天成自控-市場前景及投資研究報(bào)告-深耕座椅行業(yè)乘用車座椅業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)

僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報(bào)告|公司深度研究報(bào)告天成自控：深耕座椅行業(yè)多年，乘用車座椅業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)2024年3月12日投資要點(diǎn)

投資要點(diǎn)：工程機(jī)械商用車基本盤穩(wěn)健，乘用車快速增長，航空小而美工程機(jī)械與商用車業(yè)務(wù)：經(jīng)營多年且市占率高，是公司主要的收入與利潤，增速保持穩(wěn)健，筑牢公司基本盤。乘用車座椅業(yè)務(wù)：客戶開拓順利，發(fā)展?jié)摿薮?。公司?016年進(jìn)入乘用車座椅領(lǐng)域以來，先后進(jìn)入上汽榮威i5、i6、ei5、ei6、科萊威以及上汽大通MIFA、飛凡汽車ER6等供應(yīng)體系，新獲東風(fēng)乘用車、北汽新能源以及頭部新能源等主機(jī)廠定點(diǎn)。2022年乘用車座椅銷量超100萬席，根據(jù)在手定點(diǎn)項(xiàng)目，公司2024年及2025年乘用車業(yè)務(wù)將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。技術(shù)成本雙重優(yōu)勢：多年積累打造技術(shù)實(shí)力，全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)筑成本優(yōu)勢。公司在汽車座椅領(lǐng)域耕耘多年，在座椅的生產(chǎn)制造方面具備豐富經(jīng)驗(yàn)與較高技術(shù)水平。公司2016年開展乘用車座椅業(yè)務(wù)，先發(fā)優(yōu)勢明顯：從座椅的設(shè)計(jì)開發(fā)，到骨架、滑軌、調(diào)角器等核心部件的生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)核心機(jī)構(gòu)件自制，垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局助力公司較同行具備顯著成本優(yōu)勢。公司通過在鄭州、南京、寧德、天臺(tái)等地建廠，實(shí)現(xiàn)為主機(jī)廠客戶的就近服務(wù)，提升響應(yīng)速度。航空座椅：推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，盈利水平有望提升。伴隨全球范圍內(nèi)疫情影響轉(zhuǎn)弱，航空業(yè)逐漸復(fù)蘇。公司2021年獲波音認(rèn)證，進(jìn)入波音系飛機(jī)供應(yīng)體系，打開新市場、貢獻(xiàn)業(yè)績增量。公司推進(jìn)航空座椅產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化，目前碳纖維靠背板與金屬結(jié)構(gòu)件已實(shí)現(xiàn)在國內(nèi)生產(chǎn)，伴隨國產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)，航空座椅業(yè)務(wù)盈利水平有望增長。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收為14.41、20.26、28.56億元，歸母凈利潤為0.15、0.73、1.25億元；2024年3月12日收盤價(jià)9.27元，對(duì)應(yīng)EPS為0.08、0.24、0.53元，PE1為18.7、538.34、17.36。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客戶開拓不及預(yù)期；2）航空座椅國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期；3）原材料價(jià)格波動(dòng)影響盈利水平；4）信息披露不及時(shí)等風(fēng)險(xiǎn)（公司2020年8月因信息披露不及時(shí)收到浙江證監(jiān)局警示函）1目錄1：公司概況座椅行業(yè)老兵，產(chǎn)品矩陣豐富產(chǎn)業(yè)鏈全面布局，乘用車座椅業(yè)務(wù)放量在即商用車、工程機(jī)械行業(yè)需求修復(fù)，航空座椅盈利有望持續(xù)回升2：乘用車座椅3：商用車和工程機(jī)械座椅投資策略4：投資策略21座椅行業(yè)老兵，產(chǎn)品矩陣豐富31.1

公司跨領(lǐng)域發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

天成自控創(chuàng)始于1984年，在工程機(jī)械座椅、商用車座椅逐步確立優(yōu)勢地位；2015

年在上交所上市；2016

年進(jìn)入乘用車座椅領(lǐng)域。公司產(chǎn)品覆蓋工程機(jī)械座椅、商用車座椅、乘用車座椅、航空座椅、核心機(jī)構(gòu)件，在碳纖維復(fù)合材料、鋁合金骨架等輕量化領(lǐng)域掌握多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，技術(shù)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先。圖

1.1：公司發(fā)展歷程浙江天成航空榮獲更名為浙江天成自控股份有限公司成立浙江天臺(tái)交通汽車配件廠進(jìn)入乘用車座椅領(lǐng)域機(jī)構(gòu)件生產(chǎn)基地建成汽車零部件鋁合金

“2023年度浙江省科生產(chǎn)基地投產(chǎn)技型中小企業(yè)”稱號(hào)2000年20152017年年2020年2022年2021年2023年1984年2011年2016年2019年進(jìn)入工程機(jī)械/商用車座椅領(lǐng)域上交所主板A股收購英國ACRO鋁合金，碳纖維產(chǎn)品事業(yè)部成立電器件生產(chǎn)基地生上市航空座椅產(chǎn)41.2

座椅制造領(lǐng)軍者，多元化產(chǎn)品與市場服務(wù)圖

1.2：天成自控銷售產(chǎn)品分類工程機(jī)械骨架及機(jī)構(gòu)件商用車座椅重卡輕量化產(chǎn)品碳纖維產(chǎn)品鋁合金產(chǎn)品座椅乘用車座椅飛機(jī)座椅挖掘機(jī)骨架滑軌鏟土運(yùn)輸機(jī)工業(yè)車輛輕卡客車調(diào)角器調(diào)高泵非公路礦用自卸車列車發(fā)泡及面套農(nóng)機(jī)51.3

實(shí)控人控股，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定圖

1.3：實(shí)控人控股，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定陳邦銳許莜荷51%49%45.87%天成科投天臺(tái)眾誠其他4.27%41.2%2.80%51.73%浙江天成自控股份有限公司100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%ACRO上海天成航空科技有限公司馬鞍山永成汽車配件有限公公司柳州天成汽車部件有限有限公司合肥天成汽車配件有限公司山東遠(yuǎn)成汽車內(nèi)飾件有限公司徐州天成自控汽車系統(tǒng)公司浙江天成(十堰)自控公司浙江天成物流有限公司PREMIUMSEATINGLIMITED其他61.4

生產(chǎn)基地遍布全球，專注技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新

公司生產(chǎn)基地布局廣泛，分布于中國、美國、英國等。此外，公司在上海、天臺(tái)及英國倫敦設(shè)立多個(gè)研發(fā)中心，專注于技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新。圖

1.4：公司全球分布情況71.5

業(yè)績波動(dòng)中的穩(wěn)健回升，公司的市場適應(yīng)與恢復(fù)

核心業(yè)務(wù)放量，營收有望企穩(wěn)回升。2017年-2021年，營收整體穩(wěn)健上升；2022年，行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致工程機(jī)械及商用車座椅銷售收入下降，營收下滑；2023年，核心業(yè)務(wù)定點(diǎn)落地及放量，產(chǎn)能利用率有望提升，業(yè)績有望企穩(wěn)回升。

公司四大主營業(yè)務(wù)營收占比85%以上。乘用車座椅方面：2019

年-2023年乘用車座椅業(yè)務(wù)營收穩(wěn)健增長；航空座椅方面：2020

年受疫情影響，公司航空座椅業(yè)務(wù)營收下滑

，2023年以后，全球航空業(yè)逐步復(fù)蘇，航空座椅業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)。圖

1.5：營業(yè)收入呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢圖

1.6：公司分業(yè)務(wù)收入（億元）181617140%120%100%80%60%40%20%0151414141210814112212108441010443352%8123310222%619%6163344-2%2-12%-16%552-20%-40%24421002017201820192020202120222023Q1-Q32017201820192020202120222023H1營業(yè)總收入

/億元

(左軸）同比增長率（右軸）乘用車座椅工程機(jī)械座椅商用車座椅航空座椅其他81.6

產(chǎn)能利用率有望提升，利潤重拾上漲

公司利潤短期承壓，長期有望修復(fù)。2019

年，受英國公司商譽(yù)減值及眾泰汽車、知豆汽車相關(guān)應(yīng)收款、存貨減值影響；2021

年，

國際物流費(fèi)用增加及原材料漲價(jià)導(dǎo)致毛利率下降；2022

年虧損2.73

億元，原因包括：1）航空業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的商譽(yù)減值；2）航空業(yè)務(wù)收入下滑導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降；3）工程機(jī)械和商用車業(yè)務(wù)受行業(yè)影響，產(chǎn)品盈利能力下滑；4）乘用車新項(xiàng)目研發(fā)投入增加；2023年，隨著干擾因素逐步消退以及公司乘用車業(yè)務(wù)的放量，公司產(chǎn)能利用率有望提升，利潤有望重拾上漲。圖

1.7：歸母凈利潤呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢圖

1.8：公司銷售毛利率和凈利潤率情況2200%0%30%99%109%27%26%9%23%1-44%-40%10-48%21%120%10%0%-200%16%2%16%14%2017201820192020202120222023Q1-Q3

-400%-600%-1-2-3-4-5-64%20184%2%201720192020202120222023Q1-Q3-800%-10%-20%-30%-40%-1000%-3

-1069%-1200%-1400%-1600%-1800%-19%-1564%-37%銷售毛利率-5歸屬母公司股東的凈利潤

/億元

(左軸）同比增長率（右軸）銷售凈利率9產(chǎn)業(yè)鏈全面布局，乘用車座椅業(yè)務(wù)放量在即2102.1

乘用車座椅及其結(jié)構(gòu)

乘用車座椅的主要結(jié)構(gòu)包括頭枕、靠背、座墊三部分。座椅的金屬部件包括骨架、滑軌、調(diào)角器、升降器和彈簧等。填充物通常使用聚氨酯發(fā)泡等材料，面套則有織物類和皮革類等多種選擇。骨架、調(diào)角器、滑軌、增高泵、電機(jī)、發(fā)泡、面套為座椅的基本功能件，通風(fēng)加熱按摩、可翻轉(zhuǎn)、零重力等是選配功能。圖

2.1：乘用車座椅及其結(jié)構(gòu)織物表皮調(diào)角器調(diào)高器滑軌人造革座椅鋼材合金鐵臺(tái)電機(jī)驅(qū)動(dòng)器扶手機(jī)能件頭枕112.2

乘用車產(chǎn)量恢復(fù)增長，座椅市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大

乘用車產(chǎn)量邁入快車道。2017-2020年乘用車產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，2021年伴隨芯片短缺緩解等利好驅(qū)動(dòng)乘用車產(chǎn)量恢復(fù)增長，2023年我國乘用車產(chǎn)量為2612.4萬輛，同比增長9.6%，預(yù)計(jì)未來乘用車市場有望穩(wěn)健增長。

預(yù)計(jì)2026年乘用車座椅市場規(guī)模約1300億元。國內(nèi)乘用車產(chǎn)量的增長，以及目前汽車消費(fèi)升級(jí)、汽車座椅升配帶動(dòng)座椅單車價(jià)值量提升，共同驅(qū)動(dòng)乘用車座椅市場規(guī)模的持續(xù)增長，我們預(yù)計(jì)2026年乘用車座椅市場規(guī)模約1300億元。圖

2.2：2021年以來乘用車產(chǎn)量重回增長圖

2.3：預(yù)計(jì)2027年中國乘用車座椅市場規(guī)模約1300億元我國汽車乘用車產(chǎn)量（萬輛）乘用車座椅市場規(guī)模3000140012982612.412362480.711532383.612001000800600400200025002000150010005002352.9105621362140.81999.49498560202120222023E2024E2025E2026E2017201820192020202120222023122.3

行業(yè)格局：外資占主導(dǎo)地位，國內(nèi)廠商替代前景廣闊

全球市場概覽：全球汽車座椅75%左右的市場份額被安道拓、李爾、豐田紡織、佛吉亞、麥格納等座椅生產(chǎn)商所占據(jù)，行業(yè)集中度高，全球市場中前5名廠商均為國外廠商。

國內(nèi)市場情況：外資品牌憑借技術(shù)優(yōu)勢、營銷優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢等，在國內(nèi)汽車座椅市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，國內(nèi)前5名廠商中除延鋒外均為國外廠商，前景廣闊。圖

2.4：2021年全球座椅競爭格局圖

2.5：2021年中國座椅競爭格局16%25%28%33%26%9%15%7%11%8%13%弗吉亞9%安道拓李爾豐田紡織麥格納其他延鋒李爾安道拓弗吉亞豐田紡織其他132.4

國內(nèi)乘用車座椅市場主要參與者圖

2.6：國內(nèi)乘用車座椅市場主要參與者座椅廠整車廠客戶主要生產(chǎn)基地上汽、上汽大眾、上汽通用五菱、上汽大通、長安、長安福特、長安馬自達(dá)、長安標(biāo)致、吉利、東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)雪鐵龍、東風(fēng)悅達(dá)起亞、長城、寶馬、北汽、北京奔馳、特斯拉、捷豹、路虎、沃爾沃、蔚來、小

東、寧德、天津、南京鵬、哪吒、奧迪、長城上海、沈陽、武漢、廣州、寧波、柳州、常熟、煙臺(tái)、南通、鄭州、如延鋒安道拓北京現(xiàn)代、東風(fēng)汽車、東風(fēng)日產(chǎn)、江鈴福特、長安福特、長安馬白達(dá)、重慶長安、長安鈴木、江鈴福特、一汽、一汽大眾、上汽通用、上汽通

武漢、長春、沈陽、廣州、北京、鄭州、重慶、南京、柳州、上海用五菱、華晨寶馬、吉利、東風(fēng)悅達(dá)起亞、北汽中國李爾安道拓一汽、一汽大眾、北京奔馳、北京吉普、東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)本田、長安福特、長安鈴木、長安汽車、上汽通用五菱長春、重慶、廣州、柳州、北京一汽大眾、上汽大眾、東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)本田、上汽通用、上汽通用五菱、長安福特、北京奔馳、奇瑞捷豹路虎、一汽紅旗、長安、東風(fēng)、吉利、

長春、武漢、無錫、廣州、上海、深圳、柳州沃爾沃、長城、比亞迪、蔚來佛吉亞廣汽豐田、天津一汽豐田、四川一汽豐田、上汽通用、華晨寶馬、長安福特馬自達(dá)豐山紡織成都、廣州、天津、長春TSTECH廣汽本田、東風(fēng)本田廣州、武漢天成自控上汽、比亞迪、奇端、東風(fēng)汽車、北汽、蔚來、江淮等鄭州、南京、武漢、寧德、天臺(tái)142.5

發(fā)展趨勢：輕量化、智能化、安全性、舒適性

輕量化：座椅結(jié)構(gòu)輕量化通過尺寸和拓?fù)鋬?yōu)化實(shí)現(xiàn)，座椅材料輕量化通過選用高強(qiáng)度鋼和碳纖維等復(fù)合材料來制造座椅骨架；

舒適性：電動(dòng)調(diào)節(jié)、座椅通風(fēng)、加熱和按摩功能將滿足不同乘客的個(gè)性化需求；

安全性：通過優(yōu)化座椅骨架的尺寸和拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，以及采用高強(qiáng)度鋼和碳纖維等復(fù)合材料可有效提高座椅強(qiáng)度和剛度，從而在碰撞時(shí)更好地保護(hù)乘客的安全；

智能化：智能化座椅的核心在于集成傳感器、芯片等先進(jìn)技術(shù)，使座椅能夠自適應(yīng)地調(diào)節(jié)，滿足乘員的個(gè)性化需求；圖

2.7：乘用車座椅四大發(fā)展趨勢圖

2.8：汽車輕量化技術(shù)發(fā)展總體目標(biāo)2025年2030年2035年輕量化安全性舒適性智能化燃油乘用車整車輕量化系整車輕量化系整車輕量化系數(shù)降低10%數(shù)降低18%數(shù)降低25%純電動(dòng)乘用車整車輕量化系數(shù)降低15%整車輕量化系數(shù)降低25%整車輕量化系數(shù)降低35%152.6

產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，打造極致性價(jià)比圖

2.9：座椅構(gòu)成骨

架調(diào)角器相結(jié)合模塊化設(shè)計(jì)和輕量化金屬材架安全性能更高、更輕量化寸小調(diào)角器強(qiáng)度、重量、尺寸等方面進(jìn)，升級(jí)座椅核心零部件的深加?；?/p>

軌調(diào)高泵調(diào)節(jié)靈活、滑動(dòng)順暢調(diào)節(jié)迅速、鎖止可靠整調(diào)高泵的鎖緊機(jī)構(gòu)和操能，使產(chǎn)品操作輕便、調(diào)止可靠。天成持續(xù)改進(jìn)滑軌的調(diào)節(jié)靈活性、滑動(dòng)力、優(yōu)化零部件的間隙，讓滑軌產(chǎn)品安操作。162.7

2022年以來，獲得多項(xiàng)乘用車座椅定點(diǎn)圖

2.10：2022年以來，獲得多項(xiàng)乘用車座椅定點(diǎn)公告時(shí)間定點(diǎn)車型預(yù)計(jì)量產(chǎn)時(shí)間項(xiàng)目的生命周期生命周期內(nèi)的預(yù)計(jì)金額2022年4月北汽新能源C46DB項(xiàng)目2023年--2022年6月2022年6月2022年8月2022年11月2022年12月2022年12月2023年1月2023年2月2023年10月2023年10月2023年12月2023年12月2023年12月2024年1月2024年1月東風(fēng)乘用車S73項(xiàng)目上汽EC32項(xiàng)目2023年2023年----東風(fēng)乘用車S59項(xiàng)目2024年--某新能源汽車頭部品牌奇瑞汽車某項(xiàng)目2024年4年-20億元2023年8月2023年11月2024年3月2024年-江淮汽車M116項(xiàng)目--吉祥汽車C5項(xiàng)目--東風(fēng)乘用車S59E2項(xiàng)目越南VINFAST汽車---2024年8月2024年-上汽集團(tuán)選定為ZS32項(xiàng)目吉祥汽車C5出口項(xiàng)目國內(nèi)某頭部知名新能源汽車企業(yè)RAP4E平臺(tái)項(xiàng)目座椅系統(tǒng)MIFA改款項(xiàng)目座椅系統(tǒng)國內(nèi)某頭部知名新能源汽車企業(yè)6年-24億元-2024年6月2024年10月2025年3月2024年3月2025年3月2年10年-36萬臺(tái)108萬臺(tái)-5年27萬臺(tái)172.8

乘用車座椅業(yè)務(wù)即將放量，有望迎量利齊升

乘用車座椅業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，新定點(diǎn)放量可期。2018-2022年，乘用車座椅營收持續(xù)增長，2022年達(dá)4.85億元、同比+3.9%。盈利水平方面，乘用車座椅業(yè)務(wù)毛利率在2017年-2022年出現(xiàn)波動(dòng)，主要系產(chǎn)能利用率、原材料價(jià)格波動(dòng)及客戶結(jié)構(gòu)變化等因素所致；2022年毛利率為5%，同比+1pct；未來隨著乘用車座椅業(yè)務(wù)放量，毛利率有望持續(xù)回升。圖

2.11：乘用車座椅營收穩(wěn)步增長圖

2.12：乘用車座椅毛利率有望回升6.005.004.0020%14%4.8515%10%5%4.678%3.83.535%4%1%3.002.001.000.002.440%201720182019202020212022-5%-10%-15%1.152018-10%20172019202020212022乘用車座椅毛利率乘用車座椅收入（億元）18商用車、工程機(jī)械行業(yè)需求修復(fù)，航空座椅盈利水平有望持續(xù)回升3193.1

需求修復(fù)，商用車市場有望重回向上周期

2020年-2022年，受政策及新冠疫情等多重因素影響，商用車產(chǎn)銷量持續(xù)出現(xiàn)下滑（2023年1-8月商用車產(chǎn)量為255.3萬輛，較上年同期增長18%）。

商用車涵蓋貨車和客車兩大類別，2023年1-8月貨車產(chǎn)量為224.9萬輛，較上年同期增長17.1%；客車產(chǎn)量為30.4萬輛，較上年同期增長24.9%。隨著需求恢復(fù)以及國標(biāo)切換等政策支持，商用車新增長周期即將開啟，商用車銷售有望重回向上周期。圖

3.1：23年商用車產(chǎn)量重回增長圖

3.2：23年貨車產(chǎn)量和客車產(chǎn)量均重回增長60030%20%10%0%600523.1467.45004003002001000500400300200100045.3436428420.950.847.248.952.6318.5255.3-10%-20%-30%-40%40.7477.830.4416.6379.1388.8368.3277.8224.92017201820192020202120222023年1-8月2017201820192020202120222023年1-8月貨車產(chǎn)量（萬輛）客車產(chǎn)量（萬輛）商用車產(chǎn)量（萬輛）同比增長率203.2

公司為多家商用車與工程機(jī)械供應(yīng)商配套座椅

在商用車領(lǐng)域，公司與一汽、東風(fēng)、重汽、福田戴姆勒、江淮汽車、陜汽、宇通等均建立了穩(wěn)定的供貨關(guān)系；在工程機(jī)械領(lǐng)域，公司已成為卡特彼勒、三一重工、龍工、徐工、柳工、中國一拖、福田雷沃、豐田叉車等主機(jī)廠的座椅配套商。圖

3.3：商用車座椅合作商圖

3.4：工程機(jī)械座椅合作商213.3

商用車行業(yè)需求修復(fù)，營收有望回升

2021年，國內(nèi)商用車市場進(jìn)入深度調(diào)整期，商用車座椅營收出現(xiàn)下滑，2022年，公司商用車座椅銷售收入從

3.77億下降至

2.56億元，同比下降

32.27%，主要是受行業(yè)周期影響，國內(nèi)需求回落，2023年隨著海外出口增長以及國內(nèi)需求修復(fù)，商用車座椅營收有望回升。

2018-2022年商用車座椅毛利率整體出現(xiàn)下滑，主要系需求下滑導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降所致，隨著行業(yè)景氣度回升公司產(chǎn)能利用率提高，商用車座椅毛利率有望修復(fù)。圖

3.5：23年商用車座椅營收有望增長圖

3.6：23年商用車座椅盈利水平有望修復(fù)30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%27.88%27.41%4.504.004.253.7723.94%22.53%3.5019.32%2.873.002.502.001.501.000.500.002.752.5615.37%2.350.00%201720182019收入（億元）202020212022201720182019202020212022毛利率223.4

工程機(jī)械市場低迷，海外需求有望驅(qū)動(dòng)增長

2023年國內(nèi)挖掘機(jī)為19.5萬臺(tái)，同比下滑25.38%；裝載機(jī)銷量為10.4萬臺(tái)，同比下滑15.80%。挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷量在2022/2023年出現(xiàn)連續(xù)下滑，伴隨國內(nèi)需求修復(fù)及出口的增長，公司工程機(jī)械座椅業(yè)務(wù)有望重回增長。圖

3.7：23年挖掘機(jī)銷量同比下滑25.38%圖

3.8：23年裝載機(jī)銷量同比下滑15.80%40.050.0040.0030.0020.0010.000.0016.025201510514.134.335.030.025.020.015.010.05.032.814.012.010.08.013.112.412.311.926.110.49.823.620.319.5014.020176.0-5-10.00-20.00-30.004.0-10-15-202.00.00.020182019202020221022同比增長（%）20232017201820192020202120222023挖掘機(jī)銷量（萬臺(tái)）裝載機(jī)銷量（萬臺(tái)）同比增長（%）233.5

工程機(jī)械座椅營收有所下滑，盈利水平短期承壓

2017年-2021年，公司工程機(jī)械座椅業(yè)務(wù)持續(xù)增長，2022年受行業(yè)工程機(jī)械行業(yè)景氣度下滑影響，工程機(jī)械座椅收入下降至3.46億元，同比下降22.94%。伴隨海內(nèi)外需求回升，公司工程機(jī)械座椅業(yè)務(wù)有望重啟增長，產(chǎn)能利用率回升亦將驅(qū)動(dòng)盈利水平修復(fù)。圖

3.9：22年工程座椅營收同比下滑22.94%圖

3.10：工程機(jī)械座椅毛利率短期承壓5.0040%4.494.5033.84%35%30%25%20%15%10%5%31.71%3.824.003.503.002.502.001.501.000.500.0027.97%3.4626.41%2.822.6919.13%19.41%2.350%201720182019202020212022201720182019202020212022工程機(jī)械座椅銷售收入（億元）工程機(jī)械座椅銷售毛利率243.6

航空行業(yè)受疫情影響較大，但正在復(fù)蘇

公司的英國子公司

AcroAircraft

SeatingLimited

是目前全球知名的航空座椅供應(yīng)商之一，是波音和空客的合格供應(yīng)商，能夠?yàn)槠涮峁┚€裝機(jī)及翻新機(jī)飛機(jī)座椅，公司產(chǎn)品已經(jīng)獲得歐洲航空安全局（EASA）和美國航空管理局（FAA）的適航證。

2020年，受疫情影響，全球航空業(yè)受影響嚴(yán)重，

民航旅客運(yùn)輸量和空客、波音全球兩大飛機(jī)制造商的飛機(jī)交付數(shù)量相較于

2019年都有較大幅度的減少。從

2021

年和2022年的民航旅客運(yùn)輸量和飛機(jī)交付數(shù)量看，航空業(yè)在近兩年已經(jīng)出現(xiàn)了一定水平的恢復(fù)，疫后隨著航空業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇，飛機(jī)交付量和旅客運(yùn)輸量都有望提高。圖

3.11：疫后民航旅客運(yùn)輸量有望恢復(fù)圖

3.12：波音與空客飛機(jī)交付量有望進(jìn)一步恢復(fù)765432106.620%10%0%100013.00%5.56.1210.90%87690080070060050040030020010008338037.90%7635.50%4.417186766164.18577-10%-20%-30%-40%4803792.522022341162-36.70%-42.90%-50%20172018201920202021201720182019空客（架）2020波音（架）20212022民航旅客運(yùn)輸量（億人次）同比增長253.7

航空座椅產(chǎn)品種類豐富，緊跟未來航空業(yè)發(fā)展需求

天成自控航空座椅產(chǎn)品分為經(jīng)濟(jì)艙座椅和商務(wù)艙座椅，經(jīng)濟(jì)艙座椅主要包括S9固定座椅、S9傾斜座椅、

S9寬體座椅、

S6固定座椅、S6傾斜座椅和

S6IFE，商務(wù)艙座椅主要包括S7。

根據(jù)東方財(cái)富披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研詳情，國產(chǎn)化方面，研發(fā)團(tuán)隊(duì)于2021年完成碳纖維工廠建設(shè)，并開始批量生產(chǎn)，包括兩款經(jīng)濟(jì)艙座椅的碳纖維靠背；新產(chǎn)品方面，S6

HGA座椅輕便、結(jié)構(gòu)簡單，可快速投放市場；S9座椅平臺(tái)化設(shè)計(jì)，滿足長、短航線需求。圖

3.13：公司經(jīng)濟(jì)艙座椅產(chǎn)品種類圖

3.14：S7

系列座椅配套商務(wù)艙263.8

航空座椅具有供應(yīng)商資質(zhì)，合作多個(gè)國際航空巨頭

在航空座椅領(lǐng)域，公司具有波音、空客兩大飛機(jī)制造商的供應(yīng)商資質(zhì)，是波音、空客的線裝機(jī)及翻新機(jī)的供應(yīng)商，公司的

S3，S6

和

S7型號(hào)座椅均獲得波音

737、空客

A320等主流機(jī)型的裝機(jī)許可，并與新西蘭航空、艾提哈德航空、美國

Frontier

Air、Allegiant

Air、SpiritAir、春秋航空等公司建立合作關(guān)系；單通道商務(wù)艙

S7系列座椅已經(jīng)取得多家航空公司訂單。圖

3.15：航空座椅合作商273.9

募資建立生產(chǎn)基地，提升生產(chǎn)能力及盈利水平

公司積極推進(jìn)航空座椅國產(chǎn)化進(jìn)程，通過降本增效提升航空座椅業(yè)務(wù)盈利能力。2020年，公司籌集5億元資金建立航空座椅零部件生產(chǎn)基地及研發(fā)中心，用于生產(chǎn)核心零部件如碳纖維背板和鋁合金配件，有望結(jié)合中國制造優(yōu)勢，提高生產(chǎn)能力并控制產(chǎn)品質(zhì)量，進(jìn)一步降低成本、提升盈利水平。圖

3.16：2020年非公開增發(fā)股票募集資金投資項(xiàng)目項(xiàng)目名稱總投資額(億元）航空座椅核心零部件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目3.38座椅研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目合計(jì)0.561.55.43283.10

航空座椅營有所波動(dòng)，盈利水平有望修復(fù)

2018年7月，收購英國Acro航空座椅進(jìn)入航空座椅領(lǐng)域；2021年公司航空座椅營收2.55億元、同比+94.7%，2022年受疫情等因素影響，收入同比-26.24%。2021/2022年受產(chǎn)能利用率下滑、原材料和運(yùn)費(fèi)漲價(jià)等因素干擾航空座椅毛利率出現(xiàn)下滑。長期來看，隨著進(jìn)入波音供應(yīng)鏈和S9產(chǎn)品正式量產(chǎn)，公司航空座椅業(yè)務(wù)有望加速增長，航空座椅業(yè)務(wù)盈利水平有望修復(fù)。圖

3.17：2022年航空座椅業(yè)務(wù)收入1.62億元圖

3.18：航空座椅盈利水平短期承壓4.5030%3.964.003.503.002.502.001.501.000.500.0024.26%25%20%15%10%5%22.54%19.60%2.551.6320181.6220229.82%8.94%1.310%20192020202120182019202020212022航空座椅收入（億元）航空座椅毛利率29投資策略04304.1

盈利預(yù)測圖

4.1：天成自控業(yè)績預(yù)測2021A4.672022A4.852023E3.672024E7.662025E14.4989.10%18.00%4.58乘用車座椅業(yè)務(wù)（億元）YOY22.90%4.30%4.493.90%-24.50%8.00%3.85109.00%15.00%4.27毛利率5.00%工程機(jī)械座椅業(yè)務(wù)（億元）3.46YOY17.5