中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)呼喚積極財(cái)政

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)呼喚積極財(cái)政"中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題都或多或少與財(cái)政政策有關(guān)。適度加大財(cái)政支出的力度不僅可以起到維持短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的作用，而且有助于改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。中國(guó)的金融體系問題重重，中國(guó)的財(cái)政狀況卻相對(duì)健康。相對(duì)健康的財(cái)政狀況是中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠克服各種困難實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的最后保證。財(cái)政應(yīng)該也可以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)

●今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有三個(gè)重要特征值得特別關(guān)注：第一，凈出口增長(zhǎng)速度急劇上升，凈出口成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要?jiǎng)恿χ?。第二，CPI和GDP減縮指數(shù)增速下降。第三，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速下降。這三點(diǎn)都說明，2002年底以來的本輪經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)

●2005年前半年的一般貿(mào)易由以往的逆差變成了順差，成為凈出口高速增長(zhǎng)的最重要原因。凈出口的高速增長(zhǎng)通常是國(guó)內(nèi)需求的不振造成的。事實(shí)上，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡發(fā)生轉(zhuǎn)折的年份，幾乎無例外地都出現(xiàn)了凈出口增長(zhǎng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿χ坏默F(xiàn)象

●以CPI為尺度來衡量，當(dāng)前中國(guó)的通貨膨脹壓力不大。但如果PPI向CPI的傳遞完全由市場(chǎng)決定，CPI的增長(zhǎng)速度肯定會(huì)高于目前的水平?？紤]到石油價(jià)格等外部因素的不確定性，對(duì)通貨膨脹保持警惕是正確的。PPI增速依然過高是否意味著CPI將會(huì)進(jìn)一步上升呢？不一定。首先，在投資推動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)周期中，PPI增速高于CPI是必然的。一般來說，在經(jīng)濟(jì)上行期間，PPI的增幅大于CPI；在經(jīng)濟(jì)下行期間，PPI的跌幅小于CPI.其次，價(jià)格的傳導(dǎo)路徑在不同情況下很不相同，PPI的變動(dòng)不一定導(dǎo)前于CPI的變動(dòng)。事實(shí)上，在過去幾年中，PPI與CPI基本同步變化。因而難以根據(jù)PPI來預(yù)測(cè)CPI.更重要的是，PPI上升不僅說明部分上游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品依然供不應(yīng)求，而且反映了供給方的外部沖擊（如原油進(jìn)口價(jià)格上漲）。因而，伴隨PPI的上漲，實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)速度已經(jīng)下降是完全可能的

●在目前情況下，輕易改變貨幣政策的方向?qū)⒃谑袌?chǎng)上造成信號(hào)混亂，以致使前一段宏觀調(diào)控的成果毀于一旦。另一方面，由于出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)趨冷的一系列跡象，且CPI不到2％，進(jìn)一步緊縮貨幣不但沒有必要而且有害。人民幣基準(zhǔn)利率目前沒有必要調(diào)整。也沒有必要進(jìn)一步增加貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。2005年商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率一直維持在高于支付、清算及貸款合理增長(zhǎng)所需資金的水平之上、貨幣市場(chǎng)利率不斷下跌等事實(shí)都說明商業(yè)銀行的流動(dòng)性是充分的

●一個(gè)人均收入剛剛達(dá)到1000美元的發(fā)展中國(guó)家，長(zhǎng)期以來卻一直在對(duì)外輸出資本，就不能不說是一種很不正常的現(xiàn)象了。如果這種現(xiàn)象是市場(chǎng)行為的結(jié)果，就說明中國(guó)的投資收益過低。如果并非純市場(chǎng)現(xiàn)象，就說明中國(guó)在經(jīng)濟(jì)制度安排和政策上存在嚴(yán)重問題

如何看待當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)2005年上半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到9.5％，通貨膨脹率只有1.8％，實(shí)現(xiàn)了我們求之不得的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹率的最佳組合。不僅如此，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡也得到一定程度的改善。其主要表現(xiàn)是：固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落；居民消費(fèi)增速有所上升；房地產(chǎn)投資過熱得到一定抑制；瓶頸現(xiàn)象明顯緩解。事實(shí)說明，中國(guó)政府的宏觀調(diào)控已經(jīng)取得階段性成功。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)變量和政府政策相互作用的結(jié)果，在制度安排和政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策給定的條件下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有其內(nèi)在規(guī)律可循。經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)過程中發(fā)生周期性波動(dòng)是不可避免的。政府所應(yīng)該和所能做的就是根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀形勢(shì)，運(yùn)用反周期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、盡可能熨平波動(dòng)，使高增長(zhǎng)與低通脹的組合維持盡可能長(zhǎng)的時(shí)間。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過去26年中從未能在連續(xù)三年中保持9％以上的增長(zhǎng)速度和把通貨膨脹率控制在3％以下。2005年將成為創(chuàng)造歷史的一年。

最近一段時(shí)間以來，關(guān)于“中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否變冷”的辯論日趨升溫。“變冷說”的支持者認(rèn)為，4―5月各項(xiàng)價(jià)格指數(shù)連續(xù)下跌、投資增長(zhǎng)速度逐漸放緩、企業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)速度明顯下降說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)“變冷”。而反對(duì)者則認(rèn)為，GDP、固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口貿(mào)易、房地產(chǎn)投資與價(jià)格及生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）等增長(zhǎng)率仍處于高位運(yùn)行，僅從消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、固定資產(chǎn)投資等增長(zhǎng)率指標(biāo)降低出發(fā)，判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩缺乏依據(jù)。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為一種客觀過程是否出現(xiàn)方向性變化，應(yīng)該主要根據(jù)哪些數(shù)據(jù)做出判斷？如何把看似相互矛盾的數(shù)據(jù)放在一個(gè)統(tǒng)一的框架內(nèi)進(jìn)行分析，以得出合乎邏輯的結(jié)論？這是我們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)做出正確判斷的理論前提。筆者以為，在2005年的前5個(gè)月中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有三個(gè)重要特征值得特別關(guān)注：第一，凈出口增長(zhǎng)速度急劇上升，凈出口成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要?jiǎng)恿χ?。第二，CPI和GDP減縮指數(shù)增速下降。第三，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速下降。這三點(diǎn)都說明，2002年底以來的本輪經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。

2004年固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過50％；最終消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在40％以上；凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)約為6％。2005年前半年總需求各構(gòu)成部分的增長(zhǎng)速度發(fā)生了改變。相應(yīng)地，它們對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也發(fā)生了很大變化。最突出的變化是固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)有所下降（但時(shí)有反復(fù)），而凈出口的貢獻(xiàn)大大增加。2005年前半年固定資產(chǎn)投資、最終消費(fèi)和凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)約各占三分之一。

總之，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)大增、各主要物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)速度下跌以及工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速明顯下降這三個(gè)現(xiàn)象同時(shí)發(fā)生時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)一定已經(jīng)出現(xiàn)。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)充滿不確定性的過程，歷史很少會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)。但是，不管怎么樣，歷史的經(jīng)驗(yàn)值得注意。面對(duì)新的形勢(shì)，為慎重起見，在繼續(xù)實(shí)行宏觀調(diào)控的同時(shí)，我們應(yīng)該把如何防止經(jīng)濟(jì)滑入通貨收縮或滯脹（如果石油價(jià)格暴漲）納入視野。

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所發(fā)生的前述變化是2003年以來投資過熱的必然結(jié)果。這是預(yù)料中之事。2003年下半年開始宏觀調(diào)控時(shí)，我們就已指出：“盡管目前的投資熱可能并不導(dǎo)致嚴(yán)重通貨膨脹在中國(guó)的再次發(fā)生，但由于目前投資的迅速增長(zhǎng)并不完全是前幾年經(jīng)濟(jì)調(diào)整所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)效益提高的結(jié)果，現(xiàn)期投資增長(zhǎng)所帶來的生產(chǎn)能力的增加并不能保證未來有效需求的相應(yīng)增加。投資過熱的結(jié)果可能是今后企業(yè)效益的重新下降、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重新惡化，并由于生產(chǎn)過剩導(dǎo)致通貨收縮的加劇?！?/p>

對(duì)于這一過程的動(dòng)態(tài)路徑，我們當(dāng)時(shí)的粗略判斷是：“第一，從短期來看，由于（由投資到產(chǎn)出的）投產(chǎn)期較長(zhǎng)以及需求缺口增長(zhǎng)對(duì)通貨膨脹率影響的滯后效應(yīng)，即便在本期總需求和總供給的增長(zhǎng)速度實(shí)現(xiàn)了平衡，2004年（或到2004年的下半年）通貨膨脹率可能還會(huì)繼續(xù)上升。第二，從中期來看，由于在2003年總需求增長(zhǎng)的主要推定因素是投資需求的增長(zhǎng)，在以后數(shù)年內(nèi)（如2005年、2006年）中國(guó)生產(chǎn)能力（總供給的另一種說法）的增長(zhǎng)速度可能會(huì)有較大提高。因而，除非總需求的增長(zhǎng)速度進(jìn)一步提高或出現(xiàn)供給方的外部沖擊，中國(guó)通貨膨脹形勢(shì)在未來數(shù)年內(nèi)嚴(yán)重惡化的可能性不大。90年代各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證明，投資過熱導(dǎo)致的是生產(chǎn)過剩、通貨收縮而不是通貨膨脹?！蓖瑯涌梢灶A(yù)料到的是：只要政府執(zhí)行松緊適度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在實(shí)現(xiàn)9％以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)把通貨膨脹率控制在2％左右。我們也沒有理由認(rèn)為2006年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的增長(zhǎng)。

財(cái)政政策應(yīng)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮更大作用由于經(jīng)濟(jì)過程的復(fù)雜性和不確定性，預(yù)防性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策往往是加劇、而不是減緩經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。新宏觀經(jīng)濟(jì)政策的推出應(yīng)該是穩(wěn)健的，應(yīng)該建立在對(duì)發(fā)展趨勢(shì)的充分把握之上。

在當(dāng)前形勢(shì)下，應(yīng)該采取怎樣的貨幣政策和財(cái)政政策？

盡管經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能已經(jīng)或正在發(fā)生重要變化，在最近的一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策應(yīng)該保持穩(wěn)定。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字，目前固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度依然較快，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)剛剛得到一定程度的抑制，中國(guó)粗放的生產(chǎn)方式依然沒有得到改善。在這種情況下，輕易改變貨幣政策的方向?qū)⒃谑袌?chǎng)上造成信號(hào)混亂，以致使前一段宏觀調(diào)控的成果毀于一旦。另一方面，由于出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)趨冷的一系列跡象，且CPI不到2％，進(jìn)一步緊縮貨幣不但沒有必要而且有害。人民幣基準(zhǔn)利率目前沒有必要調(diào)整。也沒有必要進(jìn)一步增加貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。2005年商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率一直維持在高于支付、清算及貸款合理增長(zhǎng)所需資金的水平之上、貨幣市場(chǎng)利率不斷下跌等事實(shí)都說明商業(yè)銀行的流動(dòng)性是充分的。

2005年前5個(gè)月各大金融機(jī)構(gòu)存、貸款規(guī)模連續(xù)下滑引起了業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂。然而，造成這種局面的原因是多方面的，就其主要方面來說不是由貨幣政策引起的（對(duì)銀行的內(nèi)控要求、降低不良債權(quán)的努力、提高資本充足率等都會(huì)對(duì)銀行貸款的發(fā)放產(chǎn)生影響），也無法通過貨幣政策來解決。在2005年下半年，貿(mào)易順差將急劇增加，為保持人民幣的穩(wěn)定，中央銀行必將面臨更加沉重的對(duì)沖任務(wù)。由于目前貨幣市場(chǎng)利率較低，中央銀行的對(duì)沖成本會(huì)有所下降。但是，在2005年下半年，如果資金流入過猛、過快，中央銀行的對(duì)沖負(fù)擔(dān)就會(huì)大大增加。同時(shí)，由于近年來央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模極為巨大，僅僅為了贖回舊票據(jù)，就需要發(fā)行大量新票據(jù)。在今后的一段時(shí)間內(nèi)，央行票據(jù)發(fā)行及其對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的影響值得關(guān)注。最后，匯率的可能變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響也是一個(gè)值得認(rèn)真研究的問題。

關(guān)于財(cái)政政策，從中、長(zhǎng)期來看，政府應(yīng)該逐步提高全國(guó)財(cái)政收入（支出），特別是中央政府財(cái)政收入（支出），但同發(fā)達(dá)國(guó)家和大多數(shù)重要發(fā)展中國(guó)家相比，中國(guó)財(cái)政收入占GDP的比重過低（表和圖2），不利于國(guó)家建設(shè)“和諧社會(huì)”的目標(biāo)、不利于政府提高宏觀調(diào)控能力。政府有必要制定一個(gè)中期目標(biāo)，確保中國(guó)財(cái)政收入占GDP的比例在不久的將來達(dá)到足夠高的水平。

財(cái)政政策應(yīng)該在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中發(fā)揮更大作用。今年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度之所以能夠達(dá)到9.5％，很大程度上應(yīng)歸功于凈出口的高速增長(zhǎng)。在2005年下半年或在2006年中國(guó)能否繼續(xù)保持30％左右的出口增長(zhǎng)速度是值得懷疑的?，F(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)內(nèi)需不足，出口增加速度（凈出口增速度）的下降將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的下降。為了維持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，必須刺激內(nèi)需。在內(nèi)需的各個(gè)構(gòu)成部分中，投資增長(zhǎng)速度是我們希望加以控制的，而消費(fèi)需求又難于在短期內(nèi)加以影響，剩下的唯一選擇就是政府開支。在2006年，為了保持既定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，可能需要增加政府財(cái)政支出以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)需求不足。財(cái)政政策缺乏貨幣政策的靈活性，財(cái)政投資項(xiàng)目從立項(xiàng)到實(shí)際投資到位要花費(fèi)很長(zhǎng)時(shí)間。因而需未雨綢繆，預(yù)先準(zhǔn)備好一套財(cái)政政策預(yù)案，一旦需要就可以及時(shí)出臺(tái)并立即對(duì)"經(jīng)濟(jì)發(fā)生影響。

從較為長(zhǎng)期的角度來看，財(cái)政政策應(yīng)該在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮更大的作用。第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外需的依賴過高。中國(guó)的貿(mào)易總額占GDP的比重超過70％，2005年還將進(jìn)一步上升。在全世界，沒有任何大國(guó)的貿(mào)易總額占GDP的比重像中國(guó)這樣高。在號(hào)稱嚴(yán)重依賴外需的日本，這一比例不超過25％，號(hào)稱世界上最開放的美國(guó)，這一比例在20％左右。中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度（貿(mào)易總額/GDP）達(dá)到如此之高的程度是長(zhǎng)期執(zhí)行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略的結(jié)果。這一戰(zhàn)略對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)做出了重大貢獻(xiàn)。但是，對(duì)外依存度過高也會(huì)導(dǎo)致資源配置的惡化并嚴(yán)重影響國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全，因而應(yīng)該逐步加以矯正。

第二，中國(guó)的投資率和投資效益之間存在嚴(yán)重失衡。

在過去25年中，中國(guó)的投資率平均維持在40％左右，在2004年更是超過了45％，2005年有可能達(dá)到50％。中國(guó)的投資率之高在世界上沒有任何國(guó)家可以相比。按9.4％的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度計(jì)算，中國(guó)的資本―產(chǎn)出率高達(dá)4.3％，大大高于發(fā)達(dá)國(guó)家甚至一般發(fā)展中國(guó)家。理論上說，中國(guó)的投資率和資本―產(chǎn)出率存在一定的正相關(guān)關(guān)系，因而，適當(dāng)降低投資率可以提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。更重要的是，把原本用于投資的資源轉(zhuǎn)用于直接或間接地改善人力資本，將能直接導(dǎo)致資本―產(chǎn)出率的降低。

第三，中國(guó)的儲(chǔ)蓄與投資關(guān)系在一定意義上也存在嚴(yán)重失衡。

理論上來說，發(fā)展中國(guó)家的收入水平低，因而儲(chǔ)蓄率低。但發(fā)展中國(guó)家的投資率卻較高。投資率高于儲(chǔ)蓄率在國(guó)際收支中便表現(xiàn)為貿(mào)易逆差（及經(jīng)常項(xiàng)目逆差）。經(jīng)常項(xiàng)目順差意味著資本的凈輸出。在過去十?dāng)?shù)年中，中國(guó)基本保持了貿(mào)易順差和經(jīng)常項(xiàng)目順差，因而是不折不扣的資本輸出國(guó)。如果經(jīng)常項(xiàng)目順差是一個(gè)周期性現(xiàn)象，則不必格外關(guān)注。但是，一個(gè)人均收入剛剛達(dá)到1000美元的發(fā)展中國(guó)家，長(zhǎng)期以來卻一直在對(duì)外輸出資本，就不能不說是一種很不正常的現(xiàn)象了。如果這種現(xiàn)象是市場(chǎng)行為的結(jié)果，就說明中國(guó)的投資收益過低。如果并非純市場(chǎng)現(xiàn)象，就說明中國(guó)在經(jīng)濟(jì)制度安排和政策上存在嚴(yán)重問題。

第四，中國(guó)的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)十分不合理。

中國(guó)長(zhǎng)期保持貿(mào)易項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目順差已經(jīng)是不合理的了。更為不合理的是，中國(guó)在維持經(jīng)常項(xiàng)目順差的同時(shí)還維持了資本項(xiàng)目順差。中國(guó)是世界第一大直接投資引資國(guó)，累積直接投資量接近6000億美元。與此同時(shí)，中國(guó)通過購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫券等形式大量輸出資本。在歷史上，似乎還沒有哪個(gè)國(guó)家曾經(jīng)像中國(guó)這樣在如此長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)同時(shí)維持經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”。目前中國(guó)已經(jīng)積累了6000多億美元的外匯儲(chǔ)備，2005年底這一數(shù)目將達(dá)到或超過7000億美元。換言之，中國(guó)在引進(jìn)大量長(zhǎng)期資本的同時(shí)，輸出了更為大量的短期資本。從美國(guó)國(guó)際收支平衡表的角度來看，根本不存在美國(guó)對(duì)中國(guó)的真實(shí)資本輸出。對(duì)華投資的資金，來源于中國(guó)的居民儲(chǔ)蓄。美國(guó)只不過是通過其國(guó)際收支平衡表媒介了低收益的中國(guó)存款和高收益的外國(guó)直接投資。資本的對(duì)流本身不是問題，問題是：通過這種收益差距極大的對(duì)流，中國(guó)的跨代國(guó)民福利水平很可能是減少了而不是增加了。如果相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)還會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)的話，外國(guó)的投資收益將繼續(xù)保持在較高的水平上，而中國(guó)