文獻(xiàn)綜述 PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)研究綜述

PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)研究綜述PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)是一套綜合的體系，包括投資結(jié)構(gòu)、融資模式、資金結(jié)構(gòu)以及信用保證結(jié)構(gòu)在內(nèi)。其中，投資結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)；融資模式項(xiàng)目融資的來(lái)源；資金結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目的股本金與債務(wù)資金的形式與比例以及來(lái)源；信用保證結(jié)構(gòu)是PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的研究也較多。1.2.2.1國(guó)外研究綜述國(guó)外學(xué)者對(duì)各種PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)都有過(guò)研究。NBoudeville（2008）重點(diǎn)研究了基礎(chǔ)設(shè)施基金和股權(quán)融資在PPP中的作用。他們認(rèn)為政府部門過(guò)分依靠融資來(lái)推動(dòng)基建投資，導(dǎo)致債務(wù)過(guò)快增長(zhǎng)。在這一背景下，引入基于PPP模式的基礎(chǔ)設(shè)施基金和股權(quán)融資十分重要。通過(guò)完善PPP模式的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，可以提升這一模式在地方基建項(xiàng)目中的融資效果，逐步建立政府與企業(yè)合理分工的市場(chǎng)環(huán)境。DDaube（2008）進(jìn)行了德國(guó)PPP項(xiàng)目常用的兩種融資結(jié)構(gòu)：項(xiàng)目融資和福費(fèi)廷模型的對(duì)比分析。分析表明，這兩種模式在PPP項(xiàng)目融資中有著不同的作用。同時(shí)，對(duì)于PPP項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，確定融資模式的最可靠方法是經(jīng)濟(jì)可行性分析，通過(guò)量化的分析可以選擇合適的融資方式，充分發(fā)揮這一模式的優(yōu)勢(shì)。LBSingh和SNKalidindi等人（2009）則以印度PPP道路項(xiàng)目為研究對(duì)象，分析債務(wù)融資在PPP項(xiàng)目實(shí)施中的作用。以債務(wù)為主的融資方式對(duì)PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注更為充分，因此項(xiàng)目的實(shí)施效果也會(huì)更好。具體到PPP道路項(xiàng)目，債務(wù)融資對(duì)其評(píng)估通過(guò)六個(gè)維度組成的體系來(lái)進(jìn)行，既要考慮到該項(xiàng)目的獨(dú)創(chuàng)性，也會(huì)考慮到該項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值，保證政府、贊助商、民眾等多方利益。BoeingSinghLaishram和SatyanaranayaN.Kalidindi（2009）認(rèn)為PPP道路項(xiàng)目是典型的高杠桿大規(guī)模項(xiàng)目，對(duì)資金的流動(dòng)性和規(guī)模的要求較高。他們進(jìn)行了PPP項(xiàng)目債務(wù)融資滿意度的調(diào)查分析，提出采用可取性評(píng)價(jià)分析來(lái)對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，將社會(huì)資金與優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目適當(dāng)?shù)钠ヅ淦饋?lái)，更好的完成信貸決策。AlfenHW（2010）分析了項(xiàng)目融資ABS模型和PPP模式在城市建設(shè)中的作用，提出資產(chǎn)證券化融資模式應(yīng)用于PPP項(xiàng)目中可以有效促進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快城鎮(zhèn)化進(jìn)程，最終實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。近年來(lái)，以產(chǎn)業(yè)基金形式來(lái)參與PPP投資的社會(huì)資金也越來(lái)越多。這種逐步興起的模式對(duì)于緩解地方政府的財(cái)政壓力意義重大，可以加速PPP項(xiàng)目的落地實(shí)施。SVollrath（2015）分析了PPP模式下道路股權(quán)基金的運(yùn)作模式。以PPP模式為基礎(chǔ)的社會(huì)資金持有49%的道路股權(quán)，從而獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)；同時(shí)道路運(yùn)輸行業(yè)也可以逐步建立持續(xù)發(fā)展機(jī)制，在不失去道路股權(quán)的前提下完成道路建設(shè)。隨著PPP模式的進(jìn)一步推廣，道路交通混合所有制經(jīng)濟(jì)也將會(huì)得到較快的發(fā)展。HHuang（2016）從企業(yè)類型、合作模式、合同類型等維度來(lái)分析私募股權(quán)投資基金在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用，提出政府應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)私人股本基金參與到PPP項(xiàng)目中來(lái)，同時(shí)PE還應(yīng)當(dāng)將股權(quán)投資與債務(wù)投資相結(jié)合，盡可能縮小PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。1.2.2.2國(guó)內(nèi)研究綜述國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了深入的研究。姜軍和唐琳（2015）詳細(xì)分析股權(quán)融資的創(chuàng)新方式，分析了PPP項(xiàng)目總體融資結(jié)構(gòu)，希望可以充分發(fā)揮PPP項(xiàng)目股本的特征。劉曉帥（2016）進(jìn)行了基于股權(quán)眾籌的PPP項(xiàng)目融資模式研究，結(jié)合我國(guó)不斷提升的城鎮(zhèn)化水平來(lái)提出公共服務(wù)發(fā)展的可行途徑，提出引入社會(huì)資本來(lái)提升社會(huì)資源的配置效率的有效方法。產(chǎn)業(yè)投資基金作為社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目的一種特殊模式而取得較快的發(fā)展。阮征（2016）綜合分析了PPP模式下產(chǎn)業(yè)投資基金在國(guó)內(nèi)外的應(yīng)用狀況，分析了中日兩國(guó)不同環(huán)境下產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)作模式、退出機(jī)制等方面的異同。該學(xué)者提出優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資機(jī)制的可行性，對(duì)PPP融資模式中存在的績(jī)效考核不明確、產(chǎn)權(quán)不明晰等問(wèn)題進(jìn)行了探究。薛?。?016）提出PPP產(chǎn)業(yè)投資基金通過(guò)成立基金來(lái)吸引社會(huì)資本加入項(xiàng)目中，通過(guò)持有股權(quán)來(lái)獲得投資回報(bào)，在為民眾提供優(yōu)質(zhì)的公共服務(wù)的同時(shí)也為我國(guó)經(jīng)濟(jì)注入新的活力。近年來(lái)，許多專業(yè)化的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始參與到PPP項(xiàng)目中來(lái)。朱劍峰（2007）分析了包括銀行、證券、保險(xiǎn)等在內(nèi)的各類金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目的優(yōu)劣勢(shì)，采用SWOT分析法來(lái)輔助研究，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)提出相應(yīng)的建議，希望可以強(qiáng)化PPP項(xiàng)目的發(fā)展。李興文和黃建仁（2016）圍繞金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目的實(shí)例展開(kāi)研究，詳細(xì)分析了PPP項(xiàng)目的發(fā)展情況及存在的問(wèn)題，進(jìn)而提出合理的措施來(lái)提升PPP項(xiàng)目的實(shí)施效果，力求在政府和企業(yè)間建立聯(lián)系，最終形成持續(xù)健康發(fā)展的體系。退出機(jī)制是否健全是社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目所要考慮的關(guān)鍵問(wèn)題之一。吳寬（2016）認(rèn)為缺乏有效的退出渠道嚴(yán)重制約著社會(huì)資本投資PPP項(xiàng)目的積極性，盡管當(dāng)前有到期移交、股權(quán)回購(gòu)等多種資本退出形式，但是退出渠道不夠流暢、機(jī)制不夠完善，需要進(jìn)一步豐富退出機(jī)制來(lái)吸引更豐富的資本加入到PPP項(xiàng)目中來(lái)。張欣（2016）引入蘇洪縣PPP模式建設(shè)大橋項(xiàng)目，采用案例分析法和比較法來(lái)分析在PPP項(xiàng)目中采用售后回租方式的可行性。該學(xué)者就PPP項(xiàng)目存在的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)提出一系列建議，希望可以消除我國(guó)基建中存在的資金不足的問(wèn)題。另外，PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和收益分配也是國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍關(guān)注的問(wèn)題。魏學(xué)成（2008）在閱讀文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，研究了PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)及收益分配。該學(xué)者設(shè)計(jì)出完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)框架，定性分析了PPP模式的收益分配原則，從多方面考慮了PPP收益分配可能產(chǎn)生的影響，為PPP模式的進(jìn)一步推廣提供了理論支持。該學(xué)者認(rèn)為隨著收益分配體系的逐步完善，參與PPP項(xiàng)目的各方都將會(huì)從項(xiàng)目中獲得合理的收益，實(shí)現(xiàn)互利共贏的目標(biāo)。那丹紅和張少波（2015）采用問(wèn)卷調(diào)查法分析了PPP模式下貸款銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建出以風(fēng)險(xiǎn)和貸款回收為要素的結(jié)構(gòu)方程模型。研究表明PPP融資模式下的貸款風(fēng)險(xiǎn)由政府、銀行內(nèi)部、項(xiàng)目特征等方面的風(fēng)險(xiǎn)組成。在此基礎(chǔ)上，該學(xué)者提出強(qiáng)化PPP貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的措施，對(duì)于PPP項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)的防范意義重大。管清友（2017）重點(diǎn)研究了資產(chǎn)證券化這種PPP融資新方向，從PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)出發(fā)，分析了其中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，提出加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)等政策建議，希望能夠推動(dòng)資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中發(fā)揮作用。文獻(xiàn)評(píng)述總的來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于PPP模式及PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的研究較為充分，既關(guān)注到PPP產(chǎn)生的背景和發(fā)展歷程，又涉及到PPP項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)。部分學(xué)者也通過(guò)引入具體的案例來(lái)輔助研究，發(fā)現(xiàn)了PPP項(xiàng)目運(yùn)行中存在的一系列問(wèn)題，并且提出切實(shí)可行的建議。以往的研究表明，PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目運(yùn)作效果的影響巨大，合理的融資結(jié)構(gòu)可以推動(dòng)PPP項(xiàng)目建設(shè)效率的提升，為民眾提供更多元化的服務(wù)。但是，以往的研究概括性較強(qiáng)，沒(méi)有考慮不同區(qū)域PPP項(xiàng)目運(yùn)行環(huán)境，對(duì)具體案例的對(duì)比分析不足，相關(guān)的對(duì)策和建議很難通用于特定環(huán)境下的PPP模式推廣。隨著PPP項(xiàng)目在我國(guó)深入推行，出現(xiàn)越來(lái)越多的案例，從中既能發(fā)現(xiàn)PPP模式的優(yōu)勢(shì)，也能總結(jié)出我國(guó)PPP項(xiàng)目運(yùn)行中存在的問(wèn)題，因此，本文引入防洪基建PPP項(xiàng)目案例來(lái)分析PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)，從該項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)作情況中總結(jié)出PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的重要性，進(jìn)而提出適當(dāng)?shù)慕ㄗh來(lái)促進(jìn)PPP模式在我國(guó)的推廣。參考文獻(xiàn)：RiessA.IsthePPPmodelapplicableacrosssectors?[J].EibPapers,2005.DengX,QimingLI,WangW,etal.SummaryandApplicationofthePrinciplesofRiskAllocationinPPPModel[J].ConstructionEconomy,2008.BeyeneTT.FactorsforImplementingPublic-PrivatePartnership(PPP)intheDevelopmentProcess:Stakeholders’PerspectivefromEthiopia[J].UnknownJournal,2014.WangWX,Qi-MingL,Xiao-PengD,etal.SelectingOptimalPrivate-SectorPartnerinInfrastructureProjectsunderPPPModel[C]//2007.2007:2264-2270.SecretariatC.TheinfrastructurePPPprojectdevelopmentprocess[J].TransportResearch,2010.Teshome,Tafesse,Beyene.Policy,Legal,andInstitutionalFrameworksforPPPImplementationinDevelopmentProcess:Stakeholders'Perspective[J].USChinaEconomicReview:EnglishEdition,2015(3):143-158.BoudevilleN.Presentation-InfrastructureFundsandRoleofEquityFinancinginPPP[J].Journal,2008.DaubeD,VollrathS.AcomparisonofProjectFinanceandtheForfeitingModelasfinancingformsforPPPprojectsinGermany[J].InternationalJournalofProjectManagement,2008,26(4):376-387.SinghLB,KalidindiSN.CriteriainfluencingdebtfinancingofIndianPPProadprojects:acasestudy[J].JournalofFinancialManagementofPropertyandConstruction,2009,14(1):34-60.BoeingSinghLaishram,SatyanaranayaN.Kalidindi.Desirabilityratinganalysisfordebtfinancingofpublic–privatepartnershiproadprojects[J].ConstructionManagement&Economics,2009,27(9):823-837.AlfenHW.ProjectFinancingABSModelandPPPModelinUrbanSustainableDevelopment[J].Journal,2010.SVollrath.RoadTrafficMixedOwnershipEconomy:ThinkingaboutConstructionofExpresswayEquityFundsunderPPPFramework[J].TransportResearch,2015.HuangH,UniversityBA.ApplicationResearchofPrivateEquityInvestmentFundinPPPProject[J].ConstructionEconomy,2016.沙驥.PPP模式在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的應(yīng)用研究[D].東南大學(xué),2004.武志紅.我國(guó)運(yùn)行PPP模式面臨的問(wèn)題及對(duì)策[J].山東財(cái)政學(xué)院學(xué)報(bào),2005(5):19-24.彭桃花,賴國(guó)錦.PPP模式的風(fēng)險(xiǎn)分析與對(duì)策[J].中國(guó)工程咨詢,2004(7):11-13.楊秋波,侯曉文.PPP模式風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)框架的改進(jìn)研究[J].項(xiàng)目管理技術(shù),2008(8):13-17.鄧雄.PPP模式的風(fēng)險(xiǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制分析[J].國(guó)際金融,2015(10):75-80.周正祥,張秀芳,張平.新常態(tài)下PPP模式應(yīng)用存在的問(wèn)題及對(duì)策[J].中國(guó)軟科學(xué),2015(9):82-95.劉鈺.我國(guó)PPP模式的發(fā)展現(xiàn)狀及其對(duì)策[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2017(6).董琴.我國(guó)裝備制造企業(yè)“走出去”PPP模式的應(yīng)用研究——基于“一帶一路”戰(zhàn)略視角[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討,2017(3):14-18.李靜華,李啟明.PPP模式在我國(guó)城市軌道交通中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素分析——以北京地鐵四號(hào)線為例[J].建筑經(jīng)濟(jì),2007(10):23-26.從會(huì)悅,張園,丁靜.