動力電池行業(yè)市場前景及投資研究報告：動力電池企業(yè)份額變化穿越周期

穿越周期，份額為王——對動力電池企業(yè)份額變化的研究2024.03.14投資要點???回顧動力電池份額變化，我們發(fā)現(xiàn)：1）20-23年全球動力電池CR3/CR5/CR8分別穩(wěn)定在65%/近80%/近90%，全球動力電池市場格局集中度持續(xù)保持較高水平；2）23年中國動力電池CR3/CR5/CR8分別為78.7%/87.4%/93.9%，分別較20年增長7.4pct/5.2pct/4.8pct，市場競爭加劇下集中度實現(xiàn)連續(xù)多年提升，尤其是三元電池集中度提升明顯；3）全球市場中，中國企業(yè)不斷取代日韓廠商份額，尤其是在除中國外的全球市場中，中國廠商份額從21年的18%提升至23年的34%；4）國內市場，三元電池市場集中度提升明顯，鐵鋰電池市場集中度小幅下降。展望未來，未來新能源車滲透率提升空間依舊巨大，需求持續(xù)增長下份額穩(wěn)定的優(yōu)質頭部企業(yè)長期基本面持續(xù)向好。從新能源車滲透率來看，23年中國/西歐/美國滲透率分別達到32.9%/27.4%/11.5%，基于新能源車滲透率和單車帶電量有望持續(xù)提升的假設，我們預計23-25年全球動力電池需求有望從816GWh提升至1389GWh，CAGR為30%；23-25年中國動力電池出貨有望從630GWh提升至1102GWh，CAGR為32%。我們認為，動力電池已經歷產能-下游綁定-價格等多維度競爭，需求持續(xù)增長下份額穩(wěn)定的優(yōu)質頭部企業(yè)長期基本面持續(xù)向好。站在當下，強調關注份額的演變趨勢。我們通過回顧重點車企動力電池配套份額變化，發(fā)現(xiàn)單個車企動力電池配套家數(shù)擴大存在天花板，同時單個車企出于供應鏈安全考慮僅會分散一供份額，前三大供應商份額一般保持不變。國內車企自產電池已成為動力電池份額變化的主線，在供需緊張下車企向上延伸電池環(huán)節(jié)意愿強烈，但電池強規(guī)模效應和制造屬性，我們認為年銷達到一定規(guī)模（50萬輛）的車企更有動力及能力自產電池配套。我們認為出于供應鏈安全和自足考慮的份額分散趨于尾聲，未來動力電池份額將圍繞成本和技術維度進行競爭。???結合動力電池廠商和車企視角，二線份額擴張壓力增大，行業(yè)一線廠商份額有望穩(wěn)定。從動力電池廠商看，目前行業(yè)價格戰(zhàn)進程中，二線廠商在資金儲備和盈利能力上與行業(yè)頭部廠商差距明顯，份額擴張壓力增大。從車企視角，車企“去獨供化”進度已基本完成，疊加比亞迪銷量增速放緩，我們預計寧德在16家核心車企中的份額有望企穩(wěn)回升，逐漸成為能穿越周期的優(yōu)勝者。投資分析意見：行業(yè)產能仍處于過剩狀態(tài)，1Q24需求淡季下行業(yè)盈利繼續(xù)筑底，隨著2Q24開始行業(yè)排產有望上行，行業(yè)盈利有望見底回升。目前一二線電池企業(yè)盈利差距拉大，新增產能建設趨緩，25年行業(yè)供需格局有望回歸健康狀態(tài)，板塊盈利和估值彈性有望出現(xiàn)。當前盈利承壓下關注份額企穩(wěn)回升的行業(yè)頭部企業(yè)和份額逆勢上升的二線企業(yè)：1）寧德時代；2）億緯鋰能；3）欣旺達。風險提示：政策實施效果不達預期的風險；競爭激烈導致價格超預期下降的風險；技術路線快速變化的風險。2主要內容1.

動力電池需求持續(xù)增長，份額向集中化演繹2.

探究份額變化背后的原因3.

車企配套份額視角看動力電池競爭力4.

投資分析意見5.

風險提示31.1

全球需求：海外新能源車低滲透率，提升空間廣闊全球各地區(qū)新能源車市場銷量、滲透率（銷量單位：萬輛）?

23年全球新能源車銷量達1387.1萬輛，滲透率18.3%地區(qū)指標銷量2020126.411.4%126.45.2%7.72021218.520.1%320.813.2%16.02022260.325.1%620.826.1%34.62023323.327.4%829.232.9%57.4?根據(jù)Marklines，23年新能源車銷量中，中國/西歐/北美/亞太（除中國）分別占比59.8%/23.3%/11.3%/4.1%；西歐滲透率銷量?從滲透率來看，23年，全球主要新能源市場中的中國/美國/西歐

滲

透

率

分

別

為

32.9%/11.5%/27.4%

，

分

別

增

長6.8pct/3.7pct/2.3pct

。目前低滲透率地區(qū)中，亞太（除中國）、東歐/中歐、非洲/中東、南美的合計汽車銷量在23年達2541.7萬輛，但新能源車滲透率均低于5%，未來新能源車滲透率提升空間巨大。中國滲透率銷量亞太除中國滲透率銷量0.6%35.71.2%71.62.4%106.77.8%3.7%156.711.5%北美滲透率2.7%5.3%全球新能源車銷量、滲透率（單位：萬輛）銷量滲透率銷量1.30.4%1.72.90.8%3.15.21.9%4.212.53.5%5.7東歐/中歐非洲/中東南美1600140012001000800600400200020%18%16%14%12%10%8%滲透率銷量1.0%0.21.6%0.52.1%0.94.1%2.36%滲透率0.1%0.1%0.2%0.5%4%2%汽車銷量

7025.7新能源銷量

299.37217.2633.38.8%7176.41032.714.4%7596.31387.118.3%0%2020202120222023全球新能源銷量滲透率（右軸）滲透率4.3%資料：Marklines，申萬宏源研究；注：銷量、滲透率覆蓋各地區(qū)主要國家，約包含90%以上的汽車市場41.1

全球需求：預計24年全球動力電池需求突破TWh?

24年，全球動力電池需求量有望達到1076GWh，同比增長32%?

23-25年，全球動力電池需求有望從816GWh增長至1389GWh，CAGR為30%；?除中國市場外，西歐、北美和亞太（除中國）將帶來動力電池的主要增量。23-25年，我們預計西歐、北美和亞太（除中國）各自動力電池需求CAGR分別為31%/36%/60%。全球新能源車銷量和動力電池需求量預測（車銷量：萬輛、動力電池：GWh、帶電量：kWh）地區(qū)北美2021年71.62022年106.749.1%66.92023E156.746.9%100.5122.164.12024E219.440.0%143.7172.965.52025E296.235.0%202.2226.568.3地區(qū)2021年320.8153.8%154.5224.647.12022年620.893.5%294.6341.246.52023E829.233.6%387.7439.747.22024E1014.022.3%491.8545.648.52025E1199.018.2%599.5671.450.0新能源車銷量YoY新能源車銷量YoY100.8%41.8中國動力電池裝機量動力電池需求量平均帶電量中歐/東歐銷量非洲/中東銷量南美銷量動力電池裝機量動力電池需求量平均帶電量新能源車銷量YoY54.483.758.462.72.95.212.525.050.0218.572.9%86.7260.319.1%125.2151.848.1323.324.2%178.5203.755.2388.020.0%228.9270.859504.330.0%312.7350.2623.14.25.78.012.00.50.92.35.010.0西歐動力電池裝機量動力電池需求量平均帶電量新能源車銷量YoY其他地區(qū)合計銷量6.410.320.438.072.0106.039.7YoY99.3%3.260.6%5.297.9%10.285.8%19.089.5%36.0動力電池裝機量動力電池需求量動力電池裝機量動力電池需求量YoY16.034.657.491.9147.160.0%73.54.27.714.627.548.6108.2%7.5116.5%16.165.8%27.160.0%44.6亞太（除中國）293.8400.9508.0606.051.2%704.0816.034.6%927.91075.931.9%1233.91388.629.1%動力電池裝機量動力電池需求量全球11.821.635.859.191.9資料：Marklines，歐盟官網(wǎng)，中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究；注：其他地區(qū)平均帶電量按50GWh估算，亞太地區(qū)均按中國帶電量估算51.2

全球份額：中國動力電池企業(yè)份額持續(xù)提升?

寧德時代海外配套份額持續(xù)提升，國內二線廠商出海初見成效?根據(jù)SNE

Research（韓國新能源車市場研究機構），23年，全球動力電池裝機量達到705.5GWh，同比+38.6%。寧德時代動力電池總裝機量達259.7GWh，同比+40.8%，市占率提升至36.8%，較去年同期+0.6pct，主要受益于公司在歐洲及美國市場的份額提升；此外，進入全球動力電池裝機規(guī)模前十的中國企業(yè)還包括比亞迪、中創(chuàng)新航、場中（除中國）裝機量達到319.4GWh，同比+43.2%，國內寧德時代、比亞迪、億緯鋰能和高科、億緯鋰能和欣旺達。23年，海外市高科在海外的份額均有提升。全球市場動力電池裝機格局（單位：GWh）非中國市場動力電池裝機格局（單位：GWh）2021裝機量

市占率20222023202120222023裝機量

市占率企業(yè)企業(yè)裝機量

市占率企業(yè)裝機量

市占率企業(yè)LG裝機量

市占率企業(yè)裝機量

市占率企業(yè)寧德時代LG96.760.236.126.316.713.27.932.6%

寧德時代

184.436.2%

寧德時代

259.736.8%15.8%13.6%6.4%4.9%4.7%4.6%2.4%2.3%1.5%7.0%53.135.735.1%LG66.729.9%LG88.627.8%27.5%14.0%10.7%10.2%2.1%松下23.6%

寧德時代

50.922.8%

寧德時代

87.820.3%LG71.670.535.630.123.914.1%

比亞迪111.495.844.934.4寧德時代

21.114.0%11.1%松下35.229.823.64.215.8%13.4%松下44.634.132.46.8松下12.2%

比亞迪13.9%7.0%5.9%LGSK

On三星

SDI遠景動力PEVE16.814.14.42SK

OnSK

On比亞迪SKI8.9%5.6%松下松下9.3%

三星

SDI2.9%

遠景動力1.3%

孚能科技10.6%

三星

SDI1.9%

比亞迪0.9%

孚能科技0.9%

PPES0.8%

遠景動力SK

onSK

on三星SDI中創(chuàng)新航高科4.4%

三星SDI4.7%

中創(chuàng)新航

33.43.6%

三星SDI32.62.7%

高科

17.11.8%

億緯鋰能

16.22.05.21.6%2.7%

中創(chuàng)新航

18.5欣旺達0.90.60.10.6%0.4%0.1%PEVEPPES欣旺達比亞迪其他2.04.71.5%6.42.2%高科

13.9比亞迪1.83.61.1%遠景動力蜂巢能源其他4.21.4%欣旺達9.17.4孚能科技1.50.7%0.6%PEVE2.80.9%3.11.0%

孚能科技1.4%8.7%欣旺達其他10.549.41.426.08.8%其他44.2其他2.13.9其他8.81.4%1.7%2.6%合計296.8

100.0%合計509.2

100.0%合計705.5

100.0%合計151.1100.0%合計223.0100.0%合計319.4100.0%資料：SNE

Research，申萬宏源研究61.2

全球份額：全球市場集中度提升，中國企業(yè)不斷取代日韓份額?

全球動力電池市場集中度提升全球動力電池企業(yè)裝車量

CR3/CR5/CR8非中國市場動力電池企業(yè)裝車量

CR3/CR5/CR8?20-23年全球動力電池市場份額：根據(jù)SNEResearch（

下

同

）

，

CR3從

66.4%降

低

至66.2%；CR5從78.9%降至77.5%；CR8從88.4%提升至89.2%?？梢娫诔掷m(xù)較高集中度的動力電池市場中，新進入者較難發(fā)展；CR3保持較高位置，說明二線廠商存在擴張份額的壁壘。100%100%90%80%70%60%90%80%70%60%202020212022202320212022CR52023?

分中日韓企業(yè)份額變化來看：CR3CR5CR8CR3CR8?20-23年全球份額中：中國企業(yè)市占率35.3%提升至63.5%；韓國企業(yè)市占率34.7%下降至23.1%；日本企業(yè)市占率18.4%降低至6.4%；中國動力電池企業(yè)全球份額迅速擴張；全球市場動力電池各國企業(yè)份額非中國市場動力電池各國企業(yè)份額70%60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%?21-23年海外（除中國）市場份額變化：中國企業(yè)市占率18.0%提升至33.9%；韓國企業(yè)市占率55.5%降低至48.7%；日本企業(yè)市占率24.9%降低至16.4%；中國企業(yè)份額22年趕超日本，23年和韓國之間的差距顯著縮窄。2020中國企業(yè)20212022韓國企業(yè)2023202120222023日本企業(yè)中國企業(yè)韓國企業(yè)日本企業(yè)資料：SNE

Research，申萬宏源研究；注：統(tǒng)計的中國企業(yè)：寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達、SDI、SK

on，日本企業(yè)：松下高科、遠景動力、孚能科技，韓國企業(yè)：LG、三星71.3

國內需求：24年國內新能源車銷量同比增速有望達到20-25%?

23年國內新能源車銷量達829萬輛，滲透率達約33%新能源汽車月度銷量及同比（含出口，單位：萬輛）?根據(jù)中汽協(xié)，

23年國內新能源車全年銷量達829.2萬輛，同比+33.6%，滲透率達32.9%，同比+6.8pct；24年新能源車銷售迎開門紅，24年1-2月新能源車銷量120.7萬輛，同比+29.4%；月度新能源車滲透率達30%；14012010080120%100%80%60%40%20%0%?

24年國內新能源車銷量有望達1014萬輛，同比+22%，滲透率達39%?基于24年汽車整體銷量增長5.5%的假設，我們將24年新能源車滲透率進行保守（37.0%）/中性（39.0%）/樂觀（41.0%）的不同假設，我們預測24年國內新能源汽車銷量（不含出口）在保守/中性/樂觀情形下分別為962/1014/1066

萬輛，同比+16.0%/+22.3%/+28.6%。6040200-20%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月202020212022202320242023同比（右軸）國內新能源汽車月度滲透率國內新能源汽車銷量預測（單位：萬輛）2024E悲觀2024E中性2024E樂觀40%2021202220232025E45.5%35%30%25%20%15%10%5%30.10%滲透率14.8%26.1%32.9%37.0%39.0%41.0%汽車銷量（不含出口）2426237525182600260026002635新能源車銷量（不含出口）321621829962101422%106629%119918%0%1月2月3月4月5月6月7月20228月9月

10月

11月

12月2023

2024YoY162%103%34%16%20202021資料：中汽協(xié)，申萬宏源研究81.3

國內需求：單車帶電量由于PHEV占比提升，23年增長幅度較小?

PHEV占比提升至約30%，23年國內新能源車平均帶電量為47.2kWh???PHEV占比：根據(jù)乘聯(lián)會，23年國內BEV乘用車銷量達515.6萬輛，同比+21%；PHEV乘用車銷售達259.4萬輛，同比+83%，PHEV銷量占新能源乘用車比重達到33%，同比+8.5pct；單車帶電量：根據(jù)中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，23年國內新能源車平均帶電量為47.2kWh，較22年+0.7kWh。由于PHEV份額提升，新能源車平均帶電量增長較??；分車型來看：PHEV和BEV帶電量提升比較顯著。23年PHEV平均帶電量達25.6kWh，較22年+4.3kWh；23年BEV平均帶電量達54.7kWh，較22年+3.8kWh。中國新能源乘用車插混銷量占比中國新能源乘用車平均帶電量（單位：kWh）706050403020100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%電動車合計BEVPHEVBEVPHEV資料：中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，乘聯(lián)會，申萬宏源研究91.3

國內需求：單車帶電量由于PHEV占比提升，23年增長幅度較小?

國內單車帶電量預計25年達50kWh???23年各新能源品牌聚焦產品譜系的拓展和車型高端化，新產品由小型相對低端的車型向更大空間的中高端車型傾斜；23年B級及以上轎車、SUV、MPV銷量均有不同程度的增長，并且SUV和MPV車型的新產品供給增長速度明顯超過轎車；電池容量仍是消費者關注焦點，同時隨著電池技術迭代升級以及新能源車型結構向中大型轉變，我們預計24/25年新能源車平均帶電量將進一步提升，分別達48.5/50kWh。新能源在售車型（包括PHEV和BEV）數(shù)量趨勢資料：乘用車上險數(shù)，羅蘭貝格，申萬宏源研究101.3

國內需求：動力電池需求增量穩(wěn)定，23-25年出貨量CAGR為32%?

預計25年，中國新能源車動力電池企業(yè)出貨有望達到1102GWh??基于上述新能源車銷量和單車帶電量的預測數(shù)據(jù)，我們預計24/25年的國內動力電池裝機量分別為492/599GWh；由于電池生產到新能源車裝機銷售的間隔較長，我們利用21-23年真實出貨量和裝機量，得出裝機量和出貨量之間的乘數(shù)。預計24/25年國內動力電池出貨量分別為839/1102GWh，分別同比增長33.2%/31.3%，23-25年CAGR為32%。國內動力電池裝機量、產量預測2021321153.8%18%/202262120238292024E101422.3%38%582025E119918.2%40%60國內新能源車銷量（萬輛）YoY93.5%25%50.921.446.5294.667.96033.6%33%54.825.647.2387.7120.360PHEV占比BEV平均帶電量（kWh）PHEV平均帶電量（kWh）國內電動車平均帶電量（kWh）國內動力電池裝機量（GWh）新能源車出口量（萬輛）出口電動車平均帶電量（kWh）/293247.1154.531.06048.5491.8172.56050599.4236.360動力電池隨車出口量（GWh）18.640.772.2103.5141.8乘數(shù)：(出貨量-出口量)/(國內裝機量+隨車出口)1.121.231.091.081.08動力電池出口量（GWh）動力電池出貨量（GWh）Yo

Y31.6226.0/68.1480.0127.4630.031.3%196.2839.133.2%301.31101.731.3%112.4%

資料：中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中汽協(xié)，GGII，申萬宏源研究；注：動力電池出貨量=(國內動力電池裝機量+動力電池隨車出口量)*乘數(shù)+動力電池出口量111.4

國內供給：去庫尾期靜待拐點，產能利用率觸底回暖在望主流動力電池廠商產量和產能利用率（單位：GWh)?

庫存問題得到相對緩解，24年出貨將回歸真實需求廠商202117016295%665076%90%13202239032583%14310674%81%33202355040073%20015577%74%58?

23年以來，動力電池庫存問題逐步改善。23年全年新增庫存約111.6GWh，占銷量比例降至19.3%（22年為35.6%）。動力電池出貨至下游車企裝機的周期一般為1-3個月，新增庫存占銷量比例在20%左右為正常水平。1Q24目前鋰電產業(yè)鏈生產意愿不強，去庫進程持續(xù)。我們認為，2Q24開始國內鋰電需求恢復，出貨有望逐步回歸真實需求。有效產能寧德時代

產量產能利用率有效產能產量產能利用率比亞迪一線廠商平均產能利用率?

行業(yè)競爭加劇，產能擴張放緩有效產能A產量1292%371541%12432%62988%513774%353496%1747?根據(jù)GGII和公司公告整理，23年國內前8家動力電池廠商有效產能達到1089GWh，同比+55.1%。23年行業(yè)需求增長落后于產能增長，各廠商產能利用率出現(xiàn)不同程度的縮水，一線動力電池廠商情況相對樂觀。2Q23開始，鋰電廠商產能擴張放緩趨勢明顯。產能利用率有效產能產量產能利用率有效產能產量產能利用率有效產能產量82%1283628%633759%40BCD當月新增庫存和當年累計庫存（GWh）單季度購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現(xiàn)金（億元）1601401201008030090%414132502001501005070%50%30%10%-10%65%51%5482%13538%50%84%84%121085%211258%68%32%46%24936%261141%38%產能利用率二線廠商平均產能利用率60有效產能產量產能利用率有效產能產量40E200-20F01Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

1Q23

2Q23

3Q23產能利用率當年累計庫存新增庫存/當月出貨量（右軸）三線廠商平均產能利用率電池資料：公司公告，中汽協(xié)，中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究；注：動力新增庫存=產量-國內裝機量-出口量-隨車出口量121.5

國內份額：行業(yè)集中化趨勢明顯，CR3/5/8逐年增長?

國內動力電池市場經過充分競爭，市場集中化趨勢明顯國內動力電池企業(yè)裝車量

年度CR3/CR5/CR8?根

據(jù)

中

國

汽

車

動

力

電

池

產

業(yè)

創(chuàng)

新

聯(lián)

盟

，

23

年

CR3/CR5/CR8

分

別

為78.8%/87.4%/93.9%，分別較20年增長7.4pct/5.2pct/4.8pct，市場集中度實現(xiàn)連續(xù)多年的提升；100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%?一線廠商中，寧德份額下滑較為明顯，比亞迪國內份額逐年提升；二線廠商中，中創(chuàng)新航和億緯鋰能份額提升明顯；三線廠商中，欣旺達和蜂巢能源的份額亦有亮眼提升。國內動力電池企業(yè)裝車量整體份額趨勢（單位：GWh）2020CR3202120222023CR5CR82021裝機量80.525.19.12022裝機量142.069.119.213.37.72023裝機量167.1105.532.917.315.98.7企業(yè)寧德時代比亞迪中創(chuàng)新航高科市占率52.1%16.2%5.9%企業(yè)寧德時代比亞迪市占率48.2%23.5%6.5%企業(yè)寧德時代比亞迪市占率43.1%27.2%8.5%國內動力電池企業(yè)裝車量

月度CR3/CR5/CR8100%95%90%85%80%75%70%65%60%中創(chuàng)新航高科中創(chuàng)新航億緯鋰能高科8.05.2%4.5%4.5%LG新能源蜂巢能源塔菲爾億緯鋰能孚能科技欣旺達其他6.34.1%欣旺達2.6%4.1%3.22.1%億緯鋰能蜂巢能源孚能科技LG新能源瑞浦蘭鈞其他7.22.4%欣旺達2.2%3.01.9%6.12.1%蜂巢能源LG新能源孚能科技正力新能其他8.32.2%2.91.9%5.41.8%8.32.1%2.51.6%5.21.8%5.91.5%2.11.4%4.51.5%5.41.4%12.0154.57.8%14.8294.65.0%12.4387.73.2%CR3CR5CR8合計100.0%合計100.0%合計100.0%資料：中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究131.5

國內份額：三元電池份額集中，磷酸鐵鋰電池中二三線廠商份額增長明顯?

分三元和鐵鋰：國內三元鋰動力電池企業(yè)裝車量

CR3/CR5/CR8國內動力電池企業(yè)裝車量份額趨勢（三元鋰）寧德時代中創(chuàng)新航欣旺達孚能科技LG新能源蜂巢能源億緯鋰能捷威動力多氟多20222023?三元電池份額變化：根據(jù)中100%國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟（下同），23年三元電池CR3/CR5/CR8

分

別

為80.6%/89.2%/96.5%，同比+7.5pct/+6.5pct/+6.2pct

；從廠商來看，寧德時代和中創(chuàng)新航23年份額提升明顯；95%90%85%80%75%70%正力新能高科其它CR3CR5CR8國內磷酸鐵鋰動力電池裝車量

CR3/CR5/CR8國內動力電池企業(yè)裝車量份額趨勢（磷酸鐵鋰）?鐵鋰電池份額變化：23年鐵鋰電池CR3/CR5/CR8分別為81.2%/92.3%/97.1%，同比-6.0pct/-1.1pct/-0.6pct

。從廠商來看，行業(yè)許多廠商磷酸鐵鋰產能釋放，二線廠商中創(chuàng)新航/億緯鋰能市場份額提升明顯。寧德時代比亞迪20222023100%高科95%90%85%80%75%70%中創(chuàng)新航億緯鋰能瑞浦蘭鈞蜂巢能源欣旺達鵬輝能源正力新能多氟多其它CR3CR5CR8資料：中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究14主要內容1.

動力電池需求持續(xù)增長，份額向集中化演繹2.

探究份額變化背后的原因3.

車企配套份額視角看動力電池競爭力4.

投資分析意見5.

風險提示152動力電池份額研究框架動力電池配套家數(shù)擴大存在天花板一供份額下降較多，前三份額變化較為穩(wěn)定車企向上延伸電池環(huán)節(jié)意愿強烈回顧重點車企歷史配套演變，探尋未來配套主線邏輯23年全球和國內TOP15車企份額演變21-23年重點車企動力電池配套格局國內車企自研電池時間軸年銷50萬輛車企更有動力及能力自產電池動力電池視角份額為王的背景下，從經營數(shù)據(jù)挖掘份額擴張原生動能二線廠商份額擴張壓力增大資金面產能面盈利面重點車企其他車企再度深入車企配套及未來戰(zhàn)略，試圖在混亂的價格戰(zhàn)中找到份額穩(wěn)定、前景廣闊的電池企業(yè)二線企業(yè)競爭激烈，車企視角比亞迪長安吉利廣汽24年寧德份額特斯拉、理想、上汽、蔚來、大眾、小鵬、一汽、寶馬、長城、合眾、東風同時面臨自研電池替代風險有望止跌企穩(wěn)資料：申萬宏源研究162.1

份額演變：核心關注銷量TOP15車企的動力電池供應商?

23年全球新能源車銷量（EV+PHEV）TOP15車企中，有7家來自中國?

核心關注銷量TOP15車企和國內新勢力的動力電池供應商23年中國市場新能源車銷量TOP15車企23年全球市場新能源車銷量TOP15車企排名1車企比亞迪銷量（萬輛）301.394.8排名1車企比亞迪銷量（萬輛）311.0208.694.680.664.954.652.251.151.049.443.942.237.635.727.92特斯拉2特斯拉3大眾集團吉利集團通用集團上汽集團Stellantis廣汽集團寶馬集團現(xiàn)代-起亞汽車長安汽車集團梅賽德斯-奔馳理想3通用集團吉利集團廣汽集團長安汽車集團上汽集團理想54.84453.35551.06643.97738.78837.699長城汽車大眾集團蔚來26.210111213141510111213141522.215.7零跑14.4小鵬14.2雷諾-日產聯(lián)盟長城汽車寶馬集團合眾13.412.7資料：Marklines，申萬宏源研究172.1

份額演變：動力電池配套格局相對穩(wěn)定，二三線電池廠成長迅速?

根據(jù)GGII，我們梳理18家車企動力電池配套，有16家曾經或正在把寧德作為第一供應商，但是近年其中有8家動搖了寧德的一供地位，二三線廠商爭奪空余出的配套份額國內動力電池和汽車企業(yè)配套關系比亞迪長安汽車集團長城汽車零跑寶馬（華晨）2021202220232021寧德時代

40.1%中創(chuàng)新航

37.0%高科

13.6%202265.7%12.2%20.4%0.2%202364.1%23.7%8.9%3.0%0.3%0.0%2021蜂巢能源

44.2%高科

0.0%寧德時代

45.5%202247.2%6.5%202348.9%26.0%25.0%0.0%20212.4%2022202335.1%25.7%21.1%12.8%4.2%20212022202398.6%1.4%比亞迪100.0%

100.0%

100.0%寧德時代

100.0%

100.0%蜂巢能源30.5%29.9%4.9%特斯拉億緯鋰能0.0%0.0%2022中創(chuàng)新航

16.7%塔菲爾

0.0%高科

30.1%2021寧德時代

69.7%202281.6%18.4%202380.6%19.4%賽力斯41.8%4.4%比亞迪億緯鋰能其他3.5%0.0%5.8%20212023天津捷威其他8.7%1.6%20.7%10.3%3.6%LG30.3%0.0%寧德時代

100.0%

100.0%

100.0%0.1%0.1%瑞浦能源0.0%吉利集團1.5%奔馳（北京）上汽大眾寧德時代

49.1%1.2%2021202282.3%5.3%3.8%7.6%0.7%0.3%202368.3%10.3%9.4%7.8%4.0%0.2%理想20212.6%202245.7%35.8%18.5%202377.1%17.2%5.8%202120222023其他1.7%0.1%0.0%寧德時代

86.3%20212022202397.6%2.1%孚能科技寧德時代

100.0%

100.0%

100.0%上汽通用欣旺達中創(chuàng)新航高科0.0%6.1%3.4%0.0%4.2%寧德時代

100.0%

100.0%蜂巢能源

0.0%

0.0%SKI21.6%一汽大眾2021202293.9%0.0%6.1%202394.8%1.6%3.7%寧德時代

75.9%202120222023寧德時代

79.6%上汽通用五菱寧德時代

100.0%

100.0%

100.0%比亞迪0.0%蜂巢能源其他2021202234.0%12.0%0.0%202333.9%27.2%10.2%9.1%7.4%4.5%0.0%5.6%上海汽車LG20.4%高科

33.2%2021202298.3%1.7%202399.7%0.3%小鵬廣汽集團瑞浦能源

13.7%寧德時代

93.0%20214.2%202238.9%39.0%21.8%0.0%202349.8%23.3%12.9%12.5%1.5%2021202239.4%43.1%6.3%202343.3%32.4%14.6%6.4%欣旺達寧德時代

10.6%多氟多

1.6%中創(chuàng)新航

11.8%0.0%其他7.0%中創(chuàng)新航中創(chuàng)新航

68.5%寧德時代

13.4%15.0%8.9%蔚來億緯鋰能

15.2%寧德時代

80.6%20212022202386.6%13.4%億緯鋰能孚能科技

18.0%其他

0.0%0.0%12.7%11.3%6.1%11.2%0.0%鵬輝能源其他0.0%寧德時代

100.0%

100.0%中創(chuàng)新航

0.0%

0.0%欣旺達其他0.0%0.0%3.3%29.1%0.3%18資料：GGII，申萬宏源研究2.1

份額演變：多供應商策略漸成主流，強一供承繼優(yōu)勢明顯?

減和增：2021年，18家車企中有8家為單一主供應商，到2023年這一數(shù)量減少至5家；主供應商家數(shù)均值由21年的2.3家增至23年的3家水平，主供應商數(shù)量在4家及以上的車企則由4家增至6家?

舊與新：2021年，寧德在18家車企中的15家擔當一供，其中有11家延續(xù)至今；除比亞迪、綁定維系以外，新增一供中蜂巢能源、中創(chuàng)新航和孚能科技開始嶄露頭角新能源車企動力電池供應商變動情況進入的新供應商主要動力電池供應商數(shù)量動力電池配套一供企業(yè)2021年2022年2023年2022年2023年2021年2022年2023年比亞迪特斯拉吉利集團廣汽集團長安汽車集團理想上汽通用五菱長城汽車上汽大眾一汽大眾上海汽車蔚來124351531111423113126451641111623113126452731112634213------比亞迪比亞迪比亞迪寧德時代寧德時代中創(chuàng)新航寧德時代寧德時代高科寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代高科蜂巢能源寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代蜂巢能源寧德時代億緯鋰能寧德時代寧德時代孚能科技寧德時代寧德時代中創(chuàng)新航寧德時代寧德時代高科蜂巢能源寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代蜂巢能源寧德時代中創(chuàng)新航寧德時代寧德時代孚能科技欣旺達、蜂巢能源億緯鋰能---蜂巢能源欣旺達鵬輝能源高科--------中創(chuàng)新航零跑上汽通用小鵬華晨寶馬賽力斯北京奔馳瑞浦能源、塔菲爾-----比亞迪欣旺達億緯鋰能--19資料：GGII，申萬宏源研究2.1

份額演變：行業(yè)多家車企一供份額下降較多，前三份額變化較為穩(wěn)定新能源車企供應商份額變動情況?

行業(yè)多家車企一供份額下降較多，前三份額變化較為穩(wěn)定?一供份額：18家新能源車企中，4家上升，6家穩(wěn)定，8家下降；較多車企出于供應鏈安全考慮選擇降低一供權重；?前三供應商份額：18家新能源車企中，3家上升，11家穩(wěn)定，僅有4家下降。同時，18家新能源車企21/22/23年平均CR3為90%/94%/95%，有11家車企僅有三家供應商。?

總體來看，動力電池供應分散趨于尾聲，份額競爭未來有望重回產品核心競爭力20資料：GGII，申萬宏源研究2.1

對份額變化原因的思考原材料成本高企+供需失衡供應鏈安全下培育二供和三供車企原材料成本高企+供需失衡合資建廠，自產自研提上日程車企多基地布局，動力電池本地化配套，配套家數(shù)分散20192020202120222023未來地方政府政策鼓勵構建新能源產業(yè)鏈+資本市場融資支持，跨界動力電池企業(yè)增加動力電池廠行業(yè)電池產能激增，供給高于需求電池制造技術外溢，產品+價格競爭加?。▽幍瞒梓?神行電池；比亞迪刀片電池；蜂巢能源短刀電池）二三線動力電池廠綁定1-2家核心車企，全方面賦能21資料：申萬宏源研究2.2

車企自供：從自研到自產，車企向上延伸電池環(huán)節(jié)意愿強烈?

多家車企陸續(xù)自主研發(fā)動力電池?為擺脫對上游供應商過度依賴，長城、嵐圖、哪吒、上汽、廣汽埃安、長安、極氪和蔚來等近年來陸續(xù)推出自主研發(fā)電池，另有寶馬、大眾、福特等十余家車企公開了自研電池計劃；2021-2023年車企自主研發(fā)電池車企名稱

發(fā)布時間電池名稱研發(fā)亮點8項全新設計理念，“控（電芯熱阻隔、模組極阻隔、絕熱材料）”+“導（排爆、降溫、導熱）“熱源隔斷、雙向換流、熱流分配、定向排爆、高溫絕緣、自動滅火、正壓阻氧、智能冷卻”短刀疊片的電芯生產工藝??目前電池研發(fā)重心主要落在安全、補能等行業(yè)痛點，通過優(yōu)化電池材料與結構設計、提升生產工藝從而提升電池性能；2021年6月大禹電池長城汽車2021年11月

短刀電池2.02021年9月

琥珀/云母電池空間利用率和能量密度大幅提升、電池內部電阻降低，大幅提升續(xù)航里程、提高電池安全性能隔熱安全艙，形成高效的隔熱阻燃絕緣層嵐圖電芯所采用的隔熱材料顏色和形態(tài)酷似琥珀和云母自21年始，車企自研電池的腳步逐漸加快。23年末長安、極氪、蔚來三家車企接連公布自研電池最新進展規(guī)劃。長安宣布2030年預計推出液態(tài)、半固態(tài)等8款自研電芯。高能量、高續(xù)航、高安全、高穩(wěn)定、高效能哪吒汽車

2022年5月上汽集團

2022年6月天工電池魔方電池超強防護的高集成化設計、高效智能的恒溫熱管理系統(tǒng)、全生命周期電池閉環(huán)管理系統(tǒng)具有三個靈活可調的維度，可形成多種電池組合以“預、導、臥、隔、疏”為研發(fā)亮點采用類似彈匣安全艙的設計廣汽埃安

2023年3月

彈匣電池2.0超高耐熱穩(wěn)定電芯、超強隔熱電池安全艙、主動降溫技術、全時監(jiān)控系統(tǒng)長壽命、真安全、超高效、快補能?

隨新能源汽車近年來銷量增加，一線長安汽車

2023年11月金鐘罩遠超國標考驗的性能，順利通過“百水不浸”、“真金火煉”以及“鋼筋鐵骨”等五大極限測試電池多層保險（如采用專屬的金色耐高壓絕緣膜，耐高壓能力較普通藍膜提升27%）“緊湊三明治結構”提高體積利用率、電芯材料技術突破車企逐漸從自研電池向自產電池轉變極氪蔚來2023年12月2023年12月金磚電池150kWh半固態(tài)

“原位固化固液電解質”，逐步把當前的液態(tài)電解質轉換為固態(tài)電池電池電芯為半固態(tài)電解質電芯，采用無機預鋰化硅碳負極及納米級包覆的超高鎳正極22資料：太平洋汽車，汽車之家，公司公眾號，申萬宏源研究2.2

車企自供：吉利、廣汽率先自產電池，車企電池產能規(guī)劃總體偏謹慎?

部分車企自研電池產能已進入投產階段?據(jù)各車企披露，吉利、廣汽等車企自研電池項目已開始投產。吉利于22年6月發(fā)布衢州極電項目規(guī)劃，并于23年12月投產，預計達到年產24GWh動力電芯目標；同在23年12月，廣汽因湃電池項目進入投產階段，預計達到首期產能6GWh，總規(guī)劃36GWh的目標產能。部分如長安、蔚來、奇瑞等車企在23年發(fā)布自研電池的相關規(guī)劃，目前尚在建設中。?

車企自產電池產能規(guī)劃總體偏謹慎，年銷50萬輛車企更有動力及能力自產電池?吉利、廣汽目前投產了自有電池產能，但目前達產產能不大（吉利24GWh；廣汽6GWh）。其他規(guī)劃自產電池廠商中，需考慮本身車企年銷量和當前電池生產成本，預計整體建設進度趨緩。（萬輛）（萬輛）23資料：太平洋汽車，汽車之家，公司公眾號，申萬宏源研究2.3

動力電池視角-資金：二線動力電池企業(yè)在手現(xiàn)金趨緊?

動力電池企業(yè)提升份額需要配套車企就地產能和新車型前期研發(fā)+定點，對動力電池資金儲備提出較高要求?

20-21年，IPO及定增等股權融資提供主要電池企業(yè)充足資金彈藥；22年開始，行業(yè)新增供給逐漸釋放，資本市場融資規(guī)模下降；23年以來，行業(yè)競爭加劇下，動力電池企業(yè)需依靠自身造血，各家在手現(xiàn)金規(guī)模出現(xiàn)分化??寧德時代和比亞迪：在手現(xiàn)金依然充沛，行業(yè)盈利寒冬周期中具備超越周期的資金實力；億緯鋰能/

高科/欣旺達：在手現(xiàn)金下降較多，三家企業(yè)3Q23在手現(xiàn)金均為負值，且23年以來在手現(xiàn)金不斷縮水?？紤]單GWh電池投資成本1.5-2億元，我們預計三家動力電池企業(yè)規(guī)劃落地產能的建設進度或低于預期。?

從資金儲備維度，二線企業(yè)繼續(xù)擴產動力不強，自身造血存在壓力情況下盲目搶份額也不現(xiàn)實；具備資金儲備的一線企業(yè)主動挑起擴產競賽意愿不強，但資金儲備可幫助一線企業(yè)更好滿足下游車企的電池定制化需求動力電池企業(yè)在手現(xiàn)金2021/12/31

2022/3/31

2022/6/30

2022/9/30

2022/12/31

2023/3/31

2023/6/30

2023/9/30在手現(xiàn)金（億元）23Q3

YoY

23Q3

QoQ21Q4513185-622Q1445178-34-22-111022Q2917146-64-50-26422Q3887209-116-431022Q41,10332323Q11,23224223Q21,23955023Q31,323305300750

寧德時代49%46%7%-44%-14%-39%-111%18%002594比亞迪300014

億緯鋰能-89-101-12232-104-12813-119-178-1-2%002074300207高科欣旺達3-11043-311%-115%218%44%-1722688567

孚能科技1865534958合計7005669289651,3351,3361,6191,388-14%資料：東方財富Choice，申萬宏源研究；注：在手現(xiàn)金=貨幣資金-短期借款-一年內到期的非流動負債-長期借款242.3

動力電池視角-產品：短期內快充和大圓柱成為份額競爭的技術焦點?

短期內快充和大圓柱成為份額競爭的技術焦點，寧德、億緯、欣旺達布局靠前?大圓柱相較于小圓柱或方形電池在安全性、能量密度、倍率性能、成本等方面有明顯優(yōu)勢，同時顧客的續(xù)航焦慮推動快充電池迅速普及，布局大圓柱及快充技術成為電池廠商搶占市場份額的關鍵；?大圓柱方面，根據(jù)GGII，寧德、億緯積極推進研發(fā)及工業(yè)化進程，國內外規(guī)劃產能分別達40/84GWh，并有望在24年后實現(xiàn)量產裝車；快充方面，4C+快充已成為主流，寧德、孚能布局領先。寧德推出的4C/5C快充產品已在22-23年實現(xiàn)量產且均落實綁定廣汽、極氪、理想等車型；孚能科技于22年推出的SPS已進入量產階段，并已配套埃安、昊鉑GT、東風、吉利等車型。電池企業(yè)大圓柱電池布局情況電池企業(yè)快充電池布局情況企業(yè)宣布時間

量產時間地點規(guī)劃產能(GWh)描述企業(yè)產品名字發(fā)布時間快充性能進展配套車型&合作品牌神行超充電池23年8月4C24Q1量產上車廣汽、阿維塔、奇瑞、極狐等松下/24年Q2-Q4

日本24年Q2

馬來西亞10為特斯拉生產4680電池，供貨寶馬寧德時代極氪、問界、理想MEGA、哪吒麒麟電池22年6月4C/5C23年3月已量產LG22年6月94680電池測試產線，供貨特斯拉S鳳凰電池XFC極速電池6CXFC極速電池3CSPS解決方案龍鱗甲電池23年6月22年9月21年9月22年9月22年12月22年12月23年5月23年4月8C6C24年底裝車配套22年9月量產發(fā)售//三星SDI23年25年26年25年/韓國8-1220主要客戶：特斯拉巨灣技研廣汽埃安

AIONVPlus

70廣汽埃安

AIONVPlus

7023年5月23年3月23年7月匈牙利投資

10

億歐元，供貨寶馬四川成都云南曲靖213C主要客戶：寶馬、大運億緯鋰能23孚能科技蜂巢能源億緯鋰能高科2.4-5C2.2-4C9min快充18min快充6C23年底進入量產

埃安、昊鉑GT、東風、吉利等2024H1量產交付初搭載某新勢力車型上市/23年Q2

湖北荊門2046

系大圓柱電池，供貨寶馬、大運π電池系統(tǒng)////24年25年26年24年中國德國美國常州安徽2020成功研發(fā)

4680/4695電池，與寶馬、寧德時代L600啟晨電池“頂流”圓柱方形電池24年量產/特斯拉合作//遠景動力

23年6月比克

23年1月高科

23年3月動力合計30為寶馬生產大圓柱電池計劃總投資130億元4695電池中創(chuàng)新航欣旺達4C/小鵬G930閃充電池SFC480超充電池SFC48023年4月22年9月4C23年3月量產裝車//10約2204C/25資料：公司公眾號，GGII，申萬宏源研究2.3

動力電池視角-配套產能：CAPEX趨緩，短期償債能力分化壓制行業(yè)擴產進度?

從各企業(yè)CAPEX看：動力電池企業(yè)流動比率動力電池企業(yè)速動比率動力電池企業(yè)現(xiàn)金比率?主要動力電池企業(yè)3Q23開始均開始放慢新產能建設0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.001.601.401.201.000.800.600.400.200.001.401.201.000.800.600.400.200.00?

從各企業(yè)償債能力看：?短期償債能力上：22年以來，各企業(yè)流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率出現(xiàn)分化趨勢。寧德短期償債能力持續(xù)上升，繼續(xù)體現(xiàn)其穩(wěn)健的現(xiàn)金流和資產負債管理能力。其他企業(yè)短期償債能力中，欣旺達22Q1

22Q2

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23Q1

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23Q322Q1

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23Q322Q1

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23Q2

23Q3寧德時代孚能科技比亞迪高科欣旺達寧德時代孚能科技比亞迪高科欣旺達寧德時代孚能科技比亞迪高科欣旺達億緯鋰能億緯鋰能億緯鋰能動力電池企業(yè)資產負債率動力電池企業(yè)CAPEX

（億元）有所提升，穩(wěn)定，比亞迪有所下降；和億緯相對2022/9/30

2022/12/31

2023/3/31

2023/6/30

2023/9/3080757065605550CAPEX23Q3YoY

23Q3QoQ22Q31102813622Q41253322323Q11053241623Q28023Q385300750

寧德時代002594

比亞迪300014

億緯鋰能-23%24%-66%22%-58%-33%2%6%4%?長期償債能力上：從各企業(yè)資產負債率看，除比亞迪有所上升外，其他電池企業(yè)保持相對穩(wěn)定。33612350133%002074高科2652292321402%-20%-26%10%300207

欣旺達688567

孚能科技合計242420131022Q1

22Q2

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23Q2

23Q3410232寧德時代孚能科技比亞迪高科欣旺達482565495446492億緯鋰能26資料：東方財富Choice，申萬宏源研究；注：

CAPEX為公司購建固定資產，無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金2.3

動力電池視角-盈利：行業(yè)盈利收縮下，一二線動力電池廠盈利差或擴大三元電芯+磷酸鐵鋰電芯價格、成本及盈利（價格-成本）-單位：元/Wh?

受競爭加劇影響，電池盈利下行明顯1.21.00.80.60.40.20.01.21.00.80.60.40.20.00.300.250.200.150.100.050.00(0.05)?價格：根據(jù)SMM，截至24年2月底，523三元電芯/磷酸鐵鋰電芯單Wh價

格

已

跌

至

0.48

元

、0.42元；盈利：根據(jù)SMM，截至24年2月底，523三元電芯/磷酸鐵鋰電芯單Wh盈

利

已

跌

至

0.02

元

、0.03元。523方形三元電芯-平均價?方形磷酸鐵鋰電芯(動力型)-平均價523方形三元電芯成本方形磷酸鐵鋰電芯成本523方形三元電芯盈利方形磷酸鐵鋰電芯盈利動力電池廠商毛利率（%）動力電池廠商凈利率（%）動力電池廠商ROE（%）151051052520151050022Q1

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23Q3?

從單個公司盈利看，一二-522Q1

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23Q3-10-15-20線動力電池廠盈利擴大-50-1022Q1

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23Q3寧德時代孚能科技億緯鋰能欣旺達高科寧德時代孚能科技億緯鋰能欣旺達高科寧德時代孚能科技億緯鋰能欣旺達高科27資料：SMM，東方財富Choice，申萬宏源研究2.3

動力電池視角-盈利：從折舊維度看，寧德時代具備優(yōu)勢?

寧德時代固定資產及在建工程增量均放緩；億緯等二線企業(yè)在建工程增加較多，遠期來看將對單位折舊造成壓力?

單位固定資產創(chuàng)收和單位固定資產+在建工程創(chuàng)收維度，寧德時代具備明顯優(yōu)勢，單位折舊成本較低動力電池-營收/固定資產動力電池企業(yè)固定資產（億元）2.001.501.000.500.002021/12/31

2022/3/31

2022/6/30

2022/9/30

2022/12/31

2023/3/31

2023/6/30

2023/9/30固定資產23Q3YoY

23Q3QoQ21Q4413612832226226998622Q37431,0138722Q489123Q196623Q21,0271,81112723Q31,0432,082136300750

寧德時代002594

比亞迪300014

億緯鋰能40%105%56%71%40%7%2%15%7%1,3191091,477120002074高科88899497118165168166-1%3%300207

欣旺達688567

孚能科技合計8488929211112212612922Q122Q2寧德時代高科22Q322Q4比亞迪欣旺達23Q1億緯鋰能孚能科技23Q223Q363636973767578792%1,3431,5061,6632,1062,6232,9263,3363,63373%9%動力電池-營收/（固定資產+在建工程）動力電池企業(yè)在建工程（億元）1.201.000.800.600.400.200.002021/12/31

2022/3/31

2022/6/30

2022/9/30

2022/12/31

2023/3/31

2023/6/30

2023/9/30在建工程23Q3YoY

23Q3QoQ21Q43102033422Q12892805022Q23753437722Q33893891059322Q43544461331178023Q13245621731008623Q23275161941269623Q33074102041511052300750

寧德時代002594

比亞迪300014

億緯鋰能-21%5%-6%-21%5%95%62%100%-86%13%002074高科26416620%10%-62%-7%300207

欣旺達688567

孚能科技合計2027385322Q122Q2寧德時代高科22Q322Q423Q123Q223Q313141712674比亞迪欣旺達億緯鋰能孚能科技6067019151,0411,1361,2511,2621,17828資料：東方財富Choice，申萬宏源研究2.3

動力電池視角-盈利：去庫減產周期即將被動終止，頭部廠商發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢?

激進的低價和布產策略不可持續(xù)，24年寧德份額有望繼續(xù)回升國內動力電池CR1/

CR3-CR1/

CR8-CR3份額變化趨勢?綜合主流廠商資金面、產能面、利潤面的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)一60%50%40%30%20%10%0%二線廠商的運營情況出現(xiàn)分化。低價搶份額的背景下，二線廠商的盈利首當其沖、份額擴張壓力增大。我們預計24年一線份額或出現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢；?23年CR1（寧德）維持穩(wěn)定，Q4出現(xiàn)反彈，從Q3的41.8%回升至43.8%。23年寧德繼續(xù)鞏固高端和三元市場，在三元裝機市場保持堅挺，但是鐵鋰裝機占比受到沖擊；??CR3-CR1從Q1的39.0%下降到Q4的31.5%，主要是受到比亞迪銷量增幅放緩的影響；CR8-CR3的二線份額在23年呈現(xiàn)上漲趨勢，4Q23占比17.2%，同比+4.4pct，億緯鋰能、蜂巢能源的份額有所增長；?24年1-2月寧德份額51.8%，環(huán)比+7.7pct。三元占比達67.9%，環(huán)比+2.3pct；鐵鋰占比達41.8%，環(huán)比+7.8pct。24年在三元維持龍頭地位的基礎上，借助神行電池，寧德有望在鐵鋰裝車放量。CR1CR3-CR1CR8-CR329資料：中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究主要內容1.

動力電池需求持續(xù)增長，份額向集中化演繹2.

探究份額變化背后的原因3.

車企配套份額視角看動力電池競爭力4.

投資分析意見5.

風險提示303.1

比亞迪：預測24年新能源車銷量約350萬輛，其中國內銷量300萬輛?

比亞迪新能源23年銷售約302萬輛，同比增長比亞迪新能源銷量（單位：萬輛）比亞迪國內裝機量(GWh）及份額變化62.4%35030025020015010050353025201510535%30%25%20%15%10%5%?

2023年比亞迪新能源車銷量302萬輛，同比增長62.4%，其中國內銷量278萬輛、海外銷量24萬輛。?

價格戰(zhàn)加速“油轉電”，24年多款新車發(fā)行助力銷量進一步提升00%0?10w以下車型價格戰(zhàn)走量：2月19日，比亞迪秦PLUS和驅逐艦05的榮耀版推出，起售價為7.98萬元（低于主流燃油A級家轎，比去年降2萬元），“電比油低”沖擊10-15萬元主流合資車市場；2021202220232024E中國

海外比亞迪比亞迪份額（右軸）24年比亞迪新能源新車規(guī)劃品牌車型秦LDM-i榮耀版秦LEV榮耀版元UP類型轎車轎車預計上市時間預計價格??10-20w車型持續(xù)迭代和上新：10萬級以上車型中，海豚榮耀版、元UP、海豹06等車型有望推出；2024.2.192024.2.192024.37.98-12.58萬10.98-13.98萬10萬級王朝SUV驅逐艦05榮耀版海豚榮耀版海豹06轎車轎車轎車SUV2024.2.192024.2.2320242024.42024.2.252024H17.98-12.88萬9.98-12.98萬11-12萬起18萬起高端市場持續(xù)發(fā)力：24年騰勢、仰望和方程豹品牌將推出多款高端豪華車型，包括仰望U7、U9等。海洋海獅07

EV仰望U9仰望U7純電性能超跑轎車168萬百萬級?

我們預計，24年比亞迪新能源銷量有望超350萬輛，其中國內銷量有望超300萬輛、國外銷量超50萬輛仰望騰勢對標保時捷Panamera轎車2024-對標奔馳S級旗艦SUV豹8轎車SUV硬派SUV硬派SUV2024---2024H22024H22024H2方程豹豹322-30萬31資料：MarkLines，GGII，公司公告，公司官網(wǎng)，申萬宏源研究3.1

比亞迪：預計比亞迪24年裝機量同比增長7%?

24年，比亞迪國內裝機有望達到107.4GWh比亞迪國內新能源平均帶電量（單位：kWh）?考慮比亞迪國內銷量預計300萬輛，則裝機數(shù)量約272.7萬臺，疊加平均帶電量小幅降低至37kWh（價格戰(zhàn)推動低帶電量車型銷售占比提高），比亞迪裝機量（自供）約101GWh；42.041.040.039.038.037.036.035.034.041.6?

21/22/23年比亞迪裝機自供占比94.4%/95.3%/94.8%，且23年與小米、奧迪、徐工達成合作，有望在后續(xù)改善配套結構。假設24年自供占比94%，對應比亞迪國內電池裝機量約107GWh。37.937.837