【借殼上市主體股權(quán)增益探析案例：以圓通速遞為例12000字（論文）】

目錄TOC\o"1-3"\h\u14202一、緒論 110162（一）研究背景 119695（二）研究意義 210301（三）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2284651.國(guó)外研究現(xiàn)狀 286802.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 331865二、借殼上市綜述 414424（一）借殼上市的涵義 430456（二）殼及殼公司 49613（三）借殼上市的交易界定 422242三、圓通速遞借殼上市案例研究 622105（一）圓通速遞借殼上市簡(jiǎn)介 632128（二）圓通速遞借殼上市選擇 614236（三）圓通速遞盈利狀況與同行業(yè)公司比較 723045四、圓通速遞股權(quán)增益計(jì)劃分析 78771（一）圓通速遞實(shí)施股權(quán)增益的必要性 75642（二）圓通速遞股權(quán)增益的設(shè)計(jì)方案 81118（三）圓通速遞股權(quán)增益實(shí)施結(jié)果 83797（四）圓通速遞股權(quán)增益實(shí)施效果 960901.從會(huì)計(jì)角度研究股權(quán)增益與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī) 9188952.從市場(chǎng)角度研究股權(quán)增益公布前后市場(chǎng)反應(yīng) 1115166五、結(jié)論及政策性建議 1317894（一）結(jié)論 1326819（二）政策性建議 13226881.綜合考量會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)和市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo) 13237702.延長(zhǎng)股權(quán)增益的有效期 14320473.進(jìn)一步完善股權(quán)增益相關(guān)法規(guī) 1423514致謝 1427850參考文獻(xiàn)： 15借殼上市主體股權(quán)增益分析案例—以圓通速遞為例摘要：×中國(guó)電子商務(wù)的快速發(fā)展進(jìn)一步推動(dòng)了快遞行業(yè)的快速發(fā)展.快遞行業(yè)也隨之進(jìn)入成熟階段,物流行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也越發(fā)激烈,想要不斷地發(fā)展下去,必須不斷提高服務(wù)的質(zhì)量,但是服務(wù)質(zhì)量的提高需要通過(guò)各方面來(lái)實(shí)現(xiàn),其中最重要的一個(gè)方面就是資本的支持,沒(méi)有資本的支持,任何公司都很難發(fā)展下去,作為物流行業(yè)的重要一方,圓通也期望著進(jìn)行不斷改進(jìn),圓通首先通過(guò)借殼上市的方式實(shí)現(xiàn)了上市的目的,為其資本的積累提供了支持.伴隨著股權(quán)分置改革的完成以及公司治理結(jié)構(gòu)的完善，上市公司對(duì)高層管理人員的股權(quán)增益越來(lái)越積極。本文以較早對(duì)股權(quán)增益進(jìn)行嘗試的圓通速遞為例，分別從會(huì)計(jì)角度和市場(chǎng)角度出發(fā)，分析其在實(shí)施股權(quán)增益期間的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)反應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)圓通速遞的股權(quán)增益方案較為簡(jiǎn)單，但是激勵(lì)本身有利于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。建議上市公司在制定股權(quán)增益計(jì)劃時(shí)，綜合考量會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)和市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)且適當(dāng)延長(zhǎng)股權(quán)增益的有效期；我國(guó)關(guān)于上市公司股權(quán)增益的法律法規(guī)能夠進(jìn)一步完善。關(guān)鍵詞：借殼上市；上市主體；股權(quán)增益；圓通速遞一、緒論（一）研究背景在資本市場(chǎng)日益走向國(guó)際化今天，隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展，國(guó)際融資方式也正在發(fā)生深刻變化。借殼上市作為直接融資方式的一種，在境外很普遍。一些不符合IPO標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行直接上市的中小公司便通過(guò)借殼上市進(jìn)入資本市場(chǎng)，利用資本市場(chǎng)的資源，可以成長(zhǎng)為一個(gè)中大型公司，股票將升級(jí)到更高一級(jí)的資本市場(chǎng)。澳大利亞、新加坡、美國(guó)、加拿大、香港都可以進(jìn)行借殼上市。美國(guó)具有世界上最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，從上個(gè)世紀(jì)九十年代開(kāi)始，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，殼資源市場(chǎng)得以健康發(fā)展。借殼上市的公司數(shù)量有了大幅度的增長(zhǎng)。近年來(lái)，快速發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，吸引了許多海外投資者。他們希望在海外的資本市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)內(nèi)上市企業(yè)的股票，來(lái)賺取經(jīng)濟(jì)利益。這樣，一方面海外的投資者既可以通過(guò)買賣中國(guó)企業(yè)股票，充分分享人民幣升值，又可以分享到中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的成果；另一方面，更多的國(guó)內(nèi)企業(yè)也希望到海外上市。今年來(lái)，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)速度一直是居世界前列的，快速發(fā)展的中國(guó)可以提供高品質(zhì)，高增長(zhǎng)的市場(chǎng)資源給世界各大交易所。外國(guó)投資者看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景，希望分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)的成果。目前，海外資本市場(chǎng)，中國(guó)概念股整體性能優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。中國(guó)概念股票受到海外投資者的歡迎，這對(duì)融資難、還不能完全以同等國(guó)民待遇上市的很多中國(guó)企業(yè)是很重要的。越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)獲得了國(guó)內(nèi)難以獲取的企業(yè)發(fā)展資金，并利用資本市場(chǎng)融資到的巨額資金通過(guò)聯(lián)合重組、兼并收購(gòu)等方式迅速向外擴(kuò)張，進(jìn)一步拓寬融資的渠道，為真正走向世界奠定基礎(chǔ)。據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)未來(lái)的10年中將有1000家企業(yè)赴美上市，平均每年可增加市值2000億美元-3000億美元。中國(guó)概念股將成為美國(guó)資本市場(chǎng)上的一股新興力量翟浩.上市公司退市：理論分析和制度構(gòu)建[D].華東政法大學(xué),2012.翟浩.上市公司退市：理論分析和制度構(gòu)建[D].華東政法大學(xué),2012.（二）研究意義資本市場(chǎng)中借殼上市有利于促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。公司要通過(guò)多種方式參與資本市場(chǎng)，借殼上市作為公司參與資本市場(chǎng)發(fā)展一條重要途徑，可以使老公司改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，更可能因新公司借殼的原因，淘汰原有的落后產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化適合公司發(fā)展的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而使上市公司的表現(xiàn)煥然一新；因?yàn)閮?yōu)質(zhì)公司的進(jìn)入，也會(huì)代表更適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)入到資本市場(chǎng)，可以說(shuō)，借殼上市的發(fā)展在很大程度上能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整轉(zhuǎn)型，并為資本市場(chǎng)的壯大和健康發(fā)展做出良好的貢獻(xiàn)。借殼上市可以積極提升上市公司質(zhì)量。借殼上市為非上市公司在資本市場(chǎng)上募集資金提供更多選擇目前，我國(guó)公司上市主要通過(guò)IPO的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)，但I(xiàn)PO對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)的不合理要求及漫長(zhǎng)的排隊(duì)等待期使許多公司望而卻步，借殼上市可以使非上市公司獲得對(duì)上市公司的控股權(quán)，再將其控制的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)定向增發(fā)等方式注入上市公司，進(jìn)而達(dá)到公司間接上市的目的。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，有越來(lái)越多的公司渴望通過(guò)在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資以達(dá)到快速發(fā)展和追趕超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的目的，在選擇上市途徑時(shí)，有不少公司從自身情況出發(fā)選擇了借殼上市，為了正確認(rèn)識(shí)借殼上市這一資本市場(chǎng)發(fā)展的必然產(chǎn)物，需我們對(duì)借殼上市有更為深刻的認(rèn)識(shí)和研究。因此本文通過(guò)研究圓通速遞借殼上市，為更多有上市需求的公司再選擇上市途徑時(shí)提供借鑒。同時(shí)，對(duì)提高我國(guó)整體的上市公司質(zhì)量，進(jìn)而科學(xué)、有序的發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)都具有十分重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。（三）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國(guó)外研究現(xiàn)狀美國(guó)早在1934年，就成功的完成了第一例公司的借殼上市。由于國(guó)外研究較早，因此在并購(gòu)和借殼上市方面取得了豐富的研究成果。大量的研究結(jié)果表明，選用有差別的并購(gòu)方法對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生不同的影響。Elers，Clark，Agrawal等人的研究結(jié)果表明企業(yè)無(wú)論是采取單一并購(gòu)的方式，還是采取混合并購(gòu)的并購(gòu)方式，都會(huì)使得企業(yè)產(chǎn)生更高的市場(chǎng)價(jià)值。在并購(gòu)的支付方式方面，Eckbo提出了“稅收協(xié)同效應(yīng)”，他認(rèn)為無(wú)論是采用現(xiàn)金或者是證券作為對(duì)價(jià)方式，都會(huì)給被并購(gòu)企業(yè)的原股東或收購(gòu)方在稅收上帶來(lái)一定的好處。股東在并購(gòu)過(guò)程中既有使用證券支付的動(dòng)機(jī)，也有使用現(xiàn)金作為支付手段的動(dòng)機(jī)。因?yàn)椴捎米C券支付時(shí)，被并購(gòu)方在稅收方面會(huì)得到一定的優(yōu)惠，在可能會(huì)延遲納稅甚至在納稅種類上有所變動(dòng)；而采用現(xiàn)金作為對(duì)價(jià)方式時(shí)，并購(gòu)方增加了資產(chǎn)，在財(cái)務(wù)報(bào)表處理中可以增加計(jì)提的折舊達(dá)到合理避稅的目的。Gordon，Yagil，Travlos等人20世紀(jì)50年代到80年代間美國(guó)的混合并購(gòu)進(jìn)行了研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金并購(gòu)方式帶來(lái)的超常收益要比股票并購(gòu)帶來(lái)的超常收益平均高出約2.5個(gè)百分點(diǎn)。在并購(gòu)是否能夠創(chuàng)造價(jià)值方面，通過(guò)對(duì)1973年至1976年間發(fā)生大量企業(yè)間并購(gòu)的案例進(jìn)行分析，經(jīng)濟(jì)學(xué)家多德和萊貝克得出了如下結(jié)論：并購(gòu)雙方獲得超額收益與并購(gòu)結(jié)果沒(méi)有直接的關(guān)系。80年代研究的主要內(nèi)容也集中在，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)對(duì)被并購(gòu)對(duì)象的股東財(cái)富的影響，所得結(jié)果略有下降。Schwert，Bhagat等人在90年代也相繼對(duì)70年代到90年代這二十年間發(fā)生的企業(yè)并購(gòu)想象以及對(duì)并購(gòu)雙方的財(cái)富影響進(jìn)行了類似的研究，雖然樣本數(shù)量和研究方法略有不同，但得出的結(jié)論卻與之前等人的研究趨于一致。這個(gè)結(jié)論就是：無(wú)論并購(gòu)是否成功，被并購(gòu)方股東的財(cái)富總是能通過(guò)該并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)增值。事實(shí)上，關(guān)于并購(gòu)活動(dòng)能否為并購(gòu)方股東帶來(lái)收益這個(gè)問(wèn)題在學(xué)術(shù)界仍然存在諸多的爭(zhēng)論于淑玲.富奧股份公司借殼上市相關(guān)問(wèn)題研究[D].吉林大學(xué),2011.于淑玲.富奧股份公司借殼上市相關(guān)問(wèn)題研究[D].吉林大學(xué),2011.2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）借殼上市的理論研究方面趙昌文（2001）發(fā)表《殼資源研究一中國(guó)上市公司并購(gòu)理論與案例》一文在并購(gòu)研究領(lǐng)域引起了極大的關(guān)注，并獲得了廣泛的贊譽(yù)，是我國(guó)學(xué)術(shù)界關(guān)于借殼上市方面研究的里程碑式的成果。作者對(duì)殼資源的選擇標(biāo)準(zhǔn)、借殼過(guò)程當(dāng)中應(yīng)當(dāng)注意的問(wèn)題、殼公司價(jià)值的評(píng)估等方面都做出了詳盡的闡述。肖敏（2007）研究了我國(guó)一些在大陸、香港以及美國(guó)這三個(gè)資本市場(chǎng)借殼上市的企業(yè)，綜合對(duì)這些企業(yè)的研究，分析這些企業(yè)借殼上市的動(dòng)機(jī)和原因，并在此基礎(chǔ)上得出最終的結(jié)論：干凈、完整、新鮮是作為一個(gè)殼公司的基本標(biāo)準(zhǔn)。趙承業(yè)（2009）選擇現(xiàn)金、換股收購(gòu)這兩種途徑，對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)借殼上市主要的情況進(jìn)行分析研究，他指出，目前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)并不適合采用現(xiàn)金收購(gòu)的方式來(lái)進(jìn)行借殼上市，與此同時(shí)，他對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)IPO與借殼上市的區(qū)別進(jìn)行了對(duì)比分析。羅詩(shī)藝與一些學(xué)者（2013）指出，借殼上市是企業(yè)實(shí)現(xiàn)收購(gòu)的一種非常方便的方法張?chǎng)?對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)借殼上市的問(wèn)題思考[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2011.張?chǎng)?對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)借殼上市的問(wèn)題思考[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2011.（2）借殼上市動(dòng)因研究方面吳曉求（2013）認(rèn)為，目前我國(guó)相關(guān)的上市制度和資本市場(chǎng)都不太成熟，這直接導(dǎo)致了投機(jī)性資產(chǎn)重組在借殼上市中經(jīng)常會(huì)發(fā)生，期望通過(guò)并購(gòu)重組的行為來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)整與資金共享，在目前還是不太可能實(shí)現(xiàn)的理想。任剛要（2009）研究借殼方和讓殼方兩個(gè)角度，對(duì)二者進(jìn)行動(dòng)因分析，借殼方由于其無(wú)法造殼，為了獲得證券市場(chǎng)的占有份額，借殼方式是其唯一方式，而讓殼方則是希望通過(guò)讓殼，進(jìn)而來(lái)實(shí)現(xiàn)自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換以及產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整。劉貴文、馮捷（2010）認(rèn)為房地產(chǎn)企業(yè)是急需資金周轉(zhuǎn)的行業(yè)，同時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)融資方式相對(duì)單一，資金的大量需求和融資渠道的拓寬成為房地產(chǎn)企業(yè)首選借殼上市的根本動(dòng)因。很多公司在經(jīng)過(guò)借殼上市之后，公司各方面的效益都得到明顯的提高。（3）在借殼上市案例研究方面洪波（2005）對(duì)國(guó)美電器在香港借殼上市的運(yùn)作模式和特點(diǎn)進(jìn)行了具體的描述，并對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在借殼上市方面提出建設(shè)性意見(jiàn)。李博、張樂(lè)等（2008）指出在當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)不景氣時(shí)借殼上市的機(jī)會(huì)，并對(duì)以相關(guān)具體案例分析作為論證的基礎(chǔ)。李博文、鄭韻楚（2012）對(duì)ST興業(yè)被借殼上市這一例子進(jìn)行研究，他們得出結(jié)果：ST興業(yè)在以后的幾年內(nèi)，盡管提高了利潤(rùn)與其他一些公司的指標(biāo)，但是償債能力、獲取現(xiàn)金能力都差強(qiáng)人意，財(cái)務(wù)績(jī)效不是很令人滿意。

二、借殼上市綜述（一）借殼上市的涵義借殼上市，即特殊目的并購(gòu)上市(SpecialPurposeAcquisitionCorporation--SPAC)。一般理論認(rèn)為，借殼上市是指非上市企業(yè)通過(guò)收購(gòu)取得上市公司控制權(quán)后，再由上市公司收購(gòu)非上市企業(yè)、公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)非上市企業(yè)間接上市目的的一種資產(chǎn)重組方式。借殼上市屬于上市公司并購(gòu)的一種形式，其實(shí)質(zhì)是非上市公司收購(gòu)上市公司(殼公司)與上市公司(殼公司)反向收購(gòu)非上市公司全部或大部分資產(chǎn)的雙重組合收購(gòu)行為，是一種高級(jí)形態(tài)的上市公司收購(gòu)行為。在我國(guó)，借殼上市有狹義和廣義兩種。狹義的借殼上市是指，集團(tuán)公司先將一個(gè)子公司或部分資產(chǎn)改造上市，然后通過(guò)資產(chǎn)重組將其他資產(chǎn)、業(yè)務(wù)注入己上市的公司，并逐步實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市的一種方式。廣義的借殼上市除包括狹義的借殼上市概念，還包括買殼上市。買殼上市在英美等國(guó)家稱反向收購(gòu)(ReverseMerger，是指非上市企業(yè)、公司按照法律法規(guī)和股票上市交易規(guī)則，通過(guò)協(xié)議或二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)方式收購(gòu)業(yè)績(jī)較差的上市公司股權(quán)，取得上市公司控股地位后，利用該控股地位，對(duì)該上市公司的人員、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離、重組，再由上市公司收購(gòu)非上市公司(控股公司)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市目的的一種企業(yè)并購(gòu)行為。（二）殼及殼公司所謂殼就是指法律給予公司股份在資本市場(chǎng)(證券交易所)交易的資格，簡(jiǎn)稱為上市公司的資格。因?yàn)橹挥薪?jīng)核準(zhǔn)獲得上市資格的企業(yè)，才可以通過(guò)證券市場(chǎng)，以發(fā)行公眾股的形式從社會(huì)募集資金。它具有可以持續(xù)地利用證券市場(chǎng)融資的優(yōu)越條件，且通過(guò)配股或增發(fā)新股來(lái)增強(qiáng)資本的擴(kuò)張能力和籌資能力。所謂殼公司，是指在證券市場(chǎng)上，業(yè)務(wù)規(guī)模小或停止，業(yè)績(jī)一般或無(wú)業(yè)績(jī)的上市公司，但是因?yàn)闆](méi)有健全的退市制度，其繼續(xù)擁有和保持上市資格。殼公司一般有總股本小，或可流通股規(guī)模小有些甚至停牌或停止交易，所以股價(jià)一直都很低等這類特點(diǎn)。（三）借殼上市的交易界定買殼上市與借殼上市的區(qū)別。買殼上市，一般是指欲買殼的企業(yè)先收購(gòu)一家被選的“殼”公司，然后將買殼公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、重要子公司等通過(guò)置換或出售、定向增發(fā)暨吸收合并等形式注入該上市公司，實(shí)現(xiàn)上市的目的。借殼上市，一般不需要先控股一家上市公司然后再與該上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，而是直接出售重大資產(chǎn)、以新增股份暨吸收合并等事項(xiàng)達(dá)到上市的目的。反向收購(gòu)與借殼上市的區(qū)別。反向收購(gòu)是企業(yè)合并的一種特殊形式。在形式上，上市公司發(fā)行權(quán)益性工具“購(gòu)買”非上市公司，實(shí)質(zhì)上，“被購(gòu)買”的非上市公司通過(guò)權(quán)益互換取得上市公司的控制權(quán)。雖然法律上稱公開(kāi)發(fā)行權(quán)益性工具的上市公司為母公司，稱“被購(gòu)買”的非上市公司為子公司，但是由于法律上的子公司實(shí)際統(tǒng)馭法律上母公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)活動(dòng)。因此該法律上的子公司是實(shí)際購(gòu)買方。實(shí)際購(gòu)買方與被購(gòu)方界定為母、子公司關(guān)系，屬于控股合并。借殼上市實(shí)現(xiàn)后，由于借殼企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、人員、業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)資質(zhì)等一起進(jìn)入選為”殼”公司的上市主體，在財(cái)務(wù)報(bào)表上，個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表的報(bào)告主體將發(fā)生重大變化。同一控制下企業(yè)合并與借殼上市的區(qū)別。同一控制下的企業(yè)合并，是指參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制且該控制并非暫時(shí)性的。買殼上市涉及的企業(yè)合并，通常屬于同一控制下的企業(yè)合并。三、圓通速遞借殼上市案例研究（一）圓通速遞借殼上市簡(jiǎn)介2016年7月28日午間，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委員會(huì)有條件通過(guò)了大楊創(chuàng)世重大資產(chǎn)重組相關(guān)事項(xiàng)。大楊創(chuàng)世（600233）公告，公司重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得有條件通過(guò)。這意味著，圓通成功借殼大楊創(chuàng)世，成為中國(guó)第一家登陸A股的快遞公司。2016年1月15日，\o"財(cái)經(jīng)知識(shí)_A股"\t"/16/0729/09/_blank"A股公司大楊創(chuàng)世發(fā)布公告表示，大楊創(chuàng)世將與\o"財(cái)經(jīng)公司_圓通速遞"\t"/16/0729/09/_blank"圓通速遞有限公司進(jìn)行資產(chǎn)重組。自此，中國(guó)快遞第一股的爭(zhēng)奪戰(zhàn)正式打響。3月22日大楊創(chuàng)世發(fā)布重組公告，擬通過(guò)重大資產(chǎn)出售、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)及募集配套資金的一系列交易，置出現(xiàn)有全部資產(chǎn)及負(fù)債，實(shí)現(xiàn)圓通速遞\o"借殼上市"\t"/16/0729/09/_blank"借殼上市，大楊創(chuàng)世整體作價(jià)為175億元。4月20日，大楊創(chuàng)世收到《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理通知書》的公告，這意味著證監(jiān)會(huì)受理了圓通借殼上市的申請(qǐng)，圓通借殼上市進(jìn)入到了最后的沖刺階段。7月28日，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委員會(huì)有條件通過(guò)了大楊創(chuàng)世重大資產(chǎn)重組相關(guān)事項(xiàng)。（二）圓通速遞借殼上市選擇IPO是指依法設(shè)立的股份有限公司首次在證券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行股票募集資金，也稱圓通速遞作“首發(fā)上市”。圓通速遞借殼上市和首發(fā)上市沒(méi)有絕對(duì)差異，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)只是體現(xiàn)在方案的選擇上，企圓通速遞業(yè)應(yīng)該對(duì)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，綜合考慮這兩種方式對(duì)自身是否適合，最終為上市提供圓通速遞百好的涂釋，提升操作性的同時(shí)增加效率。表1-IPO與借殼上市的對(duì)比分析如表1所示對(duì)比方面IPO借殼上市財(cái)務(wù)指標(biāo)要求最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)3，000萬(wàn)元；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)5,000萬(wàn)元，或者最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；發(fā)行前股本總額不少于3,000萬(wàn)元，上市前股本總額不少于5,000萬(wàn)元；最近一期末五星資產(chǎn)（扣除徒弟使用權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)比例不高于20%；最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。沒(méi)有具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，雖然要求與首發(fā)上市的要求趨同，但是實(shí)際由于審批主觀部門不同，沒(méi)有IPO審核嚴(yán)格直接財(cái)務(wù)成本僅需支付中介費(fèi)用除中介費(fèi)用外，企業(yè)還要支付買殼和資產(chǎn)置換的費(fèi)用；若不能成功上市或再融資，則可能而臨無(wú)法挽回成本的狀況。上市時(shí)間成本擬上市企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)期必須滿足3年以上會(huì)計(jì)年度；從保薦人進(jìn)入到審核上市，程序復(fù)雜，流程周期長(zhǎng)，一般為2年；受證券市場(chǎng)影響，存在被暫停的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)期沒(méi)有要求，新設(shè)公司也可借殼上市；從啟動(dòng)到成功借殼上市一般不超過(guò)1年；基本不會(huì)受證券市場(chǎng)行情影響而暫停審核。融資風(fēng)險(xiǎn)融資和上市同時(shí)進(jìn)行，可以保證融資上市一次性解決。要經(jīng)過(guò)買殼一一資產(chǎn)置換一一再融資二個(gè)環(huán)節(jié)，企業(yè)要達(dá)到最終成功融資，每個(gè)環(huán)節(jié)都要遵循相應(yīng)的規(guī)則和達(dá)到一定的條件，并接受必要的審批。財(cái)務(wù)和法律風(fēng)險(xiǎn)涉及主體相對(duì)簡(jiǎn)單，主要是發(fā)行人和投資者，所以，上市公司承擔(dān)的財(cái)務(wù)和法律風(fēng)險(xiǎn)較小。涉及主體較多，收購(gòu)方，被收購(gòu)方，上市公司及其債權(quán)人、公眾股東、公司雇員己經(jīng)及再融資的投資者等；如不能平衡多方利益，將產(chǎn)生較大的財(cái)務(wù)和法律風(fēng)險(xiǎn)。（三）圓通速遞盈利狀況與同行業(yè)公司比較本文選取我國(guó)快遞行業(yè)中較早上市的幾家公司的盈利指標(biāo)與圓通速遞的盈利指標(biāo)做對(duì)比分析，具體結(jié)果見(jiàn)表2-2-1。表2圓通速遞、申通速遞、順風(fēng)速運(yùn)、中通速遞2016年盈利指標(biāo)分析表營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）凈利潤(rùn)率圓通速遞99316207445937.50%申通速遞79856604360615.46%順風(fēng)速運(yùn)25251981630756.46%中通速遞5233415273190.52%資料來(lái)源：圓通速遞、申通速遞、順風(fēng)速運(yùn)、中通速遞2012年年度報(bào)告根據(jù)表2-2-1所示，2016年，圓通速遞、申通速遞、順風(fēng)速運(yùn)和中通速遞的營(yíng)業(yè)收入都已超過(guò)百億，其中，圓通速遞的營(yíng)業(yè)收入高達(dá)993億元，位居行業(yè)第一，離千億大關(guān)僅一步之遙；2016年，圓通速遞實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)74億元，凈利潤(rùn)率達(dá)到7.50%，均遙遙領(lǐng)先于其他三家上市公司。四、圓通速遞股權(quán)增益計(jì)劃分析（一）圓通速遞實(shí)施股權(quán)增益的必要性截至2015年12月23日，公司的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系如圖3-1-1，圓通速遞公司持有并控制圓通速遞股份共31500萬(wàn)股，占圓通速遞股份合計(jì)為58.66%。圓通速遞持有圓通速遞一半以上的股份，這種治理結(jié)構(gòu)存在很大的弊端。當(dāng)圓通速遞和圓通速遞之間發(fā)生利益沖突時(shí)，由于母公司圓通速遞擁有絕對(duì)控制權(quán)，一定程度上會(huì)限制圓通速遞的發(fā)展。為了優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，解決一股獨(dú)大的弊端，圓通速遞股權(quán)改革勢(shì)在必行。市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督委員會(huì)市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督委員會(huì)圓通速遞公司圓通速遞公司90%90%大楊創(chuàng)世大楊創(chuàng)世有限公司50.28%8.38%8.38%圓通速遞圓通速遞股份有限公司圖1圖12005年格力產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系圖（二）圓通速遞股權(quán)增益的設(shè)計(jì)方案圓通速遞管理層和股東經(jīng)多次的溝通和利益協(xié)商，共同確定了股權(quán)改革方案，其中第三條就設(shè)計(jì)了股權(quán)增益方案，并且在2015年12月21日獲得了國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局和市政府的批準(zhǔn)。圓通速遞2015年-2017年具體股權(quán)增益方案見(jiàn)表3。表3圓通速遞股權(quán)增益方案年份2014年2015年2016年利潤(rùn)目標(biāo)50493.60萬(wàn)元55542.96萬(wàn)元61097.26萬(wàn)元激勵(lì)數(shù)量安排從圓通速遞劃出2639萬(wàn)股股份，如果當(dāng)年達(dá)到目標(biāo)利潤(rùn)，則出售713萬(wàn)股股份給公司管理層，其余501萬(wàn)股由董事會(huì)自行安排。激勵(lì)價(jià)格每股凈資產(chǎn)值資料來(lái)源：圓通速遞股權(quán)分置改革說(shuō)明書在股權(quán)改革中，圓通速遞承諾劃出2639萬(wàn)股給圓通速遞的管理層，作為股權(quán)增益。從2014年到2016年，若公司任一年度的凈利潤(rùn)達(dá)到承諾的目標(biāo)數(shù)值，當(dāng)年年底，圓通速遞就可以獲得圓通速遞以每股凈資產(chǎn)值為售價(jià)出售的713萬(wàn)股的激勵(lì)股份。若三年都能達(dá)到目標(biāo)數(shù)值，則累計(jì)可獲得2139萬(wàn)股的股份，最后剩余的股份由董事會(huì)另行安排。表4圓通速遞2012至2015年前三季度的凈利潤(rùn)單位：萬(wàn)元年份2012年2013年2014年2015前三季度凈利潤(rùn)29680.9433727.5142078.4342014.01資料來(lái)源：圓通速遞2012年-2014年的年度報(bào)告和2015年三季度報(bào)告總體而言，圓通速遞股權(quán)增益的設(shè)計(jì)方案是比較簡(jiǎn)單的。根據(jù)表4所示，圓通速遞的凈利潤(rùn)呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2013年圓通速遞的凈利潤(rùn)為33727.51萬(wàn)元，相比2012年的凈利潤(rùn)29680.94萬(wàn)元增長(zhǎng)了13.63%；2014年圓通速遞實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42078.43萬(wàn)元，相比2013年又增長(zhǎng)了24.76%；且2014年前三季度圓通速遞實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)已相當(dāng)于2014年全年的凈利總額，也就是說(shuō)只要2014年全年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到20%，就可以實(shí)現(xiàn)50493.6萬(wàn)元的利潤(rùn)目標(biāo)。因此，2014年的激勵(lì)目標(biāo)是很容易達(dá)成的。股權(quán)增益方案設(shè)計(jì)中，2014年和2015年的利潤(rùn)目標(biāo)同樣也并不高。2014年的目標(biāo)凈利潤(rùn)為55542.96萬(wàn)元，2015年的目標(biāo)凈利潤(rùn)為61097.26萬(wàn)元。因此，只要圓通速遞每年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率達(dá)到10%，就可以拿到激勵(lì)股份。（三）圓通速遞股權(quán)增益實(shí)施結(jié)果圓通速遞2014年-2016年股權(quán)增益方案實(shí)施結(jié)果見(jiàn)表3-1-3表5圓通速遞2014年-2016年股權(quán)增益實(shí)施結(jié)果年份2014年2015年2016年利潤(rùn)目標(biāo)（萬(wàn)元）50493.6055542.9661097.26實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)（萬(wàn)元）50961.6869175.38126978.33授予數(shù)量（萬(wàn)股）7131069.51604.25授予價(jià)格（元）5.073.874.494資料來(lái)源：圓通速遞股權(quán)增益實(shí)施方案從表5中可以看到，2014年至2016年圓通速遞實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于各年所設(shè)定的目標(biāo)凈利潤(rùn)，超額完成了股權(quán)增益任務(wù)。2014年圓通速遞管理層獲得圓通速遞承諾授予的激勵(lì)股份713萬(wàn)股；2015年7月11日，公司第一次履行了每10股轉(zhuǎn)增5股的分配方案，原規(guī)定授予公司管理層的2015年股份數(shù)額由713萬(wàn)股轉(zhuǎn)增為1069.5萬(wàn)股；2016年7月11日，公司第二次實(shí)施每10股轉(zhuǎn)增5股的分配方案，2016年的激勵(lì)股份相應(yīng)增加到1604.25萬(wàn)股。隨著激勵(lì)的進(jìn)行，圓通速遞所持圓通速遞的股權(quán)逐漸轉(zhuǎn)移到圓通速遞管理層手中，圓通速遞已經(jīng)沒(méi)有絕對(duì)控制權(quán)，有利于圓通速遞的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。此外，該股權(quán)增益股份是由控股股東圓通速遞從其所持股份中劃分出來(lái)的，不需要?jiǎng)佑脠A通速遞內(nèi)部資金，因此并沒(méi)有損害廣大股東的利益。其次，2014年股權(quán)增益方案披露當(dāng)日，圓通速遞的收盤價(jià)為11.9元，而激勵(lì)股份的授予價(jià)格為5.07元，不到市價(jià)的一半；2015年股權(quán)增益方案披露當(dāng)日，圓通速遞收盤價(jià)為40.85元，激勵(lì)股份的的授予價(jià)格為3.87元，只有市價(jià)的9.47%；2016年股權(quán)增益方案披露當(dāng)日，圓通速遞的收盤價(jià)為18.7元，而激勵(lì)股份的授予價(jià)格為4.494元，也只有市價(jià)的四分之一，也就是說(shuō)圓通速遞管理層以遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格就可以買到激勵(lì)股份，從中獲得極高的收益。（四）圓通速遞股權(quán)增益實(shí)施效果1.從會(huì)計(jì)角度研究股權(quán)增益與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)從會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的角度進(jìn)行分析，圓通速遞股權(quán)增益計(jì)劃實(shí)施當(dāng)年以及前后各三年的各項(xiàng)收益指標(biāo)如以下各圖所示：表6圓通速遞2012年-2010年資產(chǎn)變化表年份凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率2012年183528.856%714416.363%2013年217233.5718%828907.8116%2014年272193.7811%1268119.96-1%2015年311302.9114%1599407.0126%2016年586013.6288%2554795.5460%資料來(lái)源：根據(jù)圓通速遞2012年-2016年年度報(bào)告整理編制圖2圓通速遞2012年-2010年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率資料來(lái)源：作者根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)整理繪制根據(jù)圖2和圖3所示，自2014年圓通速遞實(shí)施股權(quán)增益以來(lái)，絕對(duì)收益指標(biāo)凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，但相對(duì)指標(biāo)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的波動(dòng)較大，說(shuō)明企業(yè)的成長(zhǎng)性不夠穩(wěn)定。2012年圓通速遞凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率均為6%，2016年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率上升到88%，生產(chǎn)規(guī)模得到迅速擴(kuò)張，2016年又回落到32%。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的波動(dòng)同樣很大，2012年-2014年，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率從3%增長(zhǎng)到54%，但2014年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率卻為負(fù)值，2015年-2010年，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率保持在20%-70%水平范圍內(nèi)上下波動(dòng)。圖3圓通速遞2012年-2010年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率資料來(lái)源：作者根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)整理繪制根據(jù)圖3-2-3所示，2002年-2010年，圓通速遞凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由8.80%增長(zhǎng)到46.76%。股權(quán)增益計(jì)劃實(shí)施前，圓通速遞的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率逐年提高，但增長(zhǎng)幅度比較緩慢，而且凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)小于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，該期間空調(diào)行業(yè)嚴(yán)重失衡，產(chǎn)量遙遙超出大于市場(chǎng)需求，出現(xiàn)低價(jià)傾銷的現(xiàn)象。2014年-2016年實(shí)施股權(quán)增益計(jì)劃的三年里，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?nèi)〉昧丝焖僭鲩L(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率從2014年的21.11%迅速拔高至2016年的83.56%，翻了將近兩番。2016年和2017年，受到金融危機(jī)的影響，圓通速遞的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都大幅下跌，尤其是營(yíng)業(yè)收入，2017年的增長(zhǎng)率僅為1.04%。2010年，國(guó)民經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，快遞行業(yè)得到國(guó)家政策的扶持，圓通速遞空調(diào)銷量增加，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率也有所回升。圖4圓通速遞2012年-2010年凈資產(chǎn)收益率和每股收益資料來(lái)源：作者根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)整理繪制根據(jù)圖4可以看到，圓通速遞連續(xù)9年凈資產(chǎn)收益率均保持在較高的水平，并且呈穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。從企業(yè)融資行為來(lái)看，實(shí)施股權(quán)增益以來(lái)，圓通速遞一直都在回避債務(wù)融資。雖然圓通速遞資產(chǎn)負(fù)債率水平很高，對(duì)凈資產(chǎn)收益率作出了較大的貢獻(xiàn)，但是其中99%是流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債中80%左右是無(wú)息負(fù)債，反映了企業(yè)強(qiáng)大的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，以及與經(jīng)銷商穩(wěn)固的合作關(guān)系。但是，這種融資方式也有一定的風(fēng)險(xiǎn)，若上下游供應(yīng)鏈一旦斷裂，勢(shì)必會(huì)影響企業(yè)的資金鏈。因此，圓通速遞應(yīng)適度的通過(guò)負(fù)債融資，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿以促使股東財(cái)富的增加。從圖中我們還可以看到2012年-2010年，圓通速遞的每股收益也處于穩(wěn)步上升趨勢(shì)，從2012年的每股0.58元增長(zhǎng)到2010年的每股1.43元。并且企業(yè)的每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量也逐年增加，然而自實(shí)施股權(quán)增益以來(lái)，圓通速遞的股利支付率卻大幅下降，管理層將大量的資金用于購(gòu)買固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，促進(jìn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，而不是分配給股東。因此，實(shí)施股權(quán)增益計(jì)劃并沒(méi)有給公司的其他股東帶來(lái)更多的財(cái)富。2.從市場(chǎng)角度研究股權(quán)增益公布前后市場(chǎng)反應(yīng)從公布股權(quán)分置改革說(shuō)明書到2014年股權(quán)增益方案公布期間，圓通速遞的復(fù)權(quán)股價(jià)從11.41元漲到11.9元，漲幅為4.29%；同期的大盤指數(shù)從1197.26點(diǎn)漲到1362.22點(diǎn)，漲幅13.78%，明顯高于圓通速遞的漲幅。該段期間，圓通速遞的市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較弱。2014年-2016年的股權(quán)增益方案公布前后一周期間股價(jià)走勢(shì)如圖3-2-4、圖3-2-5和圖3-2-6。圖52014年股權(quán)增益公布前后一周的股價(jià)走勢(shì)圖20142014/4/資料來(lái)源：作者根據(jù)市場(chǎng)股價(jià)數(shù)據(jù)整理繪制根據(jù)圖5所示，2014年股權(quán)增益方案公布前后一周的股價(jià)波動(dòng)幅度較小，2015年4月4日至2015年4月18日，圓通速遞的股價(jià)由11.08元漲到11.28元，漲幅為1.81%；同期大盤指數(shù)從1329.79點(diǎn)漲到1385.11點(diǎn)，漲幅4.16%，圓通速遞的漲幅低于同期大盤。因此，圓通速遞的市場(chǎng)表現(xiàn)弱于大盤市場(chǎng)表現(xiàn)。股權(quán)增益公布日前5天圓通速遞的股價(jià)基本處于上漲狀態(tài)，公布日4月11日沖高回落后股價(jià)走勢(shì)開(kāi)始下行，雖然14日股價(jià)有所反彈，但隨后兩天又繼續(xù)下跌，反映投資者并不看好圓通速遞2014年股權(quán)增益方案。圖52015年股權(quán)增益公布前后一周的股價(jià)走勢(shì)圖20152015/10/資料來(lái)源：作者根據(jù)市場(chǎng)股價(jià)數(shù)據(jù)整理繪制根據(jù)圖3-2-5所示，2015年股權(quán)增益方案公布前后一周，從2016年10月24日至2016年11月7日，圓通速遞的股價(jià)從43元跌落到39.75元，跌幅為7.56%；同期大盤指數(shù)從5843.11點(diǎn)下跌至5601.78點(diǎn)，跌幅為4.13%，低于圓通速遞。因此，圓通速遞的市場(chǎng)表現(xiàn)仍舊弱于同期大盤的市場(chǎng)表現(xiàn)。股權(quán)增益方案公布前五天，圓通速遞的股價(jià)經(jīng)過(guò)連續(xù)3天下跌后小幅反彈，公布日10月31日高開(kāi)低走，隨后兩天股價(jià)繼續(xù)走低，雖然5-7日股價(jià)有所反彈，但仍然低于公布日的價(jià)格，整體走勢(shì)反映了市場(chǎng)對(duì)圓通速遞2015年股權(quán)增益方案做出了負(fù)向的反應(yīng)。圖62016年股權(quán)增益公布前后一周的股價(jià)走勢(shì)圖20162016/1/資料來(lái)源：作者根據(jù)市場(chǎng)股價(jià)數(shù)據(jù)整理繪制根據(jù)圖6所示，圓通速遞2016年股權(quán)增益公布前后一周，從2017年1月9日至2017年1月23日，圓通速遞股價(jià)由18.21元跌落到17.82元，跌幅為2.14%；同期大盤指數(shù)從1904.86點(diǎn)漲到1990.65點(diǎn)，漲幅為4.5%，圓通速遞的股價(jià)沒(méi)有跟隨同期大盤上漲。因此，圓通速遞的市場(chǎng)表現(xiàn)要弱于同期大盤的市場(chǎng)表現(xiàn)。股權(quán)增益公布日前5天至公布后1天，圓通速遞股價(jià)小幅上漲，但公布第3天開(kāi)始股價(jià)走勢(shì)開(kāi)始下行，并且股權(quán)增益公布后的5天中有4天股價(jià)都是下跌的，說(shuō)明了圓通速遞2016年股權(quán)增益方案沒(méi)有得到投資者的認(rèn)可，2016年的金融危機(jī)讓投資者們失去了信心。五、結(jié)論及政策性建議（一）結(jié)論首先，伴隨著圓通速遞股權(quán)增益方案的實(shí)施，截至2017年，圓通速遞有限公司持有的圓通速遞的股份由50.82%降低至19.45%，格力房產(chǎn)有限公司持有的股份由8.38%降低為1.22%。采用大股東圓通速遞的股份作為激勵(lì)，大大降低了圓通速遞的控股股份，解決了一股獨(dú)大的局面，因此激勵(lì)本身有利于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。其次，公司實(shí)施股權(quán)增益方案以來(lái)，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?nèi)〉昧艘欢ǔ潭鹊脑鲩L(zhǎng)，但凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的波動(dòng)性較大，說(shuō)明公司的成長(zhǎng)不夠穩(wěn)定，而且股權(quán)增益方案公布后的市場(chǎng)反應(yīng)也不太理想，其原因就在于股權(quán)增益計(jì)劃的設(shè)計(jì)不是很合理。公司只以凈利潤(rùn)作為行權(quán)條件，造成管理人員有行為短期化的傾向。其次，股權(quán)增益的激勵(lì)價(jià)格設(shè)定為每股凈資產(chǎn)值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期股價(jià)，存在為管理層謀求福利的嫌疑。（二）政策性建議1.綜合考量會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)和市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)在設(shè)計(jì)股權(quán)增益計(jì)劃時(shí)，應(yīng)合理選擇企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核的標(biāo)準(zhǔn)。以會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)考核企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，分析評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，有利于客觀的對(duì)管理者在任職期間的經(jīng)營(yíng)效率做出評(píng)判。但是，會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)反映的是企業(yè)過(guò)去的盈利水平，不利于評(píng)價(jià)企業(yè)創(chuàng)造未來(lái)價(jià)值的能力，常常會(huì)誘使管理者以增加當(dāng)期會(huì)計(jì)指標(biāo)為目的，作出短期化的財(cái)務(wù)決策。因此可以考慮采用市場(chǎng)增加值作為市場(chǎng)業(yè)績(jī)的考核指標(biāo)。市場(chǎng)增加值（MVA）是指企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資本的差額，是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增加值的折現(xiàn)值，可以最直觀的衡量該公司給股東創(chuàng)造了多少財(cái)富。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制的日益完善，企業(yè)的價(jià)值通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)能得到更好的衡量，管理者的經(jīng)營(yíng)行為和成果可以直接體現(xiàn)在企業(yè)股價(jià)的變動(dòng)中，并且能夠反映出企業(yè)未來(lái)的盈利潛力。因此，只有將會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)和市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，從而將股東的短期利益和長(zhǎng)期利益相結(jié)合，