國防裝備-國防軍工行業(yè)投資策略周報：航空出海加速新興領(lǐng)域進展加快重視軍工β回暖-廣發(fā)證券孟祥杰,吳坤其,邱凈博-20240609

識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末司實現(xiàn)首件產(chǎn)品合格交付。裝備建設(shè)及需求有望逐步復(fù)蘇。理工導(dǎo)航海南國際商業(yè)航天發(fā)射場一號發(fā)射工位、二號發(fā)射工位都將具備每年辦公廳關(guān)于促進低空經(jīng)濟發(fā)展的指導(dǎo)意見》發(fā)布?！兑庖娕嘤涂战?jīng)濟市場為重點，提升通用航空制造業(yè)水平，加快形成新質(zhì)業(yè)鏈為代表的央國企龍頭業(yè)績穩(wěn)增長能力突出，民用高景氣逐步獲得驗證，船舶、外貿(mào)等賽道業(yè)績正兌現(xiàn)，比如們看好航空發(fā)動機、大飛機、精確制導(dǎo)類彈藥、低空經(jīng)濟、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等代表新質(zhì)生產(chǎn)力，以及國企改革提質(zhì)增效潛力，疊加新一輪裝備采購逐步恢復(fù)背景下，板塊向上彈性。l投資建議：低估值策略階段性占優(yōu)，重視軍工β回暖。“確定性”溢價看賠率，關(guān)注：航發(fā)動力、航發(fā)控制、中航重機、中航光電、中航價看滲透率，關(guān)注：中科星圖（計算機聯(lián)合覆蓋）、光威復(fù)材、中國動力、鉑力特（機械聯(lián)合覆蓋）、北方導(dǎo)航、東華測試（機械聯(lián)合覆鋼研高納、海格通信、國?？萍?、中國海防、高華科技（電子聯(lián)合覆請注意，邱凈博并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。暖識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末航發(fā)動力航材股份航發(fā)控制航天電器航宇科技航亞科技數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（注：表中估值識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末 （一）重點裝備列裝需求及交付不及預(yù)期 （二）重大行業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險 （三）原材料及產(chǎn)品價格波動風(fēng)險 識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末 識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末內(nèi)航空結(jié)構(gòu)件核心供應(yīng)商中航重機出海布局加快。據(jù)中航重機公眾號，6月3日，子制，歷時18個月宏山公司實現(xiàn)首件產(chǎn)品合格交付。裝備建設(shè)及需求有望逐步復(fù)蘇。產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的有望開拓新增長極。據(jù)中國航天報，6日美國Spa四次試驗性發(fā)射，并在此次試飛中，“星艦”表現(xiàn)趨近成熟。同日，海南商業(yè)航天據(jù)介紹，海南國際商業(yè)航天發(fā)射場一號發(fā)射工位、二號發(fā)射工位都將具備每年16次的發(fā)射能力。6月4日，據(jù)四川省政府官網(wǎng)，《四川省人民政府辦公廳關(guān)于促進低空經(jīng)濟發(fā)展的指導(dǎo)意見》發(fā)布?！兑庖姟访鞔_，以培育低空經(jīng)濟市場為重點，提升通用航空制造業(yè)水平，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力。到2027年，建成20個通用機場和100個以上垂直起降點。穩(wěn)增長能力突出，民用高景氣逐步獲得驗證，船舶、外貿(mào)等賽道業(yè)績正兌現(xiàn)，比如中航重機24Q1外貿(mào)增長強勁，實現(xiàn)收入2.64億元，同比、環(huán)比增長96.42%、等代表新質(zhì)生產(chǎn)力，以及國企改革提質(zhì)增效潛力，疊加新一輪裝備采購逐步恢復(fù)背景下，板塊向上彈性。場發(fā)動機國產(chǎn)替代機遇，長期看航空發(fā)動機高端防務(wù)及民用市場存在較大體量的維品核心機型譜化發(fā)展、重資產(chǎn)行業(yè)批產(chǎn)帶動的產(chǎn)能利用提升、高附加值低成本投入空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)收入6.33億元。我們判斷，2024E預(yù)識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末PE估值約59X，考慮下游高端裝備現(xiàn)代化建設(shè)及中長期民航空間以及維修市場，給長期看型號發(fā)展、技術(shù)迭代和業(yè)務(wù)拓展2）行業(yè)端，軍機需求旺盛，新型號陸續(xù)推出，公司首要任務(wù)是保障軍品科研生產(chǎn)交付；民用航發(fā)國產(chǎn)替代勢在必行，公司作為核心機械液壓關(guān)鍵執(zhí)行機構(gòu)供應(yīng)商，研制進展順利；裝備存量增加疊加實戰(zhàn)化訓(xùn)練消耗，公司維修增長空間較大。同時布局國際業(yè)務(wù)和非航產(chǎn)品，業(yè)績增長可持續(xù)3）格局端，背靠中國航發(fā)集團，航發(fā)控制系統(tǒng)稀缺龍頭地位顯著，擁有全譜系航空發(fā)動機控制系統(tǒng)技術(shù)，先發(fā)優(yōu)勢明顯，配套地位明確4）產(chǎn)能端，核心能先發(fā)布局等領(lǐng)先優(yōu)勢，有望持續(xù)受益于航空裝備列裝，潛在航空供應(yīng)鏈改革的配套盈利端，基于中游鍛件行業(yè)強規(guī)模經(jīng)濟及強范圍經(jīng)濟的特征，下游先進裝備占比提升，以及公司正積極布局的大中型高附加值鍛件市場的突破與批產(chǎn)，有望推動公司盈利能力逐步向好改善；考慮公司發(fā)動機業(yè)務(wù)占比及高溫合金材料占比，判斷階段業(yè)集團老牌航空鍛件企業(yè)，我們看好公司中長期在市場份額拓展、零部件專業(yè)化整合等方面的潛力。（4）業(yè)績&估值預(yù)判，據(jù)公司2023年年報，20額預(yù)算目標(biāo)18.6億元，較2023年16.05億元增長15.86%。我們2024E預(yù)計歸母凈利在資產(chǎn)及盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，給予“增持”評級。空天院，深耕數(shù)字地球領(lǐng)域技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，具備低成本數(shù)據(jù)獲取能力；對標(biāo)GoogleEarth，打造GEOVISOnline航產(chǎn)品及項目基礎(chǔ)，相關(guān)的業(yè)務(wù)布局涵蓋了低空服務(wù)基礎(chǔ)平臺產(chǎn)品研發(fā)、低空服務(wù)全套解決方案研發(fā)、圍繞低空進行相關(guān)產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)等主要方向。據(jù)公司公眾號，子公司星圖智慧開發(fā)低空飛行管控和服務(wù)平臺，提供包括實時空域數(shù)據(jù)與空天分析能力（空中調(diào)度）、北斗網(wǎng)格碼統(tǒng)一時空管理（空中規(guī)劃）、低空目標(biāo)的有效監(jiān)測其中北斗伏羲（參股）創(chuàng)建低空網(wǎng)格化交通管控系統(tǒng)、低空飛行的紅綠燈交通管理識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末在交通管理方面，數(shù)字孿生技術(shù)可以通過對交通流量、車速等數(shù)據(jù)的實時采集和分2024E預(yù)計歸母凈利潤4.86億元，動態(tài)PE估值約37X，考慮公司深耕天信息產(chǎn)業(yè)，碳纖維市場核心供應(yīng)商之一，短期看T300景氣需求延續(xù)，中期看下一代主力材料T800，產(chǎn)品迭代卡位裝備配套，裝備現(xiàn)代化建設(shè)下有望率先受益。中長期看供應(yīng)鏈改革結(jié)構(gòu)件外協(xié)外包、無人機（低空經(jīng)濟，TP500大型無人運輸機，由航空工業(yè)第一飛機設(shè)計研究院研發(fā)、煙臺業(yè)達經(jīng)濟發(fā)展集團權(quán)屬企業(yè)壹通無人機系統(tǒng)有限公司生產(chǎn)銷售，光威復(fù)材為該項目提供整機碳纖維及預(yù)浸料配套，并承擔(dān)前后機身和尾翼等復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件研制和生產(chǎn)，以大部件形式整體交付客戶進行總裝調(diào)試;公司已成功向客戶交付TP500無人運輸機平臺、AR500無人直升機平臺等型號產(chǎn)品）、導(dǎo)彈及衛(wèi)星等裝備輕量化需求場景可期。商業(yè)航天加速建設(shè)背景下，公司已布局衛(wèi)星、無人機、火箭發(fā)動機殼體等高端裝備產(chǎn)品，有望率先受益應(yīng)用場景拓展。（3）縱深復(fù)材產(chǎn)業(yè)鏈、布局復(fù)材構(gòu)件提升溢價能力。公司積極拓展復(fù)合材料制件領(lǐng)域，子公司光晟科技提供航天航空、船舶等特定場景下高可靠性、低成本的復(fù)合材料系統(tǒng)解決方案，布局航天航空復(fù)合材料產(chǎn)品。（4）業(yè)績&估值預(yù)判，2024E歸母凈利潤達到10.45億元，動態(tài)PE估值約20X，給予“增持”評級。性提升，帶來IC行業(yè)需求快于整體裝備采購需求強調(diào)國產(chǎn)化加速推進中的先發(fā)業(yè)績&估值預(yù)判，2024E預(yù)計歸母凈利潤28.07億元，動態(tài)PE估值司主業(yè)呈現(xiàn)三大產(chǎn)業(yè)布局，2022年船海/防務(wù)/應(yīng)用產(chǎn)業(yè)收入分別達到155/51/177億40%，預(yù)計23-25年民船主業(yè)收入占比將繼續(xù)提升，驅(qū)動公司受大原因：主營業(yè)務(wù)柴油機是船舶行業(yè)少數(shù)高壁壘，高集中度的核心零部件，行業(yè)復(fù)蘇量價彈性已現(xiàn)；發(fā)動機直接掛鉤低碳轉(zhuǎn)型，雙燃料發(fā)動機價值量增厚，利潤率較傳統(tǒng)柴油機亦更高，23-25年雙燃料滲透率有望快速提升；自主品牌WINGD品牌效識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末體量穩(wěn)定，防務(wù)業(yè)務(wù)今年新接單同比增幅可觀，我國海軍艦艇建設(shè)景氣持續(xù)。應(yīng)用產(chǎn)業(yè)疫情受損，今年以來進入復(fù)蘇周期，公司減虧方向明確，動力充足，期待應(yīng)用預(yù)計歸母凈利潤13.91億元，動態(tài)PE估值約31X，給予“增持”評級。整機產(chǎn)品供應(yīng)商，擁有從1噸到13噸較為完整的產(chǎn)品譜系和“一機多型、系列發(fā)展”的產(chǎn)品格局2）軍民領(lǐng)域空間廣闊。軍用方面，裝備升級換代推動軍用直升機的旺盛需求，潛在軍貿(mào)需求亦值得期待。民用方面，低空經(jīng)濟政策支持力度加大，強大的直升機產(chǎn)業(yè)有望有力支撐治安建設(shè)、物資投送和應(yīng)急救援等，同時有望受益國產(chǎn)替代形成新增量3）資產(chǎn)重組實現(xiàn)直升機業(yè)務(wù)A股整體上市，配套募資助力能力提升。通過吸并總裝資產(chǎn)增強業(yè)務(wù)完整性及獨立性，打造直升機產(chǎn)業(yè)專業(yè)化領(lǐng)航上市公司。計劃募集不超過30億配套資金提升現(xiàn)有軍民用直升機生2024年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入308.13億元，同比增長32.07%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7.16億元，同比增長61.74%。我們判斷，預(yù)計2024E實現(xiàn)歸母凈利潤7.30億飛機等產(chǎn)品制造商，有望穩(wěn)步受益我國國防航空工業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)；民機方面是新舟系列飛機、C919大型客機、ARJ21支線飛機、AG600飛機最大的機體結(jié)構(gòu)制造商，以及國外民用飛機的重要零部件供應(yīng)商2）利潤端，飛機總裝單位具有靜態(tài)規(guī)模經(jīng)濟、動態(tài)學(xué)習(xí)曲線有望逐步降低單機制造成本，同時因通過飛機改型等實現(xiàn)范圍業(yè)務(wù)和民機業(yè)務(wù)有望成為新業(yè)績增長點。軍貿(mào)方面公司有望憑借其特種飛機領(lǐng)先地位受益中長期外貿(mào)市場，維修業(yè)務(wù)隨著裝備存量增加有望成為主機單位潛在的盈利點，同時隨著大飛機等民機陸續(xù)推出，公司民用航空零部件業(yè)務(wù)有望進一步貢獻增量。(4)業(yè)績&估值預(yù)判，據(jù)公司2023年報公告，2現(xiàn)營業(yè)收入451億元，較2023年同比增長11.9%。我們判斷2024E預(yù)計歸母凈利潤高端裝備領(lǐng)域，裝備列裝疊加型號升級，有望促進國內(nèi)碳纖維復(fù)材需求規(guī)模與滲透率雙提升，單機滲透率提升趨勢推動其有望在新一代裝備中營收端彈性居前。重點關(guān)注低空經(jīng)濟等對公司潛在航空預(yù)浸料應(yīng)用前景的拓展，航空適航證取整背景下軍有望改善整體盈利能力（公司2020-2022年凈利潤率分別為14.76%、15.53%、計隨著后續(xù)采購訂單預(yù)期逐步明朗，產(chǎn)業(yè)鏈有望開啟新一輪補庫周期，疊加產(chǎn)品、識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末產(chǎn)能周期雙擊，軍工β反轉(zhuǎn)、景氣邊際改善潛力大。公司作為航空裝備中游寡頭配套商，據(jù)2023年年度報告，公司2024年全年經(jīng)營工作目標(biāo)為之一為利潤總額12.82線數(shù)量高且值得期待，供應(yīng)鏈改革背景下有望承接更技術(shù)無法滿足需求時，3D打印以高材料性能、異形結(jié)構(gòu)、整體特性、率，在新型號逐步得到規(guī)模化應(yīng)用。截至2022年末，公司跟研型號裝備主要包括8印的隨形水路具備性能與效率優(yōu)勢，并有望受下游產(chǎn)品升級驅(qū)動，在部分難變形、2024E預(yù)計歸母凈利潤3.08億元，動態(tài)PE估值約50X，維持“增持”評級。風(fēng)險提示：裝備列裝及交付不及預(yù)期；政策調(diào)整；價二、本周行情截至本周五收盤，中證軍工本周跌幅為0.59%，20中證軍工指數(shù)本周跌幅為0.59%，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指周漲幅分別為成指、創(chuàng)業(yè)板指8.84pct、3.45pct、0.45pct。（注：本章節(jié)數(shù)據(jù)均來自wind或基于wind數(shù)據(jù)計算）識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末100%80%60%40%20%0%-20%上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指中證軍工個股：截至本周五收盤，宗申動力周漲幅領(lǐng)跑。截至本周五，周漲幅靠前的軍銀泰豪科技（-15.8%）。15.8%13.0%13.0%12.8%8.0%6.2%5.5%4.8%4.8%4.2%3.6%3.6%3.0%2.9%2.4%1.9%1.8%1.0%4.0%2.0%3.2%宗申動力中兵紅箭ST特信航天電器中國海防中航西飛新余國科中航光電中船防務(wù)中航沈飛中國船舶中航重機西部材料圖南股份新雷能蘇試試驗中國核建火炬電子北方導(dǎo)航江龍船艇識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末天銀機電上海滬工博云新材康達新材泰豪科技新研股份旋極信息新光光電航宇微通光線纜福光股份東華測試中光防雷中海達通達動力廣大特材通達股份全信股份金信諾亞光科技-11.77%-11.77%-13.52%-14.32%-14.31%-14.20%-15.19%-15.8%-17.4%-18.1%-13.23%-13.18%-13.04%-12.62%-12.79%-15.54%-11.98%-13.49%-11.53%-17.9%-19.1%三、指數(shù)估值低于2021年初至今均值（57.32X低于自2014年年初均值（85.67X）。截至本周五，申萬國防軍工PB（LF）為2.64X，高于2014年至今最低值（1），據(jù)均來自wind或基于wind數(shù)據(jù)計算） 國防軍工（申萬）PETTM區(qū)間均值區(qū)間最低值區(qū)間最高值近三年均值2021年以來均值 國防軍工（申萬）PBLF區(qū)間均值區(qū)間最低值區(qū)間最高值近三年均值2021年以來均值細分領(lǐng)域如航空航天板塊估值整體處于近年業(yè)領(lǐng)域中，截至本周五，航天板塊的PE（TTM）約為98.06X，高于2014年至今最低值（42.21X高于區(qū)間內(nèi)均值（86.12X）。截至本周識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末2024Q1末主動型基金國防板塊重倉占比達3.05%。2024Q1，主動型基金國防板塊重倉持倉市值為543.41億元，占主動型基金股票重倉持倉市值比重為3.05%，環(huán)比2023Q4下降0.80pct，超配1.47%。2024Q1重倉持倉比例低于2021Q1以來的平均數(shù)據(jù)計算，此處增加標(biāo)的中國動力）4.85%Il5.00%4.00%3.00%2.00%0.00%4.52%4.37%3.82%3.55%4.19%3.72%2.97%2.85%3.72%3.83%3.85%2.68%2.65%3.17%2.89%2.03%2.00%2.37%2.13%2.14%3.05%2.40%4.52%4.37%3.82%3.55%4.19%3.72%2.97%2.85%3.72%3.83%3.85%2.68%2.65%3.17%2.89%2.03%2.00%2.37%2.13%2.14%3.05%2.40%1.74%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%主動型基金軍工板塊重倉持倉占比（左軸）A股流通市值軍工板塊占比（左軸）低配/超配（右軸）識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末（56只）、中國重工（48只）等。環(huán)比看，重倉持倉基金數(shù)增加前五位分別為中國305484340403735353535343326242424中國船舶中航光電中航沈飛中國動力中國重工中航西飛光威復(fù)材中船防務(wù)航發(fā)動力睿創(chuàng)微納中航重機中航高科紫光國微中科星圖菲利華鉑力特海格通信華測導(dǎo)航臻鐳科技西部材料七一二西部超導(dǎo)備注：此處新增標(biāo)的中國動力，其中西部材料、七一二、西部超導(dǎo)基金06684884444023Q4主動型基金重倉持倉基金數(shù)（左軸）24Q1主動型基金重倉持倉基金數(shù)（左軸） 400023Q4主動型基金重倉持倉基金數(shù)（左軸）24Q1主動型基金重倉持倉基金