小米汽車產(chǎn)業(yè)鏈分析報告：小米SU7登場低價高配,盡顯誠意

小米SU7澎湃登場，低價高配盡顯誠意——小米汽車產(chǎn)業(yè)鏈動態(tài)報告（二）2024年4月1日核心觀點(diǎn)

SU7定價與市場表現(xiàn)均超預(yù)期：3/28小米汽車上市發(fā)布會召開，首款車型SU7共提供3種配置，分別為標(biāo)準(zhǔn)版、Pro、Max版本，定價為21.59萬元、24.59萬元、29.99萬元（性能配置具備較強(qiáng)競爭力）。SU7目前支付5,000元即可預(yù)訂（7日內(nèi)可退）；此外，4/30日前下定享受16,000-22,000元的選配優(yōu)惠。本次發(fā)布會還對智能化和汽車渠道規(guī)劃兩方面進(jìn)行更新。1）智能化：a）智能駕駛：小米智駕分成Pro（純視覺方案）和Max（視覺+激光方案）兩個版本。兩個版本都支持高速NOA、代客泊車、智能泊車功能；Max版本支持城市NOA，并計劃2024/4開始公測，2024/8實(shí)現(xiàn)全國范圍內(nèi)開通。b）智能座艙：發(fā)布會上深度展示了小米人車家生態(tài)互聯(lián)能力。通過AI大模型賦能，小愛同學(xué)可進(jìn)行深度語意理解，溝通流暢性顯著提升。2）渠道：目前覆蓋29個城市，包括59家銷售門店、16個限時展廳、58家服務(wù)中心。小米預(yù)計今年年底銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋39個城市（211家銷售門店）+服務(wù)網(wǎng)絡(luò)56個城市（112家服務(wù)中心）。我們認(rèn)為，1）SU7性價比優(yōu)勢凸顯，定價與市場表現(xiàn)均超預(yù)期。2）根據(jù)官方公布數(shù)據(jù)，SU7訂單上市27分鐘內(nèi)破50,000臺；4月底預(yù)先交付標(biāo)準(zhǔn)版、Max版，5月底交付Pro版，我們判斷實(shí)際交付表現(xiàn)取決于供產(chǎn)銷的能力兌現(xiàn)。

流量+性價比是SU7的核心優(yōu)勢，月銷有望沖擊過萬：我們認(rèn)為中大型B/C級轎車市場能否走量的核心在于品牌、性價比。我們從競爭、供產(chǎn)銷、流量等方面對SU7進(jìn)行分析，1）競爭：中大型轎車市場受用戶對品牌/品質(zhì)追求度提升、燃油車大幅度降價等因素的影響，當(dāng)前仍呈現(xiàn)出暢銷車型以合資燃油車為主+特斯拉仍為表現(xiàn)最好純電車型的特點(diǎn)。我們判斷小米具備流量優(yōu)勢；此外，SU7在參數(shù)配置方面已達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平，起售價21.59萬元+限時權(quán)益，具備較強(qiáng)的性價比優(yōu)勢。預(yù)計SU7具備月銷過萬的潛力。2）渠道+產(chǎn)能：小米充分掌握爬坡需要加快供產(chǎn)銷節(jié)奏的特點(diǎn)，于1/22開始試生產(chǎn)，并在上市前即到店+上市后可開啟試駕，為前期訂單積累打好基礎(chǔ)。我們認(rèn)為小米仍處于渠道數(shù)量有限+產(chǎn)能爬坡的階段，有望通過提升產(chǎn)能節(jié)奏、以及渠道的覆蓋面以穩(wěn)定市場表現(xiàn)。3）流量熱度：小米通過媒體的宣傳導(dǎo)流，制造了極高的市場討論度（主要圍繞價格、競爭）。疊加雷軍以微博互動+公開演講等形式增加與消費(fèi)者之間的交流打造貼合小米品牌形象的個人IP，小米有望持續(xù)在粉絲身上進(jìn)行變現(xiàn)。

預(yù)計2024E首款SU7銷量有望落在5-10萬輛的預(yù)測上限：小米前期或可依托于流量+渠道布局優(yōu)勢帶動汽車銷量爬坡，但長期銷量穩(wěn)定增長與車型的綜合競爭力有關(guān)。我們判斷，1）綜合考慮SU7的產(chǎn)品力+訂單表現(xiàn)，我們預(yù)計2024E首款SU7銷量或落在5-10萬輛預(yù)測上限。短期銷量取決于供產(chǎn)銷的能力兌現(xiàn)；長期銷量增長來自于市場口碑轉(zhuǎn)換+綜合競爭力。2）預(yù)計2024E小米汽車業(yè)務(wù)的毛利率約個位數(shù)，預(yù)計年銷量30-40萬輛以上+毛利率爬坡至15%左右或有機(jī)會實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。建議關(guān)注已明確定點(diǎn)和潛在受益的零部件標(biāo)的，建議關(guān)注無錫振華、常熟汽飾、模塑科技。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭風(fēng)險加劇、交付節(jié)奏不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期。2目

錄新車發(fā)布內(nèi)容市場競爭渠道和產(chǎn)能銷量預(yù)測與供應(yīng)鏈?zhǔn)崂盹L(fēng)險分析3小米汽車發(fā)布會信息、車型情況梳理

3/28小米汽車上市發(fā)布會召開，首款車型SU7共提供3種配置，分別為標(biāo)準(zhǔn)版、Pro、Max版本，定價為21.59萬元、24.59萬元、29.99萬元。小米汽車目前支付5,000元即可預(yù)訂（7日內(nèi)可退），此外在4/30日前下定享受16,000-22,000元的選配優(yōu)惠。

本次發(fā)布會還對智能化和汽車渠道規(guī)劃兩方面進(jìn)行更新。1）智能化：a）智能駕駛：小米智能駕駛分成Pro（純視覺方案）和Max（視覺+激光方案）兩個版本。目前兩個版本都支持高速NOA、代客泊車、智能泊車功能；Max版本支持城市NOA，并計劃2024/4開始公測，2024/8實(shí)現(xiàn)全國范圍內(nèi)開通。b）智能座艙：發(fā)布會上深度展示了小米人車家生態(tài)互聯(lián)能力。通過AI大模型賦能，小愛同學(xué)可進(jìn)行深度語意理解，溝通流暢性顯著提升。2）渠道：目前覆蓋29個城市，包括59家銷售門店、16個限時展廳、58家服務(wù)中心。預(yù)計今年年底銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋39個城市（211家銷售門店）+服務(wù)網(wǎng)絡(luò)56個城市（112家服務(wù)中心）。

我們認(rèn)為，1）SU7性價比優(yōu)勢凸顯，定價與市場表現(xiàn)均超預(yù)期。2）根據(jù)官方公布數(shù)據(jù)，SU7訂單上市27分鐘內(nèi)破50,000臺；4月底預(yù)先交付標(biāo)準(zhǔn)版、Max版，5月底交付Pro版，我們判斷實(shí)際交付表現(xiàn)取決于供產(chǎn)銷的能力兌現(xiàn)。圖1：小米SU7競品車型對比資料：小米官網(wǎng)、光大證券研究所整理4目

錄新車發(fā)布內(nèi)容市場競爭渠道和產(chǎn)能銷量預(yù)測與供應(yīng)鏈?zhǔn)崂盹L(fēng)險分析5競爭（1）：轎車市場，合資主力燃油vs.

純電競爭

2023年、2024年前2月中大型（B/C級）轎車零售銷量分別為426.7、62.9萬輛，均占乘用車零售銷量約20%。通過對中大型轎車市場分析：

1）當(dāng)前國內(nèi)B/C級轎車的新能源車滲透率低于行業(yè)（2023年/2024年前2月國內(nèi)中大型轎車的新能源車滲透率為31.7%/30.6%

vs.

行業(yè)整體為35.7%/33.8%）。2）B/C級轎車的暢銷車型仍以合資燃油車為主（大部分為合資燃油車的標(biāo)桿性車型）。3）新能源B/C轎車表現(xiàn)最好的為特斯拉Model

3（2023年/2024年前2月的中大型轎車市占率3.5%/2.8%）；此外，在同步推出插混+純電版本的B/C級轎車車型中，插混表現(xiàn)好于純電。

我們分析：1）中大型（B/C級）用戶人群的增換購比例抬升、對品牌的追求度有所增加（或包含商務(wù)出行場景需求），

合資品牌（大眾/豐田/本田等）在B/C級轎車市場具備樹立全球品牌IP的標(biāo)桿性車型；2）鑒于新能源vs.

燃油車的成本差異、以及合資車企的優(yōu)惠補(bǔ)貼，當(dāng)前主流合資燃油中大型轎車的價格下探至15-20萬元（vs.

智能純電轎車價格約20-25萬元）；3）預(yù)計品牌力、性價比仍是B/C級轎車市場破圈的關(guān)鍵。圖2：2023、2024年前2月B/C級轎車分燃油圖3：2024年前2月主要B/C級轎車車型市場份額及市場成交價類型銷量占比資料：乘聯(lián)會、光大證券研究所整理資料：乘聯(lián)會、中汽協(xié)、車主之家、光大證券研究所整理（注：價格統(tǒng)計時間截至2024/3/28；極氪007為近期上市且表現(xiàn)良好的純電車型）6競爭（1）：轎車市場，合資主力燃油vs.

純電競爭

我們梳理了中大型轎車的權(quán)益優(yōu)惠情況，燃油車的現(xiàn)金優(yōu)惠幅度顯著高于新能源汽車（部分車型包括帕薩特、雅閣、CT5的優(yōu)惠幅度高于15%

）。表1：中大型轎車的權(quán)益優(yōu)惠分類車企限時補(bǔ)貼時間方案及設(shè)計車型促銷&降價&補(bǔ)貼方案廠商指導(dǎo)價（萬元）權(quán)益補(bǔ)貼后價格（萬元）現(xiàn)金/降價優(yōu)惠幅度2023/7/7Model

3Model3抵3500元尾款&EAP增強(qiáng)版自動輔助駕駛功能90天的免費(fèi)試用權(quán)指導(dǎo)價下降11500（長續(xù)航版）-15500（后輪驅(qū)動）元現(xiàn)金優(yōu)惠8000元26.14-29.7424.59-28.5924.5925.79-29.3924.59-28.5923.791.3%5.1%3.3%3.1%4.4%7.8%3.0%2.4%5.1%4.7%8.0%10.8%11.7%3.4%3.4%1.7%特斯拉2024/1/122024/3/1-2024/3/312023/11/11-2023/11/302023/12/1-2023/12/312023/12/1-2023/12/312023/11/11-2023/11/302023/12/1-2023/12/312024/1/1-2024/1/312024/1/1-2024/1/312024/2/29起Model3后輪驅(qū)動版漢EV冠軍版漢DM-i冠軍版/漢DM-P戰(zhàn)神版漢EV冠軍版海豹冠軍版海豹DM-i2000元訂金抵10000元購車款10000元燃油轉(zhuǎn)訂基金20.98-29.9817.98-27.9820.98-29.9818.98-27.9818.68-23.6818.98-27.9818.68-23.6814.98-21.9830.00-38.5930.00-38.6024.99-33.9924.99-33.9923.39-33.9920.18-29.1816.98-26.9818.98-27.9818.28-27.2818.18-23.1817.78-26.7817.68-22.6814.98-21.9826.30-34.8926.90-32.9023.99-32.9923.99-32.9922.89-33.4920000元燃油轉(zhuǎn)訂基金2000元訂金抵9000元購車款比亞迪可享受2000元抵扣7000元&置換補(bǔ)貼5000元，3成首付，3年免息享

2,000

元抵扣

9,000

元購車款，5,000元置換補(bǔ)貼享

2,000

元抵扣

7,000

元，5,000元置換補(bǔ)貼插混版指導(dǎo)價下調(diào)1.7萬元海豹冠軍版海豹DM-i新能源海豹DM-i2023/10/16-2023/12/312024/2/27起極氪001限時優(yōu)惠37000元極氪小鵬極氪001指導(dǎo)價下調(diào)3.1萬元2023/9/1-2023/10/312023/11/1-2023/11/302023/12/8-2023/12/17P7i702/610版P7i702/610版P7i10000元尾款減免10000元尾款減免1元抵5000元現(xiàn)金補(bǔ)貼2023/12/1-2023/12/31P7i702/610版5000元保險補(bǔ)貼&10000元現(xiàn)金補(bǔ)貼或24期0息&免費(fèi)升級價值6000元的丹拿原裝音響24.99-33.9923.49-32.493.4%2024/1/24-2024/2/92023/4/28-2023/4/302024/3/8起P7鵬翼門凱美瑞凱美瑞雅閣綜合優(yōu)惠50000元購置稅補(bǔ)貼10000元33.9928.9914.7%4.4%17.98-26.9817.18-20.6817.98-22.8817.98-22.8817.98-22.8828.9716.98-25.9817.18-20.6814.98-19.8816.98-21.8812.98-17.8819.97廣汽豐田廣汽本田指導(dǎo)價下調(diào)8000-30000元至高30000元置換補(bǔ)貼至高10000元置換補(bǔ)貼至高50000元現(xiàn)金優(yōu)惠享受90000元現(xiàn)金優(yōu)惠指導(dǎo)價下調(diào)70000元8.5%2023/5/20-2023/8/312023/12/1-2023/12/312024/3起14.7%4.9%雅閣雅閣24.5%31.1%24.2%18.4%1.0%合資燃油2023/10/起CT5凱迪拉克上汽大眾一汽大眾2024/2/22CT5豪華型帕薩特帕薩特邁騰28.9721.972023/12/5-2023/12/312024/3/11起最高綜合優(yōu)惠40000元&5年0利率享受2000元現(xiàn)金優(yōu)惠1000元現(xiàn)金補(bǔ)貼18.19-25.2918.19-22.3318.69-25.3918.69-25.3914.19-21.2917.99-22.1318.59-25.2916.59-23.292024/1/4-2024/1/312024/3/1-2024/3/310.5%邁騰最高21000元置換補(bǔ)貼9.5%資料：汽車之家、光大證券研究所整理（注：價格統(tǒng)計截至2024/3/28）7競爭（2）：轎車市場，品牌力、性價比是破圈的關(guān)鍵

根據(jù)中大型（B/C級）轎車市場的市占率表現(xiàn)，我們將其重點(diǎn)車型劃分為三個梯隊(duì)：

第一梯隊(duì)（市占率3%以上）：集中在一線合資品牌的標(biāo)桿性車型、新能源車僅包含特斯拉Model

3。

第二梯隊(duì)（市占率2%-3%）：集中在一線合資經(jīng)典車型的姊妹款/二線合資車型、以及比亞迪漢DM插混。

第三梯隊(duì)（市占率<2%）：集中在自主新能源車型，通過差異化產(chǎn)品定位（智能化+創(chuàng)新造型）、以及性價比（部分價格沉至15萬元以下）進(jìn)行競爭。

我們判斷，1）第一梯隊(duì)車型的平均月銷可達(dá)1萬輛以上，注重品牌力；第二梯隊(duì)車型的平均月銷可達(dá)7,000-8,000輛以上，注重性價比；第三梯隊(duì)車型的平均月銷差距較大（部分<3,000輛，部分5,000-6,000輛），或通過差異化定位/性價比進(jìn)行競爭。2）小米作為全新汽車入局者，具備顯著流量優(yōu)勢，核心在于通過性價比+造車口碑/經(jīng)驗(yàn)積累實(shí)現(xiàn)梯隊(duì)跨越。圖4：2023年主要B/C級轎車車型市場份額及月均銷量資料：中汽協(xié)、乘聯(lián)會、光大證券研究所整理8競爭（3）：SU7市場表現(xiàn)有望沖擊第一梯隊(duì)

SU7主要競品車型包括極氪007、Model3、小鵬P7等，在配置方面與定價方面優(yōu)于特斯拉、P7，并與極氪007接近（起售價低1.4萬元）。

我們判斷，SU7性價比優(yōu)勢凸顯，首發(fā)日的大定表現(xiàn)超預(yù)期。隨著產(chǎn)能順利爬坡與市場開拓，預(yù)計SU7有望爬升至中型B/C級轎車市場的第二梯隊(duì)（對應(yīng)月銷約7,000-8,000臺）；疊加中長期口碑轉(zhuǎn)換+品牌認(rèn)知度提升，SU7具備沖擊市場第一梯隊(duì)的潛力。表2：小米SU7競品車型對比車型SU7標(biāo)準(zhǔn)版21.59極氪007銀河E8星艦智駕版21.88eπ007620Pro版17.96小鵬P7550

Pro22.39深藍(lán)SL03610Max17.39海豹漢參數(shù)后驅(qū)智駕版550尊貴型605前驅(qū)尊貴型廠商指導(dǎo)價（萬元）經(jīng)銷商參考價（萬元）長寬高（mm）軸距（mm）22.9920.2819.9821.5922.9921.8816.6620.3916.3919.7819.984997*1963*145530004865*1900*14505010*1920*146529254880*1895*146029154888*1896*148029984820*1890*148029004800*1875*14604995*1910*1495基本參數(shù)2928688NA29205500.529206050.4280CLTC續(xù)航里程（km）電池快充（h）7006656205506100.420.470.430.480.41電池快充范圍（%）電機(jī)總功率（kW）電動機(jī)總扭矩（N.m）10-80NA10-8030-8010-8030-8080220310440200200203190150310158350電機(jī)動能駕駛硬件400343320440320英偉達(dá)Orin-X（84TOPS）雙英偉達(dá)Orin-X（508TOPS）英偉達(dá)Orin-X（254TOPS）輔助駕駛芯片NANANANANA攝像頭數(shù)量超聲波1112112125101257412125555668毫米波2333激光011NA√N(yùn)A√√√√√√N(yùn)ANA√N(yùn)A√N(yùn)A√N(yùn)ANANANANA√N(yùn)A√N(yùn)ANANA√道路交通識別自動泊車入位遙控泊車√√√√選裝NA√√√√√√√√√√√√√√N(yùn)A選裝NA選裝選裝NANANANANANANANA自動變道輔助匝道自動駛出信號燈識別方向盤離手檢測智能駕駛高速路段城市路段（選裝）自動駕駛輔助路段高速路段高速路段高速路段（選裝）高速路段NANANA記憶泊車尋跡倒車√√N(yùn)ANA√√選裝選裝√N(yùn)ANANANANANANA資料：汽車之家、光大證券研究所整理（注：價格統(tǒng)計時間截至2024/3/28）9目

錄新車發(fā)布內(nèi)容市場競爭渠道和產(chǎn)能銷量預(yù)測與供應(yīng)鏈?zhǔn)崂盹L(fēng)險分析10渠道+產(chǎn)能：打造1+N“類直營模式”

3/25-3/28全國29城的75家門店可以到店參觀小米靜態(tài)展。3/28以后即可進(jìn)行到店試駕。

渠道：分為商超展示店+直營交付店（1）+經(jīng)銷商銷服（N）三類。1）商超店：主要承擔(dān)宣傳+銷售功能，全國接近300家直營商超店中有36家已展示小米汽車。2）直營交付店：已開放28家門店承擔(dān)交付功能。3）經(jīng)銷商銷服：承擔(dān)代理銷售+售后服務(wù)雙重職責(zé)，已開放11家銷服中心。

產(chǎn)能：1/22小米汽車已開始批量生產(chǎn)?？紤]到前期產(chǎn)能爬坡情況，我們預(yù)計2024/3月小米汽車產(chǎn)能有望至4,000輛，全年產(chǎn)能抬升至接近10萬輛。

我們認(rèn)為，1）小米充分掌握爬坡需要加快產(chǎn)供銷節(jié)奏的特點(diǎn)，SU7在上市前即到店+上市后可開啟試駕，為前期訂單積累打好基礎(chǔ)。2）小米汽車的渠道仍存在數(shù)量有限+覆蓋面窄的問題，當(dāng)前承擔(dān)展示+交付功能的門店主要集中在華東/華南/華北（西北/西南/東北的鋪設(shè)仍較為有限）。圖5：小米汽車商超門店、直營交付門店、經(jīng)銷商門店分布資料：小米官網(wǎng)、電動汽車觀察家、百度地圖、光大證券研究所整理11目

錄新車發(fā)布內(nèi)容市場競爭渠道和產(chǎn)能銷量預(yù)測與供應(yīng)鏈?zhǔn)崂盹L(fēng)險分析12具備流量屬性：市場熱度持續(xù)，導(dǎo)流效果明顯

我們認(rèn)為在小米SU7上市半年前，市場即開始相關(guān)預(yù)熱宣傳。通過媒體/市場導(dǎo)流，制造了極高的市場討論度（主要圍繞價格、競爭）。疊加雷軍以微博互動+公開演講等形式增加與消費(fèi)者之間的交流打造貼合小米品牌形象的個人IP，小米有望持續(xù)在粉絲身上進(jìn)行變現(xiàn)。

整體來看，小米的粉絲基數(shù)與購買力會帶動前期訂單銷量快速抬升，長期銷量的穩(wěn)定增長仍與車型的綜合競爭力/品牌力/交付能力有關(guān)。圖6：小米汽車的營銷宣傳圖7：2H23汽車行業(yè)微博熱搜次數(shù)資料：TechWeb、光大證券研究所整理圖8：2H23汽車行業(yè)微博熱搜事件資料：小米官網(wǎng)、雷軍個人微博賬號、光大證券研究所整理資料：TechWeb、光大證券研究所整理13小米汽車的預(yù)期變化，價格塵埃落定至21.59萬起

我們從價格和配置兩方面梳理了小米汽車的預(yù)期變化，主要分成3階段：

階段1（2023.12之前）：工信部關(guān)于小米汽車的信息及參數(shù)曝光后，我們預(yù)期小米將延續(xù)高性價比路線，預(yù)計首款車型主銷價格帶在20-25萬元。

階段2（2023.12-2024.1）：2023/12預(yù)發(fā)布會重點(diǎn)介紹了小米汽車的五大技術(shù)，雷軍也通過媒體平臺表示“SU7的定價會有點(diǎn)貴，要尊重科技”，否定了市場前期對于小米汽車低于20萬以內(nèi)的猜測。因此市場預(yù)期抬升，我們對小米汽車SU7的主銷價格帶預(yù)期調(diào)整至25萬元左右。

階段3（2024.2-2024.3）：維持對于小米汽車SU7主銷價格在25萬元左右的預(yù)期。

從3/28實(shí)際公布價格來看，小米汽車配置與前期技術(shù)發(fā)布會內(nèi)容相差不大，但實(shí)際起售價21.59萬元+限時優(yōu)惠權(quán)益，帶動市場預(yù)期的波動。圖9：小米汽車的價格與配置預(yù)期變化資料：IT之家、懂車帝、小米官網(wǎng)、光大證券研究所預(yù)測及整理14預(yù)計全年銷量至5-10萬輛預(yù)測上限

1）綜合考慮SU7的產(chǎn)品力+訂單表現(xiàn)，我們預(yù)計2024E

SU7銷量落在5-10萬輛預(yù)測上限。短期銷量取決于訂單轉(zhuǎn)換表現(xiàn)、以及供產(chǎn)銷能力的兌現(xiàn)，長期銷量增長來自于市場口碑轉(zhuǎn)換+綜合競爭力。

2）我們預(yù)計2024E小米汽車業(yè)的毛利率約個位數(shù)，預(yù)計年銷量30-40萬輛以上+毛利率爬坡至15%左右或有機(jī)會實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。圖10：2020-2023年主流車型銷量及盈利表現(xiàn)資料：各公司公告、光大證券研究所整理15小米汽車供應(yīng)鏈?zhǔn)崂硪衙鞔_披露的供應(yīng)商2024E收入預(yù)測（億元）24E凈利潤預(yù)測（億元）業(yè)務(wù)范圍代碼供應(yīng)商配套產(chǎn)品ASP（元）配套車型市值（億元）24E

PE合作進(jìn)度301210.SZ002937.SZ001282.SZ601689.SH000559.SZ300988.SZ301007.SZ000030.SZ300375.SZ002239.SZ002126.SZ603035.SH600742.SH600703.SH000700.SZ301022.SZ300100.SZ600741.SH301221.SZ300496.SZ600699.SH300433.SZ300585.SZ301398.SZ301099.SZ300124.SZ300697.SZ300975.SZ300258.SZ688113.SH金楊股份興瑞科技三聯(lián)鍛造拓普集團(tuán)萬向錢潮津榮天宇德邁仕方形電池精密結(jié)構(gòu)件鑲嵌件與電控相關(guān)部件輪轂軸承NA26.815.1281.1NANA3.631.6130.13NA3,0001,000500首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型首款車型3064NA182525NANANANANANA188小米制造為公司第六大股東去年通過國內(nèi)頭部電控企業(yè)已有間接獲得小米定點(diǎn)定點(diǎn)開發(fā)小米輪轂軸承40減震、內(nèi)飾、輕量化底盤、空懸等速驅(qū)動軸8,0001,0003,00030074416235多個項(xiàng)目獲得小米在內(nèi)客戶定點(diǎn)等速驅(qū)動軸產(chǎn)品已供貨給小米汽車與小米等新能源車型產(chǎn)品進(jìn)行配套業(yè)務(wù)1款方向絲杠最終用于小米汽車已獲得緊固件與轉(zhuǎn)向柱訂單車身&底盤底盤、被動安全精密器件、精密沖壓模具方向絲杠NANANANA22富奧股份鵬翎股份奧特佳緊固件與轉(zhuǎn)向柱熱管理管路供應(yīng)商空調(diào)系統(tǒng)供應(yīng)商熱管理前端模塊內(nèi)飾板143.6NA6.02NA1,5008009139公司與小米汽車有合作熱管理內(nèi)外飾NANA3,5001,0002,0007,0004,0001,00029996根據(jù)定點(diǎn)預(yù)計向小米汽車提供空調(diào)系統(tǒng)產(chǎn)品新拓展小米汽車等客戶銀輪股份常熟汽飾一汽富維三安光電模塑科技海泰科134.055.6254.7165.697.2NA8.307.368.0712.766.90NA14759公司獲得小米項(xiàng)目定點(diǎn)座椅、儀表板、后視鏡、車輪總成車燈業(yè)務(wù)668多家分子公司已進(jìn)入小米汽車采購組其全資子公司蕪湖安瑞光電有限公司正式進(jìn)入小米汽車供應(yīng)商體系小米是公司的新能源客戶60765489保險杠及塑化汽車裝飾注塑模具20NA156公司為小米汽車開發(fā)了相關(guān)注塑模具部分產(chǎn)品間接供貨小米，未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)小米汽車等相關(guān)車型的部分配套供貨對公司經(jīng)營業(yè)績影響小雙林股份華域汽車光庭信息中科創(chuàng)達(dá)均勝電子藍(lán)思科技奧聯(lián)電子星源卓鎂雅創(chuàng)電子匯川技術(shù)電工合金商絡(luò)電子精鍛科技聯(lián)測科技座椅零部件50.21,811.819.32.2283.250.978.4014.2040.730.961.121.7161.97NA30036內(nèi)外飾零部件、座椅、車燈無人駕駛軟件3,5003,0003,0002,0002,0003,0001,000500519434429171732412026NANA14NA軟件64.7608.2638.19.223823767530小米與公司在軟件開發(fā)領(lǐng)域廣泛合作與小米汽車有相關(guān)業(yè)務(wù)合作智能化智能座艙智能座艙小米是公司重要的戰(zhàn)略合作伙伴已進(jìn)入供應(yīng)商體系車身電子控制鎂合金動總殼體自研IC5.246在研主要新能源汽車零部件項(xiàng)目包括小米汽車等間接開展業(yè)務(wù)合作29.2378.0NA34驅(qū)動電機(jī)4,7002,0005001,61238子公司匯川聯(lián)合動力提供動力&電子高壓連接器間接供貨小米汽車阻容感、二三極管、電源芯片等電子元器件差速器總成NANA94公司通過Tier1供應(yīng)商間接供貨小米汽車是公司客戶26.9NA3.36NA20048動力系統(tǒng)測試解決方案2,00025小米汽車是公司客戶資料：各公司公告、Wind、互動易、證券之星等，光大證券研究所整理（注：股價時間截至2024/3/28；收入利潤來自wind一致預(yù)測）16公司一：無錫振華（605319.SH）

2023年前三季度業(yè)績：前三季度營業(yè)收入同比+19.9%至16.2億元，歸母凈利潤同比+55.9%至1.7億元；其中，3Q23營業(yè)收入同比+18.4%/環(huán)比+18.5%至6.5億元，歸母凈利潤同比+38.9%/環(huán)比+44.9%至0.8億元。

盈利能力持續(xù)上行：前三季度公司毛利率同比+5.6pcts至24.6%，歸母凈利潤率同比+2.4pcts至10.3%，其中，3Q23毛利率同比+5.3pcts/環(huán)比+1.5pcts至26.5%，歸母凈利潤率同比+1.7pcts/環(huán)比+2.1pcts至11.8%。費(fèi)用端前三季度銷管研費(fèi)用率同比-0.5pcts至7.4%。公司的盈利能力持續(xù)向好，主要原因?yàn)椋?）公司依托于主要客戶上汽乘用車的出口業(yè)務(wù)高增，增量新能源車客戶特斯拉、理想產(chǎn)業(yè)龍頭地位強(qiáng)化。2）公司新增的電鍍業(yè)務(wù)核心客戶為聯(lián)合電子，1H23已有產(chǎn)能釋放。

優(yōu)質(zhì)沖壓焊接供應(yīng)商，新拓展業(yè)務(wù)增長可期：1）沖壓業(yè)務(wù)：公司進(jìn)入包括上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、神龍汽車等傳統(tǒng)汽車制造商的沖壓件供應(yīng)商體系。2）分拼總成業(yè)務(wù)：公司2017年開始推進(jìn)該業(yè)務(wù)，由整車公司負(fù)責(zé)原材料采購降低價格波動對企業(yè)的盈利影響。1H23公司分拼總成加工業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比重提升至28%。3）電鍍業(yè)務(wù)：2022/12公司收購無錫開祥進(jìn)軍電鍍業(yè)務(wù)，對應(yīng)的盈利能力將進(jìn)一步釋放。公司在與上汽深度綁定的基礎(chǔ)上，拓展了包括理想、特斯拉、智己等優(yōu)質(zhì)客戶，疊加公司在新業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓，業(yè)績有望迎來加速增長。

風(fēng)險提示：主要客戶海外市場銷量不及預(yù)期、原材料價格上漲風(fēng)險、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。表4：公司盈利預(yù)測與核心估值表指標(biāo)20211581.7711.64%91.0020221,746.6710.42%80.912023E2,263.8329.61%275.00239.88%1.102024E2,937.1729.74%366.6733.33%1.462025E3,477.5018.40%445.3321.45%1.78營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）-13.69%0.46-11.08%0.40ROE（歸屬母公司)（攤?。㏄/E5.17%484.47%5512.69%2014.71%1515.59%12資料：Wind、光大證券研究所整理，盈利預(yù)測來自Wind一致預(yù)期，股價時間為2024/3/28；（注：無錫振華2022、2023年股本分別為2.00、2.50億股）17公司二：常熟汽飾（603035.SH）

2023年前三季度業(yè)績：前三季度營業(yè)收入同比+19.2%至30.8億元，歸母凈利潤同比+3.9%至3.8億元；其中，3Q23營業(yè)收入同比+18.2%/環(huán)比+24.0%至12.3億元，歸母凈利潤同比-8.9%/環(huán)比+11.7%至1.5億元。

毛利率和歸母凈利率略下滑：前三季度公司毛利率同比-1.3pcts至20.3%，歸母凈利潤率同比-1.8pcts至12.5%，其中，3Q23毛利率同比-3.1pcts/環(huán)比-0.6pcts至19.6%，歸母凈利潤率同比-3.7pcts/環(huán)比-1.4pcts至12.5%。費(fèi)用端前三季度銷管研費(fèi)用率同比+1.5pcts至10.8%。公司盈利能力下滑的主要原因?yàn)楣灸杲?、以及原材料成本上漲。

優(yōu)質(zhì)內(nèi)飾總成供應(yīng)商，捕捉智能化時代機(jī)遇積極拓展新能源客戶：公司是國內(nèi)汽車內(nèi)飾行業(yè)主要供應(yīng)商之一，主要產(chǎn)品線覆蓋全面，擁有特斯拉、理想、小鵬、小米汽車等新能源客戶。我們判斷公司的核心競爭力體現(xiàn)在技術(shù)實(shí)力、客戶拓展、以及產(chǎn)能釋放三方面，1）技術(shù)實(shí)力：在座艙智能化升級的趨勢下，公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展，2021年與、一汽富晟形成戰(zhàn)略合作推出了可對乘客進(jìn)行健康指標(biāo)檢測的智能座艙解決方案。公司通過與

等優(yōu)質(zhì)下游客戶綁定有望在行業(yè)趨勢中充分受益。2）客戶拓展：2023/10/28公司再次發(fā)布定點(diǎn)公告，獲得某知名新能源汽車廠商為期5年、項(xiàng)目金額約30億元的定點(diǎn)。3）公司已有長春/常熟/沈陽/北京/天津等生產(chǎn)基地，可與主機(jī)廠生產(chǎn)基地配套進(jìn)行信息實(shí)時反饋。

風(fēng)險提示：原材料價格波動、投資收益波動風(fēng)險、新客戶拓展不及預(yù)期。表5：公司盈利預(yù)測與核心估值表指標(biāo)20212662.7220.06%420.2716.15%1.1720223,665.6739.73%511.7221.76%1.352023E4,510.1723.04%581.6713.67%1.532024E5,555.6723.18%736.1726.56%1.942025E6,704.4020.68%924.4025.57%2.43營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）ROE（歸屬母公司)（攤?。㏄/E10.25%1311.05%1211.64%1013.19%814.49%6資料：Wind、光大證券研究所整理，盈利預(yù)測來自Wind一致預(yù)期，股價時間為2024/3/28；（注：常熟汽飾2021、2022年股本分別為3.61、3.80億股）18公司三：模塑科技（000700.SZ）

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