有色金屬行業(yè)市場前景及投資研究報告：全球銅礦龍頭,規(guī)劃產(chǎn)量下滑供給約束強(qiáng)化

全球銅礦龍頭24年規(guī)劃產(chǎn)量下滑，供給約束持續(xù)強(qiáng)化(GlobalCopperMiningLeaderProjects24-Year

Decline

inOutput,

Intensifying

SupplyConstraints)19

Mar2024投資要點?全球銅礦龍頭24年規(guī)劃產(chǎn)量下滑，供給約束持續(xù)強(qiáng)化。全球銅礦龍頭企業(yè)24年規(guī)劃產(chǎn)量1044萬噸，同比下滑0.5%，其中第一量子、英美資源兩家銅礦企業(yè)24年規(guī)劃產(chǎn)量中值較23年下降38萬噸（約占22年全球銅礦供給的1.7%）。全球銅礦龍頭公司2024年增速下滑，表明銅礦供應(yīng)約束持續(xù)增強(qiáng)，“銅”博士引領(lǐng)下的有色新時代，正在逐步開啟。此外，以紫金礦業(yè)，洛陽鉬業(yè)為代表的中國銅資源公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增速明顯高于其他全球龍頭，這彰顯出中國的銅礦業(yè)公司是全球銅行業(yè)的核心資產(chǎn)，估值應(yīng)該有成長性溢價，尤其值得重視。我們建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、金誠信等。??貴金屬：美國通脹韌性仍強(qiáng)，金價高位震蕩。3月15日倫敦現(xiàn)貨黃金、白銀價格分別為2163.45美元/盎司和25.22美元/盎司，周漲跌幅分別為-0.4%和3.0%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國2月CPI年率3.2%，高于前值3.1%；核心CPI年率3.8%，低于前值3.9%；PPI年率1.6%，高于前值0.9%；核心PPI年率2%，與前值持平。金銀比有所下修，截至3月14日金銀比比值為86.54，較上周下降2%。重點關(guān)注：銀泰黃金、山東黃金、中金黃金、赤峰黃金、盛達(dá)資源和湖南黃金；建議關(guān)注：招金礦業(yè)、四川黃金等。能源金屬：Pilbara鋰精礦拍賣落地，成交價約合1200美元/噸。3月8日-3月15日，能源金屬價格上漲，漲跌幅度為電池級碳酸鋰上漲8.1%，氫氧化鋰價格上漲4.5%，鈷金屬價格上漲1.3%，硫酸鎳價格上漲0.3%。據(jù)SMM，Pilbara宣布在3月18日的鋰前收到了來自多方買家的報價，公司目前已經(jīng)接受了其中一位買家對5.5%品位理

精礦給與的1106美元噸的報價?？紤]鋰含量并計入運費成本后，該報價相當(dāng)于1200美元/噸的6%品位標(biāo)準(zhǔn)化鋰

精礦。我們認(rèn)為本次拍賣價格相對于當(dāng)日1045美元/噸的市價報精礦拍賣開始價溢價約15%，且這批次鋰精礦為24年12月份季度交付，這反映了對全年鋰價的積極心態(tài)。建議關(guān)注：贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、永興材料、江特電機(jī)、中礦資源；華友鈷業(yè)、格林美等公司。?工業(yè)金屬：再生銅吞吐量大幅提高，鋁庫存見頂在即。3月8日-3月15日，LME銅、鋁、錫價漲跌幅分別為5.9%、1.8%、3.8%，SHFE銅、鋁、錫價周漲跌幅分別為4.5%、0.5%、1.4%；3月15日LME銅、鋁、鋅價格分別為9074美元/噸、2277美元/噸、2566美元/噸。據(jù)SMM報道，3月4日-3月8日臨沂金屬城再生銅貿(mào)易商整體收貨量有所提升，這主要是由大型與中型貿(mào)易商收貨量增加所帶動，大部分小型貿(mào)易商表示，收貨量并無明顯增加。且該周電解銅盤面重心持續(xù)上移，部分上游持貨商出貨意愿開始顯現(xiàn)，市場再生銅供應(yīng)開始增加。據(jù)臨沂金屬城再生銅貿(mào)易商反饋，上周銅價沖高，預(yù)計將刺激其上游持貨商出貨積極性大幅提升。此外，上周周初的時候，一部分持貨商已開始增加出貨量，因而上周再生銅供應(yīng)環(huán)比大幅增加。據(jù)SMM了解，大部分臨沂金屬城再生銅貿(mào)易商在銅價大漲時，出貨積極性很高，留有庫存量較少，這主要是由于銅價上漲過猛，持貨商擔(dān)憂銅價回落從而導(dǎo)致虧損。綜上所述，上周臨沂金屬城再生銅的收貨與出貨量均出現(xiàn)明顯增加，預(yù)計再生銅吞吐量將大幅提高。電解鋁方面，據(jù)SMM統(tǒng)計，3月14日鋁錠社會庫存為84.3萬噸，較上周四累庫2.2萬噸，3月14日鋁棒社會庫存為25.82萬噸，較上周四去庫0.08萬噸，宏觀面上國內(nèi)不斷釋放利好提振需求，歐美降息態(tài)度反復(fù)搖擺，疊加美國大選漸進(jìn)，為市場帶來較大不確定性。短期進(jìn)口窗口關(guān)閉，累庫幅度放緩，庫存見頂在即，或為鋁價提供支撐預(yù)期，持續(xù)關(guān)注“金三”旺季下消費回暖節(jié)奏及海外降息預(yù)期波動。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色、天山鋁業(yè)、云鋁股份等公司。??稀土和小金屬、新材料：需求向好，我們預(yù)計稀土價格有望上漲。3月15日氧化鐠釹價格收于34.78萬元/噸，3月8日-3月15日，氧化鐠釹和銻價格漲跌幅均為-0.7%，鈦精礦價格持平。建議關(guān)注：北方稀土、中國稀土、湖南黃金、金鉬股份等公司。風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；新能源車、地產(chǎn)需求不及預(yù)期；主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊過度；國際地緣政治風(fēng)險；項目建設(shè)不及預(yù)期。2有色金屬價格數(shù)據(jù)一覽2024/3/8

2024/3/152024/3/8

2024/3/15產(chǎn)品單位

期初價格

期末價格

漲跌幅產(chǎn)品倫敦現(xiàn)貨黃金倫敦現(xiàn)貨白銀COMEX黃金COMEX銀單位期初價格

期末價格

漲跌幅電池級碳酸鋰

萬元/噸

10.3011.1310.129.818.1%8.8%4.5%美元/盎司

2171.20美元/盎司

24.50美元/盎司

2186.202163.45

-0.4%25.22

3.0%2159.40

-1.2%工業(yè)級碳酸鋰

萬元/噸9.309.39貴金屬氫氧化鋰萬元/噸萬美元/噸美元/盎司萬元/噸24.5335.043445.009.1525.4134.783.6%LME鎳1.801.79-0.4%鐠釹氧化物鉬精礦:45%-50%銻-0.7%SHFE鎳硫酸鎳高鎳鐵長江鈷萬元/噸

13.8514.193.132.4%0.3%-1.6%1.3%-0.2%0.7%5.9%1.8%1.7%1.5%能源金屬元/噸度3425.00

-0.6%萬元/噸元/鎳3.12萬元/噸9.090.18-0.7%-6.3%-1.3%0.4%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.5%-3.2%0.0%0.0%960.00945.0022.7013.6316.889074227725662131氧化鏑萬元/千克萬元/千克萬元/噸0.19萬元/噸

22.40氧化鋱0.540.53MB鈷：標(biāo)準(zhǔn)級

美元/磅

13.65MB鈷：合金級

美元/磅

16.75黑鎢精礦:≥55%鍺錠:≥50Ω12.439950.007000.0051.602300.001.3812.489950.007000.0051.602300.001.37元/千克稀土和小金屬、新材料LME銅LME鋁LME鋅LME鉛美元/噸美元/噸美元/噸美元/噸8568223625232100二氧化鍺:≥99.999%

元/千克海綿鈦≥99.6%鈦精礦元/千克元/噸電解錳（左）鎂錠（右）萬元/噸萬美元/LME錫2.762.873.8%噸/2.021.95萬元

噸萬元/噸元/千克SHFE銅SHFE鋁SHFE鋅SHFE鉛SHFE錫A00鋁萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸7.001.922.131.627.311.932.151.6322.571.914.5%0.5%0.8%0.6%1.4%-0.2%:≥99.99%5.455.45工業(yè)金屬精鉍精銦:≥99.995%1985.001985.00萬元/噸

22.26萬元/噸元/噸1.92氧化鋁3409.00

3406.00

-0.1%3資料：Wind，HTI目錄1.

全球銅礦龍頭24年規(guī)劃產(chǎn)量下滑，供給約束持續(xù)強(qiáng)化2.

申萬有色指數(shù)3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業(yè)級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業(yè)金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風(fēng)險提示4銅

礦龍頭24年規(guī)劃產(chǎn)量同比下滑，銅礦供給約束持續(xù)兌現(xiàn)

23年銅礦龍頭產(chǎn)量同比小幅增長。銅礦龍頭企業(yè)23年銅產(chǎn)量1121萬噸，同增2.9%，其中洛陽鉬業(yè)、英美資源和紫金礦業(yè)產(chǎn)量同比增速可觀，智利國家銅業(yè)和第一量子產(chǎn)量同比下滑。

24年銅礦供給約束兌現(xiàn)。除去尚未披露規(guī)劃數(shù)據(jù)的企業(yè)，銅礦龍頭企業(yè)24年規(guī)劃產(chǎn)量1044萬噸，同比下滑0.5%，其中第一量子、英美資源兩家銅礦企業(yè)24年規(guī)劃產(chǎn)量中值較23年下降38萬噸（約占22年全球銅礦供給的1.7%）。表：銅礦龍頭銅產(chǎn)量及產(chǎn)量規(guī)劃（萬噸）公司FreeportBHP2022財年191.1157.4155.3105.8912023財年1912024財年規(guī)劃1862023同比增速0%2024中值同比增速-3%6%171.7132.5101172-191135.395-1011119%CodelcoGlencore-15%-5%2%-3%10%3%紫金礦業(yè)Southern

CopperAngloAmericanKGHM10111%2%89.591.193.666.482.673-79-24%-3%-8%-73.371.1FirstQuantumAntofagasta77.670.837-4267-7152-571044-9%-44%4%64.666.12%洛陽鉬業(yè)27.742.051%2%30%-0.5%合計（不含KGHM）10261050資料：各公司23年四季報及23年年報，路透社，紫金礦業(yè)：2023年度主要產(chǎn)品產(chǎn)量情況公告，紫金礦業(yè)：關(guān)于公司2024年度主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量計劃的公告，洛陽鉬業(yè)：關(guān)于2023年度主要產(chǎn)品產(chǎn)量情況的公告，洛陽鉬業(yè)：第六屆董事會第十五次臨時會議決議公告，HTI5注：Codelco僅考慮本部礦山產(chǎn)量，未考慮El

Abra和AngloAmerican

Sur的權(quán)益產(chǎn)量自由港：全球最大銅礦企業(yè)，24年規(guī)劃銷量小幅提升

23年銅銷量185.3萬噸，同減3%；24年計劃銅銷量186.0萬噸，同增0.4%。

產(chǎn)銷量指引：24-26年計劃銅銷量分別為186.0萬噸、190.5萬噸和195.0萬噸。24年預(yù)計存產(chǎn)銷差異，PT-FI項目生產(chǎn)的約4萬噸銅精礦將被運至Manyar冶煉廠，規(guī)劃于后續(xù)年度進(jìn)行銷售。

擴(kuò)產(chǎn)計劃：1）Grasberg

Mill

Recovery項目貢獻(xiàn)短期增量，預(yù)計于24年H2投產(chǎn)，貢獻(xiàn)銅產(chǎn)能約2.7萬噸/年；2）Kucing

Liar項目和Bagdad項目貢獻(xiàn)中長期增量，總設(shè)計銅產(chǎn)能為34.1-36.3萬噸/年。表：自由港銅銷量及規(guī)劃銷量（萬噸）表：自由港銅礦擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃2022191.1191.12023191.0185.32024F

2025F

2026F項目資本開支建設(shè)產(chǎn)能時間安排Kucing

Liar4億美元/年5.3億美元3億美元25萬噸2.7萬噸2.3萬噸22年建設(shè)，周期10年---產(chǎn)量銷量Grasberg

Mill

RecoveryLone

Star

Oxide

Expansion24年H2投產(chǎn)186.0190.5195.0-23年底完成可研，建設(shè)周期3-4年Bagdad

2X

Expansion35億美元

9.1-11.3萬噸資料：自由港2023年10-k報告，自由港23年四季報，HTI

6必和必拓：Escondida放量，24年規(guī)劃產(chǎn)量中值同增6%

23年銅產(chǎn)量171.7萬噸，同增9%；24年計劃銅產(chǎn)量172-191萬噸，中值同增6%

產(chǎn)量指引：

24年計劃銅產(chǎn)量172-191萬噸。1）Escondida

選礦廠的礦石品位與選礦吞吐量預(yù)計在23年的基礎(chǔ)上有所提升；2）Pampa

Norte旗下Cerro

Colorado將停產(chǎn)維護(hù)，待未來重新啟動。

擴(kuò)產(chǎn)計劃：1）25-26年Escondida礦山產(chǎn)量預(yù)計將達(dá)到120-130萬噸，較24年指引提升12萬噸，主要通過選礦廠的建設(shè)和擴(kuò)建；2）未來5年P(guān)ampa

Norte旗下Spence礦山預(yù)計將達(dá)到25萬噸。表：必和必拓銅產(chǎn)量及規(guī)劃產(chǎn)量（萬噸）2021106.821.82022100.428.113.815.02023105.528.92024E礦山名稱Escondida108-11821-25(Spence)Pampa

NorteCopper

SouthAustralia20.523.231-3412-14AntaminaCarajas合計14.413.80.16163.6157.4171.7172-191資料：必和必拓2023年年度報告，必和必拓2023年半年報告，HTI7注：Pampa

Norte礦山包括

Spence

和

Cerro

Colorado智利國家銅業(yè)：24年銅規(guī)劃產(chǎn)量同增2.1%

23年公司本部礦山銅產(chǎn)量132.5萬噸，同減8.4%；24年計劃銅產(chǎn)量135.3萬噸，同增2.1%。

產(chǎn)量指引：24年公司本部礦山計劃銅產(chǎn)量135.3萬噸。

擴(kuò)產(chǎn)計劃：公司主要擴(kuò)產(chǎn)項目包括：1）Chuquicamata地下礦項目（總投資70.25億美元）；2）Teniete項目（總投資57.32億美元）；3）

Rajo

Inca

項目（總投資14.96億美元）；4）RadomiroTomic選礦廠項目；5）Andina項目（總投資16.27億美元）圖：Codecol本部礦山產(chǎn)量梳理產(chǎn)量（萬噸，左軸）Yo

Y（%，右軸）200160120804%0%-4%-8%-12%40020202021202220232024E資料：

Codecol22年年報，路透社，HTI8注：Codelco僅考慮本部礦山產(chǎn)量，未考慮El

Abra和AngloAmerican

Sur的權(quán)益產(chǎn)量第一量子：主力礦山停產(chǎn)，24年銅規(guī)劃產(chǎn)量中值同減44%

23年銅產(chǎn)量70.8萬噸，同減9%；24年計劃銅產(chǎn)量37-42萬噸，中值同減44%。

產(chǎn)量指引：24年計劃銅產(chǎn)量37-42萬噸，25-26年計劃銅產(chǎn)量40-46萬噸。1）Cobre

Panamá礦山停止運營，該礦山23年產(chǎn)量33.1萬噸，停止運營的原因在于采礦合同涉嫌違憲，現(xiàn)處于保護(hù)和安全維護(hù)階段；2）25-26年主要增量來自于Kansanshi礦山。表：第一量子銅產(chǎn)量及規(guī)劃產(chǎn)量（萬噸）202235.124.214.63.7202333.121.413.52.82024E不考慮22-2513-1522025E不考慮21-2417-2022026E不考慮21-2418-211Cobre

PanamáSentinelKansanshi其他77.670.837-4240-4640-46匯總資料：第一量子23年四季報，第一量子2023年管理層分

9析與討論，HTI南方銅業(yè)：24年規(guī)劃產(chǎn)量同增3%

23年銅產(chǎn)量91.1萬噸，同增2%；24年計劃銅產(chǎn)量93.6萬噸，同增3%。

產(chǎn)量指引：24年計劃銅產(chǎn)量93.6萬噸。23年H2

Buenavista項目淡水減少，影響部分產(chǎn)量，公司將以其他方式獲取淡水資源，預(yù)計Buenavista項目于24年可實現(xiàn)滿產(chǎn)能運行。

擴(kuò)產(chǎn)計劃：1）墨西哥資本開支項目整體進(jìn)展較快，總設(shè)計銅產(chǎn)能5.5萬噸，其中Buenavista

Zinc項目預(yù)計于24年Q1投產(chǎn)；2）秘魯資本開支項目規(guī)模大，但項目周期較長，總設(shè)計銅產(chǎn)能35.5萬噸。表：南方銅業(yè)銅產(chǎn)量及規(guī)劃產(chǎn)量（萬噸）表：南方銅業(yè)銅礦擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃（萬噸）銅設(shè)計產(chǎn)能（萬噸）資本開支（億美元）202156.039.895.8202255.334.289.520232024E資本開支項目時間安排----墨西哥項目秘魯項目合計墨西哥項目Buenavista

ZincPilares24.391.7624

Q1投產(chǎn)年3.5-91.193.6秘魯項目注：22年產(chǎn)量下滑主要來自于秘魯?shù)腡oquepala項目和Cuajone項目Los

ChancasMichiquillay1326252030203222.5資料：南方銅業(yè)23年四季報，HTI10英美資源：24年銅規(guī)劃產(chǎn)量中值同減8%

23年銅產(chǎn)量82.6萬噸，同增24%；24年計劃銅產(chǎn)量73-79萬噸，中值同減8%。

產(chǎn)量指引：24-26年計劃銅產(chǎn)量分別為73-79萬噸、69-75萬噸和76-82萬噸，較23年均有下滑。1）由于礦石品位下降等原因，Los

Bronces礦山加工廠將于24年進(jìn)入維護(hù)；2）El

Soldado由于巖土斷層影響修改采礦計劃，產(chǎn)量有所下滑。

擴(kuò)產(chǎn)計劃：1）Collahuasi礦山具有3項擴(kuò)產(chǎn)項目，其中1.5萬噸擴(kuò)產(chǎn)項目預(yù)計于24年Q2完成，2.5萬噸擴(kuò)產(chǎn)項目將于25-28年啟動；2）Quellaveco擴(kuò)產(chǎn)項目將于27年啟動；2）Collahuasi

4th

line項目、Sakatti項目和Los

Brounces地下項目為公司2030年后的重點項目。表：英美資源銅產(chǎn)量及規(guī)劃產(chǎn)量（萬噸）表：英美資源銅礦擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃（萬噸）202256.210.266.4202350.731.982.62024F43-4630-3373-792025F38-4131-3469-752026F44-4732-3576-82建設(shè)時間2023擴(kuò)產(chǎn)項目Collahuasi

5th

ball

millCollahuasi

DebottleneckCollahuasi

4th

line設(shè)計產(chǎn)能~1.5智利銅礦秘魯銅礦總計2025-28~2032~2.5~15~2027Quellaveco

to

150ktpdSakatti~2注：智利銅礦包括

Los

Bronces,

EI

Soldado,

Chagres,

Collahuasi

，秘魯銅礦包括Quellaveco~2033~10Early

2030s合計Los

Bronces

underground5~1036~41資料：英美資源23年年報，英美資源23年年報管理層分

11析與討論，HTI目錄1.

全球銅礦龍頭24年規(guī)劃產(chǎn)量下滑，供給約束持續(xù)強(qiáng)化2.

申萬有色指數(shù)3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業(yè)級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業(yè)金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風(fēng)險提示12申萬有色指數(shù)3.8-3.15上漲5.08%圖：申萬一級行業(yè)周漲跌幅（2024.3.8-2024.3.15）8%6%5.08%4%2%2.03%0%-2%-4%-6%-8%汽車食品飲料有色金屬環(huán)保商貿(mào)零售社會服務(wù)醫(yī)藥生物輕工制造美容護(hù)理房地產(chǎn)電力設(shè)備綜合傳媒建筑材料基礎(chǔ)化工計算機(jī)紡織服飾萬得全交通運輸通信機(jī)械設(shè)備建筑裝飾電子鋼鐵農(nóng)林牧漁非銀金融公用事業(yè)銀行家用電器石油石化煤炭圖：申萬有色二級行業(yè)周漲跌幅（2024.3.8-2024.3.15）圖：部分申萬有色三級行業(yè)和鋰礦指數(shù)、稀土指數(shù)周漲跌幅（2024.3.8-2024.3.15）8%8%6%4%2%0%6%4%2%0%小

金屬能

源金屬工

業(yè)金屬金

屬新材

料貴

金屬銅稀

土指數(shù)鋰

礦指數(shù)鋁磁

性材料黃

金資料：Wind，HTI13申萬有色指數(shù)3.8-3.15上漲5.08%圖：申萬有色行業(yè)周漲幅前十個股（2024.3.8-2024.3.15）

圖：申萬有色行業(yè)周跌幅前十個股（2024.3.8-2024.3.15）山東黃金龍磁科技西部黃金中國稀土中潤資源金力永磁株冶集團(tuán)神火股份鉑科新材華陽新材20%16%12%8%0%-5%4%0%北業(yè)

方銅順金

博合浩技

通科中新

鎢高西料

部材洛業(yè)

陽鉬中源

礦資電金

工合有材

研粉濟(jì)新

南高-10%圖：有色金屬行業(yè)海外重點上市公司股價周漲跌幅（2024.3.8-2024.3.15）15%10%5%0%-5%自由港嘉能可雅保巴里克黃金力拓必和必拓資料：Wind，HTI14目錄1.

全球銅礦龍頭24年規(guī)劃產(chǎn)量下滑，供給約束持續(xù)強(qiáng)化2.

申萬有色指數(shù)3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業(yè)級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業(yè)金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風(fēng)險提示15工業(yè)級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%圖：鋰鹽價格（萬元/噸）圖：廣期所碳酸鋰期貨收盤價（萬元/噸）電池級碳酸鋰工業(yè)級碳酸鋰氫氧化鋰2024/03/082024/03/1560504030201001211M+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+922/0322/0923/0323/0924/03圖：三元前驅(qū)體價格（萬元/噸）圖：鋰電池正極材料價格（萬元/噸）NCM111（

左

軸

）NCM811（

左

軸

）NCM523（

左

軸

）NCM622（

左

軸

）NCM111NCM523NCM622NCM8112218141065040302010磷

酸鐵鋰

（右軸

）2016128422/0322/0923/0323/0924/0322/0823/0223/0824/02資料：Wind，HTI16工業(yè)級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%圖：LME、SHFE鎳價圖：全球鎳庫存（萬噸）LME鎳

（

萬

美

元/噸

；左軸

）SHFE鎳

（

萬

元

/噸；右

軸）LME鎳

庫

存SHFE鎳

庫

存201006420302010022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖

：

長江鈷及MB鈷價圖：硫酸鎳和高鎳鐵價格圖：上期所鎳期貨收盤價（萬元/噸）2024/03/082024/03/15長江鈷（萬元/噸；左軸）硫酸鎳（萬元/噸；左軸）高鎳鐵（元/鎳；右軸）MB鈷

：

標(biāo)

準(zhǔn)

級

（

美元

/磅

；右軸

）MB鈷

：

合

金

級

（

美元

/磅

；右軸

）76543170015001300110090014.514.013.56050403020504030201022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03MM+1

M+2

M+3

M+4

M+5

M+6

M+7

M+8

M+9資料：Wind，HTI17目錄1.

全球銅礦龍頭24年規(guī)劃產(chǎn)量下滑，供給約束持續(xù)強(qiáng)化2.

申萬有色指數(shù)3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業(yè)級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業(yè)金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風(fēng)險提示18LME銅價3.8-3.15上漲5.9%圖：LME、SHFE銅價圖：全球銅庫存（萬噸）LME銅

（

美

元

/噸

；

左軸）SHFE陰

極

銅

（

萬

元/噸

；右軸

）LME銅SHFE陰極銅SHFE國際銅COMEX銅1200010000800087656040200600022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖：上期所銅期貨收盤價（萬元/噸）2024/03/082024/03/157.57.06.5MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9資料：Wind，HTI19LME銅價3.8-3.15上漲5.9%圖：LME、SHFE鋁價圖：全球鋁庫存（萬噸）LME鋁

（

美

元/噸

；

左軸）SHFE鋁

（

萬

元/噸；右

軸）LME鋁SHFE鋁COMEX鋁45003500250015002.62.21.81.41601208040022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖：A00鋁和氧化鋁價格圖：上期所鋁期貨收盤價（萬元/噸）A00鋁

（

萬

元/噸

；左

軸）氧

化

鋁

（

元

/噸

；右軸

）2024/03/082024/03/153214000300020001.951.901.851.8022/0322/0923/0323/0924/03MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9資料：Wind，HTI20LME銅價3.8-3.15上漲5.9%圖：LME、SHFE鋅價圖：LME、SHFE錫價圖：LME、SHFE鉛價LME錫

（

萬

美

元

/噸

；左軸

）SHFE錫

（

萬

元

/噸；右

軸）LME鉛

（

美

元

/噸

；

左軸）SHFE鉛

（

萬

元

/噸；右

軸）1.8LME鋅

（

美

元/噸

；

左軸）SHFE鋅

（

萬

元

/噸；右

軸）3.565432150300025002000150050001.71.61.51.41.3404000300020003020102.51.522/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖：全球主要交易所錫庫存（噸）

圖：全球主要交易所鉛庫存（萬噸）圖：全球主要交易所鋅庫存（萬LME鋅SHFE鋅LME錫SHFE錫LME鉛SHFE鉛6040200200001600012000800040000302010022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03資料：Wind，HTI21目錄1.

全球銅礦龍頭24年規(guī)劃產(chǎn)量下滑，供給約束持續(xù)強(qiáng)化2.

申萬有色指數(shù)3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業(yè)級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業(yè)金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風(fēng)險提示22COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%圖：COMEX與SHFE黃金價格圖：倫敦現(xiàn)貨黃金價格與美元指數(shù)COMEX黃

金

（

美

元

/盎

司

；左

軸）SHFE黃

金

（

元

/克；右

軸）倫

敦

現(xiàn)

貨

黃

金（美

元/盎司；

左軸）美

元指數(shù)

（右軸

）2300210019001700150053051049047045043041039037035023002200210020001900180017001600120110100908022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖：白銀價格圖：美國CPI當(dāng)月同比與聯(lián)邦基金利率（%）COMEX銀（美元/盎司；左軸）SHFE白銀（元/千克；右軸）6500美

國

CPI：

當(dāng)

月同

比（左

軸）美

國聯(lián)邦

基金利

率（右

軸）302520151086543210550045003500642022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03資料：Wind，HTI23COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%圖：美國國債長短期利差（%）圖：金銀比和銅金比金銀比（金價/銀價；左軸）銅金比（銅價/金價；右軸）美

國

國

債

收

益率：

10Y-2Y美

國

國

債

收

益率：

10Y-3M100908065433210-1-2-3706022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖：全球主要經(jīng)濟(jì)體央行總資產(chǎn)圖：SPDR、iShares黃金ETF持有量（噸）SPDR黃

金

ETF（

左

軸

）iShares黃

金

ETF（

右

軸

）美國:所有聯(lián)儲銀行:總資產(chǎn)（萬億美元；左軸）日

本

央

行

:資產(chǎn)

:總

額（萬

億日元

；右軸

）歐洲央行:資產(chǎn):總額（萬億歐元；左軸）1200100080053048043038010987654321080070060050040030020010002004200920142019202422/0322/0923/0323/0924/03資料：Wind，HTI24目錄1.

全球銅礦龍頭24年規(guī)劃產(chǎn)量下滑，供給約束持續(xù)強(qiáng)化2.

申萬有色指數(shù)3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業(yè)級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業(yè)金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風(fēng)險提示25黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%圖：主要稀土價格圖：鉬精礦和銻價格圖：鍺錠和鎢精礦價格氧

化

鏑

（

萬

元/千克；

左軸）氧

化

鋱

（

萬

元/千克；

左軸）鐠釹氧化物（萬元/噸；右軸）鉬

精

礦

:45%-50%（

元

/噸

度；左

軸）銻

（

萬

元/噸，

右軸）鍺

錠

:≥50Ω（

元

/千克

；左軸

）黑

鎢

精

礦

:≥55%（

萬元

/噸

；右軸

）10500100009500900085008000141.81.61.41.21.00.80.60.40.20.011595756000500040003000200010001091312111098755635522/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖：海綿鈦和鈦精礦價格圖：電解錳和鎂錠價格（萬元

噸）

圖：精鉍和精銦價格/海

綿

鈦

≥99.6%（

元

/千克

；左軸

）鈦

精

礦

（

元/噸

；右軸

）精鉍:≥99.99%（萬元/噸；左軸）精銦:≥99.995%（元/千克；右軸）電

解錳（

左軸）鎂

錠（右

軸）857565554526005432106420765432200200018001600140012001000240022002000180022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03資料：Wind，HTI26目錄1.

全球銅礦龍頭24年規(guī)劃產(chǎn)量下滑，供給約束持續(xù)強(qiáng)化2.

申萬有色指數(shù)3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業(yè)級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業(yè)金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風(fēng)險提示27重要事件表：重要公司跟蹤公司公告日期主要內(nèi)容公司2023年

實現(xiàn)營收18626897.19萬元，同增7.68%；歸母凈利潤824971.19萬元，同增35.98%；扣非凈利潤623281.13萬元，同增2.73%。洛陽鉬業(yè)2024-3-13公司2023年實現(xiàn)營收668786.44萬元，同減6.66%；歸母凈利潤56369.28萬元，同減19.78%；扣非凈利潤49340.34萬元，同減27.68%。金力永磁英洛華2024-3-142024-3-15公司2023年實現(xiàn)營收384885.79萬元，同減18.67%；歸母凈利潤8671.22萬元，同減66.46%；扣非凈利潤12551.33萬元，同減40.91%。資料：洛陽鉬業(yè):2023年度業(yè)績快報，金力永磁:2023年度業(yè)績快報，英洛華:2023年年度報告，HTI28目錄1.

全球銅礦龍頭24年規(guī)劃產(chǎn)量下滑，供給約束持續(xù)強(qiáng)化2.

申萬有色指數(shù)3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業(yè)級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業(yè)金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風(fēng)險提示29風(fēng)險提示

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，新能源車、地產(chǎn)需求不及預(yù)期。若新能源車、地產(chǎn)等下游行業(yè)需求不及預(yù)期，或?qū)⒃斐山饘賰r格下行。

主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊過度，或?qū)⒃斐墒袌隽鲃有远倘?，抑制實體經(jīng)濟(jì)需求。

國際地緣政治風(fēng)險。隨著國外愈發(fā)重視本土產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)和戰(zhàn)略資源保護(hù)，中企在海外投資礦產(chǎn)資源或?qū)⒚媾R外資審查趨嚴(yán)，當(dāng)?shù)卣卟淮_定性提升等風(fēng)險。

海外銅礦項目建設(shè)不及預(yù)期。銅礦公司項目建設(shè)推遲，或?qū)⒃斐僧a(chǎn)銷量不及預(yù)期。30APPENDIX

2重要信息披露本研究報告由(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊所組成的全球品牌，國際分銷，國際是由國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和國際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。國際證券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證Analyst

Certification:我，

陳先龍，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達(dá)的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后的3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標(biāo)公司的證券。I,

Xianlong

Chen,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

甘嘉堯，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達(dá)的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后的3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標(biāo)公司的證券。I,

Jiayao

Gan,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益沖突披露Conflict

ofInterestDisclosures國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).證券股份有限公司和/或其子公司（統(tǒng)稱“為主經(jīng)紀(jì)商的新三板上市、目標(biāo)配售和并購項目?！保┰谶^去12個月內(nèi)參與了RIO.US的投資銀行項目。投資銀行項目包括：1、擔(dān)任上市前輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、保薦人或主承銷商的首次公開發(fā)行項目；2、作為保薦人、主承銷商或財務(wù)顧問的股權(quán)或債務(wù)再融資項目；3、作Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

RIO.US

within

the

past

12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

or

lead-underwriter;

2.

equityor

debt

refinancing

projects

of

RIO.US

for

which

Haitong

acted

as

sponsor,

lead-underwriter

or

financial

advisor;

3.

listing

by

introduction

in

the

new

three

board,

target

placement,

M&A

projects

in

which

Haitong

acted

as

lead-brokerage

firm.603993.CH,

西部礦業(yè)集團(tuán)財務(wù)有限公司,

山東黃金集團(tuán)財務(wù)有限公司,

600988.CH,

000603.CH,

002176.CH,

000630.CH

及

002149.CH目前或過去12個月內(nèi)是的客戶。向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。603993.CH,

西部礦業(yè)集團(tuán)財務(wù)有限公司,

山東黃金集團(tuán)財務(wù)有限公司,

600988.CH,

000603.CH,

002176.CH,

000630.CH

and

002149.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.荊門市格林美新材料有限公司

及湖南金富力新能源股份有限公司目前或過去12個月內(nèi)是的客戶。向客戶提供非證券業(yè)務(wù)服務(wù)。荊門市格林美新材料有限公司

and湖南金富力新能源股份有限公司

is/was

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-securities

services.預(yù)計將（或者有意向）在未來三個月內(nèi)從002738.CH獲得投資銀行服務(wù)報酬。Haitong

expects

to

receive,

or

intends

to

seek,

compensation

for

investment

banking

services

in

the

next

three

months

from

002738.CH.在過去的12個月中從荊門市格林美新材料有限公司,湖南金富力新能源股份有限公司

及

000630.CH獲得除投資銀行服務(wù)以外之產(chǎn)品或服務(wù)的報酬。Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from

荊門市格林美新材料有限公司,湖南金富力新能源股份有限公司

and

000630.CH.3APPENDIX

2評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本

–

TOPIX,

韓國

–

KOSPI,臺灣

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美國

–

SP500;其他所有中國概念股

–

MSCI

China.RatingsDefinitions(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as4indicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-conceptstocks

–

MSCIChina.APPENDIX

2評級分布Rating

Distribution5APPENDIX

2截至2023年12月31日國際股票研究評級分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)國際股票研究覆蓋率89.4%9.6

%1.0%投資銀行客戶*3.9%5.1%5.6%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本

–

TOPIX,

韓國

–

KOSPI,臺灣

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中國概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

EquityResearch

RatingsDistribution,

asofDecember

31,2023OutperformNeutral(hold)9.6

%5.1%UnderperformHTI

Equity

Research

Coverage

89.4%IB

clients*

3.9%1.0%5.6%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRd