鐵路公路-端午假期預(yù)計發(fā)送旅客增長5%京滬至香港開行高鐵動臥列車

本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)liangxiaobj@SAC編號:S1440524050005韓軍hanjunbj@SAC編號:S1440519110001SFC編號:BRP908發(fā)布日期：2024年06月10日市場表現(xiàn)8% -2% -7%-12%-17% 鐵路公路2023/11/9 滬深3002024/5/9相關(guān)研究報告1）端午小長假運(yùn)輸今日啟動，預(yù)計發(fā)送旅客7400萬人次。為期5天的鐵路端午小長假運(yùn)輸今日啟動，自6月7日至11日，全國鐵路預(yù)計發(fā)送旅客7400萬人次，日均發(fā)送旅客1480萬人次，6月8日為客流最高峰日，預(yù)計發(fā)送旅客約1700萬人次。2）6月15日起京港、滬港間開行夕發(fā)朝至高鐵動臥列車。北京、上海至香港的全程旅行時間分別由24小時31分、19小時34分壓縮至12小時34分、11小時14分。3）4月份全國高速公路貨運(yùn)量同比增長2.1%。16個省份高速公路貨運(yùn)量同比上升，其中山西、陜西、北京同比增幅最大。4）中吉烏鐵路項(xiàng)目政府間協(xié)定成功簽署。該項(xiàng)目對進(jìn)一步提升區(qū)域互聯(lián)互通水平，促進(jìn)沿線地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展意義重大。行業(yè)動態(tài)信息2023/6/92023/7/92023/8/92023/9/92023/10/92023/12/92024/1/92024/2/92024/3/92024/4/9行業(yè)綜述：從交運(yùn)各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周（6月3日-6月7日）交運(yùn)板塊整體上漲。本周鐵路板塊上漲2023/6/92023/7/92023/8/92023/9/92023/10/92023/12/92024/1/92024/2/92024/3/92024/4/9鐵路公路：端午假期預(yù)計發(fā)送旅客增長5%，京滬至香港開行高鐵動臥列車端午小長假運(yùn)輸今日啟動，鐵路預(yù)計發(fā)送旅客7400萬人次。為期5天的鐵路端午小長假運(yùn)輸今日啟動，自6月7日至11日，全國鐵路預(yù)計發(fā)送旅客7400萬人次，日均發(fā)送旅客1480萬人次，6月8日為客流最高峰日，預(yù)計發(fā)送旅客約1700萬人次。6月15日起京港、滬港間開行夕發(fā)朝至高鐵動臥列車。北京、上海至香港的全程旅行時間分別由24小時31分、19小時34分壓縮至12小時34分、11小時14分，京港、滬港間實(shí)現(xiàn)夕發(fā)朝至，香港與內(nèi)地間人員往來將更加便利。4月份全國高速公路貨運(yùn)量同比增長2.1%。根據(jù)交通運(yùn)輸部科學(xué)研究院信息中心數(shù)據(jù)，4月份全國貨運(yùn)物流有序運(yùn)行，全國高速公路貨運(yùn)量約20億噸，平穩(wěn)增長，同比增長2.1%，其中1-2型貨車貨運(yùn)量同比增長6.7%，6型貨車貨運(yùn)量同比增長2.5%，16個省份高速公路貨運(yùn)量同比上升。中吉烏鐵路項(xiàng)目政府間協(xié)定成功簽署。6月6日，中國—吉爾吉斯斯坦—烏茲別克斯坦鐵路項(xiàng)目三國政府間協(xié)定簽字儀式在北京舉行，三國元首視頻致賀協(xié)定簽署。中吉烏鐵路是中國同中亞互聯(lián)互通的戰(zhàn)略性項(xiàng)目，是三國共建“一帶一路”合作的標(biāo)志性工程，對進(jìn)一步提升區(qū)域互聯(lián)互通水平，促進(jìn)沿線地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展意義重大。鐵路公路一、行情綜述：鐵路公路板塊均上漲 11.1A股市場：鐵路公路板塊均上漲 11.2港股及海外市場：鐵路公路板塊出現(xiàn)上漲態(tài)勢 2二、行業(yè)動態(tài)：2024年4月全國鐵路運(yùn)輸旅客發(fā)送量同比增長9.6% 32.1鐵路運(yùn)輸：2024年4月全國鐵路運(yùn)輸旅客發(fā)送量同比增長9.6% 32.2高速公路：4月全國路網(wǎng)機(jī)動車高速公路交通路同比下降4% 42.2.1客車流量復(fù)蘇增長，受益于私家車使用率大幅提升以及汽車保有量增長 42.2.24月份全國高速公路貨運(yùn)量同比增長2.1% 52.2.3差異化收費(fèi)持續(xù)推進(jìn)，高速公路企業(yè)盈利彈性空間有望打開 5三、投資評價和建議：推薦京滬高鐵、廣深鐵路、皖通高速 73.1京滬高鐵：大國重器，掌握核心資產(chǎn) 73.2廣深鐵路：全面邁進(jìn)高鐵時代，開啟雙增長曲線 83.3皖通高速：改擴(kuò)建帶來車流增量，高分紅凸顯長期價值 9風(fēng)險分析 圖1:交通運(yùn)輸行業(yè)各子板塊與滬深300的超額收益 1圖2:交通運(yùn)輸行業(yè)漲跌幅股票排名前十（單位：%） 1圖3:鐵路公路板塊漲跌幅股票表現(xiàn)（單位：%） 1圖4:A股鐵路板塊主要標(biāo)的表現(xiàn)及估值情況 2圖5:港股及海外市場鐵路板塊主要標(biāo)的表現(xiàn)及估值情況 2圖6:鐵路客運(yùn)量與貨運(yùn)量同比增速（%） 3圖7:鐵路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量與貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增速（%） 3圖8:鐵路行業(yè)主要公司經(jīng)營數(shù)據(jù)（貨運(yùn)量單位：萬噸，旅客發(fā)送量單位：萬人） 4圖9:2020年以來中國高速公路車流量 4圖10:2023年以來中國高速公路車流量 4圖11:全國整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的117.1% 5圖12:新疆整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的205.6% 5鐵路公路一、行情綜述：鐵路公路板塊均上漲從交運(yùn)各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周（6月3日-6月7日）交運(yùn)板塊整體上漲。本周鐵路板塊上漲2.97%，公路板塊上漲0.05%。數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投本周（6月3日-6月7日）中遠(yuǎn)?？?、中遠(yuǎn)海特、中谷物流分別上漲14.2%、9.1%、8.8%，*ST新寧、ST錦港、普路通分別下跌19.7%、18.4%、13.8%。本周鐵路公路板塊京滬高鐵、粵高速A、山東高速、福建高速、寧滬高速分別上漲3.6%、3.4%、3.1%、2.9%、2.9%，重慶路橋、龍江交通、湖南投資、城發(fā)環(huán)境、吉林高速分別下跌13.4%、5.1%、4.8%、3.7%、2.7%。排名證券簡稱漲幅證券簡稱跌幅重慶路橋-13.4龍江交通-5.1湖南投資-4.84福建高速2.9城發(fā)環(huán)境-3.7-3.75寧滬高速2.3吉林高速-2.76大秦鐵路2.3東莞控股-2.47招商公路2.0山西路橋-2.38贛粵高速2.0中原高速-1.99廣深鐵路1.8現(xiàn)代投資-1.010皖通高速1.7鐵龍物流-0.6數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投1鐵路公路數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，中信建投本周（6月3日-6月7日）港股、美股市場鐵路公路板塊出現(xiàn)上漲態(tài)勢。鐵路板塊中滄港鐵路下跌7.89%。公路板塊中四川成渝高速公路、浙江滬杭甬分別上漲9.65%、5.28%。CSX.ONSC.N%數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，中信建投2鐵路公路二、行業(yè)動態(tài)：2024年4月全國鐵路運(yùn)輸旅客發(fā)送量同比增長9.6%2024年4月，我國鐵路運(yùn)輸旅客發(fā)送量3.60億人，同比增長9.6%；貨運(yùn)發(fā)送量4.08億噸，同比下降1.9%。2024年4月，我國鐵路運(yùn)輸旅客周轉(zhuǎn)量1283.65億人公里，同比增長4.9%；貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量2785.95億噸公里，同比下降6.4%。鐵路客運(yùn)量:當(dāng)月同比鐵路貨運(yùn)量:當(dāng)月同比200-10-202003-012003-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01-30數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投鐵路旅客周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月同比鐵路貨物周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月同比200-10-202003-012003-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01-30數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投3鐵路公路總體旅客發(fā)送515.2463.9454.5668.9717.5487.352增速317.21%184.86%69.52%90.16%105.27%113.23%153.24%498.37%295.47%425.74%50.77%47.70%38.82%貨運(yùn)量610.5609.0618.5645.5679.9627.4增速-9.70%-14.20%-1.50%-3.49%2.70%-4.66%-5.59%0.55%9.78%8.97%-4.35%9.7旅客發(fā)送量廣深城際211.0195.2186.7增速264.30%167.29%71.56%117.77%136.72%122.33%146.65%691.81%542.53%557.43%88增速長途車297.1262.8262.2421.4452.7294.4292.4232.1252.3402.增速353.13%192.44%64.貨運(yùn)量貨物接運(yùn)472.7474.6476.6509.0537.3505.4增速0.91%-5.86%8.74%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投2.2.1客車流量復(fù)蘇增長，受益于私家車使用率大幅提升以及根據(jù)交通運(yùn)輸部規(guī)劃研究院數(shù)據(jù)，2023年年初疫情轉(zhuǎn)段，路網(wǎng)交通量基本恢復(fù)至疫情前水平。2024年4月全國路網(wǎng)機(jī)動車交通量較去年同期基本持平，增幅為2%，其中普通公路交通量增幅為4%，高速公路下降4%。4月全國路網(wǎng)交通量較上月明顯增長，增幅6%。其中：全國客車交通量與去年同期相比，增長1%，其中普通公路客車交通量同比增幅為4%，高速公路下降5%，交通量較上月環(huán)比增長6%。數(shù)據(jù)來源：中國公路學(xué)會，中信建投數(shù)據(jù)來源：中國公路學(xué)會，中信建投；注：1-2月數(shù)據(jù)差異主要源于春節(jié)假期影響4鐵路公路交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示：截止2024年6月8日（端午節(jié)假期第1日），全社會跨區(qū)域人員流動量20867.1萬人次，環(huán)比增長10.8%，比2019年同期（端午節(jié)假期第1日，下同）增長9%，比2023年同期下降1.1%。其中：鐵路客運(yùn)量1724.6萬人次，環(huán)比增長20.1%，比2019年同期增長21.1%，比2023年同期增長7.2%；公路跨區(qū)域人員流動量18872萬人次，環(huán)比增長10.2%，比2019年同期增長8.4%，比2023年同期下降1.9%。其中，高速公路及普通國省道非營業(yè)性小客車人員出行量15171萬人次，環(huán)比增長9.9%，比2019年同期增長16.4%，比2023年同期下降6.1%；公路營業(yè)性客運(yùn)量3701萬人次，環(huán)比增長11.7%，比2019年同期下降15.4%，比2023年同期增長20.2%。2.2.24月份全國高速公路貨運(yùn)量同比增長2.1%“公轉(zhuǎn)鐵”背景下，以快遞運(yùn)輸為代表的輕量貨物驅(qū)動貨車流量增長仍然強(qiáng)勁。2018年4月2日中央財經(jīng)委員會第一次明確提出要調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，減少公路運(yùn)輸量，增加鐵路運(yùn)輸量（即“公轉(zhuǎn)鐵”主要針對大宗貨物。根據(jù)G7數(shù)據(jù)，2023年4月整車貨運(yùn)車流量已經(jīng)恢復(fù)至2019年日均水平。我們認(rèn)為，以快遞運(yùn)輸為代表的輕量公路貨物需求仍然強(qiáng)勁。2020-2022年全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成834、1085億件、1106億件，同比增長31%、30%和2.1%，2022年受國內(nèi)疫情反復(fù)影響較大。2023年中國郵政行業(yè)寄遞業(yè)務(wù)量預(yù)計超1600億件，同比分別增長16.5%，預(yù)計將持續(xù)推動高速公路貨車流量的提升。根據(jù)交通運(yùn)輸部科學(xué)研究院信息中心數(shù)據(jù)，4月份全國貨運(yùn)物流有序運(yùn)行，全國高速公路貨運(yùn)量約20億噸，平穩(wěn)增長，同比增長2.1%，其中1-2型貨車貨運(yùn)量同比增長6.7%，6型貨車貨運(yùn)量同比增長2.5%。16個省份高速公路貨運(yùn)量同比上升，13個省份高速公路貨運(yùn)量同比下降，其中山西、陜西、北京、貴州和河北同比增幅最大，分別為14.5%、9.3%、8.7%、6.5%和6.3%。截至6月7日，全國整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的117.1%，環(huán)比6月6日下降0.1pct，同比提高20.3pct。其中新疆、甘肅、青海的近1周整車貨運(yùn)流量環(huán)比增長最快，分別18.5pct、13.4pct、12.6pct。806040200整車貨運(yùn)流量指數(shù)：全國2502000——整車貨運(yùn)流量指數(shù):新疆205.62022-03-012022-03-252022-04-182022-05-122022-06-052022-06-292022-07-232022-08-162022-09-092022-10-032022-10-272022-11-202022-12-142023-01-072023-01-312023-02-242023-03-202023-04-132023-05-072023-05-312023-06-242023-07-182023-08-112023-09-042023-09-282023-10-222023-12-092024-01-022024-01-262024-02-192024-03-142024-04-072024-05-012024-05-252022-03-012022-03-252022-04-182022-05-122022-06-052022-06-292022-07-232022-08-162022-09-092022-10-032022-10-272022-11-202022-12-142023-01-072023-01-312023-02-242023-03-202023-04-132023-05-072023-05-312023-06-242023-07-182023-08-112023-09-042023-09-282023-10-222023-11-152023-12-092024-01-022024-01-262024-02-192024-03-142024-04-072024-05-012024-05-25數(shù)據(jù)來源：G7，中信建投數(shù)據(jù)來源：G7，中信建投2.2.3差異化收費(fèi)持續(xù)推進(jìn)，高速公路企業(yè)盈利彈性差異化收費(fèi)政策出臺，高速公路企業(yè)盈利彈性空間有望打開。2021年6月2日，交通運(yùn)輸部、國家發(fā)展改革委、財政部三部委聯(lián)合發(fā)布了《全面推廣高速公路差異化收費(fèi)實(shí)施方案》（交公路函〔2021〕228號），要求各地于6月底前制定差異化收費(fèi)方案，9月底前組織實(shí)施差異化收費(fèi)，并于12月中旬形成總結(jié)評估報告上報。當(dāng)前部分省份路段已經(jīng)發(fā)布試行期（1年）高速公路差異化收費(fèi)政策。5鐵路公路方案具體內(nèi)容包括一）分路段差異化收費(fèi)。利用價格杠桿，均衡路網(wǎng)交通流量分布，提高區(qū)域路網(wǎng)整體運(yùn)行效率。（二）分車型（類）差異化收費(fèi)。繼續(xù)深化分車型（類）差異化優(yōu)惠政策。（三）分時段差異化收費(fèi)。針對波峰波谷明顯的路段，執(zhí)行差異化收費(fèi)，引導(dǎo)車輛錯峰出行。（四）分出入口差異化收費(fèi)。針對不同的出入口實(shí)行差異化收費(fèi)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)調(diào)流降費(fèi)。（五）分方向差異化收費(fèi)。針對資源省份貨物單向運(yùn)輸特征明顯的高速公路，可對上行方向和下行方向?qū)嵤┎町惢召M(fèi)。（六）分支付方式差異化收費(fèi)。完善ETC電子支付優(yōu)惠模式，加大ETC電子支付優(yōu)惠力度。堅(jiān)持以現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)、差異化下浮的原則。將現(xiàn)行政府定價調(diào)整為指導(dǎo)價，以現(xiàn)有政府定價收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為上限，賦予高速公路經(jīng)營管理單位一定的定價自主權(quán)。6鐵路公路三、投資評價和建議：推薦京滬高鐵、廣深鐵路、皖通高速1、中國高鐵核心線路，沿線客源長期增長，疫后客流顯著恢復(fù)1）京滬高鐵連接“京津冀”和“長三角”兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)，沿線北京、江蘇、天津等省份或城市自2010年以來人口持續(xù)流入，長期客源持續(xù)增長；京福安徽公司所轄線路處于“八縱八橫”南北通道和東西通道的交匯點(diǎn)，區(qū)位優(yōu)勢顯著。2）2024年春運(yùn)鐵路客流同比2019年增長18.8%，恢復(fù)程度好于其他出行方式。2、高鐵網(wǎng)絡(luò)加速貫通，帶動跨線列車持續(xù)增長高鐵網(wǎng)絡(luò)加速建設(shè)，2023年提前完成2016年《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》中2030年目標(biāo)4.5萬公里，2025年高鐵里程目標(biāo)為5萬公里，預(yù)計大概率將繼續(xù)提前完工，屆時“八橫八縱”主干網(wǎng)絡(luò)將基本形成。高鐵組網(wǎng)完成，將極大化催生高鐵網(wǎng)絡(luò)的客流強(qiáng)度，高鐵網(wǎng)絡(luò)的不平衡性得以快速打破。預(yù)計越來越多的高鐵網(wǎng)絡(luò)將接入到京滬高鐵等主要干線網(wǎng)，干線網(wǎng)的優(yōu)勢將進(jìn)一步得以強(qiáng)化。3、京滬本線最高票價上漲20%，中長期具備進(jìn)一步提價空間1）2021年6月25日，第三季度列車運(yùn)行圖京滬高鐵標(biāo)桿列車二等座票價按照662元“公布票價”執(zhí)行，相比之前固定價格的553元上漲約19.7%。截至2023年1月中旬，京滬高鐵二等座平均票價為580-587元，上漲幅度僅約5%，疫情影響逐步消退，票價有望實(shí)現(xiàn)逐步實(shí)現(xiàn)20%的漲幅空間，以2019年旅客周轉(zhuǎn)量推算凈利潤將增厚21.1億元。2）中長期來看，航空票價的持續(xù)提升打開了高鐵票價提升空間。自2018年6月以來，京滬航線經(jīng)濟(jì)艙全價票持續(xù)提升，2022年冬春航季東方航空北京-上海經(jīng)濟(jì)艙全價票已經(jīng)提升至2150元，相較于2017年的1490元上漲73.4%；而同期高鐵二等座最高票價僅上漲19.7%，占航空經(jīng)濟(jì)艙全價票的比例由2017年的44.6%下降至30.8%。4、提速擴(kuò)容不斷推進(jìn)，運(yùn)能仍具備20%的提升空間京滬高鐵未來運(yùn)能仍然具備較大提升空間，主要可通過提高17節(jié)大編組列車占比、增加復(fù)興號列車比例、京福安徽幫助緩解徐蚌段運(yùn)輸壓力、增加夜間運(yùn)營時間等方式。其中，17節(jié)編組列車全部替換完成后，最大運(yùn)力較當(dāng)前可提升14.1%。綜合來看，京滬高鐵最大運(yùn)能仍具備20%左右的提升空間。5、京福安徽產(chǎn)能爬坡速度有望提升，路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放1）不考慮疫情影響下，京福安徽2020年6月商合杭高鐵開通后，原本預(yù)計三年時間內(nèi)（即到2023年）實(shí)現(xiàn)盈利。當(dāng)前疫情影響逐步消退，預(yù)計京福安徽產(chǎn)能爬坡有望加速，盈利能力或?qū)⒖焖倩厣?）2017年以來京滬本線徐州東-蚌埠南區(qū)段本基本飽和，基本無法在該區(qū)段直接增加運(yùn)行線。京福安徽旗7鐵路公路下商合杭高鐵已于2020年6月開通，開通之后可以分流一部分之前通過徐蚌段路過南京開往杭州的列車。根據(jù)《京滬高速鐵路列車運(yùn)行組織優(yōu)化研究》測算結(jié)果，取消7列跨線列車相應(yīng)可增加4對本線全程列車。1、大灣區(qū)鐵路核心服務(wù)商，可擔(dān)當(dāng)非自身線路車次，盈利能力回升拐點(diǎn)已現(xiàn)1）公司為廣鐵集團(tuán)旗下唯一上市公司，擁有深圳-廣州-坪石全長481.2公里鐵路資產(chǎn)，擔(dān)當(dāng)開行廣州和深圳間城際列車、過港直通車以及各類長途旅客列車，同時為廣東省內(nèi)多條主干線路提供鐵路運(yùn)營服務(wù)，2019年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計占比約85%；貨運(yùn)及配套業(yè)務(wù)保持相對穩(wěn)定。2）公司擔(dān)當(dāng)開行列車獲取客票收入，非擔(dān)當(dāng)開行列車獲取路網(wǎng)清算收入。與京滬高鐵不同點(diǎn)在于，公司可擔(dān)當(dāng)開行不經(jīng)過自身線路的車次，例如北京西、重慶西、昆明南、長沙南等至香港西九龍的直通車，其所使用的線路為廣深港高鐵線路。3）長途車業(yè)務(wù)收入逆勢大增，鐵路運(yùn)營服務(wù)范圍持續(xù)擴(kuò)大，2023年Q1盈利能力回升拐點(diǎn)已現(xiàn)。公司長途車業(yè)務(wù)2022年收入逆勢增長24.4%至48.3億元，遠(yuǎn)超2019年水平，而旅客發(fā)送量僅為2019年的39.6%，客均收入較2019年上漲196.4%至281.8元，主要原因在于公司增開了部分包括贛深高鐵方向的跨線長途動車組列車。同時，隨著廣東省內(nèi)開通鐵路線路的增加，公司鐵路運(yùn)營服務(wù)范圍持續(xù)擴(kuò)大，新增高鐵運(yùn)輸能力保障費(fèi)清算和客服設(shè)備維保費(fèi)清算等其他服務(wù)，收入穩(wěn)健持續(xù)增長。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.46億元，同比2019年增長20.13%；凈利潤大幅回升至4.1億元，同比2019年增長3.85%，主要得益于香港跨境列車的恢復(fù)運(yùn)營以及跨線高鐵列車組的增開。而Q1城際列車、直通車和長途及其他列車客運(yùn)量分別恢復(fù)至2019年同期的45.5%、22.2%和63.2%。公司2016-2017年三季度業(yè)績表現(xiàn)往往為全年單季度最高值，關(guān)注2023年Q3出行旺季公司業(yè)績表現(xiàn)。2、香港接入全國高鐵網(wǎng)絡(luò)，直通車業(yè)務(wù)打開第一增長曲線香港通過廣深港高鐵接入全國高鐵網(wǎng)絡(luò)，目前廣九城際直通車已升級為高鐵直通車，香港與內(nèi)地直通車未來開行空間較大。2018年9月廣深港高鐵香港段開通，香港接入全國高鐵網(wǎng)絡(luò)，高鐵西九管制站抵港人數(shù)顯著增長，2018年12月高達(dá)93.3萬人。2023年1月香港紅勘車站繼續(xù)暫停服務(wù)，后續(xù)來往紅磡的城際直通車或永久停運(yùn)；廣九直通車改為經(jīng)過廣深港高鐵香港段（福田-香港西九龍），較原有廣九直通車省時約23分鐘，恢復(fù)初期日均安排6對。長期來看，香港與內(nèi)地城市的直通車開行空間較大。我們預(yù)計在客座率75%情形下，京九高鐵直通車單對貢獻(xiàn)毛利約2.76億元；客座率80%情形下，京九高鐵直通車單對貢獻(xiàn)毛利約3.09億元。預(yù)計客座率75%情形下，公司目前擔(dān)當(dāng)開行的京九、重九等所有高鐵直通車合計毛利貢獻(xiàn)為8.51億元；客座率80%情形下，公司京九、重九等所有高鐵直通車合計毛利貢獻(xiàn)為9.58億元。3、廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后，高鐵長途車業(yè)務(wù)打開第二增長曲線廣州白云站預(yù)計2023年底開通運(yùn)營，將承接廣州站、廣州東站的全部普速列車業(yè)務(wù)，也是廣州站和廣州東站未來更新改造成高鐵站的前置條件。廣州東站改擴(kuò)建預(yù)計在2023-2026年。2023年3月廣東省發(fā)改委印發(fā)《廣東省2023年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目計劃》，“廣州東站車站改擴(kuò)建和配套綜合交通樞紐一體化工程計劃”建設(shè)起8鐵路公路止年限為2023-2026年，總投資190億元。2023年6月5日，廣州市政府發(fā)布《廣州站站城產(chǎn)居一體化地區(qū)控規(guī)優(yōu)化及專項(xiàng)規(guī)劃招標(biāo)公告》，明確廣州東站由7臺15線改造為14臺24線，東站規(guī)模的變化將影響廣州站的功能定位和客流規(guī)模，進(jìn)而影響廣州站地區(qū)客流的變化。我們預(yù)計在客座率70%的情形下，公司每增開10對8節(jié)高鐵長途列車所貢獻(xiàn)的毛利約5.27億元，每增開10對16節(jié)高鐵長途列車所貢獻(xiàn)的毛利約12.79億元，后續(xù)廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后，公司高鐵長途列車增開將持續(xù)增厚公司業(yè)績。截至2023年5月底廣州站、廣州東站普速列車班次分別為71-75列、27-28列，后續(xù)該部分普速列車或?qū)⑷刻鎿Q為高速列車。同時，廣州至廣州東三四線、廣州南至廣州站聯(lián)絡(luò)線以及廣州東至新塘五六線建成后，廣州站和廣州東站開行高鐵列數(shù)空間有望大幅提升。4、重視高鐵組網(wǎng)價值，廣東省高鐵網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加密“十三五”期間，廣東省時速200km以上的高鐵線路里程突破2000公里，但是運(yùn)營時速300km及以上的高鐵線路僅僅只有京廣高鐵和廣深港高鐵廣深段，2021年12月京港高鐵贛深段開通，2022年貴廣高鐵提速改造工程正式開始。廣汕高鐵預(yù)計2023年9月30日開通，預(yù)計開行列車廣州至惠州段100對/日，惠州至汕尾段54對/日。廣湛高鐵預(yù)計2024年開通，預(yù)計2030年旅客列車對數(shù)為55-64對/日，2035年旅客列車對數(shù)為77-86對/日，2045年旅客列車對數(shù)為108-120對/日。公司擁有貨場和堆場面積達(dá)97.5萬平方米，閑置土地資源有望重新得到有效利用，土地交儲或貢獻(xiàn)額外利潤。2018年公司簽訂3.71萬平方米土地收儲協(xié)議，2020年獲11.89億元的土地收儲補(bǔ)償收益。2022年公司深圳龍崗部分土地被收儲，預(yù)期補(bǔ)償總金額9809.41萬元。1、安徽跨省干線高速公司，核心路產(chǎn)剩余年限較長，直線折舊攤銷下業(yè)績彈性較大1）公司為安徽省內(nèi)唯一的高速公路類上市公司，運(yùn)營多數(shù)路產(chǎn)為跨安徽省國道主干線，位置優(yōu)勢顯著。核心路產(chǎn)合寧高速、高界高速均位于國道主干線“兩縱兩橫”中的南京-合肥-武漢通道內(nèi)，宣廣高速公路為杭州進(jìn)入安徽省的主干道，寧宣杭高速直接連接南京和杭州。2）截至2023年6月，公司經(jīng)營路產(chǎn)平均剩余年限預(yù)計為20.15年（假設(shè)合寧高速改擴(kuò)建后年限延長25年，同時未考慮六武高速的收購），處在行業(yè)領(lǐng)先水平。核心路產(chǎn)合寧高速2019年12月完成改擴(kuò)建，預(yù)計延長特許經(jīng)營權(quán)年限25年（公司按照預(yù)計的經(jīng)營權(quán)期限25年進(jìn)行年限平均法攤銷）；宣廣高速改擴(kuò)建完成后延長年限為30年；高界高速預(yù)計于“十四五”末進(jìn)行改擴(kuò)建。3）公司采用直線折舊攤銷法，成本較為固定，隨著后續(xù)車流量恢復(fù)增長，業(yè)績彈性較大。2020-2022年公司固定資產(chǎn)折舊為1.68億元、1.69億元和1.65億元（2020年統(tǒng)計口徑調(diào)整后），無形資產(chǎn)攤銷（主要為收費(fèi)公路經(jīng)營權(quán)攤銷）為7.53億元、7.41億元和7.59億元，成本較為固定。2、安徽區(qū)域車流量增長值得重視，路產(chǎn)盈利能力強(qiáng)勁1）2023年“五一”假期期間全國高速公路車流量較2019年同期日均增長20.6%，小客車流量同比2019年9鐵路公路同期增長24.93%；其中安徽高速公路車流量預(yù)計同比2019年同期增長46.3%，客車流量同比2019年同期日均增長48.8%。長期來看，安徽省受益于長三角一體化，2011-2019年GDP年均增長10%，同時汽車保有量2012-2022年均復(fù)合增速13.1%，2022年安徽省汽車保有量較2019年增長23.9%。安徽區(qū)域車流量增長值得重視。2）安徽區(qū)域路產(chǎn)車流量中貨車占比相對較高，貨車收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)往往高于客車，導(dǎo)致安徽路產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)。貨車多以2類及以上貨車為主，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在0.90元/車公里以上，客車多以小客車（即乘坐9人以下的小型輕便載客汽車）為主，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在0.45元/車公里。3）安徽省高速公路平均建造成本相對較低，毛利率高于部分東部地區(qū)路產(chǎn)，凈利率處于全國行業(yè)最高水平，路產(chǎn)盈利能力強(qiáng)勁。皖通高速歷史新建、改擴(kuò)建路產(chǎn)項(xiàng)目單公里成本在0.34-0.52億元，粵高速、深高速等歷史改擴(kuò)建項(xiàng)目單公里成本在0.78-1.01億元。3、公司改擴(kuò)建陸續(xù)完成，多條斷頭路打通，提振車流量增長1）合寧高速2022年底全線“四改八”完成，2023年Q1日均車流量已達(dá)50,444輛/日，較2022年日均增長30.5%。宣廣高速預(yù)計2024年“四改八”完成，車流量有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。2019年12月合寧高速安徽段“四改八”改擴(kuò)建項(xiàng)目完工，合寧高速南京段、滁河大橋以及合六葉高速（為G40滬陜和G42滬蓉高速公路安徽段共用線）“四改八”改擴(kuò)建項(xiàng)目分別于2021年12月、2022年7月和2022年12月完工，2023年合寧高速實(shí)現(xiàn)全線八車道通行。根據(jù)交通運(yùn)輸部《公路工程技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》（JTGB01-2014），四車道設(shè)計日均車流量為2.5-5.5萬輛/日，八車道設(shè)計日均車流量為6-10萬輛/日，相較于四車道近乎翻倍增長。2）寧宣杭高速安徽段“斷頭路”2022年底全線打通，岳武高速安徽段“斷頭路”預(yù)計2023年內(nèi)打通，有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。寧宣杭高速江蘇段、浙江段分別于2022年9月和2022年12月正式通車，寧宣杭高速全線貫通；2023年Q1日均車流量翻倍以上增長至10,202輛/日，2023年春運(yùn)期間峰值約1.8萬臺次。岳武高速目前尚未全線貫通，東延線預(yù)計2023年內(nèi)建成通車，作為連接武漢的主干線，或?qū)⒊掷m(xù)帶來業(yè)績提升。3）高界高速相鄰的合安高速改擴(kuò)建二期已完成，2023年Q1日均車流量較2022年日均增長18.8%，達(dá)34,436輛/日；安慶大橋通過財政補(bǔ)貼形式對本地小客車減免通行費(fèi)，同時相鄰的無岳高速有望2023年貫通，有望提振車流量增長。4）公司擬收購安徽交控集團(tuán)旗下的六武公司100%股權(quán)，六武高速順接2022年12月改擴(kuò)建完成的合六葉高速，車流量處于快速增長期，2023年1-2月六武高速斷面交通量達(dá)2.48萬輛/日，較2022年日均增長54.4%。4、公司分紅率提高至75%，為高速公路上市公司最高分紅水平假設(shè)按照公司六武高速收購草案進(jìn)行，2023年-2025年公司分紅比例提升至75%，2021年-2022年公司每股股息均為0.55元/股，歷史股息回報率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。鐵路公路風(fēng)險分析近年來高鐵建設(shè)快速發(fā)展的過程中，部分地區(qū)存在盲目建設(shè)高鐵、地鐵現(xiàn)象，出現(xiàn)“重高速輕普速、重投入輕產(chǎn)出”等情況，導(dǎo)致鐵路企業(yè)面臨較大的經(jīng)營問題，債務(wù)壓力倍增。若部分建成高鐵經(jīng)營問題較大，或?qū)?dǎo)致高鐵建設(shè)速度放緩，全國高鐵組網(wǎng)進(jìn)程放慢，從而導(dǎo)致全國高鐵網(wǎng)絡(luò)不平衡性持續(xù)性超出預(yù)期，帶來高鐵企業(yè)業(yè)績提升放緩。受國際原油價格波動影響，能源價格存在大幅度上漲的風(fēng)險。其次，俄烏沖突帶來國際能源市場不穩(wěn)定性增加，導(dǎo)致國內(nèi)能源安全保障面臨一定壓力，能源價格存在大幅提升風(fēng)險，帶來鐵路企業(yè)成本大幅上漲。高速鐵路具有準(zhǔn)點(diǎn)率高、載客量大、經(jīng)濟(jì)舒適、受自然氣候影響小等優(yōu)點(diǎn)。2016-2019年京滬高鐵持續(xù)優(yōu)化列車開行方案，客座率穩(wěn)步提高、列車開行質(zhì)量不斷提升，與公路客運(yùn)、航空客運(yùn)形成了差異化競爭的局面。但是，如果未來公路網(wǎng)持續(xù)擴(kuò)張完善、航空客運(yùn)準(zhǔn)點(diǎn)率和服務(wù)水平不斷提高，仍可能影響旅客出行選擇，如果出現(xiàn)大幅影響旅客周轉(zhuǎn)量的情況，將對公司的經(jīng)營產(chǎn)生一定負(fù)面影響。由于鐵路行業(yè)“全程全網(wǎng)”的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，需要不同鐵路運(yùn)輸企業(yè)之間相互提供路網(wǎng)服務(wù)。為建立鐵路運(yùn)輸企業(yè)之間公平、公正、公開的清算秩序，原鐵道部、原鐵路總公司先后制定了《鐵路運(yùn)輸進(jìn)款清算辦法》（鐵財〔2005〕16號）《中國鐵路總公司關(guān)于明確有關(guān)財務(wù)清算事項(xiàng)的通知》（鐵總財〔2016〕230號）等相關(guān)規(guī)定。2016-2018年，清算政策保持了基本穩(wěn)定，確保了鐵路運(yùn)輸進(jìn)款清算的順利進(jìn)行，京滬高鐵也實(shí)現(xiàn)了良好的經(jīng)濟(jì)效益。未來隨著生產(chǎn)要素價格水平提高、路網(wǎng)服務(wù)質(zhì)量提升、行業(yè)特點(diǎn)及供求關(guān)系變化，國鐵集團(tuán)清算項(xiàng)目、清算范圍、清算價格可能出現(xiàn)調(diào)整，如果出現(xiàn)不利變化，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。鐵路公路梁驍南開大學(xué)碩士，先后供職于中集集團(tuán)物流板塊、順豐控股、京東物流，曾參與撰寫《國家多式聯(lián)運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)修訂建議報告》并為交通物流相關(guān)十四五規(guī)劃建言獻(xiàn)策；多年受聘京東物流專家委員會顧問并參與IPO項(xiàng)目。具有豐富的交運(yùn)物流行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)以及資源，擅于把握和挖掘公司長期價值，覆蓋快遞