2024年電力及公用事業(yè)行業(yè)2023年報及2024年一季報綜述：需求側高增-火電業(yè)績超預期

2024年電力及公用事業(yè)行業(yè)2023年報及2024年一季報綜述：需求側高增_火電業(yè)績超預期1.電力板塊1.1行業(yè)基本面觀察：供需兩旺，高景氣延續(xù)23年及24年一季度用電量實現高速增長。23年全年實現用電量92241億千瓦時，同比增長6.7%。24年一季度全社會用電量累計實現23373億千瓦時，同比增長9.8%，較去年同期高6.20pct。發(fā)電量超預期，火電穩(wěn)健增長。2023年度規(guī)模以上電廠累計發(fā)電量89091億千瓦時，同比增長5.2%，較上年同期增加3.0個百分點；其中，火電發(fā)電量62318億千瓦時，同比增長6.1%；水電發(fā)電量11409億千瓦時，同比增長-5.6%；風電發(fā)電量8090億千瓦時，同比增長12.3%；核電發(fā)電量4333億千瓦時，同比增長3.7%；光伏發(fā)電量2940億千瓦時，同比增長17.2%。2024年一季度規(guī)模以上電廠累計發(fā)電量22372億千瓦時，同比增長6.7%，較去年同期增加4.3個百分點；火電發(fā)電量16028億千瓦時，同比增長6.6%，占比達71.6%；水電發(fā)電量2102億千瓦時，同比增長2.2%，占比9.4%；風電發(fā)電量2419億千瓦時，同比增長11.0%，占比10.8%；核電發(fā)電量1039億千瓦時，同比增長0.6%，占比4.7%；光伏發(fā)電量783億千瓦時，同比增長17.5%，占比3.5%。1.223年年報及24年一季報總結：收入穩(wěn)健，盈利能力提升參考中信行業(yè)分類，我們選取了電力行業(yè)43個標的進行分析，其中包括火電標的23個、綠電標的12個、水電標的8個。收入端，23年電力板塊營收超預期增長；24年一季度電力板塊營收整體緩增，火電板塊收入增速較去年同期有所增加。2023年電力板塊實現收入15907.1億元，同比增加4.2%。2024年一季度電力板塊實現收入3921.36億元，同比增加3.1%，其中，水電板塊收入增速最高，達4.1%；火電板塊收入同比增速達3.0%，較去年同期增長微增；綠電收入增速較去年同期微降。利潤端，2024年一季度整體盈利水平提升，主因火電貢獻。2023年年度電力板塊實現毛利率21.0%，同比增長5.3個百分點；歸母凈利潤實現1289.1億元，同比增長77.2%。2024一季度電力板塊實現毛利率21.9%，同比增長3.2個百分點；歸母凈利潤實現395.6億元，同比增長36.5%。23年及24年一季度電力板塊業(yè)績增長主要由火電貢獻，火電板塊歸母凈利潤同比增速達104.5%，遠高于水電及綠電，對電力板塊盈利水平拉動效果明顯。2.火電板塊：2.1行業(yè)：成本改善增厚業(yè)績，盈利水平提升顯著收入方面，火電板塊收入增速高于去年同期，主因發(fā)電量增長提速。2023年火電板塊實現收入11701.3億元，同比增長4.2%。2024年一季度火電板塊實現收入2942.3億元，同比增長3.0%，高于去年同期增速1.3個百分點，我們認為或因一季度用電需求穩(wěn)健增長以及成本端改善背景下火電優(yōu)勢凸顯。利潤方面，上游燃料價格改善顯著增厚火電業(yè)績。23年全年火電板塊實現毛利率12.7%，同比增長6.0個百分點；整體實現歸母凈利潤418.7億元，同比大幅扭虧。24年一季度火電板塊實現毛利率14.16%，同比增加4.13個百分點；實現歸母凈利潤180.2億元，同比大幅增長104.5%。燃料成本為火電企業(yè)最主要經營成本，2023年全年及2024年一季度盈利水平大幅提高主因上游燃料價格邊際回落；23年煤價高位回落，山西優(yōu)混5500動力煤均價978.3元/噸，同比減-22.9%；24年一季度煤價持續(xù)走弱，山西優(yōu)混5500動力煤均價元882.1元/噸，同比減-19.4%。財務費用下降，資本結構持續(xù)優(yōu)化。2023年全年及2024年一季度火電板塊財務費用率分別為3.8%、3.7%，同比下降0.5、0.2個百分點，或因整體融資環(huán)境寬松背景下融資成本降低以及融資規(guī)模下降；2023年全年及2024年一季度資產負債率分別為67.90%、67.36%，同比下降1.3、1.8個百分點。經營性現金流持續(xù)改善，2023年及2024年一季度火電板塊經營性現金流同比增加22.8%、73.2%，充足的現金流支撐公司提高償債能力及分紅能力，并支持未來幾年新項目的投產建設。2.2個股：業(yè)績高比例增長，股息率水平抬升收入端，發(fā)電量穩(wěn)增下火電板塊公司實現高比例增長。2023年火電板塊23家樣本公司中有16家營收實現正增長，營收同比增速中位數為4.8%，其中贛能股份、穗恒運、浙能電力、天富能源、粵電力位列增速前五，增速分別為71.1%、22.6%、19.7%、16.8%、13.4%。2024年一季度有家14營收實現正增長，營收同比增速中位數為4.3%，其中湖北能源、建投能源、深圳能源、穗恒運、浙能電力位列增速前五，增速分別為27.2%、23.5%、18.7%、14.8%、13.5%。利潤端，受益于上游燃料成本下降影響，火電板塊公司盈利能力整體上行。從毛利率角度，23年全年及24年一季度全國及地方性火電公司毛利率多呈現上升趨勢，23年、24年一季度23家樣本公司中僅有個別公司毛利率下降。其中，長三角及廣東沿海地方性火電公司毛利率同比增長幅度較大，業(yè)績彈性強。從歸母凈利潤角度，23年及24年一季度火電板塊公司業(yè)績高比例改善。23年共有21家公司實現正增長，共有6家公司扭虧為盈，分別為穗恒運、粵電力、華能國際、浙能電力、天富能源、大唐發(fā)電，僅有2家公司歸母凈利潤下滑。24年一季度受益于上游價格改善火電板塊業(yè)績全面提升，有21家公司實現正增長，共有3家公司扭虧為盈，分別為建投能源、豫能控股、華銀電力。從度電盈利能力來看，2023年火電板塊公司整體度電毛利提升。2023年火電樣本公司中度電毛利僅一家下滑，排名前五的公司為申能股份、上海電力、深圳能源、湖北能源、天富能源。長三角及廣東沿海地區(qū)度電毛利提升較快，我們認為或因沿海地區(qū)上網電價較高、電力市場化程度更高以及相關區(qū)域公司進行成本改善舉措。從計劃分紅情況來看，2023年火電板塊公司股息率水平較2022年有明顯抬升?；痣姲鍓K23家樣本公司中，共有18家公布了分紅預案，其中16家公司股息率較上年增加，分紅意愿強烈。2023年擬分紅情況來看，寶新能源、申能股份、浙能電力、內蒙華電、京能電力、皖能電力股息率位列前六。3.水電板塊：3.1行業(yè)：來水偏枯影響疊加電價上漲，業(yè)績整體穩(wěn)中有增來水偏枯影響疊加水電價格上漲，營收水平整體保持穩(wěn)健。根據選取樣本公司，2023年全年及2024年一季度水電板塊實現收入分別為1742.5、378.6億元，同比增長7.7%、4.1%；23年及24年一季度重點流域來水延續(xù)偏枯局面，根據長江三峽集團公司數據，23年三峽日均出庫流量為10957.18立方米/秒，較22年下降0.8%，較21年下降26.9%；23年三峽入庫流量為10975.61立方米/秒，較22年下降6.4%，較21年下降22.9%。24年一季度三峽日均出庫流量6733.7立方米/秒，較去年同期下降1.8%；24年一季度三峽日均入庫流量為6302.2立方米/秒，較去年下降6.4%。23年及24年一季度水電公司上網電價整體下行，以價補量疊加影響下板塊營收整體緩增。利潤方面超預期增長，24年一季度延續(xù)增長趨勢，主因水電價格上行及投資收益增長。2023年全年水電板塊實現毛利率47.9%，同比增長7.1個百分點；整體實現歸母凈利潤472.6億元，同比增長12.0%。2024年一季度水電板塊實現毛利率44.1%，同比增加1.81個百分點；實現歸母凈利潤88.32億元，同比增長17.4%。23年水電板塊公司上網電價平均為322.6元/兆瓦時，同比增長5.96%。24年一季度水電板塊償債能力呈現提升趨勢。2023年及2024年一季度水電板塊財務費用率分別為12.1%、12.8%，同比增加1.2%、下降1.7個百分點。23年由于資本開支需求仍然較大，資產負債率水平整體提升；24年一季度資產負債率高位下降，實現60.25%，同比下降1.66個百分點；24年一季度報表改善或因在建工程、資本開支下滑以及部分公司置換部分高成本負債所致。3.2個股：一季度改善顯著，分紅整體穩(wěn)定收入端，23年表現分化，24年一季度營收整體增長。2023年水電板塊8家樣本公司中有4家營收實現正增長，營收同比增速中位數為1.9%，其中長江電力、國投電力、韶能股份、川投能源、華能水電位列增速前五，增速分別為13.4%、12.3%、6.7%、4.4%、-0.5%。2024年一季度8家營收全部實現正增長，營收同比增速中位數為5.2%，其中湖南發(fā)展、黔源電力、桂冠電力、國投電力、韶能股份位列增速前五，增速分別為44.8%、18.8%、6.8%、6.4%、3.9%。利潤端，23年部分水電板塊公司略承壓，24年一季度盈利能力整體上行。從毛利率角度，23年水電板塊樣本公司中有3家毛利率下降，24年一季度有1家公司毛利率下降，主要原因為來水整體偏枯背景下發(fā)電量不同程度減少，其中長江電力在23年來水不佳情況下毛利率仍逆向提升14.5個百分點，或因市場化電量占比提升以及烏白注入。從歸母凈利潤角度，在經歷23年水電板塊半數公司業(yè)績下行后，24年一季度公司業(yè)績大幅回暖，8家公司均實現正增長，其中黔源電力歸母凈利潤同比增長175%，或因一季度貴州來水改善下發(fā)電量同比高增；桂冠電力同比增長46%，主因火電增發(fā)有邊際效益的電量以及風電發(fā)電量同比增加。從度電盈利能力來看，2023年水電板塊公司整體度電毛利提升。2023年火電樣本公司中度電毛利僅三家企業(yè)小幅下滑，度電毛利排名前三的公司為長江電力、黔源電力、國投電力；國投電力以及川投能源度電毛利率改善幅度領先，主因相關送電區(qū)域電價超預期增長。從計劃分紅情況來看，2023年水電板塊公司股息率水平整體穩(wěn)定。水電板塊8家樣本公司中，共有7家公布了分紅預案，其中國投電力、桂冠電力以及湖南發(fā)展股息率較上年同期提升。擬分紅情況來看，國投電力、桂冠電力、長江電力股息率位列前三。4.綠電板塊：4.1行業(yè)：收入微增，利潤端整體承壓裝機量快速增長拉動綠電板塊收入提升。2023年及2024年一季度，光伏、風電新增裝機增速表現亮眼，23年風機和光伏組件價格持續(xù)退坡激勵新能源項目開發(fā)加速，全年風電、光伏累計裝機容量分別同比增加20.77%、55.24%。23年風電、核電、光伏發(fā)電量整體上行，裝機增長與新能源上網電價下跌疊加影響下，23年全年綠電板塊實現營收2463.3億元，同比增加2.1%；24年一季度實現營收600.5億元，同比增加3.0%。利潤端整體略承壓。2023年全年綠電板塊實現毛利率41.4%，同比增加0.7個百分點，實現歸母凈利潤397.8億元，同比增加10.4%。24年一季度綠電板塊毛利率45.8%，同比下降0.5個百分點，歸母凈利潤實現127.0億元，同比增加0.5%；一季度毛利率承壓主要受新能源電價下跌、設備平均利用小時下降以及風況影響風電發(fā)電量下部分公司業(yè)績不及預期等因素影響。財務費用率改善，或因匯兌收益提升及市場利率下降。2024年一季度綠電板塊財務費用率為9.2%，同比下降0.6個百分點；資產負債率為65.2%，同比上升1.1個百分點。4.2個股：業(yè)績表現分化，部分公司仍待復蘇收入端，綠電板塊公司業(yè)績表現較分化。2023年綠電板塊12個樣本公司中有5家實現收入增長，2024年一季度有7家公司實現增長。其中，芯能科技及江蘇新能一季度表現亮眼；芯能科技23年營收同比增長5.6%，24年一季度營收同比增長25.0%，主因公司光伏發(fā)電業(yè)務發(fā)展較快；江蘇新能一季度營收增速較快，主因一季度江蘇地區(qū)風資源較好，與去年同期相比，平均風速升高，風電項目發(fā)電量增加。利潤端，部分綠電板塊公司仍待復蘇。從毛利率角