54家被放棄或撤資。②每日ESG風險監(jiān)控：系統(tǒng)監(jiān)控每日與投資對象相關的ESG事件或任何有爭議的新聞流，評估相關影響和公司的反應情況。2023年，GPFG確定了124家爆發(fā)嚴重ESG事件或具有爭議的公司。③主題評估：對ESG風險加劇的特定主題或趨勢進行更深入的研究，如GPFG每年使用內部模型來評估其投資組合中各標的進行激進稅收籌劃的風險。2023年，在這項評估中，GPFG絕對從1家風險較高的公司撤資。④投資組合變動和公司事件的監(jiān)控：監(jiān)控投資組合的變動和公司各種事件所帶來的ESG風險。例如，GPFG評估了一年內其持股比例超過5%的所有公司的相關ESG風險狀況，從而決定之后投資額度的增加或減少。自2021年來，GPFG將10家公司列入被觀察名單，并將37家公司排除在投資范圍以外。其中，“煤炭或以煤炭為基礎的能源生產”是企業(yè)被列入排除名單和觀察名單的主要原因，分別約占42%和52%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容12證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容13證券研究報告總結和展望隨著全球對環(huán)境、社會及治理（ESG）標準的關注持續(xù)升溫，諸如日本的政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）和挪威的全球養(yǎng)老基金（GPFG）等國際大型投資基金，正在引領一場投資理念的變革。這些基金通過實施更加嚴格的ESG標準來篩選投資對象，不僅對企業(yè)提出了更高的要求，也為市場樹立了新的投資標桿。這一趨勢意味著，未來企業(yè)在吸引投資時，不僅要關注財務表現，更要重視其在環(huán)境保護、社會責任和公司治理方面的表現。ESG標準將成為衡量企業(yè)價值和可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標。對于企業(yè)而言，這既是挑戰(zhàn)也是機遇。企業(yè)需要重新審視自身的運營模式，將ESG理念融入到戰(zhàn)略規(guī)劃、日常管理和企業(yè)文化中。這不僅有助于提升企業(yè)的社會責任形象，更能增強其在資本市場的吸引力。隨著全球投資者對企業(yè)的環(huán)境責任、社會責任和公司治理（ESG）的重視程度不斷提升，中資企業(yè)在海外市場的成功不僅取決于其財務業(yè)績，更在于其能否展現出對ESG標準的承諾和實踐。適應并超越當地的ESG監(jiān)管要求，已成為中資出海型企業(yè)融入全球價值鏈，在全球舞臺上取得成功的必要舉措。這種適應不僅是對外部監(jiān)管的響應，更是企業(yè)內部可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。通過積極采納海外ESG標準，改善自身ESG績效，中資企業(yè)能夠在全球市場中樹立積極的品牌形象，贏得當地消費者和合作伙伴的信任。通過合規(guī)經營，可以減少因違反ESG標準而可能面臨的海外法律和聲譽風險。進而為企業(yè)創(chuàng)造長期價值，確保其可持續(xù)發(fā)展。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容14證券研究報告風險提示(1)海外監(jiān)管政策落地時點和節(jié)奏的不確定性；(2)海外地緣政治不確定性。證券研究報告免責聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測