2024年光伏行業(yè)2023年度與2024一季度總結(jié)：主產(chǎn)業(yè)鏈演繹極致低谷-輔材+出海表現(xiàn)亮眼

2024年光伏行業(yè)2023年度與2024一季度總結(jié)：主產(chǎn)業(yè)鏈演繹極致低谷_輔材+出海表現(xiàn)亮眼主產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入極端行情，新一輪去庫(kù)周期開(kāi)啟國(guó)內(nèi)：產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)博弈、消納壓力、并網(wǎng)節(jié)奏因素影響短期需求報(bào)價(jià)博弈、消納壓力、并網(wǎng)節(jié)奏等因素影響短期需求，3月裝機(jī)同比下滑。產(chǎn)能釋放高峰后，產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)持續(xù)下行，行業(yè)盈利持續(xù)壓縮；在產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)持續(xù)下行過(guò)程中，上下游報(bào)價(jià)博弈氛圍較重，終端觀望情緒較強(qiáng)，疊加地面電站裝機(jī)節(jié)奏與分布式并網(wǎng)政策收緊因素，短期需求受到抑制。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-3月新增發(fā)電裝機(jī)容量增加45.74GW，同比+36%；其中1-2月累計(jì)裝機(jī)36.72GW，同比+80.27%，3月單月裝機(jī)9.02GW，同比-32.11%，受到裝機(jī)節(jié)奏影響，疊加光伏行業(yè)一季度傳統(tǒng)淡季，3月出現(xiàn)同比下滑，4月裝機(jī)14.37GW，環(huán)比修復(fù)明顯。我們維持國(guó)內(nèi)全年裝機(jī)同增15-20%的判斷，國(guó)內(nèi)裝機(jī)有望隨著并網(wǎng)恢復(fù)與產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)下行進(jìn)一步增長(zhǎng)。海外：亞洲逐漸成為出海增量主要市場(chǎng)，電池片出口量增長(zhǎng)強(qiáng)勁組件價(jià)格下降加速海外新興市場(chǎng)需求釋放，中東、亞太市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。隨著光伏組件價(jià)格下行，海外需求得到有效釋放，2024年3月全球前三大進(jìn)口中國(guó)光伏組件市場(chǎng)依序?yàn)闅W洲、巴基斯坦與沙特。2024年一季度，中國(guó)累計(jì)出口組件69.7GW，同比2023年同比上升33%。以3月為例，2024年3月歐洲市場(chǎng)從中國(guó)進(jìn)口約9.7GW光伏組件，環(huán)比+21%，同比-22%；3月亞太市場(chǎng)從中國(guó)進(jìn)口約8.3GW的光伏組件，環(huán)比+8%，同比+113%，3月美洲市場(chǎng)從中國(guó)進(jìn)口約2.5GW的光伏組件，環(huán)比-15%，同比-21%，3月中東和非洲市場(chǎng)從中國(guó)進(jìn)口約3.1GW的光伏組件，環(huán)比+66%，同比+204%。隨著海外組件產(chǎn)能的建設(shè)，電池片出口持續(xù)增長(zhǎng)。隨著東南亞、印度、美國(guó)等多地區(qū)組件產(chǎn)能建設(shè)，海外電池片缺口持續(xù)存在，電池片出口同比小幅增長(zhǎng)。光伏需求不悲觀，光伏發(fā)電滲透率提升空間大主產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利壓力較大，隨著上游停產(chǎn)檢修與主動(dòng)下降排產(chǎn)，去庫(kù)有望加速，產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)短期有望企穩(wěn)回升，終端觀望需求有望加速建設(shè)。受到海外政策風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)內(nèi)并網(wǎng)節(jié)奏影響，我們預(yù)計(jì)2024年需求增速放緩，供給端重塑有望得到加速，預(yù)計(jì)2024-2026年全球新增裝機(jī)分別為450/550/768GW。中長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)2024-2026年，隨著組件報(bào)價(jià)快速下行，宏觀因素改善，光伏裝機(jī)有望持續(xù)高增。硅料、硅片：上游承壓明顯，去庫(kù)壓力較大上游報(bào)價(jià)持續(xù)下行，盈利持續(xù)承壓。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，4月23日硅料庫(kù)存達(dá)到23萬(wàn)噸，庫(kù)存水平超出1個(gè)月產(chǎn)出，按照單GW硅料消耗0.15-0.2萬(wàn)噸，當(dāng)前庫(kù)存能滿足組件需求約115-155GW，硅料環(huán)節(jié)去庫(kù)壓力較大。在庫(kù)存壓力下，硅料報(bào)價(jià)持續(xù)下行，根據(jù)我們測(cè)算，硅料報(bào)價(jià)若跌破4萬(wàn)元/噸，已低于絕大多數(shù)硅料企業(yè)現(xiàn)金成本。我們預(yù)計(jì)在當(dāng)前報(bào)價(jià)壓力下，停產(chǎn)檢修將成為絕大多數(shù)企業(yè)選擇，去庫(kù)有望開(kāi)啟。硅片環(huán)節(jié)虧損持續(xù)，去庫(kù)有望加速。2024Q1硅片庫(kù)存維持高位，隨著虧損情況持續(xù)，部分硅片企業(yè)有望通過(guò)減產(chǎn)加速去庫(kù)。主材：現(xiàn)在或是最差階段，品牌渠道超額盈利兌現(xiàn)硅料：營(yíng)收與盈利環(huán)降明顯，低谷加速格局好轉(zhuǎn)龍頭硅料產(chǎn)能釋放，報(bào)價(jià)加速下行，營(yíng)收與盈利承壓。隨著產(chǎn)能釋放、各家開(kāi)工率維持高位，硅料報(bào)價(jià)持續(xù)下行，各家企業(yè)營(yíng)收與盈利環(huán)降明顯。隨著硅片環(huán)節(jié)去庫(kù)壓力增加，硅料庫(kù)存快速積累。市占率為錨，報(bào)價(jià)跌破現(xiàn)金成本，加速產(chǎn)能出清。龍頭企業(yè)以市占率為錨，產(chǎn)能擴(kuò)張決心較強(qiáng)，有望加速二三線產(chǎn)能出清。頭部硅料現(xiàn)金成本已經(jīng)降至40元/kg左右：截止至2023年12月，包頭協(xié)鑫顆粒硅項(xiàng)目生產(chǎn)成本約35.9元/公斤、大全能源2024年Q1現(xiàn)金成本40.50元/kg。根據(jù)InfoLinkConsulting數(shù)據(jù)顯示，2024年5月致密料、顆粒硅含稅報(bào)價(jià)已經(jīng)壓至44/41元/kg，不含稅報(bào)價(jià)已經(jīng)壓至絕大多數(shù)硅料企業(yè)現(xiàn)金成本之下。硅片：庫(kù)存減值壓力+經(jīng)營(yíng)盈利壓力較大，2024年一季度盈利壓力較大2023年四季度減值壓力與資產(chǎn)處置放大虧損，2024年一季度經(jīng)營(yíng)層面壓力加劇。以龍頭企業(yè)TCL中環(huán)為例，2023年四季度，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下行帶來(lái)庫(kù)存減值損失，參股公司Maxeon股權(quán)的處置帶來(lái)的一次性賬面虧損，2023四季度資產(chǎn)減值損失達(dá)到18億元。行業(yè)層面虧損持續(xù)，二季度盈利壓力或?qū)⒊掷m(xù)。受到硅料報(bào)價(jià)快速下行影響，4、5月硅片報(bào)價(jià)加速下行，相較于一季度跌幅更大，硅片廠稼動(dòng)率有望進(jìn)一步分化，去庫(kù)有望迎來(lái)加速。我們認(rèn)為二季度硅片環(huán)節(jié)盈利承壓將持續(xù)，短期稼動(dòng)率分化有望加速去庫(kù)，硅片虧損幅度有望迎來(lái)縮窄。電池片：電池片環(huán)節(jié)盈利較優(yōu)，TOPCon頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯TOPCon電池片龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，規(guī)模優(yōu)勢(shì)+高開(kāi)工率+技術(shù)迭代加持下，盈利能力有望持續(xù)分化。春節(jié)前，絕大數(shù)二三線廠商停產(chǎn)過(guò)節(jié)，龍頭企業(yè)通過(guò)優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈管理保持較高開(kāi)工率，同時(shí)TOPCon技術(shù)持續(xù)迭代帶來(lái)降本增效上的差距，在龍頭企業(yè)微盈情況下，二三線企業(yè)持續(xù)虧損。減值壓力期已過(guò)，TOPCon電池片有望持續(xù)盈利，頭部TOPCon企業(yè)盈利有望持續(xù)改善。隨著P型產(chǎn)能逐步退出市場(chǎng)，2023年四季度電池片企業(yè)減值壓力普遍較大。鈞達(dá)股份一次性計(jì)提9.67億資產(chǎn)減值，將老舊Perc產(chǎn)能計(jì)提完畢；愛(ài)旭股份計(jì)提11.48億資產(chǎn)減值。我們認(rèn)為，TOPCon電池片是主產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較優(yōu)的環(huán)節(jié)，二三線產(chǎn)能成本差異較大，優(yōu)質(zhì)的電池片產(chǎn)能盈利有望持續(xù)。N型優(yōu)勢(shì)明顯，晶科市占率穩(wěn)居第一，出海業(yè)務(wù)占比高的企業(yè)盈利較優(yōu)從現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)各家出貨與出貨預(yù)期看，2024年市占率之爭(zhēng)將持續(xù)，追逐市占率過(guò)程中，更加考驗(yàn)企業(yè)的成本管控、技術(shù)迭代、品牌渠道等能力，降本增效領(lǐng)先的企業(yè)有望迎來(lái)市占率持續(xù)提升。從盈利角度看，海外出貨占比高的企業(yè)盈利水平領(lǐng)先。從經(jīng)營(yíng)層面看，頭部一體化企業(yè)普遍盈利壓力較大，海外業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)盈利水平較優(yōu)。阿特斯、橫店?yáng)|磁在美國(guó)、歐洲市場(chǎng)擁有較優(yōu)的品牌渠道，在龍頭經(jīng)營(yíng)層面盈利普遍承壓、出貨壓力較大情況下，保持著較好的出貨與盈利。輔材：龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，新技術(shù)+出海帶來(lái)新變化光伏銀漿：銀價(jià)上漲有望帶動(dòng)營(yíng)收高增，漿料迭代紅利仍在新技術(shù)迭代持續(xù)，漿料有望持續(xù)享受迭代紅利。隨著LECO大規(guī)模導(dǎo)入，漿料持續(xù)迭代，加工費(fèi)維持較高水平，其中Perc加工費(fèi)約為350元，TOPCon加工費(fèi)約為650元/千克。隨著上游銀價(jià)上漲，現(xiàn)金流壓力增加，單噸出貨占用現(xiàn)金流增加，單噸凈利有望保持較好水平；同時(shí)0BB迭代對(duì)漿料提出更高要求（降低漿料同時(shí)追求高方阻密柵或者拿掉部分主柵但對(duì)耐高溫窗口提出更高要求），銀漿技術(shù)紅利有望持續(xù)。光伏玻璃：供需格局較好，4月玻璃迎來(lái)漲價(jià)供給彈性有限，需求快速?gòu)?fù)蘇帶動(dòng)報(bào)價(jià)上漲。光伏玻璃產(chǎn)能資本開(kāi)支較大、同時(shí)過(guò)去幾年毛利承壓導(dǎo)致二三線企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，聽(tīng)證會(huì)機(jī)制下，過(guò)去1-2年擴(kuò)張的光伏玻璃產(chǎn)能有限，短期玻璃供給彈性較小。根據(jù)草根調(diào)研，2023年年底有效產(chǎn)能為9.85萬(wàn)噸/天，2024年能順利點(diǎn)火產(chǎn)能約4萬(wàn)噸/天。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年3月光伏玻璃產(chǎn)出約221萬(wàn)噸，若全產(chǎn)出雙玻組件，可滿足49GW組件產(chǎn)出；若單玻雙玻組件比例為1:1，可滿足73GW組件產(chǎn)出。雙玻出貨比例已經(jīng)超過(guò)50%，當(dāng)前玻璃供需格局相對(duì)較好。光伏膠膜龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，營(yíng)收有望見(jiàn)底龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，毛利率差距明顯。隨著上游樹(shù)脂持續(xù)下行以及光伏行業(yè)需求波動(dòng)影響，2023年光伏膠膜凈利率波動(dòng)明顯，龍頭企業(yè)在保障開(kāi)工率、供應(yīng)鏈管理、經(jīng)營(yíng)管理等方面優(yōu)勢(shì)凸顯，福斯特2023Q1、Q2、Q3、Q4凈利率為7.42%、9.12%、9.05%、7.06%，龍頭企業(yè)與二三線企業(yè)盈利水平差異明顯。2024年一季度，受益于3月光伏主產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)回暖，福斯特出貨持續(xù)改善，同時(shí)受益于上游EVA樹(shù)脂報(bào)價(jià)回升，盈利水平持續(xù)提升。出海勢(shì)頭明顯，龍頭與二三線企業(yè)加速擴(kuò)張東南亞產(chǎn)能。福斯特、賽伍技術(shù)、海優(yōu)新材、明冠新材等企業(yè)響應(yīng)客戶需求，加速東南亞產(chǎn)能擴(kuò)張。支架企業(yè)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，淡季不淡2024年Q1中信博/意華/振江營(yíng)收增速分別為122%/63%/5%，利潤(rùn)增速分別為297%/456%/34%，歷年一季度屬于光伏支架最淡的季節(jié)，幾家出海為主的支架公司