2024年宏觀及市場策略展望：曙光中重振旗鼓

2024年宏觀及市場策略展望：曙光中重振旗鼓好消息是…全球半導(dǎo)體周期已悄悄開啟，全球新一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期緊隨其后全球半導(dǎo)體銷售同比增速、韓國半導(dǎo)體出口同比增速也在逐漸回升。擁有“全球經(jīng)濟(jì)金絲雀”之稱的韓國出口連續(xù)兩個月重回正增長，預(yù)示全球的半導(dǎo)體、重工、商品需求正在改善。全球基欽周期的低點(diǎn)可能已出現(xiàn)在2023年7月。中國制造業(yè)PMI已于2022年12月見底反彈，美國ISM制造業(yè)PMI于2023年6月筑底，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)龍頭德國的制造業(yè)PMI已于2023年7月筑底，預(yù)計(jì)將有望推動歐洲經(jīng)濟(jì)逐漸回升。MSCI世界指數(shù)已率先反映全球經(jīng)濟(jì)重新擴(kuò)張的預(yù)期股市領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)周期9至12個月，歷史上MSCI全球指數(shù)先于全球綜合PMI及制造業(yè)PMI見底。MSCI全球指數(shù)于2023年初率先筑底回升，而全球制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)也在探底回升。若全球股市及全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入回升周期，港股上升概率增加，上升的阻力亦會下降，但港股的升幅要視乎中國自身的基本面。中國經(jīng)濟(jì)在崎嶇道路上逐漸修復(fù)三個月移動平均的中國官方制造業(yè)PMI已于2022年12月見底，中國信貸脈沖指數(shù)已連續(xù)四個月回升，顯示中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低位修復(fù)。中國企業(yè)的信心也在修復(fù)，但消費(fèi)者信心仍在磨底。今年政策以“防風(fēng)險”為首，不會有“強(qiáng)刺激”，政策托底為主。不宜高估中國房地產(chǎn)的復(fù)蘇力度及時間，也不宜高估消費(fèi)復(fù)蘇的力度。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)下行周期持續(xù)一段較長時間，或影響需求回升力度。在房地產(chǎn)的拖累下，本輪補(bǔ)庫存的力度會較弱，預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)“L”型弱復(fù)蘇的時間亦會更長。房地產(chǎn)下行周期開啟，銷售持續(xù)低迷，新開工急劇收縮2022年房地產(chǎn)開啟下行周期，2023年前11月商品房銷售面積僅大約恢復(fù)至2021年同期（銷售高點(diǎn)）的64%左右。地產(chǎn)銷售低迷，房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下降(當(dāng)前約占固定投資的23%左右），近三年新開工面積急劇收縮。中國實(shí)際利率偏高致民間投資意愿不足，促降準(zhǔn)降息空間打開物價持續(xù)低位運(yùn)行，實(shí)際利率大幅上升——扣除CPI的金融機(jī)構(gòu)及個人住房人民幣貸款加權(quán)平均實(shí)際利率較2022年底分別上升170及130個基點(diǎn)至4.4%及4.3%，處于過去十多年的高位。較高的實(shí)際利率抑制了民企及居民的投資意欲，疊加需求回升動能疲弱信心不足，大量新發(fā)的貨幣資金在銀行間空轉(zhuǎn)。去年末央行重啟PSL凈投放+存款利率已下調(diào)，期望2024年會有更多降息或降準(zhǔn)動作.2024年政策聚焦結(jié)構(gòu)性調(diào)整，穩(wěn)增長訴求增強(qiáng)，但或難有超預(yù)期強(qiáng)刺激預(yù)計(jì)2024年政策目標(biāo)大概率為5.0%左右GDP增速和超過3%的赤字率，穩(wěn)增長訴求強(qiáng)于2023年，但料不會超預(yù)期“強(qiáng)刺激”。寬財(cái)政、松貨幣，財(cái)政和貨幣有望加強(qiáng)協(xié)同。中央加杠桿是大方向，但預(yù)計(jì)前期或偏克制，穩(wěn)增長更多要靠地方的落實(shí)和積極性提升，經(jīng)濟(jì)大省挑大梁扛起穩(wěn)增長，優(yōu)先關(guān)乎國家發(fā)展與安全的重大戰(zhàn)略發(fā)展任務(wù)，以科技創(chuàng)新為首?！胺里L(fēng)險”地位仍很高，地產(chǎn)在防風(fēng)險框架下，不宜過高預(yù)期投資和銷售回暖。加息任務(wù)已完成，政策向防風(fēng)險傾斜,今年Q2末有望迎來降息高利率不可能長期維持：即使政策利率維持不變，若后續(xù)通脹持續(xù)回落，也會進(jìn)一步提高實(shí)際利率，為經(jīng)濟(jì)帶來緊縮影響。大選年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)是重點(diǎn)：2024年大選年拜登政府穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)是重點(diǎn)，美聯(lián)儲政策重心從防通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)定失業(yè)率。貨幣政策轉(zhuǎn)向節(jié)點(diǎn)來臨：假設(shè)政策利率不變，而核心CPI月環(huán)比增速維持0.1%至0.3%的增速，實(shí)際利率將在2024年6月達(dá)到2.3%至3.9%預(yù)計(jì)今年中旬或打開降息空間。美聯(lián)儲暫停加息后主要資產(chǎn)的表現(xiàn)如何?從做多勝率角度：美債>美股>發(fā)達(dá)市場>中港股市及新興市場>黃金>原油。從彈性的角度：中港股市及新興市場>發(fā)達(dá)市場。暫停加息后，港股不一定會漲(如1989年及2000年)；人民幣不一定會漲(如2018年底)；美元指數(shù)不一定會跌(如2000年及2018年底)。2018年底至2019年，美股跑贏中、港股市。美聯(lián)儲貨幣政策只是一個外生變量而非最終因素，市場升勢能否有持續(xù)性還要看自身內(nèi)生基本面的修復(fù)程度。聯(lián)儲降息沒有中間路線，降息在100BP以下或一步到位。按歷史經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲降息幅度走兩個極端，沒有中間路線，降息在100BP以下或一步到位。若經(jīng)濟(jì)及通脹溫和放緩-->降息75-100個BP。若經(jīng)濟(jì)及金融市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險-->把實(shí)際利率降至接近0%，預(yù)計(jì)可降息250-300個BP。基準(zhǔn)情境：美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，最快年中降息，今年底前降息75-100BP(假設(shè)核心PCE今年底回落至2.4%)。2024年港股的流動性將較2023年局部改善地緣緊張局勢下，外資流出很可能是結(jié)構(gòu)性的，但海外央行加息周期已見頂，預(yù)計(jì)外資或局部回流。預(yù)計(jì)中國央行維持寬松貨幣政策，融資成本有望持續(xù)下降，將吸引內(nèi)資繼續(xù)通過港股通買入港股。香港本地資金流有望筑底回升。香港M2貨幣供應(yīng)量同比增速早于2023年2月筑底，并逐漸回升，香港外匯頭寸美元現(xiàn)貨負(fù)債的同比增速也于2023年5月筑底，顯示香港的資金外流壓力在紓緩。港股企業(yè)盈利回穩(wěn)但不穩(wěn)固，相對海外市場仍缺乏優(yōu)勢工業(yè)企業(yè)利潤增速連續(xù)四個月轉(zhuǎn)正。以未來12個月的盈利預(yù)測看，恒生指數(shù)的盈利預(yù)測在6月底已見底回升，上升勢頭持續(xù)。不過，考慮到去年Q4復(fù)蘇疲弱，警惕今年3至4月年報業(yè)績期后有盈利下修風(fēng)險。相對美國及其他亞太區(qū)主要股市，港股2024年及2025年的盈利增長不算突出。港股在盈利增長方面沒有太多相對優(yōu)勢，或繼續(xù)影響港股在全球配置的地位。上市公司積極回購，價值逐漸凸顯2023年，港股上市公司回購金額達(dá)到1,257億港元，創(chuàng)出歷史新高，年內(nèi)回購的上市公司數(shù)目達(dá)到