美國一季度GDP點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹反彈

美國一季度GDP點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹反彈沈夏宜分析師 楊見一研究助理Email:shenxiayi@ Email:yangjianyi@證書:S1320523020004核心觀點(diǎn)：美國一季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率1.6%，不及預(yù)期。從分項(xiàng)上看，消費(fèi)仍為最大拉動(dòng)項(xiàng)，環(huán)比貢獻(xiàn)1.68%。私人投資環(huán)比貢獻(xiàn)0.56%，凈出口-0.86%0.21%PCE（季比折年）反彈至3.4%1.7%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、通脹季度環(huán)比走高引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美2024年美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的預(yù)期已推后至9月，預(yù)計(jì)全年降息1次。個(gè)人消費(fèi)方面，一季度美國消費(fèi)韌性持續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。一季度個(gè)人消費(fèi)環(huán)比折年2.5%，前值3.3%。從貢獻(xiàn)率來看，服務(wù)消費(fèi)保持最高貢獻(xiàn)率（8%，非耐用品貢獻(xiàn)為零，耐用品消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)（-%。耐用品消費(fèi)轉(zhuǎn)弱主要系一季度油價(jià)走高，汽車需求偏弱，一季度汽車零售環(huán)比僅增0.14%2.39%4月零售或?qū)⒈３忠患径仍鲩L(zhǎng)水平，2024年美國消費(fèi)韌性仍然值得關(guān)注。價(jià)格方面，一季度PCE環(huán)比折年3.4%，核心PCE3.7%，遠(yuǎn)超預(yù)期。20241-3PCE0.3-0.4%的月環(huán)比增長(zhǎng)，較202310-120-0.1%的環(huán)比增速有明顯反彈。其中，非核心方面，能格環(huán)比大幅回升是主要原因。投資方面，一季度降息預(yù)期下住宅投資回升；庫存方面累庫放緩。3.2%，較前值有所回升。在年初市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即6次的預(yù)期下，一季度住宅投資轉(zhuǎn)為投資的主要拉動(dòng)13.9%2.8%。非住宅投資方面，設(shè)備投資持續(xù)回-0.35%，前值-0.47%。制造商庫存波動(dòng)，而批發(fā)商、零售商庫存回升。結(jié)合數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不滿足降息條件，但強(qiáng)勁勢(shì)頭或減弱?；仡櫼患径让绹黜?xiàng)宏觀數(shù)據(jù)，可以看到CPI、PCE等通脹數(shù)據(jù)連續(xù)反彈，新增就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率偏強(qiáng)反映就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健，而GDP、制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)不及預(yù)期，指向美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從旺盛逐步轉(zhuǎn)弱。如果物價(jià)不能如期回落，那么美國將面臨經(jīng)濟(jì)加速降溫的壓力。

相關(guān)報(bào)告3月財(cái)政數(shù)據(jù)解讀：中央支出繼續(xù)發(fā)力，地方支出節(jié)奏待提升2024.04.253CPI能源價(jià)格上行拉動(dòng)通脹超預(yù)期2024.04.173月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融增速接近底部區(qū)域，二季度有望邊際改善2024.04.15宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)20240506日風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮超預(yù)期。目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u美國2024年一季度實(shí)際GDP環(huán)比折年1.6% 4消費(fèi)：服務(wù)消費(fèi)持續(xù)支撐個(gè)人消費(fèi)支出 4私人投資：降息預(yù)期下住宅投資回溫，庫存變化較上期放緩 6凈出口：內(nèi)需支撐下進(jìn)口再走擴(kuò)，凈出口為一季度主要拖累 7政府支出和投資：聯(lián)邦政府收緊財(cái)政政策 8美聯(lián)儲(chǔ)無意再加息，但降息前景暫不明，經(jīng)濟(jì)或承壓 9風(fēng)險(xiǎn)提示 9圖表目錄圖1 一季度美國GDP分項(xiàng)中消費(fèi)為最大拉動(dòng)項(xiàng)（%） 4圖2 美國一季度PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比大幅反彈（%） 4圖3 服務(wù)消費(fèi)貢獻(xiàn)率走高，支撐一季度PCE（%） 5圖4 美國零售分項(xiàng)同比貢獻(xiàn)率拆分（%） 5圖5 領(lǐng)先指標(biāo)紅皮書指數(shù)顯示美國消費(fèi)仍有回升空間（%） 5圖6 美國一季度PCE價(jià)格指數(shù)分項(xiàng)同環(huán)比變化（%） 6圖7 美國私人投資分項(xiàng)貢獻(xiàn)率拆分（%） 6圖8 美國新屋、成屋銷售額同比及房貸利率（%） 7圖9 美國上中下游庫存水平同比（%） 7圖10 美國進(jìn)出口分項(xiàng)貢獻(xiàn)率（%） 8圖一季度美債利率、美元指數(shù)回升（%） 8圖12 美國政府支出和投資分項(xiàng)拆分（%） 9美國2024年一季度實(shí)際GDP環(huán)比折年1.6%美國一季度實(shí)際GP環(huán)比折年率，不及預(yù)期（.5。1.68%0.21%。GDP增速不及預(yù)期主要受凈出口拖累，然而進(jìn)口走高仍然指向美國內(nèi)需偏強(qiáng)。季比折年反彈至1.7%2024年美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的預(yù)期已推后至9月，預(yù)計(jì)全年降息1次。圖1一季度美國GDP分項(xiàng)中消費(fèi)為最大拉動(dòng)項(xiàng)（%）個(gè)人消費(fèi) 私人投資 凈出口 政府支出 GDP折年率1086420-2-4資料來源：iFinD，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院圖2美國一季度PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比大幅反彈（%）10.0

美國:PCE物價(jià)指數(shù):季調(diào):當(dāng)季環(huán)比:終值季% 美國:核心PCE物價(jià)指數(shù):季調(diào):當(dāng)季環(huán)比:終值季%8.06.04.02.00.0-2.02014-062014-102014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02資料來源：FRED，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院消費(fèi)：服務(wù)消費(fèi)持續(xù)支撐個(gè)人消費(fèi)支出%%（%（%0.14%2.39%4月零售或?qū)⒈３忠患径仍鲩L(zhǎng)水平，2024年美國消費(fèi)韌性仍然值得關(guān)注。圖3服務(wù)消費(fèi)貢獻(xiàn)率走高，支撐一季度PCE（%） 圖4美國零售分項(xiàng)同比貢獻(xiàn)率拆分（%）服務(wù) 服務(wù) 個(gè)人消費(fèi)3322110-1-1

20%15%10%5%0%-5%

汽車及零部件 其他耐用品加油站 食品飲料餐飲服務(wù) 其他非耐用品 零售銷售額同比 零售環(huán)比-右軸

5%4%3%2%1%0%-1%-2%資料源：iFinD，聯(lián)證研院 資料源：iFinD，聯(lián)證研院圖5領(lǐng)先指標(biāo)紅皮書指數(shù)顯示美國消費(fèi)仍有回升空間（%）美國:零售和食品服務(wù)銷售額:零售:總計(jì):同比 美國:紅皮書同店零售銷售指數(shù):當(dāng)周同比50403020100-102018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04資料來源：iFinD，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院E價(jià)格指數(shù)環(huán)比折年率大幅反彈至。PCE3.7%3.4%2.0%PCE同比持續(xù)回落至%（前值%，核心E同比回落至%（前值%，市場(chǎng)對(duì)環(huán)比超預(yù)期反應(yīng)較為強(qiáng)烈，普遍擔(dān)憂再次通脹乃至再次加息風(fēng)險(xiǎn)。PCE分項(xiàng)中，服務(wù)業(yè)價(jià)格為最大拉動(dòng)項(xiàng)，能源價(jià)格走高也有一定貢獻(xiàn)。（ex能源住房?jī)r(jià)格環(huán)比大幅回升是主x能源住房E環(huán)比折年達(dá)%%2.08%CPI大幅反彈反映出美國通脹下行的依舊受阻，服務(wù)項(xiàng)通脹粘性疊加能源價(jià)格波動(dòng)使美國通脹降低過程中出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的頻率及幅度可能“不盡人意”。圖6 美國一季度PCE價(jià)格指數(shù)分項(xiàng)同環(huán)比變化（%）項(xiàng)目商品0.1商品0.10.5-0.2耐用品非耐用品0.20.7服務(wù)0.4核心PCE

環(huán)比趨勢(shì)

環(huán)比(，SA)Mar.2024 Feb.2024 0.3 0.3 0.4

同比趨勢(shì)

同比(，NSA)Mar.2024 2.7食品能源資料來源：iFinD，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院私人投資：降息預(yù)期下住宅投資回溫，庫存變化較上期放緩美國一季度私人投資環(huán)比折年3.2%，前值0.7%。GDP中的私人投資分項(xiàng)由5.3%3.5%，貢獻(xiàn)0.91%；私人存貨變化貢獻(xiàn)-0.35%，上一季度貢獻(xiàn)-0.47%。6次的預(yù)期2.8%投資方面，設(shè)備投資持續(xù)回溫，指向美國制造業(yè)投資或轉(zhuǎn)暖。其余非住宅建筑、知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資較四季度有所回落。圖7美國私人投資分項(xiàng)貢獻(xiàn)率拆分（%）6建筑住宅建筑住宅設(shè)備器械存貨變化知識(shí)產(chǎn)權(quán) 43210-1-2-3-4資料來源：iFinD，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院圖8美國新屋、成屋銷售額同比及房貸利率（%）0-10-20-30-40

美國:成屋銷售:季調(diào):折年數(shù):同比美國:新建住房銷售:季調(diào):折年數(shù):同比美國:30年期抵押貸款固定利率:中心移動(dòng)平均值:月:平均值 876543212015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01資料來源：iFinD，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院GDP統(tǒng)計(jì)中，庫存變化為負(fù)指向庫存增量不及前值，增速放緩，而不是庫存水平回落。美國1-25-6%圖9美國上中下游庫存水平同比（%）美國:制造業(yè)庫存:季調(diào):同比 美國:零售商庫存:季調(diào):同比 美國:批發(fā)商庫存:季調(diào):同比302520151050-5-10-152000-012000-102000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-042024-01資料來源：iFinD，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院凈出口：內(nèi)需支撐下進(jìn)口再走擴(kuò)，凈出口為一季度主要拖累2024年一季度美國進(jìn)口增速大于出口，凈出口貢獻(xiàn)-0.86%。出口方面，一季度美0.9%5.1%，大幅下降。其中商品出口環(huán)比折年%%%%，GDP環(huán)比貢獻(xiàn)-0.96%（GDP扣除進(jìn)口%6.2%GDP的計(jì)算中被扣旺盛。結(jié)合中美關(guān)系緩和，中國出口或迎來一定利好。圖10美國進(jìn)出口分項(xiàng)貢獻(xiàn)率（%）出口:出口:商品出口:服務(wù)進(jìn)口:商品進(jìn)口:服務(wù) 凈出口3210-1-2-3-4資料來源：iFinD，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院圖11一季度美債利率、美元指數(shù)回升（%）120

美元指數(shù)（1973-03=100） 美國國債收益率-右

6.00

100 3.00952.00901.0085802019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 資料來源：iFinD，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院

0.00政府支出和投資：聯(lián)邦政府收緊財(cái)政政策20244.6%拆分分項(xiàng)0.3%4.8%2023GDP報(bào)告中提到，2024年稅收下滑、2024年債務(wù)到期等因素可能限制2024年美國寬財(cái)政步伐，2024年7GDP的支撐。圖12美國政府支出和投資分項(xiàng)拆分（%）::國防州和地方政府:非國防 2110-1-1資料來源：iFinD，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院美聯(lián)儲(chǔ)無意再加息，但降息前景暫不明，經(jīng)濟(jì)或承壓5月1日美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率不變，市場(chǎng)暫時(shí)無需擔(dān)憂再次加息。2%持謹(jǐn)慎態(tài)度，對(duì)通脹下降的速度缺乏信心。新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾面對(duì)美國是否進(jìn)入滯脹的提問，表示“當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然健康，沒有CPI、PCE等通脹數(shù)據(jù)連GDPPMI等數(shù)據(jù)不及預(yù)期，指向美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從旺盛逐步轉(zhuǎn)弱。如果物價(jià)不能如期回落，那么美國將面臨經(jīng)濟(jì)加速降溫的壓力。風(fēng)險(xiǎn)提示美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮超預(yù)期。免責(zé)聲明聯(lián)儲(chǔ)證券股份有限公司（）致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的資料、工具、意見、信息及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議,本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。交易，也可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。分析師聲明任何部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。投資評(píng)級(jí)說明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說明6（或行業(yè)指數(shù)A股市300（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評(píng)級(jí)買入相對(duì)同期