輕工制造行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：海外需求韌性補(bǔ)庫訂單拉動自主品牌出海供應(yīng)鏈優(yōu)勢

證券研究報(bào)告

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2024年02月19日輕

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告海外需求彰顯韌性，疊加補(bǔ)庫訂單拉動，重視自主品牌出海及供應(yīng)鏈優(yōu)勢報(bào)告摘要美國零售業(yè)景氣度逐月改善，需求端展現(xiàn)韌性。2023年11月起，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)觸底回升。2023年12月美國零售總額（不含機(jī)動車輛及零部件店）同比+4.5%、環(huán)比+0.4%，2024年1月在高基數(shù)下美國零售總額依舊實(shí)現(xiàn)同比+1.4%的增長，需求端整體展現(xiàn)出韌性，分行業(yè)來看，非耐用&必選消費(fèi)總體表現(xiàn)更優(yōu)，如食品服務(wù)、個護(hù)、雜貨，耐用消費(fèi)品中家電表現(xiàn)相對較優(yōu)，家具零售同比仍有一定壓力，后續(xù)伴隨基數(shù)回落、地產(chǎn)逐步企穩(wěn)，家具零售有望筑底改善。批發(fā)商及零售商庫銷比持續(xù)走低，庫存高點(diǎn)已過，補(bǔ)庫需求有望持續(xù)釋放。2023年初以來，美國批發(fā)商及零售商庫存同比增速持續(xù)放緩，批發(fā)商庫存同比于8月轉(zhuǎn)負(fù)，其中家具類批發(fā)商及零售商去庫幅度更為明顯。伴隨降息周期到來，成屋銷售有望企穩(wěn)回升，進(jìn)一步拉動家具家裝消費(fèi)，中國家具出口訂單有望持續(xù)修復(fù)。美國房地產(chǎn)市場以成屋銷售為主，觀察美國成屋銷售與30年期貸款利率走勢，兩者呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)相關(guān)性，2022年初以來，美國30年期貸款利率逐步提高，抑制居民購房需求釋放，2023年12月，美國成屋銷量折年數(shù)（季調(diào)）同比下滑6.2%至378萬套，銷量處于歷史較低水位。目前30年期貸款利率已由高點(diǎn)回落，后續(xù)伴隨降息周期到來，有望催化成屋銷售企穩(wěn)回升,進(jìn)而拉動地產(chǎn)鏈相關(guān)品類零售表現(xiàn)。隨著本輪美國地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)好預(yù)期加強(qiáng)，疊加庫存水位由高位回落，我國家具出口訂單有望迎來持續(xù)修復(fù)。我們認(rèn)為，當(dāng)前兩條主線值得關(guān)注：?

跨境電商快速發(fā)展、線下模式創(chuàng)新，驅(qū)動自主品牌增長：線上：疫情催化疊加“性價(jià)比”消費(fèi)趨勢漸強(qiáng)，海外消費(fèi)者線上消費(fèi)習(xí)慣逐步養(yǎng)成，截至23Q3美國網(wǎng)絡(luò)零售額占零售總額比達(dá)15.6%，連續(xù)6個季度提升。依托亞馬遜等成熟平臺，同時(shí)伴隨TikTok、Temu等新興渠道快速崛起，憑借中國生產(chǎn)制造及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，跨境電商整體有望保持快速增長，建議關(guān)注【致歐科技】【樂歌股份】【恒林股份】。線下：線下渠道依舊具備重要價(jià)值，模式創(chuàng)新、渠道拓展注入新的增長動能，建議關(guān)注【匠心家居】【泉峰控股】。?

產(chǎn)能有序擴(kuò)張，充分發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢，提升大客戶內(nèi)占比：利用海外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能布局，發(fā)揮供應(yīng)鏈管理及規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢，伴隨大客戶共成長，在貿(mào)易環(huán)境不確定的大背景下，OEM/ODM代工龍頭有望獲得超過行業(yè)平均水平的增長，建議關(guān)注【永藝股份】

【嘉益股份】

。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，匯率波動，原材料價(jià)格波動，行業(yè)競爭加劇等。2行業(yè)：美國零售總額保持穩(wěn)步增長，消費(fèi)者信心回升，需求韌性顯現(xiàn)圖表：美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心、預(yù)期、現(xiàn)狀指數(shù)美國零售業(yè)景氣度逐月改善，需求端展現(xiàn)韌性。2023年11月起，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)觸底回升。2023年12月美國零售總額（不含機(jī)動車輛及零部件店）同比+4.5%、環(huán)比+0.4%，2024年1月在高基數(shù)下美國零售總額依舊實(shí)現(xiàn)同比+1.4%的增長，需求端整體展現(xiàn)出韌性，分行業(yè)來看，非耐用&必選消費(fèi)總體表現(xiàn)更優(yōu)，如食品服務(wù)、個護(hù)，耐用消費(fèi)品中家電表現(xiàn)相對較優(yōu)，家具零售同比仍有一定壓力，后續(xù)伴隨基數(shù)回落、地產(chǎn)逐步企穩(wěn)，家具零售有望筑底改善。美國:密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)美國:密歇根大學(xué)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)美國:密歇根大學(xué)消費(fèi)者現(xiàn)狀指數(shù)140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00圖表：美國零售業(yè)月度銷售額同比注：1966Q2=1003資料：wind，方正證券研究所；注：零售總額不含機(jī)動車輛及零部件店行業(yè)：美國批發(fā)商、零售商庫持續(xù)去庫，補(bǔ)庫需求有望持續(xù)釋放圖表：美國批發(fā)商及零售商庫存同比批發(fā)商及零售商庫銷比持續(xù)走低，庫存高點(diǎn)已過，補(bǔ)庫需求有望持續(xù)釋放。2023年初以來，美國批發(fā)商及零售商庫存同比增速持續(xù)放緩，批發(fā)商庫存同比于8月轉(zhuǎn)負(fù)，其中家具類批發(fā)商及零售商去庫幅度更為明顯。美國批發(fā)商庫存同比美國零售商庫存同比美國家具及家居擺設(shè)批發(fā)商庫存同比美國家具、家裝、電子及家電零售商庫存同比20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2023-01

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2023-12-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%圖表：美國批發(fā)商庫存銷售比2023-011.382023-021.372023-031.412023-041.402023-051.402023-061.412023-071.392023-081.362023-091.332023-101.352023-111.342023-121.34總計(jì)耐用品:電氣和電子產(chǎn)品耐用品:汽車及汽車零件和用品耐用品:家具及家居擺設(shè)耐用品:五金、水暖及加熱設(shè)備和用品耐用品:木材及其他建材非耐用品:服裝及服裝面料非耐用品:藥品及雜品1.351.341.371.391.361.361.341.331.271.291.321.301.701.721.791.811.791.811.841.851.801.841.751.861.891.831.831.821.771.761.691.651.681.741.681.592.452.472.502.472.482.472.412.402.332.312.322.291.701.671.691.681.651.651.631.641.631.621.601.583.113.043.083.193.263.172.992.882.722.772.812.751.081.051.061.031.011.011.010.970.980.960.970.97非耐用品:食品及相關(guān)產(chǎn)品0.750.750.760.780.770.740.730.720.730.740.730.72圖表：美國零售商庫存銷售比2023-011.262023-021.282023-031.302023-041.292023-051.302023-061.302023-071.302023-081.302023-091.302023-101.302023-111.312023-121.31總計(jì)日用品商場1.381.371.421.421.411.421.401.401.381.361.361.36食品和飲料店0.780.780.780.780.780.790.780.780.780.780.770.76服裝及服裝配飾店機(jī)動車輛和零部件店建筑材料、園林設(shè)備和物料店家具、家用裝飾、電子和家用電器店2.302.372.412.402.402.382.362.352.392.382.342.291.511.571.611.621.641.651.681.721.741.801.831.841.951.921.961.951.911.931.921.911.911.891.901.871.591.661.671.661.631.591.581.571.561.561.531.534資料：wind，方正證券研究所渠道：庫銷比逐步回落，綜合性渠道商及線上平臺收入端表現(xiàn)更優(yōu)收入端來看，綜合性渠道商表現(xiàn)更為穩(wěn)健，沃爾瑪、亞馬遜2023Q3單季度收入同比分別+5%、+13%；家居建材渠道商Home

Depot、Lowe’s收入端依舊承壓，線上家居零售平臺Wayfair收入同比由負(fù)轉(zhuǎn)正、表現(xiàn)相對較優(yōu)。庫存方面，截至2023Q3末，美國終端零售商庫存絕對值高點(diǎn)已過，大部分零售商庫銷比已由高位有所回落，去庫結(jié)束后訂單有望迎來恢復(fù)性增長。圖表：美國終端零售商單季度銷售收入同比增速20Q17%11%20%0%20Q223%30%84%9%20Q323%28%67%22%25%5%20Q425%27%45%24%22%7%21Q133%24%49%42%78%3%21Q28%21Q310%3%-19%16%19%4%21Q411%5%-11%9%22Q14%-3%-14%8%22Q27%22Q36%2%-9%7%22Q40%23Q1-4%-6%-7%-7%-23%8%23Q2-2%-9%-3%-13%-19%6%23Q3-3%-13%4%-15%-14%5%HOMEDEPOTLOWE'SWAYFAIRWILLIAMSSONOMARHWALMART1%0%5%-10%31%39%2%-15%10%0%-5%-2%-14%7%-19%9%0%6%11%1%11%2%-14%9%8%AMAZONTARGETBESTBUYTEMPUR-SEALYHNI26%11%-6%19%-2%11%40%25%4%-8%-21%-20%37%21%21%38%-19%12%44%21%11%21%-9%29%44%23%36%27%3%27%10%20%76%22%70%15%13%0%20%16%21%9%9%-3%29%7%7%4%-9%19%18%-7%7%3%-13%4%22%13%15%3%-11%-6%2%9%1%-10%-13%-6%1%9%1%-11%-3%-16%0%11%-5%-7%5%-9%-16%13%-4%-8%0%19%-13%SLEEPNUMBER20%-13%-16%圖表：美國終端零售商庫銷比20Q10.5220Q20.3720Q30.440.660.010.610.580.340.230.480.490.240.300.1620Q40.510.790.010.460.640.320.190.410.390.280.250.1421Q10.480.710.020.600.660.330.220.440.490.300.300.1421Q20.460.650.020.580.630.330.210.430.510.270.330.1821Q30.540.740.020.600.640.370.250.510.630.260.320.1421Q40.6022Q10.610.800.020.700.810.420.290.580.570.420.340.2022Q20.590.720.030.690.850.400.300.580.600.500.350.2022Q30.670.830.040.740.970.410.290.610.630.470.380.2222Q40.710.850.030.641.050.370.240.490.420.490.350.2323Q10.6723Q20.570.740.030.730.940.350.260.510.570.430.380.2623Q30.610.850.030.730.970.380.250.540.680.400.330.25HOMEDEPOTLOWE'SWAYFAIRWILLIAMSSONOMARHWALMARTAMAZONTARGETBESTBUYTEMPUR-SEALYHNI0.700.030.880.970.320.260.450.540.320.360.180.510.010.710.690.300.220.380.410.400.390.290.800.020.500.760.370.230.470.440.310.310.190.850.030.811.060.370.270.520.550.460.390.22SLEEPNUMBER5資料：wind，方正證券研究所地產(chǎn)：美國成屋銷售與利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，降息周期開啟后美國地產(chǎn)有望企穩(wěn)復(fù)蘇圖表：美國地產(chǎn)市場以成屋銷售為主100%80%60%40%20%0%高利率環(huán)境下，成屋銷售承壓。美國房地產(chǎn)市場以成屋銷售為主，觀察美國成屋銷售與30年期貸款利率走勢，兩者呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)相關(guān)性。2000年、2008年以及2018年，美國30年期抵押貸款固定利率拐點(diǎn)向下后，成屋銷售情況均逐步好轉(zhuǎn)、呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢。2022年初以來，美國30年期貸款利率逐步提高，抑制居民購房需求釋放，2023年12月，美國成屋銷量折年數(shù)（季調(diào)）同比下滑6.2%至378萬套，降幅較11月的同比-7.3%有所收窄，銷量仍處于歷史較低水位。目前看30年期貸款利率已由高點(diǎn)回落，后續(xù)伴隨降息周期到來，有望進(jìn)一步催化成屋銷售企穩(wěn)回升。美國成屋銷量占比（%）美國新建住房銷量占比（%）圖表：美國成屋銷售與30年期貸款利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)圖表：美國30年期貸款利率由高位回落圖表：美國成屋銷售同比美國:成屋銷量:季調(diào):折年數(shù)美國:30年期抵押貸款固定利率:月:平均值60%50%40%30%20%10%0%美國:30年期抵押貸款固定利率800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.009.008.007.009.008.006.00

7.005.006.005.004.003.002.004.003.002.001.000.00-10%-20%-30%-40%-50%6資料：wind，方正證券研究所地產(chǎn):成屋銷售回暖后，有望進(jìn)一步帶動耐用消費(fèi)品需求釋放成屋銷售與家具零售周期波動趨勢總體一致性較強(qiáng)。觀察美國成屋銷量及家具零售額同比增速，由于美國地產(chǎn)市場以成屋銷售為主，其成屋銷售與家具銷售周期波動一致性較強(qiáng)，考慮到美國居民的消費(fèi)能力及消費(fèi)習(xí)慣，對于家具家裝的換新需求或可一定程度上平滑由成屋銷售帶來的周期波動，因此家具零售相比于成屋銷售展現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性。伴隨后續(xù)地產(chǎn)銷售回暖，有望催化家具家裝需求。伴隨需求進(jìn)一步向下游傳導(dǎo)，中國家具出口有望持續(xù)改善。我國家具出口表現(xiàn)整體趨勢與零售數(shù)據(jù)相近，考慮到生產(chǎn)運(yùn)輸時(shí)間及安全庫存的要求，美國批發(fā)及零售商通?；谇罢邦A(yù)測提前下達(dá)訂單，因此我國家具出口略領(lǐng)先于零售數(shù)據(jù)。隨著本輪美國地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)好預(yù)期加強(qiáng)，疊加庫存水位由高位回落，我國家具出口訂單有望持續(xù)改善。圖表：美國成屋銷售與家具家裝用品周期圖表：中國家具出口與美國家具批發(fā)/零售趨勢相近美國成屋銷量同比美國:零售和食品服務(wù)銷售額:家具和家用裝飾店:季調(diào):同比（右軸）中國:出口金額:家具及其零件:當(dāng)月值:季:合計(jì)值:同比80%60%40%20%0%美國:零售和食品服務(wù)銷售額:家具和家用裝飾店:季調(diào):季:合計(jì)值:同比美國:批發(fā)商銷售額:耐用品:家具及家居擺設(shè):季調(diào):季:合計(jì)值:同比50%40%30%20%10%0%70%50%30%10%-10%-30%-50%-70%-10%-20%-30%-40%-50%-20%-40%7資料：wind，方正證券研究所投資建議：建議關(guān)注兩條主線，重視自主品牌出海+中國企業(yè)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢一、跨境電商快速發(fā)展、線下模式創(chuàng)新，驅(qū)動自主品牌增長：①疫情催化疊加“性價(jià)比”消費(fèi)趨勢漸強(qiáng)，海外消費(fèi)者線上消費(fèi)習(xí)慣逐步養(yǎng)成，截至23Q3美國網(wǎng)絡(luò)零售額占零售總額比達(dá)15.6%，連續(xù)6個季度提升。依托亞馬遜等成熟平臺，同時(shí)伴隨TikTok、Temu等新興渠道快速崛起，憑借中國生產(chǎn)制造及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，跨境電商整體有望保持快速增長：【致歐科技】作為家居跨境電商龍頭，產(chǎn)品矩陣向場景化、系列化擴(kuò)充以推升消費(fèi)者關(guān)聯(lián)購買，美線供應(yīng)鏈整合、自有倉逐步完善有望帶來尾程運(yùn)費(fèi)優(yōu)化，推動盈利水平提升；【樂歌股份】有望充分受益跨境電商行業(yè)紅利，發(fā)揮中大件商品配套服務(wù)優(yōu)勢，累計(jì)服務(wù)出海企業(yè)超過600家，通過有序擴(kuò)倉（目前倉庫面積28萬方，24年預(yù)計(jì)擴(kuò)倉10-15萬方）和庫容率提升，盈利能力有望持續(xù)改善；【恒林股份】升級跨境電商團(tuán)隊(duì)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、豐富產(chǎn)品布局，除亞馬遜以外同步布局Tiktok等多平臺進(jìn)行引流，低基數(shù)下24Q1表現(xiàn)可期。②線下渠道依舊具備重要價(jià)值，模式創(chuàng)新、渠道拓展注入新的增長動能：【匠心家居】穩(wěn)步推進(jìn)“店中店”新模式帶動OBM收入占比提升，MotoLiving高端系列（美國終端售價(jià)5000-6000美金/組）推動產(chǎn)品均價(jià)抬升，新拓客戶有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量；【泉峰控股】有望受益于大客戶勞氏補(bǔ)庫，美國地產(chǎn)鏈修復(fù)或?qū)⒗瓌与妱庸ぞ咝枨?，中長期有望借助戰(zhàn)略合作伙伴美國農(nóng)機(jī)制造商John

Deere廣泛的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)帶動EGO品牌銷售。二、產(chǎn)能有序擴(kuò)張，充分發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢，提升大客戶內(nèi)占比：【永藝股份】率先布局海外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，越南基地運(yùn)營效率領(lǐng)先、訂單及產(chǎn)能快速增長，越南三期建設(shè)有望推動公司美國大客戶滲透率提升；羅馬尼亞基地23H1出貨，支撐加速開拓歐洲及其他海外市場；【嘉益股份】應(yīng)用場景多元+限量版等暢銷產(chǎn)品推出持續(xù)刺激需求，24年產(chǎn)能預(yù)計(jì)同比增長21.2%，全球化產(chǎn)能布局深度綁定大客戶，供應(yīng)鏈精益管理毛利率表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。圖表：出口公司估值表（截至2024年2月8日）收入（億元）歸母凈利潤（億元）PE股票代碼301376.SZ300729.SZ603661.SH301061.SZ603600.SH301004.SZ2285.HK公司簡稱致歐科技樂歌股份恒林股份匠心家居永藝股份嘉益股份泉峰控股市值89.453.362.070.235.059.869.3202254.632.165.114.640.612.619.92023E2024E73.948.696.024.343.421.318.72025E88.059.4112.329.550.225.121.620222.52.23.53.33.42.71.42023E4.06.04.54.03.04.30.92024E5.04.55.54.73.65.21.42025E6.05.26.65.74.26.01.82022——24.311.611.08.72023E22.28.92024E18.011.911.314.99.82025E14.910.39.461.439.181.219.637.117.516.113.717.511.513.89.712.38.411.319.411.56.49.95.1資料：wind，公司公告，方正證券研究所；注：估值表中2023-2025年收入及利潤預(yù)測數(shù)據(jù)為wind一致預(yù)期；泉峰控股利潤單位為億美元8致歐科技：2023年收入增長逐季提速，業(yè)績預(yù)計(jì)高增59.9%-67.9%??營收增長總體穩(wěn)健，23年收入增長逐季提速。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入41.4億元，同比持平，業(yè)績預(yù)告23年全年收入60.2-61.0億元，同比增長10.3%-11.8%，其中Q4單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收18.8-19.6億元，同比增長40.9%-46.9%。盈利能力穩(wěn)步提升，23年全年預(yù)計(jì)業(yè)績高增。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.86億元，同比+67.1%，業(yè)績預(yù)告23年全年歸母凈利潤4.0-4.2億元，同比增長59.9%-67.9%，其中Q4單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.14-1.34億元，同比增長44.2%-69.6%；2023前三季度公司毛利率及凈利率較22年同期均有提升，2023Q1-3公司毛利率、凈利率分別為36.9%、6.9%，同比分別+5.6pct、+2.8pct，其中2023Q3公司毛利率、凈利率分別為37.7%、6.7%，同比分別+7.0pct、+2.1pct。圖表：2018-2023前三季度收入及同比圖表：2022Q1-2023Q3單季度收入及同比圖表：2018-2023H1收入拆分（單位：百萬元）收入（百萬元）yoy收入（百萬元）yoy7000600050004000300020001000080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%15501500145014001350130012501200115020%15%10%5%10,0005,00000%-5%-10%-15%201820192020202120222023H1-20.0%家具系列

家居系列

庭院系列

寵物系列

其他業(yè)務(wù)

其他收入201820192020202120222023Q1-322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3圖表：2018-2023前三季度歸母凈利潤及同比圖表：2022Q1-2023Q3單季度歸母凈利潤及同比圖表：

2022Q1-2023Q3單季度毛利率、凈利率歸母凈利潤（百萬元）yoy毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）yoy12010080604020071%40035030025020015010050300%250%200%150%100%50%70%69%68%67%66%65%64%63%62%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-50%-100%00%201820192020202120222023Q1-322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q39資料：wind，公司公告，方正證券研究所致歐科技：股權(quán)激勵計(jì)劃彰顯長期發(fā)展信心，產(chǎn)品、運(yùn)營新布局推動發(fā)展提質(zhì)增效?發(fā)布股權(quán)激勵計(jì)劃，彰顯長期發(fā)展信心。2024年2月，公司發(fā)布限制性股權(quán)激勵計(jì)劃，向公司董事、高管、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員授予權(quán)益總計(jì)不超過401.5萬股（占公司總股本1%），公司層面業(yè)績考核目標(biāo)為：2024-2026年，營業(yè)收入目標(biāo)值較2023年分別增長25%、56.25%、95.31%，即每年同比分別增長25%，達(dá)成目標(biāo)值后公司層面即可100%歸屬；觸發(fā)值為較2023年分別增長20%、44%、72.8%，即每年同比分別增長20%。??品類擴(kuò)充進(jìn)一步覆蓋全屋場景，強(qiáng)品牌力助力線上大促亮眼表現(xiàn)。公司旗下SONGMICS、VASAGLE、Feandrea覆蓋家具、家居、庭院、寵物系列，并向家紡品類擴(kuò)充，進(jìn)一步覆蓋全屋場景，滿足消費(fèi)者一站式購物需求，促進(jìn)關(guān)聯(lián)購買；公司多款產(chǎn)品受消費(fèi)者喜愛，2023年亞馬遜“黑五網(wǎng)一”大促中，公司在歐洲和北美亞馬遜平臺總銷售額同比增長78%，表現(xiàn)亮眼。第三方電商平臺流量帶動GMV增長，多渠道策略捕捉動態(tài)消費(fèi)偏好。借助亞馬遜等電商平臺的流量優(yōu)勢，公司產(chǎn)品、品牌可獲得大量曝光機(jī)會，帶動銷售規(guī)模提升；除亞馬遜外，公司亦覆蓋多個特色電商平臺，入駐在德國本土大型電商Otto、歐洲首家家居園藝電商ManoMano，以及新興的SHEIN平臺、并在初期實(shí)現(xiàn)較快業(yè)務(wù)增速。截至23H1，亞馬遜/獨(dú)立站/其他渠道占B2C銷售收入分別為83.3%/2.7%/14.0%，亞馬遜以外的渠道收入占比逐年提升。?自營倉布局及采購管理推進(jìn)，公司發(fā)展提質(zhì)增效。公司持續(xù)推進(jìn)海外倉建設(shè)，進(jìn)一步完善公司“國內(nèi)外自營倉+平臺倉+第三方合作倉”的倉儲物流體系，通過提升對訂單的響應(yīng)速度以及存貨周轉(zhuǎn)效率，有望實(shí)現(xiàn)降本增效。我們認(rèn)為，隨著供應(yīng)鏈整合、海外供應(yīng)商尋源、以及自有倉布局優(yōu)化帶來的美線倉儲及尾程配送費(fèi)用降低，公司美線毛利率有望逐步改善。圖表：股權(quán)激勵計(jì)劃考核安排圖表：B2C銷售模式下各渠道收入占比0.1%1.0%5.1%8.8%10.0%84.0%100%50%0%2.7%營收增長率目標(biāo)值14.0%考核年度目標(biāo)值觸發(fā)值（較2023年）觸發(fā)值（同比）（較2023年）（同比）25.00%25.00%25.00%94.6%93.3%86.6%84.0%202183.3%20242025202625.00%56.25%95.31%20.00%44.00%72.80%20.00%20.00%20.00%20182019202020222023H1亞馬遜ManoManoCdiscounteBay其他獨(dú)立站資料

：wind，公司公告，萬里匯，中關(guān)村在線，方正證券研究所注：2018-2022年公司未披露獨(dú)立站收入、其被包含在“其他”中，2023H1公司調(diào)整披露口徑，披露獨(dú)立站收入，同時(shí)將ManoMano、Cdiscount、eBay歸入“其他”。10樂歌股份：智能家居+海外倉雙輪驅(qū)動收入增長??營收穩(wěn)健增長，公共海外倉業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)提升。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入26.9億元，同比+16.1%；單Q3實(shí)現(xiàn)收入10.1億元，同比+31.9%。截至2023H1，人體工學(xué)工作站及倉儲物流服務(wù)收入合計(jì)占總收入比84.3%，其中倉儲物流服務(wù)收入占比21.7%，較2022年末貢獻(xiàn)收入比提升6.4pct。資產(chǎn)處置受益推高2023年凈利率水平。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.17億元，同比+226.4%，業(yè)績預(yù)告23年全年歸母凈利潤6.1-6.5億元，同比增長178.9%-197.2%，其中Q4單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.93-1.33億元，同比增長54.3%-120.5%；2023Q1-3公司毛利率、凈利率分別為36.5%、19.3%，同比分別-2.4pct、+12.4pct，凈利率顯著提高主要系23Q1海外倉庫出售帶來的資產(chǎn)處置收益。圖表：2018-2023前三季度收入及同比圖表：2018Q1-2023Q3單季度收入（百萬元）圖表：2018-2023H1收入拆分（單位：百萬元）收入（百萬元）yoy收入（百萬元）yoy120010008006004002000200%150%100%50%4,0003,0002,0001,0000350030002500200015001000500120%100%80%60%40%20%0%0%201820192020202120222023H1-50%人體工學(xué)工作站船舶租賃倉儲物流服務(wù)其他主營業(yè)務(wù)人體工學(xué)大屏支架其他業(yè)務(wù)外購產(chǎn)品銷售0201820192020202120222023Q1-3圖表：

2018Q1-2023Q3單季度毛利率、凈利率圖表：2018Q1-2023Q3單季度歸母凈利潤（百萬元）圖表：2018-2023前三季度歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）yoy歸母凈利潤（百萬元）yoy毛利率凈利率6005004003002001000300%250%200%150%100%50%450400350300250200150100502500%2000%1500%1000%500%0%60%50%40%30%20%10%0%0%0-500%-50%201820192020202120222023Q1-311資料：wind，公司公告，方正證券研究所樂歌股份：跨境電商行業(yè)快速發(fā)展有望推動海外倉業(yè)務(wù)放量???跨境電商行業(yè)快速發(fā)展，公司海外倉業(yè)務(wù)有望受益。隨著美國電商滲透率持續(xù)提升、中國跨境電商品牌出海趨勢不斷加強(qiáng)，且樂歌海外倉客戶多為垂直類目的頭部賣家，自身擁有較高增長，海外倉需求大幅提升；此外，樂歌海外倉以中大件配套服務(wù)為主，在中大件海外倉細(xì)分領(lǐng)域中處于領(lǐng)先地位，競爭優(yōu)勢突出，現(xiàn)有客戶增量疊加新增客戶逐步拓展，預(yù)計(jì)海外倉業(yè)務(wù)有望快速放量。有序擴(kuò)倉+庫容率提升推動及盈利能力提升。此前為加快美東、美西海外倉布局，公司在美國核心港口周圍購買800英畝土地，目前公司共運(yùn)營12個海外倉，面積超過28萬平米，2024年預(yù)計(jì)新增10-15萬平米，同時(shí)開建美東/美西兩個倉庫，自建倉預(yù)計(jì)2025年投入運(yùn)營，以自建倉取代租賃倉，盈利水平有望進(jìn)一步提升。推出電動沙發(fā)產(chǎn)品，拓展跨境電商產(chǎn)品品類。公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推出高性價(jià)比系列；其次，公司借助多年來累積的品牌力，有序布局新品類，以期拓展跨境電商品類，為業(yè)務(wù)注入新動能，公司推出電動沙發(fā)產(chǎn)品已在23Q3取得不錯的預(yù)售成績，考慮到中長期內(nèi)功能沙發(fā)市場規(guī)模遠(yuǎn)大于升降桌市場規(guī)模，拓展電動沙發(fā)品類有望驅(qū)動公司跨境電商業(yè)務(wù)持續(xù)增長；此外，公司逐步開拓東南亞、中東等新市場，自主品牌總體有望保持穩(wěn)健增長。圖表：升降桌市場規(guī)模測算（單位：億美元）圖表：功能沙發(fā)市場規(guī)模測算（單位：億美元）圖表：中國跨境出口電商物流行業(yè)規(guī)模（單位：億元）B2C跨境出口電商物流行業(yè)規(guī)模B2C跨境出口電商物流yoyB2B跨境出口電商物流行業(yè)規(guī)模B2B跨境出口電商物流yoy功能沙發(fā)yoy升降桌yoy4504003503002502001501005020%15%10%5%100908070605040302010025%20%15%10%5%300002500020000150001000050000120%100%80%60%40%20%0%0%0%201620172018201920202021E

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2027E12資料：wind，公司公告，艾瑞咨詢，恒州誠思，智研咨詢，方正證券研究所恒林股份：營收保持增長，盈利能力逐步改善?收入保持穩(wěn)健增長。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入57.8億元，同比+24.7%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入21.3億元，同比+27.1%。分業(yè)務(wù)看，截至2023H1，公司辦公家具/軟體家具/板式家具分別實(shí)現(xiàn)收入16.3/5.6/5億元，同比+3.1%/-19.2%/-5.6%，分別占收入比44.7%/15.4%/13.6%；新材料地板實(shí)現(xiàn)收入6.9億元，占收入比19.1%。?盈利水平總體穩(wěn)定，毛利率穩(wěn)步提升。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比+22.9%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.04億元，同比+21.3%；

2023前三季度公司毛利率、凈利率分別為24.1%、6.5%，同比分別+1.6pct、+0.2pct，毛利率穩(wěn)步提升。圖表：2018-20223H1收入拆分（單位：百萬元）圖表：2018-2023前三季度收入及同比（單位：百萬元）圖表：2018Q1-2023Q3單季度收入及同比（單位：百萬元）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000070%

2,500120%100%7,00060%50%40%30%20%10%0%2,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000080%60%40%20%0%1,5001,00050002018辦公家具2019軟體家具2020板式家具20212022其他業(yè)務(wù)2023H1201820192020202120222023Q1-3營業(yè)總收入yoy營業(yè)總收入yoy新材料地板圖表：2018Q1-2023Q3單季度歸母凈利潤及同比（單位：百萬元）圖表：2018-2023前三季度歸母凈利潤及同比（單位：百萬元）圖表：

2018Q1-2023Q3單季度毛利率、凈利率200150%100%50%40%35%30%25%20%15%10%5%4003503002502001501005060%50%40%30%20%10%0%1801601401201008060402000%-50%-100%-150%-10%-20%0%020182019202020212022yoy2023Q1-3歸母凈利潤yoy毛利率凈利率歸母凈利潤13資料：wind，公司公告，方正證券研究所；注：部分極端數(shù)值未完全展示恒林股份：跨境電商收入高增，大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)?跨境電商圍繞“制造+服務(wù)”理念布局全生態(tài)鏈，海外倉建設(shè)凸顯成本優(yōu)勢。公司持續(xù)升級跨境電商團(tuán)隊(duì)，以“制造+服務(wù)”理念為核心，圍繞全生態(tài)鏈布局，主要于亞馬遜平臺銷售自有品牌產(chǎn)品。通過自建海外倉儲物流基地和成立貨代公司，優(yōu)化倉儲管理流程，縮短配送時(shí)間，提高用戶體驗(yàn)；自主開發(fā)跨境電商數(shù)字化系統(tǒng)，提升運(yùn)營效率。2019-2022年，跨境電商規(guī)模從0.1億元增至10.1億元，2022年跨境電商同比增長58.3%。?業(yè)務(wù)板塊持續(xù)拓展，收并購?fù)晟拼蠹揖討?zhàn)略版圖。公司主要有ODM和OBM兩種銷售模式，有望通過逐步提高OBM比例以提升市場競爭力，實(shí)現(xiàn)代工業(yè)務(wù)和自主品牌雙輪驅(qū)動。目前公司擁有“恒林、ListaOfficeLO、廚博士、NOUHAUS”等品牌，收購LO開拓歐洲市場，收購廚博士提高板式家具制造能力并打開國內(nèi)市場，收購永裕家居開拓塑料地板業(yè)務(wù)，各版塊相互賦能打造大家居戰(zhàn)略。2022年公司主營業(yè)務(wù)收入同比+13.01%，其中外銷/內(nèi)銷分別+11.59%/+17.98%，外銷增長主要系國際市場的開拓、海外電商業(yè)務(wù)增長所致，內(nèi)銷增長主要系并入廚博士銷售收入所致。?以研發(fā)創(chuàng)新為核心，重塑制造業(yè)價(jià)值鏈。2023H1公司研發(fā)投入1.05億元，不斷強(qiáng)化技術(shù)研發(fā)能力，先后上市多款中高端人體工學(xué)椅、休閑按摩椅、智能升降桌等，同時(shí)推出了一系列創(chuàng)新的辦公家居配件，豐富用戶更多舒適、高效的辦公產(chǎn)品選擇。圖表：2021-2023H1分銷售模式收入情況（單位：百萬元）圖表：2018-2023H1分地區(qū)收入拆分（單位：百萬元）

圖表：2019、2020及2022年跨境電商收入情況（單位：億元）12700060005000400030002000100007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000010.11086.56420.10202120222023H1201920202022201820192020國外2021中國大陸20222023H1跨境電商收入（億元）OEM/ODMOBM14資料：wind，公司公告，方正證券研究所；注：公司未披露2021年跨境電商收入情況匠心家居：收入實(shí)現(xiàn)快速增長，盈利水平穩(wěn)定提升??核心產(chǎn)品增長迅速，驅(qū)動總收入實(shí)現(xiàn)快速提升。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入14.5億元，同比+31.2%，其中Q3單季度收入5.1億元，同比+55.8%。2023H1營業(yè)收入為9.5億元，其中智能電動沙發(fā)收入6.9億元，同比+34.3%，占比72.9%；智能電動床收入1.5億元，同比-5.7%，占比15.4%。盈利水平穩(wěn)定提升，毛利實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。2023前三季度公司歸母凈利潤為3.2億元，同比+25.6%，其中Q3單季度歸母凈利潤1.2億元，同比+43.9%.

2023前三季度毛利率為32.0%，同比+1.4pct；凈利率為22.2%，同比-1.0pct。圖表：2018-2023前三季度收入及同比（單位：百萬元）圖表：2020Q3-2023Q3單季度收入及同比（單位：百萬元）圖表：2018-2023H1收入拆分（單位：百萬元）營業(yè)總收入yoy2,5002,0001,5001,000500營業(yè)總收入yoy250020001500100050050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%600.0500.0400.0300.0200.0100.00.080%60%40%20%0%-20%-40%-60%0201820192020202120222023H10智能電動沙發(fā)

智能電動床

智能家具配件

其他主營業(yè)務(wù)

其他業(yè)務(wù)201820192020202120222023Q1-3圖表：2020Q3-2023Q3單季度歸母凈利潤及同比（單位：百萬元）圖表：

2020Q3-2023Q3單季度毛利率、凈利率圖表：2018-2023前三季度歸母凈利潤及同比（單位：百萬元）歸母凈利潤yoy歸母凈利潤yoy毛利率凈利率40035030025020015010050100%80%60%40%20%0%140.0120.0100.080.060.040.020.00.060%50%40%30%20%10%0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%-10%-20%-20%-40%0.0%0201820192020202120222023Q1-315資料：wind，公司公告，方正證券研究所匠心家居：加大自主品牌建設(shè)力度，研發(fā)投入推陳出新?穩(wěn)步推進(jìn)“店中店”模式，提高品牌知名度。公司自2023年起加大自主品牌建設(shè)力度，以“店中店”形式實(shí)現(xiàn)自主品牌強(qiáng)露出。2023年，公司系統(tǒng)性開展對Logo、廣告語等的設(shè)計(jì)和制作，相關(guān)設(shè)計(jì)在10月份的美國高點(diǎn)展會取得客戶認(rèn)可，或?qū)⒅苯討?yīng)用于后續(xù)“店中店”的設(shè)計(jì)中。伴隨“店中店”模式的進(jìn)一步推進(jìn)，品牌知名度有望得到提高。?產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)提升，新品迭代拉動售價(jià)增長。2020-2022年，公司核心產(chǎn)品智能電動沙發(fā)、智能電動床的銷售均價(jià)持續(xù)提升。2018-2023前三季度，研發(fā)費(fèi)用總體呈現(xiàn)上升趨勢，研發(fā)費(fèi)用率維持在較高水平。研發(fā)持續(xù)投入推動產(chǎn)品不斷推陳出新，2023年推出的自主品牌高端系列MotoLiving定義行業(yè)新品類，美國終端定價(jià)約5,000-6,000美元/組合，2023年8月底開始出貨，10月底、11月初陸續(xù)進(jìn)入零售商店銷售；2023年10月在高點(diǎn)展出的新品陸續(xù)在12月底和2024年年初開始發(fā)貨。伴隨新品的迭代及高單價(jià)產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品整體均價(jià)有望保持提升態(tài)勢。?穩(wěn)定拓展新客戶，既有客戶訂單金額增加。2023年前三季度，公司新增26個客戶，23個為零售商，其中4個屬于“全美排名前

100位家具零售商”。2023年前三季度，公司前十大客戶中的多數(shù)向公司采購商品的金額均有上漲，上漲比例從16%到1150%不等。圖表：2023年10月高點(diǎn)展廳設(shè)計(jì)圖表：2020-2022核心產(chǎn)品均價(jià)（單位：元/件）圖表：2018-2023前三季度研發(fā)投入（單位：百萬元）研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率智能電動沙發(fā)智能電動床120.0100.080.060.040.020.00.07.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2100.02000.01900.01800.01700.01600.01500.0202020212022201820192020202120222023Q1-316資料：wind，公司公告，方正證券研究所泉峰控股：受客戶庫存策略影響23年業(yè)績承壓??受大客戶庫存策略影響，公司2023年業(yè)績承壓。2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入7.4億美元，同比-26.1%，分產(chǎn)品看，銷售電動工具和戶外動力工具收入分別為2.9億美元、4.5億美元，占總收入比分別為38.8%、60.3%，分區(qū)域市場看，美國和歐洲收入分別為4.9億美元和1.7億美元,占總收入比分別為65.7%、23.7%。2023H1公司歸母凈利潤達(dá)到0.6億美元，同比-28.8%；毛利率、凈利率分別為10.7%、7.3%，同比分別-2.6pct、+0.2pct。2023年11月，公司發(fā)布公告，預(yù)期2023全年純利潤同比下滑80%,主要系(i)主要客戶面臨宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性而采取更保守的庫存政策(ii)集團(tuán)持續(xù)投資于研究及產(chǎn)品開發(fā)、銷售及營銷以及管理轉(zhuǎn)型(iii)產(chǎn)能利用率相對較低。圖表：2018-2023H1收入拆分（單位：百萬美元）圖表：2018-2023H1收入及同比（單位：百萬美元）圖表：2019Q1-2023H1半年度收入及同比（單位：百萬美元）2,5002,0001,5001,000500總收入yoy120010008006004002000營業(yè)總收入yoy80%60%40%20%0%250060%50%40%30%20%10%0%20001500100050000-10%-20%-30%-20%-40%201820192020202120222023H1銷售電動工具戶外動力工具201820192020202120222023H12020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1圖表：2018-2023H1毛利率、凈利率圖表：2020H1-2023H1半年度歸母凈利潤及同比（單位：百萬美元）圖表：2018-2023H1歸母凈利潤及同比（百萬美元）毛利率凈利率歸母凈利潤yoy歸母凈利潤yoy35%30%25%20%15%10%5%2001801601401201008060402001000%800%600%400%200%0%1009080706050403020100300%250%200%150%100%50%0%0%-50%201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1-200%2020H1

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2023H1-5%-2017資料：wind，公司公告，方正證券研究所泉峰控股：伴隨去庫完成，大客戶訂單有望修復(fù)????伴隨去庫逐步完成，大客戶訂單有望修復(fù)。2018-2022年，公司前五大客戶收入占總收入比分別為51.7%、56.8%、64.8%、64.7%和70.5%。2023年由于主要客戶采取更保守的庫存政策，公司收入端承壓，但終端消費(fèi)者對公司自有品牌產(chǎn)品的購買量依然穩(wěn)健增長，伴隨去庫逐步完成，大客戶訂單有望恢復(fù)。差異化品牌矩陣覆蓋廣泛客群，產(chǎn)品性能領(lǐng)先。公司旗下?lián)碛蠩GO、SKIL、FLEX、大有、小強(qiáng)五大獨(dú)立差異化品牌，實(shí)現(xiàn)對高端與大眾市場

OPE、消費(fèi)級與工業(yè)級電動工具的全方位覆蓋。同時(shí)，公司掌握電池、電機(jī)、電控等核心零部件的自主設(shè)計(jì)與制造能力，基于領(lǐng)先的三電技術(shù)，研發(fā)了業(yè)內(nèi)首批56V電池平臺系統(tǒng)Arc-Lithium。研發(fā)投入加大，核心技術(shù)突破。公司研發(fā)以終端市場需求為導(dǎo)向，在中國、美國、德國、英國及荷蘭全球五個國家設(shè)有研發(fā)中心，截至2021H1研發(fā)團(tuán)隊(duì)成員數(shù)量達(dá)到

680名。研發(fā)投入從2018年的0.28億美元增加至2022年的0.66億美元。截至2021H1，公司在全球擁有超過1630項(xiàng)專利，覆蓋產(chǎn)品相關(guān)的核心技術(shù)，例如BMS及電動機(jī)。多元渠道發(fā)力，戰(zhàn)略合作JohnDeere打開長期發(fā)展空間。公司持續(xù)深化與頭部建材賣場的合作，同時(shí)加強(qiáng)與合格分銷商和本地零售商的合作，同時(shí)通過與電商平臺合作以及運(yùn)營自有網(wǎng)店，增強(qiáng)線上銷售，電商平臺收入占比持續(xù)增加；2023年6月，公司與美國農(nóng)機(jī)制造商JohnDeree達(dá)成戰(zhàn)略合作，自2023年Q3起公司將借助美國和加拿大的JohnDeere經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)銷售EGO品牌產(chǎn)品。圖表：EGO56VArc-LithiumTM電池平臺圖表：公司電商平臺收入及同比（單位：百萬美元）圖表：公司研發(fā)投入及同比（單位：百萬美元）研發(fā)投入yoy電子商務(wù)平臺銷售收入占總收入比例60504030201005.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%70605040302010035%30%25%20%15%10%5%0%201820192020202120222018201920202021H118資料：wind，公司公告，方正證券研究所永藝股份：2023Q3營收逐步企穩(wěn)修復(fù)，毛利率延續(xù)改善趨勢??2023Q3收入逐步企穩(wěn)。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入25億元，同比-21.6%；單Q3實(shí)現(xiàn)收入9.6億元，同比-1.4%。分產(chǎn)品看，辦公椅為公司主要產(chǎn)品，2023H1辦公椅實(shí)現(xiàn)收入14.1億元，貢獻(xiàn)收入比為92%；分區(qū)域市場看，2022年公司國外、中國大陸分別實(shí)現(xiàn)收入32.1億元、8.3億元，貢獻(xiàn)收入比分別約為80%、20%。毛利率延續(xù)改善趨勢。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比-25.9%；單Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，同比-53.4%；

2023前三季度公司毛利率、凈利率分別為23.1%、8.6%，同比+4.3pct、-0.4pct。圖表：2018-2023前三季度收入及同比（單位：百萬元）圖表：2018-2023H1收入拆分（單位：百萬元）圖表：2018Q1-2023Q3單季度收入及同比（單位：百萬元）5,0004,0003,0002,0001,000050%40%30%20%10%0%1,6001,4001,2001,000800200%150%100%50%3,2002,8002,4002,0001,6001,20080060040020000%-10%-20%-30%400-50%0201820192020202120222023H1其他業(yè)務(wù)201820192020202120222023Q1-3辦公椅沙發(fā)按摩椅椅身休閑椅

功能座椅配件營業(yè)總收入yoy營業(yè)總收入yoy圖表：2019Q1-2023Q3單季度歸母凈利潤及同比（單位：百萬元）

圖表：

2018Q1-2023Q3單季度毛利率、凈利率圖表：2018-2023前三季度歸母凈利潤及同比（單位：百萬元）30%40035030025020015010050100%80%60%40%20%0%16014012010080250%25%200%150%100%50%20%15%10%5%600%4020-50%-100%-20%-40%00%0201820192020歸母凈利潤202120222023Q1-3yoy歸母凈利潤yoy毛利率凈利率19資料：wind，公司公告，方正證券研究所永藝股份：外銷穩(wěn)步改善，全球產(chǎn)能布局領(lǐng)先??大客戶訂單有望逐步恢復(fù)，依托新品持續(xù)開發(fā)新客戶。23H1歐美主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)收緊貨幣政策，加劇需求收縮、訂單承壓，隨著當(dāng)前歐美加息周期臨近尾聲，截止23年12月美國家具零售庫存279.7億美元，自22年6月以來持續(xù)回落，12月美國家具零售庫銷比約1.5，渠道端庫存水位已處于較低水平，后續(xù)需求端有望回暖向好。公司依托新品和KAM大客戶價(jià)值營銷體系持續(xù)開發(fā)新客戶和提高老客戶滲透率。全球化產(chǎn)能前瞻布局，出口競爭優(yōu)勢凸顯。公司加快建設(shè)越南、羅馬尼亞等海外生產(chǎn)基地，當(dāng)前已經(jīng)形成了國內(nèi)、越南、羅馬尼亞三大生產(chǎn)基地布局，實(shí)現(xiàn)全球產(chǎn)能協(xié)同，有效規(guī)避國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)競爭優(yōu)勢提高海外市場份額。羅馬尼亞生產(chǎn)基地已于23年上半年投產(chǎn)出貨，為公司加快開拓歐洲及其他海外市場提供戰(zhàn)略支點(diǎn)。隨著當(dāng)前歐美客戶對供應(yīng)鏈安全的重視程度日益提升，公司后續(xù)將有望承接新一輪國際訂單轉(zhuǎn)移。?加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，建設(shè)自主品牌。公司在行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)人體工學(xué)撐腰辦公椅品類，以“撐腰”為價(jià)值錨點(diǎn)，目前已形成分區(qū)撐腰、可調(diào)撐腰、隨動撐腰和主動撐腰四條產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)不同價(jià)位段產(chǎn)品撐腰技術(shù)全覆蓋。同時(shí)，積極把握智能家具發(fā)展趨勢，加快智能座椅、智能升降桌等新產(chǎn)品開發(fā)，圍繞消費(fèi)者學(xué)習(xí)、辦公、電競等使用場景構(gòu)建一整套的智能桌椅產(chǎn)品解決方案，目前智能桌椅產(chǎn)品已接入鴻蒙、涂鴉智能等主流智能生態(tài)。23H1公司圍繞核心價(jià)格段陸續(xù)推出X3、P530、XY350等系列旗艦產(chǎn)品，助推銷售增長和品牌打造。圖表：2018-2023H1公司分地區(qū)收入拆分（百萬元）圖表：2018-2023H1公司前五大客戶收入占比圖表：2018-2023美國家具庫存、銷售額及庫銷比68.7%70%40000350003000025000200001500010000500045,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005003.5368%66%64%62%60%58%56%54%64.7%63.8%2.5262.0%60.3%1.5159.8%0.5000201820192020202120222023H1201820192020國外2021中國大陸20222023H1美國家具零售庫存（百萬美元）美國家具零售庫銷比美國家具零售銷售額（百萬美元）前五大客戶收入占比20資料：wind，公司公告，方正證券研究所嘉益股份：訂單持續(xù)景氣，規(guī)模效應(yīng)釋放助力業(yè)績高增??2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收12.3億元，同比+46.9%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)