汽車零部件行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：米其林量減利增歐美換胎需求

證券研究報(bào)告汽車零部件2024年03月08日米其林（ML.PA）動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：2023年公司量減利增，2024年歐美替換胎需求向上核心提要：米其林2023年配套銷量提升，價(jià)格端帶動(dòng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)?

米其林2023年通過(guò)價(jià)格因素抵消了銷量下滑，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2023年米其林分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到36億歐元，同比增長(zhǎng)5.2%；由于美國(guó)和德國(guó)業(yè)務(wù)重組增加運(yùn)營(yíng)費(fèi)用5.45億歐元，公司2023年凈利潤(rùn)為19.8億歐元，同比下滑1.3%，凈利率為7.0%，同比持平；銷售額為283.4億歐元，同比下降0.9%；輪胎銷量同比下降4.7%。?

公司在銷量下滑的情況下，通過(guò)提高價(jià)格、改善訂單結(jié)構(gòu)，使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)維持增長(zhǎng)。ü

雖然銷量全品類下滑，但乘用車及輕卡胎和特種輪胎都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，卡客車胎營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑。ü

2023年公司乘用車及輕卡車輪胎銷量同比下滑1.9%，配套量增長(zhǎng)，替換端受去庫(kù)存影響下滑，替換端歐洲下滑，北美穩(wěn)定，中國(guó)增長(zhǎng)。ü

2023年公司卡客車輪胎銷量下滑8.5%，配套銷量增長(zhǎng)，替換銷量下降。ü

2023年公司特種輪胎銷量下滑4.6%，露天礦胎、飛機(jī)輪胎、傳送帶以及非公路輪胎配套端表現(xiàn)較好，兩輪車胎以及非公路輪胎替換胎需求有所下降。ü

分地區(qū)看，2023年米其林在北美洲銷售額實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，在歐洲及其他地區(qū)的銷售額均出現(xiàn)不同程度下滑。?

米其林預(yù)計(jì)其2024年輪胎銷量同比變化

-2%～0%除去通貨膨脹影響后的運(yùn)營(yíng)績(jī)效將略微提升，預(yù)計(jì)2024年保持固定匯率的分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將超過(guò)35億歐元2核心提要：歐美替換胎需求2023年下滑，預(yù)計(jì)2024年增長(zhǎng)?

2023年全球輪胎消費(fèi)量同比增長(zhǎng)2.3%ü

2023年，由于持續(xù)去庫(kù)存，輪胎從生產(chǎn)商到貿(mào)易商的銷售量（sell-indemand）比從貿(mào)易商到終端銷售者的銷量（sell-outdemand）更加易波動(dòng)，到2023年年底，庫(kù)存回到了正常水平。ü

2023年全球輪胎市場(chǎng)消費(fèi)量為17.85億條，同比上升2.3%。其中乘用車和輕卡車輪胎銷量達(dá)到15.73億條，同比增長(zhǎng)2.5%，卡客車輪胎的銷量為2.12億條，同比增長(zhǎng)0.62%。ü

乘用車及輕卡車胎：配套銷量為4.17億條，同比增長(zhǎng)8.6%，亞洲、歐洲和北美增速均較快；替換銷量11.56億條，同比增長(zhǎng)0.4%，其中北美持平，歐洲同比下滑4%，中國(guó)同比增長(zhǎng)13%。ü

卡客車輪胎：配套銷量為4680萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)10.9%，其中北美下滑4%，歐洲增長(zhǎng)5%，中國(guó)增長(zhǎng)27%；替換銷量1.65億條，同比下滑2.0%，其中北美下滑15%，歐洲下滑7%，中國(guó)同比增長(zhǎng)9%。ü

特種輪胎：礦石開(kāi)采需求帶動(dòng)礦山輪胎穩(wěn)定增長(zhǎng)；受益于大宗農(nóng)產(chǎn)品高價(jià)以及基礎(chǔ)設(shè)施建造的驅(qū)動(dòng)，農(nóng)業(yè)胎、建筑車胎和物料搬運(yùn)車胎的配套需求增長(zhǎng)，替換需求因?yàn)槿?kù)存影響下行，庫(kù)存已經(jīng)回到正常水平；航空胎增長(zhǎng)，已經(jīng)超過(guò)了2019年的水平；兩輪車胎由于去庫(kù)存下滑；傳送帶需求強(qiáng)勁，大宗商品的需求帶來(lái)采礦業(yè)的需求增長(zhǎng)，高資本支出帶來(lái)制造業(yè)領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)。?

米其林預(yù)計(jì)2024年全球輪胎市場(chǎng)總體呈平穩(wěn)態(tài)勢(shì)ü

預(yù)計(jì)2024年全球輪胎市場(chǎng)整體銷量同比變化為-2%～+2%。ü

乘用車及輕卡車胎市場(chǎng)，配套車胎需求下降；替換車胎需求輕微上升，市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張。ü

卡客車胎，北美地區(qū)新溫室氣體排放法規(guī)的實(shí)施和歐洲不確定的經(jīng)濟(jì)前景會(huì)拉低配套車胎的需求；受基礎(chǔ)交通需求驅(qū)動(dòng)，替換車胎需求將輕微增長(zhǎng)，庫(kù)存處于正常水平。ü

在特種輪胎市場(chǎng)，露天礦胎強(qiáng)勁的基礎(chǔ)需求保持不變；非公路輪胎替換車胎端輕微增長(zhǎng)，配套輪胎端需求下降；兩輪車胎在所有地區(qū)將受消費(fèi)者需求拉動(dòng)而增長(zhǎng)；航空胎將回到疫情前水平的增長(zhǎng)速度。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球輪胎需求下滑；米其林輪胎價(jià)格下滑；原材料價(jià)格大幅上漲；國(guó)際貿(mào)易摩擦加?。幻灼淞謽I(yè)績(jī)不及預(yù)期；海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；輪胎行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中3

的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明3全球乘用車輪胎分地區(qū)消費(fèi)量穩(wěn)定增長(zhǎng)?

2023年，全球乘用車配套輪胎消費(fèi)量為4.17億條，同比增長(zhǎng)9%；其中歐洲增長(zhǎng)11%，北美增長(zhǎng)9%，中國(guó)增長(zhǎng)9%。歐洲市場(chǎng)同比增長(zhǎng)主要因?yàn)榍耙荒贻^低的比較基數(shù)，北美市場(chǎng)增長(zhǎng)受到持續(xù)新車需求的支撐，而中國(guó)市場(chǎng)受到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的電動(dòng)汽車出口增加的推動(dòng)而增長(zhǎng)。?

在乘用車替換輪胎市場(chǎng)，2023年全球消費(fèi)量為11.56億條，與2022年同期基本持平；其中歐洲銷售需求下降4％，主要因經(jīng)銷商減少庫(kù)存，尤其是冬季輪胎銷量受到影響。北美市場(chǎng)保持穩(wěn)定，需求在下半年繼續(xù)上升，庫(kù)存水平已恢復(fù)正常。中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)13％，主要是2022年由于新冠疫情導(dǎo)致了較低的比較基數(shù)。圖表：2023年全球乘用車輪胎消費(fèi)量同比變化情況（按地區(qū)）地區(qū)歐洲北美洲和中美洲南美洲中國(guó)亞洲（除中國(guó)）非洲、印度和中東全球單位：百萬(wàn)條

配套輪胎

替換輪胎

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替換輪胎202220237583385371-4%69759%3163160%14153%73799%1211329%11713313%7077148143-4%36361%1111142%3844179%115111560%2023年同比11%10%資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所4歐洲，北美和中美洲卡客車配套輪胎的需求基本穩(wěn)定?

在卡客車配套輪胎市場(chǎng)，2023年全球（除中國(guó)）的需求量為0.26億條，同比略微增長(zhǎng)1%；其中歐洲，北美和中美洲卡客車配套輪胎的需求基本穩(wěn)定，分別增長(zhǎng)了5%和下降了4%。北美的需求盡管受到供應(yīng)和勞動(dòng)力短缺的困擾，但依然保持強(qiáng)勁。而南美洲由于在新排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施前新卡車大量銷售，導(dǎo)致2023年卡客車配套輪胎需求下降了25%。?

在卡客車替換輪胎市場(chǎng)，2023年全球（除中國(guó)）的需求量同比下降5%，僅有1.23億條；其中歐洲的銷售需求同比下降7%，主要受到經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響。北美的需求下降15%，受到高基數(shù)和經(jīng)銷商、車隊(duì)的大規(guī)模去庫(kù)存的影響，但到年底時(shí)庫(kù)存水平已恢復(fù)正常。南美的需求上升6%，主要受到低成本進(jìn)口的機(jī)會(huì)性購(gòu)買的支持。圖表：2023年全球卡客車輪胎消費(fèi)量同比變化情況（按地區(qū)）地區(qū)歐洲北美洲和中美洲南美洲亞洲（除中國(guó)）非洲、印度和中東全球（除中國(guó)）中國(guó)單位：百萬(wàn)條

配套輪胎

替換輪胎

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替換輪胎

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替換輪胎

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替換輪胎

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替換輪胎

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替換輪胎202220237.17.45%27.525.5-7%6.76.4-4%35.730.5-15%2.51.915.516.46%4.34.53%22.622.1-3%5.35.811%28.728.91%25.926.11%130.1123.4-5%16.320.727%38.141.59%2023年同比-25%資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所5目錄p

米其林經(jīng)營(yíng)情況p

全球輪胎市場(chǎng)p

風(fēng)險(xiǎn)提示6米其林：2023年分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流創(chuàng)新高?

2023年米其林分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（Segment

Operating

Income）達(dá)到2007年以來(lái)最高的36億歐元，主要原因在于：為應(yīng)對(duì)成本上漲，2022年和2023年初上調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格，抵消了部分高通脹帶來(lái)的負(fù)面影響。?

收購(gòu)前米其林的自由現(xiàn)金流為

30億歐元，反映出

EBITDA

的改善和營(yíng)運(yùn)資本的大幅減少。圖表：米其林自由現(xiàn)金流、分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及輪胎銷量變化率資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所7米其林：預(yù)計(jì)2024年運(yùn)營(yíng)績(jī)效略微提升，但是銷量下滑?

米其林預(yù)計(jì)公司2024年的輪胎銷量同比變化

-2%～0%，除去通貨膨脹影響后的運(yùn)營(yíng)績(jī)效將略微提升；現(xiàn)金資本支出為22～24億歐元；保持固定匯率的分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將超過(guò)35億歐元；自由現(xiàn)金流將超過(guò)15億歐元。圖表：米其林2024年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)資料：米其林公司公告8米其林：2023年主要是漲價(jià)帶來(lái)分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)?

2023年，米其林分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比上升5.18%，原因包括價(jià)格混合效應(yīng)帶來(lái)的正面影響：利用產(chǎn)品價(jià)格上漲幫助部分抵消了通貨膨脹的不利影響；乘用車18英寸以上輪胎銷量的持續(xù)增長(zhǎng)改善了產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)；以及原材料采購(gòu)成本下降。?

銷量降低、產(chǎn)能低效利用使米其林分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少7.02億歐元，此外，通貨膨脹帶來(lái)銷售管理費(fèi)用的增長(zhǎng)，歐元對(duì)美元、土耳其里拉、阿根廷比索等大多數(shù)主要經(jīng)營(yíng)貨幣的升值也使分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有所降低。圖表：米其林2023分部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（Segment

Operating

Income）變化因素分析單位:

億歐元+5.18%1.15-0.76-1.080.06-2.6014.6338.66-2.94-7.0235.7220230.3233.962022原材料制造與物流銷售管理費(fèi)用非輪胎業(yè)務(wù)其他貨幣合并范圍銷量2023固定匯率不變價(jià)格混合效應(yīng)輪胎業(yè)務(wù)資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所9米其林：2023年價(jià)增量減，營(yíng)收同比略降?

2023年，米其林營(yíng)業(yè)收入同比略微下降0.9%，主要是由于銷量下降的帶來(lái)負(fù)面影響，占比

-4.7%；貨幣匯率變化帶來(lái)負(fù)面影響，占比

-2.9%；價(jià)格混合效應(yīng)帶來(lái)正面影響，占比5.7%。?

相比于2022年，米其林輪胎銷量各季度均同比下降，不斷上升的匯率使貨幣因素總體為營(yíng)業(yè)收入帶來(lái)負(fù)面影響；公司通過(guò)積極應(yīng)對(duì)，提高價(jià)格、改善訂單結(jié)構(gòu)，使得價(jià)格混合效應(yīng)因素同比保持上升。圖表：米其林2023營(yíng)業(yè)收入變化因素分析單位:

億歐元-0.9%1.46291.54-8.1116.231.31-13.36285.902022非輪胎業(yè)務(wù)283.432023合并范圍貨幣2023固定匯率不變價(jià)格混合效應(yīng)銷量輪胎業(yè)務(wù)資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所10米其林：價(jià)格混合效應(yīng)保持對(duì)營(yíng)業(yè)收入的正面影響?

影響米其林2022-2023年各季度營(yíng)業(yè)收入的因素中，銷量、貨幣因素在大部分季度造成負(fù)面影響，而盡管同期數(shù)據(jù)帶來(lái)不利比較和經(jīng)歷業(yè)務(wù)調(diào)整，價(jià)格混合效應(yīng)仍持續(xù)對(duì)營(yíng)收帶來(lái)積極影響。圖表：米其林2022-2023年各季度營(yíng)業(yè)收入中銷量、價(jià)格混合效應(yīng)、貨幣影響因素的同比變化（單位：%）資料：米其林公司公告11米其林：2023年乘用車胎和特種胎帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)，卡客車胎業(yè)績(jī)下滑?

乘用車及輕卡胎（RS1）方面，通過(guò)漲價(jià)和訂單結(jié)構(gòu)改善，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)1.4%；卡客車胎（RS2）方面，由于銷量下降和經(jīng)銷商去庫(kù)存的影響，2023年公司營(yíng)業(yè)收入同比下降6.5%；特種輪胎（RS3）方面，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)0.6%。圖表：米其林2023年各板塊營(yíng)業(yè)收入、銷量、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及同比變化（單位：百萬(wàn)歐元）資料：米其林公司公告12米其林：乘用車胎價(jià)增量減，其中配套銷量提升，替換銷量下降?

2023年，米其林在乘用車及輕卡胎板塊營(yíng)業(yè)收入達(dá)到143.39億歐元，同比增加1.4%，主要受到2022年和2023年初漲價(jià)的積極影響，抵消了急劇增加的成本的不利因素。公司乘用車及輕卡胎銷量同比下降1.9%，雖然其中配套輪胎銷量提升，但替換輪胎受到經(jīng)銷商去庫(kù)存的影響，銷量不斷收縮。?

在逐漸回歸標(biāo)準(zhǔn)庫(kù)存水平的過(guò)程中，受到較高利率的推動(dòng)，公司繼續(xù)拓展改善產(chǎn)品組合，并增加對(duì)18英寸及以上輪胎高端產(chǎn)品的銷售。公司通過(guò)積極擴(kuò)展線上銷售渠道、在多個(gè)國(guó)家（加拿大、埃及和南非）推行特許經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、收購(gòu)澳大利亞和新西蘭的在線輪胎零售商Tyroola等方式展現(xiàn)出其在輪胎領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。在報(bào)告期內(nèi)，公司積極改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及分銷地區(qū)組合，充分抵消了替換輪胎銷量下降的不利影響。?

受汽車供應(yīng)鏈恢復(fù)正常的推動(dòng)，配套輪胎銷售量在報(bào)告期內(nèi)增長(zhǎng)。電動(dòng)車銷量的增長(zhǎng)在持續(xù)推動(dòng)配套輪胎銷售增長(zhǎng)；公司具有技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，目標(biāo)定位于電動(dòng)車輪胎的高端細(xì)分市場(chǎng)，并在電動(dòng)車輪胎市場(chǎng)上享有較高的市場(chǎng)份額，遠(yuǎn)高于內(nèi)燃機(jī)車輪胎。?

替換輪胎由于不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)銷商去庫(kù)存的影響，銷量同比下降。北美銷售額保持穩(wěn)定，中國(guó)增長(zhǎng)，歐洲下降。銷售組合中18英寸及以上輪胎的比例大幅上升，主要因?yàn)樵撌袌?chǎng)發(fā)展迅速，而公司在其中保持了優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)地位。13米其林：乘用車胎替換端北美銷量穩(wěn)定，歐洲銷量下降?

北美地區(qū)的銷量保持穩(wěn)定。即使經(jīng)銷商去庫(kù)存行動(dòng)持續(xù)到2023年底，米其林品牌輪胎的銷量在下半年仍同比保持增長(zhǎng)。?

歐洲地區(qū)的銷售額下降是由于經(jīng)銷商整年穩(wěn)步減少庫(kù)存，其中南歐地區(qū)（法國(guó)、西班牙、意大利）更具韌性，下降幅度更小。由于客戶服務(wù)績(jī)效顯著提升，公司下半年在18英寸及以上輪胎的市場(chǎng)份額獲得增長(zhǎng)。在中檔或“Tier

2”市場(chǎng)，Kléber品牌銷量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并持續(xù)向高端市場(chǎng)發(fā)展。?

中國(guó)地區(qū)的銷售額同比增長(zhǎng)，是由于2022年同期對(duì)比基數(shù)較低。公司2023年穩(wěn)定了其整體市場(chǎng)份額并提高在18英寸及以上輪胎市場(chǎng)的滲透率。?

在南美洲，由于進(jìn)口需求的快速增長(zhǎng)，公司通過(guò)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在18英寸及以上的輪胎市場(chǎng)獲得了新的市場(chǎng)份額，尤其是在巴西。?

由于日本和澳大利亞需求減少，東南亞輪胎市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下滑，但公司提高了在東南亞的市場(chǎng)份額并改善了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，反映出公司在18英寸及以上輪胎市場(chǎng)中強(qiáng)勁增長(zhǎng)的市場(chǎng)份額。?

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的非洲/印度/中東市場(chǎng)，公司銷售額受到廣泛去庫(kù)存的影響，但在利潤(rùn)最豐厚的國(guó)家（阿聯(lián)酋、南非和埃及）的18英寸及以上輪胎市場(chǎng)，公司實(shí)際銷售市場(chǎng)份額有所提升。在印度，由于嚴(yán)格的進(jìn)口公司在印度的銷量在2021-2023年已經(jīng)下降了90%。，銷量也受到嚴(yán)格的限制，14米其林：卡客車輪胎整體營(yíng)收和銷量均下滑，其中配套量?jī)r(jià)齊升?

2023年，米其林卡客車胎板塊的營(yíng)業(yè)收入總計(jì)為69.75億歐元，同比下降6.5%。在兩年來(lái)的后疫情時(shí)期，由于陸路貨運(yùn)需求強(qiáng)勁且價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)供應(yīng)嚴(yán)重受限，2023年卡客車公路運(yùn)輸業(yè)務(wù)大幅收縮，尤其是在歐洲地區(qū)。?

全年卡客車胎銷量下降了8.5%，主要受到同期不利比較的影響（尤其是下半年），以及各地區(qū)持續(xù)到年底的車隊(duì)和經(jīng)銷商大規(guī)模去庫(kù)存行動(dòng)。在這種環(huán)境下，公司繼續(xù)實(shí)施選擇性營(yíng)銷策略，更聚焦于米其林品牌和價(jià)值創(chuàng)造最高的地區(qū)。?

卡客車配套輪胎全年產(chǎn)量持續(xù)上升，公司在市場(chǎng)份額方面取得增長(zhǎng)，特別是在價(jià)值創(chuàng)造較高的北美市場(chǎng)。為降低二氧化碳排放而制定的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)以及歐洲和北美的卡車司機(jī)招聘困難促使卡車運(yùn)輸公司升級(jí)車隊(duì)，為公司提供了展示領(lǐng)先技術(shù)、知識(shí)實(shí)踐和產(chǎn)品能效的機(jī)會(huì)。此外，漲價(jià)對(duì)公司銷售額形成有利影響，此舉旨在充分體現(xiàn)其領(lǐng)先技術(shù)的全部?jī)r(jià)值。?

在卡客車替換輪胎領(lǐng)域，除中國(guó)外，全球新輪胎需求在全年內(nèi)急劇下降了5%，原因是經(jīng)銷商和車隊(duì)進(jìn)行了大規(guī)模去庫(kù)存。公司專注于其增值產(chǎn)品，以米其林品牌和翻新解決方案為主導(dǎo)，在2023年推出米其林聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)服務(wù)解決方案，結(jié)合端到端的輪胎管理（安裝、維護(hù)、壽命周期管理）和一套數(shù)字支持服務(wù)。在客運(yùn)運(yùn)輸領(lǐng)域，公司再次確認(rèn)了自己的領(lǐng)導(dǎo)地位，尤其是在新興市場(chǎng)、高利潤(rùn)的地鐵輪胎領(lǐng)域。最后，線上購(gòu)物的增長(zhǎng)仍支撐著最后一英里交付領(lǐng)域的需求，在這個(gè)領(lǐng)域，米其林Agilis3輪胎仍然是暢銷產(chǎn)品。15米

其

林

：

卡

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北美地區(qū)更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使得卡客車輪胎業(yè)務(wù)比其他地區(qū)更為活躍。由于其地理覆蓋優(yōu)勢(shì)和車隊(duì)服務(wù)中心網(wǎng)絡(luò)，公司正在增加市場(chǎng)份額。?

在歐洲市場(chǎng)，面對(duì)高度過(guò)剩的運(yùn)輸能力和亞洲輪胎進(jìn)口激增的市場(chǎng)環(huán)境，公司全年銷售額有所下降，但在南歐地區(qū)的下降幅度較小。公司正在推行以價(jià)值為驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略，并優(yōu)化翻新解決方案，以支持客戶日益注重可持續(xù)貨運(yùn)的承諾。?

南美市場(chǎng)增長(zhǎng)受到了一定程度的抑制，是受到阿根廷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和哥倫比亞、智利以及許多其他南美國(guó)家的高通貨膨脹的不利影響。此外，由于來(lái)自亞洲的進(jìn)口急劇增加，特別是在巴西，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向下游轉(zhuǎn)變。公司通過(guò)優(yōu)先發(fā)展米其林品牌銷售，加強(qiáng)了其在高端市場(chǎng)的地位。Sascar的車隊(duì)管理解決方案保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，產(chǎn)品組合逐漸向高端市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，并且簽約車輛數(shù)量顯著增加。?

在亞洲（除中國(guó)），全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為乏力，公司以價(jià)值驅(qū)動(dòng)為核心，為欣賞米其林解決方案的客戶提供技術(shù)服務(wù)。?

公司鞏固了其在非洲/印度/中東地區(qū)的地位。在印度，持續(xù)向徑向輪胎的轉(zhuǎn)變有助于增加市場(chǎng)份額，這是公司具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。公司還在這些地區(qū)提高了產(chǎn)品價(jià)格，以抵消不利的貨幣波動(dòng)，尤其是在尼日利亞。16米其林：特種輪胎板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.6%?

米其林特種輪胎營(yíng)收同比增長(zhǎng)了0.6%，達(dá)到了70.29億歐元。匯率波動(dòng)，尤其是美元兌歐元的下跌，對(duì)該板塊的銷售額產(chǎn)生了不利影響。?

露天礦胎：主要受金屬需求增長(zhǎng)，尤其是能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)的增長(zhǎng)的影響，礦山市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)向上。公司2023年上半年銷售額迅速增長(zhǎng)，受益于恢復(fù)的運(yùn)營(yíng)效率和海上運(yùn)輸能力的顯著改善，下半年由于礦業(yè)公司庫(kù)存減少，銷售額受到影響。全年價(jià)格仍然對(duì)銷售額形成有利影響，主要是2022年和2023年上半年的漲價(jià)抵消了與原材料無(wú)關(guān)的通脹因素，尤其是能源成本和人工成本。數(shù)字輪胎管理服務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，尤其是米其林地質(zhì)機(jī)械監(jiān)控系統(tǒng)（MEMS）連接輪胎，在安全和運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)力方面提供了重大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。?

非公路輪胎：配套輪胎市場(chǎng)方面，整個(gè)年份呈上升趨勢(shì)，尤其是在上半年，集團(tuán)的銷售得益于在歐洲和北美的農(nóng)業(yè)胎以及物料處理領(lǐng)域的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)。在替換輪胎市場(chǎng)方面，2023年需求出現(xiàn)收縮，公司通過(guò)針對(duì)更高附加值細(xì)分市場(chǎng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)方法來(lái)應(yīng)對(duì)。農(nóng)業(yè)胎利潤(rùn)率高且公司占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位，在美國(guó)、巴西和其他美洲地區(qū)保持著強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。17米其林：特種輪胎板塊從生產(chǎn)商到貿(mào)易商的銷售量同比穩(wěn)定圖表：米其林2023特種板塊分類表現(xiàn)露天礦胎：上升?

兩輪車胎：由于摩托車和自行車胎的大規(guī)模減庫(kù)存導(dǎo)致需求疲軟、以及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，公司銷量下降，但價(jià)格仍對(duì)銷售額具正向作用。這些減庫(kù)存是繼兩個(gè)后疫情時(shí)期非常活躍的需求和有利的融資條件之后出現(xiàn)的，這些條件曾促使經(jīng)銷商保持高水平的庫(kù)存。農(nóng)業(yè)胎：下降非公路輪胎：下降航空胎：上升?

航空胎：隨著航班數(shù)量和乘客載客率方面超過(guò)2019年水平，在全年內(nèi)出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈。公司航空胎的銷量也超過(guò)了2019年的水平。?

傳送帶：2023年需求大增，上半年動(dòng)力更強(qiáng)，下半年受去庫(kù)存影響動(dòng)力減弱。兩輪車胎：下降資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所18米其林：2023年?duì)I收同比略降?

2023年?duì)I收為283.43億歐元，比2022年的285.9億歐元略微下降0.9%。由于不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和不斷飆升的利率促使輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)庫(kù)存減少，影響到了輪胎的產(chǎn)銷量，2023年米其林輪胎銷量同比下降4.7%。公司積極應(yīng)對(duì)，通過(guò)提高價(jià)格、改善訂單結(jié)構(gòu)，削弱了產(chǎn)銷量下降的影響。圖表：米其林營(yíng)收及同比資料：Bloomberg，米其林公司公告，國(guó)海證券研究所19米其林：2023年凈利潤(rùn)同比小幅下滑?

2023年米其林凈利潤(rùn)為19.83億歐元，同比下滑1.29%，凈利潤(rùn)率7%和2022年持平，凈利潤(rùn)下滑主要是由于美國(guó)和德國(guó)重組業(yè)務(wù)計(jì)提準(zhǔn)備金，增加運(yùn)營(yíng)費(fèi)用5.45億歐元。圖表：米其林凈利潤(rùn)及同比資料：Bloomberg，米其林公司公告，國(guó)海證券研究所20米其林：美國(guó)銷售額增長(zhǎng)，歐洲及其他地區(qū)銷售額下滑?

2023年，米其林在北美實(shí)現(xiàn)銷售額達(dá)110.98億歐元，同比增長(zhǎng)1.6%；在歐洲銷售額為98.91億歐元，同比下降2.5%；在世界其他地區(qū)的銷售額為73.54億歐元，同比下降2.3%。圖表：米其林分地區(qū)銷售額（億歐元）圖表：2023年米其林分地區(qū)銷售額占比資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所21米其林：原材料采購(gòu)成本下降?

2023年，米其林原材料采購(gòu)成本為59億歐元，相比2022年的67億歐元降低12%；其中原因包括2023年公司輪胎的產(chǎn)銷量急劇下滑、原材料采購(gòu)價(jià)格和組合的變化、使用加權(quán)平均成本法計(jì)算成本時(shí)產(chǎn)生的延遲效應(yīng)以及匯率變動(dòng)。圖表：2023年米其林原材料構(gòu)成占比資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所22米其林：原材料采購(gòu)成本敏感性分析?

天然橡膠和丁二烯的價(jià)格變動(dòng)對(duì)原材料采購(gòu)成本的影響會(huì)在約3-6個(gè)月后反應(yīng)在利潤(rùn)表中。?

根據(jù)預(yù)估的2023年生產(chǎn)量，對(duì)于天然橡膠價(jià)格波動(dòng)，現(xiàn)金采購(gòu)支出的敏感性為：天然橡膠價(jià)格每公斤下降0.10美元，將使全年原材料采購(gòu)成本減少約1.11億美元。圖表：天然橡膠價(jià)格（SICOM）（單位：美元/千克）圖表：丁二烯價(jià)格資料：米其林公司公告資料：米其林公司公告23米其林：?jiǎn)T工人數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，職工薪酬同比增加

6.5%?

米其林2023年職工薪酬為74.01億歐元，同比增加6.5%，反映出公司對(duì)在高通脹下薪酬政策的調(diào)整；人員數(shù)量相對(duì)2022年同比穩(wěn)定，僅增加0.2%，這可歸因于公司簡(jiǎn)化和重組的努力，抵消了2023年9月收購(gòu)FlexComposite

Group所帶來(lái)的輕微員工人數(shù)增長(zhǎng)。圖表：2023年米其林職工薪酬（Employeebenefitcost）與員工人數(shù)202269.5024.3%132200124900202374.0126.1%1325001250002023同比6.5%職工薪酬（億歐元）職工薪酬支出占銷售額的比例1.8pts0.2%12月31日在職員工人數(shù)（人）12月31日全職等效員工人數(shù)（人）：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所0.1%資料24目錄p

米其林經(jīng)營(yíng)情況p

全球輪胎市場(chǎng)p

風(fēng)險(xiǎn)提示252008-2023年全球輪胎消費(fèi)量的年均增速為2.3%?

2023年全球輪胎消費(fèi)量17.85億條，同比+2.3%。乘用車及輕卡車胎、卡客車胎受到所有經(jīng)銷商去庫(kù)存的影響，從生產(chǎn)商到貿(mào)易商的銷售量（sell-indemand）比從貿(mào)易商到終端銷售者的銷量（sell-out

demand）更具波動(dòng)性；但2023年底庫(kù)存已恢復(fù)正常水平，預(yù)計(jì)未來(lái)兩種需求將緊密保持一致。分類型來(lái)看，配套輪胎板塊得益于供應(yīng)鏈限制的放松，需求同比增加，已回到2019年的水平；替換輪胎板塊，全年受到經(jīng)銷商去庫(kù)存影響，整體而言銷售水平有所降低。圖表23：全球輪胎消費(fèi)市場(chǎng)情況（按類型）資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所26米其林預(yù)計(jì)2024全球輪胎市場(chǎng)總體呈平穩(wěn)態(tài)勢(shì)?

米其林預(yù)計(jì)2024年全球輪胎市場(chǎng)總體呈平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，銷量同比變化為-2%～+2%。?

在乘用車及輕卡車胎市場(chǎng)，配套車胎需求下降，但北美市場(chǎng)的補(bǔ)庫(kù)會(huì)對(duì)此情況有所緩解；替換車胎需求輕微上升，市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張。?

在卡客車胎市場(chǎng)，北美地區(qū)新溫室氣體排放法規(guī)的實(shí)施和歐洲不確定的經(jīng)濟(jì)前景會(huì)拉低配套車胎的需求；受基礎(chǔ)交通需求驅(qū)動(dòng)，替換車胎需求將輕微增長(zhǎng)，庫(kù)存處于正常水平。?

在特種輪胎市場(chǎng)，露天礦胎強(qiáng)勁的基礎(chǔ)需求保持不變，市場(chǎng)受庫(kù)存波動(dòng)影響；非公路輪胎替換車胎端輕微增長(zhǎng)，配套輪胎端需求下降；兩輪車胎在所有地區(qū)將受消費(fèi)者需求拉動(dòng)而增長(zhǎng)；航空胎將回到疫情前水平的增長(zhǎng)速度。圖表：米其林2024全球輪胎市場(chǎng)預(yù)測(cè)（左圖為乘用車及輕卡車胎市場(chǎng)，右圖為卡客車胎市場(chǎng)）資料：米其林公司公告27全球乘用車輪胎分地區(qū)消費(fèi)量穩(wěn)定增長(zhǎng)?

2023年，全球乘用車配套輪胎消費(fèi)量為4.17億條，同比增長(zhǎng)9%；其中歐洲增長(zhǎng)11%，北美增長(zhǎng)9%，中國(guó)增長(zhǎng)9%。歐洲市場(chǎng)同比增長(zhǎng)主要因?yàn)榍耙荒贻^低的比較基數(shù)，北美市場(chǎng)增長(zhǎng)受到持續(xù)新車需求的支撐，而中國(guó)市場(chǎng)受到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的電動(dòng)汽車出口增加的推動(dòng)而增長(zhǎng)。?

在乘用車替換輪胎市場(chǎng)，2023年全球消費(fèi)量為11.56億條，與2022年同期基本持平；其中歐洲銷售需求下降4％，主要因經(jīng)銷商減少庫(kù)存，尤其是冬季輪胎銷量受到影響。北美市場(chǎng)保持穩(wěn)定，需求在下半年繼續(xù)上升，庫(kù)存水平已恢復(fù)正常。中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)13％，主要是2022年由于新冠疫情導(dǎo)致了較低的比較基數(shù)。圖表：2023年全球乘用車輪胎消費(fèi)量同比變化情況（按地區(qū)）地區(qū)歐洲北美洲和中美洲南美洲中國(guó)亞洲（除中國(guó)）非洲、印度和中東全球單位：百萬(wàn)條

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替換輪胎202220237583385371-4%69759%3163160%14153%73799%1211329%11713313%7077148143-4%36361%1111142%3844179%115111560%2023年同比11%10%資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所28全球乘用車配套和替換輪胎銷量總體上升?

2023年全球乘用車配套和替換輪胎銷量總體上升2%，回到了與2019年相同的水平。?

全球乘用車配套輪胎需求同比上升9%，達(dá)到417百萬(wàn)條輪胎。這是由于市場(chǎng)動(dòng)態(tài)擴(kuò)張，汽車制造商利用供應(yīng)鏈限制逐步放寬的機(jī)會(huì)穩(wěn)步重建車輛庫(kù)存。尤其是在中國(guó)，強(qiáng)勁的電動(dòng)汽車銷售也有助于支撐新車輪胎的需求。?

在替換輪胎市場(chǎng)，與2022年相比，全球需求的穩(wěn)定性掩蓋了地區(qū)之間的顯著差異，中國(guó)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)抵消了歐洲市場(chǎng)的下降。圖表：全球乘用車配套輪胎銷量當(dāng)季同比變化圖表：全球乘用車替換輪胎銷量當(dāng)季同比變化資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所29乘用車配套輪胎在歐洲及北美洲和中美洲銷量上升?

2023年歐洲乘用車配套輪胎市場(chǎng)同比增長(zhǎng)11%，主要受益于前一年較低的比較基數(shù)。上半年需求同比增長(zhǎng)14%，是因?yàn)?022年汽車制造商供應(yīng)短缺和俄烏沖突爆發(fā)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了不利影響。下半年，大多數(shù)汽車制造商完成了重建車輛庫(kù)存的過(guò)程，市場(chǎng)進(jìn)一步增長(zhǎng)了7%。然而，歐洲市場(chǎng)整體仍然低于2019年水平，相對(duì)下降了18%。?

北美市場(chǎng)在2023年增長(zhǎng)了9%，是由于全年持續(xù)的新車需求。盡管在第三季度末和第四季度初發(fā)生了汽車制造商，對(duì)下半年產(chǎn)生了一定影響（同比增長(zhǎng)6%），但這并未阻止汽車制造商重建車輛庫(kù)存。盡管如此，北美市場(chǎng)仍然比2019年相對(duì)下降了5%。圖表：歐洲乘用車配套輪胎移動(dòng)12個(gè)月銷量（單位：百萬(wàn)條）圖表：北美洲和中美洲乘用車配套輪胎移動(dòng)12個(gè)月銷量（單位：百萬(wàn)條）資料：米其林公司公告資料：米其林公司公告30乘用車替換輪胎在歐洲及北美洲和中美洲銷量下降后反彈?

在歐洲，2023年乘用車替換輪胎整體銷售需求因經(jīng)銷商持續(xù)減少庫(kù)存而下降了4％，尤其是冬季輪胎銷量受到了負(fù)面影響。然而，由于汽車行駛里程增加，銷售需求更具彈性。到年底，整個(gè)庫(kù)存都已恢復(fù)到正常水平，包括冬季輪胎領(lǐng)域。?

北美銷售市場(chǎng)在全年保持穩(wěn)定，與歐洲一樣，需求受到經(jīng)銷商庫(kù)存減少的抑制。然而，下半年由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，需求繼續(xù)上升（同比增長(zhǎng)9％）。到2023年年底，庫(kù)存水平已恢復(fù)正常。圖表：歐洲乘用車替換輪胎移動(dòng)12個(gè)月銷量（單位：百萬(wàn)條）圖表：北美洲和中美洲乘用車替換輪胎移動(dòng)12個(gè)月銷量（單位：百萬(wàn)條）資料：米其林公司公告資料：米其林公司公告31全球卡客車輪胎市場(chǎng)銷量同比小幅下滑?

全球（不包括中國(guó)）的卡客車輪胎市場(chǎng)在2023年下降了4%。?

全球（不包括中國(guó)）的卡客車配套輪胎市場(chǎng)整體上在全年保持穩(wěn)定，僅增長(zhǎng)了1%。在替換輪胎市場(chǎng)，由于經(jīng)銷商和車隊(duì)在整個(gè)年份進(jìn)行了大量的去庫(kù)存，盡管貨運(yùn)需求強(qiáng)勁，但全球（不包括中國(guó)）的全鋼胎替換在2023年下降了5%。圖表：全球分地區(qū)卡客車替換輪胎銷量當(dāng)月同比圖表：全球分地區(qū)卡客車配套輪胎銷量當(dāng)月同比資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所3232歐洲，北美和中美洲卡客車配套輪胎的需求基本穩(wěn)定?

在卡客車配套輪胎市場(chǎng)，2023年全球（除中國(guó)）的需求量為0.26億條，同比略微增長(zhǎng)1%；其中歐洲，北美和中美洲卡客車配套輪胎的需求基本穩(wěn)定，分別增長(zhǎng)了5%和下降了4%。北美的需求盡管受到供應(yīng)和勞動(dòng)力短缺的困擾，但依然保持強(qiáng)勁。而南美洲由于在新排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施前新卡車大量銷售，導(dǎo)致2023年卡客車配套輪胎需求下降了25%。?

在卡客車替換輪胎市場(chǎng)，2023年全球（除中國(guó)）的需求量同比下降5%，僅有1.23億條；其中歐洲的銷售需求同比下降7%，主要受到經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響。北美的需求下降15%，受到高基數(shù)和經(jīng)銷商、車隊(duì)的大規(guī)模去庫(kù)存的影響，但到年底時(shí)庫(kù)存水平已恢復(fù)正常。南美的需求上升6%，主要受到低成本進(jìn)口的機(jī)會(huì)性購(gòu)買的支持。圖表：2023年全球卡客車輪胎消費(fèi)量同比變化情況（按地區(qū)）地區(qū)歐洲北美洲和中美洲南美洲亞洲（除中國(guó)）非洲、印度和中東全球（除中國(guó)）中國(guó)單位：百萬(wàn)條

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替換輪胎202220237.17.45%27.525.5-7%6.76.4-4%35.730.5-15%2.51.915.516.46%4.34.53%22.622.1-3%5.35.811%28.728.91%25.926.11%130.1123.4-5%16.320.727%38.141.59%2023年同比-25%資料：米其林公司公告，國(guó)海證券研究所33卡客車配套輪胎在歐洲及北美洲和中美洲需求基本保持穩(wěn)定?

2023年歐洲，北美和中美洲的卡客車配套輪胎需求基本保持穩(wěn)定，分別增長(zhǎng)了5%和下降了4%。由于2024年1月1日將實(shí)施新的溫室氣體排放法規(guī)的影響，盡管受到供應(yīng)和勞動(dòng)力短缺的困擾，北美地區(qū)新購(gòu)卡客車及配套輪胎的需求依然保持強(qiáng)勁。圖表：歐洲卡客車配套輪胎移動(dòng)12個(gè)月銷量（單位：百萬(wàn)條）圖表：北美洲和中美洲卡客車配套輪胎移動(dòng)12個(gè)月銷量（單位：百萬(wàn)條）資料：米其林公司公告資料：米其林公司公告34卡客車替換輪胎在歐洲及北美洲和中美洲銷售需求持續(xù)下滑?

在歐洲特別是在北歐地區(qū)，由于經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致的陸運(yùn)貨運(yùn)能力過(guò)剩，加劇了整個(gè)2023年供應(yīng)鏈中卡客車替換輪胎庫(kù)存的大幅減少，導(dǎo)致從生產(chǎn)商到貿(mào)易商的銷售量（sell-in

demand）同比下降了7%。然而，到年底時(shí)，大多數(shù)經(jīng)銷商和車隊(duì)的庫(kù)存已恢復(fù)到正常水平。?

北美地區(qū)卡客車替換輪胎從生產(chǎn)商到貿(mào)易商的銷售量（sell-indemand）同比下降了15%，除去2022年同期較高的比較基數(shù)的影響，還反映出2023全年經(jīng)銷商和車隊(duì)的大規(guī)模去庫(kù)存，使庫(kù)存水平在年底恢復(fù)到正常水平。圖表：歐洲卡客車替換輪胎移動(dòng)12個(gè)月銷量（單位：百萬(wàn)條）圖表：北美洲和中美洲卡客車替換輪胎移動(dòng)12個(gè)月銷量（單位：百萬(wàn)條）資料：米其林公司公告資料：米其林公司公告35全球特種輪胎市場(chǎng)需求保持穩(wěn)定?

露天礦胎：露天礦胎的購(gòu)買量每年以相對(duì)穩(wěn)定的速度增長(zhǎng)，主要受到不斷增長(zhǎng)的礦石開(kāi)采需求的推動(dòng)。由于礦山經(jīng)營(yíng)者暫時(shí)減少或重建庫(kù)存，銷售需求在一年內(nèi)有些波動(dòng)，但仍然保持強(qiáng)勁。?

農(nóng)業(yè)胎：配套輪胎需求在2023年整個(gè)年度總體上增長(zhǎng)，得益于相對(duì)較高的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和各種基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的廣泛開(kāi)展，這些項(xiàng)目提高了對(duì)設(shè)備的需求。另一方面，由于每個(gè)經(jīng)銷商渠道大規(guī)模減少庫(kù)存，替換輪胎需求在這一時(shí)期大幅下降；到年底，庫(kù)存已經(jīng)恢復(fù)到了相對(duì)正常的水平。?

兩輪車胎：由于整個(gè)年度經(jīng)銷商庫(kù)存大幅減少，2023年兩輪車胎的需求急劇下降，包括摩托車和自行車輪胎。到年底，庫(kù)存已經(jīng)恢復(fù)到正常水平。?

航空胎：由于地區(qū)航班的客流量